Informe Diario NOTICIAS. Divisas y Materias Primas

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Fecha y hora de producción: 19 de febrero de 2021 (08:09 CET)

NOTICIAS

Cellnex Telecom (Buy) Orange lanza Totem, su TowerCo para competir en

Europa

Acciona (Neutral) Salida a bolsa filial de renovables, Resultados 2020 ACS (Accumulate) Rdos 2020, débiles resultados

Repsol (Buy) Rdos 2020: pasando página y conteniendo la deuda CaixaBank (Accumulate) Nuevo comité de dirección

TELECOMMUNICATIONS Vodafone y Orange cambian sus papeles en

Es-paña

Principales Índices

Ibex 35 último 30 días

Last 1 Day 5 Days 1 M 12 M 2021 P/E'21e DY'21e EV/E.'21e France CAC 40 5728 -0.7% 1.0% 2.0% -5.4% 3.2% 18.6 2.6 10.2 Germany DAX 13887 -0.2% -1.1% 0.3% 1.5% 1.2% 15.3 2.8 9.6 Euro STOXX 50 3681 -0.5% 0.3% 2.2% -4.1% 3.6% 18.9 2.7 11.5 Spain IBEX 35 8058 -0.8% 0.3% -2.4% -19.5% -0.2% 17.9 3.6 9.5 FTSE MIB 22922 -1.1% -1.7% 1.9% -9.1% 3.1% - - -DJ Industrial 31493 -0.4% 0.2% 2.2% 7.7% 2.9% 20.5 2.0 14.9 NASDAQ Comp 13865 -0.7% -1.1% 6.7% 42.5% 7.6% 34.9 0.7 19.7 Japan Nikkei 225* 30236 -0.2% 2.3% 7.1% 30.4% 10.2% - - -FTSE 100 Fixed 6617 -1.4% 1.4% -1.5% -10.4% 2.4% 15.2 3.7 8.6 S&P 500 Index 3914 -0.4% -0.1% 3.9% 16.1% 4.2% 22.9 1.5 15.1 STOXX Europe 600 413 -0.8% 0.3% 1.0% -4.1% 3.4% 18.4 2.8 10.8 Source: Factset. * Last

7,700 7,900 8,100 8,300 8,500

Divisas y Materias Primas

Bonos

Last 1 Day 5 Days 12 M last 2020

Euro/Dollar 1.21 0.337% -0.49% 11.55% 1.22 Euro/Pound 0.87 -0.336% -1.40% 4.27% 0.90 EUR/Yen 127.71 0.204% 0.52% 7.46% 126.20 Brent Oil $ 63.93 -0.637% 4.6% 11.5% 51.8 Gold ($/oz.) 1773 0.130% -2.8% 10.8% 1899 Source: Factset.

Last 1 Day 5 Days 12 M last 2020

Spanish 2YB -0.47% 2.10 6.80 -1.30 -0.640% Spanish 10YB 0.34% 6.50 23.20 6.50 0.039% Spread Spain 0.67% 2.60 9.70 -1.20 0.61% German 10YB -0.33% 3.90 13.50 7.70 -0.58% Italian 10YB 0.67% 9.4 20.50 -24.30 0.54% US 10YB 1.29% -1.35 12.73 -26.71 0.917% Source: Factset.

EuroStoxx Sectors

El mercado y coyuntura

Last 1 Day 5 Days 1 M 12 M 2021 P/E 21 Automobiles & Parts 532.5 1.3% 0.7% 6.6% 17.3% 5.7% 9.3

Banks 80.5 -1.4% 2.3% 4.5% -20.4% 9.2% 11.1

Basic Resources 219.9 -1.8% -0.6% -0.8% 13.4% 5.8% 12.8

Chemicals 1251.6 -0.6% -1.1% -1.9% 4.4% -0.6% 21.7

Construction & Materials 446.7 -0.2% -0.9% -2.2% -11.0% 3.7% 16.2

Financial Services 494.5 -0.8% -1.3% 1.2% -9.4% 0.8% 18.0

Food & Beverage 508.4 -0.2% 0.9% -1.4% -15.2% -2.3% 22.2

Health Care 857.0 -1.0% -0.5% 2.1% -6.5% 5.5% 20.2

Industrial Goods & Serv. 1015.5 -1.2% -1.0% 2.6% 5.9% 3.8% 25.5

Insurance 263.0 -1.3% -0.2% -0.5% -16.8% 0.7% 9.4

Media 240.4 -0.9% 6.8% 7.9% 8.3% 9.7% 19.8

Oil & Gas 261.8 -1.2% 4.0% -0.7% -14.7% 3.8% 18.7

Personal & HH Goods 1236.3 -0.1% 0.3% 3.7% 13.7% 1.5% 37.0

Real Estate 204.4 -1.0% -1.9% -3.8% -22.1% -7.2% 17.2

Retail 639.9 1.4% -1.4% -2.4% 3.5% -3.6% 27.5

Technology 793.8 -0.1% -0.5% 7.0% 21.7% 10.7% 32.4

Telecommunications 252.0 -1.1% -0.4% 0.2% -18.3% 1.9% 15.4

Travel & Leisure 208.9 -1.1% 0.3% -1.8% 0.7% -2.1% -131.5

Utilities 367.4 -1.3% -2.6% -6.4% -9.6% -3.4% 16.4

Source: Factset

Nueva jornada correctiva sesgada por los índices americanos que

po-nen en valor la menor efectividad de Pfizer/Biontech ante las nuevas

cepas, así como la inesperada expectativa de inflación que hace dudar

sobre la cuantía de los planes de estímulo por parte de los bancos

cen-trales. Los inversores empiezan a estar preocupados por los precios de

los bonos, donde el T-Note remunera una Yield de 119pbs mientras

que en Europa prosigue el aumento generalizado en tires. Los motivos

de éste movimiento en deuda pública son dos: 1) Los gestores seguirán

rotando posiciones hacia otros activos de riesgo, en línea con la

reduc-ción de casos por Covid. 2) Las generosas propuestas de estímulo de

Biden anticipan nuevas palancas de consumo futuro. Este efecto nos

hace pensar que podría haber existido una sobrerreacción por parte

de los organismos para paliar el impacto Covid además de que invitar

a los gestores a realizar una calibración de las valoraciones de las

em-presas. En cualquier caso, el BCE ha argumentado que obviará actuar

ante cualquier “ruido” que pueda desmarcar las principales referencias

mientras que no se trate de un efecto persistente en el tiempo. Con el

marco de fondo intacto seguimos considerando aprovechar los

capítu-los correctivos para entrar con descuento y afrontar la vuelta a la

nor-malidad con valores que saldrán reforzados de la crisis. El consenso de

mercado pone en contexto el apetito inversor por la recuperación.

En-fatiza que las expectativas de corrección son cada vez menores,

esti-mando una acotación de las caídas para 2021de no más del 5% en el

Stoxx Europe 600 en un Worst Case. Los valores más sensibles a los

movimientos en tipos de interés son los que están ofreciendo

oportu-nidades para analizar más en detalle.

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Agendas

Macroeconómica

Agenda GVC Gaesco Valores, ESN y Empresas

Date Country Event Period Estimated Prior Revised

19-feb

GE

PPI YoY

Jan

--

0.2%

--19-feb

GE

Markit/BME Manufacturing PMI

Feb P

56.36

57.1

--19-feb

GE

Markit Services PMI

Feb P

46.30

46.7

--19-feb

GE

Markit/BME Composite PMI

Feb P

50.43

50.8

--19-feb

EC

ECB Current Account SA

Dec

--

24.6b

--19-feb

SP

Trade Balance

Dec

--

-593m

--19-feb

EC

Markit Manufacturing PMI

Feb P

54.21

54.8

--19-feb

EC

Markit Services PMI

Feb P

45.32

45.4

--19-feb

EC

Markit Composite PMI

Feb P

47.89

47.8

--19-feb

US

Markit Manufacturing PMI

Feb P

58.50

59.2

--19-feb

US

Markit Composite PMI

Feb P

--

58.7

--19-feb

US

Markit Services PMI

Feb P

57.90

58.3

--19-feb

US

Existing Home Sales

Jan

6.60m

6.76m

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Cellnex Telecom

Spain | Support Services

SUPPORT SERVICES Cellnex Telecom (Buy)

Analyser

19 February 2021

Analyst(s)

Juan Peña

juan.pena@gvcgaesco.es +34 91 436 78 16

Orange lanza Totem, su TowerCo para competir en Europa

se denominará Totem.

Nuestro análisis: La TowerCo contará con casi 26k emplazamientos distribuidos

en Francia (18k) y España (8k). El tenancy ratio actual se sitúa en 1.2x en Francia y 1.6x en España fruto de los acuerdos de compartición con Vodafone.

La compañía reportó unos ingresos proforma de EUR510M para 2020 y un EBITDA de EUR444M con unos crecimientos de +3.4% y +5.2% respectivamente. Entre los objetivos de la compañía está en incrementar el tenancy ratio de la To-werCo de 1.3x a 1.5x en 2026 y un programa BTS de hasta 3.000 nuevos sites. Los contratos firmados con las filiales están ligados a la inflación con un suelo del 0% y serán a 15 años con renovaciones automáticas de 10 años.

En cuanto a la estructura financiera de la compañía todas las opciones están abier-tas, tanto uniones con otros operadores, salida a bolsa, entrada de socios financie-ros o industriales en el accionariado… pero siempre manteniendo el control de la compañía.

Asimismo, se mostró dispuesta a entrar en el proceso de consolidación de torres en el mercado europeo por lo que apuesta por el crecimiento inorgánico con un endeudamiento máximo de 5x EBITDA.

Por último, se mantiene abierta la posibilidad de incluir más países europeos dentro del porfolio de Totem.

Se espera que se complete la escisión y la compañía entre en funcionamiento a finales de 2021.

Conclusión: Tras la inminente salida a Bolsa de Vantage Towers, la filial de

Voda-fone, es el turno del otro gigante europeo que faltaba por confirmar sus planes con el lanzamiento de Totem por parte de Orange. Esto supone la creación de otro competidor más para Cellnex con capacidad y ambiciones de crecer inorgánica-mente. Sin embargo, como en el caso de Vantage vemos un potencial de creci-miento limitado ya que su posición como filial de un operador móvil hace difícil su crecimiento con compañías que son sus competidores. Además, en países como Francia, donde Cellnex tiene acuerdo con los otros tres grandes operadores de red su potencial de crecimiento es bajo.

La posibilidad que se presenta es una posible unión con algún gran operador europeo para aprovechar sinergias y reducir capex de expansión, posibilidad que Orange dejó abierta en la presentación de Totem.

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

Acciona

Spain | Utilities

UTILITIES Acciona (Neutral)

Analyser

19 February 2021

Analyst(s)

Rafael Fernández de Heredia

rafael.fernandezdeheredia@gvcgaesco.es +34 91 436 78 08

Salida a bolsa filial de renovables, Resultados 2020

Los hechos: Acciona inicia la salida a bolsa de su filial de renovables, resultados

2020.

Nuestro análisis: Se confirma el inicio de la Oferta Pública Inicial. Con ella se

pretende acelerar el crecimiento de la división de renovables. El objetivo es alcan-zar los 20GW en 2025 de potencia bruta (que incluye los MW instalados para ter-ceros), que compara con los 10,7 de 2020 (8,6 de capacidad neta). Además, ha identificado oportunidades adicionales que suma otros 20 GW. Del incremento es-perado de potencia bruta, 3 GW están asegurados o en construcción, otros 6,3MW cuentan con alta visibilidad y 9,8GW están en un desarrollo avanzado. Acciona no facilita la capacidad neta (que son los MW que consolida) aunque estimamos esté en el entorno de los 16GW. Esto supondría 7.369MW que entendemos comparan con los 6.313MW del anterior guidance y que incluían los MW ya planeados y los que cuentan con una alta probabilidad de llevarse a cabo. Los MW planeados hasta 2023 ascienden a 3.625MW de capacidad neta.

Resultados. Las ventas ceden un 10% (EUR 6.472m), el EBITDA un -21% (EUR

1.124m) y el beneficio neto sube un 8% (EUR 380m por impactos no recurrentes).

Generación. Descenso de ventas (-5%) con una producción creciente (+3%, -0,5%

España, 8% internacional por mayor capacidad), menores precios (-8%, --8% Es-paña, -8% Internacional). La capacidad instalada ha aumentado 578 MW en el úl-timo año. El EBITDA total cede un 6%. El EBITDA de generación cede un 6% (Es-paña -14%, Internacional +1%). Margen decreciente (62% vs 63% en 2019). En construcción el EBITDA se comporta de forma muy negativa (-82%) por el impacto el covid y la comparativa con 2019 en donde se contabilizó el acuerdo del contrato del Metro de Sidney. La cartera aumenta un 66% vs Dic19.

Agua. Descenso del EBITDA (EUR 85m -4%) por un ingreso no recurrente en 2019.

EBITDA al alza en concesiones (EUR 67m, +33%) y fuerte descenso en servicios (EUR 11m vs EUR 43 en 2019) afectado por el covid. Otras actividades. Estabilidad del EBITDA en Bestinver con los fondos gestionados en descenso (EUR 6.371m vs EUR 6.790m en Dic 19). Inmobiliaria (EUR 19m de EBITDA vs EUR 20m en 2019) por la entrega de 744 viviendas.

Deuda. Disminuye un 3% (EUR 4.733m vs EUR 4.915m Dic19) por venta de activos

(EUR 318m) y desconsolidación de deuda (EUR 395m). WC positivo (EUR 207m).

Conclusión: La salida a bolsa de su filial de renovables es una buena noticia, que

aumentará la visibilidad de la división y que permitirá una mejor situación financiera en la matriz. Surge ahora una historia de reinversión de los fondos que obtenga por la salida a bolsa de su filial de renovables, aunque también es cierto que Ac-ciona podrá ser percibida como un holding en el m/p. Resultados fuertemente afec-tados por el covid en especial en las actividades de construcción y servicios, que se traduce en un abultado descenso del EBITDA (-21%). Sin embargo, la deuda sorprende y se reduce por la desconsolidación de deuda y venta de activos. Ac-ciona espera un crecimiento del 10%/15% del EBITDA en 2021, por lo que no se recuperaría aún el nivel del 2019. Mantenemos nuestra visión Neutral en el valor.

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Acs

Spain | Materials, Construction & Infrastructure

MATERIALS, CONSTRUCTION & INFRASTRUCTURE Acs (Accumulate)

Analyser

19 February 2021

Analyst(s)

Rafael Fernández de Heredia

rafael.fernandezdeheredia@gvcgaesco.es +34 91 436 78 08

Rdos 2020, débiles resultados

Los hechos: Hochtief ha presentado los resultados de 2020.

Nuestro análisis: Las ventas ceden un 11% (4,5% en 9M20) hasta los EUR

22.953m y el EBITDA disminuye un 10% hasta los EUR 1.702m (-12% en 9M20). Destaca América (EUR 430m de EBITDA, +8%, +8% en 9M20), Europa (EUR 110m 13%, 1% en 9M20) y Asia (EUR 1.263m 5%, 8% en 9M20) y los ajustes (EUR -102m vs EUR 63m en 2019 por Abertis). El beneficio neto recurrente cede un 28% (EUR 476m). El guidance es un crecimiento del 11%/25% (EUR 410m/EUR 460m vs EUR 368m con el 50% de Thiess).

El cash flow operativo post factoring empeora (EUR 743m vs EUR 1.603m), en

parte por la reducción del factoring (EUR -355m vs EUR 43m). El WC incluyendo factoring se eleva a EUR -409m (vs EUR 100m). Por su parte el CF libre operativo empeora con respecto al 2019 (EUR 372m vs EUR 1.084m, EUR -189m en 9M20). La caja neta se eleva a EUR 618m (EUR 1.529m en 2019) afectada entre otros por la menor generación de caja operativa, la salida de BICC y el incremento de parti-cipación y recompras en HOT/Cimic.

Abertis aporta EUR -17m de pérdida neta (EUR 122m de beneficio neto en 2019)

y ha recibido EUR 172m de dividendos (mismo importe que en 2019).

La cartera (EUR 45bn) desciende un 5% vs Dic19, ratio book to bill ratio de 0,9x. Pipeline de EUR 570 bn, PPP EUR 180bn.

Dividendo de Hochtief (Propuesta de EUR 3.93, -32%). Incremento de

participa-ción en Cimic (5,8% hasta el 78,6%) por incremento de participaparticipa-ción y recompra. También se recompra el 3,5% de Hochtief.

Conclusión: Débil evolución del CF con una menor generación a nivel operativo,

al que se une un peor comportamiento del circulante. A esto se añaden distintos conceptos que suponen una salida de caja adicional, con lo que la caja neta se reduce de manera importante. Adicionalmente la contratación se comporta de forma negativa. Débiles resultados que deberían mejorar en 2021 con una acele-ración en la contratación al calor de los planes de estímulo.

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

Repsol

Spain | Oil & Gas Producers

OIL & GAS PRODUCERS Repsol (Buy)

Analyser

19 February 2021

Analyst(s)

Victor Peiro Pérez victor.peiro@gvcgaesco.es +34 91 436 7812

Rdos 2020: pasando página y conteniendo la deuda

que ofreció sus estimaciones para 2021.

Nuestro análisis: Los resultados estuvieron un 4% de nuestras estimaciones en

términos de Ebitda CCS y la deuda un 4% por debajo. Sin embargo, a nivel de Ebit y de beneficio neto ajustado estuvieron mucho mejor porque las amortizaciones, los gastos financieros y los impuestos fueron bastante menores de lo que estimá-bamos. Repsol redujo la deuda financiera neta desde 4.220 mEUR a 3.042 mEUR, gracias a la generación de caja neta y a la emisión de bonos subordinados (900 mEUR netos). Incluyendo los arrendamientos, la deuda es de 6.778 mEUR. La si-tuación y las perspectivas del sector de upstream han hecho que Repsol vuelva a contabilizar unos deterioros de valor de 2.812 mEUR frente a los 4.867mEUR que realizó en 2019.

Para 2021 la compañía estima un Ebitda de 5.300 mEUR y una deuda en línea con la de 2020 con un escenario de precio del Brent de 50USD/b, y nosotros tenemos un Ebitda esperado de 5.680 mEUR.

En el plano de la transición energética, Repsol sigue haciendo los deberes, ya que ha reducido su huella de carbono en línea con el descenso objetivo hasta 2025, las inversiones en activos de LCE han estado alrededor del 25% y se moverán entre el 25% y el 30% en los próximos años.

El dividendo será de 0,60 EUR/ACC en 2021 con el pago 100% en cash.

Conclusión: Estos resultados, estando muy afectados por los efectos de la

pande-mia, han sido mejores de lo esperado y sobre todo han servido para demostrar la flexibilidad de la compañía para adaptarse a momentos complicados, ya que ha controlado costes, inversiones, dividendos y por tanto deuda, con lo que ha cum-plido su objetivo marcado en el plan de resiliencia. Ahora la coyuntura del precio del petróleo ha mejorado y puede permitir una recuperación de resultados. La em-presa no ofreció más información sobre la posible salida de la división de genera-ción de renovables. Repsol: 2020 Results mEUR 2020 2019 Var (%) EBITDA 2,730 7,161 -61.9% EBITDA (CCS) 4,084 7,201 -43.3% D&A -2,949 -3,540 -16.7% EBIT 1,135 3,661 -69.0% Upstream 351 1,969 -82.2% Industrial 369 1,189 -69.0% Supply&Renw. 650 738 -11.9% Corporation -235 -235 0.0% Financial Exp. -238 -390 -39.0%

Adj. Net Income 600 2,042 -70.6%

Upstream 195 1,050 -81.4%

Industrial 297 913 -67.5%

Supply&Renw. 485 541 -10.4%

Corporation -377 -462 -18.4%

Reported Net Inc. -3,289 -3,816

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CaixaBank

Spain | Banks

BANKS CaixaBank (Accumulate)

Analyser

19 February 2021

Analyst(s)

Marisa Mazo, Ph.D, CFA marisa.mazo@gvcgaesco.es +34 91 436 7817

Nuevo comité de dirección

Los hechos: El Consejo de Administración de Caixabank ha aprobado el nuevo

comité de dirección para la nueva entidad resultante de la fusión con Bankia. Como era esperado, el nuevo Comité tendrá 14 miembros de los cuales solamente 3 se-rán de Bankia.

Este Comité repite en sus puestos a los actuales 11 directivos del comité de Cai-xabank, entre los que destacamos a Javier Pano como Director Financiero, a Juan Alcaraz como Director General de Negocio y a Jordi Mondejar como Director Ge-neral de Riesgos. El Comité estará presidido por Gonzalo Gortazar, Consejero De-legado de la entidad. Del Presidente Goirigolzarri dependerán la Directora de Audi-toria Interna, Marisa Retamosa, la Directora de Comunicación y Relaciones Institu-cionales, María Luisa Martinez, y el Secretario General y del Consejo, Óscar Cal-derón.

Nuestro análisis: Sin sorpresa en los nombramientos, ya esperados desde

princi-pios de semana. Con el mantenimiento del actual Comité de Dirección De bank esperamos que una estrategia continuista en la que las prácticas de Caixa-bank se extiendan a la nueva entidad.

Conclusión: A los precios actuales, creemos que hay otras entidades bancarias

que presentan un mayor potencial como Santander, Unicaja, Liberbank o Bankin-ter.

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TELECOMMUNICATIONS Spain

TELECOMMUNICATIONS

Analyser

19 February 2021

--- EUR. TELECOMMUNICATIONS Sector

Analyst(s)

Juan Peña

juan.pena@gvcgaesco.es

Vodafone y Orange cambian sus papeles en España

presentados por Vodafone semanas atrás podemos ver un cambio claro de tenden-cia entre ambos operadores.

Nuestro análisis: Los ingresos de Orange cayeron un -8.8% en el trimestre,

acelerando la caída vista en anteriores trimestres. Los ingresos por servicio cayeron un -10.8% e incluso los ingresos mayoristas cayeron un -2.1% en el último trimestre. La caída viene determinada por el pobre desempeño comercial de la compañía en el primer semestre del año que tiene efecto ahora y por la caída de los ARPUs tanto el convergente (-7.6% yoy) como el fijo (-6.3%) como el móvil (-5.9%) fruto de la mayor agresividad comercial con el lanzamiento de ofertas convergentes low-cost. La buena noticia es que esta agresividad le ha llevado a recuperar las altas netas de FBB (+41k) y de móvil contrato (+84k) confirmando la tendencia iniciada en Q3. Por el lado de Vodafone se observa que la tendencia de ingresos continúa mejo-rando (-1.1% de caída de ingresos totales y -1.8% de ingresos de servicio). El ARPU móvil crece con respecto al año anterior (+4%). En el plano negativo el desempeño comercial vuelve a ser negativo por el impulso de Orange con caídas en FBB (-22k) y móvil contrato (-45k). Por su parte Lowi continúa creciendo de manera notable en el trimestre.

La reflexión que nos deja estos resultados es que Orange ha decidido emprender la “travesía por el desierto” que Vodafone inició hace dos años y de la que está saliendo por la cual sacrificará sus ARPUs a cambio de un mejor desempeño co-mercial impulsando el low cost. La compañía explicó que durante 12-18 meses los resultados financieros serán negativos y el objetivo es ganar tracción comercial y hacer más eficiente la compañía.

Mientras tanto Vodafone ya está en la salida del túnel y se permite iniciar subidas de precios como la realizada en noviembre que le erosionan comercialmente, pero le permitirán tener un desempeño financiero mejor en los próximos trimestres. Por último, Orange comentó que buscarán ser parte activa del proceso de consoli-dación y que no se ven como “vendedores”.

Conclusión: La decisión de Orange de apostar por el low-cost convergente con su

marca Simyo aumentará la presión competitiva en el segmento más bajo del mercado. Sin embargo, pensamos que ni Telefónica ni Euskaltel deberían verse significativamente afectados ya que no operan en los mismos segmentos. Es evidente que el aumento de la competencia en el segmento low-cost presionará a los distintos segmentos, pero tanto Telefónica como Euskaltel han demostrado una resistencia notable los vaivenes del mercado durante 2020 y pensamos que el impacto será reducido en el sentido de una menor posibilidad de subidas de precios (pese a que Telefónica inició el año con una subida) en el futuro, y no tanto de una pérdida de clientes.

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Last Fair Upside MkCap (1) Ibex Performance % (2)

Price Value mEUR member Daily W. YtD 21e 22e 21e 22e 20e 21e

IBEX 35 8,058 9,380 16% -0.8 0.3 -0.2 17.9 13.3 9.5 8.3 3.2 4.0 Sabadell 0.38 0.35 -9% 2,165 P -2.16 0.29 8.67 14.0 5.1 0.2 0.2 0.0 2.1 Reduce Santander 2.86 3.26 14% 49,516 P -1.35 2.11 12.51 10.4 8.0 0.7 0.7 1.5 2.9 Buy Bankia 1.58 1.57 -1% 4,854 P -1.00 3.74 9.14 21.3 14.0 0.4 0.4 0.0 1.4 Accumulate Bankinter 4.99 5.73 15% 4,488 P -2.29 -1.56 12.86 12.3 11.7 0.9 0.9 1.1 2.6 Buy BBVA 4.45 4.39 -1% 29,665 P 0.02 1.53 10.26 12.1 9.5 0.7 0.7 1.4 3.3 Neutral CaixaBank 2.31 2.29 -1% 13,835 P -1.03 3.58 10.09 12.1 9.5 0.6 0.6 0.0 2.7 Accumulate Liberbank 0.24 0.28 17% 713 -1.84 3.23 -4.96 10.2 8.5 0.2 0.2 0.0 2.9 Buy Alba 39.90 61.90 55% 2,324 -0.99 -0.37 2.44 2.5 2.5 Buy Catalana O. 30.60 32.39 6% 3,672 0.16 2.51 4.97 15.5 9.4 1.3 1.2 1.9 1.7 Buy Mapfre 1.53 2.18 43% 4,706 P -0.84 -3.29 -4.08 8.1 6.7 0.7 0.7 6.9 6.1 Buy Atres M. 3.41 3.10 -9% 769 -4.16 1.37 18.33 10.4 9.8 7.6 7.3 0.0 0.0 Neutral Mediaset E. 4.75 4.39 -8% 1,555 -0.17 3.49 11.50 9.8 9.3 5.7 5.5 0.0 0.0 Neutral Cellnex 44.16 62.01 40% 21,493 P -2.88 -4.21 -10.10 nm nm 20.0 18.7 0.1 0.1 Buy Euskaltel 8.38 11.50 37% 1,497 -2.33 0.72 -4.23 24.7 21.7 8.0 7.2 4.2 4.0 Buy Telefónica 3.75 5.50 47% 19,455 P -0.98 0.05 15.47 6.9 6.7 4.6 4.4 10.7 10.7 Buy Agile 8.65 8.70 1% 153 0.58 -5.46 7.45 nm nm 41.1 25.0 0.0 0.0 Buy Amadeus 53.08 54.58 3% 23,913 P -1.37 -1.89 -10.88 nm 28.3 26.5 14.4 0.0 0.4 Neutral Catenon 0.35 7 9.38 12.90 25.00 4.2 3.4 0.2 nm 0.0 0.0 Rating Suspended Gigas H. 11.00 11.95 9% 78 2.80 -0.90 -4.35 48.7 33.7 10.7 9.1 0.0 0.0 Neutral Global D. 3.80 5.89 55% 644 -1.43 -1.68 1.06 17.5 12.5 5.3 4.4 1.7 0.4 Buy Indra 7.32 10.50 43% 1,293 P -2.07 0.48 4.87 11.2 9.2 5.7 5.0 0.0 0.0 Buy Lleida N. 5.20 8.16 57% 83 -5.45 4.42 -14.75 40.4 26.3 21.2 15.4 0.2 0.2 Buy Edreams O. 4.36 3.95 -9% 517 0.00 6.22 4.81 nm 45.5 nm 15.0 0.0 0.0 Neutral Tier 1 17.00 21.00 24% 17 3.03 4.94 17.24 14.2 8.0 8.9 5.6 2.4 3.5 Buy Acciona 138.40 98.50 -29% 7,593 P 11.43 10.90 18.59 29.5 24.6 9.5 8.8 2.5 2.6 Neutral ACS 24.97 24.60 -1% 7,757 P -1.11 -2.38 -8.03 10.6 10.3 5.0 5.0 8.0 8.0 Accumulate AENA 129.20 134.20 4% 19,380 P -2.42 -1.82 -9.14 18.8 14.4 10.7 8.8 0.0 4.3 Accumulate CLERHP 1.94 2.09 8% 20 2.11 2.11 46.97 8.2 7.8 5.9 5.7 0.0 0.0 Buy Ezentis 0.42 0.42 0% 139 -1.06 -0.83 4.88 27.9 17.4 4.9 4.5 0.0 0.0 Accumulate FCC 9.65 11.00 14% 3,948 -0.41 -5.02 9.66 20.1 17.6 7.9 7.4 4.1 4.1 Buy Ferrovial 20.04 23.80 19% 14,687 P -0.20 -3.88 -11.33 nm nm 29.2 26.5 1.8 3.6 Neutral OHL 0.65 187 10.71 10.62 5.51 nm nm 0.4 0.1 0.0 0.0 Rating Suspended SACYR 1.88 2.64 40% 1,139 -2.28 -3.68 -6.73 7.9 10.4 10.1 11.5 3.6 4.2 Buy LAR E. 4.63 7.11 54% 406 -0.96 -0.32 -0.86 9.6 9.1 11.4 9.9 Buy

Colonial * 7.79 8.60 10% 3,958 P 0.00 0.00 -2.93 30.0 23.7 30.6 28.7 0.0 0.0 Hold

Merlin P. 7.97 10.41 31% 3,744 P 0.57 2.18 2.44 15.3 13.6 4.4 5.8 Buy Realia 0.68 1.03 52% 555 -0.59 -2.03 -0.59 12.5 14.9 0.0 0.0 Buy Quabit I. 0.36 54 -1.49 1.39 5.05 1.3 1.2 8.2 29.7 Rating Suspended Audax 2.02 2.90 44% 887 -1.47 -1.71 3.65 41.5 25.6 12.1 9.6 0.0 0.0 Buy Enagás 17.09 26.00 52% 4,477 P -1.41 -1.56 -4.87 9.5 10.2 8.4 8.7 9.8 9.9 Accumulate Endesa 21.75 26.50 22% 23,028 P -0.50 1.35 -2.68 12.8 12.4 8.1 7.9 7.4 6.2 Accumulate Greenalia 18.45 23.40 27% 392 -2.89 -5.38 1.65 32.7 32.2 28.6 30.2 0.0 0.0 Buy Iberdrola 10.59 11.00 4% 66,050 P -1.07 -1.76 -9.53 18.9 18.0 10.3 10.0 4.0 4.2 Neutral Naturgy 20.65 24.50 19% 20,022 P -0.34 0.88 8.91 15.3 12.5 9.2 9.2 7.0 7.3 Accumulate REE 14.79 16.50 12% 8,003 P -0.80 -0.14 -11.83 12.3 12.4 9.6 9.8 6.8 6.8 Reduce Repsol 9.56 13.00 36% 14,602 P 1.10 8.91 15.88 12.1 8.7 4.1 3.5 6.3 6.3 Buy Solaria 19.93 33.00 66% 2,490 P -5.19 -12.97 -15.69 nm 33.0 48.2 20.6 0.0 0.0 Buy Holaluz 9.65 11.60 20% 199 2.66 9.41 20.02 32.6 14.8 14.6 8.0 0.0 0.0 Buy Ebro F. 17.68 20.64 17% 2,720 0.00 -0.23 -6.65 16.1 14.4 9.2 8.5 3.2 3.2 Accumulate Inditex 26.04 29.94 15% 81,158 P 0.74 1.76 0.00 24.0 21.0 10.1 8.8 3.1 3.7 Buy Viscofán 58.00 63.15 9% 2,697 P -1.69 -0.85 -0.09 22.4 20.7 11.3 10.5 4.1 1.4 Neutral Acerinox 9.59 11.50 20% 2,595 P -0.70 0.95 6.15 23.1 13.7 8.6 6.7 5.2 5.2 Buy Arcelor M. 19.05 22.50 18% 19,465 P -2.72 1.27 -0.01 9.7 9.0 4.7 4.5 0.0 3.0 Accumulate Gestamp 4.28 4.00 -6% 2,462 -0.47 -1.20 8.41 16.3 11.3 5.6 4.8 0.0 0.0 Buy CIE * 23.24 22.00 -5% 2,848 P 0.01 -0.01 5.35 12.3 10.2 8.3 6.9 0.0 0.0 Overweight CAF 36.20 44.00 22% 1,241 0.00 -5.85 -7.77 22.2 17.6 7.3 6.5 2.2 2.4 Accumulate Talgo 4.21 5.70 36% 534 -1.29 -2.32 1.69 17.2 10.3 9.0 5.1 0.0 1.9 Buy Tecnicas R. 12.16 14.00 15% 680 -2.64 -2.09 12.38 23.2 14.0 4.5 3.6 0.0 0.0 Buy Tubacex 1.32 2.00 52% 176 0.00 -1.49 -3.65 nm 16.4 8.3 5.9 0.0 0.0 Buy Ence 3.92 4.90 25% 966 -0.76 1.21 15.52 nm 25.9 11.6 8.4 0.0 0.0 Buy Siemens G. 33.31 22,689 P -2.97 -0.83 0.66 Rating Suspended Vidrala 95.50 89.00 -7% 2,714 -1.04 0.53 0.63 19.1 18.7 10.9 10.2 1.2 1.2 Reduce Zardoya O. 5.65 6.80 20% 2,658 -0.88 -1.40 -1.40 18.2 17.2 11.8 11.2 4.8 5.1 Accumulate Plásticos C. 2.70 3.20 19% 33 -2.17 12.50 8.87 nm 23.8 11.7 7.8 0.0 0.0 Buy IAG 1.82 2.70 48% 9,049 P -0.33 7.02 1.73 nm 4.6 14.1 4.0 0.0 0.0 Buy Melia H. 6.22 7.00 13% 1,371 P -0.96 2.64 8.74 nm 25.4 14.6 8.9 0.0 0.0 Buy NHH 3.69 4.30 17% 1,445 -4.16 6.97 7.12 nm nm 16.1 10.4 0.0 0.0 Buy Atrys H. 9.28 8.86 -5% 238 0.65 -3.53 4.27 nm 32.5 18.4 15.3 0.0 0.0 Buy Almirall * 11.65 15.37 32% 2,075 P 0.01 0.08 6.68 21.38 18.09 9.31 0.00 1.8 2.0 Acumulate Grifols * 22.26 32.00 44% 9,486 P -0.02 -0.02 -6.78 19.90 16.80 12.29 10.67 1.9 2.1 Buy

Pharma Mar * 110.30 90.50 -18% 2,025 P -0.05 -0.07 55.35 17.56 12.58 13.40 8.65 0.4 0.5 Neutral

Applus 8.75 10.20 17% 1,251 -2.51 -2.18 -2.99 13.6 11.4 6.8 5.7 0.0 1.5 Buy Codere 1.32 156 -1.05 -1.05 1.70 nm 3.9 0.0 0.0 Rating Suspended Prosegur 2.44 3.89 59% 1,460 -1.69 -1.85 0.00 11.8 8.0 2.6 2.0 4.3 5.6 Buy Prosegur C. 0.76 1.62 114% 1,171 -3.44 -5.49 -5.25 12.2 7.7 5.6 4.3 2.7 5.2 Buy

GVC Gaesco Valores. Prices adj. by splits, capital increases & divds (precios aj. por splits; aumento cap y div). * Consensus (1) Market Cap./Capitalización

(2) Performance/Variación: Daily (diaria), Weekly (semanal), YTD (en el año)(3) Financial/Financieras P/NAV; P/E adj by extraordinary items (PER Aj. Por extraordinarios)

Rec. (4) EV/EBITDA (3)

Adj. P/E (3) YIELD % 18/02/2021

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Disclaimer GVC Gaesco Valores

Información relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Interés e histórico de recomendacionesdisponibles en www.gvcgaesco.es y en nuestras oficinas.

Toda la información contenida en este informe ha sido recopilada y elaborada de buena fe por GVC Gaesco Valores S.V., S.A., de fuentes que consideramos fiables (incluyendo las cuentas y auditorias públicas). Las opiniones expresadas en el mismo son exclusivas de nuestro departamento de análisis. Este documento no constituye una invitación a comprar o vender títulos. GVC Gaesco Valores S.V., S.A., no acepta ninguna responsabilidad del uso de este informe GVC Gaesco Valores S.V., S.A., puede tener puntualmente ciertas posiciones en algunos de los valores mencionados en este informe, a través de su cartera de trading o negociación. Adicionalmente puede existir alguna relación de tipo comercial entre GVC Gaesco Valores S.V., S.A., y dichas sociedades. Este y otros documentos sólo son una fuente de información, entre otras, que no pretende constituir en sí mismo una herramienta de decisión de inversión. En ningún modo este u otros documentos de análisis realizado por nosotros, puede ser utilizado para la toma de decisiones de inversión. Cada inversor es responsable de sus propias decisiones y este documento u otros sólo constituyen una fuente de información complementaria. Este documento ha sido distribuido solo a inversores o potenciales inversores profesionales, cualificados y seleccionados y no ha sido distribuido de forma genérica. Cualquier utilización de este documento implica una comprensión y una aceptación explícita de estas advertencias.

A la fecha del presente Informe, GVC Gaesco Valores S.V., S.A.

 Actúa como asesor registrado, agente o proveedor de liquidez de las siguientes empresas: Catenon SA; Clever Global SA; Facephi Biometría SA., Griñó Ecologic SA, Lleidanetworks Serveis Telematics SA., NBI Bearings Europe S.A.; Trajano Iberia (Socimi), SA; Asgard Investment Hotels (antes Obsido Socimi SA); Eurona Telecom SA; IFFE Futura, S.A.; Secuoya Grupo de Comunicación SA; Mercal Inmuebles (Socimi); Student Properties Spain (Socimi); Solaria Casiopea (bonos MARF); Atrys Health; Quonia (Socimi); TIER1 Technology; Excem Capital Partners Sociedad de Inversión Residencial (Socimi YEXR); Agile Content; Imaginarium, SA. ENCE Ener-gia y Celulosa; Plásticos Compuestos SA; Clerhp Infraestructuras, S.A., Holaluz Clidom SA; ASPY Global Services, S.A.

 Ha participado o participa como entidad agente o colocadora en operaciones corporativas con las siguientes empresas: Lleidanet-works Serveis Telematics SA; ADL Bionatur Solutions; Plásticos Compuestos SA; Holaluz Clidom SA; ASPY Global Services, S.A  Tiene suscrito un contrato de liquidez con arreglo a la Circular 1/2017 CNMV con: Melia Hotels International; Española de Viviendas

en Alquiler S.A. (CEVASA); eDreams ODIGEO; ENCE Energia y Celulosa; Cementos Molins, Deoleo.

 Tiene suscrito un acuerdo de corporate brokerage que comprende un acuerdo de servicios de análisis a cambio de honorarios con: Agile Content; Atrys Health; Audax Renovables; Gigas Hosting; Catenon; Greenalia; Quabit Inmobiliaria; TIER1 Technology; ADL Bionatur Solutions; Lleidanetworks Serveis Telematics SA; Codere SA. Dichos servicios incluyen informes que han podido ser vistos previamente por las empresas citadas.

Sistema de Recomendación

En GVC Gaesco Valores S.V., S.A., y ESN utilizamos un sistema de recomendación absoluto (no relativo a otros valores o índices). Es decir que cada uno de los valores analizados se clasifica en base a la rentabilidad total (evolución de la acción más rentabilidad por dividendo) estimada por el analista en un periodo aproximado de 12 meses. El último responsable de la recomendación sobre una empresa cotizada es el analista del mismo. La recomendación para una acción cotizada suele estar relacionada con el potencial desde la última cotización hasta el precio objetivo (o valoración teórica) fijado por un analista, pero éste no es el único factor que la determina, ya que el analista responsable, puede incluir en su recomendación otros elementos cualitativos como la volatilidad del mercado, el momentum de resultados, el flujo de noticias a corto plazo, los posibles escenarios de fusiones y adquisiciones y otros elementos subjetivos.

Nuestro sistema se basa en 5 recomendaciones: Comprar, Acumular, Neutral, Reducir y Vender. En casos excepcionales habrá

valores sin recomendación o bajo revisión.

 Comprar (Buy): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa por encima del +15% para los próximos 12 meses.

 Acumular (Acummulate): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa entre el +5% al +15% para los próximos 12

meses

 Neutral (Neutral): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% al +5% para los próximos 12 meses

 Reducir (Reduce): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% y el -15% para los próximos 12 meses

 Vender (Sell): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa por debajo del -15% para los próximos 12 meses

 Bajo Revisión (Rating Suspended). La recomendación está suspendida por: a) una operación corporativa (OPA; Oferta Pública de

Subscripción (OPS) etc); en la cual un miembro de ESN participa/o pudiera participar con el emisor o con una parte relacionada con el emisor; b) cambio de analista del valor; c) la recomendación de un valor está bajo revisión.

 Sin recomendación (Not Rated). Un valor del que se produce análisis pero no cotiza, en el que se suspende la cobertura

ESN Disclaimer:

These reports have been prepared and issued by the Members of European Securities Network LLP (‘ESN’). ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof), are neither liable for the proper and complete transmission of these reports nor for any delay in their receipt. Any unauthorised use, disclosure, copying, distribution, or taking of any action in reliance on these reports is strictly prohibited. The views and expressions in the reports are expressions of opinion and are given in good faith, but are subject to change without notice. These reports may not be reproduced in whole or in part or passed to third parties without permission. The information herein was obtained from various sources. 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Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in these reports and should understand that statements regarding future prospects may not be realised. Investors should note that income from such securities, if any, may fluctuate and that each security’s price or value may rise or fall. Accordingly, investors may receive back less than originally invested. Past performance is not necessarily a guide to future performance. Foreign currency rates of exchange may adversely affect the value, price or income of any security or related investment mentioned in these reports. In addition, investors in securities such as ADRs, whose value are influenced by the currency of the underlying security, effectively assume currency risk. ESN, its Members and their affiliates may submit a pre-publication draft (without mentioning neither the recommendation nor the target price/fair value) of its reports for review to the Investor Relations Department of the issuer forming the subject of the report, solely for the purpose of correcting any inadvertent material inaccuracies. Like all members employees, analysts receive compensation that is impacted by overall firm profitability For further details about the analyst certification, the specific risks of the company and about the valuation methods used to determine the price targets included in this report/note, please refer to the specific disclaimer pages prepared by the ESN Members. In the case of a short note please refer to the latest relevant published research on single stock or contact the analyst named on the front of the report/note for detailed information on the valuation methods, earning estimates and risks. A full description of all the organisational and administrative measures taken by the Members of ESN to manage interest and conflicts of interest are available on the website of the Members or in the local disclaimer of the Members or contacting directly the Members. Research is available through the ESN Members sales representative. ESN and/or ESN Members will provide periodic updates on companies or sectors based on company-specific developments or announcements, market conditions or any other publicly available information. Unless agreed in writing with an ESN Member, this research is intended solely for internal use by the recipient. Neither this document nor any copy of it may be taken or transmitted into Australia, Canada or Japan or distributed, directly or indirectly, in Australia, Canada or Japan or to any resident thereof. 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