CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA PROYECTAR ÍNDICE IGBC ADMINISTRADA POR PROYECTAR VALORES S.A.

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rrodriguez@brc.com.co

Sandra Devia Gutiérrez

sdevia@brc.com.co

María Soledad Mosquera R

msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 28 de octubre de 2010

Acta No: 297

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CAL-F-13-FOR-11 R1

CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA

PROYECTAR ÍNDICE IGBC

ADMINISTRADA POR PROYECTAR VALORES S.A.

BRC INVESTOR SERVICES S.A. SCV CALIFICACIÓN INICIAL

EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS G bbb- (Triple b Menos)

Cifras Agosto de 2010 (pesos):

Valor del fondo: $2.296 Millones último mes. Rentabilidad diaria neta: 43,56% promedio semestral. Rentabilidad a 180 días neta: 21,39% promedio semestral.

Historia de la calificación:

Calificación inicial Oct/10: G bbb- (Triple b Menos)

Calificación inicial bajo contrato 061/09 en Abr/10: G bbb- (Triple b Menos)

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Proyectar Índice IGBC para los cierres de marzo de 2010 a agosto de 2010, también en los estados financieros auditados de la sociedad al cierre de junio de 2010.

1. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV otorgó la calificación inicial de G bbb- en Eficacia

en la Gestión de Portafolios a la Cartera Colectiva Abierta con Pacto de Permanencia Proyectar Índice IGBC.

La calificación de Eficacia en la Gestión de Portafolios es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y los retornos ajustados por riesgos. Esta calificación no es comparable con la de riesgo de crédito y de mercado de un fondo1_{de inversión, entre}

otros.

Es importante tener en cuenta que el mercado de renta variable puede presentar importantes valorizaciones y desvalorizaciones en el precio de los activos. En este sentido, se debe precisar que la calificación de Eficacia en la Gestión de Portafolios pretende evaluar el desempeño de la Cartera Calificada versus su tasa y/o grupo de referencia, por lo cual, aún con pérdidas de capital, si su desempeño es mejor frente a su índice o pares de referencia la calificación puede mantenerse en niveles altos de la escala.

2. DEFINICIÓN DE LA CARTERA, POLÍTICAS DE INVERSIÓN Y DIVERSIFICACIÓN

IGBC es una Cartera Colectiva Abierta con pacto de permanencia de 30 días2_{que invierte en títulos mixtos}

1_{El término fondo se entenderá también como cartera colectiva.} 2 _{Transcurrido este plazo los inversionistas podrán realizar retiros}

totales o parciales de participaciones en cualquier tiempo, según lo establecido en la cláusula trigésima del reglamento.

de largo plazo y tiene como objeto replicar el comportamiento de la rentabilidad del Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC). La Cartera tiene como principal objetivo ofrecer al público un instrumento de inversión que involucra un riesgo de inversión alto, al tener acciones en su portafolio. El monto mínimo de suscripción de aportes es de quinientos mil pesos. ($500.000).

La Cartera Colectiva Abierta Índice IGBC, invierte como mínimo el 80% de sus recursos en acciones inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) en el porcentaje que cada una de éstas pese o represente dentro del IGBC. Así mismo, puede invertir hasta el 20% en títulos de renta fija con una calificación mínima de AA-. La Cartera puede realizar operaciones de liquidez3_{que no}

excedan el 20% del valor de sus activos, las cuales están sujetas al perfil de riesgo establecido en el prospecto de inversión.

De acuerdo con el Administrador, la estrategia de inversión será pasiva por cuanto la Cartera no se gestiona siguiendo técnicas tradicionales de compraventa de valores basada en análisis financieros, económicos, técnicos y de mercado sino que se trata de una gestión dirigida a replicar el IGBC según el peso de cada valor en su composición.

La sociedad administradora, Proyectar Valores S.A. Comisionista de Bolsa, recibirá una comisión por administración fija de 2,5% efectiva anual, descontada diariamente y calculada con base en el valor de los

3 _{Operaciones Repo, Simultáneas y Transferencia Temporal de}

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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activos de cierre del día anterior. La comisión se liquida y causa diariamente pero se paga mensualmente a la Sociedad Administradora.

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA

El favorable desempeño de la economía Colombiana, la alta liquidez del mercado de capitales y los positivos resultados financieros de las compañías que cotizan en la BVC4_{se vieron traducidos en una valorización}

generalizada de las acciones listadas en la plaza local y por consiguiente en el índice bursátil de referencia IGBC5_{. En el último año (oct09/oct10), el índice}

presentó una valorización de 39%, nivel superior al presentado por bolsas regionales como la de Chile (21,78%) y Perú (28,46%). Gráfico 1.

A pesar de que en los últimos doce meses el apetito por inversiones de renta variable se ha incrementado de manera sustancial, los costos y límites mínimos de compra de acciones aún son una barrera de entrada para las personas naturales al mercado local. Dado lo anterior, el vehículo de inversión para suplir estas necesidades son carteras colectivas de acciones, las cuales entre agosto de 2009 y 2010 tuvieron un crecimiento del 26,85% al pasar de $1.08 billones a $1.37 billones.

Gráfico 1. Evolución del IGBC, COLCAP y COL20

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC).

Aunque la tendencia de los activos administrados bajo este tipo de carteras colectivas es creciente, el comportamiento de la Cartera Índice IGBC no ha presentado condiciones similares, debido fundamentalmente a que la estrategia del administrador ha estado dirigida a trasladar los clientes que mantienen contratos de comisión con la Sociedad con montos inferiores a $20 millones hacia el vehículo de inversión, con el fin de rentabilizar los clientes y los productos de la Firma. Así, esta estrategia comercial no ha sido por lo pronto suficiente para acrecentar el valor de la cartera pues entre marzo y agosto de 2010 el

4_{Bolsa de Valores de Colombia}

5_{Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia.}

fondo presentó una contracción de sus recursos administrados del 6,2%, cerrando con $2.295 millones. De esta manera, constituye un reto para el Administrador el continuar aumentando la base de clientes y retomar una tendencia creciente en el nivel de activos administrados. Como se puede ver en el gráfico 2, la volatilidad del valor de los activos ha presentado una disminución considerable indicando una mayor estabilidad a través del tiempo. Lo anterior es producto de una alta participación de aportes provenientes de personas naturales en la Cartera, la cual durante los últimos seis meses ha sido del 87% en promedio. Con el objeto de lograr una adecuada maniobrabilidad de la Cartera, es necesario mantener la baja volatilidad de los recursos de sus adherentes y el continuo crecimiento de sus activos.

Gráfico 2. Valor de la Cartera (Millones $) Vs Volatilidad

Fuente: Proyectar Valores S. A.; Cálculos: BRC

Hacia el futuro se perciben factores que pueden generar que el número de actores del mercado accionario se incremente como a) la consolidación de un nuevo ciclo económico de crecimiento, b) expansión de la economía regional y local con buenos resultados de las compañías cotizantes, c) incursión de nuevos emisores en el mercado, d) integración de los mercados bursátiles y e) la entrada en vigencia de los multifondos, entre otros, que pueden generar un mayor apetito por el mercado de renta variable y de vehículos de inversión que invierten en este tipo de activos. Durante el último año, la correlación del IGBC con el DOW JONES y el S&P 500 ha disminuido al pasar de 0,69 a 0,48 y de 0,25 a 0,18, respectivamente, mientras que la correlación con las bolsas de Brasil, Perú y Chile se ha incrementado en promedio 0,56 puntos desde el anuncio6_{de integración de estos mercados bursátiles.}

Por otra parte, el IGBC ha mostrado una menor volatilidad de sus retornos del 51,20% en comparación

6_{Realizado en Octubre de 2009 por parte de la Bolsa de Valores de}

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con la del DOW JONES del 95,54% y la de BOVESPA7

del 114,12%, entre agosto de 2009 y 2010.

Tabla 1. Correlación IGBC Vs Índices bolsas comparables

Fuente: Yahoo Finance. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

Lo anterior indica que la dinámica de las mayores economías latinoamericanas8_{se verá reflejada en la}

fluctuación de los índices bursátiles y por ende en el comportamiento del IGBC, lo que imprime la necesidad de continuar fortaleciendo el área de estudios económicos de Proyectar Valores S. A. para anticipar cambios de tendencia u oportunidades en el mercado local.

Gráfico 3. Evolución del IGBC vs. Principales índices accionarios de Chile, Perú y Estados Unidos

Fuente: Yahoo Finance. Cálculos BRC Investor Services S.A.

Uno de los mayores retos para el Calificado es el continuo robustecimiento de las estrategias de comercialización encaminadas a aumentar la base de clientes de la Cartera y el valor de los recursos administrados con el fin de incrementar su participación de mercado y su capacidad de negociación. De esta manera, la Calificadora realizará un continuo monitoreo a la evolución de los recursos administrados y a los riesgos asociados que pueden ocasionar la disminución del valor actual.

7 _{Bolsa de Valores de São Paulo} 8 _{Brasil, Chile y Perú.}

4. PORTAFOLIO ACTIVO

4.1 Composición y diversificación del portafolio

Entre marzo y agosto de 2010, la Cartera Colectiva Índice IGBC invirtió en promedio el 86,16% del portafolio en renta variable y el 13,84% en cuentas bancarias con el fin de replicar el IGBC de la manera más cercana posible, sin disminuir la liquidez mínima requerida para atender los retiros de los adherentes. Teniendo en cuenta la actual profundidad del mercado accionario colombiano, en el periodo analizado la Cartera Colectiva mantuvo una composición por sectores económicos similar a la estructura de la canasta del IGBC, lo cual aumenta la correlación de los retornos frente al índice de referencia y mitiga posibles pérdidas ante situaciones que afecten a un grupo de empresas de un sector particular.

Gráfico 4. Composición del portafolio de renta variable por sector económico

Fuente: Proyectar Valores S.A.; Cálculos: BRC Investor Services S.A. Datos a agosto de 2010

La entrada de nuevos emisores a la plaza local podría permitir una mayor atomización por emisores y sectores económicos que participan en el IGBC. Esto último es fundamental para lograr mitigar el riesgo sectorial implícito del índice, el cual actualmente es alto debido a que dos empresas del sector petrolero representan el 33,5%9_{del IGBC en la canasta del tercer trimestre del}

2010, lo que seguramente imprimirá mayor volatilidad a la Bolsa de Valores de Colombia debido a que el IGBC estará expuesto en mayor medida a la volatilidad del petróleo, dólar y Commodities y por consiguiente la corrección de sus precios tendría un impacto significativo en la Cartera y su Índice de referencia. Es importante que la Cartera logre identificar de manera

ex ante sobre-valoraciones de los precios de algunas

acciones que conforman el portafolio y de esta manera mitigar el impacto que esto pueda tener en el valor de la unidad del portafolio.

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Gráfico 5. Concentración por Emisor

Fuente: Proyectar Valores S.A.; Cálculos: BRC Investor Services S.A.

Durante el último semestre, el comité de inversiones de Proyectar Valores y el administrador de la Cartera Colectiva tomaron la decisión de no invertir recursos del vehículo de inversión en títulos de renta fija (aunque el prospecto lo permita) con el fin de replicar los porcentajes en las acciones más representativas de la canasta del IGBC. Lo anterior se evidencia en un incremento en la correlación del vehículo de inversión frente a su índice de referencia al pasar de 86,2% a 95,4% entre marzo y agosto de 2010.

Gráfico 6. Composición Canasta IGBC III Trimestre/10 19,896% 14,710% 12,541% 9,464% 6,561% 4,279% 3,739% 3,146% 3,056% 2,991% _2,968% 0,167%

ECOPETROL PREC GRUPOSURA PFBCOLOM CEMARGOS BCOLOMBIA ISAGEN INVERARGOS EEB ETB ISA Otras

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia

BRC mantendrá un seguimiento a la continuidad de la estrategia, toda vez que con la entrada de nuevos emisores de acciones locales e internacionales, la habilidad para recomponer el portafolio10_{ajustándolo a}

la nueva composición de la canasta IGBC será un factor determinante para mantener la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares.

10 _{De acuerdo con el prospecto de inversión el administrador} contará con 15 días hábiles (Bursátiles) después de la publicación de la nueva canasta de IGBC para recomponer el portafolio de acciones de la cartera colectiva

.

Tabla 2. Principales acciones del portafolio

Fuente: Grupo Bancolombia. Cuadro comparativo realizado para aquellas acciones con una participación superior al 7% del portafolio.

4.2 Desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo

 Desempeño histórico

Entre marzo y agosto de 2010, el desempeño de los retornos11_{de la CCA Índice IGBC (43,56%) fue inferior}

al presentado por el índice de referencia IGBC (46,16%), si bien su volatilidad resultó marginalmente mayor: 51,18% y 49,25% respectivamente (Ver Tabla 3). La menor rentabilidad del portafolio calificado es explicada principalmente por la participación en cuentas bancarias (11,58%) para mitigar el impacto de la posible disminución del precio de las acciones sobre el capital de sus accionistas y aumentar los recursos disponibles para atender requerimientos de liquidez.

Tabla 3. Desempeño de CCA Índice IGBC vs. Carteras pares e IGBC, Rentabilidad a 30 días para un periodo semestral

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

El análisis del coeficiente de variación de los retornos es consistente con la teoría de diversificación temporal: en el corto plazo, el mercado de renta variable presenta mayores riesgos por causa de la volatilidad del mercado. Si el análisis se lleva a un horizonte de tiempo amplio, el riesgo se reducirá. En otras palabras, en el

11_{Promedio de la rentabilidad a 30 días para un periodo de seis}

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largo plazo las caídas en la rentabilidad de unos periodos son compensadas por otras de alta valoración. De lo anterior, los riesgos se diversifican a través del tiempo, como lo observamos en el coeficiente de variación calculado para la Cartera Colectiva Índice IGBC cuando se utilizan rentabilidades con diferentes periodicidades.

Tabla 4. Desempeño de CCA Índice IGBC vs. Carteras pares e IGBC, Rentabilidad a 180 días para un periodo semestral

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

 Retornos ajustados por riesgo

El desempeño financiero de la Cartera presentado durante los últimos dos años evidencia que existen oportunidades de fortalecer las estrategias de inversión que permitan generar un Information Ratio positivo (retornos iguales o superiores a los del índice de referencia, con una menor volatilidad) (Ver tabla 5). No obstante, entre marzo y agosto de 2010, se observa una evolución favorable de la razón de los excesos de los retornos (-0,28) y la desviación estándar de los mismos (51,18%) con relación al semestre anterior (-0,53) y (56,19%), respectivamente. Así mismo, el capital de sus inversionistas deberá continuar fortaleciéndose en el largo plazo siempre y cuando las condiciones de mercado lo permitan: el valor de la unidad presentó un crecimiento del 17,17% en el mismo periodo de análisis. Gráfico 2.

Tabla 5. Indicadores de rentabilidad y correlación a 30 días

Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A. * Indicadores calculados para una rentabilidad de 30 días para un periodo semestral y de dos años.

 Information ratio: mide la rentabilidad extra

obtenida por el fondo como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos sobre el grupo de pares12_{. Cuánto más}

grande es el indicador implica un mayor retorno

12_{Portafolios con similar composición por tipo de activos y/o el}

índice de referencia definido por el administrador.

que su grupo de comparación, con una volatilidad menor.

 Beta: mide la volatilidad relativa (el riesgo) de ese fondo, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. Un beta superior a 1 significa que la cartera tiene una volatilidad mayor que el índice. Un beta inferior a 1 implica que la cartera es menos volátil que el índice.

5. PASIVO DE LA CARTERA Y LIQUIDEZ DEL PORTAFOLIO

La Cartera se encuentra expuesta a las variaciones en los precios de los activos, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte de las inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Si bien la Cartera Colectiva es Abierta, a través de la adecuada gestión de los activos el administrador deberá propender por incentivar a sus inversionistas a permanecer en el largo plazo, aún bajo escenarios donde los activos muestren correcciones a la baja con el objeto de mitigar el riesgo de liquidez. Durante el periodo de análisis, la Cartera mostró una cierta concentración de sus adherentes existiendo aún oportunidades de mejora: el mayor y los 20 mayores inversionistas representaron en promedio el 10,7% y el 65,8%, respectivamente13_{durante el último semestre.}

BRC ponderó positivamente la alta participación en términos de cantidad de personas naturales (96%)14_{, lo}

cual mitiga parcialmente el riesgo de liquidez, toda vez que éstas históricamente han presentado una baja volatilidad en el manejo de sus recursos en contraste con lo observado en personas jurídicas.

El portafolio contó con un soporte de liquidez15

equivalente al 11,28% en promedio mensual, el cual resultó superior al máximo retiro del último semestre del 7,82%. Adicionalmente, el riesgo de liquidez es parcialmente mitigado, toda vez que el 100% de las inversiones en renta variable se encuentran clasificadas como de alta bursatilidad, según parámetro de la Superintendencia Financiera de Colombia.

6. GESTIÓN DEL ADMINISTRADOR

En primer término es importante destacar que Proyectar Valores S.A. cuenta con calificación P A- CWD en Calidad en la Administración de Portafolios otorgadas por BRC Investor Services S.A. el 25 de octubre de 2010.16

La estrategia comercial está orientada hacia el corretaje de valores, la administración y distribución de los

13_{Valores de corte al cierre de agosto de 2010.}

14_{Las cuales aportan el 82,3% de los recursos al cierre de agosto}

de 2010. (promedio de los últimos seis meses).

15_{Inversiones con vencimiento menor a 30 días.}

16_{Para mayor información sobre las calificaciones otorgadas}

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fondos de capital privado y las carteras colectivas invertidas en activos no tradicionales, la comisionista deberá presentar un continuo robustecimiento tecnológico y de gestión de riesgos, toda vez que estos vehículos presentan una mayor exposición a riesgos de contraparte, legales, reputacionales y operativos que el evidenciado en las carteras colectivas invertidas en títulos de contenido crediticio de renta fija negociados en las bolsas de valores.

El principal reto para Proyectar Valores S.A. en lo que respecta a su habilidad para administrar recursos propios y de terceros, es el de consolidar las mejoras en cuanto a la gestión de riesgos y formalización de procesos internos que ha impulsado la actual administración, de tal manera que no se vuelvan a materializar eventos de riesgo operacional que afectan la reputación de la Compañía y que podrían comprometer su estabilidad financiera. Estos cambios son críticos, necesarios y actualmente siguen la dirección correcta para fortalecer la cultura de riesgo y robustecer los valores corporativos, más aún teniendo en cuenta el posible impacto por el tamaño de la operación de Proyectar Valores.

Para la administración de las carteras y portafolios la Comisionista cuenta con el software de la Alianza (SAFYR - Alcuadrado), que se utiliza como mecanismo de administración, control, valoración y contabilización de las diferentes operaciones de tesorería. Este aplicativo realiza la valoración de los portafolios de acuerdo con las resoluciones legales vigentes emitidas por las entidades de control, contabiliza automáticamente todas las operaciones con sus correspondientes soportes, permite exportar la información hacia otros aplicativos, así como el manejo concurrente de múltiples empresas y portafolios. Una oportunidad de mejora para la Comisionista está en continuar robusteciendo sus buenas prácticas de Gobierno Corporativo para velar por la correcta actuación de la Firma y sus funcionarios, manejar los conflictos de interés y cumplir a cabalidad lo establecido en los manuales y códigos. Propender por una mayor participación de miembros externos al Grupo Proyectar Latinoamérica en la Junta Directiva de la Comisionista y reducir las operaciones de los portafolios con compañías relacionadas a la Sociedad Administradora, se traduce en mejores prácticas de gobierno corporativo y contribuye a evitar la generación de posibles conflictos de interés.

Se destaca la creación de la dirección de Unidad de Riesgo Operativo (URO) que se encarga de coordinar el diseño e implementación del Sistema de Administración de Riesgo Operativo y debe contribuir a fortalecer los sistemas de información gerencial, la cultura de prevención de riesgos operativos y la administración de la planeación de contingencias. Por otro lado, se

fortaleció el equipo jurídico para dar cubrimiento y asesoría legal a las actividades realizada en Carteras Colectivas, y oportuna respuesta a requerimientos legales de la Firma.

La Entidad se encuentra optimizando su infraestructura tecnológica para alcanzar una óptima eficiencia en el cumplimiento de las operaciones, capacidad de respuesta a las necesidades del negocio, estrictos mecanismos de control y un robusto plan de contingencia y continuidad del negocio.

“La visita técnica para el proceso de calificación se

realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública

disponible para contrastar con la información entregada

por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”

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7. Ficha Resumen

Calificación:

Administrado por: PROYECTAR VALORES S.A. SCB

Contactos: Clase (plazo de aportes): Abierta a 30 días

María Soledad Mosquera R msmosquera@brc.com.co Fecha Última Calificación: 28 de octubre de 2010

Raúl F. Rodriguez Londoño rrodriguez@brc.com.co Seguimiento a: 31 de agosto de 2010

Eficacia en la Gestión de Portafolios Gráfico 3: Rentabilidad a 30 días vs. IGBC/3

Valor en millones al 31 de agosto de 2010 $ 2.296 Crecimiento Semestral de la Cartera 19,5% Crecimiento Trimestral de la Cartera -1,4% Volatilidad del Valor de la Cartera/1 2,81% Máximo Retiro Semestral /2 7,82%

Gráfico 1: Evolución del Valor de la Cartera ($ Millones) Gráfico 4: Composición por sector económico

Gráfico 4: Comportamiento IGBC-Valor de la Unidad

Gráfico 2: Comportamiento IGBC-Valor de la Unidad Gráfico 5: Composición por especie

Promedio a 30 dias Promedio a 180 dias

Promedio

semestral Promedio anual

Rentabilidad 43,56% 21,39% Information _{Ratio /}₄ -0,28 -0,47

Volatilidad 51,18% 9,35% Beta /5 0,98 0,90 Coeficiente de Variación 117,5% 43,7% Correlación con el índice IGBC /6 95% 89%

Fecha Personas Naturales Personas Juridicas

Personas Naturales

Personas

Juridicas Mayor Adherente 20 Mayores

mar‐10 96,0% 4,0% 89,7% 10,3% 8,6% 70,2% abr‐10 95,7% 4,3% 90,9% 9,1% 12,2% 66,0% may‐10 96,0% 4,0% 88,1% 11,9% 12,0% 60,8% jun‐10 95,5% 4,5% 86,5% 13,5% 11,5% 57,3% jul‐10 96,1% 3,9% 84,5% 15,5% 10,0% 56,5% ago‐10 96,5% 3,5% 82,3% 17,7% 10,1% 58,2% Promedio 96,0% 4,0% 87,0% 13,0% 10,7% 61,5% Notas: COMPOSICIÓN DE ADHERENTES COMPOSICIÓN DE

APORTES CONCENTRACIÓN DE RECURSOS

2/ Retiro máximo: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t = n , en relación con el valor de la Cartera en el día t = n - 1

4/ Information ratio: mide la rentabilidad extra obtenida por la Cartera como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos sobre el grupo de Recursos Administrados

1/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor de la Cartera para un periodo de 180 días. **El término fondo se entenderá también como cartera colectiva.

5/Beta: mide la volatilidad relativa (el riesgo) de ese fondo, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. Una beta superior a 1 significa que el fondo tiene una volatilidad mayor que el índice. Un beta inferior a 1 implica 3/ Gráfico de la rentabilidad efectiva anual, a partir de una base mensual.

6/ Correlación: Relación recíproca o medida de asociación lineal entre el valor de la Unidad de la Cartera , el indicador de mercado (IGBC) y el valor de la unidad de las carteras colectivas definidas como Benchmark

INDICADORES DE LA CARTERA RENTABILIDAD

Tabla 1. Desempeño de la Cartera Acciones (rentabilidad y volatilidad a 30 días) Tabla 2. Retornos ajustados por nivel de riesgo. Indicadores calculados para los últimos seis meses.

CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS

CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA PROYECTAR INDICE IGBC

DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN*

G bbb-: Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son aceptables. Cada una de las escalas señaladas a continuación puede tener un signo positivo (+) o negativo (-), excepto la escala aaa, dependiendo si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

G bbb-EVOLUCIÓN DE LA CARTERA 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500

sep-07dic-07 mar-08jun-08 sep-08dic-08 mar-09jun-09 sep-09dic-09 mar-10jun-10 sep-10

"CCA IGBC PROYECTAR" "PROMEDIO MOVIL 30 DIAS)

14,12% 11,40% _9,67% 9,75% 14,25% 13,82% 21,94% 17,20% 19,69% 26,68% 22,90% 23,29% 25,37% 40,87% 45,51% 30,00% 25,20% 28,57% 13,15% 10,32% 8,59% 14,73% 12,03% 10,53% 13,29% 10,42% 9,20% 11,03% 14,07% 13,00% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

mar‐10 abr‐10 may‐10 jun‐10 jul‐10 ago‐10

MINERIA Y CEMENTOS ELECTRIFICADORAS OTROS SECTOR FINANCIERO PETROLERAS SOC. INVERSIONES INDUSTRIAL TELECOMUNICACIONES TEXTILES

96,23% 76,33% _68,35% 99,40% 98,98% _91,21% 3,77% 23,67% 31,65% 8,79% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

mar‐10 abr‐10 may‐10 jun‐10 jul‐10 ago‐10

ACCIONES CUENTA BANCARIA 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 10.000 11.000 12.000 13.000 14.000 15.000

mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10

VALOR DE LA UNIDAD CCA IGBC "IGBC"

-200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500%

mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10

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CALIFICACIÓN DE LA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS

Una calificación en la Eficacia en la Gestión de Portafolios emitida por BRC es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo. Portafolios que cuentan con políticas de inversión y gestión definidas y consistentemente aplicadas, como resultado de procesos internos de control disciplinados, tienen más probabilidades de proporcionar, a través del tiempo, retornos ajustados por riesgo por encima de la media del mercado, en relación con portafolios de características similares o con los índices de referencia, "benchmark".

La calificación está basada en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño (performance) de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, el portafolio de inversión (diversificación de emisores, sector) y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros.

Grados de inversión:

G aaa Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

con excelentes.

G aa Indica que la calidad de las políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

son muy altas.

G a Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

son altas.

G bbb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

son aceptables.

G bb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

son bajos.

G b Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}