El fondeo es el ancla de los

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Número 27 Abril 17, 2006

Tasas y Paridad

El fondeo es el “ancla” de los

Cetes

Mientras Banxico mantenga la pausa y no se vea presionado a subir

su tasa de referencia, los Cetes de plazo no pueden repuntar de la manera en

que lo hacen los bonos M.

¿Qué puede obligar al banco central a subir su tasa?

Los mismos dos factores que señaló como limitantes para bajarla, el

entorno externo y la inflación.

Hasta estos momentos el obstáculo más grande con el que se ha

topado el Banco de México para mantener su política monetaria es el entorno

externo.

En caso de que los fondos federales sigan incrementándose hasta

alcanzar niveles de 5.50%, sin lugar a dudas Banxico se verá en la necesidad

de volver a subir su fondeo, en cuando menos 25 puntos base.

De hecho, bajo el escenario de que Banxico dejaría la tasa de

referencia en 7.25% en lo que resta del año, los niveles actuales de los Cetes

de seis y doce meses tienen un carry positivo bastante interesante.

LOS CETES TOMAN UNA PENDIENTE CLARAMENTE POSITIVA, LOS CETES TOMAN UNA PENDIENTE CLARAMENTE POSITIVA, LOS CETES TOMAN UNA PENDIENTE CLARAMENTE POSITIVA, LOS CETES TOMAN UNA PENDIENTE CLARAMENTE POSITIVA,

SINTOMA DE QUE LA PAUSA VA PARA LARGO SINTOMA DE QUE LA PAUSA VA PARA LARGO SINTOMA DE QUE LA PAUSA VA PARA LARGO SINTOMA DE QUE LA PAUSA VA PARA LARGO

Plazo Tasa de Equivalente Plazo

Cetes Rendimiento a 1 día Carry* Brems Sobretasas

1 7.25 7.25 0.00 0 a 28 días 0.0000

29 7.22 7.20 -0.05 0 a 28 días 0.0000

92 7.36 7.29 0.04 29 a 100 días 0.0625

183 7.58 7.44 0.19 101 a 180 días 0.0700

365 7.71 7.42 0.17 181 a 364 días 0.0700

* Diferencial entre la tasa equivalente a un día de los diferentes plazos de Cetes y el fondeo o tasa a un día (tasa de referencia mexicana)

Contenido

Tasas y

Tasas y P

P

Paridad

P

aridad

aridad …

…

1

1 El fondeo es el “ancla” de los Cetes”

Encuestas

Encuestas…

…

4

4 Expectativas de Inflación

Encuesta Preferencias Electorales

Mercado en Cifras

Mercado en Cifras…

…

5

Tasa de Referencia México

4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 Ja n-0₄Apr-0₄Jul-0₄Oct-0₄Jan-0₅Apr-0₅Jul-0₅Oct-0₅Jan-0₆Apr-0₆ Tasa de Referencia EU 0.00 2.00 4.00 Ja n-0₄Apr-0₄Jul-0₄Oct-0₄Jan-0₅Apr-0₅Jul-0₅Oct-0₅Jan-0₆Apr-0₆ Cetes 28 días 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 Ja n-0₄Apr-0₄Jul-0₄Oct-0₄Jan-0₅Apr-0₅Jul-0₅Oct-0₅Jan-0₆Apr-0₆

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Aún con una tasa de Cetes de 28 días “estacionada” en 7.25%, las tasas reales que pagaría este instrumento en

el 2006 serían del 4%, un punto menos de lo que es la tasa real histórica desde que el tipo de cambio flota libremente.

Cetes 28 días Cetes 28 días Cetes 28 días

Cetes 28 días Cetes 28 díasCetes 28 díasCetes 28 díasCetes 28 días

Nominal Real Nominal Real

promedio promedio promedio promedio

mensual mensual mensual mensual

Ene-06 7.88 0.640.640.640.64 1998 24.77 7.75 Feb-06 7.61 4.904.904.904.90 1999 21.47 9.77 Mar-06 7.37 6.096.096.096.09 2000 15.24 6.69 2001 11.30 6.95 2002 7.09 1.61 Abr-06 7.25 4.564.564.564.56 2003 6.23 2.34 May-06 7.25 9.029.029.029.02 2004 6.82 1.78 Jun-06 7.25 6.246.246.246.24 2005 9.20 6.17 Jul-06 7.25 4.394.394.394.39 2006 7.34 4.01

Ago-06 7.25 4.244.244.244.24 PROM. 98 - 06PROM. 98 - 06PROM. 98 - 06PROM. 98 - 06 5.25.25.25.2 Sep-06 7.25 2.392.392.392.39

Oct-06 7.25 3.203.203.203.20 Nov-06 7.25 0.440.440.440.44 Dic-06 7.25 2.012.012.012.01

promedio 7.34 4.01

Estimadas con pausa en el relajamiento Estimadas con pausa en el relajamiento Estimadas con pausa en el relajamiento Estimadas con pausa en el relajamiento

monetario monetario monetario monetario

La posibilidad de que haya un rebote en la tasa de fondeo es más alta en la actualidad, no sólo por la inflación,

sino por las condiciones externas.

EXPECTATIVA CAMBIO TASAS FED EU Actualmente, la tasa de fondos federales se ubica en 4.75 %

Año Mes Sin Cambio Probabilidad (%)

25 PB

2006 10-May 0% 100%

29-Jun 31% 69%

08-Ago 56% 44%

Fuente: Chicago Board of Trade

TSY 10 años EU 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 Ja n-0₄Apr-0₄Jul-0₄Oc_t-0 4 Ja n-0₅Apr-0₅Jul-0₅Oc_t-0 5 Ja n-0₆Apr-0₆

La permanencia de un escenario en el que los bonos de 10 años de Estados Unidos puedan seguir subiendo nos

hace pensar en que los bonos M continuarán su canal de alza.

Por su parte, el tipo de cambio puede sufrir un respiro de baja, pero esperamos que la tendencia alcista siga,

porque viene la etapa de mayor “ruido político”

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Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)

enero - agosto 2000

9.00 9.20 9.40 9.60 9.80 10.00 10.20 Ja n-00 Fe b-00 Mar -00 Apr-0 0 May -00 Ju n-00 Jul-0 0 Au g-00 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55

Spot Fox Cárdenas Labastida

Primer debate Primer debate Primer debate Primer debate 25-abr 25-abr 25-abr 25-abr Segundo debate Segundo debate Segundo debate Segundo debate 27 may 27 may 27 may 27 may Martes Negro Martes Negro Martes Negro Martes Negro 23-may 23-may 23-may 23-may Elección Presidencial Elección Presidencial Elección Presidencial Elección Presidencial

De acuerdo con la experiencia de las elecciones presidenciales del 2000, las semanas en que más presiones

especulativas sufrió el peso, fueron en las cercanas a los debates, lo que está por suceder en estas elecciones.

Creemos que la paridad puede alcanzar niveles cercanos a los 11.30 pesos por dólar en las próximas

semanas. La nula acumulación de reservas es otra agravante para que el peso siga debilitándose.

ACUMULACION DE RESERVAS PARA VENTA ACUMULACION DE RESERVAS PARA VENTA ACUMULACION DE RESERVAS PARA VENTA ACUMULACION DE RESERVAS PARA VENTA

DEL TRIMESTRE MAYO - JULIO 2006 DEL TRIMESTRE MAYO - JULIO 2006 DEL TRIMESTRE MAYO - JULIO 2006 DEL TRIMESTRE MAYO - JULIO 2006

Saldo

Reservas Variación

Fecha (mill de dlrs) (mill de dlrs) Paridad

13 Ene 06 69,134 273 10.58 20 Ene 06 69,184 50 10.57 27 Ene 06 69,609 425 10.46 03 Feb 06 67,252 (2,357) 10.51 10 Feb 06 67,143 (109) 10.52 17 Feb 06 67,271 128 10.46 24 Feb 06 67,273 2 10.50 03 Mar 06 67,352 79 10.58 10 Mar 06 67,241 (112) 10.70 17 Mar 06 67,513 273 10.72 24 Mar 06 67,546 33 10.94 31 Mar 06 67,487 (59) 10.90 07-Abr-06 11.14 Acum. Total (1,647)

Reservas Internacionales vs. Tipo de Cambio 65,500 66,000 66,500 67,000 67,500 68,000 68,500 69,000 69,500 70,000 13 E ne 0 6 20 E ne 0 6 27 E ne 0 6 03 F eb 0 6 10 F eb 0 6 17 F eb 0 6 24 F eb 0 6 03 M ar 0 6 10 M ar 0 6 17 M ar 0 6 24 M ar 0 6 31 M ar 0 6 07-A br-0 6 10.30 10.40 10.50 10.60 10.70 10.80 10.90 11.00 11.10 11.20 Reservas Internacionales Tipo de Cambio

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Expectativas inflacionarias

Promedio Máximo Mínimo Semana Variación Encuesta

anterior p. p. Banxico

Quincenales

Primera quincena de Abril 0.110.110.110.11 0.21 0.00 0.15 -0.05 Segunda quincena de Abril 0.120.120.120.12 0.30 0.00 ND ND

Mensuales

Abr 2006 0.240.240.240.24 0.33 0.09 0.23 0.01 0.24 May 2006 -0.17-0.17-0.17-0.17 0.20 -0.30 -0.19 0.02 0.29 Jun 2006 0.130.130.130.13 0.26 -0.30 0.15 -0.02 0.22 Jul 2006 0.220.220.220.22 0.32 0.11 0.22 0.00 -0.18 Ago 2006 0.250.250.250.25 0.38 0.13 0.25 0.00 0.11 Sep 2006 0.440.440.440.44 0.55 0.28 0.45 -0.01 0.20 Oct 2006 0.330.330.330.33 0.50 0.18 0.32 0.01 0.22 Nov 2006 0.630.630.630.63 0.78 0.35 0.64 -0.01 0.44 Dic 2006 0.440.440.440.44 0.70 0.30 0.43 0.01 0.31 Ene 2007 0.420.420.420.42 0.68 0.16 0.41 0.01 0.60 Feb 2007 0.310.310.310.31 0.40 0.17 0.30 0.01 0.43 Mar 2007 0.290.290.290.29 0.39 0.18 ND ND

Anuales

Próximos 12 meses 3.563.563.563.56 4.04 3.22 3.57 -0.01 3.50 2006 3.443.443.443.44 3.81 3.22 3.43 0.01 3.60 2007 3.583.583.583.58 4.02 3.14 3.58 0.00 3.56 2008 3.603.603.603.60 3.98 3.30 3.61 -0.01

Multianuales

Inflación Mediano Plazo (2006-2010) 3.523.523.523.52 3.91 3.16 3.52 0.00 3.56 Inflación Largo Plazo (2010-2014) 3.493.493.493.49 3.94 3.02 3.49 0.00

Subyacente

Inflación Subyacente Abr I Quincena 0.170.170.170.17 0.28 0.10 ND ND

Inflación Subyacente Abr 2006 0.340.340.340.34 0.43 0.20 ND ND 0.30 Inflación Subyacente próximos 12 meses 3.153.153.153.15 3.37 2.85 3.17 -0.02

Inflación Subyacente 2006 3.173.173.173.17 3.47 2.91 3.10 0.07 3.10 Inflación Subyacente 2007 3.223.223.223.22 3.46 2.83 3.21 0.01

Encuesta semanal realizada por SIF-ICAP del 10 al 12 de Abril del 2006 con la Participación de 20 analistas de Casas de Bolsa y Bancos Anterior corresponde a las estimaciones de inflación realizadas la semana previa.

ND: dato No Disponible

Elaboración Raúl Flores

Preferencias Electorales

Abril

Encuesta EncuestaEncuesta

Encuesta Fecha levantamientoFecha levantamientoFecha levantamientoFecha levantamiento EntrevistasEntrevistasEntrevistasEntrevistas PublicaciónPublicaciónPublicaciónPublicación % AMLO% AMLO% AMLO% AMLO % Calderón% Calderón% Calderón% Calderón % Madrazo% Madrazo% Madrazo% Madrazo Demotecnia

DemotecniaDemotecnia

Demotecnia 30 Mar-03 Abr 2006 1000 Apr-06 34343434 31 31

ARCOP ARCOPARCOP

ARCOP 23-31 Mar 2006 1400 Apr-06 33 36363636 29

BGC BGCBGC

BGC 24-27 Mar 2006 1200 Apr-06 36363636 34 28

Covarrubias CovarrubiasCovarrubias

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CETE's Treasury Yield Curve Rates

Plazos 11-Apr-06 7-Apr-06 31-Mar-06 24-Mar-06 Plazo 11-Apr-06 7-Apr-06 31-Mar-06 24-Mar-06

Cete 7 7.24 7.25 7.25 7.25 FED 4.75 4.75 4.75 4.50 Cete 28 7.21 7.22 7.27 7.28 1 mes 4.63 4.64 4.65 4.66 Cete 91 7.36 7.35 7.34 7.37 3 meses 4.70 4.69 4.63 4.65 Cete 182 7.56 7.55 7.53 7.43 6 meses 4.88 4.85 4.81 4.78 Cete 364 7.68 7.60 7.55 7.53 1 año 4.88 4.86 4.82 4.76 2 años 4.88 4.89 4.82 4.72

Bonos de T. Fija (BONOS M) 3 años 4.86 4.89 4.83 4.67

M5_BONOS_060824 135 5.88 5.88 5.88 5.92 5 años 4.86 4.89 4.82 4.66 M_BONOS_061228 261 7.25 7.35 7.16 7.16 7 años 4.88 4.92 4.83 4.66 M5_BONOS_070308 331 5.79 5.79 5.80 5.84 10 años 4.93 4.97 4.86 4.67 M5_BONOS_071227 625 7.62 7.70 7.44 7.43 20 años 5.17 5.20 5.07 4.87 M_BONOS_081224 988 8.14 8.18 7.88 7.77 30 años 5.00 5.04 4.90 4.70 M7_BONOS_090709 1185 5.71 5.71 5.71 5.74

M7_BONOS_091224 1353 8.16 8.22 7.92 7.80 Puntos Forward

M_BONOS_101223 1717 8.34 8.38 8.02 7.91 1 M 0.0264 0.0268 0.0255 0.0253 M0_BONOS_110714 1920 7.19 7.24 6.89 6.97 2 M 0.0540 0.0548 0.0508 0.0500 M_BONOS_111222 2081 8.65 8.70 8.32 8.23 3 M 0.0768 0.0793 0.0740 0.0715 M0_BONOS_121220 2445 8.76 8.78 8.37 8.35 6 M 0.1480 0.1525 0.1430 0.1455 M_BONOS_131219 2809 8.79 8.84 8.41 8.34 9 M 0.2265 0.2310 0.2100 0.2175 M_BONOS_141218 3173 8.83 8.88 8.48 8.38 1 Y 0.2995 0.3090 0.2818 0.2900 M_BONOS_151217 3537 8.85 8.91 8.49 8.39 2 Y 0.6960 0.7150 0.6325 0.6450 M_BONOS_231207 6449 9.09 9.10 8.70 8.61 3 Y 1.1725 1.2250 1.0882 1.0850 M_BONOS_241205 6813 9.08 9.11 8.71 8.60 4 Y 1.6996 1.7700 1.5959 1.5600 5 Y 2.2250 2.3350 2.1111 2.0650

Bonos Globales IRS TIIE

Mexico "UMS-07" 103.60 103.50 103.88 103.95 3X1 7.6200 7.6500 7.5850 7.5550 Mexico "UMS-10" 114.12 113.80 114.30 115.05 6X1 7.7200 7.7600 7.6600 7.5950 Mexico "UMS-15" 103.55 103.45 104.55 105.65 9X1 7.7900 7.8100 7.6900 7.6150 Mexico "UMS-26" 151.50 152.00 155.88 157.38 13X1 7.8800 7.9200 7.7850 7.7150 MEXR92 101.15 101.15 101.18 101.18 26X1 8.2650 8.3200 8.0600 7.9850 39X1 8.5800 8.6700 8.4050 8.3100 52X1 8.8400 8.9350 8.6200 8.5450 65X1 9.0000 9.1150 8.8400 8.7450 Tipos de Cambio 91X1 9.2300 9.3500 9.1300 9.0000 Dólar CASH (MD) 11.0573 11.1235 10.8967 10.8582 130X1 9.5100 9.6550 9.3300 9.2150 Dólar TOM (24 hrs) 11.0582 11.1261 10.8992 10.8607 195X1 9.7200 9.8400 9.5400 9.4250 Dólar SPOT (48hrs) 11.0625 11.1270 10.9000 10.8616 260X1 9.8200 9.9400 9.6400 9.5250

Fuente: SIF ICAP

Curva Mercado De Dinero

7.20 7.40 7.60 7.80 8.00 8.20 8.40 8.60 8.80 9.00 9.20 11-Apr-06 7.24 7.21 7.36 7.56 7.68 7.62 8.14 8.16 8.34 8.65 8.76 8.79 8.83 9.09 9.08 7-Apr-06 7.25 7.22 7.35 7.55 7.60 7.70 8.18 8.22 8.38 8.70 8.78 8.84 8.88 9.10 9.11 7 28 91 182 364 625 988 1353 1717 2081 2445 2809 3173 6449 6813