Año 22 - Edición Nº 811 – 5 de septiembre de 2013
Coordinador: Jorge Vasconcelos
Editorial – Marcelo Capello y Néstor Grión
La situación fiscal empuja a una economía con mas pesos en circulación y cada vez menos reservas en el BCRA
En Foco 1 – Néstor Grión y Lucía Valsagna La evolución de la Recaudación Tributaria Nacional En Foco 2 – Jorge Vasconcelos e Inés Butler El sector externo, en busca de un nuevo equilibrio
En Foco 3 – Constanza Pérez Aquino
Nivel de actividad: el tercer trimestre muestra desaceleración respecto del segundo En Foco 4 – Eliana Miranda
Estados Unidos: el ritmo de creación de empleos define el próximo paso de la Reserva Federal Selección de Indicadores
Editorial: 3
La situación fiscal empuja a una economía con mas pesos en circulación y cada vez menos reservas en el BCRA
• El resultado primario del sector público nacional, que fue negativo en 0,2% del PIB en 2012, pasaría a un rojo de 0,7% del PIB en 2013 (una expansión más agresiva del gasto público podría ampliar ese déficit a 1,4% del PIB)
• Considerando el escenario base, se tiene una expansión esperada de la base monetaria de 30% interanual, para llegar a fin de año a un monto de 399 mil millones de pesos
• Dado que las reservas del Banco Central se proyectan en 34 mil millones de dólares para fin de 2013, se tiene que la paridad de conversión entre pesos y dólares subiría a 11,75 pesos hacia fin de año
En Foco 1: 13 La evolución de la Recaudación Tributaria Nacional
• En agosto los ingresos fiscales subieron a un ritmo interanual de 25,5%, por debajo del 28,1% interanual que marca el acumulado de ocho meses
• En lo que va del año, los tributos asociados a importaciones son los de mejor performance (51,2% interanual), mientras que los vinculados a exportaciones muestran una caída de 7,8%
• IVA, Ganancias y Seguridad Social, que representan el 90% del total de la recaudación, muestran subas superiores a 30%
interanual
En Foco 2: 16 El sector externo, en busca de un nuevo equilibrio
• Considerando la canasta de monedas, el peso en términos reales se encuentra a mitad de camino entre el nivel de 2007 y el de 1997
• La economía se enfrenta a una encrucijada: para sostener el actual nivel de tipo de cambio debería promover mas la inversión con reducción de impuestos y nuevas reglas de juego para la agroindustria, la energía y el resto de los sectores
• De lo contrario, necesitaría un tipo de cambio mas elevado ya que, pese a que los términos de intercambio no han bajado tanto, ahora hay déficit energético: el consolidado agroindustria + energía pasó de 8 a 4 puntos del PIB en el aporte de divisas
En Foco 3: 19
Nivel de actividad: el tercer trimestre muestra desaceleración respecto del segundo
• La producción automotriz cayó 0,9% interanual en lo que va del tercer trimestre (a agosto) luego de crecer 30,1% en el segundo trimestre
• Las exportaciones a Brasil, que cayeron 19,5% interanual en agosto, mostraron su primer número negativo desde enero y el más pronunciado en catorce meses
• La demanda local conservó números positivos aunque, salvo en el caso de despachos de cemento, con cierta desaceleración respecto de los guarismos del segundo trimestre. Esto es válido para patentamientos, recaudación de IVA y también para confianza del consumidor
En Foco 4: 24
Estados Unidos: el ritmo de creación de empleos define el próximo paso de la Reserva Federal
• El mercado laboral viene creando empleos a un ritmo de 190 mil nuevos puestos por mes. En caso que los datos de agosto confirmen esta tendencia, la Reserva Federal podría comenzar este mismo mes a moderar su política monetaria expansiva
• De todo modos, la marcha de la economía no está exenta de incertidumbre, a la que se suma, en los últimos días, el riesgo de una escalada bélica en Siria
• Mientras tanto, la confianza de los consumidores se mantiene firme, con una demanda activa en automóviles, productos relacionados con la vivienda y turismo
Selección de Indicadores: 27
Esta publicación es propiedad del Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL) de Fundación Mediterránea. Dirección Marcelo L. Capello. Dirección Nacional del Derecho de Autor Ley Nº 11723 ‐ Nº 2328, Registro de Propiedad Intelectual Nº 5085981. ISSN Nº 1667‐4790 (correo electrónico). Se autoriza la reproducción total o parcial citando la fuente. Sede Buenos Aires y domicilio legal: Viamonte 610, 2º piso (C1053ABN) Buenos Aires, Argentina. Tel.: (54‐11) 4393‐0375. Sede Córdoba: Campillo 394 (5001) Córdoba, Argentina. Tel.: (54‐351) 472‐6525/6523. E‐mail: [email protected] [email protected].
Editorial
La situación fiscal empuja a una economía con mas pesos en circulación y cada vez menos reservas en el BCRA
• El resultado primario del sector público nacional, que fue negativo en 0,2% del PIB en 2012, pasaría a un rojo de 0,7% del PIB en 2013 (una expansión más agresiva del gasto público podría ampliar ese déficit a 1,4% del PIB)
• Considerando el escenario base, se tiene una expansión esperada de la base monetaria de 30% interanual, para llegar a fin de año a un monto de 399 mil millones de pesos
• Dado que las reservas del Banco Central se proyectan en 34 mil millones de dólares para fin de 2013, se tiene que la paridad de conversión entre pesos y dólares subiría a 11,75 pesos hacia fin de año
Si bien el nivel de actividad y la recaudación tributaria muestran mejoras en 2013, no resultan suficientes para reducir la incertidumbre que se percibe para los próximos meses en materia fiscal y monetaria. Por un lado, el gasto público podría resultar más expansivo por factores inerciales (subsidios) y electorales, lo que requerirá de un financiamiento en pesos por parte del BCRA en un contexto en donde las medidas antiinflacionarias no parecen tener efecto. Por otra parte, si bien la política de desendeudamiento ha reducido el monto de los servicios en moneda extranjera, su peso está resultando cada vez mayor dada la pérdida de reservas que está experimentando el BCRA y los problemas para generar divisas (pérdida de competitividad) de varias actividades sectoriales y economías regionales.
Si bien todavía existen importantes grados de libertad en materia de política económica, su sostenida reducción aconseja la necesidad de que se establezcan pilares de mediano plazo que orienten al resto de las decisiones públicas y privadas dentro de un marco de consistencia macroeconómica que posibiliten la sostenibilidad del crecimiento.
Escenarios Fiscales para el 2013
En los primeros seis meses de 2013 los ingresos totales del sector público nacional crecen al 28,8%, y si bien se espera que los ingresos tributarios crezcan algo por debajo del 30% en el año (por bajo desempeño de los derechos de exportación), también se prevén elevados montos de imputación de Rentas de la Propiedad (ANSES y BCRA), con lo cual el crecimiento
Por el lado del gasto se plantean a continuación dos escenarios. En el caso base, se espera una aceleración moderada del gasto de capital en el tramo final del año por motivos electorales, completando un crecimiento interanual del 43%. Y en el caso más expansivo se plantea un aumento del 55% interanual en dichas erogaciones, y se agregan 3 puntos porcentuales más de suba en los subsidios a empresas y el resto del gasto por mayores transferencias a personas y gobiernos provinciales.
Escenarios Fiscales para el 2013 y Respaldo de la Base Monetaria
2012 Base Expansivo Base Expansivo
Ingreso Total 550.402 715.472 715.472 30,0% 30,0%
Impuestos 251.597 328.335 328.335 30,5% 30,5%
Comercio Exterior 77.956 83.413 83.413 7,0% 7,0%
Seguridad Social 174.388 231.064 231.064 32,5% 32,5%
Rentas de la Propiedad 28.757 50.000 50.000 63,4% 63,4%
Resto de Ingresos 17.704 22.660 22.660 28,0% 28,0%
Gasto Primario 554.776 735.249 753.518 32,5% 35,8%
Subsidios a Empresas 99.447 139.226 142.209 40,0% 43,0%
Gasto de Capital 61.784 88.351 95.765 43,0% 55,0%
Resto del Gasto Primario 393.545 507.672 515.543 29,0% 31,0%
Superávit Primario ‐4.374 ‐19.777 ‐38.046
Intereses 51.190 38.600 38.600
Superávit Financiero ‐55.563 ‐58.377 ‐76.646
Superávit Primario ‐0,2% ‐0,7% ‐1,4%
Intereses 2,4% 1,4% 1,4%
Superávit Financiero ‐2,6% ‐2,1% ‐2,8%
2013 Var. %
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea.
Dado estos escenarios para los ingresos y el gasto, se obtienen los correspondientes valores para el superávit primario y financiero. Para 2013 se plantea un déficit primario de 0,7% del PIB en el caso base y de 1,4% para el caso expansivo, cuando había sido del 0,2% en 2012.
Pasando a considerar las implicancias monetarias de esta situación fiscal, se supone un crecimiento de la base monetaria del 30% para este año para el caso base. Por el contrario, en el escenario expansivo, la emisión adicional necesaria sería de alrededor de $18 mil millones (por aumento del déficit entre escenarios), implicando una suba de la base monetaria del 35,9% para el 2013 (tomando valores a fin de año).
Escenarios Fiscales y relación entre Base Monetaria y Reservas Internacionales
2012 Base Expansivo Base Expansivo
Superávit Financiero ‐55.563 ‐58.377 ‐76.646
Dif. con caso base ‐ 18.268
En % de la BM caso base 0,0% 4,6%
Base Monetaria 307.352 399.557 417.825 30,0% 35,9%
Reservas (Mill de U$S) 43.290 34.000 34.000 ‐21,5% ‐21,5%
Tipo de cambio de conversión 7,10 11,75 12,29 65,5% 73,1%
2013 Var. %
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea.
Ante el escenario antes planteado, el crecimiento de la base monetaria sería tal que su respaldo (relación con las reservas) se seguiría deteriorando. El año 2012 terminó con un nivel de reservas de u$s43.290 millones y en julio de este año totalizaron u$s37.048 millones (14% de caída). Dadas las últimas proyecciones en materia de liquidaciones de exportaciones y respecto a los resultados del blanqueo, se espera que a fin de año su nivel resulte cercano a los u$s34 mil millones. En consecuencia, siendo que a fines de 2012 el cociente entre base monetaria y reservas internacionales era de 7,10, para fin de 2013 se espera que resulte de 11,75 para el caso base (65,5% de aumento) y 12,29 en el expansivo (73,1% de incremento).
Relación entre Base Monetaria y Reservas Internacionales
7,10
11,75 12,29
‐ 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00
Base Expansivo
2012 2013
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea.
Financiamiento del BCRA al Tesoro Nacional
Resulta relevante descomponer al año en dos sub-periodos para comprender mejor como opera la asistencia del BCRA al Tesoro Nacional, dada la estacionalidad que presentan sus necesidades de financiamiento.
Con respecto a las necesidades en pesos, en el siguiente gráfico se muestra el comportamiento del Superávit Primario desde 2010. Se destacan dos cosas. La primera es el claro deterioro del saldo primario en los dos subperíodos (ene-jun y jul-dic) y la segunda es que en la parte final del año el deterioro ha sido en los últimos períodos mucho más pronunciado. Estos resultados resultan más marcados si se netean las rentas de propiedad en el cálculo (en ellas se imputan las rentas de ANSES y la remisión de utilidades del BCRA al Tesoro). Hay que señalar que el mes pasado el BCRA aprobó el balance correspondiente al ejercicio 2012, que permitirá girar utilidades por $ 32.000 millones al Tesoro a lo largo de todo este año. Dados los montos ya transferidos en conceptos de anticipos, quedarían por transferir en los meses finales del año una cifra cercana a los $ 20.000 millones.
Superávit Primario En Millones de Pesos
Rentas de la Propiedad En Millones de Pesos
‐15.000
‐10.000
‐5.000
‐ 5.000 10.000 15.000 20.000
ene‐jun jul‐dic
2010 2011 2012 2013 ‐
5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000
ene‐jun jul‐dic
2010 2011 2012 2013
Superávit Primario excluyendo Rentas de la Propiedad En Millones de Pesos
‐30.000
‐25.000
‐20.000
‐15.000
‐10.000
‐5.000
‐ 5.000 10.000
ene‐jun jul‐dic
2010 2011 2012 2013
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.
Respecto a las necesidades de financiamiento en dólares, si bien son menores a épocas pasadas, el uso de reservas del BCRA para su cancelación resulta cada vez más problemática dada la baja capacidad de compra de divisas que está experimentando la autoridad monetaria. Al finalizar el primer semestre del año, las reservas totalizaron u$s37.005 millones y las Letras Intransferibles emitidas para cancelar deuda acumulaban u$s33.482 millones.
El uso de Reservas para el pago de la Deuda En millones de U$S
19.792 10.476 14.119 19.646 28.077 32.037 46.168 46.386 47.967 52.190 46.376 43.290 37.005 9.715 9.737 9.651 9.560 16.099 25.724 33.495 33.482
‐ 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (30 jun)
Letras
Intransferibles Reservas Internacionales
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA.
Servicios de la Deuda Pública Nacional en Moneda Extranjera En Millones de U$S
1.431
2.755
1.154 1.150
0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000
Ene‐13 Feb‐13 Mar‐13 Abr‐13 May‐13 Jun‐13 Jul‐13 Ago‐13 Sep‐13 Oct‐13 Nov‐13 Dic‐13 Ene‐14 Feb‐14 Mar‐14 Abr‐14 May‐14 Jun‐14 Jul‐14 Ago‐14 Sep‐14 Oct‐14 Nov‐14 Dic‐14
4.647 5.167
3.220 3.172
0 2.000 4.000 6.000
ene‐jun13 jul‐dic13 ene‐jun14 jul‐dic14
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.
Como se expone a continuación, el Banco Central es el principal responsable de financiar al gobierno nacional en los últimos años. En lo que respecta a Adelantos Transitorios se observa su incremento sostenido desde el año 2010, y como éstos se aceleran durante los últimos meses del año, en concordancia con el mayor deterioro de las cuentas fiscales en dicho sub-período. Por otra parte, la utilización de las Letras del BCRA como medio de financiamiento en dólares es mayor en los primeros meses de cada año, ya que se constituye el Fondo de Desendeudamiento con reservas. En 2013 la aprobación de esta afectación de recursos recién tuvo lugar el mes pasado (u$s 2.344 millones, principalmente para pagar el último vencimiento del Bonar VII que cae el próximo 12 de septiembre).
Aumento de Adelantos Transitorios Millones de Pesos
Aumento de Letras del BCRA Millones de dólares
0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 45.000 50.000
ene‐jul ago‐dic
2010 2011 2012 2013
‐2.000 0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000
ene‐jul ago‐dic
2010 2011 2012 2013
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.
En el siguiente cuadro queda claro que el grueso del financiamiento se otorga en la segunda parte del año. En lo que va de 2013 (ene-jul) el incremento en los adelantos del Tesoro fue de $26.000 millones.
Financiamiento del BCRA al Tesoro Nacional
Dic‐09 Jul‐10 Dic‐10 Jul‐11 Dic‐11 Jul‐12 Dic‐12 Jul‐13 Stock
Adelantos del Tesoro (mill. $) 36.580 40.130 46.180 46.230 67.130 84.530 127.730 153.730 Tìtulos Públicos (mill. U$s) 13.327 19.934 21.166 30.789 29.563 37.256 38.771 38.520 Variación
Adelantos del Tesoro (mill. $) 3.550 6.050 50 20.900 17.400 43.200 26.000
Tìtulos Públicos (mill. U$s) 6.607 1.233 9.623 ‐1.226 7.693 1.515 ‐251
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA.
Ejecución Presupuestaria del Sector Público Nacional
En el mes de junio el superávit primario fue de $156 millones, mostrando un aumento del 121,5% respecto al mismo mes de 2012. La evolución de los ingresos totales presentó un aumento del 26,5% mientras que el gasto primario creció un 24,4%. Considerando los componentes de los ingresos, el mejor desempeño corresponde a las Contribuciones de Seguridad Social, recaudando un 31,1% superior a junio de 2012. Los ingresos tributarios crecieron interanualmene un 24,4%, dentro de los cuales los derechos que recaen sobre el Comercio Exterior aumentaron sólo en un 7,1%. Las Rentas de la Propiedad presentaron un aumento del 15,4%, donde las Utilidades del Banco Central se incrementaron un 97,8% y los recursos provenientes de Anses disminuyeron un 13,4%.
Ejecución Presupuestaria del Sector Público Nacional en Junio de 2013
jun-12 jun-13 $ Var %
Ingreso Total 50.662 64.081 13.419 26,5%
Ingresos Tributarios 28.648 35.639 6.991 24,4%
Comercio Exterior 5.433 5.817 384 7,1%
Resto 23.215 29.822 6.607 28,5%
Contribuciones a la Seg. Social 13.431 17.610 4.179 31,1%
Rentas de la Propiedad 7.285 8.405 1.119 15,4%
Tesoro (Utilidades del BCRA) 1.944 3.846 1.902 97,8%
Anses 5.139 4.449 -690 -13,4%
Resto 203 110 -92 -45,6%
Resto de Ingresos 1.298 2.427 1.130 87,1%
Gasto Total 54.429 68.460 14.031 25,8%
Gastos Corrientes 49.845 61.597 11.753 23,6%
Remuneraciones 6.289 7.469 1.181 18,8%
Bienes y Servicios 2.213 2.688 476 21,5%
Intereses 3.040 4.535 1.494 49,2%
Prest. de la Seguridad Social 22.364 28.757 6.393 28,6%
Transf. ctes al Sector Privado 11.124 11.367 243 2,2%
Transf. ctes al Sector Público 2.698 3.222 524 19,4%
Resto de Gastos Corrientes 2.117 3.558 1.441 68,1%
Gastos de Capital 4.584 6.863 2.279 49,7%
Inversión Real Directa 1.820 3.616 1.796 98,7%
Transferencias de Capital 2.751 3.165 414 15,0%
Fondo Federal Solidario 694 758 64 9,3%
Resto 2.057 2.406 349 17,0%
Inversión Financiera 13 82 69 532,6%
Gasto Primario 51.388 63.925 12.537 24,4%
Superávit Primario -726 156 882 121,5%
Superávit Financiero -3.767 -4.379 -612 -16,2%
En Millones de Pesos Diferencia
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.
Dentro del Gasto Primario se destaca la Inversión Real Directa (98,7%). Otro componente de gasto que presentó un incremento significativo fue el de Contibuciones de la Seguridad Social, aumentado un 28,6% interanualmente. El menor crecimiento lo presentan las transferencias corrientes al Sector Privado, con un escaso incremento del 2,2%.
Transcurrido el primer semestre del año, se aprecia un mayor incremento interanual en el gasto primario (29,4%) con relación a los ingresos totales (28,8%), cayendo el superávit primario un 3,4%. Dentro de los ingresos se destaca el crecimiento del 39,5% de las Rentas de la Propiedad, donde las Utilidades del Banco Central crecieron un 127,8% y los fondos de Anses disminuyeron un 4,7%. Le siguen las Contribuciones a la Seguridad Social con un incremento interanual del 33,7%. El aumento de los Ingresos tributarios respecto al acumulado correspondiente de 2012 fue del 24,5%, dentro de los cuales, los derechos al Comercio Exterior crecieron tan sólo un 1,4%.
Ejecución Presupuestaria del Sector Público Nacional en el primer semestre de 2013
Ene-jun12 Ene-jun13 $ Var %
Ingreso Total 256.120 329.855 73.735 28,8%
Ingresos Tributarios 153.828 191.462 37.634 24,5%
Comercio Exterior 38.188 38.725 537 1,4%
Resto 115.640 152.737 37.096 32,1%
Contribuciones a la Seg. Social 81.479 108.960 27.481 33,7%
Rentas de la Propiedad 13.361 18.640 5.280 39,5%
Tesoro (Utilidades del BCRA) 4.632 10.552 5.920 127,8%
Anses 7.766 7.400 -367 -4,7%
Resto 962 689 -274 -28,4%
Resto de Ingresos 7.452 10.793 3.341 44,8%
Gasto Total 266.753 343.644 76.891 28,8%
Gastos Corrientes 238.077 304.066 65.989 27,7%
Remuneraciones 35.191 43.627 8.436 24,0%
Bienes y Servicios 11.564 15.162 3.598 31,1%
Intereses 15.528 18.516 2.989 19,2%
Prest. de la Seguridad Social 95.487 125.958 30.472 31,9%
Transf. ctes al Sector Privado 54.167 63.053 8.886 16,4%
Transf. ctes al Sector Público 16.102 19.171 3.069 19,1%
Resto de Gastos Corrientes 10.037 18.578 8.540 85,1%
Gastos de Capital 28.676 39.578 10.902 38,0%
Inversión Real Directa 13.666 17.964 4.298 31,4%
Transferencias de Capital 14.923 19.214 4.291 28,8%
Fondo Federal Solidario 4.152 4.581 429 10,3%
Resto 10.771 14.633 3.862 35,9%
Inversión Financiera 87 2.400 2.313 2662,0%
Gasto Primario 251.225 325.128 73.902 29,4%
Superávit Primario 4.894 4.727 -167 -3,4%
Superávit Financiero -10.634 -13.789 -3.156 -29,7%
En Millones de Pesos Diferencia
Por el lado del gasto, se destacan las Prestaciones de Seguridad Social (31,9%), la Inversión Real Directa (31,4%) y por las erogaciones en Bienes y Servicios (31,1%). El pago de Intereses tuvo un crecimiento del 19,2% interanual.
Las Transferencias a Provincias
Dentro de las erogaciones que realiza el gobierno nacional están las transferencias corrientes y de capital que tienen como destino las jurisdicciones subnacionales y son en gran parte de naturaleza discrecional. En los seis primeros meses de 2013, las transferencias corrientes aumentaron en un 12% interanual mientras que las de capital lo hicieron en un 31,2%. Si se le añaden los recursos transferidos automáticamente (Coparticipación y Leyes Especiales), se tiene que el total de recursos transferidos a las provincias creció un 31,6% en el acumulado del año.
Transferencias a Provincias y CABA en el primer semestre de 2013
Ene-jun12 Ene-jun13 $ Var %
Coparticipación y Leyes Especiales 79.285 105.464 26.178 33,0%
Transferencias Corrientes 5.691 6.373 682 12,0%
Transferencias de Capital 12.054 15.809 3.755 31,2%
FFS 4.152 4.581 429 10,3%
Resto 7.902 11.228 3.326 42,1%
Total 97.030 127.645 30.615 31,6%
Diferencia En Millones de Pesos
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.
En Foco 1
La evolución de la Recaudación Tributaria Nacional
• En agosto los ingresos fiscales subieron a un ritmo interanual de 25,5%, por debajo del 28,1% interanual que marca el acumulado de ocho meses
• En lo que va del año, los tributos asociados a importaciones son los de mejor performance (51,2% interanual), mientras que los vinculados a exportaciones muestran una caída de 7,8%
• IVA, Ganancias y Seguridad Social, que representan el 90% del total de la recaudación, muestran subas superiores a 30% interanual
La recaudación tributaria nacional tuvo un crecimiento del 25,5% en agosto, comparado con igual mes del año anterior. Por lo tanto, en los ocho primeros meses del año la recaudación acumula $563.093 millones, lo que implica un crecimiento interanual del 28,1%. Como se puede observar en el siguiente gráfico, la recaudación derivada de Importaciones fue la que presentó el crecimiento más significativo en lo que va del año, siendo éste de 51,2%, mientras que en el extremo opuesto se encuentra lo correspondiente a Exportaciones, con una disminución del 7,8%.
Crecimiento de la recaudación nacional en los primeros ocho meses de 2013 51,2%
39,4%
33,2% 31,7% 28,1% 27,8% 25,8%
19,5%
5,0%
‐7,8%
‐20%‐10%10%20%30%40%50%60%0%
Importaciones y otros Ganancias Seguridad Social IVA Neto Total Créditos y Débitos Internos Coparticipados Combustibles Otros Impuestos Exportaciones
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.
El crecimiento promedio de la recaudación total es superado por los impuestos de mayor peso relativo: Ganancias (+ 39,4% variación i.a.), Seguridad Social (+ 33,2% variación i.a.) e IVA Neto (+ 31,7% variación i.a.). Estos impuestos, en conjunto, representan aproximadamente el 90% de la recaudación. Por su parte, lo recaudado por el impuesto a Débitos y Créditos bancarios se incrementó un 27,8% en los ocho primeros meses del año, seguido por los Internos Coparticipados (+25,8% variación i.a.) y Combustibles (+19,5%
variación i.a.).
Contribución de los principales impuestos al crecimiento de la recaudación
30,8%
28,0%
4,1% 6,3%
30,9%
0,0%
IVA Neto Ganancias Créditos y Débitos Importaciones y otros Seguridad Social Resto
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.
La recaudación en agosto
En agosto de 2013 la recaudación nacional fue de $ 75.865 millones, representando un crecimiento interanual del 25,5%. El IVA presentó el mayor incremento, el cual fue de 32,1%. El IVA impositivo registró una suba del 25,4%, mientras que el IVA aduanero lo hizo en un 51,2%. Cabe destacar que la evolución positiva de devoluciones y reintegros fue muy marcada ya que en agosto de 2012 fueron prácticamente inexistentes.
Recaudación Tributaria Nacional en Agosto de 2013
En mill. $ En mill. $ En mill. $ % IVA Neto 16.910 22.341 5.431 32,1%
IVA Bruto 16.913 22.521 5.608 33,2%
IVA DGI 11.813 14.809 2.996 25,4%
IVA DGA 5.101 7.712 2.612 51,2%
Devoluciones (‐) 3 180 177 5900,0%
Reintegros (‐) ‐ 645 645
Ganancias 12.244 15.661 3.417 27,9%
Créditos y Débitos 3.882 5.036 1.154 29,7%
Combustibles 2.331 2.727 396 17,0%
Internos Coparticipados 1.118 1.277 158 14,2%
Otros Impuestos 1.805 2.118 313 17,3%
Exportaciones 5.966 6.869 903 15,1%
Importaciones y otros 1.702 1.989 287 16,9%
Seguridad Social 14.496 18.492 3.996 27,6%
Total 60.456 75.865 15.409 25,5%
Ago‐13 Diferencia Ago‐12
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.
El impuesto a Créditos y Débitos originó una recaudación de $5.036 millones, cifra 29,7%
superior al mismo mes de 2012. Por su parte, con una recaudación de $15.661 millones, el impuesto a las ganancias experimentó un aumento interanual 27,9%. Lo recaudado por Seguridad Social también presentó un crecimiento considerable, el cual fue del 27,6%. La recaudación relacionada con el comercio exterior tuvo un crecimiento menos significativo que los demás impuestos. Los Derechos de Importación aportaron $1.989 millones (+16,9%
variación i.a.) mientras que los Derechos de Exportación contribuyeron con $6.869 (+15,1%
variación i.a.).
En Foco 2
El sector externo, en busca de un nuevo equilibrio
• Considerando la canasta de monedas, el peso en términos reales se encuentra a mitad de camino entre el nivel de 2007 y el de 1997
• La economía se enfrenta a una encrucijada: para sostener el actual nivel de tipo de cambio debería promover mas la inversión con reducción de impuestos y nuevas reglas de juego para la agroindustria, la energía y el resto de los sectores
• De lo contrario, necesitaría un tipo de cambio mas elevado ya que, pese a que los términos de intercambio no han bajado tanto, ahora hay déficit energético: el consolidado agroindustria + energía pasó de 8 a 4 puntos del PIB en el aporte de divisas
La determinación del tipo de cambio de equilibrio se encuentra estrechamente vinculada con la dirección de los flujos de capitales. Hay economías que conviven con una Cuenta Corriente deficitaria, financiada con ingreso de capitales, en cuyo caso el nivel de tipo de cambio real es más bajo. Por otro parte, existen países con elevada capacidad de ahorro, y en consecuencia salida de capitales, que conviven con un saldo de Cuenta Corriente superavitario y un tipo de cambio más elevado. Argentina ha transitado ambos modelos. En gran parte de los ’90, la economía argentina convivió con un déficit de cuenta corriente y un tipo de cambio real bajo. En cambio, a partir del 2002 se registró un contexto de tipo de cambio elevado y superávit de cuenta corriente, con salida de capitales. En los últimos años Argentina se encuentra en una posición intermedia, y resta por verse si comenzará a utilizar mayor financiamiento externo, y mantendrá sin grandes variaciones el nivel del tipo de cambio o si el esquema económica sigue prescindiendo del ahorro externo, para lo cual requerirá cierta corrección cambiaria.
Obsérvese que el frente externo se encuentra en una situación intermedia tanto por el lado del nivel de la Cuenta Corriente (en términos del PIB), como del TCR considerando una canasta de monedas y utilizando como deflactor doméstico los índices de precios provinciales.
Sobre el TCRM se tiene que entre 2007 y 2012 el índice se apreció un 33% (este fenómeno
depreciado.
Déficit de Cuenta Corriente y Tipo de cambio real multilateral
Fuente: IERAL ‐ Fundación Mediterránea en base a INDEC y BCRA.
2010
2011 2012
‐5.00
‐2.50 0.00 2.50 5.00 7.50 10.00
80.00 130.00 180.00
Cuenta Corriente (% PIB)
Indice TCRM (base 1997=1)
Una variable que también influye sobre estos equilibrios es la disponibilidad de divisas de la economía que, a su vez, se ve influenciada por los términos de intercambio (TI). Como se sabe, el aumento de los TI genera aumentos en los ingresos externos y mayor disponibilidad de divisas. Los términos de intercambio de Argentina registraron subas sustanciales desde 2004, con una mejora de 94% de los precios de exportación desde 2004 o de 140% si se toma el piso registrado en 2001, mientras que las importaciones incrementaron sus precios en 34% y 40% respectivamente. Esto tuvo un efecto ingresos sustancial ya que generó un fluyo de liquidez externa anual del orden de 8% del PIB hasta 2007.
Sin embargo, en los últimos años se produjeron dos circunstancias que redujeron esta liquidez. Por una parte, la fuerte presión impositiva sobre el sector agropecuario puso un techo a la expansión en la producción agrícola, que no logra superar las 100 millones de toneladas, límite tocado hace ya unas cuantas campañas atrás. El otro factor es el fuerte deterioro del balance energético, que desde 2011 trastocó el superávit en déficit, y comenzó a absorber una proporción cada vez mayor de las divisas generadas por el sector agroexportador.
Obsérvese que en 2008 la agroindustria aportó 21,9 mil millones de dólares/año en
PIB a precios corrientes de ese momento. En el presente el aporte de dólares de la agroindustria, condicionado por el límite de los 100 millones de toneladas, depende cada vez más de las fluctuaciones de los precios internacionales. En el acumulado de los últimos doce meses no puede objetarse la importancia de este aporte, ya que las divisas ingresadas por el sector agroexportador sumaron 23,9 mil millones de dólares. Pero ahora cuando se analiza el flujo de liquidez externa, corresponde restar las divisas que demanda el déficit del sector energético. El rojo de esta cuenta en los últimos doce meses fue de 4,7 mil millones de dólares. Así el consolidado agroindustria/energía ahora es una cifra de 19,2 mil millones de dólares. Comparado con un PIB que viene inflando su valor en dólares desde hace varios años, se tiene que ese flujo de liquidez externa, que hacia 2007 / 2008 representaba casi unos 8 puntos del PIB, ahora ha pasado a significar 4 puntos del PIB.
Disponibilidad de divisas
(Liquidaciones S. Agroindustrial ‐ S. Energético)
Fuente: IERAL ‐Fundación Mediterránea en base a Ciara ‐ CEC, Indec, BCRA y Gob. Prov. San Luis 3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
% PIB (US$)
Dada la existencia de la brecha cambiaria, se tiene que la gran mayoría de rubros que conforman la balanza de pagos han pasado a neutros o negativos, por lo que se ha multiplicado la exigencia sobre este indicador de liquidez externa, particularmente sobre los agrodólares. En este escenario, la economía argentina se enfrenta a una encrucijada: si quiere sostener el actual nivel del tipo de cambio deberían adoptarse medidas (reducción de impuestos, nuevas reglas de juego, etc.), que incentiven la inversión tanto en la agroindustria como en la energía y en el resto de los sectores, de modo de poder financiar con ingresos de capitales el deterioro de su balanza de cuenta corriente del balance de pagos. Si esta opción no tiene lugar, entonces el tipo de cambio debería volver a los niveles previos a 2008, para recuperar el superávit de cuenta corriente, una meta ahora más difícil debido a términos de intercambio algo menos favorables y al rojo de la balanza externa del sector energético.
En Foco 3
Nivel de actividad: el tercer trimestre muestra desaceleración respecto del segundo
• La producción automotriz cayó 0,9% interanual en lo que va del tercer trimestre (a agosto) luego de crecer 30,1% en el segundo trimestre
• Las exportaciones a Brasil, que cayeron 19,5% interanual en agosto, mostraron su primer número negativo desde enero y el más pronunciado en catorce meses
• La demanda local conservó números positivos aunque, salvo en el caso de despachos de cemento, con cierta desaceleración respecto de los guarismos del segundo trimestre. Esto es válido para patentamientos, recaudación de IVA y también para confianza del consumidor
Indicadores del nivel de actividad a agosto muestran algo de moderación en lo que va del tercer trimestre en comparación con la recuperación del segundo trimestre. La desaceleración es más intensa en la producción automotriz, que pasó a terreno negativo en la variación interanual: caída de 0,9% interanual en la producción de vehículos entre julio y agosto, en comparación con el aumento de 30,1% del segundo trimestre. Las exportaciones totales a Brasil, en tanto, cayeron 5,2% en lo que va del tercer trimestre, contrastando con la expansión de 22,8% del trimestre previo. En particular, en agosto las exportaciones a ese país, que son en su mayoría del sector automotriz, cayeron 19,15% interanual, representando la caída más fuerte en catorce meses. En el mercado interno, los patentamientos se moderaron pasando de una suba de 20,4% interanual en el segundo trimestre a 12,2% en el período julio-agosto. Otros indicadores de consumo, sin embargo, no mostraron mayor diferencia, caso de la recaudación real de IVA que paso de crecer 6% en el segundo trimestre a 6,9% en lo que va del tercer trimestre. A su vez, la confianza del consumidor, tuvo una suba de 13% luego de caer 3,3% interanual en el segundo trimestre y los despachos de cemento aceleraron su recuperación, pasando de crecer 12,7% en el segundo trimestre a 18% en lo que va del tercero.
II trim 2013 julio/agosto 2013
Despachos de cemento 12,7 18,0
Confianza Consumidor UTDT -3,3 13,0
Durables+Inmuebles 1,8 14,1
Patentamientos 20,4 12,2
Recaudación IVA real 6,0 6,9
Producción Automotriz 30,1 -0,9
Exportaciones a Brasil 22,8 -5,2
Indicadores de actividad Variación interanual
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon, Dnrpa, Afcp, Adefa, UTDT y MDIC Brasil
Sector automotriz y exportaciones a Brasil
Las exportaciones a Brasil tuvieron una fuerte moderación en el trimestre móvil a agosto, al crecer 8,6%, luego de aumentos de en torno al 20% en los dos trimestres móviles anteriores.
El resultado respondió principalmente a una caída interanual de 19,15% en las exportaciones a ese país en agosto, que representó la primera caída desde enero y la más fuerte en los últimos catorce meses. La caída en las ventas externas a Brasil está estrechamente ligada a una menor demanda del sector automotriz. Hay que tener en cuenta que alrededor del 80%
de las exportaciones del sector automotriz se canalizan a Brasil. En las últimas semanas, el impacto se hizo evidente, con suspensiones en la producción de algunas automotrices.
La producción automotriz total moderó su ritmo de expansión y creció 4,7% en el trimestre móvil a agosto, luego de mostrar tasas en el andarivel de 20%-30% en los tres meses previos. En particular, la producción cayó 9,5% en el mes de agosto. Tanto las ventas locales como las exportaciones cayeron en ese mes, un 7,3% y 1,8%, respectivamente.
En el mercado interno, los patentamientos aumentaron 10,5% interanual en el trimestre móvil a agosto, mostrando algo de moderación en relación a períodos previos (15,4%, 20,4%
y 14,7% en los trimestres móviles a julio, junio y mayo). En total, se patentaron 671.591 vehículos (tanto nacionales como importados) en lo que va del año, lo que representa un aumento interanual de 9,54% en relación al mismo período de 2012.
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Dnrpa Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Adefa
variación interanual, promedio móvil 3 meses Variación interanual, promedio móvil 3 meses
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13
%
Ventas de Vehículos Nacionales Produccion
Exportación
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13
%
Confianza del Consumidor
En el trimestre móvil a agosto, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella (UTDT) mostró su primera mejora interanual en 18 meses, con un repunte de 8,6%. El impulso correspondió principalmente a los resultados de julio y agosto, cuando el ICC aumentó 8,9% y 17% interanual, respectivamente. Cabe mencionar que la confianza se compara con un deteriorado resultado en el trimestre móvil a agosto de 2012. En ese período, el ICC había caído 24,25%.
El aumento en la confianza estuvo liderado por una mejora en las expectativas macroeconómicas, de 12,4% interanual. Siguieron la predisposición a adquirir bienes durables, con un aumento del 10,8% interanual y la percepción y expectativas sobre la situación personal que aumentaron en 3,7%.
Al considerar las regiones, el aumento en el ICC respondió principalmente al dinamismo en la Capital, donde aumentó 19,8%. En Gran Buenos Aires y el Interior, también aumentó, 9,1%
y 2,2%, respectivamente.
Observando los datos a mayor plazo, los 50,03 puntos del ICC de agosto lo ubicaron nuevamente en el nivel de marzo de 2012, luego de un marcado deterioro en la confianza. Si bien el guarismo se mantiene por arriba de los niveles de 2008 y 2009 (41,59 puntos promedio), se compara negativamente con la mejora que se observó desde fines de 2010 hasta principios de 2012 (55,20 puntos promedio).
Fuente: UTDT
Confianza del Consumidor: UTDT
30 35 40 45 50 55 60
ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13
ICC CIF
Recaudación
El aumento en la recaudación del Impuesto al Valor Agregado (antes de reintegros y devoluciones) fue de 32,4% interanual en el trimestre móvil a agosto, superando a la inflación. En términos reales (descontada por estimaciones de inflación de institutos provinciales), el incremento fue de 5,7%, manteniendo el nivel de expansión del trimestre móvil a julio. Es relevante señalar que la forma errática en la que fluctúan los montos de reintegros y devoluciones podría generar algo de distorsión en el indicador.
En línea con lo ocurrido en el trimestre móvil a julio, la recaudación proveniente del mercado interno (DGI) aumentó 3,4% real interanual en los tres meses a agosto. Puede encontrarse correlación entre esta variable, la evolución de los patentamientos y del Índice de Confianza del Consumidor.
*IVA bruto, antes de reintegros y devoluciones
Recaudación por IVA*, en términos reales Variación interanual, promedio móvil 3 meses
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y datos de mercado
-6 -4 -2 0 2 4 6 8
ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13
%
En Foco 4
Estados Unidos: el ritmo de creación de empleos define el próximo paso de la Reserva Federal
• El mercado laboral viene creando empleos a un ritmo de 190 mil nuevos puestos por mes.
En caso que los datos de agosto confirmen esta tendencia, la Reserva Federal podría comenzar este mismo mes a moderar su política monetaria expansiva
• De todo modos, la marcha de la economía no está exenta de incertidumbre, a la que se suma, en los últimos días, el riesgo de una escalada bélica en Siria
• Mientras tanto, la confianza de los consumidores se mantiene firme, con una demanda activa en automóviles, productos relacionados con la vivienda y turismo
La economía de Estados Unidos presenta, poco a poco, las condiciones que se necesitan para comenzar a revertir el ciclo de política monetaria expansiva. El crecimiento de la economía del segundo trimestre del año fue revisado al alza y el PIB creció en este período al 2,5% anual desestacionalizado. La industria manufacturera volvió a mostrar una evolución positiva en el mes de agosto, anotando así el tercer mes consecutivo de expansión. El mercado laboral muestra un buen ritmo de creación de empleos; hacia fines de esta semana se conocerá el dato de empleos creados en el mes de agosto: de confirmarse una
creación neta por encima de los 170 mil empleos, la autoridad monetaria tendría dadas las condiciones para comenzar a bajar, ya a mediados de este mes, el ritmo de compras de activos, movimiento que viene anticipando desde mayo de este año por medio de declaraciones y comunicados. El mercado ya parece haber asimilado este movimiento: el rendimiento de los bonos del Tesoro de largo plazo mostró en los últimos 4 meses un camino
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Freelunch Estados Unidos: Rendimiento bonos del Tesoro a 10 años
1,5 1,7 1,9 2,1 2,3 2,5 2,7 2,9 3,1
02‐Ene‐13 14‐Ene‐13 25‐Ene‐13 06‐Feb‐13 19‐Feb‐13 01‐Mar‐13 13‐Mar‐13 25‐Mar‐13 05‐Abr‐13 17‐Abr‐13 29‐Abr‐13 09‐May‐13 21‐May‐13 03‐Jun‐13 13‐Jun‐13 25‐Jun‐13 08‐Jul‐13 18‐Jul‐13 30‐Jul‐13 09‐Ago‐13 21‐Ago‐13
%
cercano a 1,9%. No hay ningún indicio de que la Fed pueda llegar a subir la tasa de política monetaria antes de 2015.
El libro Beige, publicación de la Reserva Federal que reúne información sobre las actuales condiciones de la economía, muestra que en los meses de julio y agosto la actividad económica continuó creciendo a un ritmo “modesto a moderado”. El gasto de los consumidores aumentó en la mayoría de los distritos, lo que se refleja, en parte, en la fuerte demanda de automóviles y productos
relacionados con la vivienda y en servicios de turismo. La actividad manufacturera se expandió modestamente, mientras que la actividad del sector inmobiliario aumentó moderadamente en el sector residencial y se destacó en el sector no residencial. En lo que respecta al mercado laboral, para la mayoría de las ocupaciones e industrias, la contratación de trabajadores se mantuvo estable o aumentó ligeramente con relación al período anterior.
Los datos agregados muestran que el mercado laboral viene creando empleo a un ritmo de 190 mil puestos mensuales (promedio móvil de 12 meses). Algunas
Estados Unidos: Creación neta de empleo Promedio móvil 12 meses
‐600
‐500
‐400
‐300
‐200
‐100 0 100 200
Ene‐07 Ago‐07 Mar‐08 Oct‐08 May‐09 Dic‐09 Jul‐10 Feb‐11 Sep‐11 Abr‐12 Nov‐12 Jun‐13
miles de puestos
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Institute for Supply Management
Estados Unidos: Evolución de la industria manufacturera
30 35 40 45 50 55 60 65
Ene‐08 May‐08 Sep‐08 Ene‐09 May‐09 Sep‐09 Ene‐10 May‐10 Sep‐10 Ene‐11 May‐11 Sep‐11 Ene‐12 May‐12 Sep‐12 Ene‐13 May‐13
PMI Industria manufacturera
confirmarse, mantendría la tendencia ascendente que viene conservando la creación anual.
Los pedidos de seguro de desempleo cayeron hasta 323 mil (promedio móvil de las últimas 4 semanas). La tasa de desempleo ha venido descendiendo sostenidamente, desde 8,2% en julio de 2012 hasta 7,4% en julio de este año, pero el nivel continúa siendo alto.
En el corto plazo, aún pudiendo anticipar un pausado cambio de rumbo en la política, habría que esperar un aumento de la volatilidad. A partir de este mes, el gobierno de Estados Unidos deberá enfrentar varios desafíos y situaciones de peso:
la aprobación del Presupuesto para el año fiscal 2014, que comienza en octubre; las negociaciones sobre el límite de la deuda pública; y una muy posible acción militar en Siria (luego de que en las últimas horas el Comité de Asuntos Exteriores del Senado aprobara la propuesta de la Casa Blanca
de un ataque militar limitado). Todas fuentes de incertidumbre, que se originan precisamente en la economía que a lo largo de este año se consolidó como fuente de expectativas positivas en lo que respecta a la recuperación de la economía mundial.
