Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
TEMA 6
:
EL MODELO
IS
-
LM
EN UNA
st Slide
6.2
El modelo
IS-LM
en una economía
abierta
La apertura tiene tres dimensiones:
1.
La apertura de los mercados de bienes
: consumir bienes
interiores o extranjeros. Los aranceles (impuestos sobre
los bienes importados) y contingentes (restricciones sobre
la cantidad importada) son restricciones al libre comercio.
2.
La apertura de los mercados financieros
: elegir entre
activos nacionales o extranjeros. Los controles de
capitales restringen la propiedad de activos extranjeros.
3.
La apertura de los mercados de factores
: la posibilidad
de las empresas y trabajadores de elegir el lugar en el que
quieren producir y trabajar, respectivamente. La UE,
integrada por 27 estados miembros, es el mayor mercado
común que ha habido nunca entre los países soberanos.
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6.3
6-1 La apertura de los mercados de
bienes
Las exportaciones y las importaciones
Figura 6.1
Las exportaciones y las importaciones del Reino Unido en
porcentaje del PIB desde 1960.
Desde 1960, las exportaciones y las
importaciones han aumentado 10 puntos porcentuales en relación con el PIB.
Fuente: UK Office for National Statisticsst Slide
6.4
La conducta de las exportaciones y las importaciones del
Reino Unido se caracteriza por:
•
La economía del Reino Unido se ha abierto cada vez más
con el paso del tiempo
. Las exportaciones y las
importaciones, que en 1960 representaban alrededor del
20 por ciento del PIB, actualmente representan en torno al
30 por ciento (29 por ciento en el caso de las
exportaciones y 32 en el de las importaciones).
• Aunque
las importaciones y las exportaciones
han seguido
en líneas generales la misma tendencia ascendente,
también
han divergido durante largos períodos
, generando
durante mucho tiempo superávit (principios de los 80) o
déficit comerciales (finales de los 80 y desde mediados de
los 90).
Las exportaciones y las importaciones
6-1 La apertura de los mercados
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6.5
• Un buen índice de la apertura es la proporción de la
producción agregada formada por
bienes
comercializables
, es decir, por bienes que compiten
con los bienes extranjeros en los mercados interiores o
en los mercados extranjeros.
• El Reino Unido, donde las exportaciones representan
alrededor del 26 por ciento del PIB, tiene uno de los
cocientes entre las exportaciones y el PIB más bajos de
los países ricos de todo el mundo. Estados Unidos tiene
un porcentaje aún inferior (12%). ¿Son economías poco
abiertas?
Las exportaciones y las importaciones
6-1 La apertura de los mercados
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6.6
•
Los principales factores que explican las diferencias entre las tasas
de exportaciones son la geografía y el tamaño de los países
:
• La distancia con respecto a otros mercados: países aislados tienen
porcentajes de exportaciones e importaciones respecto del PIB
bajos.
• El tamaño también es importante: cuanto menor es el país, más
debe especializarse en la producción y la exportación de unos
cuantos productos y recurrir a importar los demás.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Las exportaciones y las importaciones
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6.7
¿Pueden ser las exportaciones
mayores que el PIB?
• Los países pueden tener unas tasas de
exportaciones mayores que el valor de su PIB, ya
que las exportaciones y las importaciones pueden
incluir exportaciones e importaciones de bienes
intermedios.
• ¡En 2007, el cociente entre las exportaciones y el
PIB de Singapur fue del 229%!
st Slide
6.8
• Cuando se abren los mercados de bienes, los
consumidores tienen que decidir no sólo cuánto
van a consumir y a ahorrar sino también si van a
comprar bienes interiores o bienes extranjeros
.
• En la segunda decisión es fundamental
el precio
de los bienes interiores en relación con los bienes
extranjeros
, es decir,
el tipo de cambio real
.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
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6.9
Los tipos de cambio nominales entre dos monedas pueden
expresarse de una de las dos maneras siguientes:
• Como el
precio de la moneda nacional expresado en la
moneda extranjera
.
• Como el
precio de la moneda extranjera expresado en
la moneda nacional
.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.10
Tomaremos como definición del
tipo de cambio nominal
el precio de la moneda nacional expresada en la
moneda extranjera
.
• Una
apreciación
de la moneda nacional es una
subida de su precio expresado en la moneda
extranjera, lo que corresponde a una
subida del tipo
de cambio
.
• Una
depreciación
de la moneda nacional es una
bajada de su precio expresado en la moneda
extranjera, es decir, una
disminución del tipo de
cambio
.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.11
Cuando los países tienen
tipos de cambio fijos
, es
decir, mantienen un tipo de cambio constante entre
ellos, se utilizan otros dos términos:
•
Revaluación
, en lugar de apreciación, que es una
subida del tipo de cambio, y
•
Devaluación
, en lugar de depreciación, que es una
bajada del tipo de cambio.
Los tipos de cambio nominales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
st Slide
6.12
Los tipos de cambio nominales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Figura 6.2
El tipo de cambio nominal entre la libra y el euro desde 1999
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6.13
Obsérvense las dos principales características de la figura:
•
La
bajada tendencial del tipo de cambio
:
la libra se
depreció frente al euro durante todo el periodo. En 1999
valía 1,4 € y en 2009 tan sólo 1,15 €.
•
Las
grandes fluctuaciones del tipo de cambio
: la libra
experimentó una enorme apreciación a finales de los
años 90 (hasta 1,75 € en 2000) seguida de una gran
depreciación durante la década siguiente (1,3 € en
2003).
Los tipos de cambio nominales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
st Slide
6.14
Examinemos el tipo de cambio real entre Alemania y el
Reino Unido. Veamos un ejemplo sencillo con un único
bien en ambos países: Mercedes y Jaguar.
• Si el precio de un Mercedes en Alemania es de 50.000€
y un euro vale 1,15 libras, el precio de un Mercedes en
libras es igual a 50.000€ X 1,15 = 43.000£.
• Si el precio de un Jaguar en el Reino Unido es de
30.000£, el precio de un Mercedes en términos de
Jaguar sería 43.000 £/30.000£ = 1,4.
Para generalizar este ejemplo a todos los bienes de la
economía, utilizamos
un índice de precios de la
economía, o sea,
el deflactor del PIB
.
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.15
1. P
= precio de los bienes británicos en libras
2. P
* = precio de los bienes europeos en
euros
*
EP
P
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Figura 6.3
El cálculo del tipo de cambio real
st Slide
6.16
Los tipos de cambio reales varían, al igual que los tipos de
cambio nominales, con el paso del tiempo:
• Una subida del precio relativo de los bienes interiores
expresado en bienes extranjeros se llama
apreciación
real
, que corresponde a una disminución del tipo de
cambio real,
.
• Una bajada del precio relativo de los bienes interiores
expresado en bienes extranjeros se llama
depreciación
real
, que corresponde a una subida del tipo de cambio
real,
.
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.17
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Figura 6.4
El tipo de cambio real y nominal en el Reino Unido desde 1999
El tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real del Reino Unido han
experimentado grandes fluctuaciones desde 1999.
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6.18
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
Obsérvense las dos principales características de la figura:
• La gran apreciación nominal y real de la libra a finales de
la década de 1990 y la caída de la libra en 2008–2009.
• Las grandes fluctuaciones del tipo de cambio nominal
también se observan en el tipo de cambio real.
• Desde 1999, el tipo de cambio nominal y el real han
evolucionado casi al unísono debido a que desde
entonces las tasas de inflación han sido muy parecidas –
y bajas– en ambas zonas.
Si el tipo de cambio nominal
es mayor que el real significa que P/P*<1, es decir,
Reino Unido tiene una menor inflación que Alemania
.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.19
De los tipos de cambio bilaterales a los tipos de cambio multilaterales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Tabla 6.2
La composición por países de las exportaciones y las importaciones
st Slide
6.20
• Los
tipos de cambio bilaterales
son los tipos de
cambio entre dos países. Los
tipos de cambio
multilaterales
(o tipo de cambio real efectivo) son los
tipos de cambio entre varios países.
• Por ejemplo,
para medir el precio medio de los
bienes británicos en relación con el precio medio de
los bienes de sus socios comerciales utilizamos la
proporción de importaciones y de exportaciones
británicas con cada país como ponderación
de ese
país o el tipo de cambio real multilateral del Reino
Unido.
De los tipos de cambio bilaterales a los tipos de cambio multilaterales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
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6.21
De los tipos de cambio bilaterales a los tipos de cambio multilaterales
Figura 6.5
El tipo de cambio real multilateral del Reino Unido desde 1980
El tipo de cambio real experimentó grandes fluctuaciones en las décadas de 1980
y 1990. Se mantuvo mucho más estable desde finales de los años 90 hasta la
gran depreciación real de 2009.
Fuente: Bank of England
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
st Slide
6.22
• La apertura de los mercados financieros:
Permite a los inversores financieros
tener tanto activos
interiores como activos extranjeros
y especular con las
variaciones de los tipos de interés extranjeros.
Permite a los países
tener superávit y déficit
comerciales
. Un país que compra más de lo que vende,
debe pagar la diferencia endeudándose con el resto del
mundo.
La compraventa de activos extranjeros
implica la
compraventa de
monedas extranjeras, llamadas a veces
divisas
.
6-2 La apertura de los mercados
financieros
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6.23
• La
balanza de pagos
resume las transacciones de un
país con el resto del mundo.
• La balanza de pagos se subdivide en la
balanza por
cuenta corriente y balanza por cuenta de de capital
.
• La balanza por cuenta corriente y la balanza por cuenta
de capital
deben ser iguales pero de signo contrario
(si
una arroja déficit la otra debe tener superávit). Si no se
cumple esta condición es por discrepancias estadísticas
o contables.
La balanza de pagos
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
st Slide
6.24
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Tabla 6.3
La balanza de pagos del Reino Unido, 2008 (miles de millones de
libras)
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6.25
PIB frente a PNB: el ejemplo de Irlanda
El
producto interior bruto (PIB)
es el indicador que corresponde
al
valor añadido interiormente
.
El
producto nacional bruto (PNB)
es el
valor añadido por
factores de producción de propiedad nacional
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6.26
• La balanza por cuenta corriente registra los pagos
efectuados a y por el resto del mundo en concepto de
:
• Las dos primeras líneas indican las
exportaciones y
las
importaciones
de bienes y servicios
.
• Los residentes británicos reciben
renta procedente
de inversiones
por sus tenencias de activos
extranjeros y viceversa.
• Los países conceden y reciben ayuda exterior; el valor
neto se registra como
transferencias netas
recibidas.
La cuenta corriente
6-2 La apertura de los mercados
financieros
(continuación)
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6.27
La suma de los pagos netos de la
balanza por
cuenta corriente
puede ser positiva, en cuyo caso
el país tiene un
superávit por cuenta corriente
,
o
negativa, en cuyo caso tiene un
déficit por cuenta
corriente
.
La cuenta corriente
6-2 La apertura de los mercados
financieros
(continuación)
st Slide
6.28
• La balanza por cuenta de capital o flujos netos de
capital
es positiva
(negativa)
si las tenencias extranjeras
de activos de nuestro país son mayores
(o menores)
que las tenencias de activos extranjeros por parte de
nuestro país
. En tal caso se dice que hay un superávit
(déficit) por cuenta de capital.
• Las cifras correspondientes a las transacciones por
cuenta corriente y por cuenta de capital se calculan
utilizando fuentes distintas; aunque deberían dar las
mismas respuestas, normalmente no ocurre así. La
diferencia entre las dos se denomina discrepancia
estadística.
La balanza de pagos
La cuenta de capital
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
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6.29
La decisión de invertir o no en el extranjero o en el interior
depende no sólo de las diferencias de tipos de interés
sino también de las expectativas sobre lo que ocurrirá con
el tipo de cambio nominal.
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
6-2 La apertura de los mercados
financieros
(continuación)
Figura 6.6
Rendimientos esperados de la tenencia de bonos británicos o
st Slide
6.30
• Para tener tanto bonos británicos como bonos de la
UE, éstos deben tener la misma
tasa esperada de
rendimiento
, por lo que debe cumplirse la siguiente
relación de arbitraje
:
*
1
(
)
(
)
t
e
t
t
t
E
i
i
E
1 +
1 +
*
1
1
)
( )(
)
(1 +
t
t
1 +
t
e
t
i
E
i
E
• Reordenando la ecuación, obtenemos la
relación de
paridad descubierta de los tipos de interés
o
condición de la paridad de los tipos de interés:
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
6-2 La apertura de los mercados
financieros
(continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.31
El supuesto de que los inversores financieros sólo
tendrán bonos cuya tasa esperada de rendimiento sea
más alta es claramente demasiado restrictivo por dos
razones:
• No tiene en cuenta los
costes de transacción
(mayores al invertir en bonos extranjeros).
• No tiene en cuenta el
riesgo
(de tipo de cambio).
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
st Slide
6.32
La relación entre el tipo de interés nominal interior, el
tipo de interés nominal extranjero y la tasa esperada
de depreciación de la moneda nacional se expresa
de la siguiente manera:
*
1
(
)
(
[
(
) /
)]
1 +
1 + ) =
1 +
t
t
e
t
t
t
i
i
E
E
E
Una buena
aproximación de la ecuación anterior
es:
Los tipos de interés y los tipos de cambio
*
1
e
t
t
t
t
t
E
i
i
E
E
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.33
Ésta es la relación que hay que recordar:
el arbitraje
implica que el tipo de interés interior debe ser
(aproximadamente)
igual al tipo de interés extranjero
más la tasa esperada de depreciación de la moneda
nacional
.
Si , entonces
1 e tE
tE
* t ti
i
Los tipos de interés y los tipos de cambio
*
1
e
t
t
t
t
t
E
i
i
E
E
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
st Slide
6.34
¿Debemos tener bonos británicos (
i
=2%) o bonos
estadounidenses (
i*
=1%)?
•
Si esperamos que la libra se deprecie (frente al dólar)
más de un 1%
, invertir en bonos británicos es menos
atractivo que
invertir en bonos estadounidenses
.
•
Si esperamos que la libra se deprecie menos de un 1%
o incluso que se aprecie, ocurre lo contrario, por lo que
los bonos británicos son más atractivos
que los bonos
estadounidenses.
Los tipos de interés y los tipos de cambio
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.35
Los tipos de interés y los tipos de cambio
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Figura 6.7
Tipos de interés nominales a tres meses de Estados Unidos y del
Reino Unido desde 1970.
Los tipos de interés nominales de Estados Unidos y
del Reino Unido han evolucionado casi al unísono en los últimos 40 años. Sin
embargo en ciertos momentos han diferido (en 1990 eran un 7% superior en UK).
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6.36
Comprar bonos brasileños
¿Deberíamos comprar bonos brasileños en sept. de 1993 a un
tipo de interés mensual de un 36,9% (0,2% mensual en US)?
Asumiendo la misma tasa de depreciación del cruceiro frente al
dólar del mes anterior, 34,36%, el rendimiento esperado de
invertir en bonos brasileños es 1,369/1,346=1,017.
Por tanto
la tasa esperada de rendimiento en dólares de tener
bonos brasileños es 1,7% al mes, superior al 0,2% de invertir
en bonos estadounidenses
.
Ahora bien, deberían tenerse en cuenta también el mayor
riesgo y los costes de transacción, elementos que no hemos
tenido en cuenta cuando hemos formulado la condición de
arbitraje.
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.37
Las decisiones básicas en una economía abierta son:
•
La elección entre los bienes interiores y los bienes
extranjeros depende del
tipo de cambio real
.
•
La elección entre los activos interiores y los activos
extranjeros depende de
sus tasas de rendimiento
relativas, las cuales dependen, a su vez, de
los tipos de
interés interiores y de los tipos de interés extranjeros y
de la depreciación esperada de la moneda nacional
.
st Slide
6.38
Z
C + I + G + X – IM/
IM/
: Valor de las importaciones en bienes interiores
X: Exportaciones
XN = X – IM/
:
Exportaciones netas
Para obtener la
demanda de bienes interiores
en una economía
debemos restar a la
demanda nacional
la demanda de bienes
extranjeros (importaciones) y sumarle la demanda de bienes
interiores procedente del extranjero (exportaciones).
Para expresar las importaciones de bienes extranjeros en bienes
interiores hay que dividirlas por el tipo de cambio real (
)
.
6-3 La relación IS en una economía
abierta
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.39
Demanda nacional:
C + I + G = C(Y-T) + I(Y,r) + G
( + ) (+,-)
Importaciones:
IM = IM(Y,
)
( + , + )
Exportaciones:
X = X(Y*,
)
( + , - )
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
La demanda de bienes interiores
¿Qué supuestos debemos hacer sobre los componentes de la
demanda de bienes interiores?
Una subida en la renta interior incrementa la demanda de bienes extranjeros y una
apreciación de la moneda nacional encarece los bienes interiores respecto de los
extranjeros. Ambas cosas aumentan las importaciones.
C, I y G permanecen inalterados
Una subida en la renta extranjera (Y*) incrementa la demanda de extranjera de
bienes interiores y una depreciación de la moneda nacional abarata los bienes
interiores respecto de los extranjeros. Ambas cosas aumentan las exportaciones.
st Slide 6.40
Dem
a
nda
Producción
Dem
a
nda
Producción
DD
Demanda nacional
(C + I + G)
DD
Observaciones:
•
La diferencia entre
DD
y
AA
(importaciones) aumenta con la renta
•
AA
es más plana que
DD
(cuanto mayor sea la renta mayores son las importaciones)
•
AA
tiene pendiente positiva (conforme aumenta Y la demanda nacional se desvía hacia el extranjero pero no toda)
•
Las exportaciones no dependen de
Y
con lo que para obtener
ZZ
habrá que restar una cuantía constante a
AA
AA
Importaciones (IM/
)
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
La demanda de bienes interiores
Para calcular la
demanda de bienes interiores (
ZZ
)
hay que restar a la
demanda
nacional (
DD
)
las importaciones (obteniendo la
demanda interior,
AA
) y sumarle las
exportaciones.
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide 6.41
XN
BC
Y
Y
Exportaciones (
X
)
ZZ
Dem
a
nda
Producción
DD
AA
Y < Y
Superávit comercial
TBY > Y
TBDéficit comercial
Y
TBY
TBA
B
AB: ImportacionesBC: Exportaciones netas (X – IM/)
La demanda de bienes interiores
Incluye las exportaciones (
ZZ
)
C
AC: Exportaciones0
E
x
port
a
c
ione
s
neta
s
,
XN
Producción,
Y
Exportaciones netas (
NX
=
X – IM/
):
Demanda
nacional (
DD
)
– ZZ
(demanda interior)
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
La balanza comercial está equilibrada (
XN
=0) para el valor de renta
Y
TB
para el que
st Slide
6.42
Equilibrio del mercado de bienes: Y = Z
Producción
interior
Demanda de
bienes interiores
=
Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + X(Y*,
) - IM(Y,
)/
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
¿Cuál es el nivel de renta de equilibrio en una economía abierta?
La misma que en una economía cerrada pero considerando la
producción y demanda de bienes interiores.
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide 6.43
XN
Y
TBDe
ma
nda
,
Z
Producción
45°
ZZ
A
Y
Z
Equilibrio
Y = Z
C
B
Y
Déficit comercial
0
E
x
port
a
c
ione
s
neta
s
,
XN
Producción,
Y
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
Obsérvese que la condición de equilibrio puede corresponderse con una situación
de déficit (véase el gráfico debajo) o superávit comercial.
st Slide
6.44
Condición de equilibrio en el mercado de bienes: curva IS
Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + X(Y*,
)
- IM(Y,
)/
( + ) (+,-) ( + , - ) (+ , +)
Exportaciones netas = X – IM/
XN(Y,Y*,
)
X(Y,
) - IM(Y,
)
/
Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + NX(Y,Y*,
)
Esa ecuación recoge los valores de Y y i que equilibran el mercado de bienes:
Notemos que si
i
I
Demanda
Multiplicador
Y
Esto implica que
la IS sigue recogiendo una relación negativa entre Y y i
.
El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
Las condición de equilibrio se puede representar como:
Además de las mismas variables que en una economía cerrada en una
economía abierta la IS depende de Y* y
. En particular:
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.45
Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*, E)
( + ) (+,-) (- , + , - )
Una apreciación real puede ocurrir porque se aprecie la moneda nacional (
E)
o suban los precios relativo (
P/P*). Como el modelo IS-LM es un modelo a
corto plazo supondremos que los precios no varían. De hecho como son
números índice
supondremos P/P* = 1 y, por tanto,
= E
.
Además, si
E
X y
IM
Sin embargo el efecto sobre XN=X-IM/E no está definido dado que al valorar las
importaciones a precios de los bienes interiores hay un efecto cantidad (
IM) y
un efecto precio (
1/E) contrapuestos. Consideraremos que el primero es
mayor que el segundo (
condición Marshall-Lener
) y por tanto,
E
XN
.
Ecuación del nuevo equilibrio:
El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
st Slide
6.46
El equilibrio del mercado de dinero en una economía abierta sigue siendo:
Oferta de dinero = Demanda de dinero
P
M
=
YL(
i
)
Condición de equilibrio en el mercado de dinero: curva LM
No existen razones para que los residentes en el extranjero demanden nuestra
moneda ni por motivos de transacción ni por motivos especulativos, dado que en
este último caso es mejor tener bonos extranjeros.
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.47
Si los agentes eligen entre bonos nacionales y extranjeros según el
rendimiento esperado debe cumplirse:
Condición de la
paridad no cubierta
de intereses (CPNCI):
e
t
t
t
t
E
E
i
i
1
*
)
1
(
)
1
(
(condición de arbitraje que iguala la rentabilidad del bono nacional
y extranjero expresado en moneda nacional)
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros (continuación)
Bonos nacionales frente a bonos extranjeros
La CPNCI puede reexpresarse como:
e
t
t
t
t
E
i
i
E
*
1
)
1
(
)
1
(
Asumiendo que la expectativa de tipo de cambio no varía ( ):
e
t
t
t
E
i
i
E
)
1
(
)
1
(
*
e
E
Considerando constante el tipo de interés extranjero
(i*) esta curva recoge una relación positiva entre i y
E. Esta relación la llamaremos CPNCI.
st Slide 6.48
e
E
*
i
i
E
t
e
t
t
E
E
i
i
1
(
1
)
*
CPNCI
Cuando E=E
e
, i=i*
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros (continuación)
Bonos nacionales frente a bonos extranjeros
La CPNCI la representaremos como:
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.49
Ejemplo:
Supongamos que inicialmente
i=i*=5% y E=E
e
=100
Si
los agentes esperan que el tipo de cambio dentro de un año sea
(
E
e
=110
) el rendimiento de los bonos extranjeros es del -5%
t
t
e
t
t
t
E
E
E
i
i
*
1
La gente querrá deshacerse de los bonos extranjeros e invertir en
los bonos nacionales
.
Deberán vender la moneda extranjera (divisas)
y comprar la moneda nacional, luego esta última se apreciará hasta:
E=(1,05/1,05)110=110 (es decir, un 10%).
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros (continuación)
st Slide
6.50
Ejemplo:
Supongamos que inicialmente
i=i*=5% y E=E
e
=100
Si
el t/i nacional sube a
i=8%
los bonos nacionales son más
atractivos que los extranjeros. Si se espera que E
e
no varíe
la gente querrá deshacerse de los bonos extranjeros e invertir en
los bonos nacionales. Deberán vender la moneda extranjera (divisas)
y comprar la moneda nacional, luego esta última se apreciará hasta:
E=(1,08/1,05)100=103 (es decir, un 3%)
. De esta forma se cumple
la CPNCI.
t
t
e
t
t
t
E
E
E
i
i
*
1
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide
6.51
El equilibrio conjunto del mercado de bienes y de los mercados financieros
en una economía abierta depende de tres condiciones:
Mercado de bienes:
Y = C(Y-T) + I(Y,
i
) + G + NX(Y,Y*,E)
Mercado de dinero:
Y
L
(
i
)
P
M
Condición de la paridad de los tipos de interés:
e
t
t
t
E
i
i
E
)
1
(
)
1
(
*
(Este modelo que representa una economía abierta se denomina
modelo Mundell-Fleming
)
6-5 Análisis conjunto de los
st Slide
6.52
Sustituyendo la CPNCI en la IS tenemos el siguiente modelo IS-LM:
e
E
i
i
Y
Y
NX
G
i
Y
I
T
Y
C
Y
*
1
1
*,
,
)
,
(
)
(
)
(i
YL
P
M
IS:
LM:
La IS tiene pendiente negativa
dado que un aumento en el t/i
disminuye la inversión y las exportaciones netas (apreciación),
por tanto disminuye la demanda de bienes interiores y la renta.
La LM y CPNCI tienen pendiente positiva.
6-5 Análisis conjunto de los
mercados de bienes y financieros
(continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide 6.53 *
i
Y
i
E
CPNCI
i
i
LM
IS
i
A
A
Y
6-5 Análisis conjunto de los
mercados de bienes y financieros
(continuación)
Gráficamente los valores de Y, i y E que equilibran los mercados de bienes y
financieros y satisfacen la CPNCI son los siguientes:
st Slide
6.54
Términos clave
• Apertura de los mercados de bienes
• Apertura de los mercados financieros
• Apertura de los mercados de factores
• Aranceles
• Contingentes
• Bienes comerciables
• Tipo de cambio real
• Tipo de cambio nominal
• Apreciación (nominal)
• Depreciación (nominal)
• Tipo de cambio fijo
• Revaluación
• Devaluación
•
Apreciación real
• Depreciación real
• Tipo de cambio bilateral
• Tipo de cambio real multilateral
• Divisas
• Balanza de pagos
• Por encima de la línea, por
debajo de la línea
• Cuenta corriente
• Renta procedente de inversiones
• Transferencias netas recibidas
• Balanza por cuenta corriente
• Superávit por cuenta corriente
• Déficit por cuenta corriente
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6.55
