Mariana Ávila Subgerente de Análisis mavila@icredelecuador.com Hernán López Gerente General hlopez@icredelecuador.com
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Papel Comercial AAA Calificación Inicial Calificación de Papel Comercial
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 49, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 11 de abril de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha febrero 2018, califica en Categoría AAA, a la Primera Emisión de Obligaciones de Papel Comercial MARCIMEX S.A.
La calificación se sustenta en la trayectoria del emisor que le ha permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto:
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El sector comercial, al cual pertenece el emisor, se ha mantenido como uno de los más relevantes para la economía nacional, la recuperación estimada de este sector para el año 2018 genera expectativa positiva para sus actores en el corto y mediano plazo.▪
El emisor tiene una adecuada administración yplanificación, mantienen lineamientos de Gobierno
Corporativo, con un Directorio que opera a nivel de grupo impulsando decisiones que sustentan el correcto funcionamiento del grupo y de la compañía.
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MARCIMEX S.A. ha revertido la tendencia a la baja tanto en sus ventas como en el volumen de activos. Paralelo al incremento en ventas ha demostrado eficiencias en el manejo de sus gastos de administración y ventas y por sobre todo ha experimentado un descenso importante en el costo de ventas, lo que le ha permitido incrementos sustanciales en la utilidad operativa y en la utilidad neta. Esa tendencia se acentúa si se considera los resultados a febrero de 2018.▪
Los flujos proyectados y estresados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal.abril 2018
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación inicial de la Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. como empresa del sector comercial dedicada a la compra y venta de productos importados, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, administración de la empresa, características financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de la Circular de Oferta Pública, del respectivo Contrato de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la importancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
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Entorno macroeconómico del Ecuador.▪
Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.▪
Información cualitativa proporcionada por el Emisor.▪
Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructuraadministrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
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Circular de Oferta Pública de la Emisión.▪
Contrato de Emisión.▪
Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus respectivas notas.▪
Estados Financieros no auditados con corte febrero 2017, diciembre 2017 y febrero 2018.▪
Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.▪
Depreciación y amortización anual del periodo 2014 - 2016.▪
Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza elanálisis.
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Declaración Juramentada de los activos que respaldan la emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el análisis.▪
Proyecciones Financieras.▪
Reseñas de la compañía.▪
Otros documentos que la compañía consideró relevantes Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:▪
El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.▪
Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.▪
La posición relativa de la garantía frente a otras obligacionesdel emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
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La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.▪
Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.▪
Conformación accionaria y presencia bursátil.▪
Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos ylegales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados.
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Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.Emisor
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En el año 1949 nace “BRANDON HAT COMPANI” SociedadAnónima dedicándose a la exportación de sombreros a varios países de América Latina y Europa. Tras varios aumentos de capital e inclusión de nuevos socios, en 1992 nace la marca MARCIMEX.
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A la fecha del presente informe, la compañía tiene como accionistas a Consensocorp S.A. con una participación del 53% y a Girasolcorp S.A., con una participación del 47%.▪
Con corte febrero 2018, MARCIMEX S.A. contó con 1.285empleados distribuidos en asistentes, cobradores, jefes y subjefes de agencia, vendedores, entre otros. Además, sus principales ejecutivos cuentan con una amplia experiencia, la cual les permite desenvolverse adecuadamente en sus funciones.
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La empresa cuenta con prácticas de Gobierno Corporativo a nivel corporativo. Cuenta con un Directorio no estatutario, integrado por 4 directores internos y 4 directores externos.▪
La compañía colabora con la Fundación Humanitaria Pablo Jaramillo Crespo, que presta ayuda social a mujeres, adolescentes y niños de escasos recursos, transformándose en una reconocida unidad médica del austro ecuatoriano.▪
MARCIMEX S.A. se dedica a la compra, importación,comercialización y venta de electrodomésticos de línea blanca y línea café tanto para el sector mayorista como par el minorista.
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El canal mayorista está conformado por once agencias estratégicamente ubicadas a nivel nacional. En este canal se mantiene una adecuada distribución de sus 1.200 clientes. Además, alrededor del 95% de estas ventas se las realiza a crédito con plazos que van hasta los 8 meses.▪
El canal minorista tiene como mercado objetivo a familiasde clase media-baja que viven en las periferias, los mismos que no disponen de servicios bancarios. De esta forma atienden un amplio segmento de la población. Este canal también cuenta con una adecuada diversificación de ventas en sus agencias considerando que la principal cuenta con una participación del 13% sobre las ventas de este canal.
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El canal minorista representa el 69% del total de ventas, mientras que el canal mayorista representa el 31% restante.▪
La compañía mantiene una adecuada diversificación de sus proveedores para cada marca que distribuye.▪
Los ingresos al cierre del 2017 revertieron la tendencia decreciente que presentaron entre el 2014 y 2016, registrando un incremento del 17,08% frente el cierre del 2016, siendo las ventas a crédito las que registraron un mayor incremento y representaron el 90% de los ingresos totales. Otro incremento importante son los servicios de garantía extendida que aportaron con USD 2,77 millones al incremento total de los ingresos.▪
A su vez el costo de ventas presentó un incremento del 16,03% en el comparativo interanual, llegando a los USD 130,01 millones y manteniendo la misma tendencia de eficiencia evidenciada entre los años 2014 y 2016 que pasa de una participación del 74% en el 2014 a una participación del 70% a diciembre 2017.▪
A febrero 2018 los ingresos mantienen la misma tendencia creciente alcanzado un incremento del 17,30% en el comparativo interanual siendo el canal de ventas de mayoreo el que aporto con un mayor crecimiento. Efecto del crecimiento en los ingresos, el costo de ventas se incrementó en 12,82% en el comparativo interanual. Demostrando eficiencia al pasar de una participación del 70% en febrero 2017 a 67% en febrero 2018.▪
Al cierre del 2017 el margen bruto registró un aumento del 19,59% frente el 2016 producto del incremento en los ingresos y la eficiencia del costo de ventas. La utilidad operativa creció en USD 2,98 millones entre el 2016 y 2017 a pesar del incremento en los gastos operativos del 14,48% enfocado en el aumento de los gastos de personal y en el registro de provisión para cuentas incobrables. La utilidad antes de participación e impuestos creció en 57,91% efecto de la disminución en los gastos financieros del 22,64%, con estos antecedentes, la compañía obtuvo una rentabilidad del 4,27% por cada unidad monetaria en venta al cierre de 2017.▪
En sintonía al cierre del 2017, el margen bruto a febrero 2018 creció el 27,72% efecto de mejores ventas. La utilidad operativa a su vez decreció en 36,69% producto del incremento en los gastos operativos en 30,88% lo que llevo a la utilidad operativa a USD 162,60 mil.▪
El incremento en los gastos financieros y en los otros ingresos no operacionales del 40,57% y 78,57% respectivamente, obedece a nuevas operaciones crediticias contraídas con instituciones financieras en este periodo, mientras que el crecimiento en los otros ingresos no operacionales se debe al aumento de los intereses ganados en 106,55%, lo que llevó a una utilidad antes de participación e impuesto de USD 2,23 millones y por ende a una rentabilidad neta del 6,66% sobre las ventas.▪
A diciembre 2017 los activos totales registraron unincremento del 22,76% frente el 2016 y se mantuvieron en valores similares entre el 2015 y 2016 presentando un mayor incremento en los activos no corrientes que crecieron en USD 24,91 millones al 2017. Los activos corrientes crecieron producto del incremento en las cuentas por cobrar comerciales como resultado del aumento en las ventas. En contrapartida del incremento de las cuentas por cobrar comerciales antes mencionado, las cuentas por cobrar relacionadas disminuyeron producto del cobro de los haberes pendiente a Cuarmuebles S.A. y Indublog S.A.
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Los activos no corrientes crecieron en USD 24,91 millones básicamente por el incremento en las cuentas por cobrar de largo plazo producto de mayores ventas a crédito registradas en el 2017.▪
A febrero 2018 los activos totales registraron un incremento del 29,31% en el comparativo interanual siendo los activos no corrientes los que aportaron en mayor medida al crecimiento de estos. Los activos corrientes crecieron en 12,93% siendo las cuentas por cobrar comerciales de corto plazo la principal causa del incremento producto de generar mayores ventas a crédito. Los inventarios también aportaron al crecimiento del activo corriente producto del abastecimiento de producto terminado lo que da como resultado que los días de inventario alcancen los 67 días. En contra partida de lo antes mencionado, el efectivo y sus equivalentes, incluyendo las inversiones temporales disminuyeron básicamente por la no renovación de los certificados de depósito a plazo fijo y el pago a proveedores.▪
Los activos no corrientes también crecieron en mayor magnitud que activos corrientes alcanzando los USD 48,60 millones. Este incremento se dio en las cuentas por cobrar comerciales de largo plazo en USD 25,61 millones por efecto de mayores ventas generadas a crédito.▪
Los pasivos totales al cierre de 2017 registraron un incremento del 36,18% frente al 2016 siendo los pasivos corrientes los que se incrementaron en mayor magnitud que los pasivos no corrientes. El incremento de los pasivos corrientes se debe principalmente al aumento de las obligaciones financieras y de las cuentas por pagar con partes relacionadas.▪
Los pasivos no corrientes crecieron en 25,10% entre el febrero 2017 y febrero 2018 básicamente por el incremento de las obligaciones financieras de largo plazo y de las garantías extendidas.▪
Los pasivos totales a febrero 2018 presentaron un incremento del 50,04% en el comparativo interanual siendo los pasivos corrientes lo que presentaron un mayor aumento producto del incremento en las obligaciones financieras para capital de trabajo respaldadas con garantías de cartera e inventarios y los impuestos por pagar y las provisiones sociales producto del incremento en las ventas y en el personal.▪
A su vez los pasivos no corrientes crecieron en USD 11,90 millones básicamente por el incremento en las obligaciones financieras y en las garantías extendidas.▪
A cierre de febrero 2018, la deuda con costo alcanzó el 65,64% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el 62,40% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.▪
El patrimonio total de la compañía ha presentado fluctuaciones entre el 2014 y 2017 manteniéndose siempre superior a los USD 60 millones, alcanzando los USD 68,11 millones al cierre del 2017, variaciones positivas en la reserva legal y en los resultados del ejercicio. Por otro lado, es necesario mencionar, que la compañía realizó un aumento de capital por USD 6,50 millones en el año 2016 y realizó el pago de dividendos por USD 5 millones en el 2017.▪
El patrimonio a febrero 2018 presentó un incremento de USD 3,42 millones en el comparativo interanual efecto de generar mejores resultados en el mismo periodo, incremento en los resultados acumulados y en la reserva legal.▪
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 82,79 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 2,28, siempre superior a 1. Para febrero 2018 el escenario es similar presentando un capital de trabajo de USD 80,27 millones y un índice de liquidez de 2,43 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras y no financieras de corto plazo.▪
El índice de liquidez semestral entre septiembre 2017 y febrero 2018 promedia 2,38, siendo septiembre 2017 su punto más alto (2,83).▪
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un decrecimiento entre los años 2015 y 2016 como consecuencia de la disminución en un 64,68% en la utilidad neta para el año 2016 mientras que para el 2017 registro una recuperación alcanzando un ROA del 4,14% (4,63% para febrero 2018) y un ROE del 7,80% (12,30% parafebrero 2018) producto de mejores resultados netos presentados al cierre del periodo 2017.
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El grado de apalancamiento total fue de 179% al 2017 y de 166% a febrero 2018, es decir que por cada dólar de patrimonio la compañía tiene USD 1,66 de deuda con sus acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero fue de 104% en el 2017 y de 109% a febrero 2018 lo que se puede interpretar qué por cada dólar de deuda financiera, la compañía respalda el 92% con fondos propios.Instrumento
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En la ciudad de Cuenca, a los 18 días de diciembre de 2017, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía MARCIMEX S.A. autorizó la Primera Emisión de Corto Plazo o Papel Comercial por un monto de USD 5.000.000,00 con garantía general, con la finalidad de que dichos recursos sean destinados en un 100% para capital de trabajo.▪
El 17 de enero de 2018, en la ciudad de Cuenca, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía MARCIMEX S.A. aprobó un monto adicional de USD 5.000.000,00 con garantía general y destinando el 100% para capital de trabajo. Por lo que la Emisión de Corto Plazo o Papel Comercial fue aprobada por un monto total de USD 10.000.000,00 en una sola clase según el siguiente detalle:CLASE A
Monto USD 10.000.000
Plazo revolvente 359 días Plazo del programa 720 días Tasa interés Cupón Cero
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La Emisión de Papel Comercial está respaldada por una garantía general y está amparada por los siguientes resguardos:GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre las obligaciones de corto plazo o Papel Comercial en circulación, según lo establecido en el artículo 2, sección I, capítulo IV, título II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros (Libro II: Mercado de Valores) expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Se establece como límite de endeudamiento que los pasivos con costo, es decir, pasivos con instituciones financieras y con el Mercado de Valores no superen en ningún momento los USD 100.000.000,00, mientras el Programa de Papel Comercial se encuentre vigente..
RESGUARDO ADICIONAL
El Emisor mantendrá libre de todo gravamen un monto de cuentas por cobrar de diez millones de dólares de los Estados Unidos de América (USD 10’000.000,00), mientras el programa de papel comercial se encuentre vigente.
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El total de activos menos deducciones es USD 133,01 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 106,41 millones, además se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de Papel Comercial de MARCIMEX S.A., así como de los valores que mantiene en circulación representa el 7,19% del 200% del patrimonio al 28 de febrero de 2018 y el 14,38% del patrimonio, cumpliendo así lo determinado en la normativa.Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en
el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:
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Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuereel origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
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Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constantepermanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio de producción local que permite mitigar este riesgo y a su vez transfiere los costos al cliente final.
▪
Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios en las condiciones previamente pactadas.Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son principalmente las cuentas por cobrar comerciales. Al respecto:
▪
Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado y por ende afectaciones en la liquidez de la compañía, con la finalidad de reducir el riesgo y tener una mayor diversificación, la compañía cuenta con una estricta política de crédito. También es importante que, como garantías requeridas en los procesos de crédito, MARCIMEX S.A. recibe pagarés firmados de sus clientes y un contrato de compra venta con reserva de dominio y dación en pago a favor de la compañía▪
La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riego efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la administración de respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de respaldo por medios magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin la perdida de la información.Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene MARCIMEX S.A. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 371.281,38 por lo que los riesgos asociados podrían ser:
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Las cuentas por cobrar compañías relacionadascorresponden al 0,28% de los activos que respaldan la Emisión y el 0,20% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Calificación Inicial de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones de Papel Comercial MARCIMEX S.A., realizado con base a la información entregada por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c) Gerente General
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de enero de 2018, la economía mundial sigue fortaleciéndose, La estimación de crecimiento económico mundial para el año 2017 se presentó con 0,1 punto porcentual más que la proyección publicada en el informe anterior, es decir, un crecimiento de 3,7%. Las proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%1, corrigiendo 0,2 puntos porcentuales más que el crecimiento proyectado en informe anterior del FMI.
El repunte cíclico que comenzó a mediados de 2016 sigue con impulso. Registraron un repunte del crecimiento unas 120 economías, que generan tres cuartas partes del PIB mundial, en términos interanuales, en 2017; tratándose del aumento del crecimiento mundial más sincronizado desde 2010. El comercio internacional aumentó respaldado por un repunte de la inversión, sobre todo entre las economías avanzadas y una mayor producción manufacturera en Asia, de cara al lanzamiento de nuevos modelos de teléfonos inteligentes. La mejora de las perspectivas mundiales de crecimiento, las condiciones meteorológicas que atravesó Estados Unidos, la prórroga del acuerdo OPEP para limitar la producción de petróleo y las tensiones geopolíticas en Oriente Medio han apuntalado los precios del petróleo crudo, que subieron alrededor de 20% entre agosto de 2017 y mediados de diciembre de 2017, para superar USD 60 el barril, a lo cual se sumó otra alza a comienzos del mes de enero de 2018.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 modificó sus cálculos en la estimación del crecimiento económico mundial. Según el informe de Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero de 2018, la economía mundial se estimó con un crecimiento del 3% para el término del año 2017, además proyecta un crecimiento del 3,1% para el año 2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de base amplia, con un crecimiento que aumenta en más de la mitad de las economías del mundo. En particular, el crecimiento se debe al dinamismo de la inversión global, lo que representó tres cuartos de la aceleración en el crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue compatible por costos de financiamiento favorables, ganancias crecientes y mejora del sentimiento de negocios entre las economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y en desarrollo, la recuperación llevada a cabo proporciona un impulso sustancial a las exportaciones e importaciones mundiales en el corto plazo, reafirmando la actividad en los exportadores de
1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario
Internacional, enero de 2018; extraído de:
http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/01/11
productos básicos y un continuo crecimiento sólido en los importadores de productos básicos.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM
AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 MUNDO 3,7 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,7 2,3 2,5 2,2 Japón 1,8 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,4 2,2 2,4 2,1 1,7 China 6,8 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías Avanzadas 2,3 2,3 2,3 2,2 1,9 Economías Emergentes 4,7 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,7 4,6 4,3 4,0 3,9
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización enero 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia, Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última actualización de las previsiones económicas mundiales a enero de 2018, las economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017 crecieron en 2,3% y se mantienen con la proyección del mismo crecimiento para el año 2018. El comercio internacional aumentó con fuerza en los últimos meses, respaldado por un repunte de la inversión, sobre todo entre las economías avanzadas y una mayor producción manufacturera en Asia de cara al lanzamiento de nuevos modelos de teléfonos inteligentes. Los índices referentes de compras indican que la actividad manufacturera será intensa, lo cual concuerda con la firme confianza de los consumidores que apunta a una vigorosa demanda final.
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de crecimiento para estas economías, estima un crecimiento del 2,2% para el año 2018, además pronostica un crecimiento de 1,9% para el año 2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que la holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria se acomoda a las circunstancias de forma gradual, acercándose a tasas de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de sus poblaciones y tendencias débiles de productividad.
La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a 2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de 2
http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/01/11/world-economic-outlook-update-january-2018
3
http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
Informe Calificación Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2018)
MARCIMEX S.A.
productividad siguen siendo el lastre más significativo para el crecimiento de los EE. UU. a largo plazo.
Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y externa. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por encima del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para 2018, como consecuencia de los efectos del aumento de la incertidumbre política derivada de la situación de Cataluña. El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para 2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda externa, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de la actividad económica, que últimamente supera las expectativas4. Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros. El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de crecimiento para estas economías, estima un crecimiento de 4,5% para el año 2018, además se pronostica un crecimiento de 4,7% para el año 2019.
Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán alrededor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo ritmo que en 2017. La región continúa generando más de la mitad del crecimiento mundial. Se prevé que el crecimiento se modere gradualmente en China (aunque con una ligera revisión al alza del pronóstico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de otoño gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte en India y que se mantenga estable en los demás países de la región. En cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de Europa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas estimaciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019 la que sería más dinámica de lo inicialmente proyectado, impulsada por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en particular, en Turquía5.
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a enero de 2018, las perspectivas de crecimiento para esta región tienen una tendencia marcada por un limitado crecimiento, el cual está respaldado por una orientación fiscal levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en cuanto a financiamiento internacional, un euro más débil y los efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense. Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la zona del euro crecerá 2,2% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 2%.
Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas
4 Ídem.
5 Ídem. 6 Ídem
en las principales economías de la región, con amplia base de mejoras en los países miembros por el estímulo de política y el fortalecimiento de la demanda global. En particular, el crédito del sector privado continuó respondiendo a la postura estimulante del Banco Central Europeo6.
África y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,6%. Este débil ritmo de expansión refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Aunque el avance de los precios del petróleo está contribuyendo a la recuperación de la demanda interna de los países exportadores de petróleo, incluida Arabia Saudita, el ajuste fiscal que sigue siendo necesario limitaría las perspectivas de crecimiento. La reactivación del crecimiento de África Subsahariana (de 2,7% en 2017 a 3,3% en 2018 y 3,5% en 2019) coincide en términos generales con los pronósticos anteriores, previéndose una leve mejora de las perspectivas de crecimiento de Nigeria y perspectivas menos halagüeñas para Sudáfrica, cuyo crecimiento se mantendría por debajo de 1% en 2018 y 2019 debido al efecto negativo de la incertidumbre política.7
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento de esta región refleje desaceleraciones en las economías exportadoras de petróleo, como resultado de la ya señalada disminución de las cuotas de producción de petróleo acordada en noviembre de 2016. En importadores, se espera que el crecimiento mejore este año, ayudado por reformas y factores de oferta tales como las recuperaciones inducidas por el clima en la producción agrícola. Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3,2% en 2018, en medio de los precios moderadamente altos del petróleo8.
Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las economías a diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%, cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto de mayor crecimiento se mantenga en 2018.
Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías emergentes. Como se señaló, las economías desarrolladas mantendrán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las economías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento que podría llegar al 4,8%. A nivel de país, se espera que los Estados Unidos mantengan la aceleración económica en 2018, a una tasa
7 Ídem
8
estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3 por ciento, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización promedio mensual frente a diferentes monedas.
C O LO M B IA P ER Ú A R G EN TI NA C HI LE R EI NO U NI DO U .E. C HI NA R U SI A
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,2861 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84 Feb 2.881,84 3,2488 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38 Mar 2.877,70 3,2419 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01 Abr 2.944,64 3,2402 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25 May 2.918,86 3,2806 16,08 675,08 0,78 0,89 6,85 56,63 Jun 3.035,82 3,2445 16,49 662,73 0,77 0,88 6,78 59,24 Julio 3.000,30 3,2387 17,78 651,17 0,76 0,85 6,74 59,47 Ago 2.933,41 3,2381 17,44 629,44 0,77 0,83 6,59 58,35 Sept 2938,58 3,2688 17,52 636,49 0,74 0,84 6,65 58,06 Oct 3022,97 3,25 17,69 638,57 0,76 0,86 6,64 57,92 Nov 3005,71 3,23 17,43 643,25 0,74 0,84 6,61 58,57 Dic 2985,07 3,24 18,74 614,96 0,74 0,86 6,53 57,55
Tabla 2:Cotización del dólar Mercado Internacional (diciembre 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, los mercados accionarios globales cerraron la jornada al 26 de enero de 2018 con valorizaciones en línea con la disminución de los niveles de volatilidad, el incremento de 1,05% en los precios del petróleo y la
depreciación del dólar, con lo cual el Índice DXY, índice que compara en base diaria el comportamiento del dólar estadounidense frente a otras seis monedas mundiales, se redujo 0,37%. Los índices accionarios estadounidenses registraron un comportamiento positivo debido a los buenos resultados trimestrales de emisores, y a pesar de una desaceleración en el crecimiento de la economía, la cual pasó de crecer 3,2% al alza en el tercer trimestre del 2017 a 2,6% al alza en el cuarto trimestre del mismo año. Así, el índice industrial Dow Jones avanzó 0,85% influenciado por la valorización de las acciones del sector tecnológico y de salud; asimismo el índice S&P500 aumento 1,18% hasta alcanzar los 2.872,87 puntos. Los mercados accionarios europeos continuaron con el rally positivo respondiendo a los buenos resultados de las empresas del sector consumo acompañado de un crecimiento económico superior al esperado por el mercado. De esta manera el Índice FTSE 100 avanzó 0,65%, mientras que el Euro Stoxx 50 subió 0,48%10.
En el mercado internacional, al 29 de enero de 2017, los títulos del tesoro a 10 años operan al 2,7179% (5,61pbs). Los bonos alemanes al 0,6811% (5,53pbs). En el mercado de divisas el euro (EUR) 1,2384 (-0,35%) la libra esterlina (GBP) 1,4066 (-0,66%) y el yen japonés (JPY) 108,78 (-0,18%). En Latinoamérica, el peso mexicano (MXN) 18,626 (-0,73%), el real brasilero (BRL) 3,1703 (-0,71%) y el peso chileno (CLP) 604,38 (-0,45%). El petróleo WTI USD 65,7 (-0,67%) y Brent USD 69,86 (-0,94%). En el mercado accionario global el Índice S&P 500 cerró la jornada anterior en 2.873 unidades (+1,18%), el Índice Dow Jones en 26.617 (+0,85%) en Europa el Índice EUROSTOXX50 3.646 (+-0,03%).11
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, 1,9% en 2018 y 2,6% en 2019. La corrección de 0,1 punto porcentual en el repunte del crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas en el tercer trimestre de del año 2017. Cambio atribuible a la mejora de las perspectivas de México, que se beneficiará del fortalecimiento de la demanda estadounidense, el afianzamiento de la recuperación de Brasil y los efectos favorables del alza de precios de las materias primas y la distensión de las condiciones financieras en algunos países exportadores. Estas revisiones al alza compensan holgadamente las nuevas revisiones a la baja de la economía venezolana.
Para México el crecimiento se moderará a 2,3% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y una mayor incertidumbre en torno
9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=
19&isAllowed=y
10 Informe accionario el 26 de enero de 2017, extraído de:
https://www.accivalores.com//content/informes/561d60f084001fb131ea3ec9f75313d8.pd f
a las relaciones comerciales con Estados Unidos.12 Brasil, por su parte, dejara atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 1,9% en 2018. Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones en el informe de perspectivas económicas mundiales a enero de 2018, luego de experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un crecimiento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el fortalecimiento del consumo y una menor contracción de la inversión. Según los cálculos, el crecimiento cobrará impulso a medida que la inversión y el consumo privado se consoliden, en particular en las economías exportadoras de comodities. No obstante, la intensificación de la incertidumbre normativa, los
11 Informe diario de mercados internacionales, Acciones y valores comisionista de bolsa,
extraído de:
https://www.accivalores.com//content/informes/008a1cf184e03c54719664531dbc2aed.p df
12 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son
desastres naturales, el incremento en el proteccionismo comercial de Estados Unidos o un mayor deterioro de las condiciones fiscales de los propios países podrían desviar el curso del crecimiento. La previsión del informe es que el crecimiento en Brasil tendrá un repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el 2,1%. Ambos países, como primera y segunda economía regional, son muy importantes para el fortalecimiento del crecimiento13.
Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables riesgos de desaceleración. La incertidumbre política en países como Brasil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las perturbaciones generadas por desastres naturales, efectos secundarios negativos provenientes de alteraciones en los mercados financieros internacionales o un aumento del proteccionismo comercial en Estados Unidos, además de un mayor deterioro de las condiciones fiscales de cada país, podrían perjudicar el crecimiento de la región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL).
Para el 2017 se mantuvo una tasa de crecimiento en torno al 3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 se espera que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo de la inversión global, que es intensiva en importaciones.
La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un factor muy relevante para las economías de América Latina y el Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en 2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron, aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se
registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016 evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario, registraron un aumento leve.
La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.
En 2018 se espera que la economía mundial se expanda a tasas cercanas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano monetario, se mantendrá una situación de mejora en la liquidez y bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran oportunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su espacio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo. En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por una parte, en la normalización de las condiciones monetarias producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del Japón14.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al comportamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando por una notable desaceleración económica que recae en descontento social.
Según el Foro Económico Mundial en el año 2017, Ecuador pierde posiciones al ubicarse en el lugar 97 de un ranking de 137 países15 en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice, debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en mercado laboral, los impuestos, y el desempeño gubernamental. Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) no ha sido actualizado, por lo que, las cifras
13 Global Economic Prospects; obtenido de:
http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-prospects-latin-america-and-the-caribbean
14 Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017,
obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651.
obtenidas por Ecuador en los indicadores: esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita se mantienen, y ubican al país en el puesto 88, entre 188 países evaluados con un puntaje de 0,78.16
El FMI en su última proyección publicada en enero de 2018, estima que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año 2017 se aproxima a 2,7%, mostrando una gran diferencia con relación a las proyecciones realizadas en sus publicaciones anteriores. Las perspectivas para 2018 también mejoraron, ya que el nuevo cálculo de la proyección muestra un crecimiento de
15
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-indice-competitividad-global-economia.html.
2,2%, mientras que la proyección para el año 2019 muestra un crecimiento de 1,7%.17
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -1,5%.18 Para el año 2017, esta misma institución estima el PIB en USD 104.021 millones, con una previsión de crecimiento de 1,5% tomando en cuenta expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las exportaciones de 7,4%, considerando el aumento moderado en los precios del crudo.19
En el tercer trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios corrientes se cuantificó en USD 25.833 millones, además, a precios constantes, mostró una variación interanual de 3,8% respecto al tercer trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de 0,9% respecto al segundo trimestre de este año. Las variaciones positivas en tres trimestres consecutivos indican que la economía ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico. Además, tomando en cuenta que todas las economías crecen en el cuarto trimestre, el país podría superar las expectativas de crecimiento publicadas por los organismos internacionales de monitoreo económico.
Gráfico 1:Evolución histórica PIB trimestral (Tasas de variación %) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción, a noviembre de 2017 se ubica en 154,6 puntos con una variación anual negativa del 2,3%, sin embargo, muestra una recuperación en su comparación mensual, debido a un crecimiento reportado del 1,5%. Es decir que la actividad económica en términos de producción experimenta cierto grado de contracción respecto al año anterior, además de mostrar una tendencia casi lineal y con poca volatilidad en los últimos meses de análisis.
17 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son
positivos”, 11 de octubre de 2017.
18Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de:
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyu ntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf
19 Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de:
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.
Gráfico 2:Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La Proforma del Presupuesto General del Estado asciende a USD 34.853 millones, lo que representa un nivel de gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto aprobado para 2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%, inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.20 La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas para contabilizar el techo del endeudamiento, a enero de 2018 se cuantifica con un valor de USD 35.709,4 millones y representando el 34,3% con relación al PIB.21 La deuda externa toma un valor de USD 34.820 millones y la deuda interna bordea los USD 889,4 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias), durante el año 2017, se experimentó un crecimiento de 9,3% respecto al año 2016, es decir, se ha recaudado USD 13.217,5 millones, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo para el año 2016 (USD 12.091,6 millones), son USD 1.125,9 millones adicionales de recaudación al fisco sin tomar en cuenta las contribuciones solidarias, las que suman un monto de USD 456,4 millones, obteniendo un total de recaudación por USD 13.673,9 millones.22
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación tributaria en enero de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 38%, 30% y 5,5% 20
http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/
21 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, diciembre de 2017.
22Estadísticas de generales de recaudación, extraído de:
http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 6,8% 5,9% 5,1% 4,2% 5,8% 3,9% 4,1%3,5% 4,2% 0,2% -1,4% -4,0% 1,0% 2,0% 2,9% 3,8% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 2 0 1 2 .I 2 0 1 2 .I I 2 0 1 2 .I II 2 0 1 2 .I V 2 0 1 3 .I 2 0 1 3 .I I 2 0 1 3 .I II 2 0 1 3 .I V 2 0 1 4 .I 2 0 1 4 .I I 2 0 1 4 .I II 2 0 1 4 .I V 2 0 1 5 .I 2 0 1 5 .I I 2 0 1 5 .I II 2 0 1 5 .I V 2 0 1 6 .I 2 0 1 6 .I I 2 0 1 6 .I II 2 0 1 6 .I V 2 0 1 7 .I 2 0 1 7 .I I 120,0 130,0 140,0 150,0 160,0 170,0 180,0 190,0 oct -1 6 nov -1 6 di c-1 6 ene -1 7 feb-1 7 ma r-1 7 abr-1 7 ma y-1 7 jun-1 7 jul -1 7 ag o-1 7 sep-1 7 oct -1 7 nov -1 7
respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este impuesto decreció en 0,05% y en el caso del IR se observó un crecimiento de 0,59% con respecto diciembre de 2017, esto demuestra que el consumo se ha ralentizado, sin generar mayor impacto en la economía en el último mes reportado. Además, se denota una menor recaudación tributaria que en el año anterior debido a la disminución de las contribuciones solidarias.
Gráfico 3:Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI al 22 de febrero de 2018 se encuentra con 501 puntos,23 esta puntuación indica un ligero deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, este indicador sigue siendo bajo en comparación al que se presentaba en los tres últimos años, por lo que podría convertirse en un atractivo para la inversión extranjera, además, una constante disminución de este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 62,72 al 22 de febrero de 2018. Como se puede observar, a partir de enero del año anterior, el petróleo ha tenido caídas y repuntes no significativos en el precio, sin embargo, la tendencia es positiva a partir del mes de junio, llegando a un máximo de USD 62,72 en el mes de enero.
23
http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
Gráfico 4:Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el año 2017 registró un superávit en USD 3.713,9 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 3.624,7 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 63,8% y las petroleras el 36,2% del total de las exportaciones.
Gráfico 5:Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (USD millones) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Durante al año 2017, las exportaciones totales crecieron en 13,8% y las importaciones en 22,4% respecto al año 2016, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 89,2 millones para este período de análisis.
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Al analizar la participación de cada producto en el total de las exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación
1 .3 7 9 939 1 .0 8 5 1.7 64 1 .0 6 2 1 .0 8 1 1 .1 2 3 1 .0 0 3 1 .1 1 9 1 .0 1 0 1 .0 4 0 1 .0 6 9 1 .3 6 8 0,00 200,00 400,00 600,00 800,00 1.000,00 1.200,00 1.400,00 1.600,00 1.800,00 2.000,00 ene -1 7 feb-1 7 ma r-1 7 abr-1 7 ma y-1 7 jun-1 7 jul -1 7 ag o-1 7 sep-1 7 oct -1 7 nov -1 7 di c-1 7 ene -1 8 0 10 20 30 40 50 60 70 6.914 3.200 3.714 12.209 15.834 -3.625 -5.000,0 0,0 5.000,0 10.000,0 15.000,0 20.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera 1 8 .3 3 1 2 0 .4 6 0 -2 .1 3 0 1 6 .7 9 8 1 5 .5 5 1 1 .2 4 7 1 9 .1 2 2 1 9 .0 3 3 89 -5.000,0 0,0 5.000,0 10.000,0 15.000,0 20.000,0 25.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
en términos monetarios con un monto de USD 6.189,8 millones, el camarón fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue USD 3.037,9 millones, seguido por el banano con USD 3.034,5 millones, enlatados con un valor de USD 1.171,5 millones, flores con un valor exportado de USD 881,5 millones y cacao con USD 689 millones. El siguiente gráfico explica la participación porcentual de las exportaciones por producto durante el período enero – diciembre de 2017.
Gráfico 7:Principales productos no petroleros exportados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudio económico:
MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI
Ingreso per cápita (2016) * USD 5.966
Inflación acumulada (enero 2018) * 0,19%
Inflación mensual (enero 2018) * 0,19%
Salario básico unificado USD 386
Canasta familiar básica (enero 2018) * USD
712,03
Tasa de subempleo (diciembre 2017) * 19,8%
Tasa de desempleo (diciembre 2017) * 5,82%
Precio crudo WTI (26 febrero 2018) USD 63,91
Índice de Precios al Productor (diciembre 2017) * 0,80%
Riesgo país (26 febrero 2018) 491 puntos
Deuda consolidada como porcentaje del PIB (enero 2018) 34,3% Tasa de interés activa (febrero 2018) 7,41 % Tasa de interés pasiva (febrero 2018) 5,06% Deuda pública consolidada (septiembre 2017) millones
USD*
32.639,5
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3:Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS
Tasa máxima productiva corporativa 9,33%
Tasa máxima productiva empresarial 10,21%
Tasa máxima productiva PYMES 11,83%
Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4:Tasa Activa Máxima - febrero 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año.
24 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 24
Bolsa millones USD %
BVQ 318,22 49,8%
BVG 497.36 50,2%
Total 815,58 100,0%
Tabla 5:Montos negociados (diciembre 2017) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a diciembre de 2017, la composición de los montos negociados en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones de renta fija representó el 99,33% y de renta variable el 0,67% del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 87% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 13% al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 815,58 millones a nivel nacional. En relación al mes anterior las negociaciones en el mercado bursátil se caracterizaron por un incremento en sus volúmenes nacionales de USD 280.66 millones, mientras que el Índice Ecuindex, al 29 de diciembre de 2017, alcanzó los 1.206,08 puntos, registrando un decremento de 13,09 puntos con respecto al anterior mes de análisis.
Gráfico 8:Historial de montos negociados BVQ y BVG, diciembre 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A diciembre de 2017, existen 278 emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número, 139 son pymes, 108 son empresas grandes y 31 pertenecen al sector financiero. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores con una participación de 30,6% en el mercado, seguido del sector industrial con una participación de 29,5%. Petróleo crudo 32,4% Derivados de petróleo 3,8% Banano 15,9% Camarón 15,9% Cacao 3,6% Pescado 1,3% Café 0,6% Enlatados 6,1% Flores 4,6% Otros 18,8% 0 100 200 300 400 500 600 BVQ BVG
Gráfico 9: Número de emisores por sector (diciembre 2017) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (150), Pichincha (93) y Azuay (11).25
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a diciembre de 2017, se concentran en Guayas (89) y Pichincha (37). Además, se observa la participación de PYMES por sector económico en el siguiente gráfico:
Gráfico 10:PYMES en el mercado bursátil por sector (diciembre 2017) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación acumulada para el año 2017 terminó con una variación negativa del 0,2% (deflación). Al 31 de enero de 2018, la inflación acumulada fue de 0,19%, siendo el mismo valor en la inflación mensual por tratarse del primer mes del año.
Gráfico 11:Inflación acumulada (enero 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
25 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a febrero de 2018 se sitúa en el 7,41%, mostrando un leve decremento respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha es de 5,06%.
Gráfico 12:Tasa activa y pasiva (febrero 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: En el mes de diciembre de 2017, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 25.732,5 millones con una variación positiva de 2,20% respecto al mes anterior y un incremento de 9,25% respecto a diciembre de 2016. Del total de captaciones realizadas, el 43,7% fueron depósitos de ahorro, el 49,1% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,7% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de reporto y otros depósitos representaron el 1,5%. Es importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.
Gráfico 13:Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto total de USD 17.385,4 millones y las cooperativas con un monto de USD 6.854,7 millones. La participación porcentual podemos observar en el siguiente gráfico:
Agricola, ganadero, pesquero y maderero 10,8% Comercial 30,6% Energía y Minas 0,4% Financiero 9,0% Industrial 29,5% Inmobiliario 1,4% Mutualistas y Cooperativas 3% Servicios 14% Construcción 2% Comercial 37% Industrial 25% AGMP* 15% Servicios 17% Inmobiliario 3% Construcción2% Financiero 1% -0,5 0 0,5 1 1,5 4 5 6 7 8 9
Tasa Activa Tasa Pasiva
21.000 22.000 23.000 24.000 25.000 26.000 nov -1 6 di c-1 6 ene -1 7 feb-1 7 ma r-1 7 abr-1 7 ma y-1 7 jun-1 7 jul -1 7 ag o-1 7 sep-1 7 oct -1 7 nov -1 7 di c-1 7
