FIDUCIARIA LA PREVISORA S. A. SOCIEDAD FIDUCIARIA

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labril@brc.com.co

María Soledad Mosquera Ramírez

msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 10 de noviembre de 2011

Acta No: 401

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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FIDUCIARIA LA PREVISORA S. A.

SOCIEDAD FIDUCIARIA

BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV CALIFICACIÓN INICIAL

RIESGO DE CONTRAPARTE AAA (TRIPLE A)

Millones de pesos a 31 de julio de 2011

Activos totales: $ 193.566. Pasivo: $ 39.417. Patrimonio: $ 154.149.

Utilidad operacional: $ 33.831. Utilidad neta: $ 19.142

Historia de la calificación:

Calificación inicial Nov./11: AAA

La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2008, 2009, 2010, y no auditados a julio de 2011. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en

calificación inicial otorgó la calificación de AAA en Riesgo de Contraparte a Fiduciaria La Previsora S.A. Dentro de los fundamentos para la calificación otorgada a Fiduciaria La Previsora S. A. se encuentra tener como su principal accionista a La Previsora S. A. Compañía de Seguros1 y que,

aunque el Gobierno Nacional no es accionista directo, desde su inicio de operaciones se ha configurado como la herramienta utilizada por el Estado para atender las necesidades públicas y de asistencia social originadas en situaciones de desastre o calamidad. El Calificado administra los

recursos del Fondo Nacional de Calamidades, y, paralelamente, se especializó en el manejo de pasivos pensionales, lo que le permitió adquirir experiencia en la gestión de negocios de seguridad social2 y de fiducia pública3. A julio de 2011, Fiduprevisora gestionó recursos por $15,6 billones, de los cuales el 88% corresponden a los segmentos anteriormente mencionados.

1 La Previsora S. A. es una sociedad de economía mixta del orden

nacional, sometida al régimen de las empresas industriales y comerciales del Estado. Cuenta con personería jurídica y autonomía administrativa, está vinculada al Ministerio de Hacienda y Crédito Público y es vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia.

2 Negocios de manejo de recursos destinados a pagar pensiones y

prestaciones sociales.

3 Se entienden como los que administran o manejan recursos públicos

vinculados a contratos, estatales o excedentes de liquidez de las entidades territoriales y sus descentralizadas, así como los recursos de naturaleza parafiscal (CE 046 de 2008, Superintendencia Financiera de Colombia).

Un punto ponderado positivamente en la calificación inicial es el posicionamiento del Calificado en el sector fiduciario por volumen de activos fideicomitidos y nivel de comisiones, incluso durante un periodo de incertidumbre en el mercado bursátil nacional e internacional y de cambio de política monetaria. A julio de 2011 Fiduprevisora ocupó

el tercer lugar por activos administrados4 y el segundo por comisiones; cabe resaltar que al cierre de 2009 ocupaba el tercer puesto en este último rubro.

Entre julio de 2010 y julio de 2011 el nivel patrimonial de Fiduprevisora le permitió mantener una participación predominante5 dentro del sector

en negocios de seguridad social y carteras colectivas. Esta fortaleza se mantendrá acorde con la política de capitalización de parte de las utilidades al cierre de cada ejercicio. A julio de 2011,

el patrimonio de la Sociedad ascendió a $154.149 millones6, con un crecimiento anual del 7,1%, asociado ello con la capitalización de una parte de las utilidades de 2010. Así mismo, cuenta con un margen de solvencia de $9,1 billones, el cual permite el crecimiento de sus carteras colectivas hasta por 4,8 veces su valor actual y un margen de crecimiento para la administración de recursos de seguridad social de $992.591 millones.

4 Según información pública de la Superintendencia Financiera de

Colombia.

5 Fiduprevisora es el segundo mayor administrador de recursos

clasificados como Seguridad Social y por Carteras Colectivas.

6 Fiduprevisora tiene el segundo mayor patrimonio del sector, y

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A julio de 2011, los resultados financieros anuales del sector fiduciario estuvieron afectados por la disminución de la rentabilidad de los portafolios de inversión administrados, lo que generó un menor crecimiento de sus utilidades. A pesar de esto, el Calificado mostró un comportamiento contrario con una importante tasa de crecimiento en las comisiones que en parte se asocia con los ingresos por la gestión de los recursos aportados por el Gobierno destinados a mitigar el impacto de calamidades como la ola invernal y a una menor exposición a las condiciones de las tasas de interés por su orientación a fiducia estructurada. La utilidad

neta de Fiduprevisora alcanzó los $19.142 millones, con un crecimiento anual del 13,7% que fue comparado favorablemente respecto al decrecimiento ponderado del 1,8% del sector y del 2,8% de sus pares. Lo anterior resultó, principalmente, de la evolución positiva del 13,8% de los ingresos operacionales, explicable, a su vez, por el crecimiento de las comisiones del 34% y por la mejora en las relaciones de eficiencia.

Una oportunidad de mejora es lograr una mayor diversificación de los ingresos por comisiones en sus clientes, a pesar que estos han mostrado estabilidad durante los últimos diez años. De acuerdo con información remitida por la Entidad, al cierre de julio del 2011 los 10 mayores negocios aportaban el 78% de los ingresos operacionales, de los cuáles el primero representaba un porcentaje superior al 13% Los ingresos por comisiones de

Fiduprevisora se originan, sobre todo, en la administración de pasivos pensionales7, así como en administración y pagos, que, sumados, generan el 83% del total de comisiones; por su parte, sus carteras colectivas aportan el 17% de este total.

Un reto importante para Fiduciaria La Previsora es mantener sus principales indicadores de rentabilidad ajustados a los que presenta el agregado del sector fiduciario y procurar que estos converjan con los de su grupo comparable. A los

cierres de 2008, de 2009 y de 2010 indicadores de la Fiduciaria, tales como ROE, ROA, Margen Operacional, entre otros, estuvieron en niveles inferiores a los presentados por el sector y su grupo par; sin embargo, la entrada de nuevos negocios durante 2011 ayudó a que los márgenes de rentabilidad de la Entidad mejoraran.

La entrada de fiduciarias bancarizadas en los negocios de fiducia pública exigirá al Calificado un

7 Consorcios: 32%; Seguridad social: 18%.

ajuste de su estrategia comercial, financiera, operativa, entre otros, para mantenerse como una opción competitiva en el mercado. El margen

operacional, del 46%, se mantiene en niveles similares a los del sector (los cuales, a su vez, son del 43,7%), pero es inferior al que presenta su grupo comparable, del 54%.

Con relación al patrimonio líquido, al cierre de julio de 2011 los ingresos derivados del manejo del portafolio propio presentaron una disminución anual del 21,6%, como consecuencia del cambio de política monetaria y del comportamiento a la baja de los mayores índices bursátiles nacionales e internacionales; para el 2012 no se prevé un mejor desempeño por las condiciones de incertidumbre y de volatilidad de los mercados internacionales que se traslada en parte al local. A Julio de 2011 la utilidad

en valoración de inversiones cerró en $5.583 millones, que representan el 7,6% del total de ingresos operacionales. Estos resultados obedecen a que la Fiduciaria mantuvo una estrategia de inversión estructural de largo plazo y de riesgo moderado, con una duración de su portafolio superior a los 1.000 días.

Por otra parte, durante el periodo de análisis las cuentas por cobrar de comisiones de Fiduciaria La Previsora ascendieron a $8.165 millones y representaron un 15,6% de los ingresos por comisiones, frente al 15,0% del sector y el 8,04% de su peer; no obstante, el indicador fue mejor que el 29,3% que presentó en julio de 2010. A julio de 2011 la clasificación del rubro Cuentas por Cobrar de Comisiones fue: el 50% en A, y el 40% en C; en tanto, las clasificadas en E participaron un 6%. Por todo lo anterior es importante que el Calificado propenda por ajustar sus procesos de acuerdo con el comportamiento estacional que tienen sus mayores clientes, y, de esta forma, mejore su tiempo de recaudo. Para 2012 este manejo se hace relevante si se tiene en cuenta el crecimiento proyectado en recursos administrados, así como su participación en negocios de administración y pagos, que exigen mayor control, dadas las características específicas del negocio.

La continuidad del cumplimiento presupuestal superior al 100% en 2010 y al cierre de agosto de 2011 estará explicada principalmente, por el crecimiento de los ingresos a partir de una mayor eficiencia, eficacia y efectividad en los procesos, así como en el fortalecimiento de la estrategia comercial y de los sistemas de administración de gestión de riesgos. La persistencia y el constante seguimiento a cada uno de estos esfuerzos podrán garantizar el cumplimiento de las metas propuestas por Fiduprevisora para el 2015. El Calificado cuenta

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con un plan de direccionamiento estratégico que fue definido e implementado formalmente en 2009, y el cual ha recibido tres actualizaciones hasta julio de 2011; la metodología para seguir y cumplir metas es el Balanced Score Card. Esto demuestra el compromiso de la Junta Directiva y de los directivos de la Compañía en buscar la optimización de los procesos de la Fiduciaria, con el fin de continuar alineados a las necesidades del Gobierno Nacional.

Un reto tecnológico, operativo y de gestión importante para la Fiduciaria es el cumplimiento de las obligaciones derivadas de la administración de los recursos destinados por el Gobierno para atender la ola invernal y parte de los recursos del Fondo de Solidaridad y Garantía (FOSYGA). Por la

situación de desastre y calamidad decretada por el Gobierno Nacional8, la Fiduciaria recibió recursos bajo la estructura de fiducia de administración y ello provocó cambios en la gestión particular de algunos fideicomisos, con el fin de garantizar el cumplimiento de su objetivo de inversión. Por otra parte, con la adjudicación de la administración de los recursos del FOSYGA al Consorcio SAYP 20119, el Calificado recibirá activos por más de $5 billones, los cuales conllevaran una carga operativa importante para su correcta gestión.

Por la especificidad, complejidad, volumen de recursos y el impacto social de la mayoría de fideicomisos que administra Fiduprevisora, se constituye como un reto el continuo robustecimiento de la gestión de riesgos para lograr una mayor identificación, medición y control frente a los que se encuentra expuesta en su operación. El

Calificado cuenta con políticas y procedimientos de riesgo plenamente documentados y divulgados dentro de la Entidad, que cumplen con las etapas de identificación, medición, control y monitoreo para los riesgos financieros y no financieros a los cuales se halla expuesta la Compañía en medio de su propia actividad. Por otra parte, el Área de Riesgos desarrolló una herramienta que le permite monitorizar todas las operaciones que realiza la Fiduciaria estableciendo patrones de conducta individuales10, con lo cual realiza un seguimiento preciso a las políticas de riesgo establecidas; tal herramienta es un factor diferenciador de la Fiduciaria en el sector.

Fiduciaria La Previsora S. A. se encuentra en un proceso de transición y entrada a producción del Proyecto de Renovación Tecnológica (RETOS). El

8 Decreto 4580 de 2010.

9 Consorcio integrado por Fiduprevisora S. A. y Fiducoldex S. A. 10 Por operadores, contrapartes, emisores, entre otras.

objetivo principal de este es actualizar y robustecer la infraestructura tecnológica y operativa actual de la Entidad. Los desarrollos previstos le permitirán mejorar la gestión de administración de los riesgos Financiero y Operativo, además de optimizar los servicios ofrecidos al cliente. En el futuro estas mejoras conforman una herramienta de creación de valor para la Compañía, lo cual será un referente del sector en términos de capacidad tecnológica. El

proyecto RETOS es prioritario en el interior de la Entidad, y cuenta con todo el respaldo de la Junta Directiva. Por el monto de los recursos destinados a la correcta implementación de este Proyecto, es importante realizar un seguimiento continuo a los proveedores del sistema, con el fin de garantizar una exitosa salida a producción. De acuerdo con la información suministrada por el Cliente, Fiduciaria La Previsora S. A. presenta en su contra procesos legales de diversos tipos, derivados de su operación Fiduciaria por $1.994 millones; de esto, un porcentaje inferior al 1% se halla provisionado al 100%, pues, según concepto del Área Jurídica de la Empresa, la probabilidad de fallo en contra es baja. Se considera que el monto total de las pretensiones no representa una amenaza para la solvencia patrimonial de Fiduprevisora teniendo en cuenta que representan aproximadamente el 9% del capital social y menos del 2% del patrimonio total. 2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

El Gobierno Nacional, a través del Decreto Extraordinario 1547,del 21 de junio de 1984, crea el Fondo Nacional de Calamidades, con el objeto de atender las necesidades públicas y de asistencia social originadas en situaciones de desastre o calamidad, y dicta normas para su organización y su funcionamiento, además de autorizara La Previsora S.A. Compañía de Seguros (y a otras entidades públicas cuyos estatutos y normas orgánicas tuviesen relación con el objeto del Fondo) a constituir una sociedad fiduciaria que se encargase, en primer lugar, del manejo y la administración de los recursos del Fondo, y, en segundo lugar, de la celebración de nuevos contratos fiduciarios. Fiduprevisora S.A. es una Sociedad de Economía Mixta de carácter indirecto y del orden nacional, sometida al Régimen de Empresa Industrial y Comercial del Estado, vinculada al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia y con su control fiscal reglamentado por la Contraloría General de la República.

La actual composición accionaria de la sociedad se distribuye de la siguiente manera:

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Tabla 1. Composición accionaria

Fuente: Fiduciaria La Previsora S.A.

Actualmente la Sociedad cuenta con una estructura organizacional segregada y funcional entre las áreas de

front, middle y back office

, la cual está orientada a la optimización de procesos y a mitigar la ocurrencia de conflictos de interés.

Gráfico 1. Estructura organizacional

Fuente: Fiduciaria la Previsora S.A.

La Junta Directiva está compuesta por 5 miembros principales con sus respectivos suplentes personales, entre quienes se encuentran el Viceministro de Hacienda y Crédito Público, 2 funcionarios de alto nivel de La Previsora Compañía de Seguros y un representante del Presidente de la Republica. La experiencia de los miembros, tanto en el sector financiero como en el sector público, la clara orientación técnica de sus decisiones, el conocimiento de los riesgos derivados del manejo de estos tipos de recursos, así como su amplio conocimiento de los nichos de mercado que atiende la Fiduciaria, son un apoyo para la toma de decisiones de todo tipo.

3. LÍNEAS DE NEGOCIO

Las líneas de negocio de Fiduprevisora están enmarcadas dentro de cuatro modalidades: Fiducia de Inversión, Fiducia con el Sector Público, Fiducia con el Sector Privado, Liquidaciones y Remanentes.

Al cierre de julio de 2011 Fiduprevisora ocupa el tercer puesto en el sector por activos administrados, con $15,6 billones y una participación del mercado del9%. Su desempeño y su posición en el sector fiduciario se derivan

de su conocimiento y su experiencia en fiducia pública, que le proporcionan ventajas competitivas en cuanto a la correcta cuantificación de los riesgos financieros y no financieros, la especialización de su fuerza de ventas y la constante interacción con la mayoría de entes territoriales del país.

Activos Administrados

Entre julio de 2010 y julio de 2011 los activos administrados por la Entidad presentaron un crecimiento del 16%, el cual resultó superior al de su grupo comparable del13%; ello le permitió mantener su participación de mercado. Este aumento obedeció al buen desempeño de las carteras colectivas, a la fiducia pública y a la fiducia de administración de pasivos pensiónales, que presentaron crecimientos anuales del 55,9%, el 76,9% y el 32,6%, respectivamente.

Gráfico 2. Evolución de los activos fideicomitidos

Datos en miles de millones de pesos

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC. *Incluye fondos de pensiones voluntarias y pasivos pensiónales. Comisiones

Entre julio de 2010 y julio de 2011 la tasa de crecimiento de los ingresos provenientes de la administración de carteras colectivas fue del 50%, por el aumento del volumen de recursos administrados en dichos instrumentos de inversión. Durante aquel periodo las comisiones de fiducia pública fueron la principal fuente de ingresos de la Sociedad, pues aportaron más del 40% del total de comisiones, y los procedentes de fideicomisos de administración crecieron un 57% y pasaron a representar el 33% del total.

Para el mismo periodo los negocios de fiducia en garantía e inmobiliaria presentaron un crecimiento del 90% y el 2%, respectivamente; sin embargo, su contribución al total de comisiones continúa siendo reducida, por cuanto estos negocios no son el mercado objetivo de la Fiduciaria.

Accionista Participacion

La previsora S.A Compañía de Seguros 99,99%

Otros 0,01%

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Gráfico 3. Comisiones

Datos en miles de millones de pesos

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor.

**Consorcios y Seguridad Social.

Para el cierre de 2011 la Fiduciaria espera continuar como un aliado importante del Estado, enfocada en la fiducia pública y presente en los principales negocios del sector. De esta forma el Calificado prevé aumentar su participación en consorcios, lo cual, por las características propias del negocio, generará una concentración natural de estos ante otro tipo de productos de menor tamaño. Los recursos destinados por el Gobierno para atender la ola invernal y la entrada del Calificado en negocios importantes, como el FOSYGA, representan una oportunidad decrecimiento para la Compañía, pero generan el reto de lograr una mayor atomización en los ingresos de la Fiduciaria. Por otra parte, ante el alto grado de complejidad de estos negocios, Fiduprevisora debe incorporar una robusta administración de todos los riesgos asociados a tal tipo de productos, y ello será motivo de evaluación durante próximas revisiones.

El fortalecimiento de las sinergias comerciales con La Previsora Compañía de Seguros cobra relevancia en la medida en que los principales competidores del Calificado son fiduciarias bancarizadas con amplias redes de distribución, lo cual le puede representar al Calificado una desventaja competitiva, por tener una menor presencia geográfica en el país.

4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas

 Respaldo del Gobierno Nacional.

 Reconocimiento en el sector financiero como la fiduciaria no bancarizada más grande del país.

 Naturaleza pública, que genera confianza y seguridad frente a los inversionistas.

 Acceso a grandes negocios dirigidos exclusivamente a fiducias públicas.

 Experiencia y conocimiento del negocio fiduciario en el sector público, así como en la administración de pasivos pensiónales.

 Adecuada infraestructura y herramientas para la gestión de riesgos financieros y operativos asociados a la operación fiduciaria actual.

 Certificaciones de calidad en sus procesos. Oportunidades

 Aumentar las sinergias y economías de escala de tener como mayor accionista a La Previsora Compañía de Seguros.

 Mantener los indicadores de eficiencia en niveles similares a los del sector.

 Aumentar su presencia en las diferentes zonas geográficas del país.

 Disminución de los niveles de las cuentas por cobrar. Debilidades

 Alta dependencia de las comisiones provenientes de la administración de pasivos pensiónales.

 Limitada estrategia de comunicaciones.

 Costos administrativos y operacionales derivados de negocios improductivos que afectan sus niveles de eficiencia.

Amenazas

 Ciclo de tasas de interés al alza.

 Disminución de los márgenes operacionales, por el alto nivel de competencia del sector fiduciario, a pesar de los costos y los riesgos asociados.

 Cambios jurídicos y normativos.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del cliente, y la entrega de la información se cumplió dentro de los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible, para contrastarla con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría; por tanto, la Administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la

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integridad y la veracidad de toda la información entregada, y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.

5. RENTABILIDAD

 A2011 lo han caracterizado el cambio de política monetaria y los altos niveles de incertidumbre de los mercados bursátiles nacionales e internacionales, lo que impactó la rentabilidad de los portafolios administrados por el sector fiduciario y sus carteras colectivas. Por tales motivos el Sector presentó menores crecimientos en los ingresos generados por algunas líneas de negocio, e, incluso, representó pérdidas para algunas compañías.  En el caso particular de Fiduciaria La Previsora, la

coyuntura de 2011 no estuvo totalmente influenciada por aspectos macroeconómicos. Por ejemplo, ante la declaración, por parte del Gobierno Nacional, de la situación de Desastre y Calamidad, con base en la ola invernal en todo el territorio nacional, la Entidad recibió (a través del Fondo Nacional de Calamidades subcuenta Colombia Humanitaria) recursos cercanos al billón de pesos en 2010; también le fue asignada una partida del Presupuesto Nacional, por más de cuatro billones de pesos, destinada a ejecutarse durante 2011. Para el Calificado la entrada de dichos recursos y la consecución de nuevos clientes se tradujeron en un mayor volumen de activos administrados, así como en el consecuente crecimiento del 21% del total de ingresos por comisiones.

 Por tipo de fideicomiso los ingresos a julio de 2011 se distribuyeron de la siguiente forma: 1) Carteras colectivas: $11.104 millones; 2) Administración: $22.051 millones; 3) Recursos de seguridad social: $12.187 millones; 4) Consorcios: 21.851 millones; y 5) otros11: $70 millones, mediante los ingresos por cada una de estas líneas de negocio, y que presentaron crecimientos anuales del 50%, el 57%, el -1%, el 0,1% y el 21%, respectivamente.

 Los factores mencionados llevaron a que la utilidad neta de la Fiduciaria ascendiera en julio de 2011 a $19.142 millones, con un crecimiento del 13,7% que equivale a un cumplimiento presupuestal superior al 118%, y refleja una planeación estratégica y una gestión eficiente de cara a las metas trazadas.

 De igual manera, los indicadores de rentabilidad de la Compañía mejoraron respecto al año anterior y frente al

11 Fiducia de inversión, inmobiliaria y de garantía.

sector y sus pares, si bien los indicadores de margen operacional y neto son susceptibles de mejora. Se espera que estos márgenes mejoren una vez la Entidad complete el proyecto de renovación tecnológica (ver tabla 2).

Tabla 2. Indicadores de rentabilidad

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC.12

 Desde la implementación del plan estratégico, en 2009, Fiduprevisora ha cumplido con las metas allí propuestas, y ha mejorado sus márgenes de rentabilidad y de eficiencia operacional, lo que demuestra un mejor manejo de la gestión de la Compañía; no obstante, las metas proyectadas a 2015 plantean retos de importancia en materia de rentabilidad y activos administrados, así como en cuanto a un mejor manejo de los riesgos no financieros. Dichos factores serán dignos de seguimiento en futuras revisiones por parte de la Calificadora.

6. SOLIDEZ Y SOSTENIBILIDAD

 A julio de 2011el patrimonio de Fiduprevisora ascendió a $154.149 millones, con un crecimiento del 7,1% por la capitalización de parte de las utilidades del ejercicio de 2010. Según el Calificado, el nivel actual del patrimonio es suficiente para soportar el nivel de crecimiento presupuestado para 2012, por lo que no está proyectado realizar capitalizaciones aparte de la legal.

 La Entidad cuenta con un soporte patrimonial adecuado para administrar sus carteras colectivas. Su patrimonio le permite alcanzar un nivel de solvencia de $9,18 billones y tiene una capacidad de crecimiento en carteras colectivas de 4,8 veces su nivel actual.

7. PORTAFOLIO DE RECURSOS PROPIOS Y CALIDAD DE LAS CUENTAS POR COBRAR

12 Según datos remitidos por el Calificado los indicadores de Margen

Neto, y Gasto operativo sin Dep y Amor / Ing. Operativos son del 25,23% y el 52,7% respectivamente.

Peer Sector dic-09 dic-10 jul-10 jul-11 jul-11 jul-11 ROE 22,89% 20,96% 11,70% 12,42% 18,32% 12,78% ROA 17,51% 17,05% 9,13% 9,89% 13,12% 9,75% Margen Op. 48,95% 41,69% 43,42% 45,90% 54,32% 44,55% Margen Neto 25,76% 30,38% 25,98% 25,97% 36,49% 29,77% Gastos de Pers./Comision. 24,75% 25,30% 26,75% 20,62% 30,27% 34,47% CxC Comision./Ing. Comision. 18,13% 8,80% 29,27% 15,55% 8,40% 14,98% Gasto operativo sin Dep y

Amor/Ingresos Operativos 49,02% 56,38% 54,21% 52,35% 45,14% 54,18% FIDUCIARIA LA PREVISORA

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 Según información entregada por el Calificado, al cierre

de agosto de 2011 su portafolio propio ascendía a $150.920 millones, con más del 93% clasificado como inversiones negociables, y el 7% restante, hasta el vencimiento. Al cierre de agosto de 2011 el portafolio presentaba un 97,82%en inversiones con la máxima calidad crediticia, y un 2,18%, en títulos con calificación crediticia AA+.

 A la fecha de corte el portafolio propio de la Compañía tenía recursos líquidos por el 8%, títulos indexados al IPC, DTF y UVR por el 59%, y el restante 33%, en activos con tasa fija. La estrategia de inversión del portafolio que mantiene Fiduprevisora ha estado enfocada en una asignación de activos dependiendo de los fundamentales económicos y de las necesidades de liquidez de La Fiduciaria.

 Para el cierre de 2011 la Fiduciaria mantendrá un nivel de liquidez suficiente en su portafolio propio, para tener un margen de maniobrabilidad ante eventos macroeconómicos que la puedan afectar, tales como la inflación, las tasas de interés y el nivel de crecimiento de la economía.

 La política de inversión diseñada para el portafolio propio de la Compañía es presentada y aprobada en Junta Directiva, y se la define con base en parámetros estrictos de riesgo, que buscan la preservación del capital en el largo plazo. La Fiduciaria mantiene segregadas las funciones de los encargados del portafolio propio y de los portafolios de terceros, con el fin de mitigar posibles conflictos de interés.

Calidad de las cuentas por cobrar

 Entre julio de 2010 y julio de 2011 las cuentas por cobrar por comisiones tuvieron una reducción en su valor del 24%, con lo cual pasaron de representar el 29,3% del total de ingresos por comisiones, a solo el 15,36%. Como proporción de los activos pasó de pesar el 5% al 3,6% del total. Ambos factores ayudaron a que la Fiduciaria presentase un indicador de Riesgo Crediticio similar al del sector, del 15%, pero superior al de su grupo comparable, del 8,4%.Las provisiones por cuentas por cobrar que mantiene la Entidad se ajustan a los lineamientos establecidos por la Superintendencia Financiera (ver tabla 3).

 Fiduprevisora estructuró un plan para ajustar sus procesos de cobranza a los trámites que deben surtir sus mayores clientes, los cuales, por ser de carácter público, deben cumplir una serie de requisitos a la hora de

realizar los desembolsos presupuestales. De esta forma la Fiduciaria tiene previsto continuar disminuyendo su rubro de cuentas por cobrar, con el fin de ajustarse a los niveles del sector.

Tabla 3. Cuentas por cobrar

Fuente: Fiduciaria La Previsora S.A.

8. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

La administración de riesgo en Fiduprevisora se realiza dentro del marco de las políticas y de los controles aprobados por la Junta Directiva. A través de los comités de Riesgos y de Inversiones se diseñan las políticas, los objetivos, los límites y los procedimientos que luego son aprobados por la Junta Directiva. Dichos elementos, los cuales constituyen los fundamentos de la gestión del riesgo, están incorporados en el Manual de Políticas de Inversión, que es de conocimiento de todos los funcionarios del Front, Middle y Back Office.

La Gerencia de Riesgos, la cual depende directamente de la Presidencia, se encarga de implementar las metodologías aprobadas para el control del riesgo, así como de velar por el cumplimiento de las políticas y los lineamientos establecidos por la Junta Directiva.

Desde el 2009, la Gerencia de Riesgo ha liderado la creación de nuevos esquemas y metodologías que han fortalecido la administración de riesgos en la Entidad. Entre dichos desarrollos, vale la pena destacar la creación del Sistema de Administración de Riesgos y Control de Valoración (SARCYV), que permite al Middle Office supervisar diariamente todas las operaciones de negociación para garantizar que estas se están realizando bajo los parámetros definidos por la Junta Directiva.

Riesgo de crédito

Para administrar el riesgo de crédito, Fiduprevisora cuenta con modelos de asignación de cupos de emisor y

jul-10 % jul-11 % A 3.969.119.263 39% 4.083.378.319 50% B 2.938.876.596 29% 232.421.539 3% C 2.744.714.608 27% 3.233.250.334 40% D 211.971.482 2% 148.702.457 2% E 338.002.503 3% 467.072.742 6% Total 100% 8.164.825.38510.202.684.451 100% Provisiones 1.022.319.931 1.190.398.253

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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contraparte con parámetros ajustados en función del sector económico y el objeto social de las entidades analizadas. Los cupos para emisores se establecen diferenciando entre las posiciones a la vista y las posiciones a plazo; para los depósitos a la vista se emplea una metodología que captura el dinamismo de las cuentas de ahorro, y la naturaleza del riesgo de mercado y liquidez para ese tipo de activo; los cupos para posiciones a plazo se determinan siguiendo el modelo CAMEL.

Los cupos de contraparte se asignan exclusivamente para las entidades que cuentan con calificaciones emitidas por las sociedades calificadoras de valores; para estas entidades se realiza un análisis de indicadores de solvencia y liquidez, de donde se deriva el cupo asignado.

Estas herramientas generan alertas tempranas cuando se detecta el deterioro en la calidad crediticia de algún emisor o contraparte, y permite así que los portafolios administrados se ajusten anticipadamente a un incremento en el Riesgo de Crédito.

Los cupos establecidos son controlados a través de un aplicativo que permite vigilar la posición de cada portafolio administrado y la posición global de la Entidad; adicionalmente, la Gerencia de Riesgos cuenta con un aplicativo especializado con el fin de supervisar que las carteras colectivas cumplan todos los lineamientos establecidos por la normatividad y por la reglamentación interna. El cumplimiento de los límites y los cupos por emisor y contraparte, así como las alertas tempranas, son presentados periódicamente al Comité de Riesgos; posteriormente la Junta Directiva se encargar de aprobar los cupos.

Riesgo de Mercado

La administración del riesgo de mercado de Fiduprevisora se enmarca en los parámetros definidos en el Manual de Políticas de Inversión, donde se definen las políticas, los lineamientos, los controles y las herramientas para el seguimiento a este riesgo. La Junta Directiva de Fiduprevisora define los límites tolerables para pérdidas por variaciones de mercado, así como los niveles máximos de exposición. Los límites se definen de forma independiente para el portafolio propio y para las carteras colectivas administradas; en el caso de los portafolios de terceros, los límites al riesgo de mercado son definidos por el fideicomitente.

La divulgación del cumplimiento de los mencionados controles se realiza a diario, mediante el Boletín de Riesgos. Para la Junta Directiva se presenta un informe

mensual, donde se discuten la evolución del Riesgo de Mercado y el cumplimiento de los controles.

Para la medición del Riesgo de Mercado la Fiduciaria cuentas con las siguientes herramientas:

• VaR Interno. • VaR en Línea. • Stop Loss. • VaR Regulatorio.

• Sensibilización de portafolios.

Para los modelos de Valor en Riesgo (VaR) se realizan pruebas semestrales de estrés y Back testing, que permiten a la Fiduciaria ajustar los parámetros del modelo, con el fin de mejorar la precisión en la medición del riesgo. Recientemente el modelo de VaR interno fue actualizado, de tal forma que se ajustan distribuciones de probabilidad para cada uno de los factores de riesgo, mientras que anteriormente se asumía una distribución normal. Esta actualización le permite a la Fiduciaria tener una medición más ajustada al comportamiento de los activos financieros, lo que representa un avance importante para la gestión del Riesgo de Mercado.

El Sistema de Administración de Riesgo de Liquidez cuenta con parámetros ajustados para los portafolios administrados y para los recursos propios. La medición de dicho riesgo se realiza con base en la metodología estándar de Indicador de Riesgo de Liquidez (IRL), desarrollada en el plano gremial por la Asociación de Fiduciarias.

La Gerencia de Riesgos cuenta con un mecanismo de alertas tempranas que se propone evitar la materialización de eventos adversos en lo referente al Riesgo de Liquidez. La herramienta les permite a los administradores de portafolios ajustarse por anticipado ante posibles cambios en el entorno que puedan afectar su posición de liquidez.

Riesgo Operativo

El Manual de Políticas del Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO) contiene los lineamientos, las políticas y los procedimientos para una adecuada administración del Riesgo Operativo. La administración de este riesgo se encuentra a cargo de la Gerencia de Riesgos, la que, a su vez, cuenta con la Unidad de Riesgo Operativo como área encargada de implementar las etapas del SARO.

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En junio de 2010 la fiduciaria implementó la herramienta

tecnológica CERO (Control Estratégico del Riesgo Operativo), dicha herramienta permite gestionar integralmente el riesgo operacional y facilita la identificación, clasificación y medición de los eventos de riesgo operacional. Esta herramienta funciona en armonía con el aplicativo ISOLUCION, donde se realiza el registro de los eventos que generan riesgo operacional.

Los dispositivos tecnológicos con los cuales cuenta Fiduprevisora le permiten administrar eficientemente la información asociada al Riesgo Operacional. Esto le facilita tomar decisiones a la Dirección de la Entidad, para así desarrollar un proceso de mejoramiento continuo que permita reducir el impacto del Riesgo Operacional en la Fiduciaria.

En cuanto al Plan de Continuidad del Negocio, la Entidad cuenta con un centro alterno de datos donde se realizan copias de respaldo de todos los procesos críticos de la Fiduciaria. Actualmente se está desarrollando el Centro de Operaciones, que permitirá mantener la continuidad de la operación ante eventos de Riesgo Catastrófico; la Calificadora realizará un seguimiento a la evolución de este proyecto.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

Fiduprevisora cuenta con un Sistema de Administración del Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo basado en la normatividad vigente de la Superintendencia Financiera. El Manual del SARLAFT contiene los procedimientos y la documentación requerida para la vinculación de clientes, así como la periodicidad para la actualización de información.

En el momento de la vinculación la Fiduciaria segmenta a los clientes de acuerdo con criterios relevantes que permitan identificar el riesgo potencial de lavado de activos o financiación del terrorismo. Adicionalmente, se lleva a cabo un monitoreo constante de las transacciones, lo cual genera alertas cuando se detectan operaciones inusuales o sospechosas.

El Oficial de Cumplimiento está encargado de verificar que el SARLAFT esté cumpliendo con todos los objetivos definidos, y que los controles sean eficaces para la detección del riesgo. Esta tarea es apoyada también por el Área de Auditoría Interna y por la Revisoría Fiscal, las cuales, a través de las auditorías internas, verifican todo el proceso del SARLAFT.

Control interno; auditoría interna y externa

La Gerencia Asesora de Gestión y Enlace13se encarga de coordinar e implementar el control interno de gestión. Para ello se realizan evaluaciones periódicas sobre la ejecución de los planes de acción y el cumplimiento de las actividades propias de cada dependencia. Así mismo, esta dependencia vela por la correcta ejecución de las operaciones, y vigila la correcta inversión de los recursos. Como entidad Pública, Fiduprevisora ha adoptado el Modelo Estándar de Control Interno (MECI), que enmarca la estructura para el control de la gestión. Dicho modelo facilita a la Entidad el cumplimiento de sus objetivos institucionales según los estándares de control definidos para las entidades públicas colombianas.

9. TECNOLOGÍA

Fiduprevisora cuenta con una infraestructura tecnológica acorde con los productos y los servicios que ofrece. Para la gestión de la fiducia estructurada y la fiducia de inversión, la Entidad cuenta con el aplicativo PORFIN, orientado al manejo de la Tesorería y la mesa de dinero; esta herramienta permite realizar funciones de valoración y cumplimiento, así como el control en línea de los límites y los cupos establecidos. El aplicativo FLEXIFON se encarga de consolidar la información relacionada con las operaciones de carteras colectivas; es utilizado por la Gerencia de Riesgos para alimentar su sistema de alertas tempranas.

Para la gestión de riesgos de Liquidez y de Mercado se utiliza el software MATLAB, que permite a la Gerencia de Riesgos realizar una programación personalizada de los diferentes modelos empleados. La gestión del Riesgo Operacional se apoya en el aplicativo CERO, el cual permite recopilar y manejar ágilmente la información asociada a los eventos de Riesgo Operacional; este sistema funciona en armonía con ISOLUCIÓN, donde se registran dichos eventos.

Es importante resaltar que actualmente Fiduprevisora se encuentra desarrollando un proyecto de renovación tecnológica por, aproximadamente, $12 mil millones, y el cual se espera desarrollar en cinco años. En la primera fase del proyecto, que se espera terminar durante el primer semestre de 2012, se cubrirán todos los procesos misionales de la Organización y se implementará un modelo de gestión que permitirá el control y la trazabilidad

13 Las funciones de esta Gerencia están en manos de terceros, con la

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de todas las operaciones. En octubre de 2011 este proyecto se encuentra en el noveno mes de ejecución. El objetivo final del mencionado proyecto es contar con herramientas tecnológicas de última generación, que permitan automatizar los procesos y optimizar el manejo de la información, con lo cual se espera, a su vez, incrementar la eficiencia operativa. Una vez tal proyecto sea finalizado Fiduprevisora será un referente del sector en términos de capacidad tecnológica.

10. CONTINGENCIAS

De acuerdo con la información suministrada por el Cliente, Fiduciaria La Previsora S.A. presenta en su contra procesos legales de diversos tipos, derivados de su operación Fiduciaria, por $1.994 millones; sin embargo, un porcentaje inferior al 1% de dichos procesos está provisionado al 100%, pues, según concepto del Área Jurídica de la Fiduciaria, la probabilidad de fallo en contra es baja.

Por otra parte, la Superintendencia Financiera le impuso al Calificado una multa de $50 millones por cuestionamientos formulados por el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV), derivados del manejo del portafolio de inversiones. Igualmente, La Fiduciaria pagó una multa por $54 millones a la AMV, ante incumplimiento del deber de diligencia por parte de la Fiduciaria en el ejercicio de las actividades de intermediación. Cabe especificar que estas multas corresponden a eventos ocurridos entre 2007 y 2008, periodo durante el que no estaba ejerciendo la actual Administración.

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Estados financieros

FIDUCIARIA LA PREVISORA S.A.

Cifras en miles de pesos

dic-09 dic-10 jul-10 jul-11 VAR % VAR %

BALANCE GENERAL DIC 09- DIC 10 JUL 10- JUL 11

ACTIVOS

Disponible $ 4.326.433 $ 18.917.679 $ 28.135.948 $ 6.158.148 337,3% -78,1%

Inversiones $ 113.332.012 $ 131.904.124 $ 106.800.818 $ 136.253.988 16,4% 27,6%

Negociables Títulos de Deuda $ 96.922.680 $ 115.611.357 $ 90.439.327 $ 125.638.183 19,3% 38,9%

Negociables Títulos Participativos $ 0 $ 0 $ 0 $ 0

Hasta el venicmiento $ 16.409.232 $ 16.292.667 $ 16.361.391 $ 10.615.705 -0,7% -35,1%

Disponible Títulos de Deuda $ 0 $ 0 $ 0 $ 0

Cuentas por cobrar $ 8.491.495 $ 4.956.807 $ 9.180.365 $ 6.974.427 -41,6% -24,0%

Comisiones $ 10.009.698 $ 5.213.990 $ 9.922.829 $ 7.062.702 -47,9% -28,8%

Otras $ -1.518.203 $ -257.182 $ -742.464 $ -88.275 -83,1% -88,1%

Propiedad planta y equipo $ 2.452.389 $ 2.625.666 $ 2.638.452 $ 3.127.608 7,1% 18,5%

Otros activos $ 37.689.674 $ 39.217.682 $ 37.696.865 $ 41.051.682 4,1% 8,9% TOTAL ACTIVOS $ 166.292.002 $ 197.621.958 $ 184.452.448 $ 193.565.855 18,8% 4,9% PASIVOS

Obligaciones Financieras $ 26 $ 0 $ 0 $ 0

Cuentas por pagar $ 1.849.403 $ 2.340.531 $ 5.425.848 $ 3.631.712 26,6% -33,1%

Otros pasivos $ 7.572.496 $ 10.033.637 $ 8.974.964 $ 12.404.762 32,5% 38,2% Pasivos Estimados $ 29.633.259 $ 24.474.565 $ 26.139.953 $ 23.380.744 -17,4% -10,6% TOTAL PASIVOS $ 39.055.185 $ 36.848.733 $ 40.540.765 $ 39.417.218 -5,6% -2,8% PATRIMONIO Capital Social $ 19.304.484 $ 23.361.256 $ 19.304.484 $ 23.361.256 21,0% 21,0% Reservas $ 65.122.587 $ 90.028.257 $ 68.329.320 $ 100.430.868 38,2% 47,0% Superávit $ 13.688.134 $ 13.688.229 $ 13.688.134 $ 11.214.724 0,0% -18,1%

Resultados del Ejercicio $ 11.735.387 $ 19.849.987 $ 29.064.855 $ 19.141.788 69,1% -34,1% TOTAL PATRIMONIO $ 127.236.818 $ 160.773.225 $ 143.911.683 $ 154.148.637 26,4% 7,1%

dic-09 dic-10 jul-10 jul-11 VAR % VAR %

ESTADO DE RESULTADOS DIC 09- DIC 10 JUL 10- JUL 11

INGRESOS OPERACIONALES

Interereses $ 218.711 $ 537.618 $ 321.944 $ 602.958 145,8% 87,3%

Comisiones $ 55.206.023 $ 59.283.049 $ 33.906.157 $ 45.412.477 7,4% 33,9%

utilidad en Valoración de Inversiones $ 15.714.649 $ 9.488.535 $ 7.118.400 $ 5.582.656 -39,6% -21,6%

Utilidad Neta en la Venta de Inversiones $ 350.988 $ 558.042 $ 377.234 $ 103.901 59,0% -72,5%

Utilidad Neta en la Valorización de derivado $ 0 $ 0 $ 0 $ 0

Otros Ingresos Operacionales $ 41.573.344 $ 41.058.928 $ 23.075.671 $ 22.009.712 -1,2% -4,6% TOTAL INGRESOS OPERACIONALES $ 113.063.715 $ 110.926.173 $ 64.799.406 $ 73.711.703 -1,9% 13,8% GASTOS OPERACIONALES Gastos de Personal $ 13.662.725 $ 14.998.028 $ 9.070.414 $ 9.363.532 9,8% 3,2% Honorarios $ 5.333.000 $ 6.680.023 $ 3.418.836 $ 4.234.511 25,3% 23,9% Comisiones $ 61.303 $ 74.736 $ 41.709 $ 39.747 21,9% -4,7% Gastos Financieros $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 Amortizaciones y Depreciaciones $ 1.966.746 $ 1.142.762 $ 623.593 $ 1.066.559 -41,9% 71,0% Provisiones $ 2.293.116 $ 2.137.590 $ 1.539.044 $ 1.291.653 -6,8% -16,1% Otros Gastos $ 34.404.801 $ 39.643.800 $ 21.969.976 $ 23.884.267 15,2% 8,7% TOTAL GASTOS OPERACIONALES $ 57.721.794 $ 64.677.043 $ 36.663.679 $ 39.880.377 12,0% 8,8% UTILIDAD OPERACIONAL $ 55.341.920 $ 46.249.130 $ 28.135.727 $ 33.831.326 -16,4% 20,2%

Ingresos no operacionales $ 2.659.900 $ 10.503.860 $ 2.390.717 $ 2.089.856 294,9% -12,6%

gastos no operacionales $ 11.197.427 $ 5.645.885 $ 2.903.627 $ 2.529.118 -49,6% -12,9% UTILIDAD NO OPERACIONAL $ -8.537.527 $ 4.857.975 $ -512.910 $ -439.263 -156,9% -14,4% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS $ 46.804.394 $ 51.107.105 $ 27.622.816 $ 33.392.064 9,2% 20,9%

Impuesto de Renta $ 17.682.781 $ 17.411.622 $ 10.788.788 $ 14.250.276 -1,5% 32,1% UTILIDAD NETA $ 29.121.613 $ 33.695.483 $ 16.834.028 $ 19.141.788 15,7% 13,7%

PEER SECTOR

dic-09 dic-10 jul-10 jul-11 jul-11 jul-11

INDICADORES FINANCIEROS

ROE - Rentabilidad del patrimonio 22,9% 21,0% 11,7% 12,4% 18,3% 12,8%

ROA - Rentabilidad del activo 17,5% 17,1% 9,1% 9,9% 13,1% 9,8%

Margen Operacional 48,9% 41,7% 43,4% 45,9% 54,3% 44,5%

Margen Neto 25,8% 30,4% 26,0% 26,0% 36,5% 29,8%

Gastos de Personal/Comisiones 24,7% 25,3% 26,8% 20,6% 30,3% 34,5%

CxC Comisiones/Ingreso Comisiones 18,1% 8,8% 29,3% 15,6% 8,4% 15,0%

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La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.

Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

AAA La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización.

AA La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas.

A La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior.

BBB La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza.

B Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías.

CCC Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas.

CC Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación.

D La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación.

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