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Metodología de Fondos de Renta Variable y Mixtos

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Academic year: 2021

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OBJETIVO

La finalidad primordial al calificar un fondo de Renta Variable o Mixto es proveer al público inversionista con información y una opinión completa e independiente, basada en elementos cualitativos y cuantitativos, sobre el desempeño de un fondo en particular.

METODOLOGÍA

La calificación de fondos de Renta Variable o Mixtos se basa en factores cualitativos y cuantitativos interrelacionados entre sí y que son difíciles de ponderar en forma aislada, por lo cual se evalúan en forma integral en cada Sociedad. Por su propia naturaleza, el análisis es dinámico, por lo que se observa la evolución que ha experimentado el fondo. Si bien las calificaciones dependen fundamentalmente de la situación actual de los portafolios, el análisis de su trayectoria, estabilidad, consistencia y apego a estrategias delineadas, es esencial en la determinación de las mismas.

La evaluación del desempeño de un fondo de Renta Variable o Mixto comprende factores tales como: la relación riesgo-rendimiento, eficiencia y diversificación del portafolio, así como fuerzas y debilidades de la administración y capacidad operativa. Estos elementos constituyen las bases sobre las cuales se determina la calificación de este tipo de fondos.

ANÁLISIS CUALITATIVO

El Análisis Cualitativo se refiere a la evaluación de la actuación de la Administradora; este análisis es un complemento clave para la determinación de la calificación de este tipo de fondos, ya que una buena administración proporciona al fondo bases sólidas sobre las cuales sustentar su desempeño.

El análisis de la calidad administrativa inicia con la evaluación de la solidez, el respaldo y la flexibilidad en aspectos financieros, operativos y de otra índole, derivado de la fortaleza de las personas o instituciones que ostentan el control accionario de la empresa. Asimismo, comprende puntos relacionados con su estructura organizacional, antecedentes, experiencia, controles administrativos, procesos de toma de decisiones, estrategias y políticas de inversión, administración de riesgos, consistencia en el seguimiento de los objetivos del fondo, entre otros puntos. Esta evaluación se realiza en su mayoría durante la visita que nuestros analistas hacen a la Administradora, complementándose en el período de análisis de la información. A continuación se enumeran con mayor detalle algunos de los puntos relacionados con este análisis:

-Organización: se evalúan las operaciones y funciones de la Sociedad Gerente, a través de un análisis de su estructura organizacional y la trayectoria y experiencia de sus principales responsables. Se observa la estructura de recursos humanos, y su organización y tamaño en función de los activos administrados.

-Procedimientos y controles: se analiza la estrategia de inversión del Fondo, buscando identificar el tipo de riesgos en los que se posicionará el fondo, y la congruencia entre los objetivos buscados y los resultados alcanzados. Se determina la adhesión a las políticas fijadas, así como también el encuadre a los límites previstos por la normativa vigente. Se observan los procesos de toma de decisiones y los sistemas de administración de riesgos

Metodología de Fondos de Renta Variable y Mixtos

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aplicados.

-Aspectos operativos: se evalúa la estructura operativa para la promoción del Fondo y captación de nuevos cuotapartistas, en función del perfil de riesgo asumido por el Fondo y el tipo de inversores al que se dirige. Se observará el tipo de tecnología aplicada en función del tipo de riesgos administrados, controlando que los indicadores de desempeño de la sociedad gerente y la sociedad depositaria le permitan un normal desarrollo de sus actividades.

En resumen, se busca tener una comprensión clara de la habilidad del equipo administrativo y de los recursos de que se dispone para cumplir adecuadamente con los objetivos del fondo.

ANÁLISIS CUANTITATIVO

Al evaluar el desempeño del fondo, se consideran variables que miden el rendimiento y el riesgo por separado, indicadores del grado de eficiencia en dicha relación, así como otras medidas complementarias. En general, los factores en los que se basa el Análisis Cuantitativo son:

• Rendimiento

• Riesgo

• Rendimiento Ajustado por Riesgo (Eficiencia)

• Bursatilidad (Liquidez)

• Diversificación

• Factores Adicionales: Beta ( β ) y Alfa ( α ).

En términos generales, para el análisis cuantitativo, se revisan los últimos tres años de operación del fondo

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, otorgando mayor importancia relativa a los hechos más recientes. Cada una de las variables explicativas se analiza y califica en relación a otros fondos con similares objetivos de inversión y de acuerdo a una escala numérica de seis niveles (sixtiles), en donde 1 es lo mejor y 6 lo peor. Posteriormente se ponderan estas calificaciones individuales, otorgando mayor importancia o peso a aquellas que se consideran más relevantes, obteniendo de esta manera la calificación cuantitativa del fondo, que en conjunto con el Análisis Cualitativo formarán la Calificación final del fondo.

La descripción de cada una de las variables que se consideran para el Análisis Cuantitativo, así como la forma en que son revisadas, es la siguiente:

Rendimiento

Para este análisis se consideran los rendimientos mensuales de los últimos tres años; en cada mes se califica la posición del rendimiento del fondo sobre la base del comportamiento del mercado; obtieniéndose finalmente el promedio de las 36 calificaciones históricas, dando mayor importancia relativa a la historia más reciente.

Riesgo

Existen diversas medidas del riesgo, pero en este caso lo que puede interesar al inversionista es la volatilidad que experimenta el fondo y las pérdidas que pudiera obtener, por lo cual se consideran las siguientes:

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En el caso de no contar con historia suficiente se considerarán sólo los aspectos cualitativos

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a) Desviación Estándar (σ)

Una variable clave en la medición del riesgo es la volatilidad de los precios de los valores que integran la cartera de un fondo. En general, la desviación estándar es la volatilidad o variabilidad de los rendimientos, siendo una medida típica del riesgo.

En este caso se calcula la desviación de los rendimientos mensuales de los últimos 3 años por separado; en cada uno se determina el “sixtil” en el que se ubica, y al final se ponderan dando mayor importancia a lo más reciente.

b) DownSide Risk (DSR)

La desviación estándar es a veces cuestionada como medida adecuada del riesgo debido a que a los inversionistas no les desagrada la variabilidad per se; más bien, a ellos les desagradan únicamente las pérdidas y no las ganancias inesperadas.

El DownSide Risk es la pérdida media mensual del fondo. A diferencia de la desviación estándar, el DSR sólo considera las pérdidas. Existe una alta correlación entre la desviación estándar y el DSR por lo que, generalmente, a una mayor desviación mayor será el DownSide Risk. El procedimiento de evaluación es similar a la desviación estándar.

Rendimiento Ajustado por Riesgo (Eficiencia)

Ninguno de los indicadores de riesgo o rendimiento en forma individual es una medida adecuada sobre el desempeño de los fondos. Por lo tanto, para evaluar el desempeño de los fondos es necesario utilizar indicadores de rentabilidad ajustados por riesgo.

Los Rendimientos Ajustados por Riesgo indican la recompensa por unidad de volatilidad del fondo;

la recompensa es el exceso de rendimiento de la Sociedad frente a un benchmark. A estos indicadores se les considera como medidas de eficiencia, pues indican el rendimiento que proporcionan por cada unidad de riesgo asumido. Para el análisis de este indicador se eligieron 2 mecanismos:

a) Índice de Sharpe

Es una medida de la recompensa por volatilidad. Indica la recompensa adicional por unidad de riesgo asumida por el fondo.

Para su análisis se consideran los rendimientos ajustados por riesgo mensuales de los últimos 3 años; mensualmente el resultado obtenido se ubica en el sixtil correspondiente y por último se obtiene el promedio de las 36 calificaciones históricas, dando mayor importancia a los meses más recientes.

b) Information Ratio (IR)

El Information Ratio es una medida general, de la cual el Sharpe Ratio es un caso particular. Es una medida del rendimiento por sobre el rendimiento del mercado ponderado por el riesgo asumido. El procedimiento de evaluación es el mismo que se realiza en el Índice de Sharpe.

Bursatilidad (liquidez)

Se refiere a la facilidad de comprar o vender la acción de una emisora en particular. Se califica en el mes correspondiente para los últimos seis meses, considerando rangos establecidos para cada nivel; y al final se realiza un promedio simple de ellas.

Diversificación

Las Sociedades de Inversión son instituciones cuyo objetivo primordial es la diversificación de los

riesgos mediante la inversión en una cartera compuesta por diferentes valores; ya que a través de

la distribución del portafolio de inversión en diferentes instrumentos, se reducen los riesgos

asociados en la adquisición de valores y se procura la optimización de los rendimientos.

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Se calcula un índice de diversificación que va de 0 a 1, donde 0 representa total concentración y 1 significa la perfecta diversificación. El procedimiento se realiza para las carteras de valores

mensuales de los últimos seis meses. Finalmente se hace un promedio simple de los resultados, ubicándolos en el nivel correspondiente de calificación para esta variable.

Factores adicionales

Las medidas de Rendimiento Ajustado por Riesgo están sujetas a las mismas limitaciones que las medidas de riesgo puras en las cuales se basan; es decir, describen cada fondo individualmente y no en términos de su contribución al portafolio de un inversionista.

Para capturar esta situación se utilizan medidas de La Teoría Moderna de Portafolio, la cual diferencia entre el riesgo sistemático y el no sistemático. El riesgo sistemático o de mercado es el asociado con la correlación entre los rendimientos de un fondo y los del mercado. El riesgo no sistemático o diversificable es el riesgo asociado con la variabilidad de los rendimientos de un fondo por sí mismo, es decir, por factores específicos del fondo.

En general, se refiere a medidas especialmente orientadas hacia fondos invertidos en renta variable. Estos indicadores son cada vez más aceptados por los inversionistas, ya que sirven para evaluar el riesgo de mercado de una inversión y la eficiencia del administrador de la Sociedad de Inversión.

a) Beta (β)

La Beta es la medida del riesgo de mercado, se define como la sensibilidad de los rendimientos del fondo respecto a los rendimientos del mercado. Una Beta mayor de uno significa que el fondo sube o baja más que el mercado; si es menor que uno, el fondo es más estable.

b) Alfa (α)

Puede ser interpretada como el “extra” de rendimiento del nivel de riesgo sistemático del fondo, o como el “valor agregado” por el administrador del fondo. Indica entonces la eficiencia de la gestión del fondo de inversión, un valor positivo indica que el fondo ha obtenido una rentabilidad superior a la rentabilidad obtenida por el mercado multiplicada por el coeficiente Beta.

Todos los aspectos anteriores son evaluados en los fondos de Renta Variable que se califican. Si bien es un análisis marcadamente de carácter cuantitativo, los aspectos cualitativos que se enumeraron al inicio son fundamentales en la determinación final de la calificación.

PROCESO DE CALIFICACIÓN

El proceso de calificación regularmente se lleva a cabo en las siguientes etapas:

Etapa 1 --- Análisis de la información preliminar.

Etapa 2 --- Reunión con la Sociedad Gerente.

Etapa 3 --- Análisis definitivo de la información.

Etapa 4 --- Sesión del Consejo de Calificación y asignación de la Calificación.

Etapa 5 --- Comunicación de la Calificación y sus fundamentos.

Etapa 6 --- Difusión de la Calificación.

Etapa 7 --- Vigilancia y Seguimiento de la Calificación.

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SIGNIFICANDO DE LA CALIFICACIÓN

La opinión que se emite de cada fondo, es una apreciación independiente, sobre el nivel de

desempeño de cada fondo común de inversión, y en ningún caso representa una recomendación

para comprar, vender o mantener las cuotapartes del fondo.

Referencias

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