Pinfra
Reporte Trimestral3T13: Aumentos de doble dígito, baja rentabilidad
Reporta 3T13 con buenos incrementos: Ingresos, Utilidad Operativa y Ebitda en línea; Utilidad Neta incluso arriba de expectativas.
Concesiones y Construcción son impulsores del crecimiento.
Mayor peso del segmento de Construcción erosiona margen Ebitda.
Nuevo PO 2014E de P$150.0 con recomendación de Mantener.
Reporte del 3T13 con incrementos de doble dígito. Pinfra reportó crecimientos de doble dígito en sus resultados del 3T13: en Ingresos de 18.5%, en Utilidad Operativa de 12.4%, en Ebitda de 14.7% y en Utilidad Neta de 31.0%, ubicándose en P$1,421m, P$827m, P$923m y P$520m, respectivamente. Los Ingresos, Utilidad Operativa y Ebitda estuvieron en línea con nuestros estimados, mientras que la Utilidad Neta estuvo por arriba de lo esperado.
Introducimos nuestro PO 2014E de $150.0 con recomendación de Mantener. Estamos introduciendo nuestro PO 2014E de Pinfra en donde reflejamos sólidos crecimientos en el segmento de Concesiones —principal segmento de negocios para la compañía—, pre-pagos constantes de los cupones de la bursatilizaciones de sus autopistas, y el reconocimiento por parte del gobierno de una mayor inversión en la autopista México-Toluca al 12% real. El resultado que obtuvimos es un PO 2014E de $150.0 con un rendimiento potencial de 11.3% y por ende una recomendación de Mantener para la acción. Consideramos que la posición competitiva de la compañía en el sector le provee de una oportunidad interesante para continuar con el crecimiento que la ha caracterizado en los últimos años. Es importante señalar que se calcula que el programa de inversiones en infraestructura de la presente administración para el período 2013-2018 podría llegar a los P$4.0bn, lo que
Análisis y Estrategia Bursátil
México
30 de octubre 2013
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@analisis_fundam José Espitia
Aeropuertos/Infraestructura/Fibras jespitia@ixe.com.mx
MANTENER
Precio Actual P$134.71
PO2014 P$150.00
Rendimiento Potencial 11.3%
Dividendo (%) - Máximo – Mínimo 12m 148.99–66.5 Valor de Mercado (US$m) 3,966 Acciones circulación (m) 380
Flotante 46.1%
Operatividad Diaria (P$m) 128.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
Documento destinado al público en general
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representaría un incremento de 58% respecto al programa anterior de 2007- 2012. De este monto, P$1.3bn corresponden a proyectos para el sector de comunicaciones y transportes. Consideramos que dichas inversiones serán un catalizador importante para el sector y también para la acción.
Concesiones y Construcción impulsan crecimientos. Los ingresos de Pinfra se vieron beneficiados por el incremento de 10.5% en su principal negocio, Concesiones, que tiene un peso de 78.5% en el total de ingresos U12m, así como por el significativo aumento en los ingresos de Construcción (que refleja la inversión en concesiones propias), que creció 107.5%. Estos aumentos más que compensaron la caída en el segmento de Plantas (pesa 6.5% en el total de ingresos) que retrocedieron 8.4%.
Cabe señalar que el tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con participación de Pinfra —66.7% del total de ingresos del 3T13— tuvo un alza de 8.3%, ubicándose en 197,094 vehículos. Un papel relevante ha sido la incorporación del Paquete Puebla, que contribuye un promedio de 22,927 vehículos diarios.
Mayor peso del segmento de Construcción ocasiona baja en márgenes. La utilidad de operación se incrementó en 12.4% vs. el 3T12, colocándose en P$827m, con una disminución en el margen de operación de 314pb, ubicándose en 58.2%. Por otro lado, el Ebitda generado por la compañía tuvo una alza de 14.7% vs. el 3T12, ubicándose en P$923m, pero con una baja en el margen de 214pb, con lo cual se ubicó en 64.9%. Lo anterior se debió al crecimiento en los ingresos de 18.5%, que se vio parcialmente compensado por un mayor incremento en el costo de ventas de la compañía de 22.1% y un aumento en sus gastos de administración que se ubicaron en P$10m (vs. P$6m en 3T12). La baja en márgenes es reflejo del mayor peso relativo del sector Construcción, que tiene menores márgenes: 35.8% el operativo y 36.4% el de Ebitda). Por segmento, las variaciones en Ebitda fueron las siguientes:
Concesiones +7.2%, Construcción +447.3% y Plantas -28.4%.
Utilidad Neta Mayoritaria con buen aumento, por arriba de lo estimado.
La Utilidad Neta Mayoritaria del trimestre fue de P$520m (+31.0% vs. 3T12), ante los incrementos en los resultados operativos y un menor costo integral de financiamiento (-40.1% vs. 3T12) ante el desliz que sufrió la UDI en el 3T13 al ser la inflación del 0.34% vs. 1.36% en el 3T12; que más que compensaron el alza en los impuestos a la utilidad de 133.6%, ubicándose en P$135m (tasa efectiva de 20.6%).
Pago de bursatilizaciones de acuerdo a calendario. Pinfra señaló que se pagaron en tiempo y bajo los programado los cupones de las bursatilizaciones de las autopistas Atlixco – Jantetelco; Tenango – Ixtapan de la Sal; y México – Toluca. Además se pre-pagaron P$34m en la emisión Atlixco – Jantetelco y P$69.2m de la México – Toluca. Al 2T13 el saldo en bursatilizaciones es de P$10,077m vs. P$10,266m en el 2T13.
Crecimiento en nuevos activos. Pinfra señaló que se obtuvo la ampliación de la Autopista México – Marquesa continuando hasta Lerma (longitud 14 kms), que contará con una inversión de hasta P$3,500m y contará con una vigencia hasta el año del 2049. Por otro lado, se continuó con la construcción de la autopista Tlaxcala – Puebla con un avance económico de la obra del 42.0%.
La compañía anunció que se siguió avanzando en la gestión del derecho de vía Peñón – Pirámides con lo cual se tiene liberado al cierre del 3T13 el 40.0% del trazo, invirtiendo durante el periodo P$13.0m. Finalmente, en lo que respecta a la ampliación de la autopista Altar – Piquito – Caborca en la concesión de Santa Ana – Altar, esta cuenta con un avance económico de 85.0% y se espera que el programa de obra se concluya en el 4T13.
Más detalles…
Información operativa:
• El tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con participación de Pinfra tuvo un alza de 8.3% vs. 3T12, por la incorporación del Paquete Puebla (22,927 vehículos diarios), resultando en un aumento en ingresos diarios de las autopistas que consolidan de 11.2%. Hay que señalar las autopistas del Paquete de Michoacán suspendieron su operación por 6 días por el Huracán Manuel afectando el tráfico en dicho proyecto. Es importante mencionar que los ingresos totales de las autopistas que consolidan crecieron un 12.8%
también por el efecto del Paquete Puebla.
• Por su parte, Infraestructura Portuaria Mexicana (10.3% del total de ingresos del 3T13) acumuló un aumento de 1.5% en contenedores, mientras que tuvo disminuciones de 20.2% en acero, 28.5% en carga general y 56.0% en chasises. De esta forma, su Ebitda fue 4.6% mayor que el del 3T12.
Creación de valor. La empresa generó recursos de la operación por P$488m.
Se invirtieron P$262m en conjunto para inversiones en Marquesa – Lerma, Tenango – Ixtapan de la Sal, Tlaxcala – Puebla, Pirámides – Ecatepec, Distribuidor Acopilco, compra de maquinaria y equipo, asesores, bases de concursos y estudios, así como la recompra de acciones de Pinfra. La compañía incrementó su efectivo en el trimestre en P$259m.
Sobre activos actuales. La compañía informó que se continuaron con los trabajos para la construcción de un puente y deprimido en el entronque de la carretera federal sentido Toluca a México en la salida del poblado de Acopilco con el objetivo de ampliar la carretera federal a 3 carriles. La obra tendrá un costo aproximado de P$140m los que se ejercerán con cargo a la concesión de la Autopista México – Toluca y el avance al 3T13 fue del 60.0%.
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Estimaciones
Una vez incluido el reporte del 3T13, estimamos que en 2014 se presente un crecimiento de 11.7% en ingresos y 7.2% en Ebitda, respectivamente. El incremento en Ingresos se compondrá principalmente de un aumento en la principal área de negocio de la compañía, que es el de Concesiones, de 15.1%.
Asimismo, en la parte de Plantas, estimamos un aumento 7.0%, y en Construcción una variación de +1.5%. No hay que olvidar que a través de sus subsidiarias, Pinfra administra proyectos de construcción (subcontrata) relacionados con sus concesiones y realiza otras obras de ingeniería independiente. Sin embargo, esperamos que la compañía disminuya su rentabilidad operativa, ubicándose el margen Ebitda 2014E en 60.2%, esto como un efecto similar a lo visto en el 3T13 con mayor peso del sector construcción en los resultados consolidados –estimamos un peso de 19% para 2014E.
Valuación y PO 2014E de P$150.0
Como lo hemos señalado anteriormente, para valuar Pinfra preferimos aplicar el método de valuación de Flujos Descontados, ya que a través de este método se incorpora eficientemente el valor residual de las carreteras bursatilizadas, que forman parte importante del valor de la compañía, y cuya contribución en los números reportados trimestre a trimestre, así como en los múltiplos de ejercicios recientes, es prácticamente inexistente. Por lo anterior, decidimos no utilizar la valuación por múltiplos.
Valuación por DCF
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido 2014E es de P$150.0. En nuestros supuestos consideramos un Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de 8.4%; Costo promedio de la deuda de 9.7%; Beta de 0.64; Bono de largo plazo (10a.) nacional (5.8%); y un premio por riesgo mercado de 5.5%. Nuestros resultados nos mostraron un descuento del grupo de 10.2% respecto a su Valor de Mercado Actual. Asimismo, muestran un rendimiento potencial de 11.3% respecto a su precio actual (pesos). Por otra parte, dentro de nuestra valuación no estamos considerando la posible adquisición de nuevos proyectos por parte de Pinfra a pesar de que son una posibilidad contundente—tomando en cuenta las perspectivas de inversión positivas para el sector infraestructura en el próximo sexenio.
Pinfra-DCF (millones de pesos)
Concepto 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
Flujo Libre de Efectiv o 2,061 2,250 2,299 2,650 2,979
Acciones (millones) 380 P$
Valor DCF 57,035 PO DCF 150.0
Market Cap. Actual 51,225 Precio Actual 134.8
Descuento % -10.2% Rendimiento Potencial 11.3%
Fuente: B ano rte-Ixe
PINFRA Cifras en millones de pesos
2012 2012 2013 2013 2013 3-13/3-12 3-13/2-13
3 4 1 2 3
Estado de Resultados
Ventas 1,193 1,238 14% 1,389 32% 1,332 21% 1,421 19% 7%
Costo de Ventas 473 461 -2% 645 56% 534 23% 579 23% 8%
Utilidad Bruta 721 776 26% 744 16% 798 19% 842 17% 5%
Margen Bruto 60% 63% 6.2% 54% -7.2% 60% -0.9% 59% -1.9% -1%
Gastos de Operación -15 0 -95% 9 -52% -7 -162% 15 -206% -329%
Utilidad Operativa 735 776 28% 736 18% 805 22% 827 12% 3%
Margen Operativ o 62% 63% 6.8% 53% -6.1% 60% 0.6% 58% -5.6% -4%
EBITDA 804 851 22% 823 19% 890 20% 923 15% 4%
Margen Ebitda 67% 69% 4.8% 59% -6.5% 67% -0.4% 65% -3.7% -3%
Costo Financiero 299 236 -28% 299 -6% 167 42% 179 -40% 7%
Gastos Financieros 216 185 -6% 202 -6% 204 -15% 209 -3% 3%
Ingresos Financieros -70 -74 46% -47 -45% -36 -23% -57 -19% 57%
Utilidad Cambiaria 154 125 -30% 144 -24% -1 -99% 27 -82% -3524%
Utilidad antes de impuestos 456 537 91% 455 53% 651 14% 655 44% 1%
Impuestos 58 -250 -347% 125 48% 147 -1% 135 134% -8%
Utilidad Neta 397 787 339% 330 55% 503 20% 520 31% 3%
Participación Minoritaria 1 0 -89% -1 -793% 0 -131% 0 -96% -80%
Utilidad Neta Mayoritaria 397 787 341% 331 55% 503 20% 520 31% 3%
Margen Neto 33% 64% 47.1% 24% 3.5% 38% -0.2% 37% 9.8% -3%
Balance
Activo Total 14,512 16,598 18% 16,841 19% 17,318 21% 17,714 22% 2%
Activ o Circulante 3,679 2,914 -16% 2,940 -21% 3,339 -10% 3,522 -4% 5%
Disponible 2,986 1,820 -36% 1,939 -37% 2,747 -2% 2,891 -3% 5%
Cuentas por Cobrar (clientes) 232 227 -10% 242 -4% 226 -2% 257 11% 14%
Otras Cuentas por Cobrar 74 69 13% 51 -22% 52 -23% 42 -43% -20%
Inv entarios 89 86 8% 89 11% 97 12% 89 1% -8%
Otros activ os circulantes 299 712 207% 620 192% 216 -59% 242 -19% 12%
Activ o LP 10,832 13,685 29% 13,901 33% 13,979 32% 14,192 31% 2%
Ctas. y Docs. por Cobrar 269 337 1% 349 36% 356 37% 360 34% 1%
Inv . Acc. Sub. y Asoc. no Consolidados 377 375 321% 393 18% 405 13% 413 10% 2%
Otras Inv ersiones 778 770 -38% 785 0% 772 -14% 772 -1% 0%
Propiedades, Planta y Equipo - Neto 634 594 -3% 589 1% 581 -3% 579 -9% 0%
Intangibles 7,677 10,278 38% 10,501 39% 10,684 41% 10,930 42% 2%
Impuestos Diferidos 615 947 41% 899 28% 799 29% 759 23% -5%
Otros Activ os 481 385 69% 385 37% 382 55% 378 -21% -1%
Pasivo Total 10,033 10,044 -5% 9,957 -5% 9,935 -2% 9,816 -2% -1%
Pasiv o Circulante 1,174 1,005 11% 1,207 126% 1,529 226% 1,560 33% 2%
Créditos Bancarios 0 0 - 0 - 0 - 0 - -
Créditos Bursátiles 0 0 - 0 - 0 - 0 - -
Otros Pasiv os con Costo 426 473 57% 655 - 937 - 969 127% 3%
Prov eedores 60 60 -3% 62 19% 61 11% 74 23% 21%
Impuestos por Pagar 93 55 -49% 59 -44% 56 -25% 78 -17% 39%
Otros Pasiv os Circulantes 595 417 -4% 431 14% 475 40% 439 -26% -8%
Pasiv o largo Plazo 8,858 9,038 -7% 8,749 -12% 8,406 -13% 8,257 -7% -2%
Créditos Bancarios LP 0 0 - 0 - 0 - 0 - -
Créditos Bursátiles LP 0 0 - 0 - 0 - 0 - -
Otros Pasiv os con Costo LP 8,719 8,922 -7.1% 8,609 -13.7% 8,265 -14.8% 8,076 -7% -2%
Impuestos Diferidos LP 0 0 - 0 - 0 - 0 - -
Otros Pasiv os LP 139 116 7.2% 141 1843.7% 141 1864.6% 181 30% 28%
Capital Consolidado 4,479 6,555 89% 6,884 87% 7,383 80% 7,898 76% 7%
Minoritario 4 4 14% 3 -21% 3 -19% 0 -100% -100%
May oritario 4,475 6,550 89% 6,881 87% 7,380 80% 8,076 80% 9%
Pasivo con Costo 9,146 9,395 -5% 9,264 -7% 9,202 -5% 9,045 -1% -2%
Corto Plazo 426 473 - 655 - 937 - 969 - 3%
Largo Plazo 8,719 8,922 -7% 8,609 -14% 8,265 -15% 8,076 -7% -2%
Deuda Neta 6,160 7,575 7% 7,325 7% 6,455 -6% 6,153 0% -5%
Fuente: B M V, B ano rte-Ixe.
6 Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora Fecha Recomendación PO
PINFRA* 29/10/2013 Mantener P$150.00
PINFRA* 02/08/2013 Mantener P$146.00
PINFRA* 26/04/2013 Venta P$110.00
PINFRA* 25/02/2013 Compra P$102.00
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Alejandro Cervantes Llamas Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221
Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) 5268 - 1613
Alejandro Padilla Santana Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046
Carlos Hermosillo Bernal Subdirector—Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Zaldivar Subdirector—Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) 5004 - 1231
Marissa Garza Ostos Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5268 - 9927 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Infraestructura / Fibras jespitia@ixe.com.mx (55) 5004 - 5144
María de la Paz Orozco García Analista mporozco@ixe.com.mx (55) 5268 - 9962
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) 5268 - 9937
Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895 Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa
Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268 - 9004
Directorio de Análisis
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Banca Mayorista
