ANÁLISIS ESTADÍSTICO DE LA CREACIÓN DE VALOR PARA EL
ACCIONISTA DE LA EMPRESA COMPRADORA EN FUSIONES Y
ADQUISICIONES
Autor: Cardama Aldecoa, Jacobo.
Director: Aguirreamalloa Arizaga, Javier. Entidad Colaboradora: IESE – Business School.
Resumen
Durante 2010 se realizaron más de 50.000 fusiones y adquisiciones en todo el mundo y el valor de estas transacciones fue superior a los 3 billones de dólares [1]. Por esta razón, es interesante saber si estas operaciones crean valor para los accionistas de las empresas compradoras. Para ello se han analizado 50.000 transacciones de Europa y Norte América entre 1985 y 2007, y se ha analizado cómo afectan las circunstancias de la transacción al resultado de la misma.
Palabras Clave
Introducción
La teoría llamada neoclásica asume que la compraventa de empresas, también llamadas Fusiones y Adquisiciones (F&A), responde a la búsqueda de una forma más eficiente de redistribuir activos entre las empresas, compradora y comprada mediante la generación de sinergias, es decir, la suma del valor de dos empresas que se unen vale más que la suma del valor de las dos empresas por separado. Según el enfoque neoclásico, éste sería el objetivo de estas operaciones [KING04].
La consecuente creación de valor se repartiría entre los accionistas, tanto del comprador como del target. A continuación se detallan algunas de las razones de la teoría neoclásica que llevan a las empresas a comprar otras.
a) Economías de escala b) Economías de alcance
c) Razones de consolidación sectorial. d) Razones de habilidades directivas.
e) Razones de las ventajas de quien se mueve primero. f) Razones de relaciones con clientes.
g) Razones de globalización. h) Razones regulatorias.
La investigación académica ha tratado de analizar cuándo “descarrila” este proceso del enfoque neoclásico que va desde la búsqueda de las sinergias al reconocimiento de las mismas por parte de los mercados financieros.
Por otro lado, aunque el plan de negocio de una compra se lleve a cabo con éxito, y las sinergias potenciales de una compra se produzcan, el performance de las acciones o del análisis contable de la empresa puede empeorar. El enfoque neoclásico, por tanto, no postula que las F&A necesariamente creen valor, sino que es su principal objetivo. La motivación de este proyecto es determinar si la actividad de compraventa de empresas genera o destruye valor para el accionista de la empresa compradora y en qué manera esta situación se puede explicar a partir de las siguientes características de la transacción:
Relación sectorial. Forma de pago.
Valoracion del comprador y del target. Estatus del target.
Relación geográfica. Sinergias anunciadas. Competido o no.
Actitud de la transacción.
Tasa de terminación para el comprador o el target. Tácticas defensivas para evitar la compra.
Tamaño del comprador y del target. Prima a los accionistas del target.
Durante 2010 se realizaron más de 50.000 fusiones o adquisiciones en todo el mundo y el valor de estas transacciones fue superior a los 3 billones de dólares [1]. Por esta razón es interesante averiguar las causas que influyen en dichas operaciones para maximizar su rentabilidad.
Para llevar a cabo esta tarea, se obtendrán datos de tres bases de datos financieras (Thomson One Banker, DataStream, WorldScope).
Planteamiento de la Solución Informática
Para llevar a cabo este análisis se ha de realizar un modelo matemático para estudiar el comportamiento de las rentabilidades en el entorno de la compra.
Para poder llevar a cabo dicho análisis es necesario realizar una serie de pasos: Definir un marco temporal: transacciones entre 1985 y 2007.
Definir un marco geográfico: transacciones cuyos compradores son europeos o americanos
Definir un período de análisis: desde tres meses antes de la fecha de anuncio, hasta dos años y medio después
Definir unos benchmarks: índice mundial, índices continentales e índices nacionales.
Definir las variables de análisis: relación sectorial, forma de pago, valoración del comprador y del target y valoración relativa, estatus del target, relación
geográfica, sinergias anunciadas, transacción competida, actitud de la transacción, tasa de terminación del comprador y del target, tácticas defensivas, tamaño del comprador y del target y tamaño relativo, prima pagada.
Obtener los datos necesarios para el análisis: las rentabilidades en el período elegido así como las características de la transacción.
Realizar un análisis estadístico: realización de una regresión lineal múltiple sobre los análisis del retorno anormal
Interpretar el resultado
Conclusiones
Tras realizar los análisis estadísticos, se puede determinar que la fusión y adquisición de empresas no crea valor para el accionista de la empresa compradora, pero tampoco lo destruye.
Entre las variables que explican en mayor medida el modelo, está la relación geográfica y la relación sectorial.
A continuación se presenta un gráfico de uno de los análisis realizados.
Abnormal Return desde el día posterior a la fecha de la compra hasta 1 año después, con bechmark nacional y 7.000 observaciones.
Referencias
[1] http://banker.thomsonib.com
[KING04] Meta-analyses of post-acquisition performance: Indications of unidentified moderators
King et al
STATISTICAL ANALYSIS OF THE CREATION OF VALUE FOR THE
COMPANY’S SHAREHOLDERS IN MERGERS AND ACQUISITIONS
Author: Cardama Aldecoa, Jacobo.
Supervisor: Aguirreamalloa Arizaga, Javier. Affiliation: IESE – Business School.
Abstract
During 2010, over 50.000 Mergers and Acquisitions were carried out, worth over $3.000 billion [1]. Due to this fact, it is interesting to determine if these transactions produce value for the shareholders of the acquirer. In order to answer this, 50.000 deals from Europe and North America between 1985 and 2007 and their environment were analysed.
Key Words
Introduction
The neoclassical theory assumes that Mergers and Acquisitions (M&A) answer the search for a more efficient way of redistributing assets amongst the acquirer and the target through the generation of synergies, i.e. the added value of the companies is higher than the value of the companies separately. According to the neoclassical theory, this would be the objective of this kind of operations [KING04].
The value generated by this transaction would be distributed within the shareholders of both companies. Following are some reasons, according to the neoclassical theory, that drive the companies to acquire other companies:
a) Economies of scale. b) Economies of scope. c) Sector consolidation. d) Management skills. e) First move advantage. f) Client relationship. g) Globalization. h) Regulation.
Academic research has tried to analyse when the process from generating synergies to the recognition by the market fails.
On the other hand, even if the acquisition is accomplished with success, and potential synergies are produced, the share’s performance or the accounting analysis may worsen. The neoclassical theory does not postulate that M&A earn value, but that it is its main objective.
The motivation of this project is to determine if M&A activity creates or destroys value for the acquirer’s shareholders and in which way this can be explained by the following characteristics of the deal:
Sector relationship. Payment method.
Valuation of the acquirer and the target. Target Status.
Geographical relationship. Synergies announced
Competed. Acquirer attitude.
Acquirer and target termination fee. Defensive tactics.
Size of the acquirer and the target. Premium.
During 2010, over 50.000 M&A transactions were carried out, worth over $3.000 billion [1]. Due to this fact, it is interesting to determine the reasons which affect the performance in order to maximize profitability.
So as to accomplish this task, data from three financial databases is going to be retrieved (Thomson One Banker, DataStream, WorldScope).
Technical Solution
In order to do this analysis, a mathematical model is needed to study the behaviour of the returns around the date of the announcement.
The following steps are needed to make this analysis: Define a timeframe: deals between 1985 and 2007.
Define a geographical context: deals from Europe and North America.
Define an analysis period: 3 months prior the announcement, and 2 and a half years after
Define the benchmarks: global index, continental index, national index.
Define the analysis variables: sector relationship, payment method, acquirer value, target value, target status, geographical relationship, synergies, competed, acquirer attitude, acquirer termination fee, target termination fee, defensive tactics, acquirer size, target size, premium.
Obtain the data: returns on the analysis period Perform the statistical analysis.
Conclusions
After this statistical analysis, it can be stated that M&A does not create value for the shareholder of the acquirer but it does not destroy value either.
Within the variables that explain the model, geographical relationship and sector relationship are the more explanatory ones.
The following graphic represents one of the analysis performed:
Abnormal Return form the day after the announcement, until one year adeter the
announcemnet, with national bechmark and 7.000 observations.
References
[1] http://banker.thomsonib.com
[KING04] Meta-analyses of post-acquisition performance: Indications of unidentified moderators
King et al
