Modelo financiero para la construcción de infraestructura vial para proyectos de Transmilenio

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(1)MODELO FINANCIERO PARA LA CONSTRUCCION DE INFRAESTRUCTURA VIAL PARA PROYECTOS DE TRANSMILENIO. ANGELA MARIA HERNANDEZ DUQUE. UNIVERSIDAD DE LOS ANDES DEPATAMENTO DE INGENIERÍA CIVIL Y AMBIENTAL BOGOTA D.C. 2012.

(2) MIC 2012 10 39. MODELO FINANCIERO PARA LA CONSTRUCCION DE INFRAESTRUCTURA VIAL PARA PROYECTOS DE TRANSMILENIO. ANGELA MARIA HERNANDEZ DUQUE. Asesores DOCTOR JULIO VILLARREAL NAVARRO Universidad de los Andes. Ing. Claudia Tatiana Ramos Grupo ODINSA S.A.. Trabajo de grado para optar por el titulo de MAGISTER EN INGENIERÍA CIVIL CON ÉNFASIS EN INGENIERÍA Y GERENCIA DE LA CONSTRUCCIÓN. DEPATAMENTO DE INGENIERÍA CIVIL Y AMBIENTAL BOGOTA D.C. 2012 2.

(3) MIC 2012 10 39. DECLARACION:. 1.-Soy consciente que cualquier tipo de fraude en esta Tesis es considerado como una falta grave en la Universidad. Al firmar, entregar y presentar esta propuesta de Tesis o Proyecto de Grado, doy expreso testimonio de que esta propuesta fue desarrollada de acuerdo con las normas establecidas por la Universidad. Del mismo modo, aseguro que no participé en ningún tipo de fraude y que en el trabajo se expresan debidamente los conceptos o ideas que son tomadas de otras fuentes.. 2.- Soy consciente de que el trabajo que realizaré incluirá ideas y conceptos del autor y el Asesor y podrá incluir material de cursos de trabajos anteriores realizados en la Universidad y por lo tanto, daré el crédito correspondiente y utilizaré este material de acuerdo con las normas de derechos de autor, seminarios o conferencias sin la revisión o autorización expresa del Asesor, quien representará en este caso a la Universidad.. 3.

(4) MIC 2012 10 39. Contenido INDICE DE FIGURAS ............................................................................................................................. 5 INDICE DE TABLAS ............................................................................................................................... 6 INTRODUCCION................................................................................................................................... 7 OBJETIVO............................................................................................................................................. 9 OBJETIVOS ESPECIFICOS...................................................................................................................... 9 1.. EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO ........................................................................... 10. 2.. METODO DE FLUJOS DESCONTADOS DE CAJA.......................................................................... 12. 3.. CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO ...................................................................................... 13. 4.. 3.1.. Costo del Equity................................................................................................................. 16. 3.2.. Costo de la deuda.............................................................................................................. 18. MODELO PRÁCTICO................................................................................................................... 18 4.1.. Descripción del proyecto................................................................................................... 19. 4.2.. Ingresos Operacionales ..................................................................................................... 20. 4.3.. Egresos Operacionales ...................................................................................................... 21. 4.4.. Flujo libre de caja .............................................................................................................. 21. 4.5.. Evaluación de variables ..................................................................................................... 29. 4.6.. Tasa de descuento– WACC................................................................................................ 32. CONCLUSIONES ................................................................................................................................. 40 BIBLIOGRAFIA.................................................................................................................................... 43. 4.

(5) MIC 2012 10 39. INDICE DE FIGURAS Figura 1. Estructura general del estado de perdidas y ganancias Figura 2. Estructura general del balance. Figura 3.Cálculo del Flujo Libre de caja. Figura 4.Regla de decisión del VPN. Figura 5 Estructura Conceptual del WACC. Figura 6. Variación ICCP mensual Figura 7. Variación acumulasda ICCP. 5.

(6) MIC 2012 10 39. INDICE DE TABLAS Tabla 1. Estado de pérdidas y ganancias Escenario1 Tabla 2. Flujo de caja libre Escenario 1. Tabla 3. Estado de pérdidas y ganancias Escenario 2. Tabla 4. Flujo de caja libre Escenario 2 Tabla 5. Cálculo de la tasa de descuento WACC Tabla 6. Valor presente neto del proyecto. Tabla 7. Utilidad del proyecto Tabla 8. DTF Tabla 9. Duración del proyecto Tabla 10. Rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.2012 Tabla 11. Rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.2008. Tabla 12 Betas para compañias constructoras. Tabla 13. Prima por riesgo.2008. Tabla 14. Prima por riesgo.2012. Tabla 15. Spread de la deuda.2008. Tabla 16. Spread de la deuda.2012. Tabla 17. Calculo del WACC.. 6.

(7) MIC 2012 10 39. INTRODUCCION En el desarrollo de proyectos de infraestructura vial, intervienen diferentes aspectos técnicos, financieros, económicos, administrativos y comerciales. Desde el proceso de licitación del mismo se requiere de un análisis previo de cada uno de estos aspectos que permita al inversionista recuperar el monto de su inversión y además obtener un rendimiento de acuerdo a las expectativas que se planteen y de las condiciones del mercado. Para lograr cada uno de estos propósitos es necesario elaborar la evaluación del proyecto de inversión con la implementación de herramientas de análisis financieros que permitan mostrar el desempeño que tienen las diferentes variables económicas y financieras dentro del proyecto.. La evaluación de proyectos es una etapa que se debe realizar en todo proyecto que se pretenda iniciar, debido a que permite conocer la viabilidad de ejecutar el proyecto o descartarlo por la poca conveniencia del mismo, es decir, si el proyecto como tal no representa un retorno para el inversionista además del riesgo que existe por decidir hacer el proyecto.. En Colombia, la evaluación de proyectos de inversión hasta ahora se está acogiendo en el sector de la construcción, de hecho con los acontecimientos que han pasado en los últimos años, en donde la construcción de infraestructura vial no ha tenido una gran inversión en comparación con el sector minero y energético que si representan un gran aporte al producto interno bruto del país, además de la gran necesidad que surge hoy por el tratado de libre comercio con los Estados Unidos de la inversión en infraestructura vial, se hace mucho mas importante para cualquier inversionista realizar las evaluaciones pertinentes de factibilidad de todos los proyectos que deseen realizar a fin de obtener los mejores beneficios tanto para el inversionista como para la entidad que pretenda desarrollar el proyecto.. 7.

(8) MIC 2012 10 39. La evaluación de proyectos aunque tiene varios enfoques: financiero, privado, económico y el social, en la práctica el financiero es con el que se inicia la evaluación de proyectos y paulatinamente se evalúan los demás, introduciéndole los ajustes necesarios para convertirlo en una evaluación económica y social 1.. Como tal existen diferentes formas de evaluar proyectos, sin embargo en el desarrollo de este trabajo se pretende desarrollar un modelo financiero que permita identificar las principales variables que afectan el valor del proyecto y así mismo cuales de ellas permiten mejorar las condiciones económicas del proyecto para evitar pérdidas financieras durante el desarrollo del mismo.. 1. INFANTE VILLARREAL, Arturo. Evaluación financiera de proyectos de inversión. Bogotá: Editorial Norma, 1993. p. 13.. 8.

(9) MIC 2012 10 39. OBJETIVO Elaborar un modelo financiero para un proyecto de infraestructura vial de Transmilenio que permita identificar las variables económicas que afectan el valor del proyecto de infraestructura.. OBJETIVOS ESPECIFICOS . Elaborar el flujo de caja del proyecto a partir del balance y el estado de pérdidas y ganancias del proyecto de construcción.. . Determinar la tasa de descuento apropiada para el flujo libre de caja WACC (Weighted Average Cost of Capital).. . Identificar cada una de las variables macro económicas que afectan de manera más representativa el desarrollo económico del proyecto.. 9.

(10) MIC 2012 10 39. 1. EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO La creación de valor de un proyecto es lo que realmente permite tomar la decisión de si se invierte o no en el proyecto, es el objetivo de cualquier organización que invierte en un proyecto cualquiera: crear valor. El valor presente neto VPN como lo define perfectamente su nombre es la creacion de valor de una empresa. Es un indicador para medir la bondad economica de un proyecto a partir de la capacidad que tiene el proyecto como si, de generar flujos futuros. El valor presente neto es una cifra adicional a lo que se obtendría al invertiren las oportunidades convencionales. La relación entre el concepto de creación de valor, los flujos que genera la operación del negocio y el costo promedio ponderado de capital esta dada por la siguiente expresión:. =. (1 +. ). (1.1). Para conocer el valor de este indicador economico VPN, es necesario conocer los flujos de caja que libera el proyecto en su operación al igual que la tasa de descuento apropiada a la cual deben ser descontados estos flujos de caja. Existen varios tipos de flujos de caja. El flujo libre de cajao (FLC) ó Free Cash Flow to the Firm (FCFF) es el flujo que se utiliza para evaluar la rentabilidad de un proyecto, sin considerar su estructura de capital. La evaluación del proyecto de inversión sin considerar su apalancamiento financiero. Según teorema de Miller 2 principio 1: el valor de una compañía no depende de cómo se financia. La deuda no crea valor. La información que se requiere para elaborar los flujos de caja parte de la información contable que registra la empresa constructora, en este caso el Balance General y el Estado 2. MODIGLIANI, Franco. MILLER, Merton. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review, Junio de 1958.. 10.

(11) MIC 2012 10 39. de perdidas y ganancias ó P&G, son los estados básicos de cualquier proyecto. El Balance general registra los saldos de las inversiones en activos que requiere un proyecto y la manera en que se financia. El P&G registra las transacciones financieras que se realizaron en la empresa en un periodo de tiempo y permite establecer la utilidad neta del negocio 3.. Figura 1. Estructura general del estado de perdidas y ganancias. 4. Ingresos operacionales -Costo de ventas Utilidad bruta - Gastos de operación - Gastos de administración - Gastos de ventas Utilidad operacional, UAII + Ingresos no operacionales - Egresos no operacionales Utilidad antes de impuestos - Provisión impuesto de renta Utilidad neta. 3. VILLARREAL, Julio. Notas de los cursos Aspectos financieros en la construcción. Flujos de caja en proyectos. Universidad de los Andes. Bogotá, 2011. P.4. 4 SERRANO RODRIGUEZ, Javier. Matemáticas financieras y evaluación de proyectos. Bogotá: Ediciones Uniandes, 2010.p.170.. 11.

(12) MIC 2012 10 39. Figura 2. Estructura general del balance. 5 Pasivo Corriente Activo Corriente. Deuda largo plazo. Activo a largo plazo Patrimonio. En el balance general, en el lado izquierdo se encuentran los activos que la empresa adquirió para poder realizar el proyecto. Dentro de estos activos se encuentran los activos corrientes como lo son efectivo, cuentas por cobrar, inventarios y los activos a largo plazo correspionden a la inversión permanente en capital de trabajo. El lado derecho registra la manera como se ha financiado estos activos. Corresponde a la estructura de capital con la cual se financia la estructura operativa del negocio6.. 2. METODO DE FLUJOS DESCONTADOS DE CAJA Los flujos de caja en la evaluacion de proyectos representan el soporte de la inversión, es decir, permite encontrar laviabilidad financiera de realizar o no un proyecto de inversión siempre y cuando la construcción de los mismos sea la correcta. La elaboración de los flujos de caja se puede realizar por dos métodos: directo e indirecto. Según la información contable disponible de la empresa, en la práctica se emplea el método indirecto ya que permite calcular los flujos de caja a partir del Balance General y el P&G. 5 6. SERRANO, Op. cit., p.315. SERRANO, Op. cit., p.314.. 12.

(13) MIC 2012 10 39. Figura 3.Cálculo del Flujo Libre de caja. 7. FLUJO LIBRE DE CAJA (FCFF) 1. EBIT / UAII + Gastos depreciación 2. EBITDA 3.- Impuestos Operativos 4.- Variación WC 5.- Variación CAPEX FCFF. El Flujo libre de caja, como se puede apreciar en la figura anterior, se obtiene después de cubrir todas las necesidades de caja operativas para remunerar la deuda y el equity. Se tienen en cuenta la depreciaciópn de activos fijos y la amortización de activos no tangibles, se descuentan los impuestos operativos, despues de que a la utilidad operativa se le ha deducido los gastos financieros. Como bien es de notar, el flujo libre de caja no contempla la estructura de financiaicón del proyecto. La construcción del flujo libre caja se realiza a partir de la informacion contable de la empresa que se basa en el principio de causacion: los ingresos, costos y gastos se imputan contablemente cuando se genera la obligación. Y o el derecho8.. 3. CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO La capacidad de crear valor de un proyecto como bien se ha mencionado anteriormente, se determina a partir de los flujos libres de caja que genera el proyecto durante el periodo de ejecución del proyecto, descontados a una tasa de oportunidad apropiada. Esta tasa de 7. VILLARREAL, Op. cit., p.35. VILLARREAL, Op. cit., p.17. 8. 13.

(14) MIC 2012 10 39. descuento representa para el inversionista una estimación del costo de oportunidad que espera obtener por invertir en el proyecto. La decisión de invertir se toma con base en la creación de valor, y esto se logra si la rentabilidad que genera la operación del negocio es superior a este costo de oportunidad ajustado por el riesgo. Los flujos de caja libre se descuentan con esta tasa de descuento y asi mismo se obtiene el valor presente neto. Aplicando la regla de decision del VPN:. Figura 4.Regla de decisión del VPN. 9 Resultado VPN VPN > 0. Regla de decisión Proyecto debe realizarse.. Significado R.P. > C.O.. VPN = 0. Proyecto indiferente.. R.P. = C.O.. VPN < 0. Proyecto no es conveniente.. R.P. < C.O.. Tasa del rendimiento del proyecto = R.P. Costo de oportunidad = Tasa de descuento = C.O.. La regla de decisión del VPN claramente describe cuando se debe aceptar invertir en un proyecto determinado. Si el VPN es positivo el proyecto debe hacerse, debido a que el rendimiento del proyecto es mayor que el costo de oportunidad y viceversa, cuando el VPN es negativo indica que el proyecto no rinde al menos el costo de oportunidad. En finanzas existe una relación inequivoca entre rentabilidad y riesgo: a mayor rentabilidad, el riesgo es mas alto. El calculo de la tasa de descuento se realiza con el metodo del CAPM (Capital Asset Pricing Model): la tasa de descuento ajustad por riesgo apropiada para calcular el VPN de un proyecto esta en función de 4 componentes: 1) el costo de la deuda despues del equity,. 9. Notas de los cursos Aspectos financieros en la construcción. Indicadores de Bondad económica. Universidad de los Andes. Bogotá, 2011. P.21.. 14.

(15) MIC 2012 10 39. 2) el costo del equity, 3)la estructura de capital y 4)el riesgo sistematico dela deuda y del equity.10. WACC –Weighted Average Cost of Capital ó Costo de capital promedio ponderadoesta definido por la siguiente expresión:.  E   D  WACC  K E *   KD *     D  E    D  E  . (3.1). Donde:. ( + ). =. ( + ). KE = Costo del equity. ó. KD = Costo de la deuda. 10. MODIGLIANI, Op. cit.. 15.

(16) MIC 2012 10 39. Figura 5 Estructura Conceptual del WACC. 11. 3.1.. Costo del Equity. Para la valoración del WACC se inicia con el calculo del costo del equity mediante el modelo del CAPM (Capital Asset Pricing Model), según la expresión:. K E  Rf   e * E Rm  Rf   Rp. (3.2). Donde: Rf = Tasa libre de riesgo que se toma como el rendimiento de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.. 11. VILLARREAL, Julio. El costo de capital en proyectos de infraestructura civil básica (IB). En: Revista de Ingeniería Universidad de los Andes. N°. 21 (mayo 2005); p. 22.. 16.

(17) MIC 2012 10 39. E[Rm – Rf] = prima por riesgo del mercado. Se utiliza un promedio aritmético del spread del rendimiento del S&P500 sobre la tasa libre de riesgo. Rp = riesgo país.Se utiliza la media aritmetica del spread entre el rendimiento en dolares de los bonos de largo plazo del país en cuestión y el rendimiento de los bonos de largo plazo de Norteamerica. E = beta del equity o de los accionistas. Representa el riesgo que enfrentan los accionistas frente al riesgo del mercado.Se calcula a partir de la expresión:. =. 1 + (1 − ). (3.3). Donde: t = tasa impositiva = Se toma el promedio aritmético de empresas que cotizan en la bolsa y que son comparables con el proyecto que se esté desarrollando.Como es un beta del mercado que incluye el servicio de la deuda, se le quita el efecto de deuda con los datos conocidos de la relación deuda – equity de la empresa del mercado y se obtiene el beta desapalancado.. = relación deuda patrimonio de la empresa. 17.

(18) MIC 2012 10 39. 3.2.. Costo de la deuda. El costo de la deuda esta dada por la siguiente expresión:. K d  R f  spread de la deuda  R p. (3.4). Donde: Rf = Tasa libre de riesgo que se toma como el rendimiento de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.. Rp = riesgo país.Se utiliza la media aritmetica del spread entre el rendimiento en dolares de los bonos de largo plazo del país en cuestión y el rendimiento de los bonos de largo plazo de Norteamerica. Spread de la deuda =es la cota máxima de intermediación bancaria que refleja el spread óptimo de bonos AAA sobre la tasa libre de riesgo.. 4. MODELO PRÁCTICO El modelo practico que se presenta a continuación, se desarrolló teniendo en cuenta los difrentes parámetros que hacen particular este tipo de proyectos de construcción. De igual forma, se utilizaron las herramientas de analisis financieros para la valoración de este proyecto en dos etapas diferentes de su ejecución. El modelo se presenta en dos escenarios diferentes: El primero consiste en el modelo financiero del proyecto bajo las condiciones iniciales de la etapa de licitación. Estas son:. 18.

(19) MIC 2012 10 39. . La información entregada por la entidad contratante, en cuanto a diseños, especificaciones, precios del mercado es la que se requiere para poder cumplir con el objeto del contrato.. . El valor global total del contrato fue valorado de acuerdo al alcance contractual. Es decir, las cantidades son las que corresponden a los diseños que se pretenden realizar en el proyecto y los precios corresponden a los del mercado.. . El plazo contractual de la etapa de preconstrucción y construcción se cumple a cabalidad, dado las condiciones iniciales.. El segundo escenario corresponde a las condiciones reales con las que se desarrolla el proyecto. Estas son: . La información entregada por la entidad contratante para dar cumplimiento con el alcance contractual son deficientes. Se requierendiseños nuevos y la actualización de otros que sean consecuentes con el alcance del proyecto.. . Por la necesidad de nuevas obras que no se tenian contempladas en ningún escenario, el valor global del contrato es superior al de la etapa licitatoria, por la valoracion de las nuevas actividades.. . El plazo contractual esta supeditado a la ejecucion de las nuevas obras. Mayor permanencia en obra.. 4.1.. Descripción del proyecto. El modelo práctico que se desarrolló consiste en el proyecto de construcción de obras para la adecuación de la carrera 10ª comprendido entre la calle 7 y la calle 34 y la calle 26 entre la carrera 19 y la carrera 3ª entre calles 26 y calle 19 al sistema de transporte masivo Transmilenio en la ciudad de Bogotá. La duración del proyecto es de 85 meses los cuales se encuentran distribuidos en tres etapas: 1. Etapa de Preconstrucción: plazo estimado de 4 meses. 2. Etapa de construcción: plazo estimado de 21 meses. 3. Etapa de mantenimiento: plazo fijo de 60 meses. 19.

(20) MIC 2012 10 39. La fecha inicial del contrato comenzó con la firma del acta de inicio de la etapa de preconstrucción que fue el día 17 de junio de 2008. A partir de esta fecha comenzarian a contar el plazo estimado para cada una de las etapas definidas. El plazo de las dos etapas que se evaluaran en este modelo son 25 meses, con fecha de terminación el día 17 de julio de 2010. El valor estimado del contrato esta distribuido en tres componentes: Valor Global Total = $213.890.249.965 Valor actividades que se pagan por precios unitarios = $59.804.210.788 Valor correspondiente a ajustes = $18.253.188.150: Este componente corresponde al valor destinado para el ajuste de precios por variación del índice de Costos de la Construcción Pesada – ICCP. El valor total del contrato es de $291.947.648.903, que incluye las etapas de preconstrucción, construcción y mantenimiento que se encuentra presupuestadas dentro del valor global, sin embargo, para el modelo que se desarrolló solamente se analizaron las etapas de preconstrucción y de construcción. Siendo así, el valor total del contrato sin la etapa de mantenimiento sería de $281.610.354.511.. 4.2.. Ingresos Operacionales. Los ingresos operacionales se pagaran de acuerdo con el fujo de fondos establecido para el proyecto y que se refleja en el contrato de obra, de manera que se dispondra de sumas fijas mensuales para cancelar las obligaciones provenientes de la celebracion del contrato.Es un contrato con un componente global y un componente que se paga por precios unitarios, sin embargo en el flujo de fondos cada costo de obra incluye el componente que se paga por el global y lo que se paga por precios unitarios.. 20.

(21) MIC 2012 10 39. 4.3.. Egresos Operacionales. Corresponde a los costos directos e indirectos en que incurre la constructora para la adecuada ejecución de las actividades de cada una de las etapas del proyecto. Dentro de estos se tiene lo correspondiente a mano de obra, equipos, materiales, impuestos, pólizas de cumplimiento, entre otros. El presupuesto de obra contiene la informacion pertinente de los costos del proyecto. La valoración del presupuesto se elaboró a partir de los diseños entregados en la etapa de licitación que inicialmente correspondian con el alcance contractual del proyecto. Los costos administrativos y financieros se valoraron teniendo en cuenta la duración del proyecto de la etapa de preconstruccion y construccion para un total de 25 meses. La construcción de la obra esta subcontratado por terceros. La forma de pago que se tiene acordada para cada uno de ellos es un anticipo del 30% al inicio del contrato y el 70% restante se cancela en pagos periódicos de acuerdo a lo ejecutado de la obra.. 4.4.. Flujo libre de caja. Para la elaboración del flujo libre de caja, se proyecta el estado de pérdidas y ganancias del proyecto a partir de los flujos de pago contractuales y del avance según la programación de obra. El estado de pérdidas y ganancias se registra teniendo en cuenta el principio de causación. De igual forma se proyecta mensualmente los costos directos e indirectos que se incurren por la operación de l del proyecto. El proyecto se financia con los siguientes mecanismos de inversión: 1. Aporte de los socios en la etapa inicial de preconstrucción, por un valor de $14.000.000.000. 2. Anticipo dado por la entidad contratante, en la etapa inicial de construcción que corresponde al 30% de valor total del contrato descontando los ajustes y la etapa de mantenimiento, para nuestro caso en particular, por un valor de $79.007.149.908. 21.

(22) MIC 2012 10 39. 3. Préstamo rotativo con un Banco para cubrir las necesidades de caja en la etapa más álgida del proyecto, inicio de construcción. Las condiciones de este préstamo fueron las siguientes: . Monto solicitado: $35.000.000.000.. . Tasa de interés igual al DTF + 3.0%. . Servicio de la deuda(Intereses) pagaderos mes vencido.. . Desembolsos se hacen de acuerdo a la necesidad de cada periodo.. . Abonos a capital son trimestre vencido.. Los ingresos por ejecución del contrato corresponden a los valores causados y/o recibidos por la operación del negocio para dar cumplimiento con el objeto social de la empresa. Los costos y gastos de operación incurridos por el proceso de ejecución de la obra se registran con base en el sistema de causación. Los gastos operacionales se generan durante la administración y ventas, encaminados con las políticas establecidas para el desarrollo del objeto social. Entre estos gastos se encuentran honorarios, arrendamientos, seguros, pólizas, gastos legales, mantenimiento y reparación, depreciación, impuestos y otros gastos varios.. Los seguros e impuestos originados por las obligaciones fiscales y que se desembolsan al inicio de la etapa de construcción se modelan como gastos diferidos. Las propiedades, planta y equipo se registran al costo de adquisición que forma parte de los costos y gastos directos e indirectos. El mantenimiento y/o reparación que se haga a cada uno de estos equipos pertenece a la cuenta de gastos. La depreciación se contabiliza utilizando el método de línea recta y de acuerdo con el número de años de vida útil de cada uno de estos activos.. El flujo de caja libre permite identificar los flujos de efectivo relacionados con el cumplimiento del objeto social, teniendo en cuenta el capital de trabajo, los gastos de capital y el pago de impuestos durante la operación del proyecto. En las tablas N°1 y N°2 se presenta el resultado de las proyecciones realizadas del estado de pérdidas y ganancias y. 22.

(23) MIC 2012 10 39. el flujo de caja libre para el escenario 1. En las siguientes tablas tabla N°3 y N°4, se presenta el modelo para el escenario 2 que contiene las condiciones reales del proyecto.. 23.

(24) MIC 2012 10 39. Tabla 1. Estado de pérdidas y ganancias Escenario1. ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS (cifras en millones) Venta Actas de obra Total Venta Costos Directos Costos Acumulados al Corte Materia prima Mano de obra Arrendamientos Servicios Mantenimiento y reparaciones Diversos Otros. Obras del Global Gestión Socio-Ambiental Plan de Manejo de Tráfico Redes de Servicios Públicos Desvios y Demoliciones Diseños Compra de equipos de construcción Depreciacion acumulada. Total Costos Directos Costos Indirectos Costos Acumulados al Corte Gastos de personal Equipos y transportes Impuestos Arrendamientos Seguros Servicios Laboratorio Vigilancia y aseo Gastos legales - Pólizas Gastos diversos Depreciacion acumulada equipos oficina. MES 1. MES 2. MES 3. MES 4. -. -. -. -. $. -. $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $. $. -. 31 177 0 50. 258 190 66 148 825 150 3. $. -. $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $. $. Total Costos Indirectos. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. EBIT / UAII. $. Gastos financieros - Intereses UAI. $. $. (1,639) $. Impuestos. $. (1,639) $. Resultado Operativo (UNF). $. $. 1,381. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. (1,639) $. -. 31 883 0 50. 964 190 82 297 825 125 3. 1,521. $. -. $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. (2,485) $. -. $. (2,485) $. -. $. (2,485) $. -. 31 1,236 1 50. 1,318 285 82 297 825 100 3 1,591. $. -. $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. (2,909) $. -. $. (2,909) $. -. $. (2,909) $. MES 5. -. 31 1,236 0 1,419 50. 2,736 285 98 247 825 125 3. MES 7. MES 8. MES 9. MES 10. MES 11. MES 12. MES 13. MES 14. MES 15. MES 16. MES 17. MES 18. MES 19. MES 20. MES 21. MES 22. MES 23. MES 24. MES 25. MES 26. $. 8,063. $. 13,132. $. 14,270. $. 15,973. $. 17,031. $. 16,513. $. 17,073. $. 18,294. $. 19,049. $. 22,284. $. 16,802. $. 15,457. $. 14,027. $. 14,368. $. 13,885. $. 15,306. $. 10,460. $. 8,457. $. 4,273. $. 3,755. $. 3,140. $. -. $. 8,063 2,104 454 401 1,567 63 152 40 435 229 1,419 50. $. 13,132 3,427 740 653 2,552 103 248 66 708 372 1,419 50. $. 14,270 3,724 804 709 2,773 112 269 71 770 405 50. $. 15,973 4,169 900 794 3,104 125 301 80 861 453 50. $. 17,031 4,445 960 846 3,309 133 321 85 918 483 50. $. 16,513 4,310 930 821 3,208 129 312 82 891 468 50. $. 17,073 4,456 962 849 3,317 134 322 85 921 484 50. $. 18,294 4,775 1,031 909 3,555 143 345 91 987 519 50. $. 19,049 4,971 1,073 947 3,701 149 359 95 1,027 540 50. $. 22,284 5,816 1,256 1,108 4,330 174 420 111 1,202 632 50. $. 16,802 4,385 947 835 3,265 131 317 84 906 476 50. $. 15,457 4,034 871 768 3,003 121 292 77 834 438 50. $. 14,027 3,661 790 697 2,726 110 265 70 756 398 50. $. 14,368 3,750 810 714 2,792 112 271 72 775 407 50. $. 13,885 3,624 782 690 2,698 109 262 69 749 394 50. $. 15,306 3,995 862 761 2,974 120 289 76 825 434 50. $. 10,460 2,730 589 520 2,032 82 197 52 564 297 50. $. 8,457 2,207 476 420 1,643 66 160 42 456 240 50. $. 4,273 1,115 241 212 830 33 81 21 230 121 50. $. 3,755 980 212 187 730 29 71 19 203 106 50. $. 3,140 820 177 156 610 25 59 16 169 89 50. $. -. $ $ $ $ $ $ $. -. $ $. -. $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 6,914 203 20 371 42 3. (4,318) $. 1,582. MES 6. $. -. $. (4,318) $. -. $. (4,318) $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 638. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 10,337 330 32 604 69 3. 511. $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,037. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 9,687 359 35 656 75 3. 1,758. $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,126. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 10,836 401 39 734 825 83 3. 3,457. $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 2,085. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 11,551 428 42 783 89 3. 3,051. $. 204. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,344. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 11,201 415 40 759 86 3. 4,136. $. 256. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,303. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 11,580 429 42 785 89 3. 4,008. $. 272. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,347. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 12,404 460 45 841 96 3. 4,146. $. 276. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,443. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 12,914 479 47 876 99 3. 4,447. $. 272. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,503. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 15,099 560 54 1,024 116 3. 4,632. $. 269. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,758. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 11,397 422 41 772 88 3. 5,428. $. 278. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,326. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 10,489 388 38 710 81 3. 4,080. $. 308. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,220. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 9,523 353 34 645 73 3. 3,749. $. 303. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,107. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 9,753 361 35 660 75 3. 3,397. $. 249. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,134. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 9,427 349 34 638 73 3. 3,481. $. 222. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,096. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 10,386 385 37 704 80 3. 3,362. $. 204. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 1,208. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 7,114 263 26 481 55 3. 3,712. $. 121. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 826. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 5,761 213 21 389 44 3. 2,520. $. 115. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 669. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 2,935 107 10 196 22 3. 2,027. $. 82. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 339. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 2,586 94 9 173 20 3. 998. $. 44. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 298. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 2,171 79 8 144 16 3. $. 250. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 871. $. 720. $. 30. 30. $. MES 27 -. $. -. $ $ $ $ $ $ $. -. $ $. -. -. $ $. -. $ $. 38. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 38. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. -. -. 32 32 40 13 -. 116 29 7 3 -. $. $. (155) $. -. $. 511. $. $. 1,758. $. $. 3,457. $. $. 2,847. $. $. 3,879. $. $. 3,736. $. $. 3,870. $. $. 4,175. $. $. 4,363. $. $. 5,150. $. $. 3,772. $. $. 3,445. $. $. 3,148. $. $. 3,259. $. $. 3,158. $. $. 3,591. $. $. 2,405. $. $. 1,945. $. $. 955. $. $. 841. $. $. 690. $. $. (166) $. -. $. (5,240) $. 5,751. $. 1,138. 620. $. 2,447. 1,010. $. 1,750. 1,097. $. 2,651. 1,228. $. 2,426. 1,310. $. 2,600. 1,270. $. 2,862. 1,313. $. 2,956. 1,407. $. 3,685. 1,465. $. 2,058. 1,714. $. 2,153. 1,292. $. 1,960. 1,189. $. 2,180. 1,079. $. 2,054. 1,105. $. 2,523. 1,068. $. 1,228. 1,177. $. 1,141. 804. $. 304. 650. $. 512. 329. $. 401. 289. $. (407) $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. $. MES 28. $. -. -. 32 32 40 13 -. 116 29 7 3 -. $. -. $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $. (155) $. 11. $. (155) $. 241. $. (155) $. TOTAL $ 281,610. $ 281,610 - $ - $ $ 73,497 32 $ 16,084 32 $ 14,093 40 $ 58,371 $ 2,203 $ 5,313 13 $ 1,445 - $ - $ $ 15,187 $ 7,985 - $ - $ - $ $ 4,257 $ 1,252. 116 29 7 3 38. $ 199,687 $ $ $ 8,114 $ 1,037 $ $ $ $ 13,933 $ $ $ 4,123 $ 1,977 $ 63 $. 29,249. (155) $. 52,675. -. $. -. $. (155) $. 49,131. -. $. (155) $. 3,544. -. $. 21,724. 27,407. 24.

(25) MIC 2012 10 39. Tabla 2. Flujo de caja libre Escenario 1. FLUJO LIBRE DE CAJA (cifras en millones) FLUJO LIBRE DE CAJA MES 1 Ingresos Capital social Aporte socios Anticipo dado Amortizacion anticipo Actas de Obra Impuesto de Guerra Rete ICA Rete Fte Estampilla Ingresos Netos. Egresos costos directos Gastos Acumulados al Corte Materia prima Mano de obra Arrendamientos Servicios Mantenimiento y reparaciones Diversos Otros. 5.00% 0.69% 1.00% 1.00%. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. Obras del Global Gestión Socio-Ambiental Plan de Manejo de Tráfico Redes de Servicios Públicos Desvios y Demoliciones Diseños Compra de equipos de construcción Depreciacion acumulada Total egresos costos directos. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. Egresos costos indirectos Gastos acumulados al corte Gastos de personal Equipos y transportes Impuestos Arrendamientos Seguros Servicios Laboratorio Vigilancia y aseo Gastos legales - Pólizas Gastos diversos. Total egresos costos indirectos. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. Anticipos girados a proveedores Amortizacion anticipos girados a proveedores. $ $. Total Egresos de Obra Desembolso crédito Crédito Rotativo Saldo Crédito Interés financiación. $. Total egresos anticipos. SALDO. $. $. $. $ $. $. 100 0 100 0 0 0 31 177 0 50 0 258 0 0 0 190 66 148 825 150 0 1,379 0 0 0 1,636 0 0 0 (1,536). MES 2 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. -. -. -. MES 3. 0 0 0 0. 31 883 0 50 0 964 0 0 0 190 82 297 825 125 0 1,518 0 0 0 2,482 0 0 0 (2,482). $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. 6,800 0 6,800 0 0 0 31 1,236 1 50 0 1,318 0 0 0 285 82 297 825 100 0 1,589 0 0 0 2,906 0 0 0 3,894. MES 4 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. -. -. -. MES 5. 0 0 0 0. 31 1,236 0 1,419 50 0 2,736 0 0 0 285 98 247 825 125 0 1,580 0 0 0 4,315 0 0 0 (4,315). $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. 79,007 0 79,007 0 0 0 2,104 454 401 1,567 63 152 40 435 229 1,419 50 0 6,914 0 0 0 203 20 371 42 0 635 0 23,667 0 23,667 0 31,216 0 0 0 47,791. MES 6 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. -. -. MES 7. 0. 0 0 0 3,427 740 653 2,552 103 248 66 708 372 1,419 50 0 10,337 0 0 0 330 32 604 69 0 1,034 0 23,667 (3,381) 0 20,286 0 31,657 0 0 0 (31,657). $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. -. -. MES 8. 0. 0 0 0 3,724 804 709 2,773 112 269 71 770 405 50 0 9,687 0 0 0 359 35 656 75 0 1,124 0 23,667 (3,381) 0 20,286 0 31,096 0 0 0 (31,096). $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (2,262) 8,063 (290) (40) (58) (58) 0 5,355 0 0 0 4,169 900 794 3,104 125 301 80 861 453 50 0 10,836 0 0 0 401 39 734 825 83 0 2,083 0 (3,381) 0 (3,381) 0 9,538 0 0 204 0 (4,183). MES 9 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (3,684) 13,132 (472) (65) (94) (94) 0 8,721 0 0 0 4,445 960 846 3,309 133 321 85 918 483 50 0 11,551 0 0 0 428 42 783 89 0 1,341 0 (3,381) 0 (3,381) 0 9,512 0 0 256 0 (791). MES 10 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,004) 14,270 (513) (71) (103) (103) 0 9,477 0 0 0 4,310 930 821 3,208 129 312 82 891 468 50 0 11,201 0 0 0 415 40 759 86 0 1,301 0 (3,381) 0 (3,381) 0 9,121 0 4,850.00 0 272 0 5,206. MES 11 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,481) 15,973 (575) (79) (115) (115) 0 10,608 0 0 0 4,456 962 849 3,317 134 322 85 921 484 50 0 11,580 0 0 0 429 42 785 89 0 1,345 0 (3,381) 0 (3,381) 0 9,543 0 1,250.00 0 276 0 2,314. MES 12 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,778) 17,031 (613) (85) (123) (123) 0 11,311 0 0 0 4,775 1,031 909 3,555 143 345 91 987 519 50 0 12,404 0 0 0 460 45 841 96 0 1,441 0 (3,381) 0 (3,381) 0 10,464 0 375.00 0 272 0 1,221. MES 13 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,633) 16,513 (594) (82) (119) (119) 0 10,966 0 0 0 4,971 1,073 947 3,701 149 359 95 1,027 540 50 0 12,914 0 0 0 479 47 876 99 0 1,500 0 (3,381) 0 (3,381) 0 11,033 0 6,150.00 0 269 0 6,083. MES 14 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,790) 17,073 (614) (85) (123) (123) 0 11,338 0 0 0 5,816 1,256 1,108 4,330 174 420 111 1,202 632 50 0 15,099 0 0 0 560 54 1,024 116 0 1,755 0 (3,381) 0 (3,381) 0 13,473 0 1,465.00 0 278 0 (670). MES 15 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (5,133) 18,294 (658) (91) (132) (132) 0 12,150 0 0 0 4,385 947 835 3,265 131 317 84 906 476 50 0 11,397 0 0 0 422 41 772 88 0 1,323 0 (3,381) 0 (3,381) 0 9,339 0 400.00 0 308 0 3,211. MES 16 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (5,344) 19,049 (685) (95) (137) (137) 0 12,651 0 0 0 4,034 871 768 3,003 121 292 77 834 438 50 0 10,489 0 0 0 388 38 710 81 0 1,217 0 (3,381) 0 (3,381) 0 8,325 0 7,900.00 0 303 0 12,226. MES 17 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (6,252) 22,284 (802) (111) (160) (160) 0 14,799 0 0 0 3,661 790 697 2,726 110 265 70 756 398 50 0 9,523 0 0 0 353 34 645 73 0 1,105 0 (3,381) 0 (3,381) 0 7,246 0 2,540.00 0 249 0 10,093. MES 18 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,714) 16,802 (604) (83) (121) (121) 0 11,159 0 0 0 3,750 810 714 2,792 112 271 72 775 407 50 0 9,753 0 0 0 361 35 660 75 0 1,132 0 (3,381) 0 (3,381) 0 7,503 0 1,750.00 0 222 0 5,405. MES 19 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,337) 15,457 (556) (77) (111) (111) 0 10,266 0 0 0 3,624 782 690 2,698 109 262 69 749 394 50 0 9,427 0 0 0 349 34 638 73 0 1,094 0 (3,381) 0 (3,381) 0 7,139 0 7,900.00 0 204 0 11,026. MES 20 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (3,935) 14,027 (505) (70) (101) (101) 0 9,316 0 0 0 3,995 862 761 2,974 120 289 76 825 434 50 0 10,386 0 0 0 385 37 704 80 0 1,206 0 (3,381) 0 (3,381) 0 8,211 0 2,540.00 0 121 0 3,644. MES 21 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,031) 14,368 (517) (71) (103) (103) 0 9,542 0 0 0 2,730 589 520 2,032 82 197 52 564 297 50 0 7,114 0 0 0 263 26 481 55 0 824 0 (3,381) 0 (3,381) 0 4,557 0 3,750.00 0 115 0 8,735. MES 22 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (3,895) 13,885 (499) (69) (100) (100) 0 9,221 0 0 0 2,207 476 420 1,643 66 160 42 456 240 50 0 5,761 0 0 0 213 21 389 44 0 666 0 (3,381) 0 (3,381) 0 3,046 0 3,650.00 0 82 0 9,825. MES 23 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (4,294) 15,306 (551) (76) (110) (110) 0 10,165 0 0 0 1,115 241 212 830 33 81 21 230 121 50 0 2,935 0 0 0 107 10 196 22 0 337 0 (3,381) 0 (3,381) 0 (109) 0 1,290.00 0 44 0 11,564. MES 24 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (2,935) 10,460 (376) (52) (75) (75) 0 6,947 0 0 0 980 212 187 730 29 71 19 203 106 50 0 2,586 0 0 0 94 9 173 20 0 296 0 (3,381) 0 (3,381) 0 (499) 0 25.00 0 30 0 7,471. MES 25 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (2,373) 8,457 (304) (42) (61) (61) 0 5,616 0 0 0 820 177 156 610 25 59 16 169 89 50 0 2,171 0 0 0 79 8 144 16 0 247 0 (3,381) 0 (3,381) 0 (963) 0 1,750.00 0 30 0 8,329. MES 26 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (1,199) 4,273 (154) (21) (31) (31) 0 2,838 0 0 0 32 32 40 13 0 116 0 0 0 29 7 3 0 38 0 (3,381) 0 (3,381) 0 (3,226) 0 1,075.00 0 11 0 7,139. MES 27 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (1,053) 3,755 (135) (19) (27) (27) 0 2,494 0 0 0 32 32 40 13 0 116 0 0 0 29 7 3 0 38 0 0 0 155 0 0 0 2,339. MES 28 $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. $ $. $ $. $ $. $. (881) 3,140 (113) (16) (23) (23) 0 2,085 0 0 0 32 32 40 13 0 116 0 0 0 29 7 3 0 38 0 0 0 155 0 0 0 1,931. TOTAL $ $ 100.00 $ 6,800.00 $ 79,007.15 $ (79,007) $ 281,610.35 $ (10,130.16) $ (1,397.96) $ (2,026.03) $ (2,026.03) $ $ 272,930 $ $ $ $ 73,497.29 $ 16,084.11 $ 14,092.55 $ 58,370.72 $ 2,203.16 $ 5,313.43 $ 1,445.41 $ $ $ 15,186.88 $ 7,984.76 $ $ $ $ 4,256.56 $ 1,251.93 $ $ 199,687 $ $ $ $ 8,114.40 $ 1,037.15 $ $ $ $ 13,933.13 $ $ $ 4,123.40 $ 1,977.45 $ $ 29,186 $ $ 71,000.00 $ (71,000.00) $ $ 0 $ $ 228,872 $ $ 48,660.00 $ $ 3,543.94 $ $ 92,718. 25.

(26) MIC 2012 10 39. Tabla 3. Estado de pérdidas y ganancias Escenario 2. ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS (cifras en millones) feb-12 Venta Actas de obra. mar-12. abr-12. may-12. jun-12. jul-12. ago-12. sep-12. oct-12. nov-12. dic-12. ene-13. feb-13. mar-13. abr-13. may-13. TOTAL PREVISTO. PROYECCIÓN. $ 289,539. $. 8,430. $ 11,356. $ 11,658. $ 11,159. $ 11,225. $. 9,178. $. 7,815. $. 5,324. $. 4,735. $. 3,979. $. 2,702. $. 3,375. $. -. $. -. $. -. $. 90,936. $. 380,475. Total Venta Costos Directos Costos Acumulados al Corte. $ 289,539. $. 8,430. $ 11,356. $ 11,658. $ 11,159. $ 11,225. $. 9,178. $. 7,815. $. 5,324. $. 4,735. $. 3,979. $. 2,702. $. 3,375. $. -. $. -. $. -. $. 90,936. $. -. $ $ $. 380,475 281,195. Materia prima Mano de obra Honorarios Arrendamientos Servicios Gastos legales Mantenimiento y reparaciones Adecuacion e instalacion Amortizacion Diversos Contrato de servicios Contratos de arrendamiento Honorarios Arrendamientos Servicios Mantenimiento y reparaciones Otros. $ 4,347 $ 6,323 $ 13 $ 257 $ 1,243 $ 22 $ 80 $ 1 $ 1,291 $ 1,142 $ 258,565 $ 155 $ 406 $ 135 $ 561 $ 13 $ 23 $ $ 6,616 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 281,195. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 4,014 323 316 487 272 513 149 326 6,401. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 4,114 323 248 487 272 513 277 571 2,168 8,973. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 4,042 319 248 649 272 513 326 2,891 9,261. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 3,737 319 248 487 272 513 408 2,891 8,875. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 3,766 299 248 649 664 513 2,891 9,030. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 3,608 286 248 487 664 2,168 7,462. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 3,671 252 182 664 1,445 6,215. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 3,143 176 152 664 4,135. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 3,015 664 3,679. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 2,446 664 3,110. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 2,031 2,031. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 2,536 2,536. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 40,123 2,299 1,889 3,247 5,075 2,564 426 1,631 14,455 71,708. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 4,347 6,323 13 257 1,243 22 80 1 1,291 1,142 258,565 155 406 135 561 13 23 6,616 40,123 2,299 1,889 3,247 5,075 2,564 426 1,631 14,455 352,902. Gastos de personal Honorarios Impuestos Arrendamientos Seguros Servicios Laboratorio Vigilancia y aseo Gastos legales Gastos financieros Gastos diversos (depreciacion). $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 320 -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 307 -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 308 -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 2,499 -. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 56,519 8,951 5,714 19,997 1,289 10,456 1,024 1,208 1,929 36 2,897 3,019. $. 1,805. $. 1,788. $. 1,671. $. 1,650. $. 1,436. $. 1,288. $. 1,004. $. 885. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 109 -. 1,511. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 130 -. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 146 -. 54,020. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 215 -. $. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 252 -. Total Costos Indirectos. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 312 -. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 232 -. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 54,020 8,951 5,714 19,997 1,289 7,957 1,024 1,208 1,929 36 2,897 3,019. $. Total Costos de Obra. $ 335,215. $. 7,912. $ 10,778. $ 10,680. $. 8,898. $. 7,503. $. 5,139. $. 4,563. $. RESULTADO OPERATIVO (UNF). $ (45,675) $. 519. $. 578. $. 609. $. 612. $. 545. $. 280. $. 312. $. 185. $. 172. $. 78. $. -. $. -. $. -. $. -. $. -. $. -. $. -. $. -. $. -. $. -. $. COSTOS POR FACTURAR SUBCONTRATISTAS Obras del Global Gestión Socio-Ambiental Plan de Manejo de Tráfico Redes de Servicios Públicos Desvios y Demoliciones Diseños Adicional Mariscal Sucre Adicional Box Calle 12 Adicional Parque Bicentenario Total Costos Directos Costos Indirectos Costos acumulados al corte. Activos de obra Gastos de personal - CONFASE Honorarios Gastos Varios Arrendamientos Servicios Impuestos 6.69% Estampilla 2.00% Costos Financieros. $ 281,195. Facturacion no Prevista (reclamaciones subcontratistas) $ RESULTADO OPERATIVO (UNF) Proyección Reclamaciones Costos asociados a las obras en reclamación RESULTADO PROYECTADO CON RECLAMACIONES (UNF). -. 3,667. $. $ (49,342) $. 370 179 23 6 7 564 11 119. 519. $. 330 179 23 6 7 760 69 119. 578. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 280 179 23 6 7 780 74 119. $ 11,049. $. 609. $ $ $ $ $ $ $ $ $. 240 148 23 6 7 747 76 119. $ 10,547. $. 612. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 222 148 23 6 7 751 66 119. 545. $. 218 148 23 6 6 614 50 119. 280. $. 216 148 23 6 6 523 33 119. 312. $. 200 148 23 6 6 356 119. 185. $. 159 125 23 6 6 317 119. 172. $. 137 125 23 6 5 266 119. 790. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 3,900. $. 78. $. -. 74. 137 125 23 6 5 181 119. -. 93. 670. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 733. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 119. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 119. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. -. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 15,089. $ $ $ $ $ $ $ $ $. $. 69,109. 2,700. $. 3,270. $. 119. $. 119. $. -. $. 86,797. $. 422,012. 1. $. 105. $. (119) $. -. $. 4,139. $. (41,536). -. $. -. $. -. $. 1. $. -. $. 137 125 23 6 5 226 119. 105. $. 119. (119) $ -. $. (119) $. 119. -. $. (119) $. -. -. $ $ $ $ $. 2,648 1,777 279 66 74 6,084 1,663. 4,139 -. $ $ $ $ $. 2,648 1,777 279 66 74 6,084 1,663. 3,667 (45,203) 40,764 (5,266) (9,704). 26.

(27) MIC 2012 10 39. Tabla 4. Flujo de caja libre Escenario 2. FLUJO LIBRE DE CAJA (cifras en millones) feb-12 Ingresos Anticipo Anticipo dado Amortizacion anticipo Actas de Obra Retenido del Global y Mariscal Sucre Impuesto de Guerra Rete ICA Rete Fte Ingresos Netos. 79,035 71,396 271,266 -. 5.00% 0.69% 1.00%. Materia prima Mano de obra Honorarios Arrendamientos Servicios Gastos legales Mantenimiento y reparaciones Adecuacion e instalacion Amortizacion Diversos Contrato de servicios Contratos de arrendamiento Honorarios Arrendamientos Servicios Mantenimiento y reparaciones Otros. COSTOS POR FACTURAR SUBCONTRATISTAS. Obras del Global Gestión Socio-Ambiental Plan de Manejo de Tráfico Redes de Servicios Públicos Desvios y Demoliciones Diseños Adicional Mariscal Sucre Adicional Box Calle 12 Adicional Parque Bicentenario Cuentas Por Pagar Costos causados que no se han pagado Total egresos costos directos Egresos costos indirectos Gastos acumulados al corte. -. Gastos de personal Honorarios Impuestos Arrendamientos Seguros Servicios Laboratorio Vigilancia y aseo Gastos legales Gastos financieros Gastos diversos (depreciacion) Activos de obra Gastos de personal - CONFASE Honorarios Gastos Varios Arrendamientos Servicios. Total egresos costos indirectos Anticipos por amortizar. Total egresos Anticipos. Total Egresos de Obra Desembolso crédito Crédito Rotativo Interés financiación SALDO. $. abr-12. jun-12. 5,296. 7,055. 278,245. -. -. 4,347 6,323 13 257 1,243 22 80 1 1,291 1,142 262,231 155 406 135 561 13 23 55,443 222,801 56,519 8,951 5,714 19,997 1,289 10,456 1,024 1,208 1,929 36 2,897 3,019 56,519. 4,014 323 316 487 272 513 149 326 4,435 10,837 370 179 23 6 7. 4,114 323 248 487 272 513 277 571 2,168 6,653 15,626 330 179 23 6 7. 16,202. 16,202. 0. -. 0. -. -3,484. -2,725. -2,281. 295,522. 11,422. 16,171. 17,575. 13,782. 16,876 0.00%. -119. -119. -119. -119. 585. -6,244. 545. -9,235. ago-12. sep-12. oct-12. nov-12. abr-13. 10,796. 11,083. 10,412. -. -. -. -. -. -. 1,323 4,042 319 248 649 272 513 326 2,891 9,980 20,564 280 179 23 6 7. 3,737 319 248 487 272 513 408 2,891 7,208 16,083 240 148 23 6 7. 3,766 299 248 649 664 513 2,891 4,435 13,465 222 148 23 6 7. 3,608 286 248 487 664 2,168 4,990 12,452 218 148 23 6 6 401. 3,671 252 182 664 1,445 2,772 8,987 216 148 23 6 6 398. 3,143 176 152 664 2,772 6,908 200 148 23 6 6. 3,015 664 832 4,510 159 125 23 6 6. 2,446 664 1,941 5,050 137 125 23 6 5. 2,031 1,109 3,140 137 125 23 6 5. 2,536 832 3,368 137 125 23 6 5. 1,109 1,109 -. -3,484. -2,725. -2,281. -2,109. -2,109. -1,523. -1,523. -1,170. -1,170. -764. -764. -856. -856. -532. -532. -571. -571. -188. -188. -. 11,590. 10,743. 7,863. 6,120. 4,065. 4,491. 2,904. 3,094. 921. -119. -119. -119. -119. -119. -119. -119. -119. -119. 495. -3,436. 424. -5,834. 406. -912. 220. 2,430. 383. 4,236. -. 319. 4,380. -. 296. 2,683. -. 296. 1,946. 4,419 -. 296. 1,206. 0 3,979 -199 -27 -40 3,712 -. 0 2,702 -135 -19 -27 2,521 -. -. 2,673. PROYECCIÓ N. may-13. 8,066. 4,968. 0 4,735 -237 -33 -47. mar-13. 0 11,225 -561 -77 -112. 7,293. 0 5,324 -266 -37 -53. feb-13. 0 11,159 -558 -77 -112. 8,564. 0 7,815 -391 -54 -78. ene-13. 0 11,658 -378 -80 -117. 10,474. 0 9,178 -459 -63 -92. dic-12. 0 11,356 -368 -78 -114. 14,258. 0 8,430 -222 -58 -84. jul-12. -2,711 17,826 -556 -123 -178. 260. -2,114 7,828 -286 -54 -78. may-12. -2,815 10,427 -381 -72 -104. 278,906. Egresos costos directos Gastos Acumulados al Corte. mar-12. 0 3,375 -169 -23 -34 3,149. -7,640 127,017 -5,164 -876 -1,270 112,067. 79,035 -79,035 398,283 -5,164 -876 -1,270 390,972. 6,616. 284,861. -. 5,293 6,376 11,669 -. 6,616 40,123 2,299 1,889 3,247 5,075 2,564 426 1,631 14,455 55,443 133,768 2,648 1,777 279 66 74 4,844. 4,347 6,323 13 257 1,243 22 80 1 1,291 1,142 262,231 155 406 135 561 13 23 6,616 40,123 2,299 1,889 3,247 5,075 2,564 426 1,631 14,455 0 356,569 56,519 8,951 5,714 19,997 1,289 10,456 1,024 1,208 1,929 36 2,897 3,019 2,648 1,777 279 66 74. 0. 0. -. -16,202. -16,202. -. -. 11,669. 122,410. 417,932. -119. -16,876 -. -16,876 -1,663. -28,623. -. -. TOTAL PREVISTO. -. -. 2,402. -. -25,396. -28,882. 61,363. -. -1,663. 27.

(28) MIC 2012 10 39. Los resultados obtenidos en los dos escenarios son los siguientes:. Tabla 5. Cálculo de la tasa de descuento WACC.. WACC (USD) ESCENARIO N°1. N°2.. Kd 12.17% 11.51%. D/D+E 60% 60%. Ke 11.44% 11.40%. E/D+E 40% 40%. WACC 9.47% 9.19%. Tabla 6. Valor presente neto del proyecto.. ESCENARIO N°1. N°2.. Valor Tasa de Duración Presente Neto descuento (en millones 21 meses 18.20% $ 67,637 60 meses 13.87% $ (26,425). La anterior tabla permite evidenciar que mientras el proyecto se desarrolle durante la duración que se tenía contractualmente, con las condiciones iniciales que se plantearon en la etapa licitatoria, el proyecto genera un retorno por encima de la rentabilidad esperada por los inversionistas. La mayor permanencia del proyecto genera mayores gastos operativos, así mismo los cambios que surgen durante su ejecución y que no estuvieron contemplados en la etapa inicial se convierten en un riesgo para el inversionista. Estas variables como la duración de obra y los mayores costos generados por el desarrollo de la obrason riesgos sistemáticos que el inversionista debe asumir en el momento en que se decide ejecutar el proyecto. Sin embargo, existen los riesgos no sistemáticos que no los asume el inversionista. Estos son los precios del mercado, tasas de cambio, entre otros. En el caso particular, la entidad establece en el valor del contrato un valor global de ajustes de precios del ICCP. Sin embargo es una cifra que se valora para los 25 meses de ejecución del proyecto. La duración de mayor permanencia de 60 meses, no esta cubierto por este valor de ajustes, por 28.

(29) MIC 2012 10 39. lo tanto surge un riesgo externo que afecta el valor presente del proyecto que se espera recibir por la decisión de invertir en él. Es importante que en la etapa de planeación del proyecto, se cuente con toda la información disponible, tanto de la ejecución del proyecto como información del mercado que permita evaluar las variables más riesgosas que afecten la capacidad de crear valor del proyecto.. Tabla 7. Utilidad del proyecto.. Utilidad contractual $. 4.5.. ESCENARIO. 5% 11,268. N°1. N°2.. Utilidad $ $. 21,724 (9,704). Utilidad $ 21,724 $ 22,904 $ 23,244. % 7.7% 8.1% 8.3%. Evaluación de variables. Tabla 8. DTF. DTF 9.6% 5.4% 4.2%. El DTF se utiliza para evaluar los costos financieros que se requirieron para apalancar el proyecto. Necesidad de crédito. Resultados: La variación del DTF afecta la utilidad en forma directa, ya que como se puede evidenciar, un incremento de este índice genera una disminución en la utilidad por un mayor costo financiero.. 29.

(30) MIC 2012 10 39. Tabla 9. Duración del proyecto. ESCENARIO. Duración. N°1. N°2.. 25 meses 40 meses. Utilidad $ $. 21,724 (9,704). La duración inicial del proyecto estaba contemplada para 25 meses de ejecución. Actualmente se estima que la duración total del proyecto es de 40 meses. Resultados: Utilidad en 21 meses: $ 21,724 Utilidad en 40 meses: pérdida Genera un escenario negativo, en cuanto a que el proyecto dure más de lo planeado inicialmente. La mayor permanencia genera una carga administrativa muy alta. Son varios efectos que tienen afectan la mayor duración en obra, como lo fue en este caso, la ejecución del proyecto en un lugar no se pueden concentrar las obras ni ejecutar el proyecto con una metodología o con la secuencia normal de cualquier proyecto. Cuando existen restricciones de trafico se inicia a desarrollar la obra en distintas partes y eso obliga a que se generen mas campamentos, se doblen cargos operativos como llegar a tener fácilmente 4 o 5 residentes de obra, entre otros. También es preciso hacer énfasis en el AIU que fija la entidad contratante, estaba prevista para un plazo inicial dela etapa de preconstruccion y construcción igual a 25 meses de ejecución no para los 40 meses de ejecución. El tiempo adicional no estaba previsto además de la carga administrativa tan alta de este proyecto genera la perdida que posteriormente sería un escenario diferente como el de reclamación por mayor tiempo en obra.. 30.

(31) MIC 2012 10 39. Figura 6. Variación ICCP mensual. Figura 7. Variación acumulasda ICCP. En este proyecto, la entidad contratante utiliza el ICCP como un mecanismo de compensación o diversificación de riesgo de mercado que es un ajuste sobre la facturación. Resultados: El comportamiento de los ajustes ha variado durante la ejecución del proyecto. Entre el año 2008 y 2009, cuando se hacia el ajuste de precios daba un valor negativo pero hoy en día lo que se ve según el comportamiento del ICCP es que es beneficioso, esta cerca del 20% hasta hoy. Es el 20% adicional a lo que se factura por ajustes. Es una cifra importante que. 31.

(32) MIC 2012 10 39. hoy debiera verse como una utilidad adicional pero incluyendo esas proyecciones en el escenario se tiene los resultados de pérdidas.. 4.6.. Tasa de descuento– WACC. Para encontrar el valor de la tasa de descuento, se realizó el siguiente procedimiento: Costo del Equity:. K E  Rf   e * E Rm  Rf   Rp. (4.1). La tasa libre de riesgo se toma el rendimiento de los bonos del tesoro de estados Unidos a 30 años. Fecha de cierre: 27 de marzo de 2012.. Tabla 10. Rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.2012.. Fuente: Yahoo Finnance.. 32.

(33) MIC 2012 10 39. Tabla 11. Rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.2008.. Fuente: U.S. Department of The Treasury.. . Beta del equity: Primero se toma de la base de datos de Bloomberg de la facultad de Administración de la Universidad de los Andes, para empresas constructoras en Sur América el promedio de los betas del equity apalancado, a este beta se le quita el efecto de la deuda y se obtiene el Beta sin apalancar o assentunleverageBeta con la estructura de capital de este activo.La tasa impositiva en Colombia es del 33% (VILLARREAL, 2010). Finalmente se calcula el beta del equity de la estructura óptima a partir del unleverage beta y de la estructura de capital optima, en nuestro caso del sector de la construcción en Colombia. La estructura de capital de firmas constructoras en Colombia es Deuda del 58.7% y Equity del 41.30% 12.. 12. Fuente: CASTAÑEDA, Sebastián. Trabajo de grado. Bogotá, Universidad de los Andes, 2006 base de datos. Benchmark, facultad de administración, universidad de los andes.2005. .. 33.

(34) MIC 2012 10 39. Tabla 12 Betas para compañias constructoras. Ticker None (85 securities) RCOA MM Equity CEMEXCPO MM Equity ICA* MM Equity BESALCO CI Equity SALFACOR CI Equity CEMLIMC1 PE Equity DTEX3 BZ Equity MASISA CI Equity GRAMONC1 PE Equity OHLMEX* MM Equity TABLEMA CB Equity EUCA4 BZ Equity MILS3 BZ Equity PTBL3 BZ Equity CEMARGOS CB Equity POLL AR Equity INVARGOS CB Equity ANDINBC1 PE Equity SULT4 BZ Equity JMIN AR Equity HOGARB MM Equity CONCONC CB Equity PINFRA* MM Equity TCNO4 BZ Equity GMD* MM Equity ETER3 BZ Equity LIXC4 BZ Equity CAPU AR Equity CEMENT CI Equity MELON CI Equity FERR AR Equity OHLB3 BZ Equity CPACASI1 PE Equity CICSAB1 MM Equity COLO AR Equity DYCA AR Equity IDEALB1 MM Equity TPIS3 BZ Equity POLPA CI Equity MEND6 BZ Equity VOLCAN CI Equity CALI4 BZ Equity LAMOSA* MM Equity. Short Name RED DE CARRET-A CEMEX SAB-CPO EMP ICA BESALCO SALFACORP CEMENTOS LIMA-C DURATEX SA MASISA SA GRANA Y MONTER-C OHL MEXICO SAB D TABLEROS Y MADER EUCATEX-PREF MILLS ESTRUTURAS PORTOBELLO CEMENTOS ARGOS POLLEDO SA INVERSIONES ARGO CEMENTO ANDINO SULTEPA-PREF HOLCIM ARGENTINA CONSORCIO HOGA-B CONCONCRETO SA PROMOTORA Y OPER TECNOSOLO-PREF GRUPO MEX DESARR ETERNIT LIX DA CUNHA-PRF CAPUTO SA CEMENTOS BIO BIO MELON SA FERRUM SA OBRASCON HUARTE CEMENTOS PACAS-I CICSA COLORIN DYCASA SA-B SHS IDEAL-B1 TPI POLPAICO MENDES JR-PREF B VOLCAN CONST A LIND-PRF GRUPO LAMOSA. Beta:Y-1 31.449111 1.782546 1.261607 1.178199 1.148853 1.087633 1.054179 1.05136 0.991394 0.972056 0.822057 0.812313 0.780446 0.769793 0.750362 0.732258 0.706863 0.671026 0.670046 0.663995 0.659849 0.657861 0.644109 0.641411 0.634127 0.632636 0.631856 0.624266 0.565848 0.554548 0.553089 0.546455 0.517185 0.502706 0.491818 0.485519 0.476996 0.474598 0.470762 0.469574 0.443196 0.430979 0.423059. Market Cap. 1.06647E+11 15660254208 5.40964E+11 5.71151E+11 3260684288 6330906624 4.03976E+11 4884986880 30139392000 2.61603E+11 736452096 2928568576 297346688 1.27836E+13 22509000 1.09976E+13 1206000000 47828896 1443433728 350574368 4.78591E+11 20300445696 36160000 763576192 826979968 24889898 131567944 1.61428E+11 6050154496 254255712 5303755264 3677305600 20445300736 36140000 192000000 75183816704 1314000000 1.07248E+11 425086240 1.275E+11 5226782720. 34.

(35) MIC 2012 10 39 Ticker Short Name SALO AR Equity CERAMICA SAN LOR TKNO4 BZ Equity TEKNO SA-PREF CCHI3 BZ Equity CHIARELLI SA MARMOLI1 PE Equity MYGSA-INV CERAMICB MM Equity INTL CERAMICA-B INFOD CI Equity INFODEMA ETERNII1 PE Equity ETERNIT-T ODINSA CB Equity GRUPO ODINSA GCC* MM Equity GRUPO CEMENTOS VENCEDI1 PE Equity VENCEDOR-INV TRICOLOR CI Equity TRICOLOR SA CERAMII1 PE Equity CORP CERAMICA-T MANCEM CB Equity MANUF CEMENTO TI CONCESI1 PE Equity CONCESUR - INV CMOCTEZ* MM Equity CORP MOCTEZUM-* GISSAA MM Equity GRUPO IND SALTIL COBE3B BZ Equity CONST BETER SA TCL TP Equity TRINIDAD CEMENT RML TP Equity READYMIX WEST IN GMATF US Equity GREATMAT TECHNOL PLASMA1U VB Equity PLASMAR SA TEC PN Equity TECNOSERVICE CCM/A VC Equity CONS CEMENTOS-A CLF ED Equity LA FARGE CEMENTO SBC1U VB Equity SOBOCE SA CNC UY Equity CIA NACIONAL CEM URBIC1 PE Equity URBI PROP-B CMN CCC JA Equity CARIBBEAN CEMENT HL JA Equity HARDWARE &LUMBER COC PN Equity CONS CIVIL E IND CCE ED Equity CEMENTOS CHIMB-B EFL ED Equity LA ESTANCIA FORE FNC VC Equity FABRICA NAC CEM INGEVEC CI Equity INGEVEC SA VID1U VB Equity INTEGRA SA CDU UY Equity CRISTALERIAS DEL INCCA CR Equity HOLCIM COSTA RIC IGP ED Equity INDUS GUAPAN FCC BM Equity FREEPORT CONCRET CONCIV CB Equity CONSTRUCCIONES NIBSA CI Equity NIBSA SA CIL ED Equity CONST IMP ALV BU PROMEDIO UNLEVERED BETA. Beta:Y-1 0.407637 0.395672 0.380181 0.371679 0.362619 0.35818 0.343794 0.341053 0.335628 0.334042 0.333333 0.329925 0.319465 0.309358 0.249788 0.212875 -0.076519. Market Cap 70407208 108750576 18893136 3155684096 3600000000 1,612,868,091,904 15359814656 74940984 11551320064. 1062281984 27280863232 5960942080 424600736. 2047433216 468075168. 527026496 47169998848. 1.53152E+11. 0.606. Fuente: Base de datos Bloomberg. Facultad de Administración. Universidad de los andes. 35.

(36) MIC 2012 10 39. . Prima por riesgo. Es la prima de riesgo del mercado. Se toma de la base de datos DAMODARAN. Es el promedio aritmético del spread del rendimiento del S&P500 sobre la tasa libre de riesgo..  Tabla 13. Prima por riesgo.2008. Country. . Albania Alderney (Channel Islands) Andorra Argentina Armenia Australia Austria Azerbaijan Bahamas Bahamas-Offshore Bahrain Bahrain-Offshore Barbados Belarus Belgium Belize Bermuda Bolivia Bosnia & Herzogovina Botswana Brazil Bulgaria Cambodia Canada Cayman Islands Cayman Islands Chile China Colombia. . Long-Term Rating B1 Aaa Aaa B3 Ba2 Aaa Aaa Ba1 A1 Aaa A2 Aa3 A3 B1 Aa1 Caa1 Aaa B3 B2 A1 Ba1 Baa3 B2 Aaa Aa1 Aaa A1 A1 Baa3. Adj. Default Spread 350 0 0 450 250 0 0 200 70 0 80 60 85 350 35 600 0 450 400 70 200 135 400 0 35 0 70 70 135. Total Risk Country Risk Premium Premium 10.04% 5.25% 4.79% 0.00% 4.79% 0.00% 11.54% 6.75% 8.54% 3.75% 4.79% 0.00% 4.79% 0.00% 7.79% 3.00% 5.84% 1.05% 4.79% 0.00% 5.99% 1.20% 5.69% 0.90% 6.07% 1.28% 10.04% 5.25% 5.32% 0.53% 13.79% 9.00% 4.79% 0.00% 11.54% 6.75% 10.79% 6.00% 5.84% 1.05% 7.79% 3.00% 6.82% 2.03% 10.79% 6.00% 4.79% 0.00% 5.32% 0.53% 4.79% 0.00% 5.84% 1.05% 5.84% 1.05% 6.82% 2.03%. Fuente: Damodaran, A. NYU.2012.. 36.

(37) MIC 2012 10 39. Tabla 14. Prima por riesgo.2012.. . . Fuente: Damodaran, A. NYU.2012.. Riesgo país. Es el spread del rendimiento en dólares de los bonos de largo plazo del país. y. el. rendimiento. de. los. bonos. de. largo. plazo. de. Norteamérica(VILLARRREAL, 2010).Su valor es igual a 4.44%.. Costo de la deuda:. K d  R f  spread de la deuda  R p (4.2) . Spread de la deuda: Se obtiene de la base de datos de Damoradan, para compañías pequeñas y con clasificación de riesgo de BB+. Su valor es igual a 3.20% y 3.75% para cada escenario.. 37.

(38) MIC 2012 10 39. Tabla 15. Spread de la deuda.2008.. . Fuente: Damodaran, A. NYU.2008.. Tabla 16. Spread de la deuda.2012.. . Fuente: Damodaran, A. NYU.2012. 38.

(39) MIC 2012 10 39. Una vez calculadas cada una de las variables que permiten conocer el valor de la tasa de descuento WACC, se obtienen los siguientes resultados: Tabla 17. Calculo del WACC. Ke ESCENARIO. Rf. Bu. t. D/D+E. E/D+E. D/E. Be. Rm-Rf. Rp. Ke. N°1. N°2.. 4.53% 3.32%. 0.606 0.606. 33% 33%. 60% 60%. 40% 40%. 1.5 1.5. 1.215 1.215. 2.03% 3.00%. 4.44% 4.44%. 11.44% 11.40%. ESCENARIO. Rf. Spread. Rp. Kd. N°1. N°2.. WACC (USD). 4.53% 3.32%. 3.20% 3.75%. 4.44% 4.44%. 12.17% 11.51%. ESCENARIO. Kd. D/D+E. Ke. E/D+E. N°1. N°2.. 12.17% 11.51%. 60% 60%. 11.44% 11.40%. 40% 40%. WACC (usd) 9.47% 9.19%. WACC (cop) 18.20% 13.88%. Kd. Fuente: Cálculos del autor.. 39.

(40) MIC 2012 10 39. CONCLUSIONES . La valoración de proyectos utilizando el método de flujos descontados es una forma acertada que permite conocer la capacidad que tiene la firma de generar flujos futuros como su nombre lo dice, descontados a la tasa de oportunidad apropiada. Esta ultima considerada como la compensación que el inversionista recibe por el hecho de que los flujos futuros que se generen por la operación del negocio sean riesgosos.. . La valoración del costo promedio ponderado del costo de capital ó WACC, es un proceso que requiere una acertada selección de los parámetros que lo conforman para su estimación. Es importante para descontar los flujos de fondos del proyecto, ya que contiene los costos de las fuentes de capital en que se incurren por el desarrollo del mismo. . Los riesgos que asume el inversionistaen el momento que decide aceptar el proyecto corresponde a los riesgos técnicos. Estos riesgos deben ser proporcionales a la rentabil8idad que se espera recibir por el proyecto. Sin embargo, los riesgos que no se asumen, deben ser evaluados y así mismo en lo posible tratar de mitigar cada uno de ellos.. . El éxito de un proyecto se fundamenta en saber de donde parte y hacia donde quiere ir. Razón de lo anterior se refleja en las ganancias que se obtienen partiendo del recibo total de los estudios y diseños por parte de las entidades, con el fin de poder analizar todos los riesgos y factores que pueden afectar un proyecto y más cuando la modalidad de contratación es a precio global fijo.. . De igual manera, las políticas establecidas por las entidades para la ejecución de las obras deben ir encaminadas a la ejecución adecuada y funcional del alcance contratado y no generar dentro del desarrollo de la obra, múltiples excusas que buscan demostrar la deficiencia en la elaboración de los estudios y diseños de la entidad o cambios contractuales y/o recortes de ejecución de obra, mediante los cuales se busca optimizar recursos y evitar reclamaciones por parte de los contratistas. Esta situación puede generar desequilibrio económico en la parte que ejecuta e investigaciones en la parte que contrata con sus respectivas consecuencias. 40.

(41) MIC 2012 10 39. . Considero que la entidad debe realizar un estudio de costo-beneficio de las obras que va a contratar y ampliar el análisis de impactos al entorno ambiental y de movilidad con el fin de involucrar todas las variables que permitan aseverar los costos que debe incluir el contratista en su análisis. No se puede obligar al contratista a ejecutar modelos y obras por fuera de los análisis iniciales del contrato ni evaluaciones que generen utilización de los recursos del contrato en análisis de alternativas que posiblemente por falta depresupuesto la entidad no lleve a cabo.. . Los modelos financieros son de gran utilidad para la evaluación de proyectos. No solamente permite ver la factibilidad del mismo, también permite conocer las variables riesgosas que no favorecen la operación del negocio que con la implementación de estrategias se pueden mitigar para el beneficio del inversionista y del negocio como tal.. . En el proceso de licitación, se puede identificar una oportunidad de negocio. En esta etapa inicial se ve como una fortaleza tener el manejo de los diseños, que de alguna u otra manera y mediante un contrato de forma global se puede generar estrategias que permitan disminuir los costos para ese mismo global, de esta forma el manejo de los diseños y también poder bajar especificaciones a través de la optimización de los mismos se puede considerarse como una estrategia de mejoramiento del negocio.. . La forma de subcontratar con terceros para la ejecución de las obras es otro determinante que puede generar pérdida en un contrato de infraestructura. Los valores por los cuales se subcontrata debe ser por debajo de lo que realmente me esta reconociendo la entidad contratante. Se debe hacer un análisis de costo real y adjudicar la ejecución de las obras a los contratistas que mejor condición tengan. Debe existir una política clara y consecuente con el alcance global, ya que se debe contratar bajo estas mismas condiciones de contratación: global o precios unitarios.. . .Los precios unitarios deben tener un análisis de precio, ya que esto permite conocer. el alcance de los mismos. Debe tener una descripción de lo que realmente contiene el precio y la especificación técnica que lo rige, para que posteriormente en una evaluación de presupuesto no existan diferencias o dudas con el pago de este precio unitario. 41.

(42) MIC 2012 10 39. . Finalmente, la etapa de planeación y factibilidad de cualquier proyecto es determinante para la aceptación o no de su ejecución. En Colombia, la construcción es un negocio riesgoso y por lo mismo, es importante que se desarrolle esta etapa de evaluación antes de iniciarlo.. 42.

(43) MIC 2012 10 39. BIBLIOGRAFIA. CASTAÑEDA, Sebastián. Modelo de Valoración Financiera de Proyectos especializados en Ingeniería de la Construcción. Bogotá, 2006, 143 p. Trabajo de grado (Magister en Ingeniería Civil). Universidad de los Andes. Facultad de Ingeniería. Departamento de Ingeniería Civil y Ambiental. BLOOMBERG. [Base de datos en línea]. Bogotá. Facultad de Administración Universidad de los Andes. [RecuperadoMarzo2012]. DAMODARAN, Aswath. New York. Federal Reserve data base in St. Louis (FRED). Country default spreads and Risk premiums. [Base de datos en línea].2012. [Recuperado Mayo2012].Disponibleen:˂URL:http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/d atafile/ctryprem.html˃. _______________________________.Ratings, spreads and Interest Coverage Ratios. [Base de datos en línea]. 2012. [Recuperado Mayo 2012]. Disponible en: ˂URL: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/˃. _______________________________.Risk premiums for other markets. Archived Data (forjust US data)1/08. [Base de datos en línea]. 2008.[Recuperado Mayo 2012]. Disponible en: ˂URL:http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/˃. GARCIA DELGADO, Manuela. Modelo financiero para un proyecto de construcción de edificaciones institucionales. Bogotá, 2011. Trabajo de grado (Magister en Ingeniería Civil). Universidad de los Andes. Facultad de Ingeniería. Departamento de Ingeniería Civil y Ambiental. INFANTE VILLARREAL, Arturo. Evaluación financiera de proyectos de inversión. Bogotá: Editorial Norma, 1993. MODIGLIANI, Franco. MILLER, Merton. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review, Junio de 1958.. 43.

(44) MIC 2012 10 39. SERRANO, Javier. Matemáticas financieras y evaluación de proyectos. 5 ed. Universidad de los Andes, Facultad de Administración, 2001. U.S. DEPARTMENT OF THE TREASURY. 2011. [en línea]. [Recuperado Mayo 2012]. Disponible. en:˂URL:http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-. rates/Pages/TextView.aspx?data=yield˃. VILLARREAL, Julio. A consistent methodology for the calculation of the cost of the capital in emerging markets. Julio de 2010. _________________. El costo de capital en proyectos de infraestructura civil básica (IB). En: Revista de Ingeniería Universidad de los Andes. N°. 21 (mayo 2005); p. 19 – 29. _________________. Notas del curso Aspectos Financieros de la Construcción. Flujos de caja en proyectos. Bogotá. Universidad de los Andes. 2011. P. 4 - 17 - 35. _________________. Notas del curso Aspectos Financieros de la Construcción. Indicadores de bondad económica. Bogotá. Universidad de los Andes. 2011. P. 21. YAHOO. FINANCE.. [en. línea].. [Recuperado. Mayo. 2012].. Disponible. en:˂URL:http://finance.yahoo.com/bonds˃. ZAPATA SUAREZ, Guillermo. Modelo de evaluación económica de proyectos de construcción de infraestructura. Bogotá, 2010, 47 p. Trabajo de grado (Magister en Ingeniería Civil). Universidad de los Andes. Facultad de Ingeniería. Departamento de Ingeniería Civil y Ambiental.. 44.

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