GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B DE C.V. Reduciendo precio objetivo a P$155 con recomendación de Mantener. Mantener.

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Julio 23, 2013

GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B DE C.V.

Reduciendo precio objetivo a P$155 con recomendación de Mantener

Desempeño de la acción

Estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$ 155.0 por acción de un nivel previo de

P$ 162.0 para 2013 y reiteramos nuestra recomendación de MANTENER después de

actualizar nuestros estimados. En nuestras proyecciones estamos asumiendo que: i) el

tráfico total de pasajeros crecerá 8.4% y 6.9% para el 2013 y 2014, respectivamente (vs.

nuestros estimados previos de 8.8% y 7.2%, respectivamente). Como resultado ahora

proyectamos un aumento en EBITDA del 9% para 2013, y 11% para el 2014 (comparado con

nuestros estimados previos de +10% y +11%), con margen EBITDA ajustado de 66.2% y

66.7% para el mismo periodo.

Nuestra recomendación de MANTENER se basa principalmente en la valuación poco

atractiva de la emisora con un múltiplo VE/EBITDA 2013E de 13.4x el cual tiene un

premio de 20% respecto a sus competidores nacionales. Creemos que la elevada

valuación de ASUR ya incorpora: i) el potencial de crecimiento en EBITDA; ii) sólido balance

con una razón deuda neta/EBITDA de 0.3x; iii) el hecho de que ASUR enfrenta una

competencia limitada por otros operadores de aeropuertos y iv) un alto nivel de generación de

flujo libre de efectivo de alrededor MP 1.5 mil millones por año. Además, el rendimiento

potencial a nuestro PO es de solamente 8.5% sobre el precio actual de la acción.

Nuestro nuevo precio objetivo está basado en un modelo de flujos descontados con un costo

promedio ponderado de capital (WACC por sus siglas en inglés) de 9.7% (costo de capital de

9.9%, deuda capitalizable de 3% y una beta del 0.9), con un crecimiento a perpetuidad del

5.0% en términos nominales.

Resultados 2T13: Asur reportó resultados del 2T13 menores a nuestras estimaciones

con crecimientos en ventas y EBITDA de 8% y 9%, respectivamente (comparado con

+11%E y +12%E). Los ingresos operativos totales se beneficiaron por un aumento de 8% en

los ingresos aeronáuticos como resultado del crecimiento de 10% en el tráfico total de

pasajeros. Por su parte, los ingresos no aeronáuticos fueron mayores solamente en 4%

respecto al 13% que esperábamos.

El EBITDA reportado fue de P$ 805 millones, menor a nuestra proyección de P$ 827

millones. El margen EBITDA ajustado se expandió 150 puntos base a 68.3%. Esto fue como

resultado de un aumento de 1% en los gastos administrativos que fueron parcialmente

compensados por un aumento de 9% en la asistencia técnica y 8% en los costos de servicios.

La utilidad neta avanzó 41% año sobre año para cerrar el trimestre en P$ 655 millones

(superior a nuestro estimado de P$ 510 millones), debido al reconocimiento de P$ 27 millones

de pesos como utilidad por la participación que tiene la empresa en el aeropuerto de Puerto

Rico, además de contar con una tasa de impuestos menor debido a una reducción de P$ 153

Mantener

Clave de Pizarra ADR

Precio Objetivo MP 155.0 / USD 128.0 Último Precio MP 142.8 / USD 114.2 Rendimiento Potencial

Rend. Por Dividendo 2013E Rend. Esperado Total

Float 40.0%

Val. Capitalización (mill) Valor de la Empresa (mill) Rango de Precios U12M

MP 42,840 MP 43,828 (107.21 - 176.00) ASUR.B (BB: ASR.US) 8.5% 0.0% 8.5% 80 90 100 110 120 130 140 J u l-1 2 A u g -1 2 S e p -1 2 O c t-1 2 N o v -1 2 D e c -1 2 J a n -1 3 M a r-1 3 A p r-1 3 M a y -1 3 J u n -1 3 J u l-1 3 ASURB IPC

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Modelo: Flujos de efectivo descontados (2014E-2018E)

Millones de pesos 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Perp.

Ut. de Op. 3,165 3,510 3,791 4,094 4,421 4,771

Tasa efectiva de impuestos 28.0% 28.0% 29.0% 29.0% 29.0% 28.0% Tasa efectiva sobre Ut. De Op. (886) (983) (1,099) (1,187) (1,282) (1,336)

NOPLAT 2,279 2,527 2,691 2,907 3,139 3,435

Depreciación 397 437 459 482 510 541

Cambios en el Capital de Trabajo (12) 44 43 42 40 39

CAPEX (800) (788) (827) (869) (886) (904)

Flujo libre de efectivo a Capital 1,863 2,220 2,366 2,561 2,804 3,111

Tasa de crecimiento perpetuo 5.0%

Valor presente del periodo 2014E-2018E 8,859

Valor de perpetuidad 65,661

Valor presente de la perpetuidad 37,597

Valor de la empresa teórico 46,456

Deuda Neta (69)

Interés Minoritario 0

Valor de Mercado Teórico 46,525

Número de acciones (millones) 300

Precio Teórico por acción $ 155

Precio actual de la acción $ 143

Retorno Potencial 8.6%

Costo promedio de la deuda 6.5%

Tasa de impuestos de largo plazo 28.0%

Costo de la deuda después de impuestos 4.7%

Costo de capital 9.9%

Premio de mercado 5.5%

Tasa libre de riesgo + riesgo país 5.0%

Beta 0.9

% de deuda total 3%

% de Capital 97%

WACC 9.7%

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GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE S.A.B. DE C.V.

(Cifras en millones)

ESTADO DE RESULTADOS 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E

Ventas 5,120 5,491 6,361 6,879 12% 7% 16% 8%

Costo de Ventas (92) (105) (116) (122) 22% 14% 11% 5%

Utilidad Burta 5,028 5,386 6,245 6,757 12% 7% 16% 8%

Margen Bruto 98.2% 98.1% 98.2% 98.2%

Gastos Generales (2,498) (2,555) (3,080) (3,247) 4% 2% 21% 5%

Utilidad Antes de Otros Ingresos y Gtos. 2,530 2,831 3,165 3,510 21% 12% 12% 11%

Margen 49.4% 51.6% 49.8% 51.0% Utilidad Operativa 2,530 2,831 3,165 3,510 21% 12% 12% 11% Margen Operativo 49.4% 51.6% 49.8% 51.0% Depreciación y Amortización (402) (368) (397) (437) 5% (8%) 8% 10% UAFIDA 2,931 3,199 3,561 3,947 18% 9% 11% 11% Margen UAFIDA 57.3% 58.3% 56.0% 57.4% Ganancia Financiera 121 298 109 119 27% 146% (63%) 10% Gastos Financieros (66) (219) (265) (276) 48% 230% 21% 4%

Utilidad Antes de Impuestos 2,585 2,869 3,116 3,460 20% 11% 9% 11%

Impuestos y PTU (509) (671) (872) (969) (8%) 32% 30% 11%

Tasa de Impuestos 19.7% 23.4% 28.0% 28.0%

Ingresos por Op. Discontinuas 2,075 2,197 2,243 2,491 30% 6% 2% 11%

Utilidad Neta Antes de Minoritarios 2,075 2,197 2,243 2,491 30% 6% 2% 11%

Interes Minoritario 0 0 0 0 #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0!

Utilidad Neta 2,075 2,197 2,243 2,491 30% 6% 2% 11%

Número de Acciones 300 300 300 300 0% 0% 0% 0%

UPA MP 6.92 MP 7.32 MP 7.48 MP 8.30 30% 6% 2% 11%

BALANCE GENERAL 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E

ACTIVOS TOTALES 19,109 21,300 22,875 23,923 2% 11% 7% 5%

Activo Circulante 3,190 3,599 4,436 4,758 12% 13% 23% 7%

Efectivo y Equivalentes 2,265 1,493 1,502 1,770 48% (34%) 1% 18%

Activo fijo 15,919 17,701 18,438 19,165 (0%) 11% 4% 4%

PPE 315 671 1,409 2,135 3% 113% 110% 52%

Inversiones en Propiedades 0 0 0 0 #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0!

Activos Intangibles 15,605 15,587 15,587 15,587 (0%) (0%) 0% 0%

Activo diferido 0 0 0 0 #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0!

PASIVO TOTAL 2,638 3,801 4,423 4,330 (20%) 44% 16% (2%)

Pasivo circulante 695 545 1,139 1,000 (1%) (22%) 109% (12%)

Pasivo de Largo Plazo 1,943 3,256 3,284 3,331 504% 68% 1% 1%

DEUDA TOTAL 315 1,424 1,237 1,053 (55%) 352% (13%) (15%)

DEUDA NETA (1,950) (69) (265) (717) 134% (96%) 285% 170%

CAPITAL TOTAL 16,471 17,499 18,452 19,593 6% 6% 5% 6%

Capital Contable 16,471 17,499 18,452 19,593 6% 6% 5% 6%

Interes Minoritario 0 0 0 0 #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0!

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2,585 284 3,116 3,460 20% (89%) 998% 11%

Partidas Relacionadas con Actividades de Inversión 309 36 329 374 (2%) (88%) 818% 13%

Actividades de Financiamiento 1 (1) 0 0 #¡DIV/0! (200%) (100%) #¡DIV/0!

Flujo de Efectivo Antes de Impuestos 2,895 1,345 2,708 2,955 4% (54%) 101% 9%

Cambios en Capital de Trabajo (159) (1,291) (12) 44 (45%) 712% (99%) (458%)

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Disclaimer

Certificación de los Analistas

Martín Lara

Toe Matsumura Ramón Ortiz Federico Robinson Gustavo Terán, CFA Michel Gálvez Jaime Ascencio Roberto Galván

Los analistas responsables de este reporte, certifican que las opiniones en cuanto a los valores y temáticas mencionadas en el reporte, así como las opiniones o previsiones, reflejan su punto de vista. Ninguna parte de su compensación fue, es o será directa o indirectamente relacionado a una recomendación o comentarios que vienen dentro del documento. Todas las unidades de negocio de Grupo Actinver o sus filiales pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en este documento. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Grupo Actinver o cualquiera de sus filiales por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones

El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser

implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa.

Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante vigilancia y

como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los precios objetivos. Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de crecimiento de todas las compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan revisiones a nuestros precios objetivos y/o recomendaciones. Otros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma importante las perspectivas de una compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros precios objetivos y/o recomendaciones sobre la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera que afecte el rendimiento total esperado.

Términos tales como “Precio Objetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas” o cualquier otro termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar a modificarse nuestro punto de vista y, de acuerdo con el artículo 188 del Securities Market Act, no implica que Actinver, sus asesores, o compañías relacionadas garanticen o aseguren de forma alguna responsabilidad por los riesgos asociados en cualquier inversión discutida en este documento.

Recomendaciones para compañías bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las

acciones, tenemos tres posibilidades: a) COMPRA, b) MANTENER y c) VENTA. Acciones clasificadas como COMPRA: se espera que su rendimiento sea por lo menos de un 15% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como MANTENER: se espera que su rendimiento esté entre 5% y 14% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como VENTA: se espera que su rendimiento sea menor a un 5% en los próximos 12 meses.

Distribución de Recomendaciones de Análisis al 26 de Junio de 2013

COMPRA: 42% MANTENER: 24% VENTA: 34%

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Análisis

Martín Lara Director de Análisis Fundamental

Telecomunicaciones, Medios y Financiero

(52) 55 1103-6600

x1840 mlara@actinver.com.mx

Ramón Ortiz Cemento, Construcción y Concesiones

(52) 55 1103-6600 x1835 rortiz@actinver.com.mx

Toe Matsumura Bienes Raíces (52) 55 1103-6600

x1841 tmatsumura@actinver.com.mx

Federico Robinson Conglomerados, Industriales y Minería (52) 55 1103-6600

x4127 frobinson@actinver.com.mx

Gustavo Terán, CFA Alimentos, Bebidas y Comerciales (52) 55 1103-6600

x1193 gteran@actinver.com.mx

Michel Gálvez Deuda Corporativa (52) 55 1103 -6641 mgalvez@actinver.com.mx

Jaime Ascencio Economía y Mercados (52) 55 1103-6600

x793325 jascencio@actinver.com.mx

Roberto Galván Análisis Técnico (52) 55 1103 -6600

x5039 rgalvan@actinver.com.mx

Estrategia de Inversión

Ernesto O’Farrill Director (52) 55 1103-6645 eofarril@actinver.com.mx

Capitales

Gerardo Román Director Mesa de Capitales (52) 55 1103-6690 groman@actinver.com.mx

Julie Roberts Directora de Ventas Institucionales EU (210) 298 - 5371 jroberts@actinversecurities.com

María Antonia

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