Tema 12. El Banco Central, la política monetaria y la inflación

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Tema 12. El Banco Central, la política monetaria y la inflación

1. El Banco de España y el Banco Central Europeo.

1.1. El Sistema Europea de Bancos Centrales (SEBC)

1.2. El balance tipo de un Banco Central.

2. La Base Monetaria, lo oferta monetaria y el multiplicador del dinero.

2.1. La base monetaria: factores autónomos y controlables.

3. El mercado monetario y la política monetaria.

3.1. La política monetaria: instrumentos y efectos.

3.2. El Banco Central Europeo (BCE) y la política monetaria única

3.3. Los instrumentos de política monetaria única.

4. La política monetaria, la demanda agregada y la inflación.

4.1. La política monetaria y la inflación.

4.2. Las teorías explicativas de la inflación.

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1. EL BANCO DE ESPAÑA Y EL BANCO CENTRAL EUROPEO (BCE)

El Banco Central de un país es la institución encargada de supervisar el sistema bancario y de regular la cantidad de dinero que hay en la economía.

En España, el Banco Central es el Banco de España (BE), que es un organismo autónomo con funciones en la política monetaria actuando como instrumento del Banco Central Europeo, al estar España integrada en la Unión Monetaria Europea y en el sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).

Las funciones que tienen encomendadas el BE son de dos tipos; unas específicas y otras integradas dentro del SEBC.

Las funciones específica:

i. Guardar y gestionar las reservas de divisas y metales preciosos que no hayan sido transferidas al BCE.

ii. Supervisar el funcionamiento de las entidades de crédito y los mercados financieros. iii. Promover el buen funcionamiento del sistema financiero.

iv. Poner en circulación la moneda metálica.

v. Elaborar, publicar informes y estadísticas relacionados con sus fuentes.

vi. Ser el Banco del Estado, haciendo funciones de tesorería y de servicios financieros de la Deuda Pública.

vii. Asesorar al gobierno.

El Banco de España es la autoridad monetaria y regula la actividad financiera del país. El BE actúa como miembro del SEBC.

Las funciones más relevantes como miembro del SEBC son:

i. Definir y ejecutar la política monetaria. Esta se concreta en el control de la oferta monetaria y en la estabilidad de precios.

ii. Realizar operaciones de cambio de divisas.

iii. Promover el buen funcionamiento del sistema da pagos. iv. Emitir billetes de curso legal.

1.1. EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES (SEBC)

El SEBC está formado por el BCE y por los bancos centrales de los Estados miembros de la Unión europea.

El BE no está sometido a instrucciones del Gobierno español para el establecimiento de la política monetaria, sino que sigue las directrices del BCE.

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Las funciones del SEBC.

i. Definir y ejecutar la política monetaria de la zona euro.

ii. Gestionar las reservas de divisas de los países miembros y realizar las operaciones de cambio de divisas.

iii. Propiciar el buen funcionamiento del sistema de pagos garantizando la estabilidad del sistema financiero mediante una adecuada supervisión de las entidades de crédito. iv. Autorizar la emisión de billetes de curso legal en la Unión Monetaria. Los billetes son

emitidos por el BCE o los Bancos Centrales de los países miembros. La emisión de moneda la realiza los Estados miembros bajo autorización del BCE.

Al BCE le corresponde supervisar y garantizar las funciones encomendadas al SEBC y los BC de cada país son los encargados de poner en práctica las políticas decididas por el BCE.

El Eurosistema es la autoridad monetaria común de la zona euro. Comprende el BCE y los BC de los estados de la UE que han adoptado el euro como moneda.

Veamos el siguiente esquema: EL SEBC y el Eurosistema. SEBC BCE Bancos centrales nacionales de la UE Consejo de Gobierno:

Miembros del Comité ejecutivo y gobernadores de

los bancos centrales de los países UME.

Consejo Ejecutivo:

Presidente, Vicepresidente del BCE y otros miembros Pertenecientes a la

Unión monetaria

Excluidos temporalmente de la unión monetaria

Consejo General: Presidente,

vicepresidente de todos los bancos centrales de la UE.

SEBC

Bancos Centrales de la zona euro

Bancos Centrales del resto de los

estados comunitarios

Alemania Austria Bélgica

España Finlandia Francia

Grecia Holanda Irlanda

Italia Luxemburgo Portugal

Eslovenia Eslovaquia Malta

Chipre Estonia

Letonia Bulgaria Polonia

Dinamarca Rumanía Suecia

República Checa Hungría

Reino Unido

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El Banco Central Europea (BCE) y los Bancos Centrales Nacionales.

Es un organismo creado el 1 de Junio de 1998, con personalidad jurídica propia, que constituye el núcleo del sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del Eurosistema.

Su principal misión es la de garantizar que se cumplan las funciones que desempeña el Eurosistema en la zona euro: definir y ejecutar la política monetaria, mantener y administrar las reservas internacionales oficiales de los Estados, realizar operaciones de divisas y garantizar el buen funcionamiento del sistema de pagos.

Los Bancos Centrales Nacionales. Los BCN junto con el BCE forma el SEBC.

El consejo de Gobierno del BCE, del que son miembros los gobernadores de los BCN toma las decisiones de modificación de los tipos de interés, mientras que los BCN ejecutan las operaciones de política monetaria necesarias para llevarlas a cabo.

1.2. EL BALANCE TIPO DE UN BANCO CENTRAL

El balance del BC de un país refleja las siguientes partidas principales. Veamos el siguiente cuadro: Balance tipo de un BC.

ACTIVO PASIVO  Oro y divisas  Crédito al sistema bancario  Títulos o activos financieros  Otros activos

 Efectivo en manos del público.

 Reservas bancarias

- Efectivo en manos del sistema crediticio. - Activo de caja o reserva del sistema bancario.

Pasivo monetario o base monetaria.

 Capital y reservas del BC.  Depósitos del sector público.

Pasivo no monetario.  El activo.

Las principales partidas son:

i. Oro y divisas. Bajo el patrón oro, los bancos comerciales estaban obligados a comprar y vender oro a un precio fijo expresado en sus monedas. El valor de efectivo se definía en función de una determinada cantidad de oro. Los bancos centrales debían de mantener una cantidad de oro en forma de reservas para poder cumplir su obligación de cambiar billetes por oro.

En la actualidad el oro no está en circulación ni desempeña ningún papel monetario. La partida del oro en el balance sintetiza la posición del BC frente al sector exterior, compuesta por las reservas centrales de oro y divisas extranjeras.

ii. Créditos al sistema bancario. El BC puede otorgar créditos a los bancos comerciales al tipo de interés oficial de referencias.

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iii. Títulos o activos financieros de garantía. Utilizados para articular la política monetaria de la que hablaremos más adelante. Son títulos de renta fija con bajo nivel de riesgo.

El pasivo.

Está compuesto por dos grandes apartados.

En el pasivo monetario figuran el efectivo en manos del público y el efectivo en poder del sistema crediticio más los activos de caja del sistema bancario, todo lo cual conforma la Base Monetaria. Puede expresarse alternativamente como la suma de efectivo en manos del público más las reservas bancarias.

En el pasivo no monetario figuran los depósitos del sector público y el capital y reservas del Banco Central.

La Base Monetaria está constituida por los pasivos monetarios del BC.

2. LA BASE MONETARIA, LA OFERTA MONETARIA Y EL MULTIPLICADOR DEL DINERO.

Dada la identidad Activo = Pasivo, otra forma de presentar el concepto base monetaria es el siguiente:

Reordenando las partidas de activo y pasivo y con los conceptos del balance:

Cualquier incremento de las partidas con signo positivo incrementa la base monetaria. 2.1. LA BASE MONETARIA: FACTORES AUTÓNOMOS Y CONTROLABLES.

De entre los factores explicativos de la variación de la base monetaria y la oferta monetaria, el BCE, para regular la liquidez del sistema recurre a títulos financieros mediante las denominadas operaciones de mercado abierto, que son las compras y ventas de títulos públicos que realiza el BC para reducir o incrementar la cantidad de dinero.

Las operaciones de mercado abierto.

Vendiendo o comprando títulos del Estado en el mercado abierto, el BC puede reducir o aumentar las reseras de los bancos. Estas operaciones de mercado abierto constituyen el instrumento estabilizador más importante de un BC.

Siempre que se altera la cantidad de activos en el balance del BC se altera en la misma dirección y cuantía la base monetaria.

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El multiplicador del dinero bancario.

Recordando el proceso de creación de dinero bancario vamos a definir un nuevo concepto de manera práctica. Al recibir depósitos por € 100, los bancos deberán mantener obligatoriamente € 20 y podrán prestar € 80 en el período 1. Supongamos, para mayor simplicidad, que los particulares depositan totalmente los fondos recibidos como préstamos. Los bancos ahora deben mantener como reservas € 16 (20% de los nuevos depósitos por € 80), por lo que pueden prestar € 64 adicionales. Hasta el momento, el total de dinero en la economía pasó de los € 100 iniciales a € 244 (100+80+64). De esta manera, ya en dos períodos los bancos comerciales crearon dinero mediante préstamos por € 144, los que se agregan a los € 100 emitidos inicialmente por el Banco Central.

multiplicador monetario Coeficiente 20%

Periodo DV RT préstamos total préstamos

0 100 20 1 80 16 80 80 2 64 13 64 144 3 51 10 51 195 4 41 8 41 236 5 33 7 33 269 6 26 5 26 295 7 21 4 21 316 8 17 3 17 333 9 13 3 13 346 10 11 2 11 357

a creación total es la suma de la serie:

( ) ( ) ( ) ( )

[ ( ) ( ) ]

Si esta serie se sigue hasta el infinito, la creación total de dinero responderá a la fórmula siguiente:

Donde e es el coeficiente de caja o de reserva.

Para poder expresar la oferta monetaria como múltiplo de la base monetaria: ( )

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El término 1/e es el multiplicados del dinero e indica cuanto varía la cantidad de dinero por cada euro de variación de la base monetaria. Dado que es mayor que la unidad, la oferta monetaria es un múltiplo de la base monetaria.

La expansión del crédito termina cuando se alcanza un volumen tal que: ( )

El multiplicador monetario indica cuánto varía la cantidad de dinero por cada €de variación de la base monetaria.

La relación existente entre la base monetaria y la oferta monetaria se recoge gráficamente en la siguiente figura: (el BC pone la base sobre la que se edifica un volumen de dinero y crédito mucho mayor que la unidad, la oferta monetaria es un múltiplo de la base monetaria.)

El BC puede influir sobre la oferta monetaria de dos formas:

i. Alterando la base monetaria. Si quiere aumentar la oferta monetaria llevará a cabo operaciones de mercado abierto comprando títulos a cambio de billetes de nueva emisión, lo que incrementaría la oferta monetaria.

ii. Modificando el coeficiente de reserva. Si desea incrementar la cantidad de dinero, reducirá el coeficiente de reservas y los bancos podrán utilizar los activos ahora excedentes para conceder más créditos, incrementando la oferta monetaria.

3. LA OFERTA MONETARIA Y LA POLÍTICA MONETARIA.

El mercado de dinero viene determinado por el deseo del público de tener dinero, demanda de dinero y la política monetaria del BC, representada por la oferta monetaria. Su interdependencia determina el tipo de interés.

Reservas Bancarias Oferta monetaria o cantidad de dinero

Base monetaria Efectivo

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3.1. LA POLÍTICA MONETARIA: INSTRUMENTOS Y EFECTOS.

Dos instrumentos utiliza el Banco Central Europeo para su política monetaria: La cantidad de dinero y el tipo de interés. Definimos política monetaria como las decisiones que toman las autoridades monetarias para modificar la cantidad de dinero o el tipo de interés para cumplir los objetivos que se propongan.

Esta política monetaria afecta a la demanda agregada y oferta agregada. Recordamos que puede ser de dos tipos: Política expansiva, política restrictiva.

Política monetaria expansiva.

o EL BCE puede aumentar la cantidad de dinero en circulación, disminuyendo el coeficiente de caja a la banca o realizando compras en operaciones de mercado abierto. Las familias van a disponer de más dinero, con lo que aumentarán su consumo. Las empresas verán aumentar sus posibilidades de inversión.

En estos casos la Demanda Agregada aumentará. Esto implica un desplazamiento hacia la derecha con el consiguiente incremento de precios y producción y por lógica la disminución del paro. Hay un crecimiento de la economía.

o EL BCE puede variar el tipo de interés a la baja. Este siempre será el tipo de referencia. La banca privada bajará de manera inmediata sus tipos, tanto el interbancario como el aplicado particulares. Esto hace que los préstamos sean más baratos, por lo que se solicitarán más préstamos y créditos. Las familias van a disponer de más dinero para su consumo, con lo que éste aumentará. Las empresas también dispondrán de más recursos y aumentarán sus inversiones. La demanda agregada crece, aumenta la producción, el nivel de precios, baja el paro…

Veamos los siguientes gráficos: El mercado monetario y la política monetaria expansiva. Tipo de interés E DMe DM Cantidad de dinero OM ie Tipo de interés E0 DMe DM Cantidad de dinero OM0 i0 i1 E1 OM1

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El BCE determina la oferta monetaria. S los precios están dados, representamos la curva de oferta monetaria como una curva vertical. La demanda monetaria será mayor cuanto menor sea el tipo de interés. La relación entre demanda de dinero y el tipo de interés será una curva con pendiente negativa.

Cuando tiene lugar una política monetaria expansiva, incrementa la cantidad de dinero y el tipo de interés se reduce.

Política monetaria restrictiva.

o Con la cantidad de dinero (OM). El BCE decide disminuir la cantidad de dinero en circulación, aumentando el coeficiente de caja a la banca o realizando ventas en operaciones de mercado abierto. Las familias van a disponer de menos dinero, con lo que bajarán su consumo. Las empresas verán paralizadas sus inversiones. La Demanda Agregada se verá reducida. Esto implica un desplazamiento hacia la izquierda con el consiguiente aumento del paro, disminución de precios, bajada de la producción, de la renta,… Hay un enfriamiento de la economía.

o Con el tipo de interés (i). EL BCE puede variar el tipo de interés al alza. Como el tipo de referencia sube, la banca privada también lo subirá de manera inmediata. Esto hace que los préstamos sean más caros, por lo que se solicitarán menos préstamos y créditos. Las familias van a disponer de menos dinero para su consumo, con lo que éste disminuirá. Las empresas también dispondrán de menos recursos y recortarán sus inversiones.

La demanda agregada disminuye, bajan la producción y el nivel de precios, aumenta el paro… Política monetaria expansiva Más dinero en manos de gente Reducción del tipo de interés Posibles efectos positivos Más consumo Más inversión Posibles efectos negativos Más producción Más empleo inflación más importaciones Tipo de interés E0 DMe DM Cantidad de dinero OM0 i0 i1 E1 OM1

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3.2. EL BANCO CENTRAL EUROPEO (BCE) Y LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA.

A partir del 1 de enero de 1999 la soberanía monetaria de los Estados miembros que formaron la UE paso al SEBC, constituido por el BCE y por todos los bancos centrales nacionales de los países de la UE, incluidos aquellos que no forman parte de la UME.

El objetivo último y primordial del SEBC es mantener la estabilidad de precios en la zona euro, cuantificando ese objetivo como un crecimiento del IPCA de la zona euro en un 2%. Debe de mantenerse a medio plazo, por ello, la política monetaria no debe responder a perturbaciones puntuales e imprevistas, aceptando como normal una cierta volatilidad a corto plazo.

Esquema: la política monetaria en acción. Desarrollo de la política monetaria.

3.3. LOS INSTRUMENTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA.

El Eurosistema dispone de tres grupos de instrumentos.  Operaciones de mercado abierto.

Para controlar el dinero en circulación compran y venden activos financieros. Comprando inyectan dinero en el mercado y al contrario disminuye la cantidad de dinero si vende activos.

Dentro de estas operaciones mencionar de manera especial las operaciones principales de financiación, que son el principal instrumento de política monetaria única para controlas los tipos y la liquidez en el mercado. Se instrumentan mediante operaciones temporales, que lleva el Eurosistema con las entidades de crédito y ejecutan los bancos centrales nacionales, mediante subastas, con periodicidad y vencimiento semanal. El tipo de interés al que venden dichos activos sirve de referencia para el conjunto de la economía.

Facilidades permanentes.

Facilidad de liquidez que reciben los bancos comerciales del banco central de su país, instrumentados mediante operaciones a un día de concesión de créditos o absorción de depósitos ajustando así la liquidez del sistema.

BCE B. España Sistema Bancario Oferta Monetaria Tipo interés y Condiciones crediticias Gasto agregado Consumo Inversión DA Precios

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Hay dos tipos de facilidades, la facilidad marginal de crédito, que permite a las entidades obtener crédito a un día, a un tipo de interés predeterminado, y la facilidad de depósito, que les permite efectuar depósitos de un día, remunerados a un tipo de interés predeterminado.

Reservas mínimas obligatorias.

Son los depósitos que las entidades de crédito deben de mantener obligatoriamente en los bancos centrales nacionales. Son un instrumento de política monetaria que afecta a las necesidades estructurales de liquidez del mercado y permite estabilizar los tipos de interés a corto plazo. Las reservas mínimas (coeficiente de caja o reservas) están fijadas en un 2% de los pasivos depositados en las entidades de crédito.

4. LA POLÍTICA MONETARIA, LA DEMANDA AGREGADA Y LA INFLACIÓN.

Para seguir el cumplimiento del objetivo de la estabilidad de precios se utiliza el control de la cantidad de dinero, así como la evolución del IPC.

El BE recurriendo a cualquiera de los instrumentos anteriores puede alterar la cantidad de nuevos préstamos bancarios, incidiendo de esta manera sobre la oferta monetaria y sobre la actividad económica.

4.1. LA POLÍTICA MONETARIA Y LA INFLACIÓN.

Cuando el BE aumenta la oferta monetaria (OM), incrementa la capacidad del sistema bancario para conceder nuevos préstamos. Los bancos ofrecerán préstamos a un precio más bajo, incrementando así el nivel de consumo y de inversión, originando un desplazamiento de la DA hacia la derecha, generando un incremento de la renta nacional /producción) y una subida de precios.

Por ello, cuando en una economía está en una fase fuertemente inflacionista, las autoridades monetarias pueden restringir el crédito, limitando la capacidad de concesión de nuevos préstamos, reduciendo la oferta monetaria, lo que provocará un aumento del tipo de interés y una disminución del consumo y de la inversión, desplazándose la curva de DA hacia la izquierda, reduciendo la renta nacional. Nivel de precios E1 DA2 Demanda agregada OA Oferta agregada Renta, producción DA1 E2 Y1 Y2

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4.2. LAS TEORÍAS EXPLICATIVAS DE LA INFLACIÓN.

Para la mayoría de los economistas, el factor clave para explicar el crecimiento de los precios es la evolución de la demanda agregada. Si se gasta más de lo que se puede producir, los planes de producción no se cumplirán. La demanda insatisfecha presionará sobre los precios y para que este aumento de los precios se mantenga a largo plazo, la cantidad de dinero deberá de crecer lo suficiente. Este argumento nos lleva a la explicación monetarista de la inflación.

Explicación monetarista de la inflación.

Según la teoría monetarista, las causas que explican el comportamiento de la DA es el aumento de la cantidad de dinero por encima del crecimiento de la producción. Si en una economía en la que no hay inflación, si se incrementa la cantidad de dinero los agentes económicos tendrán más liquidez. Dado que los monetaristas entienden que básicamente se demanda dinero par transacciones, los agentes económicos al tener más liquidez, lo que harán será gastar el exceso del incremento de liquidez en activos rentables o en incrementar la demanda de bienes y servicios.

Si además, la actividad se halla en pleno empleo, la producción de bienes y servicios no podrá aumentar a corto plazo, resultando que esta demanda incrementada no se satisfará con un incremento de la producción, y los precios subirán en consecuencia. Gráficamente, la curva de OA es vertical a largo plazo (la economía se encuentra en su nivel de pleno empleo). Si se incrementa la DA, lo único que ocurrirá será que los precios suban, sin que el aumento de dinero tenga efectos sobre las variables reales (producción y renta).

Algunas matizaciones keynesianas a la explicación monetarista.

Como el dinero no se demanda básicamente por razones de transacción sino también como activo, en determinadas circunstancias, a corto plazo, la DM puede absorber los incrementos de OM sin alterar el nivel de precios.

Gráficamente, la curva de OA keynesiana a muy corto plazo es completamente horizontal. Se acepta la existencia de desempleo involuntario debido a un nivel insuficiente de DA, de forma que un aumento de la cantidad de dinero, incrementará la DA y, por consiguiente, la producción de equilibrio sin que alterar los precios.

Yp Keynesianos Clásicos Renta Nivel de precios Nivel de precios Renta DA0 DA1 OA OA DA1 DA0 Y0 Y1 P1 P0 P

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4.3. LOS EFECTOS DE LA INFLACIÓN.

La inflación tiene costes reales que dependen de dos factores: que la inflación sea esperada y que la economía haya ajustado sus instituciones para hacerle frente (incorporar la inflación a los contratos de trabajo, arrendamiento de capital y revisando los efectos fiscales).

La inflación esperada.

Cuando la inflación es esperada y las instituciones han tomado medidas para compensar los efectos, los costes de inflación básicamente son de dos tipos.

o Costes de suela de zapatos, se derivan de la incomodidad de tener que ir con frecuencia a la estadidades de crédito a sacar dinero para ajustar la cantidad de dinero real deseada a la pérdida de poder adquisitivo del dinero motivada por la inflación.

Hace referencia a los recursos despilfarrados cuando la inflación anima a los individuos a reducir sus tenencias de dinero.

o Costes de menú, se derivan de tener que cambiar os precios a menudo, lo que implica alterar las listas de precios.

a) La inflación esperada y los impuestos. Con la inflación se produce un deslizamiento de los tramos impositivos, al aumentar la proporción de impuestos que se paga por una cantidad dada de renta real. El deslizamiento por tramos no afectaría a los contribuyentes si los impuestos representasen una proporción constante de la renta nominal. Pero dado que la proporción tiende a aumentar con el nivel de renta nominal, cuando esto ocurre sin que crezca la renta real, la inflación hace que suban los impuestos. Es el conocido impuesto de la inflación.

b) La inflación esperada y el tipo de interés. Durante periodos inflacionistas, los prestamistas exigen una compensación por la depreciación del poder adquisitivo del dinero que prestan. En previsión de ello, el tipo de interés nominal o de mercado tiende a llevar consigo una prima igual a la inflación esperada.

Si una persona percibió un tipo de interés del 6% de sus fondos ahorrados y la inflación en el mismo periodo fue del 3%, en realidad la mitad del rendimiento supuso la pérdida de poder adquisitivo como consecuencia de la inflación.  La inflación imprevista.

Podemos diferenciar dos grupos de consecuencias: efectos sobre la distribución de la renta y riqueza, y efectos sobre la asignación de recursos productivos. Analizaremos también la incertidumbre generada.

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a) Efectos sobre la distribución.

La inflación perjudica a aquellos individuos que perciben rentas fijas en términos nominales y a aquellos que perciben rentas que crecen menos que la inflación, por ejemplo jubilados y pensionistas.

Sin embargo favorece a aquellos deudores nominales y perjudica a los acreedores en términos monetarios. Los acreedores conciertan préstamos en términos monetarios, haciendo que el deudor se comprometa a devolver dicha cantidad más intereses. Si la cantidad no cambia en términos monetarios y hay inflación el valor real decrece. Por lo tanto, si el acreedor no puede elevar los tipos de interés el rendimiento real de este se reducirá.

Por el mismo motivo, los ahorradores se verán perjudicados por la inflación, aún más cuando el tipo de interés es menor que la inflación.

La inflación beneficia al Estado. Por un lado porque distorsiona la fiscalidad haciendo que aumenten los impuestos y porque sus gastos tienden a decrecer. La Deuda Pública y otros grandes gastos se establecen en términos nominales, de modo que el coste de la deuda disminuya en términos reales.

b) Efectos sobre la actividad económica.

Al alterar la estructura de precios relativos, no todos los precios absolutos aumentan por igual. Dado que los precios relativos son las señales que guían al mercado, alterar la estructura implica una distorsión en la asignación de recursos.

Aunque los efectos más significativos se producen sobre la producción y el empleo. Aquello países que experimenten mayor tasa de inflación verán que sus productos pierden competitividad incidiendo negativamente en las exportaciones.

c) La incertidumbre.

La inflación afecta negativamente a la producción. Es más difícil controlar y calcular el rendimiento de las inversiones. Como consecuencia la inversión se resiente, con lo que la acumulación de capital y la producción se ven seriamente afectadas.

Las inversiones a largo plazo se resienten ya que son más sensibles a la incertidumbre y inestabilidad asociada a la inflación.

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