Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E
Ingresos 13,937 15,513 15,577 16,192 FV/EBITDA 8.9x 6.0x 5.9x 5.4x
Utilidad Operativ a -209 1,406 1,156 1,724 P/U N.A. 215.4x N.A. 30.5x
EBITDA 3,672 5,439 5,373 5,597 P/VL 4.8x 5.4x 4.4x 4.3x
Margen EBITDA 26.4% 35.1% 34.5% 34.6%
Utilidad Neta -3,601 62 -133 440 ROE -136.1% 2.5% -4.3% 14.1%
Margen Neto -25.8% 0.4% -0.9% 2.7% ROA -11.2% 0.2% -0.4% 1.4%
EBITDA/ intereses 2.0x 3.3x 3.0x 3.6x
Activ o Total 32,167 30,754 30,768 30,628 Deuda Neta/EBITDA 5.5x 3.5x 3.4x 3.0x
Disponible 1,447 1,258 1,840 2,738 Deuda/Capital 8.1x 8.2x 6.5x 6.3x
Pasiv o Total 29,521 28,261 27,712 27,517
Deuda 21,514 20,423 19,933 19,485
Capital 2,647 2,492 3,056 3,112
Fuente: B ano rte-Ixe
AXTEL
Reporte Trimestral
Expansión en rentabilidad tal como esperábamos
Los resultados de Axtel al 1T18 son en línea con nuestras
expectativas y tienen un efecto positivo sobre los parámetros de
valuación de la acción
Axtel contrató coberturas de tipo de cambio para fijar una porción
del CAPEX y reducir la volatilidad del flujo de efectivo. Además,
inició negociaciones para refinanciar deuda en dólares a pesos
En el trimestre, la compañía concluyó la venta de torres de
telecomunicaciones y sigue analizando la desinversión de activos no
estratégicos incluyendo un segmento redundante de la red
Buen desempeño operativo y apreciación del peso influyen en los
múltiplos. Los resultados de Axtel los calificamos como positivos y en línea
con nuestros estimados. La compañía ingresos consolidados por un monto de
P$3,753m lo que representa un incremento de 1.9% vs 1T17 siendo
impulsados principalmente por un aumento en los ingresos del servicio de
administración de redes para el segmento empresarial lo que compensó un
deterioro en los ingresos del mercado masivo. A nivel del EBITDA, la
empresa generó P$1,379m siendo un aumento del 17.2% y equivale a una
expansión de 4.5pp en el margen para ubicarse en 36.5%. Este monto incluye
P$108m recibidos como último pago por la venta de torres de
telecomunicaciones a American Tower Corp. El incremento en la rentabilidad
es producto de las economías de escala y eficiencias alcanzadas en el proceso
de integración así como el ingreso extraordinario antes mencionado. La
utilidad neta P$960m retrocedió 5.8% A/A debido principalmente a una
reducción de 48% en el resultado financiero. No obstante, la fluctuación
cambiaria influyo positivamente en el balance. Incorporando estas cifras, la
acción cotiza a 5.7x FV/EBITDA U12m vs 6.0x previo a los resultados.
Análisis y Estrategia Bursátil
México
18 de abril 2018
www.banorte.com
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
manuel.jimenez@banorte.com
COMPRA
Precio Actual
$4.63
PO 2018
$5.30
Dividendo 2018e
0
Dividendo (%)
0%
Rendimiento Potencial
14.5%
Máx – Mín 12m (P$)
4.89 – 3.36
Valor de Mercado (US$m)
740
Acciones circulación (m)
2,893
Flotante
22%
Operatividad Diaria (P$ m)
10
Múltiplos 12M
FV/EBITDA
5.7x
P/U
N.A.
Rendimiento relativo al IPC
12 meses
Documento destinado al público en general
-10% 0% 10% 20% 30% 40%
abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18
AXTEL – Resultados 1T18
Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA
Cifras en millones
Concepto 1T17 1T18 Var % 1T18e Var % vs Estim.
Ventas 3,683 3,753 1.9% 3,847 -2.5% Utilidad de Operación 166 343 106.9% 317 8.1% Ebitda 1,178 1,379 17.2% 1,331 3.6% Utilidad Neta 1,020 960 -5.8% 735 30.7% Márgenes Margen Operativo 4.5% 9.1% 4.6pp 8.2% 0.9pp Margen Ebitda 32.0% 36.5% 4.5pp 34.6% 1.9pp Margen Neto 27.7% 25.6% -2.1pp 19.1% 6.5pp UPA $0.37 $0.33 -10.6% $0.25 30.7%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2017 2017 2018 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T Ventas Netas 3,682.8 4,286.4 3,752.9 1.9% -12.4% Costo de Ventas 1,740.2 2,114.2 1,712.2 -1.6% -19.0% Utilidad Bruta 1,942.6 2,172.2 2,040.7 5.0% -6.1% Gastos Generales 1,739.4 1,908.0 1,810.7 4.1% -5.1% Utilidad de Operación 165.9 438.6 343.1 106.9% -21.8% Margen Operativo 4.5% 10.2% 9.1% 4.6pp (1.1pp) Depreciacion Operativa 1,012.1 1,009.6 1,027.1 1.5% 1.7% EBITDA 1,177.9 1,448.3 1,378.9 17.2% -4.8% Margen EBITDA 32.0% 33.8% 36.7% 4.7pp 2.9pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 1,067.2 (1,674.8) 551.8 -48.3% N.A.
Intereses Pagados 369.0 532.0 419.1 13.6% -21.2%
Intereses Ganados 8.6 16.3 11.9 37.4% -27.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros (10.7) 57.7 16.3 N.A. -71.7%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 1,438.2 (1,216.7) 942.7 -34.5% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 1,233.1 (1,236.2) 894.9 -27.4% N.A.
Provisión para Impuestos 213.5 (313.1) (65.1) N.A. -79.2%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,019.6 (923.0) 960.0 -5.8% N.A.
Participación Minoritaria 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 1,019.6 (923.0) 960.0 -5.8% N.A.
Margen Neto 27.7% -21.5% 25.6% (2.1pp) 47.1pp
UPA 0.371 (0.319) 0.332 -10.6% N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 5,558.4 5,702.7 5,866.4 5.5% 2.9%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 975.0 1,257.8 980.0 0.5% -22.1%
Activos No Circulantes 25,760.3 25,051.1 24,723.6 -4.0% -1.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 19,596.1 19,275.8 18,907.6 -3.5% -1.9%
Activos Intangibles (Neto) 1,334.9 1,089.0 970.5 -27.3% -10.9%
Activo Total 31,318.7 30,753.8 30,590.0 -2.3% -0.5%
Pasivo Circulante 7,243.5 7,904.7 7,387.6 2.0% -6.5%
Deuda de Corto Plazo 1,025.0 1,378.9 1,203.9 17.5% -12.7%
Proveedores 5,334.0 5,887.0 5,742.9 7.7% -2.4%
Pasivo a Largo Plazo 20,657.9 20,356.7 19,771.9 -4.3% -2.9%
Deuda de Largo Plazo 19,178.7 19,043.7 18,416.3 -4.0% -3.3%
Pasivo Total 27,901.4 28,261.4 27,159.5 -2.7% -3.9%
Capital Contable 3,417.3 2,492.4 3,430.5 0.4% 37.6%
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario 3,417.3 2,492.4 3,430.5 0.4% 37.6%
Pasivo y Capital 31,318.7 30,753.8 30,590.0 -2.3% -0.5%
Deuda Neta 19,228.7 19,164.9 18,640.2 -3.1% -2.7%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y
equivalentes (49.5) 134.6 (11.1)
Flujo neto de efectivo de Actividades de
Operación 833.7 1,890.9 427.0
Flujo Neto de Actividades de Inversión (830.2) (537.6) (99.1) Flujo neto de actividades de financiamiento (426.0) (951.8) (594.6)
Incremento (disminución) efectivo (472.1) 536.0 (277.8)
Utilidad Neta y ROE
Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
Millones
Fuente: Banorte, BMV 32.0% 39.8% 34.8% 33.8% 36.7% 25.0% 27.0% 29.0% 31.0% 33.0% 35.0% 37.0% 39.0% 3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 4,200 4,400 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18Ventas Netas Margen EBITDA
-42.1% 2.8% -1.9% 2.5% 0.1% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% (1,500) (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
4.3x 3.8x 3.8x 3.5x 3.3x 2.0x 2.5x 3.0x 3.5x 4.0x 4.5x 18,000 18,400 18,800 19,200 19,600 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18
Axtel finalizó con 925 mil Unidades Generadoras de Ingresos -8.3% vs
1T17. En el mercado masivo, la empresa registró 19 mil adiciones netas en
la base de suscriptores que utilizan tecnología (FTTX) para finalizar en 738
mil UGI (+11.6% A/A). Por el contrario, la base de usuarios que utilizan
tecnología Wimax registró 40 mil cancelaciones siendo una reducción anual
de 46.3% a 187 mil UGI. En el trimestre, la penetración de los servicios de
video disminuyó considerablemente de 51% en 1T17 a 44% lo cual
atribuimos a los efectos del apagón analógico. La compañía mencionó en su
última reunión con analistas que está realizando las acciones necesarias en
sus redes para desinvertirse de este negocio ya sea mediante la venta de una
participación mayoritaria o la venta total de los activos.
Servicios empresariales compensan debilidad en el segmento del
mercado masivo. Axtel registró ingresos consolidados por un monto de
P$3,753m (+1.9% A/A). Desglosando esta cifra por segmentos, la empresa
reportó las siguientes variaciones: -7.7% en el mercado masivo, +5.1% en el
segmento empresarial y +1.3% en el segmento de gobierno. En este
trimestre, los ingresos generados por el segmento empresarial contribuyeron
con el 66.9% de los ingresos consolidados (vs 64.9% en 1T17), el segmento
de gobierno contribuyó con el 14.2% siendo muy similar al 14.1% del 1T17
y el mercado masivo el restante 18.9% vs 21% del año anterior. Agrupando
los ingresos por tipo de servicio, la empresa registró: una disminución de
14.5% en el servicio de voz, un cambio marginal en datos e internet debido a
la terminación de un contrato en el segmento de gobierno, un aumento de
22.6% en redes administradas por mayor demanda de servicios de Ethernet y
un avance de 3.8% en tecnologías de la información por integración de
sistemas y administración de aplicaciones.
Cambios en la composición de la deuda y fluctuación cambiaria influyen
en el resultado financiero. En este trimestre, Axtel reportó un beneficio en
el Resultado Integral de Financiamiento de P$552m lo que representó una
caída de 48.3% A/A. Esta variación fue el resultado de una disminución de
34.5% en la ganancia cambiaria y de la reestructura en la composición de la
deuda con costo (menor proporción en dólares) así como una menor
apreciación del peso mexicano vs el dólar. Además, los intereses pagados
aumentaron 13.6% debido principalmente al alza en las tasas de interés. Al
cierre del trimestre, Axtel finalizó con una deuda con costo de P$19,770m
siendo una reducción de P$566m en comparación con el 1T17 y la deuda
neta finalizó en P$18,625m lo que equivale a una razón de DN/EBITDA de
3.3x vs 3.5x en 4T17.
Para reducir su exposición al riesgo cambiario, la administración de Axtel
durante el trimestre realizó contratos forward de tipo de cambio por un
monto de US$264m a un tipo de cambio promedio de $18.74 por dólar
mientras que en abril contrató un forward que incluye una opción put por un
monto adicional de US$300m a un tipo de cambio promedio de $18.66 y el
precio de ejercicio de la opción a $17.00.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Marissa Garza Ostos, Víctor Hugo Cortes Castro, José Itzamna Espitia Hernández, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, Francisco José Flores Serrano y Gerardo Daniel Valle Trujillo certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los An% alistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
