Resumen ‐ ‐ ‐
El comportamiento del fondo fue positivo en diciembre y superó al S&P 500.
Los sectores de servicios de comunicaciones y salud contribuyeron positivamente a la rentabilidad relativa del mes. Por el contrario, restaron de la rentabilidad relativa el sector financiero y de materiales.
El fondo estuvo sobreponderado en consumo básico y salud con respecto al índice de referencia. El fondo no tiene ninguna exposición a los sectores energético, inmobiliario y de suministros básicos al término de diciembre.
Evolución del mercado
La renta variable mundial siguió con importantes subidas en diciembre, con los mercados especialmente atentos al inicio de los programas de vacunación contra la COVID-19 y ajenos al aumento de los niveles de contagio y la imposición de restricciones más severas en muchos países. Mejoraron las previsiones sobre los resultados empresariales y se espera un aumento de los beneficios en 2021 para las empresas del S&P 500 del 22,1%, según FactSet. Por fin concluyeron las largas negociaciones políticas entre Demócratas y Republicanos, que se han puesto de acuerdo en un paquete de estímulo económico de 900.000 millones de USD, y la UE y el Reino Unido finalmente consiguieron cerrar un trato comercial para el Brexit. Los índices MSCI ACWI y S&P 500 cerraron el mes con máximos históricos, mientras que el MSCI Europe siguió cerrando la brecha con re-specto a su nivel máximo prepandemia. La renta variable de los mercados emergentes registró el mejor comportamiento gra-cias a la debilidad del dólar, que favoreció a las divisas y las acciones. Las ventas minoristas y la producción chinas mejoraron en noviembre. La economía india se contrajo, aunque experimentó un crecimiento mejor del previsto en el tercer trimestre, lo que alimenta las esperanzas de una crisis menos severa.
Estudio de la cartera
No hemos realizado ningún cambio significativo en la cartera este mes.
Análisis del rendimiento TOP3 Contributors:
WALT DISNEY CO
DIS emitió su informe de actualización para inversores, el Investor Day, en plataformas de vídeo en streaming (DIS+, Hulu, STAR, ESPN+). Los planes de la empresa para los próximos 5 años y los objetivos de suscripción fueron bien recibidos y di-eron buenos argumentos para la inversión en DIS. The Walt Disney Co (DIS) ha evolucionado orgánicamente y por medio de adquisiciones hacia una empresa global con una gran cartera de productos de ocio y comunicación: estudios (para produc-ciones cinematográficas, musicales y teatrales), redes de medios de comunicación (ABC TV, ESPN, etc.); parques y centros de vacaciones (operaciones de propiedad estadounidense y compartiendo capital internacional) y productos de consumo e inter-activos (juguetes, ropa, juegos y otros productos minoristas). DIS ha desarrollado un importante proceso de ventas cruzadas entre productos de marketing cinematográfico y de televisión y productos de consumo. La empresa genera un flujo de efectivo libre considerable y tiene el firme compromiso de conservar su calificación AAA. Creemos que Disney encaja bien en nuestro enfoque de inversión, ya que es una empresa bien gestionada con claras ventajas competitivas.
ELECTR ARTS COM
No hay nada especialmente reseñable, aunque la empresa ha anunciado la adquisición de otra empresa del sector de vide-ojuegos que reforzará el catálogo deportivo de EA. Electronic Arts (EA) es uno de los mayores desarrolladores, comercializa-dores, editores y distribuidores de videojuegos, contenido y servicios en el área del entretenimiento digital del mundo. EA ob-tiene la mayor parte de sus ingresos de franquicias de juegos de contenido deportivo (con una comunidad de jugadores que garantizan unos flujos continuos de ingresos), con potencial de negocio a largo plazo. La organización está protegida por li-cencias exclusivas diseñadas, por su propia naturaleza, para permitir la expansión y la renovación del producto en paralelo a la
Vontobel Asset Management
Vontobel Fund - US Equity
sucesión de las temporadas deportivas. Creemos que EA tiene recorrido a largo plazo hacia la expansión estructural de már-genes como resultado de la evolución de las ventas digitales. Asimismo, la empresa está centrando sus esfuerzos en el con-cepto de videojuego como servicio, con ventas dentro del propio juego, lo que permite a EA una mayor capitalización de la fi-delidad del jugador para mejorar el potencial de ingresos. Disfruta también de oportunidades a largo plazo con las nuevas fuentes de ingresos, como la suscripción y el juego en la nube. Mientras tanto, creemos que las fuertes cifras de su balance y unos resultados saludables seguirán impulsando el crecimiento de la empresa y las recompras de acciones.
ROSS STORES INC COM
Ross Stores ha mostrado un buen comportamiento durante el mes de diciembre, como refleja la recuperación progresiva del precio de sus acciones respecto al retroceso inicial en marzo causado por la COVID-19. Esta subida del precio de las acciones se produjo como consecuencia del informe de resultados de la empresa publicado el 19/11/20, que daba a conocer unas cifras de beneficios mejores de las previstas (los beneficios en el tercer trimestre de 2020 se quedaron solo un 2% por debajo de los obtenidos en ese mismo trimestre de 2019) y de la estimación de beneficios dada por los analistas. Nuestro argumento a favor de Ross Stores se mantiene sin cambios y creemos que la empresa sigue mostrando la resiliencia que esperábamos conseguir con su incorporación a nuestros fondos en tiempos de deterioro económico. Ross Stores Inc. es una cadena estadounidense de tiendas descuento que opera con dos marcas distintas: Ross Dress for Less y dd’s Discounts. La empresa vende ropa, ac-cesorios, calzado y artículos para el hogar a través de sus establecimientos con importantes descuentos. Ross tiene capacidad para garantizar estos descuentos gracias a la experiencia y la habilidad de su equipo de comercialización en la adquisición directamente a los vendedores de su exceso de producción o de productos ya retirados del mercado. A fecha de agosto de 2019, Ross contaba con 1.772 tiendas y tenía como objetivo a largo plazo la explotación de 3.000, con una previsión de 14 años aproximadamente para su plan de crecimiento de tiendas a su ritmo actual de expansión inmobiliaria (una media de 90,3 tiendas nuevas al año). En el mercado de las ventas con descuento, Ross controla alrededor del 24% del mercado, si bien en el mercado general de distribución minorista de ropa Ross solo posee ~3,1% de la cifra total de ingresos, lo que subraya las oportunidades de crecimiento que la venta minorista con descuento tiene en ese mercado, especialmente por la progresiva caída de negocio de los grandes almacenes. Las tiendas de Ross reciben los clientes con la renta familiar media más baja de todo el mercado de descuento (renta familiar media de 64.000 USD) y sus establecimientos están especialmente orientados al concepto de compra de “búsqueda del tesoro”. Este concepto, unido a la menor renta familiar media, produce una elevada frecuencia de visitas del cliente a la tienda, con una media mensual de 3-4 veces.
TOP3 Detractors:
DOLLAR GEN CORP NEW COM
Dollar General restó rentabilidad al Fondo en diciembre debido a la preocupación por la previsión para los próximos doce meses de la empresa como consecuencia de las complicaciones excepcionales sufridas durante 2020 por los cambios en el comportamiento de los consumidores causados por la COVID-19. Desde la perspectiva de sus fundamentales, DG ha seguido llevando a efecto sus numerosas iniciativas para crecimiento de ingresos y márgenes, muchas de las cuales se han ido desar-rollando con éxito y a buen ritmo, a pesar de los impedimentos de la pandemia. Nuestro argumento a favor de Dollar General se mantiene sin cambios, porque creemos que la empresa seguirá demostrando su buen hacer en maximizar la remuneración a largo plazo para el accionista por medio de unas muy buenas decisiones de inversión y una ejecución excepcional de sus operaciones. Dollar General es una de las mayores cadenas de tiendas de descuento de Estados Unidos y la mayor a nivel nacional en el formato de "todo a un dólar". La empresa tiene más de 16.000 tiendas en las que se venden productos de con-sumo, de temporada, para el hogar y ropa. En el segmento de la distribución minorista de alimentación, las tiendas de des-cuento y de conveniencia serán probablemente las de más rápido crecimiento por las restricciones de horarios y el interés de los consumidores por reducir su gasto en alimentación. Las tiendas de "todo a un dólar" y, en especial, DG (el mejor operador en ese ramo) ofrecen un modelo de negocio exclusivo que proporciona a los consumidores un nivel alto de comodidad y una elevada propuesta de valor. Seguimos observando una tendencia en el comportamiento del consumidor a favor de las compras con descuento y una mayor frecuencia en la realización de compras de urgencia o de necesidad inmediata y por ello creemos que DG se encuentra bien posicionada para ofrecer su solución líder en el mercado en estas modalidades. Pensamos,
presa minorista del sector de reformas, bricolaje, construcción y decoración del hogar, que ofrece en un mismo espacio produc-tos y servicios para particulares y profesionales de la construcción. Todas sus tiendas, repartidas por toda América del Norte, tienen como puntos principales la competitividad en los precios, la selección de productos y la comodidad. Con esta orientación al servicio al cliente y aprovechando sus fortalezas, como la economía de escala, la fuerza de su marca y la excelencia opera-cional, HD ha conseguido una de las más altas rentabilidades (ROE) del sector o de cualquier otro distribuidor especializados en productos para el hogar y la construcción del mundo. Creemos que van a generar crecimiento gracias al aumento de su cuota de mercado en el mercado del bricolaje, así como en un mercado profesional que está creciendo a buen ritmo. Con sus iniciativas online creemos que HD está bien posicionada, por delante de sus competidores en el mercado profesional. HD sigue consolidando su posición con inversiones estratégicas que deberían seguir manteniéndole por delante de sus competidores.
CASEYS GEN STORES INC COM
Desde la perspectiva de sus fundamentales, no hay nada reseñable sobre la compañía. Casey's General Stores, Inc. tiene tien-das de conveniencia en el Medio Oeste de EE.UU. Vende productos de alimentación, bebitien-das, lácteos y productos de pa-nadería, cervezas y bebidas carbonatadas. Ofrece también productos de tabaco, salud y artículos de belleza, productos para automóviles, material escolar, artículos para el hogar, artículos para mascotas, artículos de fotografía y otros productos no co-mestibles. Casey's mantiene una infraestructura de distribución dominante sin tener que realizar una inversión significativa. Seguimos confiando en su capacidad para obtener buenos resultados gracias a la fuerte presencia de sus tiendas y su modelo de negocio y una sólida trayectoria de sus gestores
Perspectivas de mercado
Después de un año fuertemente afectado por los efectos de la COVID-19, debemos esperar todavía un alto grado de incer-tidumbre. Cambios en los tipos de interés, conflictos políticos y riesgos coyunturales podrían sacudir los mercados y las empre-sas, aunque seguimos teniendo confianza en las perspectivas que el mercado ofrece para los inversores activos en busca de crecimiento de alta calidad en 2021.
Rentabilidad (en %)
rentabilidades netas rentabilidades netas en los 12 meses anteriores
USD Fondo Índice Inicio del
período Cierre del período Fondo Índice MTD 4.9 3.8 01.01.2020 31.12.2020 16.3 18.4 YTD 16.3 18.4 01.01.2019 31.12.2019 30.6 31.5 2019 30.6 31.5 01.01.2018 31.12.2018 -0.8 -4.4 3 años anual 14.7 14.2 01.01.2017 29.12.2017 25.6 21.8 5 años anual 15.7 15.2 01.01.2016 30.12.2016 9.3 12.0
10 años anual 14.9 13.9 Índice: S&P 500 - TR Desde el lanzamiento p.a. 10.0 9.8 Fecha de lanzamiento 16.03.2007 Participaciones: I ISIN: LU0278092605
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