Apertura de M. de bienes y financieros

Apertura de M. de bienes y financieros

Apertura de los mercados de bienes y financieros

5.1

Introducción

5.2

Balanza de pagos

5.3

El mercado de divisas: el tipo de cambio nominal

5.4

El tipo de cambio real

5.1. Introducción

Objetivo:

9 Analizar como afectan las relaciones con el exterior al nivel de producción de equilibrio.

Las economías se relacionan con el exterior: 9Mercados de bienes

9 Exportaciones (X) e Importaciones (Q)

Variables claves: Nivel de actividad e índice de tipo de cambio real (competitividad)

9 Mercados financieros

Variables claves: Diferenciales de rentabilidad de los activos financieros

En modelos más complejos también se incorpora:

5.2. La Balanza de Pagos

Balanza de pagos: Documento contable que registra las operaciones comerciales y financieras entre los residentes de un país y el resto del mundo durante un período de tiempo.

En España desde 1996 existen tres sub-balanzas: 9 Balanza por cuenta corriente

9 Balanza comercial: Bienes y servicios (X y Q) 9 Rentas

9 Transferencias

9 Balanza por cuenta de capital 9 Balanza financiera

9 Variaciones de pasivo (VP): Aumento de tenencia de los activos fi

nancieros españoles por los extranjeros

(Entra capital)

9

Variaciones de activo (VA): Aumento de tenencia de los

activos financieros extranjeros por los españoles

(Sale capital)

5.2. La Balanza de Pagos

VP – VA > 0: Posición deudora de España VP – VA < 0: Posición acreedora de España

X - Q

≡

VP - VA

Balanzas

Ingresos

Pagos

Resultados

Posición

Corriente y

Capital

X

Q

Situación 1

Situación 2

VA

Corriente y

Capital

X

Q

X-Q >0

Acreedora

X-Q < 0

Financiera

VP

VP-VA > 0

Deudora

5.3. El mercado de divisas

Mercado de divisas: Mercado donde se intercambian las monedas de los distintos países.

Precio del moneda: Tipo de cambio nominal

Tipo de cambio nominal de una moneda A por una moneda B: Número de unidades de la moneda A por una unidad de moneda B. Es decir, precio de la moneda B (extranjera) expresada en moneda A (nacional).

1

1

1

º €

º €

º €

$

&

n

n

n

E

E

E

Yen

=

=

=

5.3. El mercado de divisas

Tipo de cambio

FLEXIBLE

Tipo de cambio

FIJO

Disminución del precio de

la moneda extranjera

▼

E

Aumento del precio de la

moneda extranjera

∆

E

Apreciación

Revaluación

Depreciación

Devaluación

¾ Si disminuye E (E₀= 2€/1$ E₁= 1€/1$): Se aprecia la moneda nacional (euro): disminuye el precio del $.

¾Si aumenta E (E₀= 1€/1$ E₁= 2€/1$): Se deprecia la moneda nacional (euro): aumentael precio del $.

5.3. El mercado de divisas

Equilibrio del mercado de divisas al contado: Donde se igualan la oferta (S) y la demanda (D) de divisas.

ƒ Oferta de divisas:

¾ Exportadores de bienes y servicios

¾ Inversiones del exterior en España (VP)

Supuesto: La oferta es creciente con el tipo de cambio Efecto cantidad es superior al efecto precio.

9 Si se deprecia la moneda nacional (∆E), se abaratan los bienes nacionales en el exterior (en moneda extranjera) y se incrementan las exportaciones.

9 Además, favorece la compra de activos financieros nacionales por los extranjeros (VP).

5.3. El mercado de divisas

ƒ Demanda de divisas:

¾ Importadores de bienes y servicios

¾ Inversiones de España en el exterior (VA) La demanda es decreciente con el tipo de cambio

9 Si se deprecia la moneda nacional (∆ E), se encarecen los bienes extranjeros en la nación (en moneda nacional) y se reducen las importaciones.

9Además, se reducen las inversiones de los residentes españoles en el exterior (VA)

5.3. El mercado de divisas

Oferta de divisas (S): Exportadores de bienes y servicios e Inversiones del exterior en España (VP)

Demanda de divisas (D): Importadores de bienes y servicios e Inversiones de España en el exterior (VA)

: $

Divisas

1

º €

$

n

E

=

S

D

E

₀

$

5.3. El mercado de divisas

Regimenes de tipo de cambio:

¾ Flexible: El tipo de cambio de equilibrio se determina libremente

por la S y D de divisas de los sectores privados de la economía.

¾ Fijo: Las alteraciones de S y D no modifican el tipo de cambio

debido a las intervenciones de los bancos centrales que están dispuestos a comprar y vender divisas para mantener E a un determinado nivel.

¾Bandas: Los bancos centrales se comprometen a mantenerlos

dentro de bandas.

¾Fluctuación intervenida

5.3. El mercado de divisas

Tipo de cambio flexible Equilibrio inicial: E₀

Se incrementa la demanda de divisas (Un aumento de las importaciones):

Exceso de demanda de divisas: Sube el precio del $, ∆E, el euro se deprecia

E

S

0

( )

D Q

0

E

0

1

( )

D Q

1

1

E

Equilibrio final: E₁ E₁ > E₀

5.3. El mercado de divisas

Tipo de cambio fijo con bandas Equilibrio inicial: E₀ Bandas: E₀ + x E₀ - x

Se incrementa la demanda de divisas (Un aumento de las importaciones):

Exceso de demanda de divisas: Sube el precio del $, ∆E, hasta que se llega al límite superior. En ese punto, el banco central vende divisas por la cuantía del exceso de demanda (B-A). Se reducen las reservas internacionales, la base monetaria y la oferta monetaria.

Banco central Activo Pasivo

▼

RI

▼

H

→▼

M

E

S

E

0

_{D Q}

_{( )}

0

E

+

x

A

B

5.4. El tipo de cambio real

Tipo de cambio real: Es el precio de los bienes extranjeros expresados en bienes nacionales. Mide la relación entre el precio de los bienes extranjeros expresados en moneda nacional y los precios nacionales.

¾ Apreciación real (Disminuye el tipo de cambio real, ▼ε): Los precios extranjeros expresados en € disminuyen en relación a los nacionales. Nuestros bienes se encarecen. Empeora la competitividad.

¾ Depreciación real (Aumenta el tipo de cambio real, ∆ε): Los precios extranjeros expresados en € aumentan en relación a los nacionales. Nuestros bienes se abaratan. Mejora la competitividad.

*

E p

p

ε

=

⋅

,

*

*

,

*

,

E

p y p ctes

p

p E cte

p

p E cte

ε

∇

⎧

⎪

∇

_⎨

∆

< ∆

⎪ ∇ > ∇

⎩

,

*

*

,

*

,

E

p y p ctes

p

p E cte

p

p E cte

ε

∆

⎧

⎪

∆

_⎨

∆

> ∆

⎪∇ < ∇

⎩

5.5. La paridad no cubierta de intereses

La apertura de los mercados financieros permite a los individuos diversificar su cartera entre activos financieros nacionales y extranjeros.

Un inversor español debe decidir entre adquirir: - Un activo financiero nacional. Rentabilidad en €; i_t - Un activo financiero extranjero. Rentabilidad en $: i_t* Suponemos:

- Ambos activos son bonos a corto plazo de un año con el mismo grado

de riesgo y liquidez

- El inversor no se cubre del riesgo del mercado cambiario. - Los costes de transacción son nulos

5.5. La paridad no cubierta de intereses

A) Inversión doméstica:

Cada € invertido reporta al final del año: (1+i_t) B) Inversión en el exterior:

1)Compra $. Por cada € obtiene:

2)Cada $ invertido le reporta al final del año:

3)Al final del año debe convertir los $ en €, pero como desconoce cuál va a ser el tipo de cambio, debe formarse una expectativa: E_t+1e_.

Cada € invertido cree que le reportará:

La inversión extranjera está sujeta al riesgo de la fluctuación del tipo

de cambio. Si se espera que E_t+1e _>E

t, puede haber incentivos a

invertir fuera incluso cuando i_t*<i_t

1 $ t E + 1 1 * ( _t ) $ t i E + + * 1 1 (1 _t ) _te t i E E

5.5. La paridad no cubierta de intereses

1 $ t E + 1 1 * ( _t ) $ t i E + ₊ e t t t E i E * 1_{(1 ) €}

t

t+1

Decisión A

1 €

(1+i

_t

) €

Decisión B

1 €

5.5. La paridad no cubierta de intereses

El inversor compara las dos rentabilidades e invierte en el activo que le

proporciona mayor rentabilidad. Si ambas rentabilidades son iguales, un

inversor estaría indiferente entre elegir uno u otro activo.

Paridad no cubierta de intereses:

Tasa de depreciación esperada de la moneda española es:

En caso de que no se cumpla la PNCI porque las rentabilidades difieran, se

* 1 (1 ) (1 ) e t t t t E i i E + + = + + − = 1 e t t t E E x E { * * * * * 1 * 0 1 1 (1 ) (1 ) ( (1 )(1 ) 1 1 ) 1 e t t t t e t t t e t t t t t t t t t t t t i i x i i E i i E E E x x i i E E i E E i i + → + + + = + + + = + = + − − ≈ + + ⋅ = + + +

5.5. La paridad no cubierta de intereses

Representación gráfica de la PNCI (Suponemos dados, el tipo de cambio esperado y el tipo de interés del resto del mundo):

+ − + − = ⇒ = + − * 1 1 * 1 e t e t t t t t t t t E E i i E E E i i

i

e

E

* t t

i

=

i

* e t t

E

₊₁

i

∆

∆

0

Si se supone:

¾Movilidad perfecta de capital

¾ Balanza cuenta corriente

despreciable

La PNCI puede considerarse el

equilibrio del mercado de divisas o cambiario

5.5. La PNCI: Relación entre i y E

La PNCI es decreciente en i: Cuando disminuye (aumenta) el tipo de interés

doméstico, aumenta (disminuye) el tipo de cambio. Es decir, se deprecia

(aprecia) la moneda. ₋ = + ∇ < − < + ⇒ ⎧ ⇒ + ∆ = ⎨ ⎩ − * 0 0 0 0 0 * 0 1 1 0 * 0 0 1 0 0 1 0 1 : : : $ € e e e i i i Sa E E Equilibrio ini E E Equilibrio fina cia lidas E E i i de capital E ED E l E i E i l i i E S

i

E

* e t t t

E

i

i

1

1

+

+ −

i

₀

E

0

1

1

i

E

5.5. La PNCI: Relación entre i y E.

Ejemplo

− − = + ⇔ ∇ = < = < + ⇔ < + ⎧ ⇒ ⇒ ⇒ ∆ ⇒ = > = − − = − = = = = ⇒ ⎨ ⎩ ⇔ + = = − = = * 0 * 0 0 0 0 0 1 0 1 0 0 1 0 0 1 * 0 0 0 0 0 0 1 0 0 . : * 4% 1€ / 1$ 0 0 : 1 1,0204 * 100 * 100 2 : 2% 4% 2% 4% 100 % 1,0 0 $ 1,0 4% 4 1 € 0 2 2 04 % e e e e e E Punto E E x E E E i i i i i E ED Salidas de ca E Eq E E i i E E x E pital E E E inici E al i S i E − = +* 0 1 ⇔ = + − . : * 100 2% 4% ( 2%) 1: e E E

5.5. La PNCI: Efecto de una variación de E

e

Las variaciones de las expectativas en el tipo de cambio se trasladan al tipo

de cambio: Cuando aumenta (disminuye) el tipo de cambio esperado

aumenta (disminuye) el tipo de cambio efectivo.

− = − ∆ > − < + ⇒ ⎧ ⇒ = ⇒ ∆ ⎨ ⎩ + + * 0 * 1 1 0 0 1 0 * 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 : : $ € : e e e e e e E E E S E E Equilibrio inic E E Equilibrio fina ia l alidas E E i i de capit l i i E al E i ED E S i E E

0

i

0

(

e

)

PNCI E

i

₀

E

1

E

1

(

e

)

PNCI E

5.5. La PNCI: Efecto de una variación de i*

Las variaciones del tipo de interés extranjero afectan al tipo de cambio

efectivo: Cuando disminuye (aumenta) el tipo de interés extranjero

disminuye (aumenta) el tipo de cambio efectivo.

− = − ∇ < ⎧ − > + ⇒ ⇒ + ∇ = ⎨ ⎩ + * 0 * * * 1 0 * 0 0 0 1 0 * 0 1 0 0 0 0 1 0 1 : : $ € : e e e i i i ES E E E Equilibrio final E E Equilibrio inicial E i i E ED i E i i E E i

i

i

₀

0

0 *

( )

PNCI i

1