IDONEOS EN MERCADO DE CAPITALES

IDONEOS EN MERCADO DE CAPITALES

Futuros y Opciones

1. Definición ... 2

1.1 Tipos de contratos derivados ... 2

1.2 ¿Dónde se pueden realizar operaciones con derivados?... 2

2. Mercados de Futuros ... 4

2.1 Características ... 4

2.2 Información disponible en los diarios o internet ... 5

2.3 Futuros financieros ... 5

2.4 Posiciones en Futuros ... 7

2.5 Liquidación de los contratos de futuros ... 8

3. Sistema de garantía de las operaciones ... 10

3.1 Función de la Casa Compensadora (Clearing House) ... 10

3.2 Sistema de garantía de contratos de futuros ... 11

4. Opciones ... 13

4.1 Introducción ... 13

4.2 Clasificación de opciones ... 13

4.3 Definiciones ... 14

4.4 Cancelación de una Opción ... 15

4.5 Operatoria de Opciones ... 15

4.6 Cobertura con opciones ... 21

5. Sistema de garantía de contratos de opciones ... 25

5.1 Prima de una opción ... 26

5.2 Valor intrínseco ... 27

5.3 Valor tiempo ... 29

6. Relación entre el Precio de Ejercicio y el Precio del Subyacente ... 30

6.1 Relación entre el precio asegurado y la agresividad de la cobertura ... 30

7. Posiciones sintéticas ... 32

7.1 Call sintético ... 32

7.2 Put sintético ... 35

7.3 Futuro sintético ... 38

8. Arbitraje de opciones ... 41

8.1 Límite inferior de las opciones ... 41

8.2 Límite Superior de las Opciones ... 44

8.3 Paridad Put – Call ... 48

9. Factores que influyen en el precio de las opciones ... 55

9.1 Modelos de valuación ... 57

10. Bibliografía recomendada ... 58

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1. Definición

Un contrato derivado es aquel contrato entre dos o más partes cuyo valor se “deriva” del precio de un activo subyacente.

1.1 Tipos de contratos derivados

Los contratos derivados más conocidos son:

Contratos forwards: son acuerdos privados entre partes que se comprometen a comprar/ vender un determinado bien cuya entrega y pago se concretará en un momento futuro a un precio predeterminado.

Contratos de futuros: son instrumentos derivados cuyo objetivo es posibilitar la cobertura ante cambios desfavorables en los precios.

Contratos de opciones: son contratos en los que el comprador, mediante el pago de una prima, obtiene el derecho de comprar (vender) un determinado subyacente a un precio pactado y hasta una fecha establecida.

Swaps: es la compra y venta simultánea de activos u obligaciones subyacentes similares de valor equivalente, en la que el intercambio de flujos financieros proporciona a ambas partes de la operación condiciones más favorables de las que de otro modo podrían esperar. Su diferencia respecto de los instrumentos anteriores es que su función consiste en la permuta de riesgos, es decir que cada una de las partes del contrato puede elegir cuál de los riesgos quiere asumir.

1.2 ¿Dónde se pueden realizar operaciones con derivados?

Existen dos clases de mercados donde realizar este tipo de operaciones: mercados

institucionalizados y mercados no institucionalizados, comúnmente denominados estos últimos como mercados OTC (Over The Counter).

En los mercados OTC las negociaciones se realizan en forma privada entre las partes; mientas que las negociaciones en los mercados institucionalizados por lo general son de público conocimiento, son realizadas por operadores acreditados y cuentan en la mayoría de los casos con un espacio físico donde concretarlas (una rueda de negociaciones o “pit”, en donde se acuerda a viva voz, o mediante un sistema de negociación electrónico).

Las principales diferencias entre estos mercados pueden resumirse a continuación:

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Tabla 1. Diferencias entre mercados institucionalizados y OTC

Mercados institucionalizados Mercados Over The Counter (OTC)

Derivados disponibles Futuros

Opciones

Derivados disponibles Contratos a plazo (forwards) Opciones

Swaps Derivados contratados en forma competitiva a

viva voz o electrónicamente.

Derivados contratados en forma privada y negociados individualmente.

Especificaciones del contrato estandarizadas.

Es decir, la cantidad, calidad, fecha y lugar de entrega se encuentran previamente

establecidos.

No existe estandarización de los contratos. Las características de los mismos se acuerdan en forma privada entre comprador y vendedor.

Precios transparentes y de público conocimiento.

Precios acordados en forma privada.

El horario de contratación es establecido por el mercado y las negociaciones realizadas en el mismo deben respetar todas las reglas establecidas.

Por lo general no existe un horario de negociación pre establecido.

Las posiciones pueden liquidarse fácilmente debido a que todos los contratos negociados tienen las mismas características.

Como las características de cada contrato son establecidas entre comprador y vendedor, la transferencia o liquidación de este tipo de contratos es muy difícil

La entrega física rara vez se realiza Por lo general este tipo de contratos se realiza con el fin de entregar o recibir el activo subyacente

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2. Mercados de Futuros

2.1 Características

El principal objetivo de los mercados de futuros es posibilitar la cobertura ante cambios

desfavorables en los precios. Este mecanismo hace posible que quienes quieren eliminar el riesgo de precio puedan transferirlo a quienes estén dispuestos a asumirlo.

Por ejemplo, un inversor que posea una cartera de acciones y tenga expectativas de precios bajistas, puede cubrir su cartera ante riesgo a la baja de precios evitando tener que deshacerse de los papeles.

Sin embargo, los mercados de derivados también atraen a aquellos participantes no expuestos a riesgos de precio y que acuden al mercado con el objetivo de obtener un rendimiento, brindando mayor liquidez y colaborando con el descubrimiento de precio.

Los participantes del mercado de derivados se clasifican de la siguiente manera:

• Hedgers: Quienes están expuestos a riesgo de precio y acuden al mercado de derivados para neutralizarlos. Suelen tener una fuerte presencia en mercado de commodities, hedgers como productores, exportadores, comerciantes o industriales que buscan protección contra cambios desfavorables en los precios, tomando una posición en el mercado de futuros que sustituya temporariamente a la compra o venta de la mercadería. Entre los hedgers de mercados de futuros financieros, podemos citar como ejemplos a los tenedores de títulos valores, intermediarios financieros expuestos al riesgo en la variación de la tasa de interés, etc.

• Especuladores: Aquellos inversores que quieren lograr una ganancia anticipando los cambios de precios del activo subyacente. Son quienes proporcionan la liquidez necesaria para que los hedgers puedan vender y/o comprar grandes volúmenes con facilidad.

Ambos tienen roles bien definidos y complementarios. Mientras los hedgers buscan deshacerse del riesgo de precio, los especuladores lo asumen, tratando de beneficiarse con el cambio de los precios. Los especuladores, en definitiva, son quienes facilitan las operaciones de cobertura brindando liquidez al mercado.

Podemos clasificar a los especuladores en:

Position traders: mantienen su posición - compra o venta - durante un período de tiempo:

días, semanas o meses.

Day traders: realizan operaciones que luego cancelan dentro de la misma rueda.

Scalpers: operan grandes volúmenes de órdenes propias buscando pequeños márgenes de ganancias, generalmente la diferencia entre la cotización compradora y la vendedora (bid-ask spread).

Spreaders: realizan arbitrajes entre diferentes meses de contratación de un producto,

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entre precios del mismo producto en distintos mercados, entre precios de distintos

productos que están relacionados o entre precios de contado o spot y de futuro del mismo producto.

Arbitristas: Son aquellos que detectan desequilibrios en el mercado que les permiten obtener ganancias sin riesgo. Aprovechan ineficiencias de valuación en el mercado. Por ejemplo, si la acción de una empresa tiene una cotización diferente en mercados

estadounidenses y europeos (atendiendo a la conversión de divisa), es posible comprar la acción en el mercado donde se encuentra subvaluada y venderla donde se encuentre sobrevaluada. De esta manera compra el mismo activo a un precio y lo vende

simultáneamente más caro ganando sin riesgo la diferencia obtenida.

2.2 Información disponible en los diarios o internet

La información sobre los mercados de futuros que comúnmente podemos encontrar en cualquier periódico o sitio web es:

Apertura: es el precio al que se realizó la primera operación

Máximo: es el precio más alto al que se registró una operación durante el día.

Mínimo: es el precio más bajo registrado en el día.

Ajuste: es el precio de cierre del día. El cálculo puede ser diferente de un mercado a otro. En los mercados de futuros de nuestro país el precio de ajuste es el promedio entre la última cotización compradora y vendedora del día.

Variación: es el cambio que sufrió el contrato desde el cierre de ayer al del hoy, es decir es la diferencia entre el ajuste de ayer y el de hoy. Puede ser expresado en valor absoluto o en porcentaje.

Interés abierto o posiciones abiertas: se refiere al número de contratos que permanecen abiertos (que aún no han sido cancelados) al cierre del día.

Volumen: es el total de contratos registrados en el día.

2.3 Futuros financieros

Los principales futuros financieros en función del activo subyacente son los siguientes:

Futuros sobre índice y futuros sobre acciones individuales: Los contratos de futuros permiten posicionarse tanto en acciones de manera individual como posicionarse sobre la evolución global de un índice. La mayoría de estos índices se refieren a índices de acciones, aunque existen otros contratos sobre índices de bonos o índices de divisas. Comenzaron a negociarse recién en el año 1982 pero han adquirido una enorme participación en el mercado de derivados. Entre los contratos más conocidos se encuentranS&P500, S&P 500 Mid Cap 400 NYSE index, DJ Industrial Average, Nasdaq 100, en Estados Unidos, el Nikkei de Japón en Tokyo Future Exchange, CAC 40 de Francia en el Matif, FTSE 100 en el LIFFE, el Dax de Alemania en Deutche Termin Norse y el

Bovespa de Brasil en BM&F, entre otros.

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Los futuros sobre índices permiten invertir en carteras fuertemente diversificadas sin tener que proceder al posicionamiento individual de los activos que componen al índice. De esta manera, otorgan la posibilidad de invertir sobre expectativas a la baja o al alza del mercado en general.

Futuros sobre títulos de deuda y Futuros sobre tasas de interés: Estos derivados comenzaron a negociarse en 1975 pero el crecimiento fue vertiginoso. Se negocian contratos sobre letras, notas y bonos del tesoro, depósitos en Eurodollars, etc. Esto posibilita la negociación basada en un diferencial anticipado de tasa de interés para distintos vencimientos.

Futuros sobre divisas: La actividad de los futuros sobre divisas comenzó a desarrollarse a principios de los ’70 junto al surgimiento del sistema cambiario de Tipo de cambio Flexible. El mercado de divisas o Foreign Exchange Market (FX) es, sin dudas, un inmenso mercado. Su mayúsculo nivel de operaciones es un reflejo de la fluida actividad de comercio internacional y la consecuente utilización de divisas como medio de pago. Sin embargo, los contratos de futuros sobre divisas representan sólo una pequeña parte de este inmenso mercado.

Como puede observase en el gráfico siguiente, la negociación de los contratos sobre futuros sobre índices, acciones y tasa de interés lideran holgadamente el ranking.

Gráfico 1. Volumen global de negociación de futuros y opciones por categoría (en millones de contratos)

Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association

0 5000 10000 15000 20000 25000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

M ill o n e s d e c o n tr ato s o p e rad o s

Indices accionarios Acciones individuales Tasa de interés Monedas Commodities agrícolas Productos energéticos Metales (preciosos y no preciosos) Otros

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2.4 Posiciones en Futuros

Compradora o larga: Estas posiciones se benefician cuando el precio del activo subyacente sube y se perjudican cuando el precio disminuye. Si:

Precio del futuro comprado < Precio de liquidación = Beneficio Precio del futuro comprado > Precio de liquidación = Pérdida

Ejemplo: El 20 de mayo de 2014 un inversor compra contratos de futuros sobre bonos AA17 en el Rofex con vencimiento en octubre de 2014 (AA17 10 14) a $1.120 cada 100U$S de valor nominal.

Si a vencimiento el contrato de futuro Octubre ajusta a $1.500 (precio de liquidación > Precio del futuro comprado) el inversor gana $380 por cada U$S 100 VN.

Si a vencimiento el contrato de futuro Diciembre (DLR 1211) ajusta a $1.000 (precio de liquidación < Precio del futuro comprado) el inversor pierde $ 120 por cada U$S 100 VN

Como puede observarse en el gráfico siguiente, si el precio de liquidación de la operación es superior al precio del futuro comprado (en nuestro ejemplo 1120) el inversor obtiene ganancias, mientras que si el precio de liquidación es menor al precio del futuro comprado el inversor soportará pérdidas.

-300 -200 -100 0 100 200 300 400

920 970 1020 1070 1120 1170 1220 1270 1320 1370 1420

R e su ltad o

Precio de Ajuste

Resultado

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Vendedora o corta: Quien vende un contrato de futuro se beneficia cuando el precio del activo subyacente cae y se perjudica cuando el precio del subyacente sube. Si:

Precio del futuro vendido> Precio de liquidación = Beneficio Precio del futuro vendido < Precio de liquidación = Pérdida

Ejemplo: El 1 de junio de 2011 un inversor vende contratos de futuros sobre Bonos RO15 (Boden 2015) en Rofex con vencimiento en agosto de 2014 (RO15 08 14) a $1.150.

Si a vencimiento el contrato de futuro agosto de 2014 (RO15 08 14) ajusta a $1.300 (precio de liquidación > Precio del futuro vendido) el inversor pierde $ 150 por cada U$S 100 VN vendidos.

Si a vencimiento el contrato de futuro agosto de 2014 (RO15 08 14) ajusta a 1050 (precio de liquidación < Precio del futuro vendido) el inversor gana $ 100 por cada U$S 100 VN vendidos

Como puede observarse en el gráfico siguiente, si el precio de liquidación de la operación es menor al precio del futuro vendido (en nuestro ejemplo 1150) el inversor obtiene ganancias, mientras que si el precio de liquidación es mayor al precio del futuro vendido el inversor incurrirá en pérdidas.

2.5 Liquidación de los contratos de futuros

La liquidación de los contratos se puede realizar de dos formas:

a) anticipadamente: en este caso, quien asumió una posición vendedora (compradora), puede cancelar su compromiso comprando (vendiendo) un contrato equivalente. La diferencia que pueda darse entre los precios de ambas operaciones, representa la ganancia o pérdida de la operación. Luego que se canceló el contrato, el mercado devuelve los importes depositados en concepto de garantía. A la vez que hace entrega de las ganancias resultantes de la operación o

-150 -100 -50 0 50 100 150

1025 1050 1075 1100 1125 1150 1175 1200 1225 1250 1275

R e su ltad o

Precio de Ajuste

Series1

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debita la pérdida.

b) a vencimiento: el cumplimiento del contrato a vencimiento depende del tipo de contrato negociado. En el mercado se negocian dos tipos de contratos de liquidación a vencimiento diferente, estos son:

b.1 Con entrega física: a través de la entrega o recepción física del activo subyacente, en el mes y destino contratado. Toda operación que permanezca abierta (sin cancelar) hasta el vencimiento, deberá liquidarse mediante la entrega o recepción de la mercadería.

b.2 Cash Settlement o por diferencia: no existe entrega del activo subyacente sino que se cancela monetariamente la diferencia. Se producen débitos/créditos en función de las

pérdidas/ganancias que vayan generando la evolución del precio a su vencimiento. Así, quien compró Futuros de dólar a 9,10 y a vencimiento el futuro ajusta a 9,60, recibirá la diferencia ($0,50) mientras que el vendedor de ese futuro deberá pagar los $0,50.

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3. Sistema de garantía de las operaciones

3.1 Función de la Casa Compensadora (Clearing House)

Una de las características distintivas de los mercados de futuros es la garantía de cumplimiento de las operaciones que en dicho ámbito se realizan. Para garantizar los contratos que se negocian, cada mercado de futuros está asociado a una Casa Compensadora. Esta puede estar constituida como una sociedad independiente o puede formar parte del mercado de futuros.

La Casa Compensadora garantiza que todos los operadores en el mercado de futuros cumplirán sus obligaciones. Cumple este rol transformándose en el comprador para todo

vendedor y en el vendedor para todo comprador. Esto significa que todo operador en el mercado de futuros tiene obligaciones sólo con la Casa Compensadora y así, la Casa Compensadora, reemplaza con su propia credibilidad los compromisos que cada operador tiene en el mercado.

Función de la casa compensadora

Casa compensadora COMPRA Ro15 0814 a

$1150

Casa compensadora VENDE Ro15 0814 a $1150 A compra

RO15 0814 a $1150

B Vende RO15 0814

a $1150

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El riesgo de la Casa Compensadora es menor de lo que puede parecer. Podemos decir que la Casa Compensadora está "perfectamente cubierta". No importa si los precios suben o bajan, el patrimonio de la Casa Compensadora no se ve afectado ya que mantiene ambas posiciones, la vendedora y la compradora, que están balanceadas una con la otra.

Las partes involucradas no necesitan tenerse confianza mutua, ni siquiera necesitan conocer la identidad de la contraparte, pero deben confiar en la integridad y capacidad de pago la Casa Compensadora.

3.2 Sistema de garantía de contratos de futuros

El único riesgo que corre la Casa Compensadora es que alguna de las partes no cumpla el contrato porque le resulte muy desfavorable. Así, en el ejemplo del cuadro anterior, con una operación de Ro 15 08 a u$s 1150 por tonelada, si el precio cayera a 1100, el comprador “B” se vería tentado a no honrar el contrato ya que podría conseguirlo 50 pesos más barato. Si, por el contrario, cotizara a 1300, sería el vendedor quien habría vendido más barato que la cotización actual. Si alguna de las partes no cumpliera con el contrato, la Casa Compensadora tendría serios problemas para garantizar el contrato de futuros y pondría en juego su patrimonio.

Para neutralizar el incentivo que puedan tener compradores y vendedores de no cumplir con sus obligaciones, se desarrolló un sistema de garantías que, podríamos decir, va adelantando ganancias y pérdidas a medida que se producen. Las garantías tienen prácticamente el mismo esquema en todos los mercados de futuros del mundo, siendo privativo de cada mercado determinar las cantidades requeridas para cada contrato de futuros. Más allá de las

particularidades, el concepto general es que, al cierre de las operaciones de cada día, los mercados o casas compensadoras deben tener en su poder una cantidad de dinero suficiente, provisto por los propios operadores, para hacer frente al eventual incumplimiento de cualquiera de ellos al día siguiente.

En general, las garantías se constituyen en dos etapas, un primer depósito al iniciar la transacción y consecutivos flujos diarios de dinero de acuerdo a la evolución de la posición de futuros. En el ejemplo anterior, tanto el comprador como el vendedor tienen la obligación de depositar $ XX por cada contrato (monto x fijado por el mercado y de allí en más, cada día se calculan las pérdidas y ganancias ocasionadas por las fluctuaciones en el precio del contrato (diferencias diarias) y se depositarán las pérdidas o se acreditarán las ganancias según corresponda.

3.2.1 Apalancamiento en la operatoria con futuros

Una de las características de los contratos de futuros es el apalancamiento de los resultados. Este

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apalancamiento se produce a partir de la baja inversión necesaria para ingresar al mercado (garantía inicial) y la elevada exposición a los movimientos de precios (sobre la totalidad del valor del contrato). Quién compra o vende un contrato de futuros sólo deberá desembolsar al inicio la garantía inicial (que suele rondar entre el 10 y el 20% del valor del contrato) mientras que participará sobre el 100% del valor del contrato. Por ejemplo, si se compra un contrato de futuro sobre 100 acciones individuales cuyo precio por acción es de $5. El valor del contrato será de

$500. Si las garantías exigidas por el mercado representa el 10% del valor del contrato el

comprador sólo deberá depositar $50. Si la acción sube un 20% a $6 el contrato ascenderá a $ 600, es decir, el comprador del contrato está ganando $100. Por lo tanto, ante una variación del 20%

del activo subyacente el inversor obtuvo una ganancia del 200% ($100/$20). El apalancamiento ocurre tanto en situaciones de ganancias como de pérdidas, si en lugar de subir un 20% la acción hubiese caído un 20% a $4 La pérdida acumulada sería del 200% sobre el desembolso inicial. Esta característica resulta atractiva para quienes quieran especular sobre la dirección de precios, aunque es importante observar la necesidad de realizar una racional administración de la exposición al riesgo.

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4. Opciones

4.1 Introducción

Una opción es un contrato que le brinda a su poseedor el derecho, y no la obligación, de comprar o vender un activo subyacente a un precio establecido y hasta una fecha determinada, a cambio del pago de una prima. Es una decisión del comprador de la opción el hecho de ejercer dicho derecho mientras que el vendedor de la opción está obligado a responder.

4.2 Clasificación de opciones

Las opciones se pueden clasificar de la siguiente manera:

Según el derecho que otorgan:

Opciones de Compra (CALL): El tenedor o comprador de una call tiene el derecho pero no la obligación de comprar un activo subyacente a un precio específico hasta una fecha determinada.

Opciones de Venta (PUT): el tenedor de un Put tiene el derecho pero no la obligación de vender un activo subyacente a un precio específico hasta una fecha determinada.

Según el subyacente:

Opciones sobre Activos: Otorgan derecho de compra (call) o de venta (Put) sobre un activo:

Opciones sobre Acción, Opciones sobre bono, Opciones sobre soja, etc.

Opciones sobre Futuros: Otorgan derecho de compra (call) o de venta (Put) sobre un contrato de futuro: Opciones sobre Futuro de dólar, Opciones sobre Futuro de soja, Opciones sobre Futuro de petróleo, etc

Según el momento en que se ejercen:

Europeas: El comprador de una opción puede exigir su derecho a comprar (call) o a vender (Put) solo a la fecha de vencimiento del contrato de opción.

Americanas: El comprador de una opción puede exigir su derecho a comprar (call) o a vender (Put) en cualquier momento desde la compra hasta la fecha de vencimiento del contrato de opción.

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4.3 Definiciones

Antes de profundizar en el desarrollo de la operatoria con opciones, daremos algunas definiciones que debería conocer.

Precio de ejercicio: Es el precio al que el comprador de un call (put) tiene derecho a comprar (vender) un contrato de futuros.

Valor intrínseco: Es la cantidad de dinero, si existe que se puede obtener ejerciendo una opción a un determinado precio de ejercicio. Un call tiene valor intrínseco si su precio de ejercicio está por debajo del precio del futuro de que se trate. Un put tiene valor intrínseco si su precio de ejercicio está por encima del precio del futuro. Por ejemplo, si un call de soja mayo tiene un precio de ejercicio de U$S 145/tn y el precio de la soja mayo es U$S 150/tn, el call tendrá un valor intrínseco de U$S 5/tn. Si un put de soja junio tiene un precio de ejercicio de U$S 150/tn y el precio de la soja junio es U$S 146/tn, el put tendrá un valor intrínseco de U$S 4/tn. Por lo tanto, decir que una opción puede no ser valiosa para ser ejercida, es lo mismo que decir que no tiene valor intrínseco.

Valor tiempo: Expresado lo más simple posible, el valor tiempo es la suma de dinero que los compradores desean pagar actualmente por una determinada opción anticipándose a que, con el tiempo, un cambio en el precio del futuro cause un incremento en el valor de la opción. Y, por supuesto, el valor tiempo también refleja el precio que los vendedores están dispuestos a aceptar por lanzar una determinada opción.

Prima: Es el precio de la opción - el dinero que paga el comprador por la opción y que recibe el vendedor de la misma. Es el único término del contrato de la opción que se negocia en la rueda de operaciones. La prima de una opción es igual a la suma de su valor intrínseco y de su valor tiempo:

Prima = Valor intrínseco + Valor tiempo

Al momento de la expiración la prima de una opción sólo está formada por valor intrínseco, ya que no resta más tiempo para su vencimiento (en consecuencia, valor tiempo = 0). Supongamos que en un día del mes de noviembre la soja mayo cotiza a U$S 156/tn. También supongamos que se están negociando calls sobre soja mayo con precio de ejercicio de U$S 160/tn. Estas opciones en este momento no tienen valor intrínseco. A pesar de ello, un comprador puede estar dispuesto a pagar U$S 1/tn (de prima) por la opción, dado que aún restan cinco meses para la expiración de la misma en el mes de abril. Durante este tiempo, los compradores del call esperan que el precio de la soja mayo aumente, ya sea para que la prima del call que adquirieron sea superior a U$S 1 por tonelada o para que el futuro cotice por arriba de los U$S 161/tn (precio de ejercicio + prima), situaciones en las que obtendría una ganancia.

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4.4 Cancelación de una Opción

Los compradores de una opción (Call o Put) pueden cancelar su posición de las siguientes maneras:

 Vendiendo una opción Idéntica: El comprador de la opción no deberá necesariamente mantener su posición comprada en opciones hasta el vencimiento. Puede vender una opción idéntica (mismo activo subyacente, mismo vencimiento, mismo precio de ejercicio) y de esta manera cancelar su posición.

 Ejerciéndola: Exigiendo al vendedor de la opciòn el derecho a comprar el activo (Call) o vender (Put) el activo subyacente al precio de ejercicio. Le convendrá ejercer la opción call cuando los precios de mercado superen al precio de ejercicio; mientras que decidirá ejercer una opción Put siempre que el precio de ejercicio sea mayor al del mercado.

 Dejándola expirar: Si llega la fecha de vencimiento y los precios de ejercicios no fueron convenientes dejará expirar la opción, asumiendo como pérdida el valor de la prima.

Los vendedores de las opciones (Call o Put) sólo podrán cancelar su posición voluntariamente realizando la opción contraria, es decir, comprando una opción idéntica (mismo activo subyacente, mismo vencimiento, mismo precio de ejercicio).

4.5 Operatoria de Opciones

4.5.1 Opciones Call

Las opciones de compra (Call) generan derechos y obligaciones a los compradores (tenedores) y a los vendedores (lanzadores) de la opción.

Quien desee comprar un call, tendrá la obligación de abonar la prima al vendedor de la opción.

Una vez pagada la prima (precio de la opción) el comprador (tenedor de la opción) tendrá el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio hasta la fecha de vencimiento. En el ejemplo del diagrama, el tenedor paga 0,25$ por cada acción en concepto de primas adquiriendo el derecho a comprar acciones de Siderar a $29,30 hasta agosto de 2011.

El vendedor de la opción (lanzador) cobrará $0,25 por cada acción incluida en la opción lanzada y a partir de ahí tendrá la obligación de venderle al tenedor acciones de Siderar a $29,30. Su

obligación expira en agosto de 2011.

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4.5.1.1 Escenario alcista

Si antes de la fecha de vencimiento la acción de Siderar llega a cotizar en el mercado en $32,10. El tenedor de la opción exigirá al vendedor que le venda la acción a 29,30. El resultado del

comprador de la opción será el siguiente:

Compra la acción al Precio de Ejercicio - $29,30 Valor de la acción en el mercado $32,10 Costo de la opción (prima) - $ 0,25 Resultado para el comprador $2,55 por cada acción

Ahora bien, los resultados para el vendedor de la opción son inversos:

Compra la acción en el mercado -$32,10

Vende la acción al precio de ejercicio $29,30

Cobra la prima $ 0,25

Resultado para el vendedor -$2,55 por cada acción

4.5.1.2 Escenario Bajista

Si los precio de la acción hubiese descendido a $27, el comprador de la opción no va a estar interesado en comprarla a $29,30. Dejará expirar la opción asumiendo la pérdida del costo de la prima. El comprador pierde $0,25 y el vendedor de la opción gana $0,25.

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Hasta aquí podemos arrojar algunas conclusiones sobre:

 Call Comprado:

La máxima pérdida de un comprador de Call:

Será el valor del Call (prima) Se produce ante mercados bajistas Las ganancias de un comprador de Call:

Son ilimitadas

Se producen ante mercados alcistas

Podemos graficar los resultados de un call comprado de la siguiente manera:

Donde:

PE: Precio de ejercicio C: Prima del Call

 Call Vendido

La máxima ganancia de un vendedor de Call:

Será el valor del Call (prima) Se produce ante mercados bajistas Las pérdidas de un vendedor de Call:

Son ilimitadas

Se producen ante mercados alcistas

Podemos graficar los resultados de un call vendido de la siguiente manera:

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Donde:

PE: Precio de ejercicio C: Prima del Call

4.5.2 Opciones con Put

Las opciones de Venta (Put) generan derechos y obligaciones a los compradores y a los vendedores de la opción.

Quien desee comprar un Put, tendrá la obligación de abonar la prima al vendedor de la opción.

Una vez pagada la prima (precio de la opción) el comprador (tenedor de la opción) tendrá el

derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio hasta la fecha de vencimiento. En el

ejemplo del diagrama, el tenedor paga 0,05$ por cada acción en concepto de primas adquiriendo

el derecho a vender acciones de Acindar a $5,80 hasta octubre de 2011.

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El vendedor de la opción (lanzador) cobrará $0,05 por cada acción incluida en la opción lanzada y a partir de ahí tendrá la obligación de comprar al tenedor acciones de Acindar a $5,80. Su obligación expira en octubre de 2011.

Si antes de la fecha de vencimiento la acción de Acindar llega a cotizar en el mercado en $4,80. El tenedor de la opción exigirá al vendedor que le compre la acción a $5,80. El resultado del

comprador de la opción será el siguiente:

Compra la acción en el mercado -$4,80 Vende la acción al Precio de Ejercicio $5,80 Costo de la opción (prima) - $0,05 Resultado para el comprador $0,95 por cada acción

Los resultados para el vendedor son inversos:

Valor de la acción que adquirirá $4,80 Compra la acción al precio de ejercicio -$5,80 Cobra la prima $0,05 Resultado para el vendedor -$0,95 por cada acción

En cambio, si el precio de la acción hubiese subido a $6,30, el comprador de la opción no va a estar interesado en venderla a 5,80. Deja expirar la opción asumiendo la pérdida del costo de la prima.

El comprador pierde $0,05 y el vendedor de la opción gana $0,05.

Hasta aquí podemos arrojar algunas conclusiones sobre:

 Put comprado

La máxima pérdida de un comprador de Put:

será el valor del Put (prima) Se produce ante mercados alcistas Las ganancias de un comprador de Put:

Son ilimitadas

Se producen ante mercados bajistas

Podemos graficar los resultados de un Put comprado de la siguiente manera:

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Donde:

PE: Precio de ejercicio P: Prima del Put

 Put Vendido

La máxima ganancia de un vendedor de Put:

Será el valor del Put (prima) Se produce ante mercados alcistas Las pérdidas de un vendedor de Put:

Son ilimitadas

Se producen ante mercados bajistas

Podemos graficar los resultados de un Put vendido de la siguiente manera:

Donde:

PE: Precio de ejercicio P: Prima del Put

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4.6 Cobertura con opciones

4.6.1 Comprando puts

Supongamos una empresa nacional que desarrollará un software para una empresa

estadounidense. La entrega y pago del mismo se realizará en el mes de mayo. La empresa queda expuesta al riesgo de que los dólares recibidos por la operación pierdan poder adquisitivo. Por tal motivo, comprará opciones Put y de esta forma no sólo se asegura un precio de venta de los dólares sino que además retiene la posibilidad de beneficiarse en caso de que aumente la cotización de los mismos. Supongamos que compra Put Dólar mayo con precio de ejercicio

$8,10/U$S pagando una prima de $0,080/U$S.

Cuadro 4-1. Ejemplo de cobertura vendedora con Put.

PUT DLR Mayo 3,10

TENEDOR LANZADOR

Obligación Pagar la prima ($0,080/U$S) Comprar futuros DLR a $8,10/U$S, si la opción es ejercida

Derecho Vender futuros DLR a

$8,10/U$S.

Cobrar la prima ($0,080/U$S)

Al llegar el momento de la entrega y cobro de las divisas pueden darse dos escenarios:

Si la cotización de dólar disminuye, a por ejemplo $8/U$S, la empresa hará valer su derecho a vender a $8,10/U$S, ejerciendo el put y quedando vendido en futuros al precio de ejercicio de la opción. El lanzador del put está obligado a ser su contraparte, pasando a tener una compra de futuros de DLR mayo a $8,10/U$S. Si en ese momento la empresa desea cancelar su posición, comprará contratos de futuros al tipo de cambio vigente, obteniendo una ganancia de $0,10/U$S.

Como resultado de esta estrategia, la pérdida que la empresa obtiene en el mercado spot por la venta de los dólares se compensa que el resultado de la cobertura con opciones, obteniendo un precio de venta final, luego de descontada la prima, de $8,02/U$S.

Si la cotización del dólar aumenta, por ejemplo, a $8,2/U$S, el tenedor de la opción no ejercerá la misma, dejándola que expire, y venderá los dólares al tipo de cambio vigente, a lo cual debe restarle el monto pagado en concepto de prima, obteniendo un tipo de cambio de $8,12/U$S.

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Cuadro 4-2. Situación para el tenedor al vencimiento, bajo distintos escenarios Cotización del Futuro PUT DLR Mayo 3,10

$8/U$S Ejerce Vende a 8,10 – 0,08 = 8,02 (considera el gasto en prima)

$8,20/U$S No ejerce Vende a 8,20 – 0,08 = 8,12 (pierde la prima)

Este ejemplo puede verse en el gráfico 1-1, en el cual podemos apreciar un piso de $8,02 (precio de ejercicio menos la prima) para los dólares, cuando la opción es ejercida, y a la vez, la posibilidad de aprovechar una suba de precios.

Gráfico 4-1. Resultado de la cobertura con puts. Precio final de venta del dólar

4.6.2 Comprando calls

Supongamos un importador que, en el mes de marzo, concerta una compra de computadoras desde Estados Unidos y el pago deberá realizarse al momento de recibir el embarque, establecido para el

mes de junio. Al concertar la operación de importación quedó expuesto a las subas del dólar, por lo que decide comprar un Call. De esta manera, se asegura un precio de compra para los dólares pero retiene la posibilidad de beneficiarse en caso de que bajen las cotizaciones.

En el mes de marzo, el importador compra Call Dólar Marzo con precio de ejercicio $8,50/U$S pagando una prima de $0,20/U$S.

6,5 7 7,5 8 8,5 9 9,5

7,5 7,6 7,7 7,8 7,9 8 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 8,7 8,8 8,9

Pr e ci o Fi n al d e v e n ta

Precio de Ajuste

Sin cobertura Precio Final de venta

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Cuadro 4-3 Ejemplo de cobertura compradora con call

CALL DLR Junio $2,90

TENEDOR LANZADOR

Obligación Pagar la prima ($0,20/U$S) Vender futuros DLR a $8,5/U$S, si la opción es ejercida

Derecho Comprar futuros DLR a

$8,5/U$S

Cobrar la prima ($0,20/U$S)

Supongamos que, llegado junio, el dólar aumentó a $9/U$S. El importador decide ejercer el Call, quedando comprado en futuros a $8,5/U$S. Si en ese momento decide cancelar su posición en futuros, venderá al precio actual de $9/U$S, obteniendo una ganancia de $0,50/U$S. La pérdida obtenida en el mercado spot se compensa con la ganancia obtenida en el mercado de futuros. El tipo de cambio final al que deberá pagar su compra será $8,7/U$S, para así tener en cuenta el pago de la prima.

En caso que el dólar hubiera caído a 7,9/U$S, el importador no ejercerá el Call y comprará los dólares al tipo de cambio vigente, al que debe sumarle la prima, único costo para el comprador de la opción, obteniendo un precio final de compra de $8,1/U$S.

Cuadro 4-4. Situación para el tenedor al vencimiento, bajo distintos escenarios Cotización del Futuro CALL DLR Junio $8,5

$9/U$S Ejerce Compra a 8,5+ 0,20 = 8,70 (considera el gasto en prima) u$$7,9/U$ No ejerce Compra a 7,9 + 0,20 = 8,10 (pierde la prima)

A continuación, en el gráfico 4-2, se puede apreciar cómo funciona la cobertura. El importador se asegura un precio máximo de compra de 8,7 (8,50 + 0,20 de prima) y a la vez puede aprovechar las posibles disminuciones de precios.

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Gráfico 4-2. Resultado de la cobertura con calls

En ambos casos de compra de opciones podemos observar que, en determinadas circunstancias, hubiese sido mejor no efectuar la cobertura; sin embargo, en este tipo de estrategias lo que se busca es una protección contra el riesgo cambiario, y no la obtención del mejor tipo de cambio posible.

7,2 7,4 7,6 7,8 8 8,2 8,4 8,6 8,8 9 9,2

7,8 7,9 8 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 8,7 8,8 8,9 9

Pr e ci o FIn al d e C o m p ra

Precio de Ajuste

Sin cobertura Precio Final de compra

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5. Sistema de garantía de contratos de opciones

El tratamiento de las garantías en opciones se realiza en forma análoga al de los futuros. Esto significa que sólo tiene en cuenta el valor intrínseco de las opciones. Para este sistema los únicos que presentan un potencial riesgo de incumplimiento son los lanzadores de opciones, ya que podrían tener que responder por cantidades muy superiores a lo cobrado en concepto de prima.

En cambio, los poseedores de opciones, no representan riesgo alguno, dado que la suma máxima que podrían perder (prima) es depositada al día siguiente de realizada la operación. En

consecuencia, los lanzadores de opciones siempre tienen que depositar la garantía inicial por contrato y las diferencias diarias sólo cuando la opción pueda ser ejercida (tenga valor intrínseco).

Consideremos, por ejemplo, un put de Índice Soja Rosafé (ISR) mayo con precio de ejercicio de 130. El lanzador de esta opción deberá depositar la garantía inicial; sin embargo, sólo estará obligado a pagar las diferencias diarias cuando el contrato de futuros cotice por debajo de los U$S 130 por tonelada.

Cuando el futuro cotiza a U$S 150 por tonelada, este put (con 180 días al vencimiento) se negocia a una prima de U$S 1,50 por tonelada. En el siguiente cuadro se describe como se cobran las garantías al lanzador de dicha opción. En este caso, las garantías exigidas por el sistema son excesivas, más de cuatro veces el valor de la prima.

Cuadro 5-1. Sistema de garantía de las opciones

Pensemos ahora en un put con precio de ejercicio de 180 en las mismas circunstancias. Esta opción se podría estar negociando a u$s 15 por tonelada y es evidente que el riesgo

que significa para el lanzador es mucho mayor. Sin embargo, este sistema de garantías le exige

exactamente la misma cantidad de dinero (u$s 8 por tonelada). Este ejemplo muestra la

deficiencia del sistema, que se debe fundamentalmente al hecho de que no considera el valor

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tiempo (o riesgo) asociado a las opciones.

En 1988 el Chicago Mercantile Exchange (CME) desarrolló su sistema de valuación para el riesgo de una cartera constituida por futuros y opciones, SPAN (marca registrada por el CME, Standard Porfolio Analysis of Risk). El SPAN tiene en cuenta la contribución de la volatilidad y del precio de la mercadería subyacente para evaluar el riesgo de una posición de opciones. El objetivo del sistema es reflejar el riesgo inherente para toda la posición llevando un registro correcto de las características de las opciones. Desde sus comienzos el SPAN se ha convertido en el standard de la industria; el programa es ahora el mecanismo de garantía oficial de prácticamente todo mercado de futuros y Casa Compensadora en los Estados Unidos, como así también en muchas entidades alrededor del mundo.

El objetivo del SPAN es identificar el riesgo global en una cartera de futuros y opciones. El programa trata futuros y opciones en forma uniforme, pero al mismo tiempo reconoce las exposiciones únicamente asociadas con las carteras de opciones. Además, indistintamente, las relaciones de riesgo entre distintos meses de contratación y entre diferentes productos.

El objetivo principal del SPAN es indicar la mayor pérdida que una cartera podría sufrir, dentro de lo razonable, de un día para el otro. Las Casas Compensadoras que usan el SPAN son responsables de determinar cuánto es considerado una pérdida diaria “razonable” y de establecer los

parámetros de riesgo básicos del SPAN.

En los modelos de valuación estándar, tres factores afectan directamente el valor de una opción en un determinado período de tiempo:

• Precio de mercado

• Volatilidad (variabilidad) del instrumento

• Tiempo hasta el vencimiento

Cuando dichos factores cambian, se modifica la valuación de la cartera de futuros y opciones. El SPAN construye 16 escenarios distintos, combinando cambios de precio y de volatilidad, para identificar luego en cuál de ellos se produciría la mayor pérdida. De esta forma se establece la cantidad requerida como garantía.

5.1 Prima de una opción

Como se ha mencionado en los apartados anteriores, la prima es simplemente el precio de la opción, el dinero que paga el comprador al vendedor de la misma y el único término del contrato que se negocia entre las partes.

Descomponiendo sus elementos, la prima de una opción es igual a la suma de su valor intrínseco y de su valor tiempo:

Prima = Valor intrínseco + Valor tiempo

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5.2 Valor intrínseco

Es la cantidad de dinero, si existe, que se se obtiene si se ejerce la opción y se cancela inmediatamente la posición en el futuro subyacente. El valor intrínseco siempre es un valor positivo o cero, nunca es un valor negativo.

Un call tiene valor intrínseco si su precio de ejercicio está por debajo del precio del futuro

subyacente, mientras que un put tiene valor intrínseco si su precio de ejercicio está por encima del precio del futuro.

5.2.1 Valor intrínseco de un call

El valor intrínseco de un call es el máximo valor entre cero y la diferencia entre el precio del futuro y el precio de ejercicio.

Si lo expresamos como una fórmula:

VICall = max (0, F-X)

Donde:

F: Precio del futuro.

X: Precio de ejercicio

Por ejemplo, si un call sobre futuros dólar enero tiene un precio de ejercicio de $8,3/U$S y el precio del dólar enero es $8,5/U$S, el call tendrá un valor intrínseco de $0,2/U$S.

Gráfico 5-1: Valor intrínseco de una opción call

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5.2.2 Valor intrínseco de un put

El valor intrínseco de una opción put es el mayor valor entre cero y la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio del futuro. Este valor nunca puede ser negativo.

Si lo expresamos como una fórmula:

VIPut = max (0, X-F)

Donde:

F: Precio del futuro.

X: Precio de ejercicio

Por ejemplo, si un put dólar junio tiene un precio de ejercicio de $8,8/U$S y el precio del dólar junio es $3,5/U$S, el put tendrá un valor intrínseco de $0,3/U$S.

Gráfico 5-2: Valor Intrínseco de una opción put 0

0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2

7,5 7,6 7,7 7,8 7,9 8 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 8,7 8,8 8,9 9 9,1 9,2 9,3

valor intrínseco

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5.3 Valor tiempo

El valor tiempo es el componente de la prima que refleja la incertidumbre acerca de si la opción será ejercida o no. Por otra parte, es la suma de dinero que los compradores desean pagar actualmente por una determinada opción anticipándose a que, con el tiempo, un cambio en el precio del futuro cause un incremento en el valor de la opción. Y, por supuesto, el valor tiempo también refleja el precio que los vendedores están dispuestos a aceptar por lanzar una

determinada opción. Al momento de la expiración, la prima de una opción sólo está formada por valor intrínseco, ya que no resta más tiempo para su vencimiento y, en consecuencia, el valor tiempo es igual a cero.

Supongamos que en un día del mes de abril las acciones de COME cotizan a 0,97. También

supongamos que se están negociando calls sobre COME agosto con precio de ejercicio de $1. Estas opciones en este momento no tienen valor intrínseco. A pesar de ello, un comprador puede estar dispuesto a pagar $0,11 (de prima) por la opción, dado que aún restan cuatro meses para la expiración de la misma en el mes de marzo. Durante este tiempo, los compradores del call esperan que el precio de COME supere el $1 (precio de ejercicio). Si superara a $1,11 (precio de ejercicio + prima), el tenedor de la opción obtendría una ganancia.

0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6

8,3 8,4 8,5 8,6 8,7 8,8 8,9 9 9,1 9,2 9,3

Valor intrínseco

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6. Relación entre el Precio de Ejercicio y el Precio del Subyacente

En opciones, existe la siguiente terminología para indicar cuándo una opción se encuentra en zona de ejercicio y cuando no:

- Opciones ATM (at the money): las opciones “en el dinero” son aquellas cuyo precio de ejercicio coincide con el del subyacente, por lo que su ejercicio no supone ni beneficios ni pérdidas.

- Opciones ITM (in the money): las opciones “dentro del dinero” son aquellas cuyo valor intrínseco es positivo, por lo tanto su ejercicio supone un beneficio.

- Opciones OTM (out of the money): las opciones fuera del dinero son aquellas cuyo ejercicio supone una pérdida, es decir, no son ejercibles.

6.1 Relación entre el precio asegurado y la agresividad de la cobertura

Una estrategia será más o menos agresiva de acuerdo a la opción que se seleccione (out of the money, in the money, at the money). Esto determinará cuán rápido reacciona la estrategia ante un cambio en las cotizaciones.

En los siguientes gráficos se muestra esta relación precio-agresividad para estrategias de precios mínimos y estrategias de precios máximos.

Gráfico 6-1: Relación entre el precio asegurado y la agresividad de la cobertura

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Estrategia de precio mínimo (con puts) Estrategia de precio máximo (con calls)

En el primero de los gráficos, se puede ver que cuanto más ITM se encuentre el put, mayor será el piso de la venta pero menor la participación en las ganancias que reportan los incrementos de precios y viceversa.

En el segundo gráfico vemos que la agresividad de la cobertura dependerá del call elegido. Al pasar de un call OTM a un call ATM, disminuye el precio máximo que se pagará por la mercadería, pero a su vez es menor la participación en las ganancias que reportaría una baja en las

cotizaciones.

PF en un momento determinado Precio

de Venta

PF

ATM ITM OTM

+ agresividad - +

piso -

PF en un momento determinado Precio

de Compra

PF

OTM ATM ITM

+ techo

-

- agresividad +

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7. Posiciones sintéticas

Se denominan posiciones sintéticas a aquellas que se construyen artificialmente pero que tienen resultado equivalente a la posición que se está emulando. Construir sintéticos no es más que combinar compras y/o ventas de futuros y opciones para lograr un resultado equivalente al obtenido con una posición directa en futuros u opciones.

7.1 Call sintético

7.1.1 Call sintético comprado

Un call sintético comprado se forma combinando la compra de un futuro con la compra de un put.

Puesto de otra manera:

Call Comprado = Futuro Comprado + Put Comprado

Supongamos que es posible comprar un put DLR enero con precio de ejercicio 8,30 pagando una prima de $0,02 y que al mismo tiempo podemos entrar en una posición compradora DLR enero a

$3,05. En la siguiente tabla se analizan cada una de las posiciones por separado y el resultado final para distintas cotizaciones del dólar enero al vencimiento.

Call Sintético comprado Cotización Resultado Resultado

Futuro Resultado DLR enero Opción (en $/u$s) Posición

Combinada

(en $/u$s) (en $/u$s) (en $/u$s)

7,90 0,3 -0,4 -0,1

8 0,2 -0,3 -0,1

8,1 0,1 -0,2 -0,1

8,2 0 -0,1 -0,1

8,3 -0,1 0 -0,1

8,4 -0,1 0,1 0

8,5 -0,1 0,2 0,1

8,6 -0,1 0,3 0,2

8,7 -0,1 0,4 0,3

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El gráfico a continuación muestra la estrategia descripta previamente.

Gráfico 7-1.- Call sintético comprado

-0,5 -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5

7,90 8 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 8,7

Put comprado Futuro Comprado Call sintético comprado

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7.1.2 Call sintético vendido

El call sintético vendido se construye combinando ula venta de un futuro con la venta de un put, es decir:

Call Vendido = Futuro Vendido + Put Vendido

Notemos que es lo opuesto al call sintético comprado.

Retomando el ejemplo anterior supongamos que podemos vender futuros de DLR enero a $8,3 y al mismo tiempo vender put con precio de ejercicio 3,30 a $0,10. Analicemos los resultados de estas posiciones al vencimiento para distintos precios del contrato DLR enero.

Call Sintético Vendido

Cotización Resultado Resultado

Futuro Resultado DLR enero Opción (en $/u$s) Posición

Combinada (en $/u$s) (en $/u$s) (en $/u$s)

7,90 -0,3 0,4 0,1

8 -0,2 0,3 0,1

8,1 -0,1 0,2 0,1

8,2 0 0,1 0,1

8,3 0,1 0 0,1

8,4 0,1 -0,1 0

8,5 0,1 -0,2 -0,1

8,6 0,1 -0,3 -0,2

8,7 0,1 -0,4 -0,3

Gráfico 7-2.- Call sintético vendido

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7.2 Put sintético

7.2.1 Put sintético comprado

La compra de un put sintético se logra combinando un futuro vendido con un call comprado, es decir:

Put Comprado = Futuro Vendido + Call Comprado

Supongamos que fuese posible vender futuros de dólar enero a u$s $8,30 y comprar al mismo tiempo un call con precio de ejercicio $8,30 pagando una prima de $0,10. El resultado de esta posición combinada se puede analizar en la siguiente tabla.

Put Sintético Comprado

Cotización Resultado Resultado

Futuro Resultado DLR enero Opción (en $/u$s) Posición

Combinada (en $/u$s) (en $/u$s) (en $/u$s)

7,90 -0,1 0,4 0,3

8 -0,1 0,3 0,2

8,1 -0,1 0,2 0,1

8,2 -0,1 0,1 0

-0,5

-0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5

7,90 8 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 8,7

Put Vendido Futuro Vendido Call sintético vendido

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8,3 -0,1 0 -0,1

8,4 0 -0,1 -0,1

8,5 0,1 -0,2 -0,1

8,6 0,2 -0,3 -0,1

8,7 0,3 -0,4 -0,1

Gráfico 7-3.- Put sintético comprado

7.2.2 Put sintético vendido

El put sintético vendido es la combinación de un futuro comprado con un call vendido, justamente lo opuesto a la estrategia anterior.

Put Vendido = Futuro Comprado + Call Vendido

Siguiendo con el ejemplo anterior, consideremos la posibilidad de comprar DLR enero a $8,30 y vender simultáneamente un call con precio de ejercicio 8,30 a $0,10. Veamos el resultado de la posición total y de las parciales en la tabla a continuación.

Put Sintético Vendido -0,5

-0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5

7,90 8 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 8,7

Call comprado Futuro Vendido Put sintético comprado

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Cotización Resultado Resultado

Futuro Resultado DLR enero Opción (en $/u$s) Posición

Combinada (en $/u$s) (en $/u$s) (en $/u$s)

7,90 0,1 -0,4 -0,3

8 0,1 -0,3 -0,2

8,1 0,1 -0,2 -0,1

8,2 0,1 -0,1 0

8,3 0,1 0 0,1

8,4 0 0,1 0,1

8,5 -0,1 0,2 0,1

8,6 -0,2 0,3 0,1

8,7 -0,3 0,4 0,1

Gráfico 7-4.- Put sintético vendido

-0,5 -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5

7,90 8 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 8,7

Call vendido Futuro Comprado Put sintético vendido