Cómo realizar una evaluación de una empresa estatal del Perú transferida al sector
privado : caso de estudio Luz del Sur SAA
Item Type info:eu-repo/semantics/masterThesis
Authors Benavente Acosta, Carla Isabel; Olivares Rojas, Karla Vanesa
Citation Benavente Acosta, Carla Isabel; Olivares Rojas, K. V. (2018).
Cómo realizar una evaluación de una empresa estatal del Perú transferida al sector privado : caso de estudio Luz del Sur SAA.
Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC), Lima, Perú.
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UNIVERSIDAD PERUANA DE CIENCIAS APLICADAS
ESCUELA DE POSGRADO
PROGRAMA DE MAESTRIA EN FINANZAS CORPORATIVAS
‘CÓMO REALIZAR UNA EVALUACIÓN DE UNA EMPRESA ESTATAL DEL PERÚ TRANSFERIDA AL
SECTOR PRIVADO : CASO DE ESTUDIO LUZ DEL SUR SAA’
TRABAJO DE INVESTIGACIÓN PARA OPTAR EL GRADO ACADEMICO DE MAESTRO EN FINANZAS CORPORATIVAS
AUTORES :
Benavente Acosta, Carla Isabel (0000-0002-1475-9291) Olivares Rojas, Karla Vanesa (0000-0001-7922-4178)
ASESOR DE TRABAJO DE INVESTIGACIÓN:
Sánchez Zegarra, Elías David (0000-0002-7087-3486)
Arequipa, 11 de Mayo de 2018
2
Tabla de contenidos
Tabla de contenidos...2
RESUMEN EJECUTIVO ...4
ABSTRACT ...5
Indice de tablas ...6
Indice de Gráficos ...8
Capítulo 1 : Planteamiento del Problema ...9
1.1. DESCRIPCIÓN DE LA PROBLEMÁTICA ...9
1.2. FORMULACIÓN DEL PROBLEMA ...10
1.2.1. Problema Principal ...10
1.2.2. Problemas Secundarios ...10
1.3. OBJETIVOS DE LA IN VESTIGACIÓN ...11
1.3.1. OBJETIVO GENERAL ...11
1.3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS ...11
1.4. JUSTIFICACIÓN DE LA IN VESTIGACIÓN ...11
1.5. VIABILIDAD DEL ESTUDIO ...12
Capítulo 2: Antecedentes y Marco Teórico ...13
2.1. ANTECEDEN TES DE LA INVESTIGACION ...13
2.2. MARCO TEO RICO ...14
2.2.1. VALORACION ...14
2.2.2. FINALIDADES DE LA VALORACIÓN ...14
2.2.3. LA IMPORTANCIA DE LA INFORMACIÓN EN LA VALORACIÓN DE LUZ DEL SUR...15
2.2.4. CONSIDERACIONES PREVIAS A LA VALORACION ...15
2.2.5. METODOS DE VALORACION (Fernández, 2008, p. 3) ...16
2.2.6. ELECCIÓN Y JUSTIFICACIÓN DEL MÉTODO DE VALORACIÓN : FLUJOS FUTUROS DE CAJA DESCONTADOS ...21
2.2.7. COSTO DE CAPITAL...23
2.2.8. INDUCTORES DE VALOR ...27
2.2.9. LUZ DEL SUR S.A.A...27
2.2.10. ACCIONES EN LA BO LSA DE VALORES DE LIMA...32
2.2.11. POLITICA DE DIVIDENDOS...33
3
Capítulo 3: Diagnóstico de la Situación y Aporte ...34
3.1. VALORACION DE LUZ DEL SUR...34
3.1.1 Calculo del NOPAT y el Capital Invertido ...34
3.1.2. Cálculo del ROIC y del ROE e importe total de deuda que genera intereses financieros. ...36
3.1.3. Cálculo del Flujo de Caja Histórico ...36
3.1.4. Calculo del Capital Cash-Flow ...37
3.1.5. Cálculo del Weighted Average Cost of Capital (WACC)...39
3.1.6. Proyección del Flujo de Caja ...39
3.1.7. Resultados Financieros...43
3.1.8. Análisis de sensibilidad y de riesgos...44
CONCLUSIONES ...50
Referencias Bibliográficas ...51
ANEXOS...52
4
RESUMEN EJECUTIVO
El presente trabajo tiene como objetivo determinar el valor económico de la empresa Luz del Sur S.A.A. empresa dedicada a la Comercialización y Generación de Energía, a través de la metodología de flujo de caja descontado.
Entre los principales supuestos empleados en la valorización, se encuentra el incremento de los ingresos sustentado en el crecimiento de la demanda de energía para la zona centro del Perú, proyectada por el Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional – COES, PBI y precio de energía; además de estimaciones de gastos e inversio nes de Luz del sur S.A.A. Esta mayor generación de ingresos, junto a la emisión de nueva deuda, permitiría cubrir la necesidad de inversión considerando el desarrollo del nuevo proyecto que se les fue adjudicado “Majes Siguas II”.
La valorización se efectúa con información de sus estados financieros al 31 de diciembre del 2016 tomada de la Superintendencia de Mercados y Valores, así mismo de informac ió n pública de Osinerming, COES, SBS, BCRP, Minem y memorias anuales de Luz del Sur S.A.A., además del uso de herramientas como Damodaran y software Crystal Ball, habiéndose considerado un periodo de proyección de 10 años, una perpetuidad con una tasa de crecimiento de 4.73% y una tasa de descuento (WACC) de 6.00%.
Los resultados de la valorización muestran un valor fundamental del patrimonio de S/ 7.742 millones, mayor al valor de mercado a septiembre de 2016 (S/ 5.843 millones). En valores relativos a la acción, según nuestros resultados, el valor fundamental es de S/ 15.90, mayor que la cotización de la acción publicada en la Bolsa de Valores de Lima -BVL a diciembre del año 2017 (S/ 12.) por lo que se recomendaría invertir a través de participaciones en la empresa.
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ABSTRACT
The goal of this work is to determine the economic value of the company ‘Luz del Sur S.A.A.’ through the discounted cash-flow methodology ; this company is dedicated to the commercialization and generation of energy.
Among the main assumptions used in this valuation, is the increase of revenues based on the growth of energy demand for the central area of Peru, projected by the ‘Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional’ – COES, GDP and the price of energy; as well as estimations of expenses and investments of ‘Luz del Sur S.A.A.’ This greater generation of income, with the issuance of new debt, would cover the need for invest me nt considering the development of the new project that was awarded to them "Majes Siguas II".
This valuation has used information from its financial statements as of December 31st, 2016 taken from the ‘Superintendencia de Mercados y Valores’ web page as well as public information from Osinerming, COES, SBS, BCRP, Minem, annual reports of ‘Luz del Sur S.A.A.’ and use of tools such as Damodaran and Crystal Ball software, having considered a 10-year projection period, a perpetuity with a growth rate of 4.73% and a discount rate (WACC) of 6.00%.
The results of this valuation show a fundamental equity value of S/ 7,742 million, higher than the market value as of September 2016 (S/ 5,843 million). In terms of stock values, according to our results, the fundamental value is S/ 15.90, higher than the share price published on the ‘Bolsa de Valores de Lima’ –BVL web page as of December 2017 (S / 12).
It would be a good opportunity to invest in the company through shares.
6
Indice de tablas
Tabla N° 1 : Dividendos Luz del Sur ...33
Tabla N°2 : Nopat y Capital Invertido ...35
Tabla N° 3 : ROIC y ROE...36
Tabla N° 4 : Flujo de Caja Histórico ...37
Tabla N° 5 : Flujo de Caja Histórico ...38
Tabla N° 6 : Variables empleadas para el cálculo del WACC ...39
Tabla N° 7 : Tasa de Crecimiento Demanda de Energía ...40
Tabla N° 8 : Tasa de Crecimiento ...42
Tabla N° 9 : FCL ...42
Tabla Nº 10 : Calculo del precio de la acción ...43
Tabla Nº 11 : Estado de Situación Financiera Proyectado ...48
Tabla Nº 12 : Estado de Resultados Proyectados...49
Tabla Nº 13 : Cálculo Kd contable...53
Tabla Nº 14 : Estructura Deuda - Capital...54
Tabla Nº 15 : Beta Apalancado ...55
Tabla Nº 16 : Costo de Capital ...56
Tabla Nº 17 : Promedio proyección de demanda eléctrica en la zona centro del Perú ...56
Tabla Nº 18 : Promedio General de Demanda ...56
Tabla Nº 19 : Tasa de crecimiento de demanda de Energía ...57
Tabla Nº 20 : Proyección de precio de energía ...57
Tabla Nº 21 : Incremento % precio de energía distribuida y generado 2016 ...57
Tabla N° 22 : Proyección de la cantidad y precio de energía por los periodos 2017 – 2026 ...58
Tabla N° 23 : Tasa de crecimiento de servicios complementarios ...59
Tabla N° 24 : Composición del CAPEX de Luz del Sur los últimos cinco años ...59
Tabla N° 25 : Proyección de CAPEX de mantenimiento y depreciación ...60
Tabla N° 26 : Ciclo de conversión del Efectivo Histórico ...61
Tabla N° 27 : Proyección de Capital de Trabajo ...62
Tabla N° 28 : Capital invertido a valor de mercado en el año 2016 ...63
Tabla N° 29 : Índice de Liquidez ...64
Tabla N° 30 : Índice de Gestión ...64
7 Tabla N° 31 : Índice de Endeudamiento ...65 Tabla N° 32 : Índice de Rentabilidad ...65
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Indice de Gráficos
Gráfico N° 1 : Distribución Accionaria de Luz del Sur S.A.A. ...28
Gráfico N° 2 : Comportamiento Acciones de Luz del Sur...32
Gráfico Nº 3 : Sensibilidad VAN (a)...45
Gráfico Nº 4 : Sensibilidad del Valor de la Acción (a) ...46
Gráfico Nº 5 : Sensibilidad VAN (b) ...47
Gráfico Nº 6 : Sensibilidad del Valor de la Acción (b)...47
Gráfico N° 8 : Rendimiento de bonos de mercados emergentes (Ene-Sep 2017) ...55
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Capítulo 1 : Planteamiento del Problema
1.1. DESCRIPCIÓN DE LA PROBLEMÁTICA
El sector eléctrico del Perú, compuesto por empresas generadoras, transmisoras y distribuidoras experimentó cambios en los últimos años en cuanto a mejora de la calidad, cobertura y eficiencia del servicio eléctrico. Lo anterior se explica principalmente en el Perú durante los últimos 10 años.
La empresa objeto de estudio es Luz del Sur, una de las mayores empresas privadas de distribución de electricidad con una zona de concesión que comprende treinta (30) de los más importantes distritos de Lima atendiendo a más de 940 mil clientes lo cual demuestra que sostiene a una parte importante del mercado de distribución de electricidad en Lima, aunado a sus ingresos que, en el 2016, ascendieron a S/. 3,134.40 millones de nuevos soles anuales.
En los últimos cinco (5) años, Luz del Sur ha iniciado como estrategia de crecimie nto, un ambicioso programa de inversiones en el desarrollo de proyectos de generación eléctrica, el cual inicio con la construcción de la Central Hidroeléctrica de Santa Teresa – Collpani Grande ubicada en la Región Cusco. La Compañía espera consolidar su participación en la generación de energía en el país.
El 05 de diciembre del 2017 el gobierno regional de Arequipa aprobó la adjudicació n directa de la Iniciativa Privada denominada de la segunda etapa del “Desarrollo del Componente hidroenergético del Proyecto Integral Majes-Siguas” según el acuerdo regional N° 108-2017-GRA/CR-Arequipa publicado como hecho de importancia por la empresa eléctrica Luz del Sur S.A.A.
Luz del Sur deberá construir, operar y mantener como mínimo dos centrales hidroeléctricas, una de ellas no menor a 269 megavatios y la otra no menor a 157 megavatios, utilizando el caudal total que discurrirá desde el túnel terminal (Querque) hasta la entrega del agua para irrigación en la Pampa de Siguas (Lluclla). Esta operación requerirá una inversión de 970 millones de dólares.
10
Dada la relevancia de esta empresa dentro del mercado de distribución eléctrica y lo sólida que es económicamente resulta una empresa muy atractiva para inversionist as futuros deseosos en adquirir acciones y/o bonos corporativos (instrumentos de deuda utilizados por Luz del Sur).
Por lo expuesto, dada la actual coyuntura consideramos relevante e importante realizar un estudio de valoración de esta empresa, determinando si Luz del Sur S.A.A. crea o no valor económico para futuros inversionistas.
El método de valorización empleado en este documento es el de flujo de caja descontado. La selección de este método se basó en su capacidad de incorporar variables futuras como lo son el potencial del negocio, retorno de inversiones, riesgo de industr ia y mercado, y el valor del dinero en el tiempo.
1.2. FORMULACIÓN DEL PROBLEMA
1.2.1. Problema Principal
¿Cuál es el valor de la empresa Luz del Sur S.A.A. en base a información pública del 2016 que será de utilidad para potenciales inversionistas y/o accionistas ?
1.2.2. Problemas Secundarios
Estimación de un costo promedio Ponderado del Capital.
¿Cuáles son los inductores que influyen directamente en la generación de valor de Luz del Sur S.A.A. ?
Proyección de creación de valor de Luz del Sur durante el horizonte de proyección 2017- 2026.
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1.3. OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN
1.3.1. OBJETIVO GENERAL
"Determinar el valor de la empresa Luz del Sur S.A.A. durante el 2016, utilizando la metodología del Flujo de Caja Libre proyectados”
1.3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS
Determinar la estructura de deuda óptima de Luz del Sur S.A.A.
Determinar el Costo Promedio Ponderado del Capital
Identificar los inductores que influyen directamente en la generación de valor de Luz del Sur S.A.A.
Determinar si la empresa crea o no crea valor
1.4. JUSTIFICACIÓN DE LA INVESTIGACIÓN
Los servicios que prestan las empresas del sector eléctrico constituyen un eje muy importante en el crecimiento económico del país; así mismo, la globalización, como mecanismo que permite la inversión extranjera en el sector, hace que sea importante conocer el desempeño financiero de Luz del Sur S.A.A. como una de las dos más importantes empresas distribuidoras de energía eléctrica en Lima, cuidad capital.
El análisis del valor económico de una compañía se ha convertido en un referente principal para la toma de las principales decisiones financieras de la empresa: invers ió n, financiación y retribución de capital asimismo permite reconocer si se está generando beneficios económicos para los accionistas y avanzando por el camino de la sostenibilidad.
Adicionalmente es importante indicar que un ejercicio de valorización del negocio abre la discusión para un correcto entendimiento de las fuentes de valor y se puede convertir en una herramienta de gestión potente para el management y shareholders.
Es importante indicar que el estudio de valoración no es una ciencia exacta y que por lo tanto los resultados no son precisos sino una aproximación.
12
1.5. VIABILIDAD DEL ESTUDIO
La presente investigación es viable de ser desarrollada porque se cuenta con informac ió n (de carácter pública) para desarrollar los objetivos planteados, así como con la asesoría y dirección de profesionales idóneos y especializados en los temas financieros. Además, se cuenta con los recursos físicos y tecnológicos necesarios para su desarrollo y posteriores conclusiones sobre el valor de Luz del Sur S.A.A. durante el ejercicio 2016.
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Capítulo 2: Antecedentes y Marco Teórico
2.1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACION
Un primer trabajo corresponde a Acevedo Sepúlveda (2015), quien realizo: “Valoració n de Edelnor S.A.”; en este trabajo se utilizó la metodología del Flujo de Caja Libre Descontado. Edelnor es una compañía peruana dedicada a la distribución y comercialización de energía eléctrica. Para realiza la valoración económica de la compañía, se estimó la Estructura de Capital de la empresa, se analizó operacionalme nte el negocio y la industria y se proyectaron los Estados de Resultados para los periodos 2° semestre 2014 – 2018. Como resultado se determinó que el valor de la acción fue de US$ 4,44, valor cercano al reflejado en el mercado a la misma fecha (US$ 4,85). Esta diferencia se fundamenta en que la empresa estuvo realizando fuertes inversiones en activo fijo, para responder a su demanda potencial.
Un segundo trabajo corresponde a Agreda, Cornejo y Piscoche (2008), quienes realizaron: “Un análisis de valorización en los segmentos regulados del sector eléctrico peruano: El caso de Hidrandina”; en este trabajo se utilizó la metodología del Flujo de Caja Libre Descontado. El valor obtenido para la acción de Hidrandina fue S/. 0.50 que en comparación con el valor de la acción al día de cálculo (12 de octubre) S/. 0.31, se determinó que el valor de la acción estaba subvaluado. Sin embargo, según el anális is efectuado se podía concluir que la acción empezaría un paulatino crecimiento hasta llegar al valor de S/. 0.49, a menos que sucedieran cambios a futuro que tengan implicancias fuertes en el desarrollo del negocio de Hidrandina.
Un tercer trabajo, pero enfocado en la valorización, corresponde a Ortiz (2016), quien realizo: “Valorización Gloria S.A”; en este trabajo se utilizó la metodología del Flujo de Caja Libre Descontado. Se tomaron en consideración 10 años de proyección de los flujos, una tasa de crecimiento de perpetuidad de 3,14% y una tasa de descuento WACC de 8,59% del 2016 en adelante. Se tomó como período base diciembre de 2015. Como resultado del análisis realizado, producto de la documentación revisada y de las entrevistas a funcionarios de Gloria, el precio de la acción promedio seria S/ 6,48; se
14 recomienda comprar las acciones de Gloria con respecto a diciembre de 2015 (S/ 5,9), pues habría un aumento de 9.83%.
2.2. MARCO TEORICO 2.2.1. VALORACION
La valorización que se realizara a Luz del Sur se basará en expectativas de futuras fuentes de inversión sustentadas en supuestos que podrían cambiar en el tiempo, por ello no se trata de una estimación exacta y sus resultados podrían variar. La aplicación de la metodología de valoración seleccionada y el uso de información histórica y actual de la empresa, permitirá conocer si la compañía está en la capacidad de atraer futuros inversionistas, accionistas y/o acreedores de bonos a través de la generación de beneficios económicos. El que la compañía se enfoque en generar valor para los accionistas no es solo beneficioso para ellos, sino que también es óptimo para la economía peruana y para el resto de stakeholders.
La valorización de una empresa es un proceso importante en operaciones tales como:
adquisición, fusión, alianzas, reestructuración corporativa, estructura de capital, monitoreo de gestión, liquidación, venta parcial, análisis de inversiones, etc. La valorización permite medir el impacto de las diferentes políticas de la empresa en la creación, transferencia y destrucción de valor económico.
2.2.2. FINALIDADES DE LA VALORACIÓN
Una valorización sirve para los siguientes propósitos:
Operaciones de compra venta
Valorizaciones de empresas cotizadas en bolsa
Salidas a bolsa
Herencias y testamentos
Sistemas de remuneración basados en creación de valor
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Identificación y jerarquización de los impulsos de valor (value drivers)
Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa
Planificación estratégica
Procesos de arbitraje y pleitos
2.2.3. LA IMPORTANCIA DE LA INFORMACIÓN EN LA VALORACIÓN DE LUZ DEL SUR
La información que se disponga de la compañía en este proceso de valorización es el recurso más importante que alimenta y nutre la valorización. Es así que, en todo este proceso de valoración, se han de buscar las fuentes de información más objetivas posibles acerca del negocio; sin embargo, a veces existe limitación en la disponibilidad / acceso de información histórica y/o prospectiva, (individualmente o combinados entre sí) que la compañía no hace pública. Frente a ello, se trabajará con información que otras empresas hacen pública, instituciones privadas, entes reguladores y/o gubernamentales.
2.2.4. CONSIDERACIONES PREVIAS A LA VALORACION
Al momento de empezar un proceso de valorización debemos tener presente una serie de consideraciones como; adquirir un conocimiento del sector al que pertenece la empresa para poder evaluar la posición que ocupa en el mismo, determinar el grado de penetración en el mercado, posibilidades de crecimiento, etc. En definitiva, debemos hacernos una idea de la viabilidad futura de la empresa a valorar. Para ello, debemos obtener todo tipo de información sobre el sector y la empresa y, del mismo modo, hay que disponer de la información financiera suficiente para poder realizar un diagnóst ico económico-financiero de la misma. Posteriormente hay que realizar la elección del método de valoración más apropiado para la empresa objeto de la valorización.
16
2.2.5. METODOS DE VALORACION (Fernández, 2008, p. 3)
2.2.5.1. Métodos basados en el Balance (Valor Patrimonial)
Estos métodos tratan determinar el valor de la empresa a través de la estimació n del valor de su patrimonio, consideran que el valor de una compañía debe radicar fundamentalmente en su balance o en sus activos. Proporcionan valor desde una perspectiva estática es decir no toma en cuenta la evolución futura de la empresa, el valor del dinero en el tiempo, la situación del sector, el riesgo al cual se enfrenta el negocio, etc., pues estos factores no se reflejan en los Estados Financieros, entre los más importantes destacan:
a) Valor Contable: El patrimonio neto o fondos propios de una empresa es el valor de los recursos propios que figuran en el balance, es decir, la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible, es decir, el excedente del total de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus deudas con terceros. Las limitaciones de este método es la utilización de los criterios contables, que están sujetos a cierta subjetividad y difieren de criterios de mercado, tanto es así que el valor contable nunca coincide con el valor de mercado.
b) Valor Contable Ajustado : En este método se debe evaluar también todas las cuentas del balance general, ya sean del activo o del pasivo-patrimo nio, pero ahora con la finalidad de determinar el valor correcto o ajustado en su verdadera magnitud económico-financiera, buscando subsanar la debilidad de la valoración contable, aproximando la situación patrimonia l de la compañía a la realidad del mercado. Con este procedimiento ya no se toman los criterios contables según los presentados en los estados financieros auditados, sino que el valorizador deberá corregirlas en el caso de que se determine el valor de las cuentas contables en su dimens ió n correcta. Las limitaciones que tiene es que omite a los activos intangib le s de la compañía aspecto que es sustancial al valorar la empresa.
c) Valor de Liquidación : Es el valor de la compañía en el supuesto que se proceda con su liquidación, es decir, que se vendan sus activos y se
17 cancelen sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación).
d) Valor Sustancial : Este valor representa la inversión que debería efectuarse para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. También puede definirse como el valor de reposición de los activos, suponiendo la continuidad de la empresa, en oposición al valor de liquidación. Los bienes que normalmente se deben considerar bajo esta metodología son los bienes que intervienen directamente con la producción.
e) Valor Contable y Valor de Mercado : En este método de valoración se hace mención a la diferencia entre el valor contable de las acciones y el valor de mercado. Dicha incongruencia se puede apreciar en el cociente Cotización / Valor Contable.
2.2.5.2. Métodos basados en la Cuenta de Resultados
Estos métodos tratan de determinar el valor de la compañía a través de la magnit ud de los beneficios, de las ventas o de otro indicador es decir se basan en las cuentas del Estado de Resultados de la empresa.
a) Valor de los Beneficios (PER): El método PER (Price Earnings Ratio) toma el beneficio actual neto y lo multiplica por un factor, que se calcula por medio de la siguiente formula (Fernández 1999):
Precio de la acción PER=
Utilidad por acción
b) Valor de los Dividendos: Los dividendos constituyen la forma de retribución al accionista ante su riesgo de inversión, son los dividendos los que constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo periódico que
18 reciben sus acciones. Según este método, el valor de una acción es el valor actual neto de los dividendos que esperamos obtener de ella.
c) Múltiplo de las Ventas: Este método demanda determinar un valor de la firma en función del multiplicador ventas es decir que simpleme nte involucra multiplicar las ventas por un coeficiente específico (value driver) a cada sector de la industria.
d) Otros Múltiplos: además de los ya mencionados se pueden citar los siguientes:
El valor de la empresa / beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT).
El valor de la empresa / beneficios antes de amortización, intereses e impuestos (EBITDA).
El valor de la empresa / Cash-flow operativo.
El valor de las acciones / valor contable.
Para el uso de los indicadores mencionados es necesario que las empresas sean comparables.
2.2.5.3. Métodos Mixtos basados en el Goodwill
Estos métodos incorporan un componente dinámico en la valoración. Ya no se trata solo de determinar el valor patrimonial de la empresa como suma de sus componentes, sino que agregan el concepto de plusvalía económica, Goodwill o Fondo de comercio como concepto dinámico, es el valor que recibe la compañía por encima del valor contable ajustado y corresponde a un conjunto de fortalezas de esta, realizando una valoración del mismo en función de las rentas que se pueden obtener en el futuro.
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VENTAJA INCONVENIENTE
Suponen un avance sobre los métodos basados en el Balance.
Añaden un componente dinámico de la Cuenta de Resultados futuros.
Si bien el fondo de comercio es un valor a añadir al activo neto, si se quiere efectuar una valoración correcta, el problema surge al tratar de calcular su valor, ya que no existe una unanimidad metodológica para su cálculo.
Autores, como Fernández (1999:34-35), manifie sta n abiertamente su disconformidad con esos métodos, citándolos únicamente por haberse utilizado mucho en el pasado y porque incluso todavía hoy en día se utilizan, pero avisan que no se busque mucha “ciencia” detrás de estos métodos porque son muy arbitrarios.
2.2.5.4. Métodos basados en el Descuento de Flujos de Caja Futuros
Estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimació n de la capacidad que tiene la misma para producir flujos de efectivo o cash flows descontados a una tasa de rendimiento determinada que considere los riesgos propios del negocio. El supuesto teórico es que el valor de mercado de las acciones de la empresa es analizado por los inversionistas como la capacidad de la misma para pagar los dividendos es decir su capacidad para producir los flujos de caja, considerando que el único flujo para los poseedores de acciones son los dividendos. La determinación de la tasa de descuento o de rendimiento es un factor de mucha importancia pues en ella se deben considerar principalmente los riesgos, volatilidades históricas y, en la práctica, muchas veces el tipo de descuento mínimo lo marcan los interesados, (compradores o vendedores no dispuestos a invertir o a vender por menos de una determinada rentabilidad, etc.).
20 a) Flujo de Caja Libre o Free Cash-Flow (FCF) : es el flujo de fondos operativo, es decir el flujo de fondos generado por las operaciones, sin tener en cuenta el endeudamiento (deuda financiera), después de impuestos. Es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y de necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que, por tanto, no hay cargas financieras.
En este método se tiene una tasa de descuento la cual sirve para traer a valor presente los flujos de la empresa según los períodos tomados como supuesto. También es posible calcular el valor actual de los flujos considerando que estos son indefinidos o a perpetuidad, en la práctica la mayoría de las valorizaciones consideran este supuesto, por lo que una variable relevante a determinar también es la tasa de crecimiento a perpetuidad.
Para descontar los flujos de caja libre la tasa que se debe usar es el WACC (Weighted Average Cost of Capital) pues debe incorporar el costo ponderado tanto de los accionistas, costo de oportunidad, como el costo de la deuda.
b) El Cash-Flow para los Accionistas : Este flujo de caja se calcula restándole al flujo de caja libre los pagos del principal y de los intereses (después de impuestos), que se realiza en cada periodo, a su vez sumando el aporte de nueva deuda. En conclusión, viene a ser el flujo de fondos que queda disponible para la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activo fijo y en NOF (necesidades operativas de fondos) y después de haber abonado las cargas financieras y devuelto el principal de la deuda. En el caso de este flujo la tasa de descuento para la actualización de los flujos es la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas (Ke); es decir, no se considera el costo de la deuda por que este no considera la deuda.
c) Capital Cash-Flow : Viene a ser la suma del cash-flow de los poseedores de la deuda (intereses más devolución del principal) más el cash-flow de fondos para los accionistas. La principal diferencia con el Free Cash-flow, es que este considera un hipotético flujo disponible para las acciones en
21 caso la empresa no tuviera deuda, mientras que el capital cash-flow es el flujo de acciones y deuda. La tasa de descuento difiere del caso de flujo de caja libre debido a que utiliza un WACC, pero este es antes de impuestos, es decir no considera el escudo fiscal.
2.2.6. ELECCIÓN Y JUSTIFICACIÓN DEL MÉTODO DE VALORACIÓN : FLUJOS FUTUROS DE CAJA DESCONTADOS
El fin de la valoración de Luz del sur S.A.A. está orientada a determinar el valor intrínseco del negocio en su conjunto como un negocio en marcha, y principalme nte ante una oportunidad de diversificación de negocio al obtener la adjudicación directa para la construcción de dos centrales hidroeléctricas por US$ 970 millones, esto como parte del proyecto Majes Siguas II, lo que significaría para la compañía una mayor participación en la actividad de generación eléctrica, creemos que la envergadura o magnitud de este proyecto implicaría que la compañía tenga que recurrir a fuentes de financiación ya sea a través de la emisión de acciones o bonos. Consideramos que en ello radica la importancia y la necesidad de la realización de la valoración de esta compañía que permita establecer una base para la toma de decisiones futuras para probables inversionistas de todo el mundo.
En los numerales precedentes se realizó un recorrido por los posibles métodos de valoración, llegando a la conclusión que el mejor método para realizar esta investigac ió n es el método de flujo de caja libre o llamado también descuento de flujos de caja. Según indica Manuel Pereyra Terra en su documento de trabajo “Valoración de empresas: una revisión de los métodos actuales”, su acertado uso obedece al concepto de considerar la empresa como una organización generadora de fondos, en consecuencia debe ser valorada como un activo financiero que posee un valor presente bajo determinad as condiciones, así mismo establece que conceptualmente es el más adecuado ya que algo no vale por lo que el propietario considera que es su valor, sino por lo que el mercado está dispuesto a ofrecer realmente y el mercado lo ofrecerá en función de su valor de liquidación o el de su capacidad de generar fondos directa o indirectamente.
En este proceso de valoración se realizará:
Modelamiento del comportamiento esperado de Luz del Sur para desarrollar una proyección de los flujos de dinero que esta empresa generará en los siguientes 10 años.
22
Actualización de los flujos proyectados a una tasa de descuento apropiada según su riesgo relativo.
Este método toma en cuenta : - El valor del dinero en el tiempo.
- El riesgo del negocio, del sector y del país.
- Aspectos específicos de las operaciones de la empresa.
- El potencial del crecimiento de la compañía.
- El valor integral del negocio y su potencial futuro.
La ejecución del proceso de valoración mediante el uso del método; Flujos de caja descontados contempla:
a) Análisis Financiero histórico:
- Calculo de los índices de rentabilidad histórico - Calculo del ROIC histórico
- Determinación de la creación de valor histórico b) Proyección del Estado de Resultados
- Identificación de las relaciones financieras básicas - Construcción de escenarios
c) Proyección de Flujo de Caja Libre
- Identificación de los inductores de valor del flujo de caja - Determinación de la metodología del valor continuo
d) Determinación del Costo de Capital - Decisión de la estructura optima de capital - Determinación del costo de capital a largo plazo
e) Cálculo del Valor Presente
- Actualizar flujos previstos a la tasa correspondiente - Valor actual del valor residual
- Valor de la acción
23 f) Interpretación de resultados
- Benchmarking del valor obtenido - Comparación con empresas similares
- Análisis de sensibilidad a principales inductores
El flujo de caja libre se calcula de la siguiente manera:
EBIT (Beneficios Antes de Intereses e Impuestos) - Impuesto sobre EBIT
=NOPAT (Beneficios Normalizados Operativos - Impto. Ajustados) + Depreciación y/o amortización
= Flujo de caja Bruto
- Inversiones en Activo Fijo (CAPEX) - Variación de Capital de Trabajo
= Flujo de Caja Libre
2.2.7. COSTO DE CAPITAL
Nuestro objetivo como responsables del proceso de valoración de Luz del Sur será determinar el valor de la compañía a un momento “t” valor que provendrá del flujo de fondos que se proyectará los cuales será descontados a una tasa específica, ante esto el problema se limita al uso adecuado de la tasa de descuento para determinar el valor presente
El costo de capital representa las expectativas del accionista y del proveedor de financiación ajena de ser compensadas por el coste de oportunidad de invertir en los fondos de una sola empresa en lugar de invertir en otros activos con equivalente riesgo.
Es importante conocer el coste de capital de Luz del Sur por lo siguiente:
Sirve como referencia de la rentabilidad mínima que debe obtener la compañía con sus inversiones, ya que la citada rentabilidad debe superar el coste de los recursos empleados para financiar la misma. Por este motivo, es una de las tasas más utilizadas como tipo de descuento en los métodos de valoración de inversiones.
Es un elemento clave para determinar la estructura financiera de la empresa, o combinación entre las diferentes fuentes financieras.
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Permite relacionar las decisiones de inversión y financiac ión.
Costo de Capital Medio Ponderado (WACC)
El coste promedio ponderado de capital en inglés; weighted average cost of capital (WACC), es la media de la rentabilidad exigida por las diversas fuentes de financiac ió n de la compañía, ponderada según el peso relativo de cada una de las fuentes de financiación (recursos propios y ajenos).
WACC=WdKd (1-t) + Ws Ks +Wp Kp
En donde:
Wd: Peso del aporte de la deuda
Kd: Rentabilidad esperada de la deuda hasta su vencimiento en el mercado t: Tasa de impuesto a las utilidades
Ws: Peso del aporte de los accionistas
Ks: Coste de oportunidad determinado por el mercado de los recursos propios del capital
Wp: Peso del aporte de las acciones preferentes Kp: Coste de las acciones preferentes
Figura N°1 : Costo de capital medio ponderado (WACC)
Fuente: BCRP
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Costo de la Deuda (Kd)
El costo de la deuda (Kd) es la tasa de interés que la compañía ha de pagar a sus acreedores o instituciones financieras de las que recibió préstamos. La deuda puede estar en forma de bonos, préstamos u otros, por los préstamos y créditos recibidos. Es posible calcular por separado el costo de cada componente de los recursos ajenos, aunque en la práctica se utiliza una media general del costo de la deuda. El costo de deuda es muy útil para encontrar la tasa de interés más adecuada para las necesidades financieras de una compañía. También puede usarse para medir el riesgo de la compañía porque las que son de alto riesgo tienen costos relativamente más altos.
Costo de Recursos Propios (Ke): Metodología CAPM
El método más comúnmente utilizado para calcular el coste de los recursos propios es el Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Ke=Rf +(Rm–Rf) *ß
1. Tasa libre de riesgo (Rf)
Esta tasa es generalmente considerada como el rendimiento actual de los bonos del tesoro público. Esta afirmación es, en principio discutible, ya que los bonos a largo plazo no se encuentran verdaderamente libre de riesgo, se deberían utilizar el rendimiento de los valores del gobierno a corto plazo que sí presentan un riesgo muy bajo en las economías desarrolladas. La desventaja de esto radica en que las tasas de interés a corto plazo, no reflejan las expectativas sobre futuros cambios en los tipos de interés como los rendimientos a largo plazo. Por las mismas razones, existen diversos argumentos que defienden la utilización de la tasa de interés de los bonos a largo plazo.
En la práctica, la tasa libre de riesgo es generalmente admitida como el rendimiento de los bonos del tesoro público de EEUU a 10 años (T-Bond). El mercado de este tipo de valores generalmente líquido y el rendimiento aplicado, por consiguiente, menos incierto.
26 2. Prima de Riesgo del Capital (Rp)
Consiste en una medida de riesgos futuros calculada como el rendimiento futuro esperado del mercado excluyendo la tasa libre de riesgo. Es el componente del coste de los recursos propios más difícil de calcular.
Las estimaciones más altas normalmente derivan de observaciones históricas acerca del rendimiento de los bonos. Las estimaciones más bajas tienden a ser juicios subjetivos de los rendimientos futuros esperados por los inversores o son el producto de un modelo de actualización de dividendos donde la prima proviene de una tasa de descuento igual al valor actual de los futuros dividendos en el nivel actual del mercado.
3. Factor Beta del Capital (ß)
Es una medida pura de riesgo generalmente utilizada en el modelo CAMP y para estimar la contribución de un valor al riesgo total en una cartera diversificada. El riesgo inherente a un negocio puede ser dividido en dos factores con el fin de obtener un cálculo de una ß mejor y más consistente que permita comparaciones entre compañías y mercados:
El riesgo sistemático de un negocio es el riesgo inherente a la empresa dados su sector y sus características de negocio, independientemente de su estructura de capital.
El riesgo financiero es un factor de riesgo resultante del nivel de apalancamiento de una empresa. Para hacer las ßs verdaderamente comparables entre empresas, primero hay que eliminar el efecto del apalancamiento, para luego reintroducirlo a un nivel equiparable al de las compañías comparadas.
La beta de una acción es igual a la covarianza entre el rendimiento de dicha acción y el rendimiento del mercado, dividido entre la volatilidad (medida por la desviación típica) del rendimiento del mercado.
En la práctica, las betas de las empresas están generalmente basadas en la volatilidad relativa de rendimientos históricos, aunque esto puede que no represente con precisión el riesgo actual si se han producido cambios en la estructura del pasivo de la empresa. En caso que una empresa no cotice en bolsa, se debe utilizar el Beta de una empresa comparable.
27 Los críticos al modelo del CAPM, indican que es solo aplicable a países desarrollados que cuentan con mercados de capitales eficientes, líquidos y con amplio volumen de negociación de activos. Sin embargo, en los países emergentes como en el Perú se muestra un mercado de capitales poco líquido, con bajos niveles de negociación y un escaso nivel de transparencia como para obtener una eficiente generación de precios de mercado.
A pesar de dicha observación, las ventajas y simplicidad que desarrolla el método CAPM para estimar el costo de oportunidad de capital lo hacen atractivo para su aplicación a países emergentes. Para corregir dicho inconveniente se realiza una aproximación añadiendo la tasa de riesgo país al costo de capital obtenido por el CAPM.
La razón fundamental se encuentra en que, en el fondo, el CAPM es un modelo explicativo del comportamiento de las acciones en un mercado donde la única variable explicativa independiente es el retorno del mercado (el mundial).
Al valorizar una empresa consideramos los cash-flow hasta la perpetuidad y suponemos que es cuestión de pocos años que la mayoría de los mercados emergentes se integre n.
Este supuesto agregado al ajuste mediante la tasa de riesgo país explica que el coste de capital en los mercados emergentes debería aproximarse a un coste global e capital ajustado a la inflación local y a la estructura de capital de la compañía.
2.2.8. INDUCTORES DE VALOR
Los inductores de valor son aquellos aspectos de la vida de la empresa que tienen directa relación con su valor. Las características de la empresa determinan la relevancia de los diferentes inductores. Ellos, de todas formas, están relacionados entre sí.
Para Copeland (2004) “los generadores de valor contribuyen a que las empresas comprendan las causas de sus resultados y rendimientos y sepan que rendimiento deben esperar en el futuro, dado el contexto, tanto interno como externo, en el que operen”.
2.2.9. LUZ DEL SUR S.A.A.
Reseña Histórica y Grupo Económico
Luz del Sur (antes Edelsur) fue constituida en el Perú como persona jurídica de derecho privado el 1° de enero de 1994. El 18 de agosto de 1994, Ontario Quinta A.V.V. – actualmente Ontario Quinta S.R.L.- adquirió del Estado Peruano, en licitación pública internacional, el 60% de las acciones de la Empresa.
28 En agosto de 1996, la Empresa se escindió, creándose la actual Luz del Sur, a la que se le transfirió la concesión de distribución de energía eléctrica y los activos vincula dos, teniendo como objeto desarrollar actividades de distribución y venta de energía eléctrica (Memoria Luz del Sur, 2016, p. 18).
Desde su año de constitución y a través de diversos procesos de adquisición el grupo económico Sempra Energy International a través de sus empresas subsidiarias Ontario Quinta S.R.L. (61.155%), Peruvian Opportunity Company S.A.C. (20.56%) y Energy Business International S.R.L. (1.923%) posee el 83.64% de participación en el capital social de Luz del Sur S.A.A.
Gráfico N° 1 : Distribución Accionaria de Luz del Sur S.A.A.
Fuente : Elaboración propia
Luz del Sur sólo ha emitido acciones comunes, cuyo número alcanza las 486’951,371 acciones con un valor nominal de S/ 0.68 cada una, todas íntegramente suscritas y totalmente pagadas.
Objeto Social
El objeto de la Sociedad es, en general, dedicarse a las actividades de distribuc ió n, transmisión y generación eléctrica, siendo su Clasificación Industrial Internacio na l Uniforme – CIIU el 4010. Puede además desarrollar cualesquiera otras actividades vinculadas o derivadas de la utilización, explotación y/o disposición de su infraestructura, recursos, activos, así como las relacionadas con su objeto principal.
61.155%
20.560%
1.923%
16.362%
DISTRIBUCION ACCIONARIA LUZ DEL SUR
Ontario Quinta S.R.L.
Peruvian Opportunity Company S.A.C.
Energy Business International S.R.L.
Otros
29 La actividad económica principal de la Compañía es el servicio público de distribuc ió n de energía eléctrica en el área asignada según contrato de concesión de duración indefinida así mismo la Compañía se dedica a la actividad de generación a través de la central hidroeléctrica Santa Teresa localizada en las cercanías del poblado de Ccollpani, provincia de Urubamba, departamento de Cusco.
Zona de Concesión
Luz del Sur S.A.A. cuenta con un monopolio natural de distribución eléctrica en la Zona Sur-Este de Lima, en virtud a una concesión definitiva otorgada por el Estado Peruano, donde atiende a una gran porción de las familias con mayores ingresos en la capital, así como a importantes industrias.
Luz del Sur cuenta con una zona de concesión de más de 3,500 km2, que abarca 30 de los más importantes distritos de Lima Metropolitana y la provincia de Cañete, los mismos que en conjunto incluyen más de 4 millones de habitantes. Es importante destacar que en esta área se concentra la más importante actividad comercial, turística y de servicios de la ciudad, además de una significativa parte de las empresas productivas del país. Considerando la gran disponibilidad de recursos, estas condiciones representan un excelente potencial de desarrollo para la empresa hacia el futuro. Para atender adecuadamente a más de un millón de clientes, la empresa cuenta con 12 modernas sucursales ubicadas estratégicamente en su zona de concesión.
Esto, sumado al creciente estándar de vida de la población y a la gran disponibilidad de recursos constituye un excelente potencial de desarrollo para la industria, el comercio, y negocios de diverso tipo.
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Figura N° 2 : Zona de Concesión Luz del Sur S.A.A.
Fuente: www.luzdelsur.com
Luz del Sur en el 2016
El 31 de diciembre de 2016, el nivel promedio de las tarifas para los usuarios finales aumentó en 5,2%, respecto al año 2015, esta variación se compone de un 0,4% por la actualización de los costos para las actividades de distribución y transmisión secundaria y de un 4,8% por ajustes aplicados por OSINERGMIN en los precios a nivel de Generación, Sistema Principal de Transmisión, Sistema Garantizado de Transmisión y otros cargos asociados a Generación.
La Ley de Concesiones Eléctricas exige que toda empresa concesionaria de distribuc ió n de electricidad deba tener contratos vigentes con empresas generadoras que le garanticen su requerimiento de potencia y energía para los siguientes 24 meses como mínimo. Al 30 de setiembre de 2017 y 31 de diciembre de 2016 la Compañía tiene firmados 56 contratos de suministro de energía con 18 empresas generadoras que le garantizan una potencia total contratada de 1,819 MW y 1,845 MW, respectivame nte.
Los 56 contratos antes indicados incluyen 42 contratos vigentes (en operación) con una potencia total contratada de 1,431 MW; y 14 contratos suscritos con una potencia total contratada de 388 MW, con entrega de energía a partir del 1ro de enero de 2018, con vencimientos al 31 de diciembre 2031.
31 A fin de satisfacer la creciente demanda de energía eléctrica, determinada por el mayor consumo y el mayor número de clientes atendidos, la compañía realiza important es inversiones para ofrecer un servicio de calidad y eficiencia, al 30 de Setiembre de 2017 la compañía ejecuto inversiones que alcanzaron los S/. 222.5 millones, orientadas principalmente al mejoramiento y expansión del sistema eléctrico, el 0.28% de estas inversiones (S/. 0.63 millones), fueron destinadas a la actividad de generación eléctrica, actividad que ejecuta a través de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Collpani Grande ubicada en el distrito de Machupicchu, provincia de Urubamba, departamento del Cusco, que inicio operaciones el 01 de Setiembre de 2015 con una potencia efectiva de 99.71MW.
Las necesidades de financiamiento de la compañía para cubrir las inversiones están dadas principalmente a través de la emisión de bonos corporativos en el mercado local, con condiciones de plazo, moneda y costo financiero adecuados a su estructura financiera y operativa, así como al financiamiento a través de préstamos bancarios.
Por todo lo descrito se puede concluir que Luz del Sur posee importantes fortalezas como por ejemplo; que cuenta con el respaldo importante del grupo empresarial al cual pertenece (Sempra Energy International), lo cual no solo implica apoyo patrimonia l, sino también el conocimiento del negocio de distribución eléctrica, el monopolio natural que posee la compañía como distribuidora del servicio público de electricidad en su zona de concesión constituye una barrera de entrada al ingreso de competidores del segmento de clientes regulados, la alta concentración poblacional dentro de su zona de concesión (30 distritos del sur de Lima donde habitan aproximadamente 4 millones de habitantes) y el consumo de energía eléctrica principalmente en baja tensión, contribuye a generar mayores márgenes de ganancia, así como que la compañía mantiene una sólida relación comercial con sus distintos proveedores de energía, tal es así que mantiene 42 contratos vigentes (en operación) tal como se indicó en párrafos precedentes.
Luz del Sur se ha planteado, dentro de su estrategia de crecimiento, continuar con el desarrollo de proyectos de generación eléctrica como parte de nuestras inversio nes, esperando consolidar su participación en el mercado de generación de energía en el país.
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2.2.10. ACCIONES EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA
Las acciones de Luz del Sur se transan en la Bolsa de Valores de Lima (LUSURBC1) desde abril de 1996 y se encuentran clasificadas con la máxima calificación por Pacific Credit Rating S.A.C y Class & Asociados S.A. Estas acciones pueden ser adquiridas por personas naturales y jurídicas.
En diciembre de 1996, luego de un exitoso proceso de venta, se incorporaron más de 150 mil nuevos accionistas entre nacionales y extranjeros, quienes adquirieron el 30%
de la propiedad de la empresa que aún se encontraba en poder del Estado peruano.
Las acciones de la empresa se encuentran incluidas en (i) el índice S&P/BVL Perú General; (ii) el índice S&P/BVL Lima 25, y (iii) el índice S&P/BVL Electric Utilit ies que agrupa a entidades del sector de servicios de utilidad pública.
El comportamiento de la acción de Luz del Sur tiene una tendencia creciente sustentado principalmente por el crecimiento sostenido de sus utilidades y al crecimiento de la economía peruana y crecientes necesidades de la población, así mismo su búsqueda constante de mejora de su capacidad tecnológica y productiva hizo que incursione en el mercado de generación eléctrica a través de su Central Hidroeléctrica Santa Teresa la cual también trajo consigo un incremento en el valor de la acción.
Gráfico N° 2 : Comportamiento Acciones de Luz del Sur
Fuente : BVL
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2.2.11. POLITICA DE DIVIDENDOS
La política de dividendos consiste en un pago de hasta el 100% de las utilidades de libre disposición obtenidas en el ejercicio, pudiendo efectuarse pagos a cuenta y el dividendo definitivo con la aprobación de la Junta General Obligatoria Anual de Accionistas.
Esta política será determinada en su oportunidad y en función a los requerimientos de inversión de la empresa y siempre que las condiciones financieras lo permitan y aconsejen.
La acción de Luz del Sur históricamente evidencia tener una poca volatilidad al ser considerada un activo de refugio aunado al retorno por dividendos que es casi constante, la rentabilidad de la empresa resulta de los dividendos que paga.
Tabla N° 1 : Dividendos Luz del Sur
Fuente: Elaboración propia
2016 2015 2014 2013
Utilidad Neta 397,108 426,248 399,865 315,855 Dividendo 292,170 265,389 259,545 256,624
Payout ratio 74% 62% 65% 81%
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Capítulo 3: Diagnóstico de la Situación y Aporte
3.1. VALORACION DE LUZ DEL SUR
La metodología de valorización se realizó en base los estados financieros obtenidos de la Superintendencia de Mercado de Valores - SMV.
Los pasos a seguir:
3.1.1. Cálculo del Nopat y del Capital invertido 3.1.2. Cálculo del ROIC y ROE.
3.1.3. Cálculo del Flujo de Caja Libre histórico.
3.1.4. Cálculo del Capital Cash-Flow.
3.1.5. Cálculo del Weighted Average Cost of Capital (WACC).
3.1.6. Proyección del Flujo de Caja y estimación de la acción de Luz del Sur S.A.A.
3.1.7. Resultados Financieros
3.1.8. Análisis de Sensibilidad y de riesgos
3.1.1 Calculo del NOPAT y el Capital Invertido
Luz del Sur ha presentado una eficiencia operativa en los últimos cinco años como se muestra a continuación, así mismo se muestra la cantidad total de dinero que se suministró a la compañía por parte de accionistas y acreedores.
