Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
AC*
3T11 POSITIVO; AUMENTA SINERGIAS
Arca Continental reportó durante el 3T11 fuertes crecimientos en todos sus rubros, derivado de la consolidación de CONTAL, en términos proforma los resultados lucen positivos. Durante el 3T11 los ingresos avanzaron 88.8% (14.8% pro forma), mayores volúmenes de venta (8.3%) y mejores precios (6.0%) explican el incremento. El EBITDA creció 79.5% (16.2% proforma). En tanto que el margen EBITDA presentó una contracción 110pb a 21.1%, lo anterior derivado de mayores costos (PET y azúcar en LA), así como un aumento en gastos de mercado y combustibles. En términos proforma el margen reportó una expansión de 20pb. La utilidad neta fue por Ps1,453 millones un crecimiento de 49.1%, con respecto al 3T10.Buen desempeño en cada uno de sus mercados
Por regiones en México los ingresos crecieron 78.2% (10.9% pro forma), derivado de un crecimiento en el volumen de 86.5%, tras la integración de CONTAL, dinamismo en el consumo y mayores precios. A nivel de EBITDA este creció 66.6% (13.7%). En Sudamérica, las ventas crecieron 149.0% (33.5% proforma), el volumen avanzó 120.2%, con la integración de Ecuador mismo que aportó el 50% del mismo. A nivel de EBITDA la compañía registró una expansión en margen de 460pb, La empresa implemento iniciativas para mitigar el incremento de costos en materia prima como aligerado de Pet, clarificado de azúcar y mejoras en costos. Creciendo en todas las categorías
Por segmentos de negocio, Topo Chico continua con su tendencia positiva en ventas a ritmo de doble digito. Por su parte las ventas de garrafón avanzaron 5.6%. Bokados mantuvo un ritmo de crecimiento de doble digito, derivado de la introducción de nuevas rutas (Pacifico Norte y Jalisco), promociones y ejecución de mercado. Los ingresos en el negocio de maquinas vending crecieron 11% durante el trimestre. El segmento de exportación creció 30%. En tanto que la exportación de Coca Cola creció 6.5% alcanzando un total de 2.1 millones de cajas unidad.
Incrementa 45% sinergias con CONTAL
En conferencia con analistas, la empresa incremento las sinergias
estimadas por la fusión con CONTAL de Ps960 millones a Ps1,400 millones (US$116), lo que representa un incremento de 45% en las mismas. Nuestros estimados contemplaban sinergias del orden de los US$100 millones. Las sinergias provendrían de 5 áreas fundamentales que son: a) materias primas, mayores volúmenes de venta permiten mejores precios de negociación en el segmento de PET y Vidrio, en azúcar observa importantes beneficios en precios con la integración de PIASA; b) Procesos de
innovación con el PET; c) Cadena de distribución; d) Sinergias en la parte administrativa, consolidación de áreas y una estructura más flexible; y d) fuentes adicionales de ingresos en los segmentos de maquinas vendes, en el área de botanas que ahora tendrán una mayor red de distribución. Las sinergias se llevaran a cabo en un lapso de 2 a 3 años.
Ajustamos PO 2012 a PS71.00 y reiteramos COMPRA. Estamos ajustando nuestro precio objetivo para 2012 de Ps81.00 a Ps71.00, lo anterior una vez que incorporamos un menor crecimiento económico para México (PIBe 4.5% a 4.0e) y Latinoamérica en 2012 (3.2% desde 4.0%). Adicionalmente incorporamos el incremento en sinergias por parte de la compañía. Asumimos un múltiplo de 11.0x, si bien representa un premio de 12% con respecto al promedio estimado para la industria en 2012 de 9.8x, lo vemos justificable en base al crecimiento (21% en EBITDA para 2012), aunado a las mayores sinergias estimadas que permitirán un mejor nivel de valuación.
Octubre 26, 2011
COMPRA
Precio Objetivo - 2012
P$ 71.00
Marisol Huerta Mondragónmarisol.huerta.mondragon@banorte.com RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora IPyC Precio Actual 61.28 35,810 Precio Objetivo ‘12 71.00 40,500 Var % (Nominal) 15.2% 13.9% Diferencia vs IPyC 2.1% OTROS INDICADORES Indicadores 26/10/11 52 semanas max/min 87.00/43.25
Cap. de Mdo (US$ mn)* 7,344
Free Float 16%
FV/Ebitda (2012e) 11.0
Apalancamiento actual 1.0x
Crec. Nom. Ebitda (%) 12e 21.4% Margen EBITDA (%) ‘12e 21.0% ** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund. Perspectiva del Sector Positiva Perspectiva Individual Positiva Mercado (Exportaciones) Neutral Estructura Financiera Positiva
Valuación Positiva
Bursatilidad Positiva
Rentabilidad Positiva
Otros Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia En IPyC Condición
1.75% 1.47% Sobreponderar
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia Prom. Móvil
AC Alza 8 días
IPyC Alza 10 días
Al 30 de septiembre 2011 se tenía una saldo en caja de Ps5,341 millones y una deuda de Ps13,055 millones, resultando en una deuda neta de caja de Ps 7,714millones. La razón de Deuda Neta/EBITDA es de 0.78x.
Durante los primeros nueve meses la inversión en activos fijos fue de Ps1,588 millones destinada principalmente a equipo de venta, transporte y adecuación de maquinaria.
El CAPEX estimado para 2012 es de Ps3,100 millones por arriba de esperado para 2011 de Ps2,600 millones
Valuación y P.O. 2012 en Ps71.00
Nuestro precio objetivo 2012e se obtuvo a través de Flujos Descontados a Valor Presente “DCF” (PO´12e de $73.52 pesos). Adicionalmente, asumimos un múltiplo estimado de 11.0x, en el que se observa un premio de 12% con respecto al promedio del sector y que justificamos en base a la generación de EBITDA que estimamos generará la empresa tras la consolidación de CONTAL donde estimamos un crecimiento de 21.4% y un crecimiento en margen EBITDA de 60pb, que proyectamos en base a las adquisiciones y fusiones que ha realizado la empresa en el último año, mismas que en la medida que maduren consideramos representaran mejora en márgenes de rentabilidad, y por consiguiente de mejor nivel de valuación. Creemos que aún hay valor una vez que hasta el momento, ante las mayores sinergias estimadas por US$1160 millones, en un lapso de 3 años. Nuestra valuación por múltiplos nos arroja un precio de Ps68.68. El promedio ponderado de ambos métodos nos da un precio de Ps71.00.
Valuación por DCF
Ajustamos nuestro modelo de DCF, ante un nuevo entorno económico que involucra menor crecimiento económico para el siguiente año, y nuestro precio objetivo obtenido para 2012 es de $73.52 pesos. En nuestros supuestos consideramos un Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de 7.7%; Costo promedio de la deuda de 4.8% (Bono de largo plazo 10ª); Beta de 0.55; Riesgo país de 1.5%, un premio por riesgo mercado de 5.50% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%.
C o nc e pt o 3 T 11 3 T 10 V a r % 3 T 11e V a r % v s E s t im . Ventas 13,442 7,119 88.8% 14,762 -8.94% Utilidad de Operació n 2,301 1,291 78.2% 2,805 -17.97% Ebitda 2,841 1,583 79.5% 3,175 -10.52% Utilidad Neta 1,453 975 49.0% 1,745 -16.73% M argen Operativo 17.1% 18.1% -1.00pb 19.0% -1.8pb M argen Ebitda 21.1% 22.2% - 1.1pb 21.5% - 0.4pb UP A 0.85 1.21 -29.8% 1.02 -16.7% Arca Continental - DCF
Concepto 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020E 2021e Flujo Libre de Efectivo 4,898.2 5,743.3 5,377.1 7,581.4 6,907.3 7,479.0 7,666.4 8,179.8 8,492.4 9,742.4
Wacc 8%
VPN de los Flujos 46,837 (+) VPN perpetuidad 79,352
(-) deuda neta 5,063.21 PO DCF 73.52
(-) interes minoritario 2,348 Precio Actual 61.7 Valor de capital 118,778
acciones en circulacion 1,615.49 19.16%
Fuente: Banorte-Ixe
Comparativo Sectorial
AC se paga a un múltiplo estimado VE/EBITDA 2012 de 11.0x, cara si se compara con el múltiplo de 9.8x esperado para el sector de bebidas en México para ese mismo periodo. No obstante, existen elementos que justifican este nivel de premio, destaca la mayor rentabilidad esperada. Arca-Contal comparada con sus similares logrará crecer el margen EBITDA en 60pb en 2012, este ultimo por arriba del promedio del sector en 100pb. Consideramos que los buenos fundamentales de la industria y en particular de la compañía, el múltiplo FV/Ebitda deberá permitirle mejores niveles de valuación contra sus comparables. Además de contar con un balance sano, adecuados niveles de deuda (0.9x), y atractiva política de dividendos.
Expectativas de resultados 2012
En base a nuestros estimados proforma esperamos crecimientos en ingresos de 18.0% y 21.4% para 2012, favorecidos por la consolidación de las adquisiciones (Grupo Continental y “EBC”), así como por la innovación derivada de la plataforma del crecimiento orgánico de “Jugos del Valle”, y el dinamismo en el segmento de botanas . En volúmenes esperamos un aumento de 7% en México y 25% en Sudamérica para 2012. Un ritmo de crecimiento más acelerado por las adquisiciones recientes, le permitirá a Arca Continental continuar expandir el portafolio de productos a los territorios de Contal, así como introducirlos en los nuevos territorios internacionales como Ecuador. En cuanto a precios en el caso de México los vemos en línea con la inflación (3.6% 2012). En mercados como Argentina y Ecuador, estimamos un mayor crecimiento niveles de doble digito- El segmento de botanas estará impulsado por las recientes adquisiciones en Estados Unidos de la marca Señor Snacks.
Utilidad Operativa y Ebitda: Con base a nuestras cifras proforma, para 2012 anticipamos un crecimiento en Ebitda de 21.4%. Esperamos un incremento de 28% en la Utilidad Operativa, estimando ya las sinergias derivadas de la adquisición de las operaciones de Ecuador y de Grupo Contal estimadas en Ps1,400 millones. Consideramos que a nivel de costos, la materia prima se mantendrá estable, dada la expectativa para los precios en insumos como el azúcar, y las ventajas logradas con la integración de PIASA, productora de azúcar, lo anterior podrá compensar el alza en los costos de la resina y aluminio. Aunado a la estrategia realizada por la empresa en la parte de empaques para hacer envases más ligeros e impulsando el uso de presentaciones retornables. Apoyará también una eficiente política de contención de gastos operativos. Derivado de lo anterior estimamos una mejora en Márgenes Operativo y de Ebitda de 140pb y 60pb en ambos casos a 18.0% y 21.0% para 2012.
Sector Bebidas —Valuación Relativa P/VL P/U P/U 2011e P/U 2012E VE/EBITDA VE/EBITDA 2011e VE/EBITDA 2012E Margen Operativo 12m Margen EBITDA 12M Margen EBITDA 2012E CREC EBITDA 2012E ROA Deuda neta/EBITDA Mexico y Sudamerica KOFL 3.1 22.3 21.0 18.3 10.9 10.3 9.1 16.5% 20.0% 20.7% 12.8% 8.7 0.2 AC* 2.8 24.3 19.7 15.9 17.3 11.8 11.0 14.7% 16.0% 21.0% 21.6% 8.7 0.9 GEUPECB 3.5 25.1 ND ND 13.9 ND ND 2.2% 9.0% ND ND (0.4) 2.0 FEMSAUBD 2.8 27.5 20.7 17.3 11.7 10.8 9.4 13.3% 17.0% 17.0% 8.9% 17.9 (0.1) Promedio 13.5 11.0 9.8 12% 16% 20% 14% 8.7 0.8 Premio (descuento) AC @ 71 8% 12% 26% 3% 7% EMB ANDINA 3.5 14.3 13.2 12.1 8.9 7.7 7.0 14.5% 19.0% 19.8% 9.3% 15.4 (0.1) EMB. POLAR 2.0 12.7 ND ND 7.0 ND ND 13.1% 17.0% 14.2% 12.7% 12.8 1.0 Promedio 8.0 7.7 7.0 14% 18% 17% 11% 14.1 0.5 Premio (descuento) AC @ 71 53% 57% 7% -11% 24% ESTADOS UNIDOS
The Coca Cola 4.3 19.2 18.2 16.4 15.6 13.2 12.0 22.2% 26.0% 29.7% 9.9% 19.4 1.2 Coca Cola Enterprise 2.7 13.9 12.9 11.5 ND 8.1 7.6 11.8% 16.3% 16.5% 6.5% 7.5 1.8 pep us EQUITY 4.3 15.3 14.5 13.3 10.2 9.7 9.1 15.8% 20.0% 19.9% 6.2% 11.7 1.5 Dr. Peper 3.6 15.1 14.0 12.9 8.3 8.4 7.9 17.6% 22.0% 21.4% 5.6% 6.0 1.4
Promedio 11.4 9.8 9.2 17% 21% 22% 7% 11.2 1.5
Premio (descuento) AC @ 71 20% 20% -13% -24% -4%
Arca Continental. Estado de Resultados (2007 – 2013e)
(millones de pesos)
Concepto
2007
2008
% 2009
2010
2011e
2012e
2013e
Ventas Netas
18,586
20,255
24,234 27,060 43,340
51,088 56,012
Costo de Ventas
9,563
10,494
13,017 14,659 23,384
26,566 28,846
Resultado Bruto
9,023
9,761
11,217 12,401 19,956
24,522 27,166
Gastos Operativos
5,370
5,915
7,444
8,182 12,777
15,327 16,804
EBITDA
4,598
4,715
4,891
5,436
8,853
10,746 12,062
dep´n y amort
946
869
1,118
1,216
1,674
1,550
1,699
Utilidad Operativa
3,652
3,847
3,773
4,220
7,179
9,196 10,362
CIF
28
-24
286
207
504
887
903
Utilidad antes de Impuestos
3,531
3,887
3,383
3,696
6,017
7,844
8,883
ISR y PTU
1,253
1,166
1,181
1,355
2,323
3,181
3,599
Resultado Neto
2,279
2,722
2,202
2,297
3,541
4,356
4,936
Desplegado del analista y accesos importantes del informe:
Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que: 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales sobre los valores o emisores - empresas; y 2) No hay parte de remuneración asociada con sus ingresos relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su análisis u opinión.
Las recomendaciones de inversión se realizan en función de la expectativa de Banorte-Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del año en curso y cambia para el año siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones específicas. Las recomendaciones en acciones a partir del rendimiento en la moneda de cada país son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento menor a 5%.
René Pimentel Ibarrola Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268 - 9004
Delia Paredes Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694
Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043
Dolores Palacios Subdirector de Gestión dolores.palacios.n@banorte.com (55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972
Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221
Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883
Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220
Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9967
Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia Siderúrgico / Minero rheredia@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes Construcción icespedes@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia Aeropuertos jespitia@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez Edición Bursátil dsanchezur@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48374
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa maguayo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda Analista Deuda Corporativa hcastaneda@ixe.com.mx (55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa luciana.gallardo@ixe.com.mx (55) 5268 – 9931
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Enrique Castillo Director General Banca Mayorista ecastillo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9902
Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453
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Gestión de Activos prodriguez@ixe.com.mx (55) 5268 - 9987
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