Mercado Primario: Escasa Oferta y elevada liquidez favorece demanda de Bonos Soberanos

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REPORTE TRIMESTRAL: PROGRAMA CREADORES DE MERCADO

EVOLUCIÓN PRIMER TRIMESTRE DEL 2005

Pedro Cornejo

pcornejo@bcp.com.pe

Karen Casanova

kcasanova@bcp.com.pe

“Atractivos diferenciales y buenos fundamentos macroeconómicos habrían generado presión a la baja en los rendimientos ofrecidos por los bonos soberanos durante el 1T05”

Mercado Primario: Escasa Oferta y elevada liquidez favorece demanda de

Bonos Soberanos

Durante el 1T05 el monto colocado de bonos soberanos ascendió a S/.642 MM, siendo este monto superior en 10% con respecto al colocado durante el 1T04 (S/.584 MM) y 8% en relación al colocado durante el 4T04 (S/.597 MM). El incremento observado en la oferta de instrumentos de gobierno fue acogida de buena manera por los inversionistas locales, los cuales lograron que la demanda supere en 2.54 veces la oferta inicial1.

Gráfico N°1

Monto Colocado de Bonos Soberanos vs Dépositos

Expresado en MM S/. 584 335 389.7 597 642 450 240 280 450 460 100 300 500 700 1T04 2T04 3T04 4T04 1T05 Monto Colocado S/.MM Oferta Inicial (800) (600) (400) (200) -200 400 600 800 1,000 1T04 2T04 3T04 4T04 1T05 1.20x 1.40x 1.60x 1.80x 2.00x 2.20x 2.40x 2.60x 2.80x

Exceso de Demanda sobre Oferta Inicial

Exc Dda sobre Monto Coloc

Depósitos Institucionales

Salida de Inversionistas de FMs redujo depósitos en US$110 MM Monto Colocado vs Oferta Inicial

en S/.MM

Exc de Dda B. Sob vs Depósitos de Inversionistas en S/.MM

Fuente: MEF

Elaboración: Servicio de Análisis

El elevado interés de los inversionistas por adquirir instrumentos de gobierno respondió a la menor disponibilidad de instrumentos de inversión de parte del sector privado para el 1T05, ya que a pesar de haberse colocado instrumentos privados por un monto de S/.731 MM y US$ 85 MM, el saldo en circulación de bonos privados disminuyó de US$3,784 MM al cierre de diciembre del 2004 a US$ 3,501 MM al cierre del mes de marzo del 2005, luego que PCU2 decidiera retirar del mercado bonos

corporativos por un monto cercano a los US$ 199 MM y el vencimiento por un monto de S/.561 MM y US$ 82 MM en instrumentos privados.

1 La demanda durante el 1T04 y el 4T04 superó a la oferta inicial en 1.92 y 2.18 veces, respectivamente.

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Gráfico N°2

Saldo de Bonos privados en circulación y Depósitos de Inversionistas Institucionales.

Expresado en US$ MM 2,500 2,750 3,000 3,250 3,500 3,750 4,000 F-02 A-0 2 J-0 2 A-0 2 O-0 2 D-0 2 F-03 A-0 3 J-0 3 A-0 3 O-0 3 D-0 3 F-04 A-0 4 J-0 4 A-0 4 O-0 4 D-0 4 F-05

Salen del mercado US$200 MM en Bonos Corporativos de PCU por ejecutar opcion de

Saldo en circulación de Bonos Corporativos ( en US$ MM) 1,750 2,000 2,250 2,500 2,750 3,000 F-02 A-0 2 J-0 2 A-0 2 O-02 D-02 F-03 A-0 3 J-0 3 A-0 3 O-03 D-03 F-04 A-0 4 J-0 4 A-0 4 O-04 D-04 F-05

Depositos de los principales Inversionistas Institucionales locales (1) ( en US$ MM)

(1) Toman en cuenta los depósitos al interior de los portafolios de AFPs, Cias de Seguros y Fondos de Gobierno

Disponibilidad de efectivo de los agentes continuó incrementandose a pesar de la escasa oferta de Inst. de deuda

Fuente: SBS, Conasev, BCRP, Banco de Crédito

Los bonos soberanos que tuvieron mayor demanda durante el 1T05 fueron el: i)SB31ENE12 y el ii) SB31ENE35, logrando que el monto demandado supere en 3.97 y 2.7 veces la oferta inicial, respectivamente.

El elevado interés por estos instrumentos estaría relacionado a: i) el hecho de que el bono SB31ENE12 sea un bono nuevo cuando fue colocado y ii) al interés de inversionistas no residentes por comprar bonos soberanos denominados en nuevos soles. Así, durante el 1T05 pudimos observar que la tenencia de bonos soberanos de parte de los inversionistas no residenciales se incrementó en S/.212 MM.

Los bonos soberanos demandados por los inversionistas no residenciales fueron el SB10AGO11 (S/112 MM) y el SB31ENE12 (S/.100 MM).

Por su lado, la mayor demanda de bonos soberanos SB31ENE35, habría respondido a la demanda de las Cias de Seguros, ya que la preferencia de estos inversionistas es el de instrumentos de Largo plazo debido a las características de sus pasivos. Así, hemos podido observar que las Cias de Seguros han incrementado su tenencia de bonos SB31ENE35 en S/.83 MM

Cuadro N°1

Subastas de Bonos Soberanos 1T05

Expresado en S/. MM

Bono Duración Tasa Años Monto S/. MM SubastaFecha InicialOferta Demanda Exceso de Demanda Part. sobre el Total Colocado PonderadoPlazo PROMEDIODEMANDA

SB11FEB09 3.3 7.00% 4.1 74.6 28/1/05 50.0 100.0 2.00 12% 0.476 0.232 SB31ENE12 5.3 9.00% 7.1 60.0 28/1/05 40.0 158.5 3.96 9% 0.665 0.371 SB31ENE35 12.0 7.39%+VAC 30.4 62.5 28/1/05 50.0 87.0 1.74 10% 2.966 0.170 SB31ENE12 5.3 8.52% 7.1 90.0 14/2/05 60.0 239.0 3.98 14% 0.990 0.559 SB11FEB09 3.4 6.33% 4.0 45.0 15/2/05 30.0 93.2 3.11 7% 0.284 0.218 SB10MAR10 4.0 7.30% 5.1 75.0 15/2/05 50.0 121.2 2.42 12% 0.600 0.283 SB31ENE12 5.2 8.67% 7.0 79.5 14/3/05 60.0 126.5 2.11 12% 0.865 0.261 SB31ENE35 nd 7.20%+VAC 30.3 30.0 14/3/05 20.0 54.0 2.70 5% 1.417 0.126 SB09JUL08 2.9 6.30% 3.367 62.5 15/3/05 50.0 96.0 1.92 10% 0.328 0.187 SB10MAR10 4.2 7.75% 5.060 62.5 15/3/05 50.0 93.5 1.87 10% 0.493 0.182

Total 641.6 460.0 1168.9 Plazo Prom 9.1 2.59

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Mercado Secundario: Volumen negociado de B. Soberanos se reducen en el

1T05

El volumen negociado durante los 3 primeros meses del año 2005 fue de S/.1,262 MM, mostrando un caída de 25% con respecto al 4T04 y de 36.31% con respecto al 1T04.

Gráfico N°3

Volumen Negociado de Bonos Soberanos

Expresado en S/.MM 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 A-0 3 J-03 A-0 3 O-0 3 D-0 3 F-04 A-0 4 J-04 A-0 4 O-0 4 D-0 4 F-05 400 450 500 550 600 650 700 Volumen Negociado de BS Volúmen Negociado Prom mov. 3m V . Neg. Pro m M o v 3m V. Neg. m e n sual

Fuente: MEF / Servicio de Análisis BCP

La reducción de los volúmenes observados respondió a una menor actividad durante el mes de enero consecuencia de un retroceso importante en las tasas de rendimiento de los bonos soberanos. Este hecho generó que por el lado vendedor, los agentes exigieran tasas de rendimiento bajas hecho que no habría sido aceptado por la parte de la demanda.

El volumen negociado que más disminuyó durante el 1T05 fue el de los bonos soberanos SB11JUN05 (-S/.210 M M), el SB18ENE05 (-S/.188 MM) y el SB10AGO11 (-S/.158 MM).

Hemos podido apreciar una tendencia a la baja en el volumen negociado de los bonos soberanos en el mercado secundario desde junio del año 2004, mes en que la FED empezó el ajuste de su política monetaria, generando un incremento en las tasas de interés en los mercados internacionales.

Los bonos con mayor volumen negociado durante el 1T05 fueron los bonos: SB31ENE12 (S/.254 MM) y SB12AGO06 (S/.212 MM). En lo que respecta al número de operaciones realizadas en el trimestre los bonos con mayor número de operaciones fueron SB12AGO06 y SB12AGO06 con 143 y 80 operaciones durante los 3 primeros meses del año.

Cuadro N°2

Volumen Negociado y Reventa de Bonos Subastados.

Expresado en S/. MM

Monto Total Bono Subastado

Colocado Negociación t+1 Negociación t+1

(1) (2) (3) (3/2) (3/1) SB11FEB09 28/1/05 74.6 32.40 27.70 85.5% 37.2% SB31ENE12 28/1/05 60.0 32.40 14.70 45.4% 24.5% SB31ENE35 28/1/05 62.5 32.40 0.00 0.0% 0.0% SB31ENE12 14/2/05 90.0 71.00 68.60 96.6% 76.2% SB11FEB09 15/2/05 45.0 61.00 36.13 59.2% 80.3% SB10MAR10 15/2/05 75.0 61.00 21.11 34.6% 28.1% SB31ENE12 14/3/05 79.5 68.50 46.00 67.2% 57.9% SB31ENE35 14/3/05 30.0 68.50 18.50 27.0% 61.7% SB09JUL08 15/3/05 62.5 63.25 6.00 9.5% 9.6% SB10MAR10 15/3/05 62.5 63.25 50.25 79.4% 80.4% TOTAL 642 554 322 58.20% 50.23% % Monto Emitido I Trimestre 2005

Bono Fecha Sub % Vol. Neg

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Cuadro N°3

Bonos Soberanos más negociados en el 1T05.

Expresado en S/. MM Bono 1T04 2T04 3T04 4T04 1T05 Ene-05 266 261 269 188 -Jun-05 259 83 304 286 76 Mar-06 - - 37 6 11 Ago-06 352 102 218 249 212 Feb-07 - - 140 136 106 Oct-07 50 152 140 124 61 Jul-08 223 135 227 60 29 Feb-09 181 116 44 11 99 Ago-09 - - - - -Mar-10 60 18 63 67 114 Jun-10 - - - - 7 Feb-11 - - 76 34 22 Ago-11 - - 70 299 141 Ene-12 - - - - 254 Dic-13 1 4 8 - -Ene-14 95 8 16 76 24 Abr-16 - 90 4 10 16 Jun-16 - 77 - 10 -Jul-19 - - 41 11 4 Oct-24 - - - 110 -Ene-35 - - - - 87

Fuente: MEF - Servicio de Análisis - BCP

Achatamiento de la curva de rendimiento de Bonos Soberanos durante el 1T05

Al cierre del 1T05 la curva de rendimiento de los bonos soberanos denominados en moneda local cerró a la baja, a pesar del incremento observado en los mercados internacionales.

La apreciación del sol en 0.6% durante los 3 primeros meses del año, las expectativas de una inflación estable para el presente año, las pocas oportunidades de inversión en instrumentos privados y los interesantes diferenciales que aún mantienen los rendimientos de los bonos soberanos habrían generado esta disminución en las tasas de rendimientos ofrecidas por los bonos soberanos durante el 1T05.

El bono con mayor apreciación (mayor caída de tasa) durante el periodo de Análisis fue el SB10AGO11, el cual disminuyó su tasa de rendimiento en 100 pbs, pasando de ofrecer un rendimiento de 9.45% 8.45% al cierre del mes de marzo del 2005.

La presión a la baja sobre la tasa de rendimiento del SB10AGO11 habría estado generada por la elevada demanda generada producto del atractivo diferencial generado (con respecto al YTM del B. Global 2012 en dólares) durante los últimos días de diciembre a consecuencia de un retroceso importante en las tasas internacionales.

Gráfico Nº 4

Diferencial SB12AGO11 vs B.Global 2012

pbs 100 150 200 250 300 350 400 450 SPREAD SB12AGO11 vs B. GLOBAL 12 Diferencial Atractivo

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A pesar de las fuertes ventas ocurridas en la región, a consecuencia de temores inflacionarios, la curva de rendimiento de bonos soberanos en soles mostró una disminución en su pendiente consecuencia de una caída más pronunciada en los bonos con plazos de maduración más largos debido a la importante demanda de dichos instrumentos debido a las escasas oportunidades de inversión y atractivas rentabilidades ofrecidas.

Cuadro N°4

Curva de Rendimiento de Bonos Soberanos 1T05

YTM

Vencimiento 31-Dic-04 31-Mar-05 Var. Pbs

Jun-05 3.79 3.45 -34 Mar-06 5.10 4.50 -60 Ago-06 5.45 5.18 -27 Feb-07 5.80 5.45 -35 Oct-07 6.40 5.85 -55 Jul-08 7.00 6.55 -45 Feb-09 7.70 6.75 -95 Mar-10 8.37 7.85 -52 Ago-11 9.45 8.45 -100 Ene-12 n.d 8.80 n.d

BONOS SOBERANOS - PERÚ

Fuente: Bloomberg / Servicio de Análisis BCP

Gráfico Nº 5

Curva de Rendimiento – Bonos Soberanos

3 4 5 6 7 8 9 10 - 1 2 3 4 5 6 31-Dic-04 18-Abr-05 En e-05 Ma r-0 6 A g o-06 Jul -0 8 Fe b-07 Oct -0 7 Fe b-09 Mar-1 0 Ag o-11 En e-12 Duración YTM

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¿QUÉ ESPERAMOS PARA LOS PRÓXIMOS MESES?

a) Banco Central continuaría con una politica monetaria en cierto modo expansiva, durante el 2T04, generada por bajas expectativas de inflación

b)

Tasas de corto plazo continuarían su tendencia al alza siguiendo la tendencia de la libor, pero a un menor ritmo de crecimiento.

c)

Parte larga de la curva, continuaría estable influenciada por: i) importantes vencimientos de instrumentos denominados nuevos soles, ii) diferenciales entre soles y dólares todavía interesantes, iii) bajas expectativas de inflación y iv) estabilidad del Tipo de Cambio.

Este reporte se ha preparado únicamente con fines informativos, utilizando información públicamente disponible, y no pretende ser completo. Aún cuando se han realizado todos los esfuerzos necesarios para asegurar la confiabilidad del contenido, el Banco de Crédito del Perú y Subsidiarias no se responsabilizan por ningún error o inexactitud que pudiera presentarse en este informe.

GERENTE DE DIVISION Javier Maggiolo (511) 313 2456

AREA MERCADO DE CAPITALES

TESORERIA André Figuerola (511) 313 2561

Carlos de la Puente (511) 313 2562

Mario Melzi (511) 313 2491

ANALISIS (511) 313 2650

Jefe de Análisis Claudia Cooper ccooper@bcp.com.pe Anx.3051

Internacional Luis Edwards ledwards@bcp.com.pe Anx.3053

Renta Fija - Internacional Andrés Agramonte aagramonte@bcp.com.pe Anx.3059

Bancos Liessel La Rosa llarosa@bcp.com.pe Anx.3055

Riesgo Crediticio Claudia Marsano cmarsano@bcp.com.pe Anx.3056

Macroeconomía Juan Carlos Odar jodar@bcp.com.pe Anx.3054

Minería Y Renta Variable Juan Miguel Pflucker jmpflucker@bcp.com.pe Anx.3052 Renta Fija - Perú Pedro Cornejo pcornejo@bcp.com.pe Anx.3057

Asistentes Romina Ugas rugas@bcp.com.pe Anx. 3056

Brenda Cenzano bcenzano@bcp.com.pe Anx.7360 Karen Casanova kcasanova@bcp.com.pe Anx.3058

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