Fibras en México : factores de riesgo

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(1)~l.l~EGADE® Business School TECNOLÓGICO DE MONTERREY. INSTITUTO TECNOLÓGICO Y DE ESTUDIOS SUPERIORES DE MONTERREY EGADE BUSINESS SCHOOL. FIBRAS EN MÉXICO - FACTORES DE RIESGO Proyecto de Finanzas con la modalidad de Investigación que presenta: Sara Gabriela Rosales Ambríz. Como requisito parcial para obtener el Grado de:. MAESTRÍA EN FINANZAS. Asesores: Dr. Humberto Valencia Herrera, CFA. México, D.F., Julio, 2013. ¡j-Jó 1.

(2) INDICE:. 1. Resumen Inicial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2. Introducción... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 4 3. Marco Teórico............................................... 5 4. Metodología................................................. 10 5. Análisis y resultados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 6. Conclusiones........................... . . . . .. . .. . .. . . . . .. . . . 27 7. Bibliografía y referencias............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 8. Apéndices................................................... 29 8.1 Ficha Técnica FIBRAS....................................... 8.2 Listado de Riesgos FIBRA UNO (FUNO)................. 8.3 Datos recopilados para análisis............................... 29 31 38. 2.

(3) 1. Resumen Inicial.. La presente investigación ofrece una descripción general de algunas de las partes más representativas que participan en la estructura de las FIBRAS, como lo son: el Fiduciario, el Administrador y otros prestadores de servicios entre otros. Con los datos disponibles, se ha realizado un análisis no exhaustivo, de algunos aspectos de las cinco FIBRAS que hasta ahora se listan en la Bolsa Mexicana de Valores: FIBRAUNO, FIBRA MCQUARIE, FIBRA INN, FIBRA HOTEL y FIBRA TERRAFINA, dicho análisis está limitado por lo reciente de las emisiones, por lo que los datos son insuficientes para determinar comportamientos o tendencias. Sin embargo, la principal aportación de esta investigación, es que representa un punto de partida o de referencia para dar seguimiento a estos instrumentos, dado que las perspectivas de crecimiento para los mismos son grandes, dentro del marco de las reformas que el presente gobierno pretende implementar.. 3.

(4) 2. Introducción. El presente trabajo de investigación, es de carácter básico y descriptivo, tiene por objetivo mostrar de manera general la operación de las FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y Bienes Raíces), tomando como punto de partida a la FIBRA UNO, cuya clave de pizarra en la Bolsa Mexicana de Valores es FUNO, ya que es la primera FIBRA que se emitió el mercado de valores mexicano, a fin de que los inversionistas puedan comprender su estructura y consecuentemente tener elementos para considerarlos como instrumento de inversión. Es del interés de la autora enfocar esta investigación en factores de riesgo, tales como riesgo operativo del Administrador, conflictos de interés, riesgo de mercado, sin embargo, no fue posible cuantificar algunos, ya sea porque no hay datos disponibles o porque como se verá más adelante, las FIBRAS son prácticamente instrumentos nuevos. A partir de la emisión de la FIBRA UNO en enero de 2011, hay un boom en México por este tipo de instrumentos, por esta razón considero de gran importancia que el inversionista en general o persona relacionada con al ámbito financiero pueda entender la estructura de dichos instrumentos.. 4.

(5) 3. Marco Teórico. Las FIBRAS son Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces, comencemos por describir ¿Qué es un Fideicomiso? Un Fideicomiso es una operación mercantil mediante la cual una persona física o moral - llamada Fideicomitente, destina ciertos bienes a la realización de un fin lícito, determinado, encomendando ésta a una Institución de Crédito (Art. 381 de la Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito). El objeto del Fideicomiso, es toda clase de bienes y derechos de propiedad del Fideicomitente, salvo aquellos que, conforme a la Ley, sean estrictamente personales de su titular (Art. 386 de la Ley General de Títulos y operaciones de Crédito). El fin de Fideicomiso, es aquel que se destina al objeto, que debe ser lícito y determinado. Las partes del Fideicomiso son: Fideicomitente: Persona física o moral que constituye un Fideicomiso para destinar ciertos bienes o derechos a la realización de un fin lícito y determinado y encarga dicha realización a una Institución de Crédito. Fiduciario: Es la persona encargada por el Fideicomitente de realizar el fin del Fideicomiso. El Fiduciario se convierte en el titular del patrimonio constituido por los bienes o derechos destinados a la realización de tal finalidad. Sólo pueden ser Fiduciarias las instituciones expresamente autorizadas para ello conforme a la Ley General de Instituciones de Crédito. Fideicomisario: Persona física o moral que recibe el beneficio derivado de un Fideicomiso.. 5.

(6) ¿Qué es una FIBRA? (1) Las fibras son vehículos destinados al financiamiento para la adquisición y/o construcción de bienes inmuebles que tienen como fin su arrendamiento o la adquisición del derecho a recibir los ingresos provenientes de arrendamiento de dichos bienes. Para el inversionista ofrecen pagos periódicos (producto del arrendamiento) y a su vez tiene oportunidad de ofrecer ganancias de capital (plusvalía). Para el aportante de los bienes inmueble, permiten el financiamiento de activos inmobiliarios en el Mercado de Valores, a través de oferta pública al distribuirlos entre el gran público inversionista.. Para que un Fideicomiso califique como FIBRA, debe de cumplir con ciertos requisitos, con forme a la siguiente regulación: De acuerdo con el Artículo 223 de la Ley del Impuesto sobre la Renta, las Fibras deben cumplir con lo siguiente: Artículo 223. Con el propósito de fomentar la inversión inmobiliaria en el país, se les dará el tratamiento fiscal establecido en el artículo 224 de esta Ley a los fideicomisos que se dediquen a la adquisición o construcción de bienes inmuebles que se destinen al arrendamiento o a la adquisición del derecho a percibir ingresos provenientes del arrendamiento de dichos bienes así como a otorgar financiamiento para esos fines, cuando se cumplan los requisitos siguientes: I.. Que el fideicomiso se haya constituido o se constituya de conformidad con las leyes mexicanas y la fiduciaria sea una institución de crédito residente en México autorizada para actuar como tal en el país.. II.. Que el fin primordial del fideicomiso sea la adquisición o construcción de bienes inmuebles que se destinen al arrendamiento o la adquisición del derecho a percibir ingresos provenientes del arrendamiento de dichos bienes , ' as1 como otorgar financiamiento para esos fines con garantía hipotecaria de los bienes arrendados. (1). Bolsa Mexicana de Valores.

(7) III.. IV. V.. VI.. VII.. Que al menos el 70% del patrimonio del fideicomiso esté invertido en los bienes inmuebles, los derechos o créditos a los que se refiere la fracción anterior y el remanente se invierta en valores a cargo del Gobierno Federal inscritos en el Registro Nacional de Valores o en acciones de sociedades de inversión en instrumentos de deuda. Que los bienes inmuebles que se construyan o adquieran se destinen al arrendamiento y no se enajenen antes de haber transcurrido al menos cuatro años contados a partir de la terminación de su construcción o de su adquisición, respectivamente. Los bienes inmuebles que se enajenen antes de cumplirse dicho plazo no tendrán el tratamiento fiscal preferencial establecido en el artículo 224 de esta Ley. Que la fiduciaria emita certificados de participación por los bienes que integren el patrimonio del fideicomiso y que dichos certificados se coloquen en el país entre el gran público inversionista o bien, sean adquiridos por un grupo de inversionistas integrado por al menos diez personas, que no sean partes relacionadas entre sí, en el que ninguna de ellas en lo individual sea propietaria de más del 20% de la totalidad de los certificados de participación emitidos. Que la fiduciaria distribuya entre los tenedores de los certificados de participación cuando menos una vez al año, a más tardar el 15 de marzo, al menos el 95% del resultado fiscal del ejercicio inmediato anterior generado por los bienes integrantes del patrimonio del fideicomiso.. De acuerdo a la Ley del Impuesto Empresarial Tasa Única (LIETU):. Artículo 4. No se pagará el impuesto empresarial a tasa única por los siguientes ingresos:. 'VI. Los derivados de las enajenaciones siguientes: a) De partes sociales, documentos pendientes de cobro y títulos de crédito, con excepción de certificados de depósito de bienes cuando por la enajenación de dichos bienes se esté obligado a pagar el impuesto empresarial a tasa única y de certificados de participación inmobiliaria no amortizables u otros títulos que otorguen a su titular derechos sobre inmuebles. En la enajenación de documentos pendientes de cobro no queda comprendida la enajenación del bien que ampare el documento.. 7.

(8) Así mismo, no se pagará el impuesto empresarial a tasa única por la enajenación de certificados de participación inmobiliaria no amortizables u otros títulos que otorguen a su titular derechos sobre inmuebles cuya enajenación estaría exenta para él en los términos de la fracción VII de este artículo. Tampoco se pagará el impuesto empresarial a tasa única en la enajenac10n de los certificados de participación inmobiliaria no amortizables, emitidos por los fideicomisos a que se refiere el artículo 223 de la Ley del Impuesto sobre la Renta cuando se encuentren inscritos en el Registro Nacional de Valores y su enajenación se realice en bolsa de valores concesionada en los términos de la Ley del Mercado de Valores o en mercados reconocidos de acuerdo a tratados internacionales que México tenga en vigor.. 8.

(9) Estructura general de una FIBRA:. Gobierno Coroorativo. Fideicomitente. ¡. s Inmuebles. -. CBFIS. CBFIS. De manera general, la estructura de las FIBRAS se compone como sigue: El Fideicomitente aporta los bienes inmuebles al Fideicomiso, El Fiduciario realiza a través de la Bolsa Mexicana de Valores, la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFls), los cuales son adquiridos por el gran público inversionista o por los Fideicomitentes como contraprestación por los inmuebles aportados, El Fideicomiso recibe los recursos producto de la emisión de CBFis, para su administración o dispersión de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Fideicomiso. De manera periférica, participan varias entidades que prestan serv1c10s de operación y mantenimiento a la estructura, como el Administrador y/o Asesor.. 9.

(10) 4. Metodología. Revisando El Reporte Anual de 2012, presentado en la Bolsa Mexicana de Valores, correspondiente a la FIBRA UNO (PUNO), en la sección "FACTORES DE RIESGO", se enlistan 68 riesgos (Apéndice 8.2) que van desde la operación de los CBFIS, la actuación del Administrador, los ingresos por rentas, los conflictos de intereses existentes entre partes relacionadas, hasta los riesgos de la economía nacional e internacional. A fin de segregar aquellos los principales riesgos se clasificaron de manera esquemática como sigue:. • Dependencia de las rentas como ingresos.. • Concentración geográfica • Seguros., falta. de. cobe rtura . • Apalancamiento en relación a las. garantía~.. >·. 10.

(11) o u. X ,a,. ~. Se seleccionaron las siguientes técnicas de análisis: Análisis FODA, a fin de establecer los aspectos de las FIBRAS que podrían constituir las fortalezas, debilidades, amenazas y oportunidades, se señalan sólo aquellas que fueron susceptibles de cuantificar. Análisis estadístico, se realizará el cálculo del Coeficiente Beta de los rendimientos de los precios de las FIBRAS a fin de analizar la sensibilidad de los mismos al riesgo de mercado, utilizando la siguiente formula: COV AR (Mercado, Acción). B = ------------------------------------VARIANZA (Mercado). 11.

(12) Razones Financieras, se utilizara la razón de Deuda a Capital a fin de determinar el nivel de compromiso que han adquirido proveedores y accionistas, de acuerdo a la siguiente fórmula:. Pasivos Totales Razón de Deuda a Capital = --------------------------Capital Contable. 12.

(13) 5. Análisis y resultados.. Se ha realizado un Análisis FODA (Figura 1), a fin de esquematizar las fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas que a mi consideración presentan las FIBRAS. Cabe señalar que se muestran sólo aquellas que fueron susceptibles de cuantificarse o de obtener valores para su posterior análisis.. Figura l. Análisis FODA.. 13.

(14) Iniciemos por exponer de qué tamaño es el mercado de las FIBRAS en México, la Figura 2, muestra que hay dos mil doscientos setenta y tres Certificados Bursátiles emitidos, por los cuales las FIBRAS han recibido recursos por cuarenta y tres mil setecientos millones de pesos:. Recursos. FUNOll F1BRAMQ12 FIH012 FINN13 TERRA13 TOTAL:. CBFls 842,282,890 567,166,126 303,901,766 241,105,797 318,913,148 2,273,369,727. Fuente. recaudados (Mil. 12.01 14.2 4.13 4.46 8.9 43.70. Reporte Reporte Reporte Reporte Reporte. anual 2012 anual 2012 anual 2012 primer trimestre 2013 primer trimestre 2013. Figura 2. Montos emitidos de las FIBRAS - Fuente: Bolsa Mexicana de Valores. CBFls 2,500,000,000 2,000,000,000 1,500,000,000 1,000,000,000. • CBFls. 500,000,000. Gráfica l. CBFIS' em itidos en la Bolsa Mexicana de Valores .. 14.

(15) Recursos recaudados (Mil millones} 45 40. 35 30. 25 20. • Recursos recaudados (Mil millones). 15 10 5. o. Gráfica 2. Recursos recaudados productos de las emisiones de FIBRAS.. FORTALEZAS: Liquidez de los CBFl's. El riesgo de liquidez es la incertidumbre asociada a la capacidad de vender o comprar alguna cosa rápidamente y a un < <precio justo>> 1º . A fin de establecer si una de las fortalezas de las FIBRAS es que son instrumentos muy líquidos, veamos la Gráfica 3, en la que se muestra el volumen operado por FIBRA UNO.. Volumen operado - FUNO 200,000,000 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000. o. •. 1. .... .... .... .... .... 'n:,2 n:,> :1:::, ....6. E E ¡; 00 .... ....00 .... ....00 QJ. V,. ·-. _.. -. -. volumen. ........ N.... N .... N N ....N ....N ....m ....m.... ....m :1 d, ' > d, '2 6. > > > o e: n:, n:, .,:::,. o e: n:, n:, e: e: E E E E 00 ....00 ....00 00.... ....00 .... ....00 ....00 00.... ....00 ....00 -. QJ. QJ. V,. QJ. Gráfica 3. Volumen de operación FIBRA UNO - BMV I º Borge Dan , El pequeño gran libro del riesgo , PAIDOS , pag.128. 15.

(16) Como se puede observar no tiene gran volumen de operación, esto puede deberse a que el instrumento es nuevo y la mayoría de los inversionistas lo conservan, se comparó con una acción como es América Móvil S.A.B. de C.V., en el mismo periodo; por lo que si puede representar un riesgo de liquidez para el inversionista.. Volumen operado - AMXL 600,000,000 400,000, 000 200,000,000 • Vol umen Volu men. Gráfi ca 4. Volumen operado AMX L.. DEBILIDADES - Gobierno Corporativo. El Gobierno Corporativo (según KAPLAN) se refiere a los controles internos de las empresas u organizaciones y a la forma en como son manejadas, define los derechos y obligaciones de la administración, el Consejo de Administración y los inversionistas.Un buen Gobierno Corporativo establece las bases para proteger los intereses de los accionistas y de los inversionistas.. Comenzando por FIBRA UNO, hay un grado importante de conflicto de intereses entre las entidades de la estructura : Fideicomitente y Asesor, Representante Inmobiliario y Administrador, como se muestra en la figura 3, los principales accion istas en las entidades son los señores Andrés Y Max EI-Mann, lo que hace que la protección o mantenimiento de los tenedores no necesariamente sean los fines de las compañías.. 16.

(17) FIDEICOMITENTE. Fibra Uno Administración, S.A. DE C.V.. ACCIONES. VALOR. %. SERIE "I" Max EI-Mann Arzi André EI-Mann Arazi. 25,000 25,000. $ $. 25,000.00 25,000.00. $ $ $ $. 250,000.00 250,000.00. 50% 50%. REPRESENTANTE INMOBILIARIO. F2 Services, S.C.. PARTES SOCIA. Moussa El Mann Arazi. 1. Moisés El Mann Arazi. 1. Max EI-Mann Arazi. 1. André EI-Mann Arazi. 1. VALOR. 250,000.00 250,000.00. ADMINISTRADOR. ARTES SOCIALf. VALOR. Deutsche Bank Mexico, S.A. F/1401. F1 Management, S.C.. 1. André EI-Mann Arazi. 1. $ 999,999.00 $ 1.00. Figura 3. Accionistas de las entidades de la estructura de FIBRA UNO. Fuente: Información digitalizada en la Bolsa Mexicana de Valores.. Adicional a lo anterior los contratos de prestación de servicios firmados entre el Fideicomiso. y las compañías, traen una condición de que si se termina uno de los. contratos antes del quinto año a partir de la fecha de emisión de los certificados, los otros dos contratos se darán por terminados en automático, adicionalmente habría que pagar los honorarios pendientes correspondientes al periodo faltante hasta cubrir los 5 años. También existe la figura de Fideicomiso de Control, en el cual se encuentran los Fideicomitentes Adherentes a los cuales se les otorgó CBFIS como contraprestación por haber aportado inmueble(s) al patrimonio del Fideicomiso Emisor, las Familias Relevantes y los directivos del Asesor. Los Fideicomitentes Adherentes Relevantes a través del Fideicomiso de Control tienen influencia significativa en las decisiones de FIBRA UNO, a continuación se enlistan las Familias Relevantes, entre las que se encuentran los señores El-Man: Familia Attié: Familia EI-Mann Familia Guindi: Familia Kababie:. Comité Técnico. El Comité Técnico es un órgano de toma de decisiones, con fundamento en el Artículo 80 de la Ley de Instituciones de Crédito, está establecido en el Contrato de Fideicomiso que. 17.

(18) estará integrado por hasta 21 (veintiún) miembros, de los cuáles por lo menos el 25% deberán ser Miembros Independientes. El pasado 3 de Junio de 2013, FIBRA UNO {BMV:FUNO 11), emitió a través de la Bolsa Mexicana de Valores un Evento Relevante en el que se señala que "Fibra Uno implementa mejores prácticas que fortalecen su Gobierno Corporativo", las cuales consisten en: 1) la contratación de un Director de Relación con Inversionistas para atender con mayor profundidad y oportunidad las solicitudes de los inversionistas, 2) se incrementará a 5 de 4, los Miembros Independientes del Comité Técnico del Fideicomiso y 3) Se suspende temporalmente la aplicación del sistema de comisiones por desempeño aprobado por la Asamblea de Tenedores. A esta fecha el Comité Técnico de FIBRA UNO se encuentra integrado como sigue: Miembro Propietario Miembro Independiente Moisés EI-Mann Arazi André EI-Mann Arazi Isidoro Attie Laniado. X X X. Elías Sacal Micha Max EI-Mann Arazi. X X. Abude Attie Dayán. X. Amín Guindi Hemsani Jaime Kababie Sacal. X X. Cosme Torrado Martínez Elías Cababie Daniel Ignacio Trigueros Legarreta. X X X. Vacante por designar Rubén Goldberg Javkin. X. Herminio Blanco Mendoza. X. Figura 4. Comité Técnico - FIIBRA UNO - Asamblea de Fecha 23 de abril, publicado en la Bolsa Mexicana de Valores.. Dichas medidas, en mi opinión son insuficientes para equilibrar la concentración de decisiones entre los señores El-Mann y el Fideicomiso de Control. Como se ejerce el Gobierno Corporativo en la FIBRA MACQUARIE? El Administrador, Macquarie México Real Estate Management, S.A. de C.V., es parte de la plataforma de administración de activos de MIRA (Macquarie Infrastructure and Real Assets, una división of Macquarie Group ), es un líder global en el manejo y administración en inversiones de infraestructura, bienes raíces, agricultura y energía.. 18.

(19) A continuación se presenta el Comité Técnico:. Matthew Banks. COMITÉ TECNICO Director Global de MIRA Real Estate. Nick O'Neal. Director de MIRA México. Jaime Lara. Director General de nuestro Fideicomiso. Peter Gaul. Director de Operaciones Inmobiliarias de nuestro Fideicomiso. Juan Monrroy. Director de Adquisiciones de nuestro Fideicomiso. Alvaro de Garay. Miembro Independiente. Juan Antonio Sal azar. Miembro Independiente. Luis Alberto Asis. Miembro Independiente. Figura S. Comité Técnico Fibra Macquarie - Reporte Anual 2012Bolsa Mexicana de Valores. FIBRA MCQUARIE tiene un Gobierno Corporativo más institucional ya que aun cuando algunos de sus funcionarios forman parte de Comité son ejecutivos de una entidad internacional, que aunque no están exentos de conflictos de interés, si tienen políticas más estructuradas de Gobierno Corporativo, como las llamadas chinese walls. Respecto de FIBRA HOTEL, vemos una situación similar a la que presenta FIBRA UNO, con miembros del Comité Técnico que pertenecen al Fideicomiso de Control a través de las Familias Relevantes y que tienen puestos directivos dentro de las compañías que prestan servicios a la estructura. Lo anterior se muestra de la siguiente manera:. CO MITÉTECNICO Albert Galante Saadia. Miembro. Alberto Galante Zaga. Miembro. Benjamín Adolfo Fastlicht Miembro Felipe de Yturbe. Miembro. Jaime Zabludowsky. Miembro. Manuel Zepeda. Miembro. Mayer Zaga Bucay. Miembro. Roberto Galante Totah. Miembro. Sandor Valner. Miembro. Simón Galante Zaga. Miembro. Eduardo Reyes Esparza. Miembro. Figura 6. Miembros del Comité Técnico de FIBRA HOTEL- Reporte Anual 2012 Bolsa Mexicana de Valores.. 19.

(20) FAMILIAS RELEVANTES FAMILIA GALANTE. FAMILIA ZAGA. Roberto Galante Totah. Eduardo Zaga Cojab. Alberto Galante Zaga. Saloman Zaga Cojab. Simón Galante Zaga. Mayer Zaga Bucay. Baluz Zaga Charua Nelly Fortune Galante Zaga Sofía Galante Zaga Fredel Galante Zaga Figura 7. Familias Relevantes - FIBRA HOTEL- Reporte Anual 2012 Bolsa Mexicana de Valores. Administrador:. Fibra Hotelera S.C.. Fideicomitente:. Concentradora Fibra Hotelera Mexicana S.A. de C.V.. Accionistas:. Simón Galante Zaga y Alberto Galante Zaga. Asesor:. Administradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A. de C.V.. Di rector General:. Simón Galante Zaga. Figura 8. Partes relacionadas. FIBRA HOTEL- Reporte Anual 2012 Bolsa Mexicana de Valores. Respecto de FIBRA INN, debido a lo reciente de su emisión, en marzo de 2013, no ha reportado información respecto de su estructura o de su Comité Técnico de acuerdo a la última información publicada en la Bolsa Mexicana de Valores, correspondiente al primer trimestre de 2013. De igual manera FIBRA TERRAFINA, por lo reciente de su emisión, también en marzo de 2013, manifiesta en el Reporte Anual correspondiente al Tercer Trimestre de 2013 presentado a la Bolsa Mexicana de Valores, que no hay conflicto de intereses entre el Fideicomitente y elAsesor.. AMENAZAS - Riesgo de mercado. A fin de determinar la sensibilidad de las FIBRAS en relación al riesgo de mercado entendido como la pérdida que puede sufrir un inversionista debido a la diferencia en los precios que se registran en el mercado o en movimientos de los llamados factores de riesgo (tasas de interés, tipos de cambio, etc.) 2º,se realizaron los siguientes análisis:. 2º De Lara Haro, Alfonso - Medición y Control de Riesgos Financieros - LIMUSA- 3ra Edición, pág. 16. 20.

(21) l. Se recabaron los precios a fin de mes del IPC (Índice Nacional de Precios y Cotizaciones) y de la FIBRA UNO, se calculó la Beta (definición), obteniendo un resultado de .40, lo cual muestra que hay poca sensibilidad a los cambios en el mercado.. FUNOVS IPC. 0.3. • FUNO a lP C. Beta:.40. Gráfica S. Beta de los rendimientos de los precios del IPC vs precios de la FIBRA UNO .. 2. Se recabaron los datos del IGAE (Indicador Global de la Actividad Económica), los cuales son de periodicidad trimestral y son emitidos por el INEGI (Instituto Nacional de Geografía y Estadística), contra los precios de la FIBRA UNO, correspondientes a los mismos periodos, se calculó la beta de los rendimientos, obteniendo un resultado de .013, el cual muestra una la FIBRA UNO tiene poca sensibilidad a los movimientos del IGAE.. 21.

(22) 1.5. 0.5. a FUNO. o. a lGAE. -0.5. FUNO. ·1. Beta:.013. Gráfica 6. Rendimientos de FIBRA UNO VS IGAE. 3. Se recabaron los datos del IGAE (Indicador Global de la Actividad Económica), los cuales son de periodicidad trimestral y son emitidos por el INEGI (Instituto Nacional de Geografía y Estadística, contra los precios de la FIBRA HOTEL, correspondientes a los mismos periodos, se calculó la beta de los rendimientos, obteniendo un resultado de -.02, el cual muestra una la FIBRA HOTEL se comportaría en .02 % en sentido inverso al mercado.. FIHO VS IGAE. -. FIH012. -. IGAE. Beta-.02. ·1. +----------------------. -1.2 _,.___ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __. Gráfica 7. Rendimientos de FIBRA HOTEL vs rendimientos del IGAE.. 22.

(23) Los resultados anteriormente mostrados dado la poca vida de las FIBRAS, no significan que se mantengan o que muestren una tendencia, habría que realizar nuevamente el análisis, transcurrido un periodo más largo de tiempo. En relación a FIBRA INN, FIBRA MACQUIARIE y FIBRA TERRAFINA no se realizaron los cálculos dado lo reciente de su emisión, por lo que no hay datos disponibles. Para el caso de FIBRA HOTEL y FIBRA INN, el IGAE tiene un indicador respecto de la actividad turística, por lo que sería relevante en un estudio posterior, comparar los rendimientos de estas FIBRAS con dicho indicador.. AMENAZAS - Disminución en ingresos por rentas. En relación a los ingresos por rentas, FIBRA UNO es la que presenta más datos disponibles y como se puede observar los ingresos han ido en aumento: INGRESOS POR RENTAS FUNO Miles de Pesos Ingresos de propiedades de inversión: Ingresos por mantenimiento Total:. 31/03/2013*' 31/12/2012* 31/12/2011 * 1,372,696.00 638,460.00 476,200.00 180,523.00 71,762.00 54,930.00 1,553,219.00 710,222.00 531,130.00. Figura 8. Ingresos por rentas FIBRA UNO - Reporte Anual 2012 y Reporte Primer Trimestre presentado a la Bolsa Mexicana de Valores.. 23.

(24) En comparación a las demás, sólo FIBRA MACQUARIE y FIBRA HOTEL, presentan información respecto de los ingresos por rentas, FIBRA INN y FIBRA TERRAFINA solo presentan información a marzo de 2013, debido a lo reciente de su emisión.. 1,600,000.00 1,400,000.00 1,200,000.00 1,000,000.00 800,000.00. • 31/12/2012. 600,000.00. • 31/03/2013. 400,000.00 200,000.00. -. Gráfica 9. Ingresos por rentas (Miles de pesos) - Reportes Anuales 2012 y Trimestrales del Primer Trimestre de 2013 respectivamente, presentados a la Bolsa Mexicana de Valores.. Otra distinción que cabe mencionar es que FIBRA HOTEL y FIBRA INN, sus ingresos provienen del arrendamiento de las habitaciones.. Uno de los riesgos importantes a los que están expuestas las FIBRAS, es la disminución de los ingresos por rentas, se revisaron los Reportes Anuales de las FIBRAS y se encontraron los siguientes mitigantes de dicho riesgo, haciendo nuevamente mención que respecto de FIBRA INN y FIBRA HOTEL hay una distinción que consiste en que sus ingresos corresponden a las ocupaciones de las habitaciones de los hoteles por lo que no se encontraron mitigantes similares a las otras FIBRAS.. 24.

(25) RENTAS - MITIGANTES DEL RIESGO % De Ocupación FUNO. Arrendatarios. Tipo de Cambio. Contratos de arrendamiento. Diciembre 2012: A diciembre de 2012, nungún 94.9%. arrendatario ocupa más del 12% del área rentable o más del 14% de la renta fija.. FIBRAMQ. Diciembre 2012: A diciembre de 2012, nungún El 98% de los contratos La mayoría cuenta con un. 90%. arrendatario ocupa más del están denominados en garante o fiador. 4.1%. de. la. renta. base dólares. anual izada.. FIHO FINN TERRA. Marzo 85.9%. 2013: Pagos mínimos de ingresos a futuro por. S. 6,062, 597.00. (miles de pesos). Los. contratos. de. arrendamiento cuentan con depósitos. en. garantía. o. fianzas. FIGURA 9. Mitigantes del riesgo con relación a la disminución de los ingresos por rentas - Reportes Anuales 2012 y 2013 presentados a la Bolsa Mexicana de Valores.. OPORTUNIDADES - Capitalización. Considero una oportunidad para las FIBRAS, la capacidad que tienen para obtener recursos para financiar su crecimiento, para lo cual se utilizó la razón de deuda a capital, la cual nos permite observar la estructura de capital entre accionistas y proveedores, como se observa en la siguiente figura, FIBRA UNO (FUNO) y FIBRA HOTEL (FIHO) incrementaron su razón de deuda a capital significativamente de diciembre de 2012 a marzo de 2013.. Respecto de FIBRA MCQUARIE (FIBRA MQ), ha obtenido vanas líneas de crédito que hacen que su razón de deuda a capital se aproxime a 1.00, lo que la llevará a emitir más certificados para financiar su crecimiento.. 25.

(26) Miles de pesos FUNO FIBRAMQ FIHO FUNO FIBRAMQ FIHO FINN TERRA. Pasivos Totales. Capital Contable Razón de Deuda a Capital Incremento 2012. 9,772,186.00 11,044,646.00 29,783.00. 24,024,712.00 11,396,824.00 5,384,528.00 2013. 0.41 0.97 0.01. 27,828,282.00 9,778,424.00 107,304.00 30,015.00 4,306,398.00. 45,494,756.00 12,830,612.00 5,389,271.00 4,067,543.00 9,886,060.00. 0.61 0.76 0.02 0.01 0.44. 50% -21% 260%. FIGURA 10. Razón de Deuda a Capital Contable, cifras obtenidas de los Reportes Anuales 2012 y del Primer Trimestre, enviados a la Bolsa Mexicana de Valores.. 26.

(27) 6. Conclusiones. Es importante señalar que la presente investigación tuvo como limitante lo reciente de la emisión de las FIBRAS, razón por la cual, no fue posible en el caso de las FIBRAS más recientes como FIBRA HOTEL, FIBRA INN y FIBRA TERRAFINA, estas últimas emitidas este año, realizar los análisis correspondientes dada la corta vida de las emisiones. Los factores de riesgos mencionados a lo largo de la investigación no son exhaustivos, dependiendo de cada FIBRA, se tendrá que dar seguimiento por ejemplo, al sector al que pertenecen como en el caso de la FIBRA HOTEL (FIHO) y FIBRA INN (FINN), al sector servicios, hotelero y turístico. El crecimiento que se vislumbra para estos instrumentos es amplio, considerando las reformas estructurales que el presente gobierno de México pretende llevar a cabo, una de las que más influencia va a ejercer es sin duda, la reforma fiscal, así como el anuncio del Plan Nacional de Infraestructura. En este orden de ideas, considero que la presente investigación proporciona al público en general y en particular a los inversionistas, elementos básicos para considerar a las FIBRAS como una opción de inversión relevante.. 27.

(28) 7. Bibliografía y referencias.. Bibliografía:. 1º Borge Dan, (2004), El pequeño gran libro del riesgo, PAIDOS. 2º De Lara Haro Alfonso, (2010), Medición y control de riesgos financieros, LIMUSA.. Referencias: Página Web de la Bolsa Mexicana de Valores. http://bmv.com.mx Página Web del Instituto Nacional de Estadística Geografía e Informática (INEGI) http://www.inegi.org.mx. 28.

(29) 8. Apéndices 8.1. Ficha Técnica FIBRAS. Clave de la emisora:. FIBRAMQ. Razón social:. Deutsche Bank México, S.A. Institución de Banca Multiple. Fecha de constitución del Fideicomiso:. 14/11/2012. Número de Fideicomiso: F/1622 Fecha de emisión:. 14/12/2012. Ho Clave de la emisora:. FIHO. Razón social:. Deutsche Bank México, S.A. Institución de Banca Multiple, División Fiduciaria. Fecha de constitución del Fideicomiso:. 31/07/2012. Número de Fideicomiso: F/1596 Fecha de emisión:. 30/11/2012. Clave de la emisora:. FINN. Razón social:. Deutsche Bank México, S.A. Institución de Banca Multiple, División Fiduciaria. Fecha de constitución del Fideicomiso:. 23/10/2012. Número de Fideicomiso: F/1616 Fecha de emisión:. 12/03/2013. 29.

(30) --. = FIBRA. Clave de la emisora:. FUNO. Razón social:. Deutsche Bank México, S.A. Institución de Banca Multiple. Fecha de constitución del Fideicomiso:. 12/01/2011. Número de Fideicomiso: F/1401 Fecha de emisión:. 18/03/2011. •••. • TER RAFI A. Clave de la emisora:. TERRA. Razón social:. The Bank of New York Mellon, S.A. Institución de Banca Múltiple. Fecha de constitución del Fideicomiso:. 29/01/2013. Número de Fideicomiso: F/939 Fecha de emisión:. 19/03/2013. 30.

(31) Apéndice 8.2Listado de Riesgos FIBRA UNO (FUNO).. En el Reporte Anual 2012, presentado a la Bolsa Mexicana de Valores, se mencionan 57 riesgos, clasificados como sigue: i) Riesgos relacionados con las Propiedades y Operaciones. 1. Dependemos sustancialmente de nuestros arrendatarios con respecto a todos nuestros ingresos, por lo que el negocio pudiese ser afectado adversamente si una cantidad significativa de nuestros arrendatarios, o cualquiera de nuestros arrendatarios principales, fuera incapaz de cumplir con sus obligaciones derivadas de sus arrendamientos. 2. Somos un fideicomiso mexicano y todos nuestros activos y operaciones están ubicados en México. Por lo tanto, estamos sujetos a riesgos políticos, económicos, legales y reglamentarios específicos para México y para la industria inmobiliaria en México. 3. La concentración geográfica de nuestras propiedades en estados ubicados en el centro y el sureste de México podría hacernos vulnerables a una desaceleración económica en esas regiones, a otros cambios en las condiciones de mercado o a desastres naturales en esas áreas, dando como resultado una disminución en nuestros ingresos o impactando negativamente los resultados de nuestras operaciones. 4. El concurso mercantil o insolvencia del arrendatario y su impacto sobre el desempeño del arrendatario y nuestros derechos bajo nuestros arrendamientos pueden afectar adversamente el ingreso por rentas producido por nuestras propiedades. 5. La competencia significativa puede impedir aumentos en la ocupación de nuestras propiedades y los niveles de renta y puede reducir nuestras oportunidades de inversión. 6. Si fuésemos incapaces de renovar nuestros arrendamientos o de arrendar nuestro espacio vacante, o si fuésemos incapaces de arrendar nuestras propiedades a los niveles de renta existentes o por encima de ellos, nuestro ingreso por rentas puede verse afectado adversamente. 7. Nuestro desempeño operativo está sujeto a riesgos asociados con la industria inmobiliaria en general. 8. Dependemos de fuentes externas de capital y deuda para financiar necesidades de capital. 31.

(32) futúras, y si encontramos dificultades para obtener capital, es posible que no seamos capaces de realizar adquisiciones futuras necesarias para hacer crecer nuestro negocio, terminar proyectos en desarrollo, o cumplir algunas obligaciones vencidas. 9. Nuestra capacidad para vender valores de renta variable para aumentar el capital con el fin de expandir nuestros negocios depende, en parte, del precio de mercado de nuestros CBFls, y nuestro incumplimiento de las expectativas del mercado con respecto a nuestro negocio podría afectar negativamente el precio de mercado de nuestros CBFis y limitar nuestra capacidad de vender valores de renta variable. 10. Podríamos adquirir propiedades que cuenten con algún gravamen tal como alguna hipoteca o presenten adeudos y podríamos incurrir en nuevos adeudos o refinanciar los adeudos al momento de adquirir las propiedades. 11. Nuestros arreglos financieros futuros probablemente contendrán convenios restrictivos con respecto a nuestras operaciones, lo que podría afectar nuestras políticas de distribución y de operación y nuestra capacidad para obtener financiamiento adicional. 12. Nuestras obligaciones de pago de financiamientos presentes y futuras podrían afectar adversamente nuestros resultados operativos generales, podrían hacer necesario que vendiéramos propiedades, podrían poner en peligro nuestra consideración como una FIBRA y podrían afectar adversamente nuestra capacidad para hacer Distribuciones y el precio de mercado de nuestros CBFis. 13. Si incurriéramos en pérdidas no aseguradas o no asegurables por encima de nuestra cobertura de seguros, se nos podría exigir pagar estas pérdidas, lo cual podría afectar adversamente nuestra condición financiera y nuestro flujo de caja. 14. Podríamos no ser capaces de controlar nuestros costos de operación o nuestros gastos podrían permanecer constantes o aumentar, aún si nuestros ingresos no aumentan, haciendo que nuestros resultados de operaciones sean afectados adversamente. 15. Se nos puede exigir hacer gastos de capital significativos para mejorar nuestras propiedades con el fin de retener y atraer arrendatarios, produciendo una disminución en los ingresos de operación y reduciendo el efectivo disponible para efectuar Distribuciones. 16. Si somos incapaces de vender, disponer de o refinanciar una o más de nuestras propiedades en el futuro, podríamos ser incapaces de realizar nuestros objetivos de inversión y nuestro negocio se puede ver afectados adversamente. 17. Nuestros activos pueden estar sujetos a un deterioro, los cuales podrían tener un efecto adverso en nuestros resultados de operaciones. 18. Nuestras operaciones están sujetas a la Legislación Aplicable en materia ambiental y podríamos incurrir en costos que tuvieren un efecto material adverso en nuestra condición financiera como resultado de cualesquier incumplimientos bajo o potenciales violaciones ambientales y en materia de seguridad.. 32.

(33) 19. Podríamos estar sujetos al régimen de extinción de dominio de conformidad con la Ley Federal de Extinción de Dominio. 20. Incapacidad de detectar conductas relacionadas con lavado de dinero que pudieran derivar delas operaciones de arrendamiento. 21. Por ser un fideicomiso mexicano con valores registrados en el RNV, estamos sujetos a presentación de informes financieros y otros requisitos para los cuales nuestros sistemas, Procedimientos y controles financieros y contables pueden no estar preparados adecuadamente. 22. Retrasos en la devolución del IV A pagado con relación a la adquisición de propiedades, incluyendo la adquisición de las propiedades que integran la Cartera MexFund, podrían tener un efecto material adverso en nuestro flujo de caja, condición financiera, resultados de operación y en nuestra capacidad para realizar Distribuciones de Efectivo a nuestros Tenedores. 23. Podemos ser incapaces de expandir exitosamente nuestras operaciones a nuevos mercados, lo cual podría afectar adversamente nuestro ingreso derivado de inversiones inmobiliarias en esos mercados. 24. Nuestra capacidad para disponer de nuestras propiedades se encuentra restringida por los derechos de preferencia y los derechos de reversión, y estas restricciones podrían dificultar nuestra liquidez y flexibilidad operativa si las ventas de estas propiedades fueran necesarias para generar capital u otro fin. 25. Esperamos estar expuestos a riesgos asociados con el desarrollo de la propiedad. 26. Las propiedades que comprenden la Cartera G30 y la Cartera TM y otras propiedades que podamos adquirir a futuro, pueden estar sujetos a obligaciones desconocidas que podrían afectar el valor y la rentabilidad de estas propiedades. 27. No podemos garantizar nuestra capacidad para hacer Distribuciones en el futuro. Podemos usar fondos prestados o fondos provenientes de otras fuentes para hacer Distribuciones, lo que puede tener un impacto adverso en nuestras operaciones. 28. No existe obligación de entrega de Distribuciones de Efectivo salvo con los recursos que integran el Patrimonio del Fideicomiso. 29. Somos un fideicomiso de emisión y no un fideicomiso de garantía y la recuperación de una inversión en nuestros CBFis está sujeta a recepción por parte nuestra de fondos suficientes derivados de las inversiones en nuestros Bienes Inmuebles. 30. Nuestro impuesto predial y/o posibles contribuciones de mejoras podrían aumentar debido a cambios en la tasa de impuesto predial y/o a revaluación, lo que podría tener impacto adverso en nuestros flujos de caja. 31. Las co-inversiones que hagamos podrían ser afectadas adversamente por nuestra falta de control para la toma de decisiones, por nuestra confianza en la condición financiera de nuestros socios en co-inversiones y por disputas entre nosotros y nuestros socios en co-inversiones.. 33.

(34) 32. Los gastos en intereses sobre cualquier deuda en los que incurramos pueden limitar nuestro efectivo disponible para su distribución a los Tenedores. ii) Riesgos Relacionados con nuestro Administrador, nuestro Asesor y la Empresa de 33. Dependemos de nuestro Asesor, nuestro Administrador y la Empresa de Servicios de Representación, así como de su equipo de directivos para nuestro éxito, y podemos no encontrar un reemplazo adecuado para ellos si nuestros contratos quedan sin efecto, o si el personal clave renuncia o si deja de estar disponible para nosotros. 34. Hay conflictos de interés en la relación con nuestro Asesor y la Empresa de Servicios de Representación y sus afiliados, incluyendo a Grupo-E, lo que podría dar lugar a decisiones que no persigan el mejor interés para los Tenedores. 35. El Contrato de Administración, el Contrato de Servicios de Representación, el Contrato de Asesoría en Planeación, fueron negociados por Personas Relacionadas y sus términos pueden no ser tan favorables para nosotros como si hubieran sido negociados con terceros no afiliados. 36. El Contrato de Servicios de Representación, el Contrato de Administración y el Contrato de Asesoría en Planeación pueden ser difíciles y costosos de terminar. iii) Riesgos Relacionados a nuestra Organización y Estructura. 37. El régimen fiscal aplicable a las FIBRAS ha estado evolucionando y fue modificado recientemente y no puede haber ninguna garantía de que las leyes y reglamentos referentes a las FIBRAS y cualquier interpretación relacionada, no cambiarán en una forma tal que nos afecteadversamente. 38. Podríamos incumplir con los Convenios de Adhesión (según los cuales adquirimos nuestra Cartera de Aportación), el Contrato de Servicios de Representación, el Contrato de Asesoría en Planeación, el Contrato de Administración y otros contratos debido a conflictos de interés con algunos miembros del Comité Técnico. 39. Las consecuencias fiscales para los Fideicomitentes Adherentes, o para cualquier otra persona que haya o vaya a contribuir alguna o varias propiedades al Patrimonio del Fideicomiso, Reporte Anual FIBRA UNO. 40. Incluido MexFund, que resulten de la venta de las propiedades que éstos hayan aportado al Patrimonio del Fideicomiso, pueden hacer que sus intereses difieran de los intereses de otros Tenedores. 41. El equipo de directivos de nuestro Asesor, quienes también son directivos de nuestro Administrador, tiene intereses de negocios e inversiones externos, lo que potencialmente podría distraer su tiempo y atención de nosotros.. 34.

(35) 42. Los Fideicomitentes Adherentes Relevantes a través del Fideicomiso de Control tienen influencia significativa sobre nuestros asuntos lo que generaría potenciales conflictos de interés con los Tenedores. 43. La capacidad de los Fideicomitentes Adherentes para vender sus CBFis y la especulación sobre estas ventas posibles puede afectar adversamente el precio de mercado de nuestros CBFis. 44. Nuestro Comité Técnico puede cambiar algunas de nuestras políticas sin la aprobación de losTenedores. iv) Riesgos Relacionados a los Mercados de Valores y a la Tenencia de nuestros CBFis 45. El desempeño histórico del equipo de administración de nuestro Asesor, incluyendo sudesempeño con Grupo-E, puede no ser indicativo de nuestros resultados futuros o una inversión en nuestros CBFis. 46. La cantidad de CBFis disponibles para venta futura, inclusive por los Fideicomitentes Adherentes podría afectar adversamente el precio de nuestros CBFis, y las ventas futuras de nuestros CBFis podrían diluir a los Tenedores existentes. 47. Es probable que en futuro emitamos CBFis como pago de la contraprestación por la aportación de Bienes Inmuebles al Patrimonio del Fideicomiso, así como para el pago de los honorarios de nuestro Asesor, según lo acuerde nuestro Comité Técnico. Asimismo, pudiéramos realizar Emisiones futuras de nuevos CBFis, lo cual, conforme a lo establecido por nuestro Fideicomiso no otorgaría el derecho de adquisición preferente por parte de nuestros Tenedores, con lo cual se podría diluir la participación de los Tenedores existentes en el momento en que se actualice cualquiera de los supuestos señalados así como depreciar el precio de nuestros CBFis. 48. Las ofertas futuras de deuda o valores preferentes a nuestros CBFis pueden limitar nuestra flexibilidad operativa y financiera y pueden afectar adversamente el precio de nuestros CBFis, y diluir su valor. 49. Los aumentos en tasas de interés pueden dar lugar a una disminución en el valor de nuestros CBFis. 50. El precio de nuestros CBFis podría ser afectado adversamente por nuestro nivel de Distribuciones de Efectivo. 51. El precio de nuestros CBFis después de cualquier Emisión podrá ser menor al precio de oferta yel precio de nuestros CBFis puede ser volátil o puede disminuir sin importar nuestro desempeño en la operación. Adicionalmente, un mercado activo en la Bolsa Mexicana de Valores, la cual esel único mercado en el que nuestros CBFis están enlistados, puede no sostenerse después decualquier Emisión que se realice.. 35.

(36) 52. Si los analistas de valores no publican reportes o informes acerca de nuestro negocio o si ellos disminuyen su recomendación con respecto a la de nuestros CBFis o de nuestro sector, el precio de nuestros CBFis podría disminuir. 53. Los Tenedores no tienen derechos preferentes que los faculten para participar en ofertas futuras. 54. Nuestro Fideicomiso restringe la capacidad de los Tenedores extranjeros de nuestros CBFispara invocar la protección de sus gobiernos con respecto a sus derechos como Tenedores. 55. No se requiere una calificación crediticia de la Emisión.. v) Riesgos Relacionados con México. 56. Las condiciones económicas, políticas y sociales pueden afectar adversamente nuestro negocio.. 57. El gobierno mexicano ha ejercido, y continúa ejerciendo, influencia significativa sobre la economía mexicana. Los cambios en las políticas gubernamentales mexicanas podrían afectar negativamente los resultados de nuestras operaciones y nuestra condición financiera. 58. Las condiciones económicas adversas en México pueden afectar negativamente nuestra posición financiera y resultados de operaciones. 59. Las fluctuaciones en el valor del peso contra el dólar estadounidense pueden tener un efecto adverso sobre nuestra posición financiera y resultados de operaciones. 60. Podemos incurrir en pérdidas debido a los arrendamientos denominados en Dólares. 61. La inflación en México, junto con medidas gubernamentales para el control de la inflación, puede tener un efecto adverso en nuestras inversiones. 62. Los desarrollos inmobiliarios en otros países pueden afectar adversamente la economía mexicana, el valor de nuestros CBFis y nuestros resultados de operaciones. 63. Las altas tasas de interés en México podrían aumentar nuestros costos financieros. 64. Estamos sujetos a diferentes principios contables y revelación de información en comparación con empresas de otros países. 65. Puede ser difícil para nosotros ejecutar demandas en México y hacer cumplir nuestros derechos bajo ciertas decisiones y/o laudos arbitrales. 66. Puede ser difícil hacer cumplir responsabilidades civiles contra nosotros, contra los miembros de nuestro Comité Técnico, contra nuestro Asesor o sus directivos. vi) Riesgos Fiscales 67. Impuesto sobre Adquisición de Bienes Inmuebles. 36.

(37) 68. Podríamos estar sujetos a reformas fiscales y legales inesperadas adversas que podrían afectarnos o afectar el valor de nuestros CBFis.. 37.

(38) FUNO VS IPC - PRECIOS DE CIERRE FECHA. 31/03/11 30/04/11 31/05/11 30/06/11 31/07/11 31/08/11 30/09/11 31/10/11 30/11/11 31/12/11 31/01/12 29/02/12 31/03/12 30/04/12 31/05/12 30/06/12 31/07/12 31/08/12 30/09/12 31/10/12 30/11/12 31/12/12 31/01/13 28/02/13 31/03/13. FUNO. -0.00507616 -0.00663261 0.03235745 0.09452738 0.04989853 -0.00043477 0.06568072 0.0281532 -0.04799999 0.02857145 0.0236422 0.01164661 0.01508533 0.04352988 0.03271906 0.00109251 0.0238774 -0.03523132 0.27259314 -0.01536232 0.14807183 0.02153846 -0.00552209 0.02852095 -1. IPC. -0.01276398 -0.03056683 BETA= 0.02024068 -0.01528336 -0.00772903 -0.06208711 0.07929701 0.01850554 0.00674384 0.00930914 0.01052864 0.04507401 -0.00152424 -0.04024353 0.06143171 0.01255561 -0.03151094 0.03494501 0.02011606 0.00513119 0.04475621 0.035973 -0.02555476 -0.00099499 -1. PRECIOS FUNO: Reporte Anual de Administrador 2012 (INFOSEL) PRECIOS IPC: INFOSEL. COVARIANZA(MERCADO,ACCION) VARIANZA(MERCADO). COVARIANZA VARIANZA. 0.000451349 0.001104959. BETA:. 0.408475919.

(39) FUNO VS IGAE FECHA. 31/03/11 30/04/11 31/05/11 30/06/11 31/07 /11 31/08/11 30/09/11 31/10/11 30/11/11 31/12/11 31/01/12 29/02/12 31/03/12 30/04/12 31/05/12 30/06/12 31/07/12 31/08/12 30/09/12 31/10/12 30/11/12 31/12/12 31/01/13 28/02/13 31/03/13. FUNO. -0.00507616 -0.00663261 0.03235745 0.09452738 0.04989853 -0.00043477 0.06568072 0.0281532 -0.04799999 0.02857145 0.0236422 0.01164661 0.01508533 0.04352988 0.03271906 0.00109251 0.0238774 -0.03523132 0.27259314 -0.01536232 0.14807183 0.02153846 -0.00552209 0.02852095 -1. IGAE. 0.62895594 -0.38175646 BETA= 0.99697802 0.09174863 0.58424597 0.51295495 0.79368196 0.02819815 0.13829003 0.53337329 0.27322241 0.45280588 0.28552901 0.46555719 -0.56063131 1.26502111 0.11439786 -0.31967576 -0.02693102 0.19459569 1.26191992 -0.95121954 0.33400404 0.20673631 0.2509821. PRECIOS FUNO: Reporte Anual de Administrador 2012 (INFOSEL) DATOS IGAE: INEGI. COVARIANZA(MERCADO,ACCION) VARIANZA(MERCADO). COVARIANZA VARIANZA. 0.003829465 0.277567816. BETA:. 0.013796503.

(40) INDICE IGAE. Indicadores económicos de coyuntura> Indicador global de la actividad Ruta temática Periodicidad. económica, base 2003> Series desestacionalizadas y tendencia-ciclo> Total> Serie desestacionalizada> fndice Mensual. Unidad de medida. Índice base 2003 = 100. Fuente. INEGI. Series calculadas por métodos econométricos a partir de las series originales del Indicador Global de la Actividad Económica.. Fecha inicial Fecha final. 2013/03 1993/01. Última actualización. 2013/05/17. Periodo. Dato. 1993/01. 75.2343015. 1993/02. 76.00068657. 1993/03. 76. 76625286. 1993/04. 76.88068641. 1993/05. 77.80060662. 1993/06. 76.43292165. 1993/07. 77.81614482. 1993/08. 76.82353484 76.68134878. 1993/09 1993/10. 76.43581281. 1993/11. 76.18994109. 1993/12. 77.26104566. 1994/01 1994/02. 78.05480562 78.04034895. 1994/03. 78.57887518 82.25088274. 1994/04 1994/05 1994/06. 81.44563059 81.78987868. 1994/07. 81.08518895. 1994/08. 80.89995448. 1994/09 1994/1 O. 1995/01 1995/02 1995/03 1995/04. 81.1467517 81.57658629 81.31548508 80.09929939 79.5098159 76.15224425 75.45097847 75.04697168. 1995/05. 73.73034586. 1995/06. 1994/11 1994/12. 1995/07. 74.01847809 74.3565553. 1995/08. 75.18263986. 1995/09 1995/10. 75.28877192 73.48757631. 1995/11. 74.94546857. 1995/12. 77.85461516 77.98677853. 1996/01 1996/02 1996/03 1996/04 1996/05 1996/06 1996/07. 77.66426731 78.23324897 78.825355 79 79.07034841 79.66416267 79.9817733.

(41) 1996/08 1996/09 1996/10 1996/11 1996/12 1997/01 1997/02 1997/03 1997/04 1997/05 1997/06 1997/07 1997/08 1997/09 1997/1 O 1997/11 1997/12 1998/01 1998/02 1998/03 1998/04 1998/05 1998/06 1998/07 1998/08 1998/09 1998/10 1998/11 1998/12 1999/01 1999/02 1999/03 1999/04 1999/05 1999/06 1999/07 1999/08 1999/09 1999/10 1999/11 1999/12 2000/01 2000/02 2000/03 2000/04 2000/05 2000/06 2000/07 2000/08 2000/09 2000/10 2000/11 2000/12 2001/01 2001/02. 79.94744265 80.44390377 80. 70905297 81.5786582 82.49130996 82.5365053 83.1503233 84.0089284 84.64614099 85.52612651 86.21540948 86.0410099 86.79722963 87.02065439 88.3769151 88.14138406 87.92817419 88.30409603 89.45389599 90.65033167 90.1463731 90.14390417 89.95647503 90.55874148 90. 74289122 90.62004271 90.50418203 90.57022088 90.99482702 91.7229935 91.67814748 92.23090932 92.43761111 92.9758713 93.03889708 93. 75168068 93.51830612 94.20533352 94.6384863 95.30635889 96.17771163 98.32525663 97.98564757 97.55538232 98.63587593 99.18495786 99.53654627 99. 73857396 99.92481241 100.7943517 100.3390531 99.90895889 99.38999195 98.89189061 98.5171304.

(42) 2001/03 2001/04 2001/05 2001/06 2001/07 2001/08 2001/09 2001/10 2001/11 2001/12 2002/01 2002/02 2002/03 2002/04 2002/05 2002/06 2002/07 2002/08 2002/09 2002/10 2002/11 2002/12 2003/01 2003/02 2003/03 2003/04 2003/05 2003/06 2003/07 2003/08 2003/09 2003/10 2003/11 2003/12 2004/01 2004/02 2004/03 2004/04 2004/05 2004/06 2004/07 2004/08 2004/09 2004/10 2004/11 2004/12 2005/01 2005/02 2005/03 2005/04 2005/05 2005/06 2005/07 2005/08 2005/09. 98.36066077 98.33276318 98.05649196 98.63136288 98.3125313 98.64342136 98.62119456 97. 78716219 98.10127562 97.8274999 96.48498882 97.25362817 98.09159605 98.29212423 98. 78452229 98.48880105 99.04524818 99.26598147 99.02980225 99.48244125 98.94452847 99.36622158 99.61595741 100.0435825 99.81351512 99.89525496 99.56822744 99.95909392 100.0409951 99.20788705 99.60293435 100.1401108 100.8391455 101.5674701 101. 7525281 102.4033786 103. 73824 73 103.3700877 103.624684 103.8286851 103.8704772 104.2441369 104.7119085 104.0944381 106.4308548 105.8323086 106.199231 106.6662763 106.35833 106.3872823 106.7186973 106.2114348 106.963612 108.1541432 108.8141561.

(43) 2005/10 2005/11 2005/12 2006/01 2006/02 2006/03 2006/04 2006/05 2006/06 2006/07 2006/08 2006/09 2006/10 2006/11 2006/12 2007/01 2007/02 2007/03 2007/04 2007/05 2007/06 2007/07 2007/08 2007/09 2007/10 2007/11 2007/12 2008/01 2008/02 2008/03 2008/04 2008/05 2008/06 2008/07 2008/08 2008/09 2008/10 2008/11 2008/12 2009/01 2009/02 2009/03 2009/04 2009/05 2009/06 2009/07 2009/08 2009/09 2009/10 2009/11 2009/12 2010/01 2010/02 2010/03 2010/04. 108.1938662 109.818546 110.5179619 112.3963987 111.4920638 111.7569692 112 .6296652 113.5077217 113.4464469 113.3343356 113 .3599105 113 .4714774 113.4085576 113.7335739 114.2318236 114.8000989 114.6260109 115.8622383 116.062305 116.5021076 117 .38463 71 117.3786728 117 .0406496 117.2315629 117 .8670688 117.0445222 117.7964464 118.7064214 118.9309107 118.3247634 118. 76073 74 118.3902819 118.6965736 118.8128544 118.4346404 117 .6332168 117.9874748 116.2079233 114.2659797 109.4035783 109.5392933 109 .1344604 108.7140483 107 .0082093 109.4678344 111.4866803 110.8821757 111.892499 112 .3710273 113.4889549 114.6040237 113.216689 114.0583229 115.7417298 116 .8343029.

(44) 2010/05 2010/06 2010/07 2010/08 2010/09 2010/10 2010/11 2010/12 2011/01 2011/02 2011/03 2011/04 2011/05 2011/06 2011/07 2011/08 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/03. 117.0052305 116.8267672 116.846706 117 .5292496 117.4330303 118.1700029 118.5552485 118.9674012 119.5700366 119.4116389 120.1626855 119.7039567 120.8973788 121.0083005 121.7152866 122.3396312 123.3106188 123.3453901 123.5159645 124.1747657 124.5140389 125.0778458 125.4349794 126.0189509 125.3124492 126.8976782 127.0428464 126.6367212 126.6026166 126.8489799 128.4497124 127.2278737 127.6528199 127.9167246 128.2377727.

(45) Variación mensual. IGAE. Indicadores económicos de coyuntura> Indicador global de la actividad económica, base 2003> Series desestacionalizadas y tendencia-ciclo> Ruta temática Periodicidad. Total> Serie desestacionalizada> Variación mensual Mensual. Unidad de medida. Variación porcentual INEGI. Series calculadas por métodos econométricos a partir de las. Fuente. series originales del Indicador Global de la Actividad Económica.. Fecha inicial. 2013/03. Fecha final. 1993/02. Última actualización. 2013/05/17. Periodo. Dato. 1993/02. l.018664433. 1993/03. l.007314966 0.149067525. 1993/04 1993/05 1993/06. l.196555662 -1.757936125. 1993/07. l.809721704. 1993/08. -1.275583603. 1993/09 1993/10. -0.1850813 77 -0.32020299. 1993/11. -0.321670835. 1993/12 1994/01. l.405834621 l.027374081. 1994/02 1994/03. -0.018521181 0.690061274. 1994/04 1994/05. 4.673021286 -0.979019457. 1994/06. 0.422672253 -0.861585489 -0.228444268. 1994/07 1994/08 1994/09 1994/10 1994/11 1994/12 1995/01 1995/02. 0.305064718 0.529700304 -0.32006881 -1.495638494 -0.735940874. 1995/03 1995/04. -4.222839173 -0.920873422 -0.535455998. 1995/05. -1.754402337. 1995/06. 0.390791915. 1995/07. 0.456747039. 1995/08. l.110977455 0.141165642. 1995/09 1995/10. -2.392382765. 1995/11. l.983862212. 1995/12. 3.881684442. 1996/01. 0.169756623 -0.413546022. 1996/02 1996/03 1996/04 1996/05 1996/06. 0.732617048 0.756848044 0.31080433 0.75099487.

(46) 1996/07 1996/08 1996/09 1996/1 O 1996/11 1996/12 1997/01 1997/02 1997/03 1997/04 1997/05 1997/06 1997/07 1997/08 1997/09 1997/10 1997/11 1997/12 1998/01 1998/02 1998/03 1998/04 1998/05 1998/06 1998/07 1998/08 1998/09 1998/10 1998/11 1998/12 1999/01 1999/02 1999/03 1999/04 1999/05 1999/06 1999/07 1999/08 1999/09 1999/1 O 1999/11 1999/12 2000/01 2000/02 2000/03 2000/04 2000/05 2000/06 2000/07 2000/08 2000/09 2000/10 2000/11 2000/12 2001/01. 0.398686962 -0.042923081 0.620984366 0.329607574 l.077456855 1.11873838 0.054788004 0.743692742 l.032593824 0.758505795 l.039605002 0.805932645 -0.20228354 0.878906153 0.25741001 1.55855035 -0.266507422 -0.24189531 0.427532864 l.302091308 l.337488623 -0.555936821 -0.0027388 -0.207922148 0.669508723 0.203348391 -0.135380864 -0.127853261 0.07296773 0.468814297 0.800228434 -0.048892885 0.602937399 0.224113357 0.582295656 0.067787241 0.766113554 -0.248928396 0.734644828 0.459796444 0.705709297 0.91426506 2.232892587 -0.345393506 -0.439110487 1.107569446 0.55667568 0.354477554 0.202968347 0.186726609 0.870193537 -0.45171045 -0.428640837 -0.519439853 -0.501158446.

(47) 2001/02 2001/03 2001/04 2001/05 2001/06 2001/07 2001/08 2001/09 2001/1 O 2001/11 2001/12 2002/01 2002/02 2002/03 2002/04 2002/05 2002/06 2002/07 2002/08 2002/09 2002/10 2002/11 2002/12 2003/01 2003/02 2003/03 2003/04 2003/05 2003/06 2003/07 2003/08 2003/09 2003/10 2003/11 2003/12 2004/01 2004/02 2004/03 2004/04 2004/05 2004/06 2004/07 2004/08 2004/09 2004/10 2004/11 2004/12 2005/01 2005/02 2005/03 2005/04 2005/05 2005/06 2005/07 2005/08. -0.378959494 -0.158824788 -0.028362549 -0.280955415 0.586265028 -0.323255782 0.33656957 -0.022532471 -0.845692826 0.321221542 -0.279074582 -1.372324837 0.796641382 0.861631485 0.204429526 0.500953724 -0.299359896 0.564985186 0.222861058 -0.237925637 0.457073515 -0.540711284 0.426191442 0.251328704 0.429273681 -0.229967155 0.081892552 -0.327370424 0.392561453 0.08193473 -0.832766689 0.398201512 0.539317863 0.698056674 o. 722263733 0.182202049 0.639640652 l.303539661 -0.354892784 0.246295932 0.196865336 0.040250974 0.359736164 0.44872704 -0.589684924 2.244516368 -0.562380388 0.346701699 0.439782171 -0.288700671 0.027221444 0.311517452 -0.4 75326659 0.708188517 1.113024431.

(48) 2005/09 2005/10 2005/11 2005/12 2006/01 2006/02 2006/03 2006/04 2006/05 2006/06 2006/07 2006/08 2006/09 2006/10 2006/11 2006/12 2007/01 2007/02 2007/03 2007/04 2007/05 2007/06 2007/07 2007/08 2007/09 2007/10 2007/11 2007/12 2008/01 2008/02 2008/03 2008/04 2008/05 2008/06 2008/07 2008/08 2008/09 2008/10 2008/11 2008/12 2009/01 2009/02 2009/03 2009/04 2009/05 2009/06 2009/07 2009/08 2009/09 2009/10 2009/11 2009/12 2010/01 2010/02 2010/03. 0.610252136 -0.570045265 1.501637639 0.636883262 1.699666461 -0.804594199 0.237600288 0.780887328 0.779596107 -0.05398297 -0.098823083 0.02256585 0.098418333 -0.05544987 0.286588839 0.438085004 0.497475485 -0.151644514 1.078487663 0.172676355 0.378936712 0.757522279 -0.005080919 -0.287976731 0.163117114 0.542094561 -0.6978596 0.642425843 0.77249781 0.189113033 -0.509663404 0.368455453 -0.31193434 0.25871351 0.097964815 -0.318327531 -0.676680086 0.301154741 -1.508254618 -1.671093935 -4.255336033 0.124049844 -0.369577747 -0.38522402 -1.569106315 2.298538711 1.844236652 -0.54222132 0.911168325 0.427667916 0.994853914 0.982535053 -1.210546192 0.743383217 1.475917639.

(49) 2010/04 2010/05 2010/06 2010/07 2010/08 2010/09 2010/10 2010/11 2010/12 2011/01 2011/02 2011/03 2011/04 2011/05 2011/06 2011/07 2011/08 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/03. 0.943975123 0.146299128 -0.152525942 0.017067029 0.584135929 -0.081868388 0.62756843 0.326009636 0.347646062 0.506555115 -0.132472771 0.628955942 -0.381756459 0.996978025 0.091748628 0.584245972 0.512954952 0.79368196 0.02819815 0.138290029 0.533373291 0.273222406 0.452805876 0.285529012 0.46555 7188 -0.560631313 1.26502111 0.114397862 -0.319675764 -0.026931021 0.194595691 1.261919919 -0.951219541 0.334004039 0.206736311 0.2509821.

(50) FUNO - VOLUMEN DE OPERACIÓN Fecha Volumen 18-Mar-11 185,847,443 22-Mar-11 436,900 23-Mar-11 1,681,700 24-Mar-11 623,100 25-Mar-11 44,300 28-Mar-11 162,200 29-Mar-11 254,500 30-Mar-11 38,500 31-Mar-11 289,100 01/04/2011 237,000 04/04/2011 26,500 05/04/2011 92,500 06/04/2011 588,900 07/04/2011 35,000 571,600 08/04/2011 223,400 11/04/2011 351,700 12/04/2011 76,200 13/04/2011 14/04/2011 316,700 116,600 15/04/2011 18/04/2011 23,516,223 1,700 19/04/2011 28,700 20/04/2011 400 25/04/2011 19,500 26/04/2011 10,000 27/04/2011 10,000 28/04/2011 16,000 29/04/2011 84,800 02-May-11 03-May-11 1,000 04-May-11 37,500 06-May-11 42,400 10-May-11 35,000 11-May-11 10,000 12-May-11 50,800 13-May-11 140,900 16-May-11 6,600 17-May-11 47,800 18-May-11 30,000 19-May-11 20,100 20-May-11 1,800 23-May-11 60,100 24-May-11 25,700 26-Jul-11 27-Jul-11 28-Jul-11 29-Jul-11 03-Ago-11 04-Ago-11 05-Ago-11 08-Ago-11 11-Ago-11 12-Ago-11. 100 1,700 47,300 100 19,100 7,700 110,800 12,000 62,400 218,500. Fecha 25-May-11 26-May-11 27-May-11 30-May-11 31-May-11 02-Jun-11 03-Jun-ll 06-Jun-11 07-Jun-11 08-Jun-ll 09-Jun-11 10-Jun-11 13-Jun-11 14-Jun-11 15-Jun-11 16-Jun-11 17-Jun-11 20-Jun-11 21-Jun-11 22-Jun-11 23-Jun-11 24-Jun-11 27-Jun-11 28-Jun-11 29-Jun-11 30-Jun-11 01-Jul-11 04-Jul-11 05-Jul-11 06-Jul-11 07-Jul-11 08-Jul-11 11-Jul-11 12-Jul-11 13-Jul-11 14-Jul-11 15-Jul-11 18-Jul-11 19-Jul-11 20-Jul-11 21-Jul-11 22-Jul-11 25-Jul-11. Volumen 30,800 188,900 1,013,500 8,900 955,800 80,100 14,200 9,000 408,200 1,000 16,100 1,500 2,000 72,200 216,200 10,800 4,800 1,500 313,700 124,400 103,200 464,900 19,000 3,110,800 10,800 10,100 4,000 1,000 5,900 20,300 12,200 99,400 100 38,700 401,600 51,300 329,400 325,500 8,500 166,500 118,800 52,400 19,800. 07-Oct-11 12-Oct-11 13-Oct-11 14-Oct-11 17-Oct-11 18-Oct-11 19-Oct-ll 20-Oct-11 21-Oct-11 25-Oct-11. 293,600 257,500 170,700 135,400 599,700 30,800 114,300 72,000 400 106,600.

(51) 15-Ago-11 16-Ago-11 17-Ago-11 19-Ago-11 22-Ago-11 23-Ago-11 24-Ago-ll 25-Ago-11 26-Ago-11 29-Ago-11 30-Ago-11 31-Ago-11 01-Sep-11 02-Sep-11 06-Sep-11 07-Sep-11 08-Sep-11 09-Sep-11 09/09/2011 12-Sep-11 13-Sep-11 15-Sep-11 19-Sep-11 20-Sep-11 21-Sep-11 22-Sep-11 23-Sep-11 26-Sep-11 27-Sep-11 28-Sep-11 29-Sep-11 30-Sep-11 03-Oct-11 04-Oct-11 05-Oct-11 06-Oct-11. 10,000 90,100 212,700 20,200 7,100 25,000 27,500 100 50,600 125,000 12,400 236,500 70,200 1,600 300 48,400 111,100 102,600 15,200 17,300 25,000 1,000 13,800 11,800 15,800 11,800 2,300 30,900 127,000 151,400 217,600 79,500 3,100 117,400 4,800 3,600. 26-Oct-11 27-Oct-11 28-Oct-11 31-Oct-11 01-Nov-11 03-Nov-11 04-Nov-11 07-Nov-11 08-Nov-11 09-Nov-11 10-Nov-11 ll-Nov-11 14-Nov-11 15-Nov-11 16-Nov-11 17-Nov-11 18-Nov-11 22-Nov-11 23-Nov-11 24-Nov-11 25-Nov-11 28-Nov-11 29-Nov-11 30-Nov-11 01-Dic-11 02-Dic-11 05-Dic-11 06-Dic-11 07-Dic-11 08-Dic-11 09-Dic-11 13-Dic-11 14-Dic-11 15-Dic-11 16-Dic-11 19-Dic-11. 44,200 18,300 1,200 2,500 40,100 20,000 23,500 2,000 9,900 10,000 86,700 2,000 38,300 218,900 132,100 150,000 50,700 68,800 70,500 94,400 196,300 212,000 287,200 218,200 359,900 24,400 22,400 5,400 100,700 56,400 10,200 67,200 53,200 89,600 48,800 68,000. 20-Dic-11 21-Dic-ll 22-Dic-11 23-Dic-11 26-Dic-11 27-Dic-11 28-Dic-11 29-Dic-11 30-Dic-11 02-Ene-12 03-Ene-12 04-Ene-12 05-Ene-12 06-Ene-12 09-Ene-12 10-Ene-12 11-Ene-12 12-Ene-12 13-Ene-12 16-Ene-12 17-Ene-12. 159,000 45,700 90,800 217,100 52,100 54,400 28,300 300 139,400 100 32,800 14,300 3,035,100 84,400 79,200 176,300 528,000 225,500 440,200 18,300 70,600. 23-Feb-12 24-Feb-12 27-Feb-12 28-Feb-12 29-Feb-12 01-Mar-12 02-Mar-12 05-Mar-12 06-Mar-12 07-Mar-12 08-Mar-12 09-Mar-12 12-Mar-12 14-Mar-12 15-Mar-12 16-Mar-12 20-Mar-12 21-Mar-12 22-Mar-12 23-Mar-12 26-Mar-12. 166,284 28,873 1,635,558 310,200 269,260 57,902 639,087 131,000 281,398 3,130,755 284,104 20,100 9,400 1,042,920 43,900 255,500 301,467 132,938 7,791,114 5,227,724 2,978,798.

(52) 18-Ene-12 19-Ene-12 20-Ene-12 23-Ene-12 24-Ene-12 25-Ene-12 26-Ene-12 27-Ene-12 30-Ene-12 31-Ene-12 0l-Feb-12 02-Feb-12 03-Feb-12 07-Feb-12 08-Feb-12 09-Feb-12 10-Feb-12 13-Feb-12 14-Feb-12 15-Feb-12 16-Feb-12 17-Feb-12 20-Feb-12 21-Feb-12 22-Feb-12. 656,400 852,000 715,400 34,963 196,189 260,960 333,090 70,600 151,384 158,162 193,382 79,141 518,301 311,450 134,540 175,193 165,582 228,070 119,545 11,312 224,692 217,921 137,100 12,911 467,496. 27-Mar-12 28-Mar-12 29-Mar-12 30-Mar-12 02-Abr-12 03-Abr-12 04-Abr-12 09-Abr-12 10-Abr-12 11-Abr-12 12-Abr-12 13-Abr-12 16-Abr-12 17-Abr-12 18-Abr-12 19-Abr-12 20-Abr-12 23-Abr-12 24-Abr-12 25-Abr-12 26-Abr-12 27-Abr-12 30-Abr-12 02-May-12 03-May-12. 2,678,873 3,373,050 1,621,665 1,758,101 719,036 1,192,988 834,276 616,116 629,260 772,923 618,734 937,902 1,863,027 1,695,381 785,850 1,225,062 451,057 502,667 2,132,731 2,233,653 3,969,105 363,045 886,949 727,502 674,236. 04-May-12 07-May-12 08-May-12 09-May-12 10-May-12 11-May-12 14-May-12 15-May-12 16-May-12 17-May-12 18-May-12 21-May-12 22-May-12 23-May-12 24-May-12 25-May-12 28-May-12 29-May-12 30-May-12 31-May-12 0l-Jun-12 04-Jun-12 05-Jun-12 06-Jun-12 07-Jun-12 08-Jun-12 11-Jun-12 12-Jun-12 13-Jun-12 14-Jun-12 15-Jun-12 18-Jun-12. 1,283,705 1,245,405 5,524,538 2,932,794 1,020,230 770,731 465,931 1,015,879 222,350 756,204 549,343 1,271,864 1,291,146 668,536 128,726 170,783 98,647 3,691,540 1,273,142 2,028,802 1,394,175 1,177,788 1,169,608 1,674,060 850,845 212,304 2,310,711 1,083,906 423,532 309,403 194,069 223,286. 09-Jul-12 10-Jul-12 11-Jul-12 12-Jul-12 13-Jul-12 16-Jul-12 17-Jul-12 18-Jul-12 19-Jul-12 20-Jul-12 23-Jul-12 24-Jul-12 25-Jul-12 26-Jul-12 27-Jul-12 30-Jul-12 31-Jul-12 01-Ago-12 02-Ago-12 03-Ago-12 06-Ago-12 07-Ago-12 08-Ago-12 09-Ago-12 10-Ago-12 13-Ago-12 14-Ago-12 15-Ago-12 16-Ago-12 17-Ago-12 20-Ago-12 21-Ago-12. 338,918 1,348,055 758,194 997,212 508,716 451,679 544,666 639,312 1,832,282 1,200,480 672,882 2,014,501 547,257 1,336,006 436,886 271,236 3,562,220 2,460,129 811,141 2,191,959 2,728,092 154,462 72,510 2,236,755 511,187 759,188 549,584 697,508 525,050 347,427 418,862 323,816.

(53) 19-Jun-12 20-Jun-12 21-Jun-12 22-Jun-12 25-Jun-12 26-Jun-12 27-Jun-12 28-Jun-12 29-Jun-12 02-Jul-12 03-Jul-12 04-Jul-12 05-Jul-12 06-Jul-12. 2,278,662 1,431,565 372,958 1,027,175 753,367 1,011,116 1,124,088 885,699 3,160,146 528,308 4,377,840 222,558 1,837,784 464,475. 22-Ago-12 23-Ago-12 24-Ago-12 27-Ago-12 28-Ago-12 29-Ago-12 30-Ago-12 31-Ago-12 03-Sep-12 04-Sep-12 05-Sep-12 06-Sep-12 07-Sep-12 10-Sep-12. 1,080,435 264,139 153,003 492,155 693,391 428,512 1,111,873 932,486 122,820 725,754 540,392 1,671,404 515,760 818,235. 11-Sep-12 12-Sep-12 13-Sep-12 14-Sep-12 17-Sep-12 18-Sep-12 19-Sep-12 20-Sep-12 21-Sep-12 24-Sep-12 25-Sep-12 26-Sep-12 27-Sep-12 28-Sep-12 0l-Oct-12 02-Oct-12 03-Oct-12 04-Oct-12 0S-Oct-12 08-Oct-12 09-Oct-12 10-Oct-12 11-Oct-12 12-Oct-12 15-Oct-12 16-Oct-12 17-Oct-12 18-Oct-12 19-Oct-12 22-Oct-12 23-Oct-12 24-Oct-12 25-Oct-12 26-Oct-12 29-Oct-12 30-Oct-12 31-Oct-12 0l-Nov-12 05-Nov-12 06-Nov-12 07-Nov-12 08-Nov-12 09-Nov-12. 1,762,523 1,142,125 642,675 1,841,735 2,451,660 994,128 1,097,635 642,884 2,377,517 1,361,118 301,140 351,464 1,307,066 1,301,010 1,274,004 2,069,705 3,722,382 3,824,495 2,115,146 1,468,415 2,178,058 4,135,534 2,870,995 3,098,353 2,121,940 3,168,983 5,775,520 2,651,272 3,284,762 5,831,423 1,504,711 2,218,210 3,823,322 2,413,410 474,973 109,752 2,613,715 3,071,795 1,896,113 1,713,861 2,695,411 2,781,513 2,169,780. 15-Nov-12 16-Nov-12 20-Nov-12 21-Nov-12 22-Nov-12 23-Nov-12 26-Nov-12 27-Nov-12 28-Nov-12 29-Nov-12 30-Nov-12 03-Dic-12 04-Dic-12 05-Dic-12 06-Dic-12 07-Dic-12 10-Dic-12 11-Dic-12 13-Dic-12 14-Dic-12 17-Dic-12 18-Dic-12 19-Dic-12 20-Dic-12 21-Dic-12 24-Dic-12 26-Dic-12 27-Dic-12 28-Dic-12 31-Dic-12 02-Ene-13 03-Ene-13 04-Ene-13 07-Ene-13 08-Ene-13 09-Ene-13 10-Ene-13 11-Ene-13 14-Ene-13 15-Ene-13 16-Ene-13 17-Ene-13 18-Ene-13. 4,094,543 2,259,626 4,014,724 1,624,733 1,076,143 1,784,400 721,954 1,126,958 1,312,385 842,502 1,345,897 2,077,131 1,387,041 3,244,499 728,968 810,479 756,216 2,004,788 6,809,758 2,006,669 1,937,298 3,647,256 1,293,660 1,802,703 2,718,879 107,885 1,413,644 631,136 2,482,059 178,336 1,630,956 2,625,381 1,105,470 603,799 1,901,488 4,279,878 6,522,657 859,252 1,079,588 1,397,404 1,634,438 5,338,816 1,611,178.

(54) 12-Nov-12 1,263,610 13-Nov-12 765,935 14-Nov-12 997,522 24-Ene-13 2,309,237 25-Ene-13 4,140,981 28-Ene-13 2,423,763 29-Ene-13 3,784,691 30-Ene-13 69,022,923 31-Ene-13 19,849,976 01-Feb-13 8,868,936 05-Feb-13 5,963,159 06-Feb-13 9,183,900 07-Feb-13 6,736,515 08-Feb-13 1,991,763 11-Feb-13 1,726,555 12-Feb-13 2,576,123 13-Feb-13 2,965,720 14-Feb-13 4,244,503 15-Feb-13 4,805,337 18-Feb-13 1,055,206 19-Feb-13 6,441,469 20-Feb-13 2,830,782 21-Feb-13 5,153,574 22-Feb-13 4,092,109 25-Feb-13 3,282,267 26-Feb-13 4,125,366 27-Feb-13 8,079,424 28-Feb-13 4,294,404 0l-Mar-13 2,637,315 04-Mar-13 4,711,327 05-Mar-13 4,998,857 06-Mar-13 5,044,730 2,049,873 07-Mar-13 08-Mar-13 4,166,319 11-Mar-13 4,973,926 1,884,411 12-Mar-13 13-Mar-13 6,064,890 14-Mar-13 7,018,955 15-Mar-13 8,285,263 19-Mar-13 6,605,746 9,223,026 20-Mar-13 21-Mar-13 8,251,234 22-Mar-13 15,443,291 25-Mar-13 7,297,801 7,767,774 26-Mar-13 27-Mar-13 5,420,306 01-Abr-13 2,144,037 02-Abr-13 16,322,090 03-Abr-13 13,551,423 FUENTE: INFOSEL. 21-Ene-13 954,843 22-Ene-13 2,031,644 23-Ene-13 966,475 04-Abr-13 6,487,779 05-Abr-13 3,740,352 08-Abr-13 5,026,019 09-Abr-13 4,290,438 10-Abr-13 6,250,963 11-Abr-13 5,167,502 12-Abr-13 5,085,931 15-Abr-13 3,168,420 16-Abr-13 6,493,160 17-Abr-13 3,735,205 18-Abr-13 9,528,474 19-Abr-13 5,713,093 22-Abr-13 3,602,734 23-Abr-13 7,681,462 24-Abr-13 14,466,579 25-Abr-13 12,530,558 26-Abr-13 3,681,649 29-Abr-13 6,425,204 30-Abr-13 5,003,666 02-May-13 5,352,926 03-May-13 5,468,134 06-May-13 5,245,681 07-May-13 15,182,551 08-May-13 38,111,172 09-May-13 35,997,568 10-May-13 28,492,716 13-May-13 11,240,294 14-May-13 19,523,486 15-May-13 13,598,164 16-May-13 25,284,071 17-May-13 12,718,153 20-May-13 13,682,685 21-May-13 6,998,365 22-May-13 5,960,523 23-May-13 16,549,810 24-May-13 6,728,166 3,055,817 27-May-13 28-May-13 9,052,037 29-May-13 12,134,113 30-May-13 12,495,665 31-May-13 120,946,576 03-Jun-13 12,853,209 6,514,876 04-Jun-13 05-Jun-13 6,224,543 06-Jun-13 12,588,381 07-Jun-13 5,760,240.