La nueva alternativa en calificación de valores.
Corporación Actinver S.A.B. de C.V.
29 de marzo de 2012
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HR2
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Fernando Montes de Oca
Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mai Gabriela Simón Analista Senior E-mai Felix Boni Director de Análisis E-mai Calificaciones Corporación Actinver LP HR A Corporación Actinver CP HR2 Obligaciones HR A Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Corporación Actinver S.A.B. de C.V. es “HR A”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos.
La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Corporación Actinver S.A.B. de C.V. es “HR2”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comprado con instrumentos de mayor calificación crediticia.
HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR A” y de corto plazo de “HR2” a Corporación Actinver S.A.B. de C.V., (Corporación Actinver y/o la Empresa). Asimismo HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR A” a las Obligaciones Opcionalmente Convertibles en Acciones (Obligaciones) de Corporación Actinver. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva es Estable.
La calificación otorgada no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:
Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: - Experiencia de directivos con conocimiento de mercado.
- Capital humano de alta calidad para la administración y toma de decisiones.
- Buen control interno y administración integral de riesgos.
- Capacidad de crecimiento en número de clientes a pesar de condiciones económicas adversas.
- Estabilidad de ingresos derivado de comisiones cobradas por la administración, inversión y custodia de sus sociedades de inversión.
Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:
- Nivel de liquidez limitado para Corporación Actinver, acotado a entrega de recursos por subsidiarias vía dividendos y préstamos.
- Falta de experiencia en el otorgamiento de créditos en subsidiaria bancaria.
- Alto nivel de gastos de administración, con un índice de eficiencia a diciembre de 2011 de 80.5%, comparado con 77.6% a diciembre de 2010.
- Baja generación de utilidades y flujo de efectivo de sus subsidiarias, reflejado en un ROE de 8.5% al 4T11.
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Perfil de Corporación Actinver
Descripción de la Empresa
Corporación Actinver es una empresa mexicana que se constituyó en el 2004. Actualmente, Corporación Actinver es una sociedad tenedora de acciones de sus subsidiarias, a través de las cuales se ofrecen productos y servicios. La historia de Corporación Actinver inició en 1994, cuando se creó Actinver S.A. de C.V., Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión (actualmente, Operadora Actinver).
A través de las subsidiarias, Corporación Actinver participa en los mercados financieros. Las principales actividades de las subsidiarias se concentran en la administración de activos, intermediación bursátil y banca comercial y privada. Actualmente, Corporación Actinver cuenta con una oficina matriz en la Ciudad de México y tiene presencia a nivel nacional con 83 sucursales, donde se brindan los distintos productos y servicios financieros. En todas las sucursales los clientes tienen acceso a invertir en los fondos de inversión y dependiendo de la sucursal tienen acceso a los productos bancarios y de casa de bolsa.
Adicionalmente, a las actividades previamente mencionada Corporación Actinver ha realizado inversiones minoritarias en cuatro empresas de las siguientes industrias; tecnología, infraestructura y de prestación de servicios. Dichas inversiones se realizaron a través de fideicomisos de capital privado o administración y actualmente se encuentran valuadas a precio de adquisición.
A partir del inicio de operaciones los eventos relevantes que han tenido impacto sobre Corporación Actinver son los siguientes:
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Estructura del Organizacional
Como se mencionó previamente Corporación Actinver es tenedora de las acciones representativas del capital social de sus subsidiarias, mediante las cuales ofrece distintos productos y servicios. En la siguiente imagen se observa la estructura de Corporación Actinver.
Actinver Tracs
Actinver Tracs fue adquirido por Corporación Actinver en 2012 como fideicomitente y asesor financiero de los fideicomisos emisores de Certificados Bursátiles Fiduciarios, “ANGELD” y “DIABLOI”. Asimismo, se adquirió los derechos de la licencia de los índices Diario Doble de Bolsa (DDBOL) y Diario Inverso de la Bolsa (DIBOL).
Grupo Financiero Actinver, S.A. de C.V.
Grupo Financiero Actinver es tenedora del 99.99% de las acciones representativas del capital social de Actinver Casa de Bolsa y Banco Actinver y del 98.3% de Operadora Actinver.
Actinver Casa de Bolsa S.A. de C.V., Grupo Financiero Actinver
Actinver Casa de Bolsa (antes, Bursamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa) ofrece servicios de intermediación bursátil. Asimismo, lleva a cabo las siguientes actividades: prestación de servicios de asesoría en inversiones, operaciones de compra, venta y reportos con valores de capital y deuda por cuenta propia, operaciones con derivados, operaciones cambiarias, participación en ofertas públicas de deuda y capital como intermediario colocador líder, co-líder o miembro del sindicato colocador, custodia y guarda valores, servicios fiduciarias, intermediación de fondos de inversión y fondos de ahorro y de pensiones. Es importante mencionar que la principal fuente de ingresos de Corporación Actinver es Actinver Casa de Bolsa. Actualmente Actinver Casa de Bolsa cuenta con una calificación de largo plazo asignada por HR Ratings de “HR A+”, ratificada el pasado 17 de
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Operadora Actinver, S.A., S.O.S.I.
Operadora Actinver (antes, Actinver-Lloyd y Actinver Financial) es una sociedad operadora de sociedades de inversión que tiene como actividad principal la prestación de servicios de administración, distribución, promoción y adquisición de las acciones que emiten las sociedades de inversión bajo su administración. Operadora Actinver ofrece los siguientes tipos de sociedades: deuda tradicional, deuda dinámica, cobertura, renta variable y fondos de fondos.
Banco Actinver, S.A., Institución de Banca Múltiple
Banco Actinver (antes Prudential Bank, S.A., Institución de Banca Múltiple) se especializa en asesoría en inversiones que opera bajo un modelo de banca privada. Dicho enfoque permite la segmentación de clientes para atender necesidades de manejo y gestión de inversiones bancarias a través de un servicio personalizado para el inversionista. El mercado objetivo de Banco Actinver es el de personas físicas que cuenten con inversiones entre P$100.0 mil y P$1.0m, con horizontes de inversión de corto, mediano y largo plazo. Es importante mencionar que el 7 de marzo de 2012 Banco Actinver adquirió la unidad de negocio de asesoría de inversiones (Banca Patrimonial) de American Express Bank (México), S.A., Institución de Banca Múltiple, incluyendo las cuentas de cheques, cuentas de ahorro, productos de captación y colocación bancaria, y distribución de acciones de sociedades de inversión. Actualmente el Banco cuenta con una calificación de largo plazo asignada por HR Ratings de “HR A+”, ratificada el pasado 1
de junio de 2011 y la cual puede ser consultada en
Pure Leasing, S.A. de C.V.
En el 2011 Corporación Actinver adquirió el 51.0% de las acciones representativas del capital social de Pure Leasing. El resto de las acciones quedaron repartidas en EZ Financial Services, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (25.0%) y SINCA Inbursa, S.A. de .C.V., Sociedad de Inversión de Capitales. Pure Leasing es una empresa que ofrece arrendamiento puro en su mayoría destinado a fortalecer los procesos productivos. Asimismo, se dedica a ofrecer créditos estructurados. Actualmente Pure Leasing cuenta con una calificación de largo plazo asignada por HR Ratings de “HR A” ratificada el pasado 27 de julio de 2011 y la cual puede ser consultada en
Actinver Holdings
Actinver Holdings es propietaria de la totalidad de las acciones representativas del capital social de Actinver Securities y Actinver Wealth Management. Actinver Holdings y sus subsidiarias cuentan con oficinas en Estados Unidos (Houston y San Antonio).
Actinver Securities
Actinver Securities es una empresa autorizada para actuar como broker-dealer conforme a la regulación de Estados Unidos.
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Actinver Wealth Management
Actinver Wealth Management es una empresa registrada en Estados Unidos como asesor de inversiones (investment adviser).
Otras Empresas de Servicios
Adicionalmente, Corporación Actinver cuenta con empresas de servicios, Servicios Alterna y Servicios Directivos Actinver, las cuales tienen como actividades principales la prestación de servicios de personal, contabilidad y administrativos en general, a las demás subsidiarias.
Control Accionario
El control accionario de Corporación Actinver está distribuida entre alrededor de 2,200 personas físicas y morales. Durante mayo de 2010 se realizo la dilución de acciones derivado de la oferta pública primaria y secundaria en México de acciones representativas del capital social que llevaron acabo Corporación Actinver y algunos de sus accionistas. Dentro de los principales accionistas participan diversos integrantes de las familias Madero Rivero, Dotson Castrejón y Cosío Pando.
Consejo de Administración y Comités Internos
Consejo de Administración
El Consejo de Administración de Corporación Actinver actualmente está integrado por 10 miembros propietarios y 9 suplentes, de los cuales 3 miembros propietarios y 3 miembros suplentes son independientes. Dicha situación es una ventaja en el análisis de riesgos de HR Ratings debido a que se cumple con la regulación (al menos 25% de los miembros propietarios del Consejo de Administración deben de ser independientes, así como su consejeros suplentes).
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Comités Internos
Corporación Actinver cuenta con 4 comités internos, los cuales tienen como objetivo apoyar al Consejo de Administración.
Organigrama y Directivos
Organigrama
Corporación Actinver cuenta con una estructura directiva detallada. Las funciones de cada área y la toma de decisiones se encuentran claramente delimitadas, lo que reduce el riesgo de la Empresa. En la siguiente imagen se observa el organigrama.
Directivos
Una de las ventajas en la evaluación de riesgos de Corporación Actinver es la experiencia de sus directivos, la preparación de los mismos y la directa y constante comunicación que existe entre ellos. A continuación se mencionan los principales directivos.
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Modelo de Negocio
Corporación Actinver es tenedora de las acciones representativas del capital social de sus subsidiarias. A través de las subsidiarias Corporación Actinver ofrece a sus clientes asesoría financiera personalizada de alta calidad y ofrecer productos financieros especializados los cuales están diseñados con base a las necesidades de sus clientes. A través de sus principales subsidiarias la Empresa ofrece los siguientes productos y servicios:
- Actinver Casa de Bolsa: presta servicios de intermediación bursátil.
- Operadora Actinver: presta servicios de administración, distribución, promoción de sociedades de inversión de deuda tradicional, deuda dinámica, cobertura, renta variable y fondo de fondos.
- Banco Actinver: presta servicios de asesoría de inversiones y ofrece servicios y productos bancarios tradicionales y sociedades de inversión.
- Pure Leasing: ofrece productos de arrendamiento puro y crédito estructurado, con el objetivo de fortalecer los procesos productivos (transporte, infraestructura, logística, arte gráfico y salud) al sector de Pequeñas y Medianas Empresas.
Plan de Negocio
Para los siguientes periodos Corporación Actinver tiene contemplado un programa de expansión que le permita fortalecer su crecimiento incrementando su presencia a nivel nacional con apertura de nuevas sucursales. Dentro del programa se tiene como objetivo principal posicionar a Banco Actinver como un banco especializado en asesoría de inversiones e incrementar los servicios y productos bancarios tradicionales. Esta situación generaría un incremento gradual en los ingresos operativos de dicha subsidiaria de manera gradual, así como cierta generación de cartera. En cuanto a Actinver Casa de Bolsa el programa considera el desarrollo de los negocios de promoción corporativa y banca de inversión, así como continuar con el crecimiento del negocio de asesoría a personas físicas y de mercado de capitales.
Por otro lado, la distribución de fondos de inversión se realizará a través de Banco Actinver y Actinver Casa de Bolsa, manteniendo la administración de
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activos de inversión y desarrollo de nuevos productos en Operadora
Actinver.
Fuentes de Financiamiento
Corporación Actinver cuenta con una línea de crédito otorgada por Banco Actinver por un monto de P$120.0m. Adicionalmente, cuenta con un Programa de Certificados Bursátiles de Largo Plazo (Programa) por un monto de P$500.0m y una vigencia de 4 años. Dichos recursos son utilizados para la sustitución de pasivos de corto y largo plazo e inversiones para el programa de expansión de Corporación Actinver. A la fecha de publicación de este documento se tienen dos emisiones en circulación (91_ACTINVR_07 y 91_ACTINVR_09) al amparo del Programa de P$350.0m y P$150.0m, respectivamente, y vencimientos el 26 de septiembre de 2014.
Adicionalmente, Corporación Actinver planea emitir durante el 1T12 Obligaciones Opcionalmente Convertibles en Acciones (Obligaciones) por un monto de P$500.0m. Dichas obligaciones buscan ser emitidas en los próximos días con un plazo de 1,799 días, a una tasa de TIIE 91 días más sobretasa y como una prima de conversión del 25.0%. De acuerdo con las características definidas en el prospecto, HR Ratings asignó una calificación de largo plazo de “HR A” a las Obligaciones, la cual tiene como base el análisis realizado a Corporación Actinver. A continuación se detallan las características generales de las Obligaciones:
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Análisis de Riesgos Cualitativos
Riesgo de la Industria
Corporación Actinver ha estado expuesta al deterioro de la industria financiera de los últimos meses derivada de la crisis económica a nivel global. Dicho deterioro se ha visto reflejado en las casas de bolsa en caídas importantes en el monto de valores en custodia, reflejando deterioro en la valuación de los activos y salida de capitales. Asimismo, ha tenido impacto en los bancos principalmente por la caída en el índice de confianza del consumidor, menor financiamiento de crédito al consumo y captación bancaria de residentes, así como mayor tasa de desempleo.
En específico Actinver Casa de Bolsa compite contra otras 34 casas de bolsa que están autorizadas para llevar operaciones de intermediación en el mercado de valores mexicano. A diciembre de 2011 las 34 instituciones representaron valores en custodia por alrededor de P$6,023,123m, de acuerdo a información generada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Lo que represento únicamente un crecimiento anual 2010-2011 del 0.7% (vs. crecimiento anual 2009-2010 del 18.8%) en valores en custodia de las 34 instituciones en el sistema mexicano. En la siguiente imagen se observan los efectos de la crisis económica.
En la imagen anterior se observa como Actinver Casa de Bolsa ha tenido un mejor desempeño al del sistema en cuanto a la custodia de valores. A cierre de 2011 Actinver Casa de Bolsa registro valores en custodia por un monto aproximado de P$238,803m, lo que represento un crecimiento anual 2010-2011 del 22.9% (vs. crecimiento anual 2009-2010 del 41.6%).
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Del total de valores en custodia del sistema, Actinver Casa de Bolsa tiene
una participación del 4.0% a diciembre de 2011. Dicha generación ha sido generada por la diversidad de productos y el plan de expansión que se ha tenido en conjunto con Corporación Actinver. Al cierre de 2011 Actinver Casa de Bolsa tiene un total de 24,843 cuentas siendo la segunda casa de bolsa con mayor número de cuentas (primera casa de bolsa IXE con 30,737 cuentas). En la siguiente imagen se observa la participación de Actinver Casa de Bolsa y algunos de sus principales competidores.
Evaluación de la Administración
Corporación Actinver cuenta con un equipo de directivos que tienen más de veinte años de experiencia en el sector financiero. De esta manera Corporación Actinver y sus subsidiarias cuentan con una administración profesional e institucional.
Procesos y Sistemas
Las herramientas tecnológicas utilizadas por Corporación Actinver son a través de sus subsidiarias, por lo que no cuentan con un sistema propio. Para el Banco, Corporación Actinver implemento un Core Bancario, el cual permite que los clientes tengan acceso al sistema de pagos y a productos de inversión tradicional. Con esta plataforma los ejecutivos pueden asesorar a sus clientes, al mismo tiempo que la organización mantiene un control sobre los mismos. Las transacciones se originan desde la red de sucursales, el centro de atención a clientes o internet y se operan en tiempo real con el apoyo de una red de telecomunicaciones de alta capacidad y disponibilidad. Actinver Casa de Bolsa maneja sistemas de alto nivel tecnológico ofreciendo a sus clientes un valor agregado en cuanto a la rapidez y eficiencia en el
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servicio, con lo que se busca reducir los riesgos operativos. De los sistemas
más importantes son el sistema front to back para mercado de dinero y capitales, operación y administración de instrumentos financieros derivados y las operaciones de cambios. Todos los sistemas operan en tiempo real las transacciones de mercado de capitales, mercado de dinero, fondos de inversión, valores y contratos, así como la interacción con miles de clientes que envía transacciones directamente a la BMV vía internet.
En relación a la implementación de RINO (Revisión Integral de la Norma Operativa), durante el primer semestre de 2010 Actinver Casa de Bolsa se dio la tarea de homologar sus sistemas, con el objetivo de cumplir con las reglas del mercado de capitales. Dicha situación incluyó temas de administración de órdenes, segmentación de clientes y accesos. De esta manera el inversionista logró tener mayor diversidad de oportunidades de negociación con una gama de servicios más variada. Posteriormente, durante el 2011 se realizaron mejoras a RINO y Actinver Casa de Bolsa implemento la segunda versión de RINO.
Pure Leasing es dueño de un sistema en tecnología de información diseñado internamente, patentado con el nombre de SACAA. Este programa les permite llevar a cabo la administración y seguimiento del total de sus actividades, integrando la totalidad de áreas que la conforman: recursos humanos, cobranza, comercial, finanzas, entre otros. Al sistema se puede ingresar vía Internet por todo el personal y cuenta con perfiles de usuario entre los diversos operadores para así evitar conflictos de interés y filtración de información entre las distintas áreas. Dentro del mismo se puede tener acceso a la totalidad de manuales operativos de La Empresa. El sistema SACAA permite llevar un estricto control sobre la amortización de activos financieros, mostrando el comportamiento histórico de la cuenta y buscando que el operador tenga acceso a la situación actual del crédito y el cliente. Actualmente se está trabajando en un módulo de seguimiento que genere alertas y recordatorios a los ejecutivos de cuenta, para así monitorear de manera detallada el desempeño de la cuenta en fechas y eventos importantes.
Riesgo Contable y Regulatorio
Corporación Actinver sigue distintos criterios según corresponde a cada subsidiaria de la cual es tenedora de sus acciones. Sin embargo, sus estados financieros se encuentran consolidados y auditados por la firma de auditores Salles, Sainz - Grant Thornton, S.C. A continuación se describen las la regulación de las principales subsidiarias.
Actinver Casa de Bolsa publica sus resultados bajo los criterios de Contabilidad para Casas de Bolsa, emitidos por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), los cuales siguen en lo general las normas de información financiera mexicanas (NIF), emitidas por el Consejo Mexicano para la Investigación y Desarrollo de normas e Información Financiera, A.C. (CINIF). La Casa de Bolsa opera bajo los criterios de la
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“Circular Única de Casas de Bolsa” publicada en el Diario Oficial de la
Federación el 6 de septiembre de 2004. Dicha Circular emitió los criterios contables a los que se deben de sujetar las casas de bolsa y complementada con los reportes regulatorios que incluyen la preparación de estados financieros y que entraron en vigor en 2005. Adicionalmente, la Casa de Nolsa se encuentra regulada por Banxico. Los estados financieros consolidados de Actinver Casa de Bolsa correspondientes a los ejercicios sociales terminados el 31 de diciembre de 2011, fueron dictaminados por la firma de auditores Salles, Sainz - Grant Thornton, S.C.
Banco Actinver se encuentra sujeto a la inspección y vigilancia de la SHCP, Banxico y CNBV, entre otras autoridades. Conforme a lo establecido por la Circular única de Bancos, Banco Actinver ha adoptado un Sistema de Control Interno en el que se garantiza la ejecución y registro de las operaciones, con base en políticas y procedimientos que establecen mecanismos de control de operaciones y programas generales de auditoría externa e interna. Los estados financieros consolidados de Banco Actinver correspondientes a los ejercicios sociales terminados el 31 de diciembre de 2011, fueron dictaminados por la firma de auditores Salles, Sainz - Grant Thornton, S.C.
Pure Leasing S.A. de C.V. sigue los criterios contables emitidos por la (Comisión Nacional Bancaria y de Valores) CNBV aplicables para Organizaciones Auxiliares de Crédito, con base en la última reforma publicada al 20 de agosto de 2008. En 2008 La Empresa ingresa a la Bolsa Mexicana de Valores vía la colocación de un programa de emisiones de certificados bursátiles de corto plazo por P$400m, viéndose obligada a cumplir con las disposiciones de la Ley General de Sociedades Mercantiles y, en su caso, las de la Ley de Mercado de Valores. Los estados financieros de Pure Leasing fueron dictaminados por el auditor externo, BDO Hernández Marrón y Cia, S.C., al 31 de diciembre de 2010. Dicho dictamen se apega a las Normas de Información Financiera (NIF) emitidas por el Consejo Mexicano para la Investigación y Desarrollo de Normas de Información Financiera, A.C. (CINIF) y cumple con los criterios generalmente aceptados para la aplicación de una auditoría.
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Análisis de Riesgo Cuantitativos
El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de Corporación Actinver para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Corporación Actinver HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Esto determina la fortaleza financiera de la Empresa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación.
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Escenario Base
El escenario base planteado por HR Ratings (el cual no representa las proyecciones de Corporación Actinver) considera el plan de negocios de Corporación Actinver previamente mencionado. Dicho plan considera un programa de expansión para sus distintas subsidiarias. Se espera que la principal fuente de ingresos continúe siendo la administración y distribución de sociedades de inversión. Sin embargo, se considera un crecimiento en la cartera comercial y de consumo como consecuencia de mayor publicidad a los productos bancarios tradicionales. Así como un incremento en el número de clientes en custodia y las operaciones de banca de inversión mediante colocación de deuda y de capital. Asimismo, se espera un incremento de ingresos por las operaciones de arrendamiento de Pure Leasing. Dentro del programa de expansión se tiene contemplado un incremento de sucursales para aumentar la presencia a nivel nacional por lo que se considera un incremento de gastos de administración.
Durante los últimos periodos, Corporación Actinver tuvo un incremento en los ingresos totales de la operación pasando de P$1,897.0m al cierre de 2010 a P$2,008.0m al cierre de 2011. Dicho incremento de 5.9% se debe principalmente a los ingresos por operaciones de arrendamiento que se han incorporado desde la adquisición de Pure Leasing y a un incremento de los ingresos generados por Banco Actinver como consecuencia de mayor operatividad. De esta manera la cartera de crédito se ha incrementado durante los últimos 12 meses pasando de P$261.0m al 4T10 a P$665.0m al 4T11. Es importante mencionar que durante los últimos trimestres los ingresos generados por la distribución y administración se ha mantenido constante, siendo la principal fuente de ingresos para Corporación Actinver. Sin embargo, los ingresos por utilidad por compraventa, valuaciones en posición de valores de deuda y capital e ingresos cambiarios tuvieron un decremento derivado de las condiciones de la industria que aún muestran ciertas debilidades. A diciembre de 2011 los ingresos totales de la operación consolidados se encuentran distribuidos de la siguiente manera: 42.0% administración y distribución de sociedades de inversión, 16.0% compraventa de valores y cambios, 14.0% arrendamiento, 14.0% servicios y otros ingresos, 8.0% intermediación y 6.0% ingresos por posición propia. Para los siguientes periodos se espera que los ingresos operativos sigan con la misma tendencia a la alza derivado de la distribución y administración de sociedades de inversión e ingresos por operaciones de arrendamiento. Así como por mayor volumen operado por Actinver Casa de Bolsa, con incremento de clientes en custodia y operaciones en el área de banca de inversión mediante colocación de deuda y de capital. Corporación Actinver busca fortalecer e incrementar las operaciones de Banco Actinver. Para esto durante marzo de 2012 adquirió la unidad de negocios de asesoría en inversiones (Banca Patrimonial) de American Express Bank (México), S.A. Institución de Banca Múltiple (American Express Bank (México)). Dicha adquirió incluye cuentas de cheques, cuentas de ahorro, productos de captación y colocación bancaria y distribución de acciones de sociedades de
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inversión. Con la adquisición se espera que Banco Actinver incremente su
cartera de crédito y sus depósitos de exigibilidad inmediata. Asimismo se espera un incremento de la cartera por las operaciones de arrendamiento de la subsidiaria Pure Leasing. En la siguiente imagen se observa la Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de cartera de crédito 2012-2014 de 15.6%.
En la imagen anterior se observa que a diciembre de 2011 Banco Actinver ha mantenido nula cartera vencida. Sin embargo consideramos que derivado del incumplimiento de los créditos de Pure Leasing y de la curva de aprendizaje para la operación de los productos bancarios tradicionales la cartera vencida se puede incrementar para los siguientes periodos. Para el cierre de 2012, 2013 y 2014 se esperan niveles de cartera vencida de P$19.8m, P$26.2m y P$34.3m, respectivamente. Como consecuencia el índice de morosidad alcanzaría niveles de 2.3%, 2.8% y 3.4% para el 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente.
En cuanto a la administración de costos, la eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos promedio) Corporación Actinver se ubicó en niveles de 8.8% a diciembre de 2011, comparado con 9.9% de diciembre de 2010. Dicho nivel aunque tuvo una ligera mejoría por el incremento de cartera de crédito con lo que se incrementaron los activos productivo, aún se encuentra deteriorado, como consecuencia de elevados gastos de administración por el programa de expansión de la Empresa en el que se han incrementado el número de sucursales a nivel nacional. Para los siguientes periodos se espera que el índice de eficiencia operativa se mantenga deteriorado con niveles de 7.5%, 7.6% y 8.0% a diciembre de 2012, 2013 y 2014. Como consecuencia de que se espera que el incremento de gastos de administración del aproximadamente 8.0% anual derivado del
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plan de negocios de Corporación Actinver en el que se busca continuar con
apertura de sucursales. En la siguiente imagen se observa el índice de eficiencia histórico así como las proyecciones de HR Ratings bajo el escenario base.
En la imagen anterior se observa que el índice de eficiencia (gastos de administración / (ingresos totales de la operación + estimaciones preventivas para riesgo crediticios)) se ha deteriorado durante los últimos periodos cerrando en 80.6% a diciembre de 2011, comparado con 77.6% de diciembre de 2010. Dicha situación fue como consecuencia por mayor crecimiento en los gastos de administración (P$1,556.5m al 4T11 vs. P$1,448.0m al 4T10) superior al crecimiento de los ingresos totales de la operación (P$2,008.0m al 4T11 vs. P$1,897.0m al 4T10). Como se menciono previamente se espera que para los siguientes periodos los gastos de administración continúen incrementándose, sin embargo, dicho incremento se espera se de en línea con el crecimiento de ingresos totales de la operación. Sin embargo, se mantendría en niveles superiores al promedio de la industria cerrando en 79.6%, 77.0% y 76.7% al cierre de 2012, 2013 y 2014, respectivamente.
Durante los últimos periodos la rentabilidad de Corporación Actinver se había visto deteriorada principalmente por menor acumulación de utilidades de P$241.0m del cierre 2011, comparado con P$284.0m del cierre de 2010. Dicha situación se debe principalmente a los factores previamente mencionados en los que el crecimiento de los gastos de administración (crecimiento anual de 7.5%) fue superior al crecimiento de los ingresos operativos (crecimiento anual de 5.9%). De esta manera el retorno sobre activos (ROA, por sus siglas en ingles) y el retorno sobre capital (ROE, por sus siglas en inglés) se ubicaron en 1.2% y 8.5% a diciembre de 2011,
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respectivamente, comparado con 1.7% y 12.4% de diciembre de 2010. En la
siguiente imagen se observa el deterioro de la rentabilidad de Corporación Actinver.
En la imagen anterior se observa que bajo el escenario base planteado por HR Ratings la rentabilidad de Corporación Actinver se mantiene en niveles similares a los actuales. Con ROA y ROE de 0.9% y 7.5% al cierre de 2012, de 1.1% y 8.7% al cierre de 2013 y de 1.1% y 8.9% al cierre de 2014. Dicha situación es como consecuencia del incremento en gastos de administración y de la generación de estimaciones preventivas por el deterioro de la cartera de crédito, manteniendo el índice de cobertura (estimaciones preventivas para riesgos crediticios / cartera vencida) en 1.0x para los siguientes periodos.
El análisis de HR Ratings toma en cuenta el nivel de solvencia el cual refleja la capacidad de Corporación Actinver de hacer frente a posibles pérdidas. Para esto se toma en cuenta el índice de capitalización (capital contable / activos sujetos a riesgos) el cual se ha mantenido en niveles similares durante los últimos periodos de 16.6% a diciembre de 2011, comparado con 16.2% de diciembre de 2010. Dichos niveles demuestra el crecimiento de activos sujetos a riesgos principalmente por el incremento de cartera de crédito y de inversiones en valores. Así como el crecimiento del capital contable por la acumulación de utilidades previamente mencionado. Para los siguientes periodos se espera que el índice de capitalización se disminuya derivado del incremento de los activos sujetos a riesgos relacionado por el crecimiento de las inversiones en valores principalmente. Sin embargo, dicho indicador se vería de cierta manera compensado por la acumulación de utilidades de P$230.0m, P$290.2m y P$321.8m del cierre de 2012, 2013 y 2014, respectivamente. De esta manera el índice de capitalización
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alcanzaría niveles para dichos periodos de 13.8%, 14.6% y 15.5%,
respectivamente.
Es importante mencionar que Corporación Actinver y sus subsidiarias cuentan con una política de repartición de dividendos la cual es considerada en las proyecciones de HR Ratings. Durante los últimos periodos la Empresa repartió dividendos de P$215.0m en 2008, P$78.0m en 2009, P$27.0m en 2010 y P$52.0m en 2011. Para los siguientes periodos se espera que Corporación Actinver continúe con la misma política y se reparta dividendos por alrededor de P$52.0m para el cierre de 2012, 2013 y 2014, respectivamente. En la siguiente imagen se observa el comportamiento del índice de capitalización histórico y las proyecciones bajo el escenario base.
En la imagen anterior se observa que al igual que el índice de capitalización, la razón de apalancamiento (pasivo promedio 12 meses / capital contable promedio 12 meses) se ha mantenido en niveles similares durante los últimos 12 meses derivado del incremento de pasivo en línea con el incremento de capital contable. Al cierre de 2010 y 2011 la razón de apalancamiento se ubico en niveles de 6.2x. Para los siguientes periodos se espera que la razón de apalancamiento tenga una tendencia a la alza hasta cerrar en 6.8x al cierre de 2014. Dicha tendencia se debe al incremento de pasivo como consecuencia de la emisión de las Obligaciones Opcionalmente Convertibles en Acciones y de mayor captación de depósitos de exigibilidad inmediata por la compra de American Express Bank (México).
Es importante mencionar que dado que los estados financieros consolidados incorporan el efecto de las subsidiarias y Corporación Actinver no cuenta con ingresos por operaciones propias, la generación de efectivo se encuentra limitada por la transferencia de recursos de las subsidiarias a la
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Empresa vía el decreto de dividendos o préstamos y a los ingresos
generados por posición propia. Actualmente, Corporación Actinver cuenta con posición propia por alrededor de P$210.0m la cual esta invertida en acciones en pesos, acciones en dólares, sociedades de inversión, entre otros.
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Escenario de Estrés
El escenario de estrés planteado por HR Ratings (el cual no toma en consideración las proyecciones de Corporación Actinver) considera que el plan de negocios de Corporación Actinver se ve afectado derivado a que las condiciones de mercado no tienen el repunte esperado y por lo tanto la Empresa tiene márgenes mas apretados. De esta manera la operatividad de Banco Actinver y Actinver Casa de Bolsa se ve limitado y no tiene el crecimiento esperado por Corporación Actinver. Asimismo, las operaciones de arrendamiento de Pure Leasing se ven acotadas. Sin embargo, suponemos que los ingresos por la distribución y administración de las sociedades de inversión se mantienen constantes derivado de que son una fuente de ingresos estable, ya que son menor vulnerable a las condiciones de los mercados financieros. Bajo este escenario suponemos que los gastos de administración tienen un crecimiento similar a los del escenario derivado a que el incremento de sucursales se mantiene.
Derivado del incremento de actividades de Banco Actinver y de las operaciones de Pure Leasing se espera un incremento en la cartera de crédito. Sin embargo, por el deterioro en las condiciones económicas el crecimiento bajo este escenario es menor con niveles de cartera de crédito de P$790.1m, P$789.8m y P$804.5m al cierre de 2012, 2013 y 2014, respectivamente, comparado con P$826.5m, P$912.8m y P$984.2m del escenario base. En la siguiente imagen se observa la TMAC de cartera total 2012-2014 de 6.9% (vs. 15.6% del escenario base).
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En la imagen anterior se observa que adicional a la menor originación de
cartera de crédito la calidad de la misma se ve afectada derivado de la curva de aprendizaje de la operación de los nuevos productos y del deterioro en las condiciones económicas. La cartera vencida esperada bajo este escenario es de P$28.0m, P$55.3m y P$82.8m para el cierre de 2012, 2013 y 2014, respectivamente, comparado con P$19.8m, P$26.2m y P$34.3m del escenario base. Por lo tanto, el índice de morosidad se incrementaría para dichos periodos a niveles de 3.4%, 6.5% y 9.3%, respectivamente (vs. 2.3% para el cierre de 2012 y 2013 y 2.5% para el cierre de 2014 del escenario base).
Por otro lado, bajo este escenario el índice de eficiencia operativa tienen mayores presiones que bajo el escenario base. Dicha situación es como consecuencia de crecimiento de gastos de administración por la apertura de sucursales y gastos de promoción, el cual no se da en línea al crecimiento de los ingresos operativos derivado de menor operatividad en las distintas sucursales (Banco Actinver, Actinver Casa de Bolsa y Pure Leasing). El índice de eficiencia operativo esperado para 2012, 2013 y 2014 es de 86.0%, 90.3% y 94.3%, respectivamente (vs. 79.6%, 77.0% y 76.7% del escenario base). En la siguiente imagen se observa el deterioro del índice de eficiencia bajo el escenario de estrés.
En cuanto al índice de eficiencia operativa se observa en la imagen anterior que se mantiene en niveles similares a los del escenario base de 8.1%, 8.5% y 9.2% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente. Dicha situación es como consecuencia a que el incremento de activos productivos se mantiene en niveles similares a los del escenario base derivado al monto de inversiones en valores que tiene Corporación Actinver las cuales son
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independientes a las subsidiarias y menos vulnerables a las condiciones
económicas.
Bajo este escenario se espera menor acumulación de utilidades derivado de la caída de los ingresos operativos y del incremento en gastos de administración, así como de mayor generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios por el incremento de cartera vencida (con el fin de mantener el índice de cobertura en 1.0x). Para el cierre de 2012, 2013 y 2014 se esperan utilidad neta de P$144.4m, P$89.5m y P$44.8m, respectivamente, comparado con P$230.0m, P$290.2m y P$321.8m del escenario base. De esta manera los indicadores de rentabilidad mantendrían una tendencia decreciente alcanzando niveles de ROA y ROE de 0.6% y 4.8% para el 4T12 (vs. 0.9% y 7.5% del escenario base), 0.3% y 2.9% para el 4T13 (vs. 1.1% y 8.7% del escenario base) y de 0.2% y 1.4% para el 4T14 (vs. 1.1% y 8.9% del escenario base). En la siguiente imagen se observan los indicadores de rentabilidad bajo el escenario de estrés.
Por otro lado, bajo este escenario el índice de capitalización se ve afectado por la poca acumulación de utilidades que no representan movimientos significativos en el capital contable y por la acumulación de activos sujetos como consecuencia de las inversiones en valores de Corporación Actinver previamente mencionados. De esta manera el índice de capitalización se ubicaría en niveles de 14.3%, 14.2% y 14.1% al cierre de diciembre de 2012, 2013 y 2013, respectivamente (13.8%, 14.6% y 15.5% del escenario base). En la siguiente imagen se observa el comportamiento del índice de capitalización bajo este escenario.
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En la imagen anterior se observa que la razón de apalancamiento tiene una tendencia a la alza al igual que bajo el escenario base. Dicha situación es como consecuencia del incremento del pasivo de Corporación por la emisión de las Obligaciones Opcionalmente Convertibles en Acciones que se supone se lleva a cabo en el 1T12 y del incremento de la captación tradicional por la compra de American Express Bank (México). De esta manera se esperan niveles de razón de apalancamiento de 7.2x, 7.3x y 7.3x para el 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente, comparado con 7.4x, 7.3x y 6.8x del escenario base.
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Conclusión
De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings encontramos importantes fortalezas tanto a nivel cualitativo como cuantitativo. A nivel cualitativo encontramos solidez desde el punto de vista de los directivos, los cuales cuentan con conocimiento de mercado necesario para la operación de Corporación Actinver y de las distintas subsidiarias. De esta manera cuentan con capital humano de alta calidad para la administración y toma de decisiones. Asimismo, como fortaleza encontramos baja exposición a riesgo de mercado debido a buena administración integral de riesgos. Por otro lado, Corporación Actinver a logrado mantener un crecimiento constante en sus clientes a pesar de condiciones adversas. Dicha situación se debe principalmente a las comisiones cobradas por la administración, inversión y custodia de sus sociedades de inversión. Las cuales son una fuente de ingresos estable derivado a que no son tan vulnerables a las condiciones de los mercados financieros.
Es importante mencionar que Corporación Actinver cuenta con algunas debilidades desde el punto de vista del nivel de liquidez, el cual se encuentra acotado a entrega de recursos por parte de sus subsidiarias vía dividendos y préstamos bancarios. Asimismo, tienen poca experiencia en el otorgamiento de créditos en su subsidiaria bancaria. Por lo que, la incursión de nuevos productos en Banco Actinver podría afectar la calidad de la cartera de crédito. En cuanto a la generación de utilidades y flujo de efectivo, la Empresa mantiene una baja generación reflejada en un ROE de 8.5% al 4T11. Por último, como consecuencia del plan de expansión de Corporación Actinver en el que se están incrementando sucursales y promotores se tienen elevados gastos de administración lo que ha deteriorado los índices de eficiencia a diciembre de 2011.
El nivel de riesgo al que consideramos se encuentra asociada Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. es de “HR A” de largo plazo y “HR2” en el corto plazo, lo que significa que ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos.
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Anexos
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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.
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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades, y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio u operación. La calificación otorgada no es una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores.” HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio 2009
Metodología de Calificación para Bancos (México), Mayo 2009
Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar
