Comentario al reporte 2015-IV
Febrero 09, 2016
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.
BACHOCO B
Resumen Ejecutivo
Para el 2015-IV el volumen de la empresa se disparó a 538,139 toneladas, un cambio de 8.5% a/a, consecuencia de una expansión de la industria avícula superior al promedio del 2% histórico.
Los ingresos consolidados totalizaron P$11,650 millones, un cambio de +6.9% a/a, superior a nuestro estimado de P$11,576 millones.
Se reportó un incremento en costos muy significativo, de +19.3% a/a (P$9,989 millones). 30 40 50 60 70 80 90 100 Fe b -13 Ma y -1 3 Au g-13 N o v -13 Fe b -14 Ma y -1 4 Au g-14 N o v -14 Fe b -15 May -1 5 Au g-15 N ov -15 Fe b -16 P$COMPRA
Precio Cierre (09/02/2016): P$ 69.65 Precio Objetivo al 2016-IV: P$ 82 Dividend Est. (en P$) P$0.50 Potencial total (con dividendos) +7.73% Valor de Capitalización (millones P$): 41,790 Imp. Prom. diario (YTD, millones) 36.84 Float (%) 26.75% P/U 2016E 11.9x Max Trim P$ 73.72 VE/EBITDA 16E 5.8x Min Trim P$ 62.68 ROIC 14.4%Chg % Trim -4.7% ROE 15.5%
Julio 07,2015
Comentario al reporte 2015-IV
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.
Análisis
Para el 2015-IV el volumen de la empresa se disparó a 538,139 toneladas, un cambio de 8.5% a/a, consecuencia de una expansión de la industria avícula superior al promedio del 2% histórico. Por otra parte, observamos una sobre oferta desde 2014, que presiona los precios a la baja, por lo que el precio por unidad promedio, en el segmento de avicultura, fue de P$24 sin cambio respecto a 2014-IV y para el segmento de alimento balanceado, cerdos vivos, productos de pavo y res cotizó en promedio de P$11, un cambio negativo de -8.3% a/a.
Gráfica 1: Volumen e Ingresos trimestrales
Fuente: Empresa
Los ingresos consolidados totalizaron P$11,650 millones, un cambio de +6.9% a/a, superior a nuestro estimado de P$11,576 millones, impulsados por un incremento de la división de EE.UU. de +27.1% a/a (P$2,844 millones), aunado a un mayor ingreso por el segmento de cerdo vivo, pavo y res +13.8% a/a en México (P$1,254 millones vs P$1,137millones est.).
Se reportó un incremento en costos muy significativo, de +19.3% a/a (P$9,989 millones) superando nuestro estimado en P$373 millones, debido a la continua depreciación del peso frente al dólar, que afectó de manera directa a los insumos. En este sentido, el peso estuvo entre un rango de P$16.37/US$- P$17.37/US$ en 2015-IV (lo que implicó una depreciación de -17% considerando el tipo de cambio promedio trimestral), por lo que, aun cuando los precios del haba de soya fueron menores respecto 2014-IV, situándose dentro de los US$264- US$313 por tonelada y los del maíz mayores, dentro de los US$351-US$384 por tonelada, el efecto final en términos de pesos, fue una contracción en el margen bruto de -880 pp.b, a 14.3%. Recordemos que la compañía cuenta con una cobertura a través de derivados para mitigar las variaciones en los precios de los insumos.
9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 400 420 440 460 480 500 520 540 560 20 1 3 -I 20 1 3 -I I 2 01 3 -I II 20 13 -I V 20 1 4 -I 20 1 4 -I I 2 01 4 -I II 2 0 14 -I V 20 1 5 -I 20 1 5 -I I 2 01 5 -I II 20 15 -I V M ill o n e s d e P $ M ile s d e to n el ad as
Comentario al reporte 2015-IV
Los gastos aumentaron por mayor volumen vendido y una depreciación en el tipo de cambio, finalizando en P$1,137 millones (+9.6% a/a). Además, se registró un ingreso extraordinario por la venta de activos sin usar de P$2.8 millones.
La utilidad de la operación fue menor en -63.1% a/a, totalizando en P$526 millones y presionado el margen operativo a 4.5% (-860 pp.b. a/a).
Para este periodo el EBITDA se situó en P$743 millones, -54.4% a/a. Como mencionamos anteriormente esto fue causa de un mayor costo en los insumos, además de mayor gasto y menores precios de venta. El margen EBITDA fue 6.4%, menor al rango promedio de 9%-11% de la empresa.
La utilidad neta fue de P$451 millones una variación de -57.73% a/a.
Resumen del conference call (si aplica)
Este trimestre se caracterizó por crecimiento en la oferta. Se estima un crecimiento en la industria avícola de alrededor del 5% anual, cuando normalmente crece entre 2%-3% en México. Sin embargo, se observó una buena respuesta de la demanda, que se logró satisfacer gracias a crecimientos en los canales comerciales que van desde el pollo vivo hasta el producto procesado.
En EE.UU. la industria avícola creció casi un 4% en 2015, por arriba de la tasa histórica. Los precios estuvieron por debajo del mismo periodo anterior, consecuencia de una prohibición impuesta a las exportaciones de EE.UU. a varios países. La industria se benefició de un precio en las materias primas menor en término de dólares.
La compañía creció en volúmenes, principalmente en la línea de avicultura, un mayor volumen en pollo y alimento balanceado en México. Estos crecimientos han sido importantes debido en parte a los proyectos y esfuerzos por estar más cerca de sus clientes.
Conclusión
La empresa cuenta con la estructura física y monetaria para sostener los crecimientos que se presentan en la industria, sin embargo, esperamos que este crecimiento no será sostenible para la segunda mitad del año, por lo que se tiene que concentrar en mantener los costos y recortar gastos, principalmente en los canales de distribución. Actualmente el múltiplo VE/EBITDA se encuentra en 4.2x, nosotros estimamos que dicho múltiplo se ubique 5.5x en 2016, por lo que recomendamos COMPRA con P.O. de P$82. Sustentamos este crecimiento en el precio de la acción por mayores precios de venta hacia la segunda mitad del año, un tipo de cambio más estable y menores precios de las materias primas.
Analista
Emma OchoaDirectorio
Héctor Romero
Director General
hector.romero@signumresearch.com
Martín Lara
Director de Análisis Fundamental / Medios y Telecomunicaciones
martin.lara@signumresearch.com
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
cristina.morales@signumresearch.com
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Sr. / FIBRAS, Energía y Vivienda
armando.rodriguez@signumresearch.com
Ana María Tellería
Analista Bursátil Sr. / Grupos Financieros, Seguros y Renta Fija
ana.telleria@signumresearch.com
Armelia Reyes
Analista Bursátil Sr. / Conglomerados, Petroquímica y Automotriz
armelia.reyes@signumresearch.com
Emma Ochoa
Analista Bursátil Jr. / Bebidas
emma.ochoa@signumresearch.com
Jordy Juvera
Analista Económico Jr. / Infraestructura y Construcción
jordy.juvera@signumresearch.com
Roberto Navarro
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS
roberto.navarro@signumresearch.com Jorge Noyola jorge.noyola@signumresearch.com Lucía Tamez lucia.tamez@signumresearch.com Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Iván Vidal Sistemas de Información
Directorio
Em M P
*** 09/02/2016
1 2 3
4 5
CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa Fb= Fibras (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico
** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA
Tel. 62370861/ 62370862 Info@signumresearch.com
Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fueron preparados por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido.
Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad.
