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Mercados bursátiles
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Los datos de economía real norteamericana, muestran la situación de desaceleración que sufre el país. El PIB soporta una caída en el segundo trimestre hasta niveles del 1.3% frene al 1.7% previsto por los analistas. Lo mismo ocurre con las ordenes de bienes duraderos, que descienden hasta niveles de 13.2% desde 4.2% anterior y excluido el transporte el dato disminuye hasta el 1.7%.
Los indicadores adelantados, han demostrado un comportamiento
mixto. El índice de confianza de la Universidad de Michigan disminuye
hasta niveles de 78.3 desde 79.2 en agosto. Por el contrario, el indicador ISM Manufacturero consigue un incremento hasta niveles de 51.5 vs. 49.6 en agosto.
El mercado laboral en Estados Unidos ha sufrido una disminución de
dos décimas en la tasa de población activa, creándose en agosto solo
96.000 siendo 130.000 el dato previsto. Estas variaciones explican la suave caída de la tasa de desempleo desde el 8.3% hasta 8.1%.
En el mercado inmobiliario, persiste el complicado proceso de ajuste entre las transacciones y los precios de las viviendas.
La Fed ha reforzado la política manetaria expansiva aumentado el período en el que continuaran excepcionalmente bajos los tipos de interés, hasta mediados de 2015, y la compra adicional de MBS a un ritmo de 40.000MnUS$ al mes. Se conservarán las medidas actualmente en vigor, prolongando hasta final de año la operación twist y manteniendo la reinversión de los vencimientos de la cartera de deuda de agencia y de MBS e compras de MBS
Las dificultades económicas producidas por la crisis de deuda en la zona euro continúan vigentes. Consecuentemente, el mantenimiento de confianza del mercado dependerá de las decisiones que tomen los políticos en el corto plazo.
Los datos de economía real reflejan la complicada situación que vive Europa. La revisión del dato de crecimiento de la zona euro, sufre un descenso de una décima hasta niveles de -0.5%, cuando se había previsto un crecimiento nulo para este periodo.
En septiembre, el PMI compuesto de la Eurozona sufre un leve
deterioro hasta niveles de 45.9 vs 46.3 anterior. Un factor que
puede explicar esta caída es el descenso que soporta la componente de servicios hasta 46 desde 47.2 en agosto. Mientras el PMI Manufacturero se mantiene estable, aunque continua en niveles de contracción.
El índice IFO de confianza alemán soporta leves deterioros en septiembre, tanto en la componente de situación económica (101.4 vs 102.3), como en el de expectativas (94.2 vs 93.2).
Existen diversas opiniones ante la formación de una Unión Bancaria. Una de las más influyentes proviene del Gobierno de coalición de Alemania, que propone que el ECB supervise sólo a los bancos
con riesgo sistémico a nivel europeo. Y considera que no se
debería armonizar a nivel europeo los seguros sobre los depósitos, sin cambiar el sistema actual de fondos de garantía nacionales.
España continua en situación de contracción de la actividad económica, a la espera de que el gobierno decida hacer la petición formal del rescate.
Los datos de economía real continúan mostrando el proceso de desaceleración que sufre España. La producción industrial desciende hasta niveles de 5.4% anual. Descomponiendo el dato
por sectores, la producción de bienes de consumo cae un 1.5% anual, sufrimos un descenso del 7.1% en la producción de bienes de inversión y de 4.1% en los bienes intermedios.
Los datos de PMI continúan en niveles inferiores a 50. Aunque por segundo mes consecutivo el PMI Manufacturero consigue un leve aumento hasta niveles de 44.5 siendo 44.2 el dato anterior.
La tasa de desempleo en septiembre sufre un leve incremento del 0.83% respecto a agosto. Por sectores económicos el desempleo sube un 1.3% en industria, un 0.32% en construcción y el 1.54% en servicios.
En el mercado inmobiliario español, las transacciones se han reducido extraordinariamente ante la lentitud del ajuste de los precios y la dificultad de acceso a la financiación
Se han aprobado los límites de gasto para el año 2013. 1.El gasto disponible para los Ministerios se reducirá el 12.2%, hasta los 31.057 millones de euros. 2.El techo de gasto se reduce el 6.56%, una vez excluido el pago de intereses de la deuda y las aportaciones a la Seguridad Social. 3.El objetivo máximo de déficit para el conjunto de las Administraciones Públicas se establece en el 4.5% del PIB. 4.El
objetivo de déficit del Estado se establece en el 3.8%, la Comunidades Autónomas en el 0,7% y las Corporaciones Locales y la Seguridad Social en el equilibrio presupuestario.
En los últimos meses hemos ido asistiendo a un progresivo debilitamiento del ritmo de crecimiento de las economías emergentes. Actualmente, el crecimiento medio en los países emergentes es del 4.5%, mientras que en 2011 superaba el 6% anual.
CHINA: La debilidad del comercio mundial y una gestión
ineficiente de la política económica global, supone un enfriamiento de la situación económica de los países emergentes. La previsión de crecimiento de China desciende hasta niveles del 7.5% en 2012, desde el 9.2% del año anterior. Una medida más para atenuar el proceso de ralentización, es el paquete de infraestructuras que aprobó el gobierno chino por valor de 154bn$. Otro dato indicativo de la situación de desaceleración que
soporta la industria China, son los índices de PMI manufactureros que se encuentran en niveles inferiores a 50. BRASIL: La economía brasileña ha revisado a la baja las
previsiones de PIB, hasta niveles de 1.4% para 2012 y 3.9% para 2013. Para suavizar el proceso de estancamiento que sufre el país, el gobierno brasileño llevará a cabo un paquete de
medidas para incentivar la inversión privada en infraestructuras (Program of Investment in Logistic), y recortará el tipo de interés en un 0.25%, que ayudará a incrementar y
mejorar las condiciones del crédito de Brasil.
La evolución de las curvas de países periféricos sigue siendo la clave en Europa. Tras la fuerte mejora de la curva española en agosto el mercado ha continuado a la expectativa de importantes acontecimientos como el anuncio de los stress test bancarios por Oliver Wyman, la posibilidad de un rescate financiero del país o la revisión del rating de España por Moodys.
En la Reunión del BCE del 6 de septiembre se aprueba la compra de
deuda de países periféricos en mercado secundario (MEDE). Se requerirá la petición previa de rescte duro o blando por parte del país, se comprará ilimitadamente deuda entre 1 y 3 años y tendrá el mismo seniority que el resto de inversores. Todas la compras de deuda serán esterilizadas En EEUU se aprueba un nuevo paquete de estímulos (QE3) que consiste en la compra de 40.000 millones de dólares anuales en activos hipotecarios. Estas nuevas medidas se lanzan ante la debilidad del mercado de empleo e inmobiliario que continúan sin dar señales de reactivación.
Las peticiones de rescate por parte de las CCAA al Fondo de Liquidez Autonómico se aceleran durante este mes. Sobre un total de 18.000 millones del fondo Cataluña solicita un rescate por importe de 5.023 mill euros, Andalucía 4.905 mill, Valencia 4.500 mill y Murcia 700 mill. La última Comunidad Autónoma en sumarse a la petición ha sido Castilla La Mancha con un importe solicitado de 800 miil de euros.
Se presenta en Europa la hoja de ruta para la futura unión bancaria europea. Durao Barroso presenta la propuesta con cambio de tratados y un borrador inicial para la unión fiscal de los países de la zona euro..
Performance: El mes de septiembre ha sido muy positivo para el
crédito, hemos visto como el primario inunda el mercado, provocando por los posibles efectos que tendrán las medidas de incremento de liquidez por parte del BCE y de la FED.
Los índices de crédito sintético han tenido un buen comportamiento a lo largo del mes . El Main, índice de mejor calidad
crediticia en Europa, estrechó mucho durante el mes de septiembre para acabar corrigiendo, cerrando en 135pb. Por su parte, el índice de financieras senior hizo lo mismo que el main, corrigiendo a final del mes para acabar en 202pb.
Acciones de rating. Bajadas de rating en bancos medianos españoles e italianos, manteniéndolos por debajo de investment grade.
En primario registra mucha actividad durante el mes de septiembre.
Entidades como Banco Sabadell, BBVA, Banesto y Santander, han emitido cédulas hipotecarias y deuda senior. En no financiero Red Eléctrica, Gas Natural y Enagás.
Publicación de los resultados de las pruebas de stress a la banca hechas por Oliver Wyman, se prevé que no necesiten capital
Santander. BBVA, Caixabank, Bankinter, Kutxa y Sabadell-CAM. También conoceremos datos importantes sobre el banco malo así como las entidades que van a participar y el tipo de activos que se van a transferir.
DIVISAS: Ni tan siquiera el propio Mario Draghi podía imaginar el enorme impacto que iban a tener sus declaraciones del pasado mes de julio. El mercado parece considerar que la nueva estrategia del BCE es lo
suficientemente audaz como para justificar posiciones más
agresivas en el divisa europea.
Euro-Dólar: Después de tocar la zona de 1.20 €/$, el eurodólar ha experimentado un fuerte rally que le ha llevado a cerrar el mes de septiembre en el entorno de 1.29 €/$; niveles por encima de 1.30 €/$ no serán fáciles de ver de manera sostenida en el corto plazo, salvo mejora radical de la situación europea.
Euro-Yen: En septiembre el Banco de Japón decidía ampliar su programa de compra de activos en 10 billones de yenes; la noticia ha tenido un efecto limitado en el cruce del euryen, muy condicionado por la condición de valor refugio de la divisa nipona, que cerraba el mes en la zona de 100 €/yen.
COMMODITIES: A pesar de la revisión a la baja de las expectativas de crecimiento a nivel global, durante los últimos meses hemos sido testigos de una fuerte subida en los precios de los commodities, apoyada en las medidas ultraexpansivas de política monetaria a ambos lados del Atlántico.
Tras el rally en los commodities agrícolas durante la primera parte del verano, los metales (tanto preciosos como no preciosos) parecen haber tomado el relevo en el movimiento, con subidas mensuales del 13.85% en el xinc, 11% en el aluminio, 8.67% en la plata y 7.92% en el platino.
El mes de septiembre ha mantenido el tono positivo iniciado el pasado mes de agosto. Los índices bursátiles han mantenido una tendencia alcista durante el mes , consolidando niveles antes de encarar los importantes retos que se avecinan en el otoño. Las dudas sobre la recuperación económica global, y los efectos de las políticas monetarias expansivas llevadas a cabo durante los últimos doce meses, se mantienen. Además, encaramos una época de grandes decisiones política que deben marcar el devenir de los mercados: el “fiscal cliff” americano, el fin de la crisis en la Zona Euro y las posibles medidas monetarias expansivas para recuperar el crecimiento de la economía China.
El foco de atención se ha mantenido en la economía española. La posible petición de un rescate, el devenir de las cuentas públicas estatales y autonómicas, la contracción económica y nuevas medidas, para atajar la crisis de deuda y los altos intereses de financiación de nuestro país, han concentrado la atención de los inversores. El entorno económico para las compañías más expuestas a la economía nacional ha seguido siendo muy complicado, como vimos en los resultados del segundo trimestre, viéndose compensados por la elevada exposición internacional de sus ingresos. Lo más importante sin duda durante el mes ha sido la reapertura del mercado de financiación para las grandes compañías españolas.
Gobierno: Tras el fuerte tirón de los plazos cortos por las palabras de M. Draghi a principios de agosto hemos
observado un fuerte empinamiento de la curva española en los plazos 2-10 años. Dicho movimiento debería ir desapareciendo a medida que los tramos cortos vuelvan a perder terreno y en este contexto tendrían más valor los largos plazos de curva frente a los cortos. Apostamos por tanto, por un aplanamiento de la curva en el corto plazo.
Tácticamente: A principios de mes hemos aumentado ligeramente la duración de la cartera de renta fija ante el
eventual apoyo del presidente del BCE y la posibilidad de medidas encaminadas a mejorar las rentabilidades de las curvas periféricas. Pensamos que un apoyo explicito del BCE a España pasa por una mejora del riesgo país y una mejora general de las rentabilidades de la curva española para la mayoría de los plazos. No obstante, no hay que olvidar que todavía quedan importantes acontecimientos en el corto plazo que pueden devolver la volatilidad y nuevas caídas al mercado.
Crédito: Hemos participado activamente en el mercado primario de crédito durante el mes de septiembre.
Seguimos apostando por crédito corporativo europeo en plazos de 5 años en adelante. Por oto lado también continua nuestra apuesta por las cédulas hipotecarias y papel financiero senior hasta 2014.
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Hemos aprovechado el buen comportamiento mostrado por el euro durante las últimas semanas para cerrar la posición larga en Euryen.
Abrimos posiciones cortas en Audyen.
Divisas y Commodities
El volumen de las transacciones no ha variado, continua el bajo nivel de contratación.
Las últimas subidas de los mercados de EEUU (con recaída del Dólar) se debe al tercer tramo (Q3) de inyección de liquidez por parte de la reserva Federal a través del programa de compra de Bonos(como los anteriores). 40.000 millones de Usd /mes.
La economía está tan estancada ( EEUU) que no ha afectado a la inflación real, sin duda estamos ante una inflación de activos financieros (renta variable y bonos),que es donde ha ido a parar la liquidez inyectada.
Los datos americanos del paro se mantienen alrededor del 8% .
Seguimos pensando que los mercados de renta variable podrían ser una atractiva alternativa de inversión en el medio y largo plazo. Las valoraciones actuales ofrecen niveles de compra atractivos tanto si los comparamos con múltiplos históricos como frente a otros activos financieros.
Recordemos tomar posiciones en valores sólidos, ya que el otoño se presenta como un período clave a la hora de determinar la dirección que tomarán los mercados, y es posible que siga habiendo una volatilidad elevada.
Geográficamente, nos mantenemos neutrales en el Ibex 35, que ha sido el índice más penalizado en lo que va de año – con un underperformance del 8% -, y con empresas con buenos fundamentales; infraponderamos S&P 500 a favor del Eurostoxx 50, ya que continuamos viendo más recorrido al selectivo europeo, con compañías con muy buenos balances, y que ha estado más castigado durante la crisis que el americano, que se ha mantenido sólido y cotiza ya a múltiplos elevados. Por sectores, los índices europeos más caros en términos de Per de Graham & Dodd son los de alimentación y bebidas, que cotizan a 30.81 x o el químico, a 28.30x, en contraposición con el de bancos, que cotiza 5.88 x p eñ de seguros, a 8.33 x.
Apostamos por compañías con sólidos balances y ventajas competitivas claras, desapalancadas y valoraciones atractivas. Valores capaces de afrontar un posible nuevo deterioro de los fundamentales económicos.
En todo caso elevada volatilidad e incertidumbre irán de la mano en los próximos meses.
