¿Para dónde va el dólar?
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Contenido
•
La tasa de cambio en el contexto macroeconómico
•
Variables que inciden sobre la tasa de cambio
•
¿Para dónde va el dólar?
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Los protagonistas
Source: BanRep, BTG Pactual
TRM Tasa de cambio real
80 90 100 110 120 130 140
May-97 May-00 May-03 May-06 May-09 May-12 May-15 2,959 1,712 2,514 2,634 980 1480 1980 2480 2980
Jul-97 Jul-00 Jul-03 Jul-06 Jul-09 Jul-12 Jul-15
•La tasa de cambio era menor a $1.000 en 1997
•Tuvo sus máximos históricos a mediados de 2003
•Se revaluó durante mas de 10 años
•Con crisis de Lehman llegó a $2.514
•Ahora ha estado cerca de $2.700
•Nivel actual: semejante al de 2000, 2002 ó 2009
•Entre 2003-2012 revaluación real del 25%
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Los protagonistas
Source: BanRep, Min Hacienda, BTG Pactual
Déficit Cuenta corriente, DCC (% del PIB) Déficit GNC (% del PIB)
-6.96 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2
Mar-97 Mar-00 Mar-03 Mar-06 Mar-09 Mar-12 Mar-15
•DCC:
•Mide el exceso del gasto sobre producción
•Es la suma de déficit público y privado
•Se financia con inversión y crédito externo
•En 2015: DCC casi 7%, parecido al de 1997-98
•Se disparó con la caída del petróleo
•DCC subió a medida que se revaluaba el peso
•En 1999, el déficit fiscal fue de 6.5% del PIB
•Mejoró hasta 2.3% del PIB en 2012
•Este año llegaría al 3% del PIB
•En 2016 subirá al 3.6%-4%
•Para cumplir regla fiscal se requieren ajustes
-6.5 -2.3 -3.0 -3.6 -7.0 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
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Colombia: Crisis externa 1998-1999
Source: DANE, BanRep, BTG Pactual Crecimiento PIB y DCC (a/a y % del PIB)
• Se presentó un “Sudden Stop” a raíz de la crisis asiática en 1997-1999
• Déficit fiscal insostenible que a 1999, del orden de 6.5% del PIB
• El ajuste se dio por una contracción económica de 5.2%
• Una política monetaria expansiva en 1997 estimuló el ataque a las bandas cambiarias
• La tasa de cambio no contribuyó al ajuste (todo fue por recesión)
Tasa de cambio y DCC ($/US y % del PIB)
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400
Dec-97 Jun-98 Dec-98 Jun-99 Dec-99 Jun-00 Dec-00 TRM (promedio) CC/PIB (eje derecho)
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 -7.0 -5.0 -3.0 -1.0 1.0 3.0 5.0
Dec-97 Jun-98 Dec-98 Jun-99 Dec-99 Jun-00 Dec-00
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Colombia: Choque externo 2008
Source: DANE, BanRep, BTG Pactual
Tasa de cambio y DCC ($/US y % del PIB) Crecimiento del PIB y DCC (a/a % y % del PIB)
• Crisis financiera en E.E.U.U por quiebra de Lehman Brothers, septiembre de 2008
• Tipo de cambio absorbió el choque: subió a $2.514 por dólar
• Crecimiento del PIB: bajó a 1.7% en 2009
•Déficit fiscal moderado: en 2008 era de 2.6% del PIB; subió transitoriamente en 2009: 4.3% del PIB
• A finales de 2009 el PIB crecía de nuevo y el déficit fiscal volvió a bajar
-5.0 -4.5 -4.0 -3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600
Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10
TRM (promedio) CC/PIB (eje derecho) Lehman -5.0 -4.5 -4.0 -3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 PIB real (a/a %) CC/PIB (eje derecho)
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Déficit en Cuenta Corriente, DCC: Corea y España
Source: FMI, BTG Pactual
DCC Corea del sur (% del PIB) DCC España (% del PIB)
Corea:
•DCC: -4% a 10.7% PIB en dos años (1996-98)
•El PIB cayó 7% en 1998
•TC flotó al final de 1997 y la devaluación de mas del 70% en 2008 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 España:
•DCC de -9% a 1.4% del PIB en 5 años
•La economía cayó mas de 7% entre 2009 y 2013
•Desempleo por encima del 20%
•Por estar en la zona del euro, la tasa de cambio no contribuyó al ajuste
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DCC: Turquía y Colombia
Source: FMI, MInHacienda, BTG Pactual
DCC Colombia (% del PIB) DCC Turquía (% del PIB)
•DCC mayor a 5% durante 10 años
•Déficit fiscal bajo, del orden del 2% del PIB
•Déficit privado elevado; tasa de cambio flotante
•Crecimiento del PIB: 40% entre 2005 y 2014
•Se mantiene la situación hasta 2020
•Se mantiene un DCC elevado hasta 2020
•Se supone que se cumple la regla fiscal y no hay
choques externos
•Situación compleja:
•Déficit fiscal en alza, necesidad de ajuste
•Financiamiento DCC
•Situación mundial agitada
•Posible alza de tasas E.E.U.U
•Proyecciones de bajo precio de petróleo
-9.7 -5.0 -12.0 -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 -5.6 -4.7 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
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Variables que inciden sobre la tasa de cambio
•
Precio del petróleo
•
Riesgo país
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Precios del petróleo y tasa de cambio
Source: Bloomberg, BanRep, DANE, BTG Pactual DCC y precios del petróleo (%, y dólares por barril)
IED en petróleo y WTI (US$ m, dólares por barril)
•Relación inversa entre TC y precios petróleo
•Ingresos petroleros estimularon la inversión
extranjera, en petróleo y otros sectores
•Con el alza del precio del petróleo se presentó
un aumento del DCC
•La revaluación estimuló las importaciones
0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 6,000.0 0 20 40 60 80 100 120 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 WTI (average) Oil investment (US$ m) (RHS)
20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1
Mar-01 Mar-03 Mar-05 Mar-07 Mar-09 Mar-11 Mar-13 Mar-15 CC/GDP Brent (eje derecho)
Tasa de cambio y precios del BRENT
1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2,900 10 30 50 70 90 110 130
Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15
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Riesgo Colombia y tasas de cambio
Source: Bloomberg, BTG Pactual
EMBI+ versus TRM EMBI+ versus TRM
•
A comienzos de 2000, spread Colombia alcanzó 800 puntos• En 2003, el Embi+ subió a cerca de 1000 puntos (Efecto Lula)
• Con Lehman llegó a 500 puntos
• Con el Investment Grade bajó a menos de 200 puntos en 2011
•Con la agitación de la crisis griega subió a cerca de 240 puntos
1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
May-99 May-03 May-07 May-11 May-15
EMBI+ TRM (eje derecho) Inv. Upgrade 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 120 140 160 180 200 220 240 260
May-10 May-11 May-12 May-13 May-14 May-15
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Peso mejicano y peso colombiano
Source: Bloomberg, BanRep, BTG Pactual
MXN versus COP
•
El riesgo México y el riesgo Colombia son semejantes a los ojos de los mercados
•
Entre los riesgos de Colombia y México hay una diferencia de cerca de 40 puntos
•
Los movimientos del peso colombiano y el peso mexicano siguen trayectorias parecidas
1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2,900 8 9 10 11 12 13 14 15 16
May-04 May-05 May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 May-13 May-14 May-15 MXN TRM (Promedio) (eje derecho)
EMBI+, Colombia vs Méjico
100 120 140 160 180 200 220 240
Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 EMBI+ Colombia EMBI+ Méjico
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Flujos netos de capital y tasa de cambio
Source: BanRep, BTG Pactual
TRM versus Flujos netos (mensuales) TRM versus Flujos netos (mensuales)
• Hay una relación inversa entre los flujos de capitales y la tasa de cambio
•Cuando los flujos fueron negativos en 2002, la tasa de cambio se disparó a casi $3.000
•Con los aumentos de los flujos entre 2003 y 2013 se presentó la revaluación del peso
•La devaluación reciente se explica en buena medida por una nueva caída de los flujos de capitales
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700
Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15
TRM (Promedio) netos (eje derecho)
2,927 -1,300 -800 -300 200 700 1,200 1,700 2,200 900 1,400 1,900 2,400 2,900
Jul-96 Jul-99 Jul-02 Jul-05 Jul-08 Jul-11 Jul-14
14
¿Para dónde va el dólar?
•
Con regla fiscal y sin choque externo
ᅳ
TRM: $2.750-$2.900 en 2015 y $2.900-$3.250 en 2016
ᅳ
PIB : 3,0% en 2015 y 2,5% 2016 con ajuste del sector privado
ᅳ
DCC : 6% del PIB en 2015 y 4,5%en 2016
ᅳ
EMBI+ estable, precio de petróleo de acuerdo previsiones de hoy
•
Sin regla fiscal y sin choque externo
ᅳ
Déficit fiscal superior al 4% del PIB en 2016
ᅳ
Se pierde el
Investment Grade
y sube el EMBI
ᅳ
Caen la Inversión externa, de portafolio y la inversión directa
ᅳ
TRM mayor a $3.000 desde 2015
ᅳ
Crecimiento del PIB: inferior al 2% en 2016 y años siguientes
•
Sin regla fiscal y choque externo
15
Comentarios finales
•
Política fiscal:
ᅳ
Se requiere de una reforma tributaria para asegurar el cumplimiento de la regla
fiscal
ᅳ
Una reducción adicional en los gastos, tal como lo está haciendo el gobierno
•
Política monetaria:
ᅳ
No bajar tasas de interés hasta que no haya certeza del ajuste en DCC
ᅳ
No descartar un aumento de la tasa si persiste alto DCC
16
Balanza de pagos
Source: BanRep, BTG Pactual
Balance of Payments (USD mn) Financial account (USD mn) Current account (USD mn)
-7,000 -4,000 -1,000 2,000 5,000 8,000 11,000
Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15
FDI Portfolio investment Rest
-5,000 -3,000 -1,000 1,000 3,000 5,000
Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15
Current Account Financial Account Change in International Reserves
-8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000
Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15
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Inversión extranjera y TRM
Source: FRED, BTG Pactual
PIB y WTI (%, y dólares por barril) IED en petróleo y WTI (US$ m, dólares por barril)
• 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000
Jun-00 Jun-03 Jun-06 Jun-09 Jun-12 Jun-15
TRM IED (eje derecho)
-600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2350 2400 2450 2500 2550 2600 2650
Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 TRM Inv. Portafolio (eje derecho)