La Política Monetaria en el 2013 y sus
desafíos para el 2014
Presentación de Rodrigo Bolaños Z. Presidente del Banco Central de Costa Rica,
en evento de Ecoanálisis
Contenido
2
La economía local en el 2013
•Actividad económica y empleo
•Precios
•Balanza de Pagos
•Endeudamiento externo
•Moneda y crédito
Desafíos de la política monetaria en 2014
3,3% 4,3% 6,4% 5,7% 9,8% 4,6% 4,2% 6,9% 4,1% 5,2% 3,1% -6,7% 6,9% 2,5% 5,5% 2,4% 3,3% 4,3% -0,1% 3,2% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% Resto 1/ Const. Pública Const. Privada Construcción Serv. Empresariales Transp., almac. y comunic. Comercio, rest. y hot. Manufactura Agropecuario IMAE TC 2013 2012 2/ 2/
IMAE por actividades (TC)
Tasa media a Oct-13
1/ Incluye actividades inmobiliarias, servicios de intermediación financiera y seguros, electricidad y agua, SIFMI, servicios de administración pública y servicios comunales, sociales y personales, minas y canteras.
Índice Mensual de Actividad Económica y sin Zona Franca
Tasa de variación interanual de la serie Tendencia Ciclo
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 en e-1 1 abr-11 ju l-11 oct -11 en e-1 2 abr-12 ju l-12 oct-1 2 en e-1 3 abr-13 ju l-13 oct-1 3
IMAE sin Zona Franca
IMAE
IMAE TC IMAE SIN ZF TC
Costa Rica: tasa de inflación interanual
-Enero 1952 - noviembre 2013-
• De agosto 2009 a noviembre 2013 (52 meses) la inflación interanual promedio fue de 5,0%.
• Un período de igual longitud se presentó entre setiembre 1968 y diciembre de 1972 (inflaciones menores a 7%, con un promedio de 3,7%). 8
IPC: Indicadores de precios -variación interanual noviembre %-
2012 2013 Ponderaciones jul-06 dic-12 IPC 5,2 3,4 Regulados 10,9 2,3 21 22 Combustibles 11,2 -7,1 Resto 10,8 5,6 No Regulados 3,7 3,8 79 78 Bienes 3,3 1,6 53 49 Servicios 7,1 5,2 47 51 Transables 3,3 -0,3 40 34 No Transables 6,3 5,4 60 66 3,4 6,0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 jul-0 9 nov-09 mar -1 0 jul-1 0 nov-10 mar -1 1 jul-1 1 nov-11 mar -1 2 jul-1 2 nov-12 mar -1 3 jul-1 3 nov-13
Inflación, meta y expectativa a 12 meses 1/
-variación interanual en %-
IPC Expectativa de inflación a 12 meses
1/ 18,5% de respuesta.
Inflación general
Variación interanual de precios no regulados
10 Ponderación: NRBT 34% NRBNT 20% NRST 2% NRSNT 44% Ponderación: NRBT 34% NRBNT 20% NRST 2% NRSNT 44%Variación interanual de precios regulados
11
Ponderación: RBT 24%
RBNT 5%
Análisis de variación de precios:
Descomposición de varianza (ene-06 a nov-13 )
*/12
%
*/ Porcentaje de variación del cada índice explicado por la variabilidad de cada factor.
Balanza de Pagos
*/-como proporción del PIB-
14
RIN Banco Central
Saldo en millones EUA$ -enero 2005- 6 dic 2013-
0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 en e-0 5 ju l-05 en e-0 6 ju l-06 en e-0 7 ju l-07 en e-0 8 ju l-08 en e-0 9 ju l-09 en e-1 0 ju l-10 en e-1 1 ju l-11 en e-1 2 ju l-12 en e-1 3 ju l-13 Crisis Internacional Ingreso de capitales (MH y privado) Título de deuda externa del Gobierno
Venta de divisas de Gobierno
Cantidad ofrecida y demandada y resultado neto en ventanillas1/
-promedio diario en millones de dólares-
1/ Información al 05 de diciembre del 2013. Corresponde a transacciones cambiarias con el público, por lo que
excluyen la variación en la PPAD, transacciones en MONEX y Fuera de MONEX entre intermediarios.
20 40 60 80 100 120 140
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic Cantidad ofrecida 2013 2012 2011 20 40 60 80 100 120 140
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic Cantidad demandada 2013 2012 2011 11,2 7,6 16,8 8,4 11,5 10,9 3,5 6,3 4,6 3,6 2,9 -4,1 57,6 8,3 -10 0 10 20 30 40 50 60
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
Resultado neto en ventanillas
2013 2012 2011
Resultado neto quincenal en ventanillas
Noviembre y diciembre de 2006 a 2013 1/
-en millones de dólares-
1/ Información al 09 de diciembre del 2013. Corresponde a transacciones cambiarias con el público, por lo que
excluyen la variación en la PPAD, transacciones en MONEX y Fuera de MONEX entre intermediarios.
75 37 46 141 49 171 63 126 163 113 89 66 23 242 -3 263 298 153 96 127 156 350 -26 63 206 36 33 34 10 132 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Nov I Q Nov II Q Dic I Q Dic II Q
Costo intervención cambiaria
Intervención cambiaria (junio 2012-diciembre 2013)1/: EUA$2.231
millones.
a. Inyección de liquidez: ¢1.115,4 miles de millones.
b. Monto esterilizado con BEM: ¢858,8 miles de millones.
c. Efecto anual de la esterilización sobre estado de resultados.
• Estimación pago anual de intereses por esterilización (BEM): ¢60.974
millones (0,25% PIB2013).
• Ingreso anual por RIN adquiridas: ¢4.449 millones.
• Costo Neto Esterilización: ¢56.525 millones (0,23% PIB2013).
--- 1/ Hasta el 10 de diciembre del 2013.
Endeudamiento externo
1/, por sector
saldo en millones de dólares y en porcentaje-Trimestre Del sector
público Del SFN Del sector privado 1/ Total IV-10 3.788,3 1.540,3 1.329,0 6.657,6 I-11 3.810,0 1.446,4 1.200,0 6.456,4 II-11 3.740,7 1.445,7 1.282,2 6.468,6 III-11 3.661,9 1.875,1 1.272,4 6.809,4 IV-11 3.952,3 2.285,9 1.445,6 7.683,9 I-12 3.896,5 2.445,2 1.455,8 7.797,5 II-12 4.060,8 2.469,5 1.359,2 7.889,6 III-12 4.098,4 2.809,3 1.376,7 8.284,4 IV-12 5.298,4 3.105,2 1.849,3 10.252,8 I-13 5.246,2 3.240,7 1.858,2 10.345,2 II-13 6.423,3 3.553,2 1.816,3 11.792,8 III-13 6.260,2 3.829,7 n.d. n.d. Nov-13 n.d. 4.490,0 n.d. n.d. Var 12 meses 2/ 2.161,8 1.531,0 457,1 4.149,9 Saldo a PIB 2/ 13,1% 9,1% 3,8% 24,6% 20
1/ El endeudamiento externo incluye préstamos y títulos valores.
2/ La variación absoluta 12 meses para SFN corresponde a noviembre, para sector público a septiembre y para sector privado a junio.
9.135 572 3.919 10.313 1.609 4.490 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 10.000 11.000 n ov -06 m ar-0 7 ju l-07 n ov -07 m ar-0 8 ju l-08 n ov -08 m ar-0 9 ju l-09 n ov -09 m ar-1 0 ju l-10 n ov -10 m ar-1 1 ju l-11 n ov -11 m ar-1 2 ju l-12 n ov -12 m ar-1 3 ju l-13 n ov-1 3
Captación Pasivos externos CP Pasivos externos LP
Crédito al sector privado Activos externos Pasivos externos total Sistema financiero nacional: Principales cuentas
en moneda extranjera
Saldos en millones de dólares
Desequilibrios por entradas de capital externo:
excesos monetarios
Estimación de excesos monetarios Cambio mensual en
saldo de BEM (miles de millones de
colones) 3/
Miles de millones colones
% del saldo promedio base monetaria programada 2013 dic-12 388 23,0 86 ene-13 1/ 450 26,7 57 feb-13 194 11,5 245 mar-13 140 8,3 183 abr-13 135 8,0 39 may-13 138 8,2 75 jun-13 113 6,7 58 jul-13 58 3,4 17 ago-13 105 6,2 11 sep-13 130 7,7 44 oct-13 99 5,9 14 nov-13 46 2,7 -40 dic-13 2/ 17 1,0 1
1/ Máximo valor del mes.
2/ Información al 10/12/2013 (incorpora resultados de la subasta del 9/12/13).
3/ Cambio acumulado entre 30 de noviembre 2012 y 10 de diciembre 2013 de ¢789 mil millones.
Liquidez total: variación interanual
1/ - cifras en porcentajes - 11,6 9,6 10,9 -10 -5 0 5 10 15 20 25 feb-1 0 m ay -10 ag o-10 nov -1 0 feb-1 1 m ay -11 ag o-11 nov -1 1 feb-1 2 m ay -12 ag o-1 2 nov -1 2 feb-1 3 m ay -13 ag o-13 nov -1 3 M3 MN M3 ME $ M3 TCP1/ Cifras en dólares valoradas al tipo de cambio del Programa Macroeconómico 2013-2014.
Sistema financiero: Crédito al sector privado 1/ 2/ 3/ 4/
Tasas de variación interanual
1/ Información de OSD bancarias al 22 noviembre y de OSD no bancarias a setiembre 2013.
2/ La moneda extranjera está valorada al tipo de cambio promedio del Programa Macroeconómico 2013-14. 3/ Incluye operaciones de crédito vigentes, vencidas y en cobro judicial.
Crédito de OSD al sector privado no financiero
Variación Octubre-Enero de 2013
- en millones de colones y porcentajes -
26
Tipo cambio Programa 499,88 Saldo
Variación Oct - Enero 2013 Saldo 1/ Variación Oct - Enero 2013 Total 12.068.031 9,0 11.977.145 8,2 Moneda nacional ¢ 7.155.806 10,0 6.918.851 6,4 Moneda extranjera $ 9.827 7,5 10.119 10,7
1/ Incl uye s a l do prel i mi na r de ba ncos a octubre y obs erva do de Res to de OSD a s epti embre 2013.
Indicadores macroeconómicos
28
2012 2014
PM Julio Estimación PM Julio
PIB Real 5.1 3.0 3.4 3.7
Inflación (meta interanual)
Medido con IPC 4.6% 5% (±1 p.p.) 4.2% 5% (±1 p.p.)
Cuenta corriente Balanza Pagos (%PIB) -5.2 -5.0 -5.2 -5.1
Cuenta de Capital y financiera (mill $) 4,492 3,777 3,054 3,796
Saldo RIN (% PIB) 15.1 16.4 14.8 17.1
Resultado Gobierno Central (%PIB) 2/ -4.4 -5.0 -5.3 -5.8
Liquidez Total (M3) 1/ 12.9 11.2 11.6 10.6
Riqueza financiera Total 17.4 14.3 10.8 13.5
Crédito al sector privado 14.3 12.9 12.1 13.8
1/ Moneda extranjera valorada al tipo de cambio promedio estimado para cada año.
2/ Corresponde a una estimación del BCCR que toma en cuenta el presupuesto ordinario del Gobierno y consideraciones de su ejecución.
Desafíos de la política monetaria en 2014
1. Mantener inflación meta con riesgos por:a) Posibles devaluaciones del colón por inicio de retiro de estímulo monetario en EUA.
b) Ajustes en precios regulados.
c) Situación fiscal (Gobierno y BCCR).
d) Convencer a empresarios y población de beneficios de la inflación baja.
2. Crecimiento de la economía y desempleo. 3. Discusión sobre cómo pagar los costos de:
a) Subsidio a los exportadores con sistema de banda. b) Déficit acumulados.
c) Intervenciones futuras.
Desafíos de la política monetaria en 2014
4. Riesgos en el sistema financiero, por:
a) Crecimiento del crédito en dólares.
b) Crecimiento del endeudamiento del SFN en el exterior.
c) Posibles devaluaciones del colón por inicio de retiro de estímulo monetario en EUA.
5. Intervención con RIN si se dan riesgos cambiarios y reducción “violenta” de entrada de capitales externos.
6. Proyectos de ley que proponen cambiar peso de objetivos (“chocolate sin cacao”).
7. Avanzar en desdolarización.
Riesgos de la dolarización de hecho
31 1. Colones y dólares se usan en Costa Rica como si implicarán
riesgos similares.
2. No hay prestamista de última instancia en dólares. 3. RIN son caras de acumular.
4. Igual trato en sistema de pagos, transferencias en tiempo real, 24x7, con igual monto límite.
5. En otros países ciudadanos no pueden tener cuentas en ME (ej. Colombia y Chile).
6. SUGEF y CONASSIF presentaron cambios para la correspondencia de plazos y ponderadores de riesgo por moneda.
Riesgos de la dolarización de hecho
32 7. Dólares involucran mayores riesgos macroeconómicos y para el
sistema financiero.
8. Esos riesgos no están incorporados en los precios de los activos y pasivos en dólares.
9. País debe discutir costo y beneficios de seguir con dolarización de hecho.
10. Hay razones para buscar una gradual desdolarización y mayor colonización.
Márgenes de intermediación: colones - dólares
1. Sistema es más eficiente hoy que hace 15 años: menores márgenes de intermediación en colones y dólares.
2. ¿Se puede avanzar más? Indudablemente sí se puede, aunque probablemente deba bajar en colones y subir en dólares (por riesgos, ver más adelante).
3. ¿A qué velocidad?:
i. Déficit del BCCR impide bajar encajes.
ii. Bancos públicos seguirán teniendo alto poder de mercado en
colones (ni se van a privatizar ni dividir en bancos más pequeños). iii. A bancos privados les costará (dinero) ganar terreno en colones. iv. Difícil pensar en un mayor número de intermediarios rentables.
v. Hay que continuar bajando costos y riesgos, pero no nos hagamos
ilusiones de que el margen (colones) bajará muy rápido.
La Política Monetaria en el 2013 y sus
desafíos para el 2014
Presentación de Rodrigo Bolaños Z. Presidente del Banco Central de Costa Rica,
en evento de Ecoanálisis