CULTIBA
Reporte Trimestral
Impacta reforma utilidad neta reporte 4T13
CULTIBA presentó resultados mixtos, debajo de nuestros estimados y el consenso a nivel neto, derivado del impacto que generó en la utilidad neta cargos relacionados con la reforma fiscal.
De forma consolidada, los ingresos avanzaron en línea con lo esperado y crecieron 3.8% a/a, y el EBITDA sin ajustar creció 167.3%, con una expansión en margen de 370pb.
Ponemos en revisión nuestro PO2014. Esperaremos los comentarios que de la compañía sobre su visión de 2014 para incorporarlos en nuestro modelo de valuación. No descartamos un escenario de mayor cautela respecto al crecimiento en volúmenes en 2014, así como el impacto a nivel neto de las reformas fiscales.
CULTIBA reportó sus cifras correspondientes al 4T13 con resultados mixtos. Si bien los ingresos y el EBITDA se ubicaron con crecimientos en línea con nuestros estimados, la utilidad neta consolidad registró una perdida de P$322m, mayor a lo esperado por nosotros y por el consenso. Lo anterior se explica por los efectos por desconsolidación y IETU derivados de la reforma fiscal. Aislando el impacto la utilidad neta fue de P$50m. Consideramos que los resultados negativos a nivel neto por debajo de las expectativas tendrán un impacto negativo en el precio de la acción. Esperamos detalles sobre la guía para 2014, misma que se dará en conferencia con analistas el 3 de febrero, estaremos incorporando la visión de la compañía respecto a este año en nuestro modelo y con ello determinar nuestro PO2014.
Crecen ingresos pese a entorno débil. Durante el 4T13 los ingresos de Cultiba presentaron un avance de 3.8% al sumar P$7,919m, esto fue en línea con lo esperado. El crecimiento en ventas durante el 4T13 se atribuye al incremento de 2.4% en el volumen de bebidas así como al crecimiento en
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Marisol Huerta Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com MANTENER Precio Actual P$23.40 PO2014 En Revisión Máximo – Mínimo 12m 39.5 – 22.9 Valor de Mercado (US$m) 1,257 Acciones circulación (m) 717.5
Flotante 25%
Operatividad Diaria (P$m) 17.2
Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 31 de enero 2014 México
el precio por caja unidad de 4.0% Durante el trimestre, el margen bruto se ubicó en 40.5% desde 32.7% del trimestre anterior, lo anterior esta relacionado menores costos relacionados con las sinergias que ha alcanzado la empresa tras la fusión en el segmento de bebidas. Por su parte los gastos de administración crecieron 19.6% reflejando mayores gastos en marketing, ruta de mercado y gastos de venta. Derivado de lo anterior, el EBITDA creció 167.3% debajo de lo esperado por el mercado. Por su parte, el margen EBITDA consolidado presentó una expansión en margen de 370pb.
Desglose de resultados Trimestrales
Crece volumen pese a entorno débil. Durante el trimestre, el volumen de la división de bebidas presentó un crecimiento de 2.4% a/a. Así, Cultiba reporto volúmenes de 384.4 millones de cajas unidad respecto de el mismo trimestre de 2012. La ejecución en punto de venta más focalizada de un portafolio de la compañía que ha sido más eficiente así como la expansión de sus marcas a nivel nacional ha permitido el crecimiento de esta unidad.
Crecen ingresos por precio. Las ventas totales en el cuarto trimestre de 2013 se incrementaron 3.8%, derivado del incremento del 2.4% en el volumen de bebidas así como al incremento del 4.0% en el precio promedio total por caja en bebidas y agua embotellada contribuyó a la mejora en ingresos promedio por caja que se ubicó P$19.7 en el, comparado contra P$19.4 del mismo período del año anterior.
Avanzan márgenes. Durante el trimestre, el margen bruto se ubicó en 40.5% desde 32.7% del mismo trimestre del año anterior observando, lo anterior relacionado con los beneficios de las sinergias obtenidas por la compañía así como menores costos de materias primas. El total de gastos de ventas se incrementó 19.8% en el cuarto trimestre de 2013, de esta manera el total de gastos como porcentaje de las ventas se incremento a 41.7%comparado con un 36.2% del mismo trimestre de 2012 debido principalmente a la continua implementación de nuevas rutas así como y gastos de venta.
El EBITDA en el trimestre fue de P$476m aumentando 167.2% ubicando el margen en 6.0% un avance de 370pb respecto al reportado en el mismo trimestre del año anterior, reflejando los beneficios de margen bruto. Cabe destacar que el EBITDA ajustado registro un crecimiento de 224%, al ubicarse en P$577m, con un margen de 7.3%, siendo 495pb superior al del mismo trimestre del año previo.
Concepto 4T12 4T13 Var % 4T13e Var % vs Estim.
Ventas 7,638 7,929 3.8% 8,048 -1.48% Utilidad de Operación -351 -100 -71.5% -71 40.85% Ebitda 178 476 167.4% 568 -16.20% Utilidad Neta -179 -322 79.9% -192 67.71% Márgenes Margen Operativ o -4.6% -1.3% 3.3% -0.9% 0.4pp Margen Ebitda 2.3% 6.0% 3.7% 7.1% 0.2pp UPA -0.6 -0.5 -19.6% -0.3 0.67
Fuente: Casa de B o lsa B ano rte-Ixe, Info sel
El costo integral de financiamiento en el cuarto trimestre de 2013 fue de P$72m, comparado con un costo de P$ 52m en el cuarto trimestre de 2012. Derivado delas recientes operaciones de restructura de deuda de la compañía la compañía registró mayores cargos de intereses que el año anterior.
En el cuarto trimestre de 2013 la compañía reportó una pérdida neta consolidada de P$322m, comparado con los P$179m de pérdida neta obtenidos en el mismo periodo del ejercicio anterior. Debido a efectos por desconsolidación y IETU derivados de la reforma fiscal, la división de bebidas tuvo un impacto no monetario de P$.372m durante el trimestre. Aislando dicho impacto la utilidad neta ajustada en el cuarto trimestre de 2013 fue de P$161 millones para la división de bebidas, y de P$50m para la compañía.
OTROS RESULTADOS
Estructura de Balance y Flujo de Caja. La compañía finalizó el trimestre con P$1.083m en efectivo y equivalentes. La deuda total neta fue de P$6,309m. La deuda total neta a nivel de la compañía holding ha disminuido significativamente utilizando los recursos procedentes de la oferta pública realizada en enero de 2013. La deuda de largo plazo a diciembre 2013 alcanzó los P$3,416 millones, situándose por debajo de los P$4,848 millones al cierre de 2012.
Durante el 4T13, la división de bebidas realizó una serie de compras anticipadas para capturar descuentos por volumen y pre-órdenes que de acuerdo a la empresa impactarán positivamente las eficiencias de costo en los primeros meses de 2014. Dichas compras fueron respaldadas por un préstamo bancario de Ps.2,750 millones.
Las inversiones de capital acumuladas a septiembre ascendieron aproximadamente de P$2,800m, utilizados para la ampliación y fortalecimiento de la red de logística, en el incremento de la capacidad de producción y en la mejora de las herramientas comerciales para el servicio a clientes.
CULTIBA Cifras en millones de pesos
2012 2013 2013 2013 2013 4-13/4-12 4-13/3-13 4 1 2 3 4 Estado de Resultados Ventas 7,638 7,807 9,201 8,514 7,929 3.8% -6.9% Costo de Ventas 5,143 4,650 5,355 5,113 4,719 -8.2% -7.7% 2,496 3,157 3,846 3,401 3,210 28.6% -5.6% Margen Bruto 32.7% 40.4% 41.8% 39.9% 40.5% 23.9% 1.3% Gastos de Operación 2,764 3,091 3,447 3,201 3,308 19.7% 3.3%
Otros Ingresos (Gastos) n.a. n.a.
Utilidad Operativa -268 66 399 200 -98 -63.4% -149.1% Margen Operativo -3.5% 0.8% 4.3% 2.3% -1.2% -64.8% -152.7% EBITDA 178 653 978 779 469 163.7% -39.8% Margen EBITDA 2.3% 8.4% 10.6% 9.2% 5.9% 154.0% -35.3% n.a. n.a. Costo Financiero -52 -7 -183 -144 -72 37.0% -50.3% Ingresos Financieros 52 84 70 131 53 1.4% -59.3% Intereses Ganados 52 114 36 34 9 -82.5% -73.0% Gastos Financieros 100 84 70 131 53 -46.6% -59.3%
Intereses Pagados 0 0 90 47 27 n.a. -42.7%
Participación en Asociadas -31 -19 12 -6 -4 -86.7% -33.4%
n.a. n.a.
Utilidad antes de impuestos -434 52 263 104 -176 -59.4% -270.1%
Impuesto Pagado -326 358 203 -326 302 -192.8% -192.7%
Impuesto Diferido 71 -284 -334 241 -157 -322.1% -165.2%
n.a. n.a.
Utilidad Consolidada -179 -23 395 189 -322 79.5% -270.2%
Participación Minoritaria 11 -56 180 148 -104 -1018.9% -170.3%
Utilidad Neta Mayoritaria -191 33 215 41 -218 14.1% -634.2%
Margen Neto -2.5% 0.4% 2.3% 0.5% -2.7% 10.0% -673.6%
Balance
Activo Total 29,547 31,208 31,318 30,611 32,362 1.5% -2.3%
Activo Circulante 6,620 8,220 8,060 7,136 8,710 -0.5% -11.5%
Disponible 589 914 545 1,844 1,083 103.6% 238.5%
Cuentas por Cobrar (clientes) 2,012 2,445 2,534 2,057 1,943 8.9% -18.8%
Otras Cuentas por Cobrar 2,148 1,849 2,407 1,160 1,863 -33.3% -51.8%
Inventarios 1,586 2,221 2,348 1,787 1,536 -11.9% -23.9%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo 14,486 14,533 14,583 14,802 14,765 2.2% 1.5%
Intangibles 7,537 7,522 7,506 7,491 7,501 -1.0% -0.2%
Otros Activos LP 354 252 341 335 354 -9.5% -1.7%
Pasivo Total 13,705 12,639 12,534 11,638 13,503 -17.0% -7.1%
Pasivo Circulante 5,969 7,368 7,509 6,660 7,598 9.3% -11.3%
Pasivo largo Plazo 1,817 1,817 3,155 3,351 3,976 64.4% 6.2%
Diferido Otros Pasivos LP 7,736 5,271 5,025 4,979 5,905 -37.2% -0.9% Capital Consolidado 15,842 18,569 18,784 18,972 18,859 17.5% 1.0% Minoritario 6,918 6,862 6,975 7,123 7,134 2.8% 2.1% Mayoritario 8,924 11,707 11,809 11,850 11,725 28.5% 0.3% Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora Fecha Recomendación PO
CULTIBA 1-MARZO-2013 COMPRA P$48.00
CULTIBA 26-ABRIL-2013 COMPRA P$42.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Alejandro Cervantes
Llamas Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo
Dominguez Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) 5268 - 1613
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 Juan Carlos Alderete
Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) 5004 - 1231 Marissa Garza Ostos Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta
Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5268 - 9927 José Itzamna Espitia
Hernández Aeropuertos / Infraestructura / Fibras jespitia@ixe.com.mx (55) 5004 - 5144 María de la Paz Orozco
García Analista mporozco@ixe.com.mx (55) 5268 - 9962
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Jacobo Subdirector Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez
Solís Gerente Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Jaén Gerente Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) 5268 - 9937
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895 Victor Antonio Roldan
Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel
