FONDO DE VALORES VALOR TESORO
ADMINISTRADO POR COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S. A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES
S.A.
CREDITO Y MERCADO
ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
FONDO VALOR TESORO
F – AAA/3
BRC 1
Cifras a Septiembre 2005:
Valor del fondo: $ 12.920 millones a septiembre 2005 Rentabilidad neta quincenal EA: 8,65% E.A. promedio semestral
HISTORIA DE LA CALIFICACION: F-AAA/3 BRC 1 en jul04
F-AAA/2 BRC 1 en jul03 F-AAA/2 BRC 1 en ago02
Calificación inicial de F-AAA/1 BRC 1 en Jun/02
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del fondo para los cierres de abril a septiembre de 2005 suministrados por la sociedad, información pública de la Superintendencia de Valores, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
El Fondo de valores Valor Tesoro, según su prospecto de inversión es “un fondo abierto, compuesto por títulos de contenido crediticio y riesgo conservador, administrado por la Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.; el objetivo del fondo es combinar estabilidad y rentabilidad de largo plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija de mediano y largo plazo”.
De acuerdo al contrato de suscripción de derechos del fondo, “Las inversiones admisibles para este fondo comprenden únicamente títulos emitidos o garantizados por la nación colombiana, por el Banco de la República, o por el fondo de garantías de instituciones financieras FOGAFIN tales como son, Bonos de Solidaridad y Paz, títulos del tesoro nacional TES y cualquier otro título que genere alguna de estas entidades como inversión primaria”.
Los adherentes del fondo son personas tanto naturales como jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora y que buscan obtener una rentabilidad de largo plazo, además de las exenciones tributarias propias de algunos de estos títulos. Los recursos invertidos sólo pueden ser redimidos el primer y tercer miércoles de cada mes. El monto mínimo de adhesión es de $2.000.000 y el saldo mínimo de permanencia es el mismo valor. Por la administración del fondo, la comisionista cobra una comisión equivalente máximo al 10% efectivo anual sobre el valor del fondo, comisión que se causará diariamente, pero que se pagará dentro de los diez días siguientes al cierre de cada mes. El reglamento del fondo estipula que la sociedad administradora no podrá aceptar suscriptores que posean directamente más del 10% de los derechos del fondo. En caso de existir excesos, la situación debe ser restituida dentro de los siguientes dos meses.
2. Fundamentos de la calificación 2.1 Definición de la calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: la calificación de 3 en grado de inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.
Riesgo Administrativo y Operacional: la calificación de BRC 1 en grado de inversión, indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
3. Análisis DOFA Debilidades
9 Volatilidad de la rentabilidad en aumento y superior a otros fondos similares.
9 Concentración por adherente consistentemente mayor al 10%.
9 Exposición a riesgo de mercado por concentración de inversiones en títulos de deuda pública interna TES.
2
Oportunidades
9 Consolidación de las estrategias del departamento de mercadeo, con el fin de ampliar la base de clientes nuevos y mejorar la retención de clientes actuales. 9 Plataforma tecnológica que permite a los clientes
consultas en línea del valor de su inversión.
Fortalezas
9 Baja exposición al riesgo de crédito.
9 Consolidación del departamento de investigaciones económicas dentro del sector financiero, el cual sirve como soporte de las decisiones de inversión, tanto para las áreas comerciales de la firma, como para sus respectivos clientes.
9 La metodología de asignación de cupos es rigurosa y conservadora, lo que permite diversificar y limitar el riesgo de no pago de emisores y contrapartes. 9 Compromiso de los accionistas en la gestión de
riesgo, reflejado en el fortalecimiento continúo del área no solo en personal sino en herramientas de medición y control.
Amenazas
9 La volatilidad en el mercado de deuda pública, especialmente en los TES.
9 Cambios frecuentes en materia regulatoria y tributaria.
9 Alta competencia por parte de sociedades fiduciarias y firmas comisionistas de bolsa.
4. Evolución del fondo
El valor del fondo a septiembre del 2005 fue de $12.920 millones, lo que evidencia una reducción del 11.73% en los últimos 5 meses como consecuencia de los retiros presentados en julio y agosto (Gráfico 1). Es importante mencionar, que el fondo venía registrando una tendencia creciente importante, entre mayo y diciembre de 2004 pasó de $11.691 millones a $13.175 millones a comienzos de diciembre 2004.
Las disminuciones en el valor coincidieron con una disminución en la rentabilidad, que para el semestre analizado (abr05-sept05), fue en promedio del 8,65% EA. Sin embargo, en el mes de septiembre, el fondo alcanzó un nivel promedio de rentabilidad 30 días de 14,85% E.A., el cual es superior al de fondos con características similares.
Gráfico 1. Valor del fondo
5.000 7.000 9.000 11.000 13.000 15.000 17.000 19.000 21.000 23.000 25.000
Sep-04 Nov-04 Ene-05 Abr-05 Jun-05 Sep-05
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. Cifras en millones de pesos.
Este comportamiento estuvo acompañado por una concentración en pocos inversionistas. A septiembre de 2005, el mayor adherente representaba el 13,51% del fondo, mientras que los veinte más grandes el 67,13%, en promedio para el período analizado. El número total de inversionistas disminuyó en el último año (sept04-sept05), pasando de 293 a 274 clientes.
Gráfico 2. Rentabilidad quincenal del fondo
-5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0%
Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
5. Riesgo de crédito y contraparte
9 Riesgo de crédito
El fondo Valor Tesoro está compuesto principalmente por títulos AAA, acorde con la naturaleza de los títulos en que puede invertir según su prospecto. Durante el semestre analizado, el fondo concentró el 88,86% de su portafolio en títulos AAA, 10,95% en AA+, y el porcentaje restante estuvo en inversiones calificadas AA. Las calificaciones AA+ y AA, se deben, principalmente a las inversiones del fondo en cuentas de ahorro en Bancos calificados AA+ y AA.
3
En cuanto al emisor, el fondo concentró el 70,95% de las inversiones en títulos emitidos por la Dirección de Crédito Público, principalmente en TES (18,31%), Bonos de Paz (17,32%), fondeos de TES (23,84%), TES indexados al UVR (8,04%), y el porcentaje restante en bonos de seguridad, y fondeos en yankees.
La metodología de la firma para la asignación de cupos de contraparte y emisores se basa en un estricto modelo interno de calificación, el cual tiene en cuenta diferentes variables cuantitativas y cualitativas de las entidades analizadas (establecimientos bancarios, compañías de financiamiento comercial, fondos de pensiones y cesantías, entidades aseguradoras, comisionistas de bolsa y entidades del sector real). Las variables cuantitativas comprenden los principales indicadores financieros del sector y de la entidad analizada, y las variables cualitativas, comprenden entre otros, la liquidez de los títulos en el mercado secundario, la tradición y antecedentes en el mercado de la compañía, así como su estructura accionaria y directiva. Este análisis se realiza en forma trimestral.
Así mismo, el control de los cupos se realiza en forma automática por los sistemas de negociación (MEC y Sifisql en los fondos). Dentro de la estructura de la dirección de riesgo hay un analista dedicado exclusivamente a la evaluación de cupos y contrapartes.
Esto cobra aún mayor relevancia, dado que en el fondo hay una gran participación de simultáneas y fondeos activos, los cuales representaron el 25,65% en promedio para el semestre de referencia (abril05-sept05) del total del portafolio. En su mayoría, los títulos subyacentes son TES, con una menor participación de bonos.
6. Riesgo de Mercado
9 Exposición del Portafolio
Las inversiones del fondo Valor Tesoro están concentradas un 100% en inversiones de renta fija, presentando sensibilidad al riesgo de tasa de interés asociado a la variación de los diferentes factores de riesgo del mercado, y al riesgo de liquidez asociado al comportamiento de los adherentes del fondo, al adecuado cubrimiento de retiros y a la posibilidad de liquidar sin pérdida el portafolio en caso de ser necesario.
Durante el semestre analizado, el 73% del portafolio estuvo invertido en títulos de tasa fija, el 17,3% en títulos indexados al IPC, 6,7% en títulos indexados al DTF, y el porcentaje restante en títulos indexados al UVR, tal como se observa en la Tabla 1. De las inversiones en tasa fija, el 27,56% corresponde a operaciones de liquidez activas,
27,1% a cuentas bancarias, mientras que 18,31% corresponde a inversiones en TES tasa fija.
Tabla 1. Composición por tipo de tasa
TIPO TASA Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Total general
Tasa Fija 84,1% 83,8% 54,1% 64,1% 63,3% 58,7% 73,0%
IPC 1,3% 1,4% 41,6% 32,5% 33,2% 37,1% 17,3%
DTF 12,5% 12,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 6,7%
UVR 2,1% 2,2% 4,3% 3,5% 3,6% 4,1% 2,9%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
9 Riesgo de Tasa de Interés
El riesgo de tasa de interés del fondo Valor Tesoro está relacionado con la estructura de plazos del portafolio, la composición de tasa fija y tasa variable, la volatilidad de los principales factores de riesgo y de la estabilidad de los precios del mercado de deuda pública interna.
Por un lado, la estructura de plazos del fondo cambió durante el último año, ya que la participación de inversiones de corto plazo (menos de 30 días) aumentó, pasando de 17,21% del fondo en la última revisión anual (2004), al 56,59% en septiembre del 2005. Sin embargo, el fondo todavía concentra gran parte de sus inversiones en tasa fija.
De esta manera, la composición por tasas y plazos del fondo, da como resultado un indicador alto de duración, lo cual refleja la alta sensibilidad que ante cambios en la tasa de interés. De esta manera, el nivel de duración es alto (564 días promedio durante el semestre analizado), y muy superior al de años anteriores (355 días en el 2004), tal como se observa en el gráfico 4.
Gráfico 4. Duración histórica (en días)
-100 200 300 400 500 600 700 800 900 1.000 sep-03nov-03ene-04 m ar-04m ay-04 ju l-04 sep-04 nov -04 ene-05 m ar-05m ay-05 jul-0 5 sep-05 Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
La rentabilidad promedio del fondo fue de 8,65% E.A., la cual está dentro del promedio de fondos similares. Sin embargo, dicha rentabilidad estuvo acompañada de un aumento en la volatilidad (5,45%).
4
9 Riesgo de Liquidez
Durante el período analizado, el mayor retiro ocurrió en el mes de septiembre y representó el 12,18% del valor del fondo. Sin embargo, en los meses de julio y agosto también se presentaron retiros que representaron más del 9% del valor, lo cual disminuyó considerablemente la liquidez del fondo. Sin embargo, no se presentaron situaciones deficitarias de liquidez, razón por la cual no fue necesario realizar operaciones pasivas (repos y fondeos), gracias a la alta participación de recursos líquidos del fondo (en promedio 56,6% del fondo). Esto se observa en el gráfico 5.
Gráfico 5. Composición por plazos.
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Más de un Año 180-360 90-180 60-90 30-60 0-30
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
Adicionalmente al decrecimiento del valor del fondo durante los últimos seis meses, es necesario resaltar la concentración persistente en pocos inversionistas. Es así como se mantienen, al igual que el año anterior, concentraciones por adherente superiores al 13,51%, y los 20 principales inversionistas representan el 67,30% de los recursos administrados.
7. Riesgo Administrativo y Operacional
Es importante resaltar que los administradores del fondo cuentan con una larga trayectoria en el mercado bursátil.
La administración de los fondos de inversión se realiza con personal contratado exclusivamente para desarrollar esta labor. Hay una adecuada separación de las operaciones de la compañía, con el fin de eliminar posibles conflictos de interés.
El front office de los fondos de valores lo realiza un
trader exclusivo para tal fin, el cual sigue las instrucciones impartidas por el comité de inversiones en su reunión semanal. La distribución comercial de los fondos la realiza el área comercial de la compañía.
El middle office lo realiza la dirección de riesgos de la firma.
El back office es liderado por la dirección operativa exclusiva de los fondos de valores, la cual cuenta con un equipo de 4 personas en el desarrollo de dichas labores. Dentro de los recursos utilizados en forma conjunta por la firma y por los fondos son los relacionados con los sistemas transaccionales y de registro para realizar las operaciones.
Así mismo, las decisiones de inversión, están apoyadas en los siguientes comités:
Comité de Riesgo reúne mensualmente y tiene bajo su responsabilidad la aprobación de metodologías de medición y administración de riesgo, cupos de contraparte y emisores, verificación de cumplimiento de estrategias y limites de riesgo aprobados por la Junta Directiva, tanto para la exposición de la firma como para los fondos de valores, soportado por los estudios y las propuestas realizadas por el departamento de riesgo. Este se encuentra conformado por un representante de la Junta Directiva, la presidencia, la gerencia general, el auditor interno, los jefes de las mesas que toman posición propia, el representante legal de los fondos de valores, el gerente de análisis técnico y control de riesgos, y el director de control de riesgos.
El comité de inversiones se reúne semanalmente, lo que le permite hacer un seguimiento permanente del mercado y de los recursos administrados por la firma. Tiene como responsabilidad establecer los parámetros y políticas bajo los cuales se regirán la conformación de los portafolios de los diferentes fondos, al igual que controlar su correcta ejecución, enmarcados dentro de los lineamientos estipulados por el comité de riesgos. Se encuentra conformado por el presidente, gerente general, gerente de fondos, el gerente de análisis técnico y control de riesgos, el director de control de riesgos, administradores de portafolio y el trader de fondos.
El comité económico se reúne semanalmente y tiene como objetivos fundamentales el analizar los acontecimientos de la semana anterior, al igual que busca anticipar los posibles movimientos que sean considerados de gran impacto. En este sentido, la firma cuenta con una dirección de investigaciones económicas y análisis técnico reconocida dentro del sector, con un alto valor agregado para la firma en la determinación y análisis del riesgo asumido, y como soporte de las principales líneas de negocio.
5
Adicionalmente, Compañía de Profesionales de Bolsa cuenta con tres comités dentro de su estructura con funciones y responsabilidades asociadas al adecuado control interno dentro de la entidad. Estos se describen a continuación:
Comité de auditoria: se reúne tres veces al año y esta conformado por tres miembros de la junta directiva. Sus objetivos comprenden la definición e implementación de políticas y procedimientos de control interno dentro de la firma, velar por que la información financiera y contable de la firma sea veraz y confiable, evaluar los informes de control interno presentados por la revisoría fiscal y auditoria interna, entre otros.
Comité de control interno: conformado por la gerencia general, la gerencia de los fondos de valores, la dirección del departamento de estudios económicos, la dirección de riesgo y la jefatura de control interno. Tiene como objetivo evaluar los avances de control interno en la compañía y establecer un espacio para la toma de decisiones relevantes en este aspecto.
Comité disciplinario: el objetivo de este comité es velar por el cumplimiento de las normas de la compañía, y definir y aplicar las sanciones de acuerdo a la falta cometida.
Por otro lado, la asignación de cupos de contraparte y emisores se realiza mediante una estricta metodología que incluye la calificación de las entidades, el cual tiene en cuenta varios aspectos tanto cuantitativos como cualitativos de las compañías analizadas.
Dicho análisis se lleva a cabo en cuatro etapas: 1. Análisis Sectorial de las contrapartes 2. Construcción de las bases de datos
3. Agrupación de las contrapartes según sus características
4. Asignación de los cupos de contraparte • La evolución de las diferentes entidades se realiza
en forma trimestral, y los cupos son controlados automáticamente por los sistemas de negociación
La sociedad administradora cuenta con el software PWPREI para la medición de riesgos de mercado, el cual permite hacer medición del VAR aditivo mediante la metodología Delta-Normal, realizar pruebas de back testing y stress testing, entre otros.
Los fondos están integrados al Sistema Winsiob de información modular integrado, diseñado para el registro, manejo y control de operaciones realizadas por la Compañía, suministrando información en tiempo real, oportuna y eficiente para la toma de decisiones. El sistema se divide a su vez en varios módulos integrados entre si (clientes, operaciones, divisas, administración de títulos, tesorería, contabilidad, supervalores, lavado de activos y comercial), que permiten tener un control y seguimiento de cada una de las actividades propias del negocio.
Adicionalmente, se cuenta con los sistemas de negociación y registro necesarios para la actividad de intermediación de valores y administración de fondos, tales como MEC, SEN, Set-FX, Bloomberg, Sebra y Deceval.
La compañía continúa realizando “backups” diarios de todas las aplicaciones, los cuales se almacenan por el departamento de sistema en las instalaciones de la firma. Adicionalmente, la información es guardada en CD, en un sitio físicamente alejado de la compañía. La parte operativa de los fondos también cuenta con copia de seguridad diaria del disco duro en Bogotá y realiza un “backup” en un servidor en Medellín. También tiene información física impresa, en caso de ser necesario operar manualmente.
Los clientes de los fondos de inversión también cuentan con canales de atención e información a través de la página de Internet de la compañía. De esta forma, los clientes pueden consultar su saldo y el extracto de cada uno de los fondos de valores en forma diaria, al igual que acceder a la información sobre la composición del fondo, valor de la unidad y su rentabilidad. Así mismo, los clientes tienen acceso a información económica, noticias de actualidad e informes del departamento económico, a través de la página de Internet.
Este espacio a través de Internet, le permite a la firma canalizar la recepción de quejas y reclamos, contactar los clientes antiguos que ya han retirado todo su dinero en los fondos, y ser una herramienta de apoyo para las estrategias y políticas del departamento de mercadeo, con el fin de los clientes antiguos y aumentar la base de clientes actual.
6
TIPO EMISOR
.TIPO EMISOR Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Total general
Gobierno 48,28% 50,33% 91,73% 71,91% 91,03% 72,42% 64,22%
Bancos 31,19% 16,19% 3,74% 26,61% 8,50% 23,27% 20,18%
Otros Sector Financiero 19,81% 29,02% 4,53% 1,49% 0,48% 4,31% 14,22%
Sector Real 0,00% 3,73% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,99%
Soc. Economía Mixta 0,68% 0,70% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,37%
Entidades Territoriales 0,04% 0,04% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,02%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
RESUMEN ESPECIE
ESPECIE Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Total general
TRD 2,09% 2,19% 4,32% 3,46% 3,56% 4,13% 2,93% Bonos 8,80% 8,92% 41,62% 32,51% 33,18% 37,17% 21,36% TES 5,43% 15,69% 31,55% 24,62% 25,22% 28,95% 18,31% CDTs 5,08% 5,16% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 2,74% Fondeo 41,14% 34,82% 14,24% 5,77% 21,10% 1,27% 25,29% Cuenta Bancaria 37,45% 33,23% 8,27% 28,09% 8,97% 27,58% 27,56%
Fondeo Bono Yankee 0,00% 0,00% 0,00% 5,54% 7,96% 0,91% 1,81%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tipo Tasa
. TIPO TASA Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Total general
Tasa Fija 84,1% 83,8% 54,1% 64,1% 63,3% 58,7% 73,0% IPC 1,3% 1,4% 41,6% 32,5% 33,2% 37,1% 17,3% DTF 12,5% 12,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 6,7% UVR 2,1% 2,2% 4,3% 3,5% 3,6% 4,1% 2,9% Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Publica
.PUBLICA Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Total general
AAA 86,40% 76,55% 95,29% 98,34% 99,42% 95,56% 88,86%
AA+ 13,37% 23,02% 4,70% 1,63% 0,55% 4,41% 10,95%
AA 0,23% 0,44% 0,01% 0,03% 0,03% 0,03% 0,19%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo
.PLAZO Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Total general
0-90 85,74% 82,22% 22,51% 39,41% 38,04% 29,76% 60,34% 91-180 6,77% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,83% 181-360 4,08% 4,13% 0,53% 0,73% 0,75% 0,94% 2,54% 1 a 2 años 0,10% 10,21% 16,50% 12,56% 4,44% 4,95% 7,07% 2 a 3 años 0,14% 0,22% 23,44% 18,39% 18,92% 31,31% 10,67% 3 a 4 años 1,07% 1,03% 32,70% 25,46% 34,29% 28,92% 14,62% 4 a 5 años 0,05% 0,09% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,04% Mas de 5 años 2,04% 2,10% 4,32% 3,46% 3,56% 4,13% 2,89% Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Plazo<1
.PLAZO<1AÑO Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Total general
0-30 78,59% 75,36% 22,51% 39,41% 38,04% 29,76% 56,59% 30-60 7,11% 0,04% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,93% 60-90 0,04% 6,82% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,81% 90-180 6,77% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,83% 180-360 4,08% 4,13% 0,53% 0,73% 0,75% 0,94% 2,54% Mas de un año 3,41% 13,65% 76,96% 59,86% 61,21% 69,31% 35,28% Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Valor
.VALOR Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Total general
Total 30.220.925.879 29.523.390.609 11.021.533.665 14.207.593.477 14.039.135.457 12.618.770.153 18.605.224.873 FONDO VALOR TESORO DE PROFESIONALES DE BOLSA
