Fundamentos
Las clasificaciones asignadas a Ripley Chile S.A. responden a su importante posición de negocios en el sector de tiendas por departamento, con un destacado reconocimiento de marca, participación de mercado, cobertura geográfica, cartera de clientes e integración del negocio de financiamiento a clientes. En contraposición, las clasificaciones consideran el carácter cíclico y la alta competencia que caracteriza a la industria en que opera además de los elevados requerimientos de capital de trabajo necesarios para financiar las colocaciones.
Ripley Chile constituye la principal inversión del holding Ripley Corp (“A+/Estables” por Feller Rate) y desarrolla el negocio retail y financiero, a través de la operación de 38 tiendas por departamento y la administración de una cartera de colocaciones cercana a $382 mil millones perteneciente a la “Tarjeta Ripley”. Además, participa en el desarrollo de centros comerciales a través de asociaciones con otros operadores locales. Ripley se encuentra dentro de las tres empresas líderes del mercado chileno y su tarjeta ha alcanzado una importante penetración, con más de 6,3 millones de tarjetas emitidas. Cerca del 55% de las ventas generadas en sus tiendas son realizadas con la Tarjeta Ripley.
La mayor parte de sus ingresos proviene del negocio retail, el cual representó el 77% de los ingresos totales de los últimos 12 meses terminados a junio de 2011.
A partir de 2008, Ripley se vio expuesto a un desfavorable escenario económico que provocó importantes caídas en sus ventas y márgenes. Sin embargo, en 2010, la compañía evidenció una destacable recuperación, registrando un crecimiento anual de 9,1% en sus ingresos y acercándose a niveles de Ebitda similares a los obtenidos en 2008. Ello, asociado a la mayor eficiencia alcanzada en sus negocios, gracias a una mayor optimización en la gestión de inventarios y posicionamiento de marcas, así como una disminución de 60% en el cargo de provisiones y castigos en su negocio financiero.
En el ámbito del negocio de financiamiento a
clientes y desde hace dos años, la compañía ha puesto su foco en adoptar políticas de originación, castigos y provisiones más conservadoras, con el objetivo de mitigar, en parte, los mayores gastos asociados a escenarios de mayor incertidumbre económica.
La reducción de sus requerimientos de capital de trabajo y la menor apertura de tiendas, en conjunto con la venta de activos inmobiliarios en 2009, le permitieron rebajar en forma importante su stock de deuda financiera presentando disminuciones anuales de 47% en 2009 y 24% en 2010. Sumando a ello la favorable evolución de sus resultados operacionales, la compañía logró una importante recuperación de sus indicadores financieros, estabilizándolos en niveles de más largo plazo. Al cierre del primer semestre de 2011, el 55% de la deuda financiera estaba compuesta por préstamos que mantiene con su matriz, un 43% por bonos y el restante 11% por deuda bancaria y leasings. Ripley Chile cuenta con una favorable posición de liquidez y flexibilidad financiera, con vencimientos de deudas que no implican desafíos importantes en el corto plazo. Considerando un Ebitda anualizado a junio de 2011 de $70 mil mill. y una caja que supera los $35 mil mill., la compañía cuenta con amplia holgura para cubrir vencimientos en 2011 y 2012 que, en conjunto, alcanzan a $15 mil mill.
Perspectivas: Estables
Las perspectivas se sustentan en la expectativa de que la compañía mantendrá en el mediano plazo un perfil financiero y de negocios acorde al ciclo de expansión que se encuentra desarrollando.Este incluye la apertura de 4 tiendas entre 2011 y 2013, además de remodelaciones e introducción de nuevas marcas, en conjunto con el incremento en el volumen de colocaciones.
La situación de igualdad de clasificaciones de deudas para Ripley Corp y Ripley Chile asume que esta última mantendrá un situación holgada de caja disponible para Ripley Corp., manteniendo una deuda financiera con terceros menor a 1,5x su Ebitda anual y a 0,3x su Patrimonio.
FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION
Fortalezas
Riesgos
Importante posición competitiva en Chile, con una amplia variedad y posicionamiento de marcas junto a una extensa base de clientes. Diversificación de ingresos a través de la integración de sus negocios retail y financiero. Perfil financiero con un relativamente bajo nivel de endeudamiento y estabilización de indicadores en niveles de más largo plazo.
Negocio retail-financiero altamente sensible al ciclo económico.
Participación en industria con alto grado de competitividad y riesgos de sobreinversión. Altos requerimientos de capital de trabajo para el financiamiento de su negocio financiero.
Ago.2010 Ago. 2011
Solvencia A+ A+
Perspectivas Negativas Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes IFRS 2010 IFRS II.10 IFRS II.11 Margen Ebitda 8,3% 7,7% 9,5% Rent. Operacional / Activos (1) 3,7% - 5,1% Rentabilidad Patrimonial (1) 6,7% - 8,1% Leverage 0,67 - 0,53 Leverage Financiero 0,16 - 0,17 Ebitda / Gastos Financieros 4,9 3,7 6,3 Deuda Financiera / Ebitda (1) 1,5 - 1,4 Deuda Fin. Neta / Ebitda (1) 0,6 - 0,8 Deuda Fin. + Deuda Rel. /
Ebitda (1) 3,4 - 2,4 Caja / Deuda Fin. 62% - 37% Caja / Deuda Fin. CP 561% - 250% (1) Indicadores a junio de 2011 se presentan anualizados.
Evolución Endeudamiento 0 1 2 3 4 5 6 7 0,0 0,3 0,5 0,8 1,0 1,3 1,5 2006 2007 2008 2009 2009* 2010* II.11* Leverage (Eje izq.)
Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Fin. / Ebitda (Eje der.) Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.) (Deuda Fin.+ Rel ) / Ebitda (Eje der.) (*) Cifras bajo norma contable IFRS.
Analista: Catalina Pieber Celis [email protected] (562) 757−0454
Solvencia A+ Perspectivas Estables
Las principales actividades de Ripley Chile son la administración de tiendas por departamento en Chile y el negocio financiero mediante el otorgamiento de créditos a sus clientes y ventas de seguros.
A partir del año 2007 y hasta 2009, los ingresos de Ripley Chile mostraron una tendencia a la baja lo que estuvo asociado a un escenario competitivo más agresivo y, en cierta medida, a un rezago en la estrategia comercial de la compañía, aspectos que con la llegada de la crisis económica, intensificaron las caídas en ventas y márgenes en 2009. No obstante, en 2010 se observó una importante recuperación de resultados, con ingresos consolidados que se incrementaron en 9% y 7%, medidas en términos nominales y reales, respectivamente.
Destacada posición de Ripley en industria altamente competitiva y
sensible a los ciclos económicos
La actividad del sector comercial se ha visto beneficiada por el sostenido crecimiento económico del país en décadas pasadas, lo que se tradujo en mejores ingresos de las personas y un mayor acceso al consumo de bienes y servicios. Sin embargo, la sensibilidad del comercio al ciclo económico tiene como consecuencia que éste sea afectado también en períodos de ajuste y períodos recesivos, debido a la disminución del poder adquisitivo de las personas o al encarecimiento del crédito.
Sin embargo, además del incremento en los ingresos de las personas, varios factores han favorecido el fuerte crecimiento del sector comercio, como la agresiva política de expansión desarrollada por las principales tiendas, junto con una importante mejora en la relación precio-calidad.
El sector retail es altamente competitivo, observándose una tendencia hacia un esquema multiformato, que incluye participaciones en todas las industrias del retail, además de servicios financieros y negocios inmobiliarios.
El desarrollo de planes de expansión por parte de las cadenas de tiendas, involucra la necesidad de adecuadas evaluaciones de los nuevos mercados y de su habilidad para generar los flujos de caja necesarios que sustenten su crecimiento, de manera de no debilitar su posición financiera. Es así como, en situaciones de crecimiento económico, existe el riesgo de que algunas cadenas crezcan más allá de lo que su situación financiera y capacidad de gestión les permita sustentar en el largo plazo. Esto último, también podría traer consigo una sobreinversión a nivel de la industria, generando más puntos de venta de los que el mercado puede absorber.
El año 2010, el sector registró un importante crecimiento real de 17,6%, medido como ventas minoristas en la Región Metropolitana, lo que respondió al fuerte dinamismo en el consumo, mejores condiciones de acceso al crédito y menores tasas de desempleo. Acumulado a junio de 2011, este índice alcanzó a 12,1%, siendo más moderado en el segundo trimestre del año, dada la alta base de comparación. Ello, debido al positivo impacto en la demanda del primer semestre de 2010 generado a raíz del terremoto y mundial de fútbol en un escenario de mejores indicadores económicos.
Los sub-sectores que han liderado el crecimiento en el período han sido calzado, vestuario y electrónica, principales productos comercializados en las tiendas por departamento. Para 2011, la CNC (Cámara Nacional de Comercio) proyecta un crecimiento anual en torno a un 10% en el índice global.
Ripley enfrenta la competencia de otras casas comerciales (La Polar, Corona, Johnson´s, Hites) y de operadores de retail integrado con fuertes perfiles comerciales (Cencosud y Falabella). Estos últimos operan con gran cobertura, poseen amplios respaldos patrimoniales y una alta presencia en los centros comerciales, formato que presenta un importante crecimiento dentro de las ventas del comercio.
La competencia también está conformada por tiendas y cadenas de especialistas. Las primeras están dirigidas a satisfacer pequeños nichos de mercado, que operan indistintamente en malls y sectores comerciales. Las segundas desarrollan su operación a nivel nacional y se especializan en una línea de productos. Ejemplos de ellas son Tricot (vestuario), Bata (zapatería), y Abcdin (línea blanca y electrónica). Por último, existen los hipermercados, locales con formato de supermercado que han añadido bienes durables básicos de vestuario y línea blanca, además de productos electrónicos y de hogar.
Ripley, producto de una larga tradición en la actividad comercial está posicionada como una de las tres más importantes casas comerciales de Chile. En Chile, considerando a los operadores que cuentan con información pública, en el negocio de tiendas por departamento, Ripley alcanzó un 21% de participación sobre las ventas durante el año 2010, en el negocio financiero un 16% y, considerando ambos negocios, un 20%.
PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO
Propiedad
Ripley Chile es controlado en forma directa e indirecta en un 100% por Ripley Corp S.A., entidad clasificada en “A+ / Estables” por Feller Rate.
Evolución de Ingresos 7% -4% -7% 7% 10% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2006 2007 2008 2009 2010 II.10 II.11 Negocio Financiero Negocio Retail Var. Real Ventas totales Variación indicadores comercio y PIB
-4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1S 2011 Ventas del comercio (R. Metropolitana) PIB
PIB Comercio
Fuente: Banco Central, Cámara Nacional del Comercio. Participación de Mercado en Chile
2010 Falabella 32% Paris 22% Ripley 20% La Polar 14% Hites 5% AD Retail 7%
Fuente: Información recopilada por Feller Rate. Incluye ventas de tiendas por departamento e ingresos financieros de tarjetas de crédito. No incluye información de otros participantes como Johnson´s, Corona y Tricot.
Solvencia A+ Perspectivas Estables
Asimismo, el grupo Ripley se sitúa como un relativamente importante actor en la industria de los créditos de consumo, con una cuota de mercado que, a marzo de 2011, alcanzó a 3,9%.1
Participación en negocio de otorgamiento de crédito
El otorgamiento de crédito a los clientes por parte de las casas comerciales se traduce en un aumento del nivel de ventas en sus tiendas y, por otra parte, en una fuente adicional de ingresos para su operación. Este negocio está asociado a la evolución del mercado financiero y la economía en general.
Las principales características de los créditos que ofrecen las casas comerciales son en general: orientación preferente a segmentos socio económicos medios, bajos montos promedio de crédito, administración y manejo de la fuerza de ventas y cobranza.
En este negocio se evidencia una mayor competencia de tarjetas de crédito y una importante agresividad en las colocaciones, especialmente para el segmento medio-bajo y bajo, y un aumento en los plazos promedio. Esto representa un importante desafío para las empresas del sector, en orden a lograr una mejor gestión de sus carteras, controlar la calidad de éstas y cumplir con sus objetivos de crecimiento, sin ver afectados sus perfiles financieros, dado los elevados requerimientos de capital de trabajo que caracterizan al negocio.
Las entidades deben contar con políticas de provisiones y castigos que reflejen sistemáticamente el riesgo asumido en sus resultados. Esto cobra importancia en escenarios de mayor inestabilidad económica, caracterizados por aumentos en los niveles de impago.
Dada la coyuntura actual, las empresas podrían verse afectadas como reflejo de los eventuales cambios en la normativa actual que regula el otorgamiento de crédito por parte de las casas comerciales. Aspectos como la baja en la tasa máxima convencional y mayores regulaciones en cuanto a cobros efectuados por las empresas a sus clientes, dejan en evidencia el importante desafío que enfrentan éstas en orden a mantener sus actuales niveles de rentabilidad bajo un escenario de mayores regulaciones y restricciones.
Amplia cobertura geográfica y base de clientes
Ripley Chile posee una superficie de ventas de 236 mil m2 ubicadas en lugares de amplia afluencia de público, incluyendo su presencia en centros comerciales de gran importancia.
Gracias al desarrollo de su negocio financiero, cuenta con una extensa base de clientes y eficiente administración de información estratégica, con cerca de 6,3 millones de tarjetas emitidas. La valiosa información que posee de sus clientes, le permite definir sus estrategias de marketing y optimizar la composición de su mercadería y actividades promocionales.
— NEGOCIO RETAIL: TIENDAS POR DEPARTAMENTO
Ripley Chile opera 38 puntos de ventas, de los cuales 15 se ubican en la Región Metropolitana. Del total de tiendas, 11 son de propiedad de la empresa (21% de la superficie total de ventas) y 4 son arrendadas en centros comerciales en cuya propiedad participa Ripley (13% del área de venta). La compañía dispone de un centro de distribución, inaugurado hace dos años, el que cuenta con más de 60.000 m2 en bodegas y un alto grado de automatización en sus procesos.
Luego del negativo desempeño de las ventas retail en 2009, asociado a la mayor presión competitiva en un escenario de desaceleración económica, durante el año 2010, la compañía registró un importante avance, con un crecimiento real anual de las ventas de un 16,6% y en locales equivalentes de 17,6%. Similar tendencia registraron las ventas por metro cuadrado. Durante el primer semestre del año 2011, se han seguido observando crecimientos, aunque en forma más moderada. Esto responde, en parte, a la exigente base de comparación, con altos niveles de demanda observados en el segundo trimestre de 2010, los que estuvieron asociados a la Copa Mundial de Fútbol y al mayor consumo generado a raíz del terremoto. La recuperación de ventas y márgenes, responde no sólo al fuerte dinamismo en el consumo evidenciado en el país, sino también a las estrategias adoptadas por la compañía en cuanto a fortalecer su portafolio de marcas y optimizar su estructura de costos, a través de la disminución de gastos, mejoras en los procesos logísticos y mejor manejo de inventario.
1Fuente: Elaboración propia con datos de SBIF.Incluye operaciones del Banco Ripley y de la Tarjeta Ripley.
Tiendas Ripley
2008 2009 2010 Jun.11
N° de tiendas 41 39 39 38 Sup. Total (mil m2) 233 237 237 236 Sup. Prom. Tienda (m2) 5.679 6.082 6.082 6.198 Ventas / m2 ($MM) 2,19 2,10 2,45 2,16 Ventas reales ($MMM) 509 498 581 278 Var. Real Ventas -12,0% -2,1% 16,6% 8,6% Var. Nominal SSS -10,3% -2,6% 17,6% 8,4%
Participación de Mercado en Chile 2010 Falabella 32% Paris 22% Ripley 20% La Polar 14% Hites 5% AD Retail 7%
Fuente: Información recopilada por Feller Rate. Incluye ventas de tiendas por departamento e ingresos financieros de tarjetas de crédito. No incluye información de otros participantes como Johnson´s, Corona y Tricot.
Solvencia A+ Perspectivas Estables
— NEGOCIO FINANCIERO: TARJETA RIPLEY
La empresa ofrece créditos a sus clientes para efectuar sus compras en forma directa, a través de la “Tarjeta Ripley”.
Entre los productos ofrecidos, se encuentran los avances y súper avances de dinero en efectivo y la utilización de la tarjeta para compras en las tiendas Ripley y en comercios asociados. Los créditos promedio entregados en avances y súper avances son del orden de $165.000 y $800.000 en promedio, mientras que las compras oscilan en torno a $40.000 promedio. Lo anterior, se traduce en que la deuda promedio por cliente se encuentre estable y por debajo de $400.000, lo que resulta coherente con la estrategia de la compañía de favorecer el crecimiento de su cartera en forma atomizada, logrando una mayor diversificando del riesgo.
A junio de 2011, la compañía mantenía cerca de 6,3 millones de tarjetas emitidas, de las cuáles en torno a un 43% se encontraban activas y, un 15% con saldo. Cerca del 55% de las ventas de la empresa se realizan a través de la Tarjeta Ripley, mientras que cerca de un 30% son con financiamiento.
Desde el año 2009, la compañía realizó diversos cambios a sus políticas de provisiones y castigos, como la incorporación del concepto de pérdida esperada por incobrabilidad al inicio del crédito (ex - ante), en reemplazo de la política que efectuaba las provisiones según una matriz de morosidad (ex - post). Además, cambió su política de castigo a 180 días, en sustitución de la realización del castigo a 360 días. Este nuevo modelo le permite atenuar, en parte, la volatilidad del cargo en provisiones asociados a situaciones económicas más desfavorables.
En 2010, gracias a la recuperación en los niveles de consumo y el reflejo de políticas de originación, provisiones y castigos más conservadoras, así como el logro de los objetivos que se esperaban con el relanzamiento del programa de fidelización RipleyPuntos, el negocio financiero destacó por su importante recuperación en los niveles de rentabilidad. La cartera de colocaciones se incrementó en un 9% anual a diciembre de 2010, lo que gracias a una disminución de 60% en los cargos por riesgo y las mejoras en el nivel de recaudaciones, permitieron lograr un aumento de 50% en el margen financiero, el que llegó a representar el 73% de los ingresos financieros. En 2009, este margen fue de sólo 42% y estuvo influido por cargos extraordinarios derivados del cambio en las políticas de castigo y provisiones además de estructuras de morosidad más elevadas asociadas al difícil período económico.
A junio de 2011, la cartera de colocaciones registró un crecimiento anual de 10% y una disminución en los cargos por riesgo de 12%, lo que se tradujo en el alcance de un margen financiero de 77%, acumulado durante los primeros seis meses del año. En el mismo período, los ingresos asociados a este negocio representaron el 24% de los ingresos totales obtenidos por Ripley Chile.
Reflejo de la mejora en la calidad que presenta la cartera, la porción de ésta clasificada como deteriorada (o renegociada) alcanzó al 12% en junio de 2011, en relación a 13% en diciembre de 2010 y 18% en diciembre de 2009.2 La política de renegociaciones incluye la evaluación de aspectos como antigüedad, tramos de mora y comportamiento de pago en renegociaciones anteriores, además de ciertas restricciones como la realización de un abono mínimo, crédito sin períodos de gracia y política de provisiones más estricta.
Recientemente, Ripley formó una alianza con Master Card en Chile, lo que permitirá una mayor utilización de la tarjeta, gracias a su amplia aceptación como medio de pago a nivel mundial. Esto se suma al otorgamiento de otros servicios que ha incorporado tales como seguros automotrices, garantía extendida de los productos y seguros personales y de hogar.
— NEGOCIO INMOBILIARIO
En Chile, Ripley posee un 33,3% de la propiedad del Mall Marina Arauco y Mall Curicó junto a Parque Arauco S.A. y Cencosud. Además, desde 2009, es propietaria del 22,5% de la sociedad Nuevos Desarrollos S.A, empresa controlada po Mall Plaza. Nuevos Desarrollos mantiene la operación de los centros comerciales Mall Plaza Alameda y Mall Plaza Sur, además de otros activos inmobiliarios. Ripley también es propietaria del 100% del Mall Concepción, proyecto que se paralizó en 2008 y volvió a reanudar su construcción en octubre de 2010. Este centro comercial cuenta con 90.000 m2 y espera abrir sus puertas durante el tercer trimestre de 2012.
2Fuente: Nota de cuentas comerciales en Estados Financieros de Ripley Chile.
Tarjeta Ripley 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 ju n. 10 ju n. 11
Cartera bruta* % Stock provis. / Cartera
(*) Colocaciones en $CLP millones nominales.
Evolución de Ingresos y Márgenes Financieros
0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 20 08 20 09 20 10 ju n. 10 ju n. 11
Ingresos Financieros* Margen Financiero (*) Ingresos en $CLP millones nominales.
Desarrollos de Centros Comerciales
CHILE Sup. de ventas (m2) Propiedad
Marina Arauco 57.968 33,3% Mall del Centro de Curicó 45.911 33,3% Mall Plaza Sur 74.583 22,5% Mall Plaza Alameda 57.355 22,5%
Total 235.817
Solvencia A+ Perspectivas Estables
Resultados y márgenes
Exitosa recuperación de resultados en 2010, después de haberse visto afectados por un difícil entorno económico a partir de fines de 2008
La evolución de los ingresos operacionales de Ripley se explica en gran medida por la apertura de nuevas tiendas, evolución de ventas de locales equivalentes y mayores colocaciones en su negocio financiero. En el período 2006 a 2008, las ventas registraron un moderado crecimiento, a pesar de que en el mismo período, la superficie total de ventas se incrementó en un 26%. Esta situación respondió al escenario de fuerte agresividad competitiva entre los participantes del mercado y, en cierta medida, a un rezago en la estrategia comercial de la compañía.
Con la llegada de la recesión económica a fines de 2008, Ripley registró caídas en ventas y márgenes en 2009, los que además de verse impactados por menores ventas retail, tuvieron un negativo impacto por el cambio en las políticas de provisiones y castigos que se adoptaron durante ese año.
No obstante, gracias a la fuerte recuperación en el consumo y las diversas iniciativas implantadas por la compañía, que incluyeron reducir la estructura de gastos, priorizar la optimización en la gestión de inventario, instaurar estrategias comerciales basadas en un potenciamiento de sus marcas y adoptar políticas de riesgo más conservadoras y acordes con su segmento socioeconómico objetivo, los ingresos consolidados exhibieron un incremento anual de 9% en 2010 en tanto que el Ebitda se acercó a niveles registrados en el período previo a la crisis financiera.
Si bien el resultado no operacional alcanzó en 2010 niveles inferiores a los obtenidos en 2009, esto estuvo asociado a la venta no recurrente de activos inmobiliarios en 2009.
Durante el primer semestre de 2011, la tendencia positiva en sus negocios se mantuvo, con ingresos y Ebitda que registraron crecimientos de 10% y 36%, respectivamente, en relación a igual semestre de 2010. Asimismo, el margen bruto llegó a 39,7% en junio de 2011, desde 37,5% en junio de 2010 y 30,1% en diciembre de 2009.
Sumando a lo anterior la caída de 20% en los gastos financieros –asociada a los menores stock de deuda y tasas de interés promedio más bajas‒ en conjunto con la obtención resultados de empresas relacionadas un 54% superiores, la utilidad del ejercicio sobre ingresos se elevó a 5,8% al cierre del primer semestre de 2011, en relación a 3,6% obtenido en el mismo período de 2010 y -0,03% al cierre de 2009.
Políticas financieras
Su matriz, Ripley Corp, ha financiado gran parte de las inversiones y los requerimientos de capital de trabajo mediante aportes de capital en los años 2005, 2008 y 2009 por montos cercanos a $80 mil millones, $48 mil millones y $60 mil millones, respectivamente (medidos en términos reales). Descontando el flujo de dividendos que Ripley Chile ha distribuido a su controlador, el aporte total de Ripley Corp ha sido del orden de $136 mil millones (US$ 289 millones aproximadamente).
Además de aportes de capital, Ripley Corp ha efectuado préstamos ínter compañías sujetos a intereses, que a junio de 2011 alcanzaban a $74 mil millones (US$ 157 millones aprox.). Las expectativas de Feller Rate consideran que Ripley Corp mantendrá su función como vehículo de financiamiento de la operación de Ripley Chile y que, a su vez, esta última mantendrá una reducida deuda financiera con terceros.
Endeudamiento y flexibilidad financiera
Indicadores financieros se estabilizan en niveles de más largo plazo
Como resultado de la liberación de capital de trabajo, asociada al decrecimiento del volumen de colocaciones, en conjunto con el ajuste en el plan de inversiones, y la obtención de importantes flujos de caja producto de la venta de activos inmobiliarios por cerca de $79.000 millones en 2009, Ripley Chile ha registrado importantes reducciones en su stock de deuda financiera, la que ascendió a $208 mil millones al cierre de 2010, un 37% inferior al stock alcanzado al cierre de 2008.
Asimismo, desde el año 2007, Ripley Chile ha mantenido una importante porción de deuda con su matriz, la que ha representado, en promedio, el 50% de la deuda financiera total entre 2007 y junio de 2011. Evolución de Ingresos y Márgenes
-5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 20 06 20 07 20 08 20 09 20 09 * 20 10 * I.1 0* I.1 1*
Ingresos ($MMM) Margen Ebitda Margen Operacional Margen Neto (*) Cifras bajo norma contable IFRS.
Evolución de Deuda Financiera Cifras en miles de millones de pesos
73% -22% -20% -24% -18% -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 0 100 200 300 400 500 2006 2007 2008 2009 2009* 2010*Jun.11* Relacionada**
Deuda con terceros Var. (Deuda Fin. + Deuda Rel.) (*) Cifras bajo norma contable IFRS.
(**) Del total de deuda relacionada a junio de 2011, el 96% corresponde a créditos con Ripley Corp y el 4% restante a una deuda con Nuevos Desarrollos S.A.
Solvencia A+ Perspectivas Estables
A cierre del primer semestre de 2011, el 77% de la deuda con terceros correspondía a instrumentos de deuda pública, en tanto que el 13% estaba conformado por deuda bancaria y el 11% restante por leasings y otros pasivos financieros.
La reducción en los niveles de endeudamiento, en conjunto con la mayor generación de flujos de caja operacionales, permitieron a la compañía fortalecer en forma importante sus indicadores financieros. La deuda financiera total sobre Ebitda, se redujo a 2,4x al cierre de junio de 2011, después de alcanzar niveles negativos en 2009 (asociado a las pérdidas operacionales) y 4,5x en 2008 (esta última cifra medida en PCGA). Al considerar únicamente la deuda financiera con terceros, este indicador llegó a 1,4x al cierre del primer semestre de 2011, desde 2,8x y 3,3x al cierre de 2008 y 2007, respectivamente.
La tendencia a la baja en los gastos financieros, le ha permitido alcanzar indicadores de cobertura en rangos superiores a los obtenidos bajo un escenario de buenas condiciones económicas. Considerando resultados de los últimos 12 meses, en junio de 2011 el Ebitda sobre gastos financieros llegó a 6,3x, en relación a un promedio de 3,2x en el período 2007-2008, y 5,8x entre 2005 y 2006.
Inversiones y posición de liquidez
El negocio financiero es aquel que demanda el mayor nivel de inversiones, dada la necesidad de contar con altos niveles de capital de trabajo para el financiamiento del volumen de la cartera de colocaciones. Por su parte, las inversiones en activo fijo corresponden principalmente a aperturas de nuevos locales y a remodelaciones.
Entre los años 2006 y 2008, las inversiones en activo fijo fueron sustancialmente mayores a las realizadas entre 2009 y 2010, reflejo del ajuste que la compañía realizó a su plan original de expansión ante la mayor incertidumbre económica. Mientras en el primer período señalado, las inversiones representaron, en promedio, un 6% de los ingresos consolidados, en el segundo período este porcentaje fue de sólo 4%. Acumulado al primer semestre de 2011, estas inversiones alcanzaron a $15 mil millones, el equivalente a más del doble del desembolso efectuado en igual semestre de 2010.
Se espera que las inversiones sigan incrementándose en respuesta al plan de inversiones y aumento en colocaciones que se encuentra realizando el grupo Ripley por cerca de US$ 980 millones ($460 mil millones aproximadamente) a realizarse entre 2011 y 2013, el cual está compuesto en su mayor proporción por capital de trabajo para el financiamiento de las colocaciones.
Ripley cuenta con una favorable posición de liquidez, sustentada en perfiles de vencimientos de deudas financieras ubicadas preferentemente en el largo plazo. Los vencimientos en 2011, 2012 y 2013 representan solo el 9%, 7% y 13% del capital total adeudado a terceros, respectivamente.
Considerando un Ebitda anualizado a junio de 2011 de $70 mil millones y una caja de $36 mil millones, la compañía cuenta con amplia holgura para cubrir vencimientos de deuda que alcanzan los $16 mil millones en 2011 y 2012.
Asimismo, se estima coherente que la cobertura de caja sobre stock total de deuda financiera con terceros haya comenzado a disminuir hacia niveles más acordes con el favorable escenario de consumo que se está evidenciando. A junio de 2011, la caja alcanzaba a cubrir el 37% de la deuda total con terceros y el 39% del monto conjunto entre deuda de corto plazo con terceros más deuda total relacionada.
La situación de igualdad de clasificaciones de deudas para Ripley Corp. y Ripley Chile incorpora la expectativa que esta última mantendrá un situación holgada de flujo de caja libre potencialmente disponible para Ripley Corp., manteniendo una deuda financiera con terceros menor a 1,5x su Ebitda anual y a 0,3x su Patrimonio, evitando de esta forma que Feller Rate pudiera aplicar un criterio de subordinación estructural en la evaluación de la calidad crediticia de Ripley Corp. Al cierre de junio de 2011, estos indicadores fueron de 1,4x y 0,17x, respectivamente.
Evolución de Indicadores de Endeudamiento
0 1 2 3 4 5 6 7 0,0 0,3 0,5 0,8 1,0 1,3 1,5 2006 2007 2008 2009 2009* 2010* II.11* Leverage (Eje izq.)
Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Fin. / Ebitda (Eje der.) Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.) (Deuda Fin.+ Rel ) / Ebitda (Eje der.) (*) Cifras bajo norma contable IFRS.
Evolución Indicadores de Cobertura
-2 0 2 4 6 8 10 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20 06 20 07 20 08 20 09 20 09 * 20 10 * II. 11 *
Caja / Deuda Fin. (eje izq.) Ebitda / Gastos financieros (Eje der.) Ebitda / Gastos financieros netos (Eje der.) (*) Cifras bajo norma contable IFRS.
Perfil de Vencimientos Deuda Financiera con terceros Cifras en miles de millones de pesos
0 5 10 15 20 25 30 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017+ Bonos Leasing y Bancos Fuente:
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de pesos
PCGA(1) PCGA(1) PCGA(1) PCGA(1) IFRS IFRS IFRS IFRS
2006 2007 2008 2009 2009 2010 Jun.10 Jun.11 Ingresos 700.802 750.099 721.486 670.700 670.745 731.782 332.628 366.392 Ebitda 82.949 67.364 72.731 -6.360 -4.666 60.880 25.488 34.794 Resultado Operacional 66.533 47.889 48.893 -31.381 -30.130 33.740 11.458 22.766 Gastos Financieros -12.166 -18.598 -27.068 -19.481 -19.778 -12.538 -6.871 -5.497 Utilidad del Ejercicio 43.393 4.052 11.773 2.282 -233 37.085 11.971 21.422 Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) -16.568 -63.553 9.945 121.876 122.401 34.007 14.017 24.437 Inversiones en Activos Fijos -38.995 -55.297 -35.208 -10.893 -9.550 -18.247 -7.088 -15.422 Inversiones Permanentes Netas 0 0 0 58.474 65.180 0 0 -7.337 Dividendos Pagados -10.125 -22.648 0 -19.900 0 0 0 0 Variación de Capital 0 0 48.369 59.700 60.000 0 0 0 Variación Deuda Financiera 29.788 3.018 -14.194 -95.712 -95.712 -25.300 -20.890 3.471 Movimientos con Empresas Relacionadas 9.020 167.930 -15.433 69.294 26.357 -37.177 -1.950 -25.940 Caja Final 12.137 40.610 27.557 119.333 119.333 55.217 - 35.650 Activos Totales 788.792 961.792 1.005.888 884.618 912.599 918.702 - 874.825 Pasivos Exigibles 372.521 562.608 449.478 386.447 400.379 368.613 - 303.770 Capital patrimonial 416.271 399.185 556.409 498.172 512.220 550.089 - 571.055 Deuda Financiera Corto Plazo 112.691 120.532 84.345 33.884 39.791 9.850 - 14.265 Deuda Financiera Largo Plazo 113.998 103.219 117.656 72.829 78.645 79.789 - 80.990 Deuda Financiera Total con terceros 226.689 223.751 202.001 106.713 118.436 89.639 - 95.255 Cuentas por pagar relacionadas (CP y LP) 15.311 194.658 126.259 155.689 155.689 118.513 - 76.288 Deuda Financiera + Deuda Relacionada 242.000 418.409 328.260 262.402 274.125 208.152 - 171.543 Margen Bruto 45,2% 45,6% 42,0% 33,6% 30,1% 37,5% 37,5% 39,7% Margen Ebitda 11,8% 9,0% 10,1% -0,9% -0,7% 8,3% 7,7% 9,5% Rent. Operacional /Activos (2) 8,4% 5,0% 4,9% -3,5% -3,3% 3,7% - 5,1%
Rentabilidad Patrimonial (2) 10,4% 1,0% 2,1% 0,5% -0,05% 6,7% - 8,1%
Liquidez corriente 1,87 2,04 2,57 3,10 2,63 2,52 - 2,55 Leverage 0,89 1,41 0,81 0,78 0,78 0,67 - 0,53 Leverage Financiero 0,54 0,56 0,36 0,21 0,23 0,16 - 0,17 Ebitda / Gastos Financieros 6,8 3,6 2,7 -0,3 -0,2 4,9 3,7 6,3 Ebitda / Gastos Financieros Netos 7,6 3,9 2,9 -0,4 -0,3 5,6 4,2 7,8 Deuda Financiera / Ebitda (2) 2,7 3,3 2,8 -16,8 -25,4 1,5 - 1,4
Deuda Financiera Neta / Ebitda (2) 2,6 2,7 2,4 - - 0,6 - 0,8
Deuda Fin. + Deuda Rel. / Ebitda (2) 2,9 6,2 4,5 -41,3 -58,7 3,4 - 2,4
Deuda Fin. Neta + Deuda Rel. / Ebitda (2) 2,8 5,6 4,1 -22,5 -33,2 2,5 - 1,9
Deuda Ajust. / Ebitdar (2) (3) 4,0 4,7 4,3 14,9 14,3 3,7 - 3,5
Ebitda Ajust. / Gastos Fin. Ajustados (4) 2,8 2,0 1,8 0,5 0,5 2,1 1,9 2,4
FCNO / Deuda (2) -7% -28% 5% 114% 103% 38% - 47%
Caja / Deuda Financiera 5% 18% 14% 112% 101% 62% - 37% Caja / Deuda Fin. + Deuda Rel. 5% 10% 8% 45% 44% 27% - 21%
Ago.2007 Ago.2008 Mar.2009 Ago.2009 May.2011 Ago.2011
Solvencia AA- AA- A+ A+ A+ A+
Perspectivas Estables Estables Estables Negativas Estables Estables
(1) Cifras bajo PCGA, en millones de pesos de diciembre de 2009. (2) Indicadores a junio de 2011 se presentan anualizados.
(3) Ebitdar: Ebitda + Arriendos. Deuda Ajustada: Deuda Financiera + estimación de deuda por arriendos (4) Gastos Financieros Ajust. : Gastos financieros + arriendos.
Características de los instrumentos
LINEAS DE BONOS 358 543
Fecha inscripción 11.11.2003 07.08.2008
Monto U.F. 6.500.000 U.F. 3.500.000
Plazos 10 años 30 años
Series inscritas al amparo de la línea * A C,D,E,F y G
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla
(*) Serie A fue enteramente amortizada. Series C y G fueron inscritas y no colocadas.
BONOS VIGENTES D E F
Al amparo de la Línea de bonos 543 543 543
Fecha de inscripción 25.03.2009 12.06.2009 12.06.2009
Monto máximo inscrito $30.000 millones U.F. 3.000.000 U.F. 3.000.000 Monto colocado $10.000 millones U.F. 1.000.000 U.F. 2.000.000 Plazo (Fecha vencimiento) 5 años (15.03.2014) 21 años (10.06.2030) 7 años (10.06.2016) Amortización del capital Bullet 22 cuotas sem. a partir del 10.12.2019 8 cuotas sem. a partir del 10.12.2012
Tasa de interés 7,0% anual 5,0% anual 4,0% anual
Rescate Anticipado A partir del 15.03.2012 A partir del 15.03.2012 A partir del 10.06.2013 Covenants Financieros Endeudamiento consolidado < 1,50 veces
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla
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