Renta Fija. Renta Fija (Bond Market): Vencimiento mayor a un año. Intermediación Financiera (Money. Intermediación. menor a un año.

Gestión de Carteras de Renta Fija.

Gestión de Carteras de Renta Fija.

Renta Fija

n

Renta Fija (Bond

Market): Vencimiento

mayor a un año.

Intermediación

Intermediación

Financiera (Money

Market): Vencimiento

menor a un año.

Conceptos Básicos de Bonos

n

Covenants:

Restricciones.

n

Principal o valor nominal:

Capital al momento

de la emisión.

de la emisión.

n

Valor Par:

Es lo que el emisor debe pagar al

tenedor del bono a la fecha de madurez. Se

expresan como %.

Conceptos Básicos de Bonos

n

Fecha de Vencimiento o maturity date:

corresponde a la fecha de extinción del

instrumento.

instrumento.

n

Maturity:

Numero de años que le quedan al

Conceptos Básicos de Bonos

n

Tasa del Cupón:

Tasa de interés que se

acuerda pagar cada año.

n

Cupón:

Valor Par * Tasa del Cupón.

Cupón:

Valor Par * Tasa del Cupón.

(generalmente pagan semestralmente)

n

TIR (Yield to Maturity):

Tasa de descuento

que iguala a todos los flujos futuros al valor

actual de la inversión.

Conceptos Básicos de Bonos

n

Accrued Interest (Interés devengado)

Precio Ex cupón (Clean Price)

n

Precio Total : Precio Ex Cupon + Cupón

Tipos de Bonos (en función de tasa)

n

Zero-Coupon Bond.

Step-Up Notes.

n

Deferred Coupon Bond.

Floating Rate (cap, floor)

Tipos de Bonos (en función de prepago)

n

Callable Bonds.

Putable Bonds.

n

Sinking Funds (Con reducción de nominal)

Convertible.

Emisores

Gobiernos.

Entidades Supranacionales.

Corporaciones Públicas.

Privados.

Privados.

Valoración de la Renta Fija.

n

Estimar los flujos en el tiempo.

n

Determinar la tasa de interés relevante para

descontar los flujos.

n

Descontar los flujos a Valor Presente

Descontar los flujos a Valor Presente

Valoración de la Renta Fija.

ü Supongamos un bono de valor nominal $1.000,

tasa de emisión de 9% y a 5 años.

31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009

Valoración de la Renta Fija.

¿Cuánto vale un bono?

ü Flujos Futuros del Bono.

ü Tasa de interés relevante.

ü Descuento de Flujos a Valor Presente.

VP= 90 + 90 + 90 + 90 + 1.090 = _1.158,9

Valoración de la Renta Fija.

n

Estimar los flujos en el tiempo.

Dificultades.

n El emisor o inversionista tiene la opción de

n El emisor o inversionista tiene la opción de

cambiar/anticipar la fecha del pago del principal..

n El monto del cupón puede cambiar en el tiempo.

n El inversionista tiene la opción de convertir el bono en

Valoración de la Renta Fija

n Tasa Cupón = Tasa requerida por

el mercado.

Precio Bono = Valor Par

n Tasa Cupón < Tasa requerida por

el mercado. el mercado.

Precio Bono < Valor Par

n Tasa Cupón > Tasa requerida por

el mercado.

Valoración de la Renta Fija

Cambio en el Valor de un Bono a medida que se acerca su fecha de maduración. (A la fecha de maduración el valor del bono es igual a su valor par.)(A la fecha de maduración el valor del bono es igual a su valor par.)

nDecrece a medida que pasa el tiempo, si el bono se esta transando con un

precio superior al Valor Par.

nAumenta a medida que pasa el tiempo, si el bono se esta transando con un

precio inferior al Valor Par. precio inferior al Valor Par.

nNo cambia a medida que pasa el tiempo, si el bono se esta transando con un

Valoración de la Renta Fija

Bono Cupón Cero

Valor Maduración Existe un solo flujo, el valor de maduración.

Valor Maduración (1+i) n

Valoración de la Renta Fija

Pagos Semestrales.

•Se utiliza una tasa semestral = Interés anual /2 •Se utiliza el doble de periodos.

Ejemplo: Bono a 4 años con una tasa de cupón del 10%. Ejemplo: Bono a 4 años con una tasa de cupón del 10%. Tasa de descuento es del 8%

¿Cuánto gano con un bono?

n

Cupones

n

Intereses sobre cupones.

n

Ganancia de Capital ( Precio Final – Precio

de compra.

de compra.

Riesgos en la Inversión en Bonos

n Riesgo de tasa de interés.

n Riesgo de Curva de tasa.

n Riesgo de pago anticipado (Call)

n Riesgo de Reinversión.

n Reis de Crédito.

n Riesgo de Liquidez

n Riesgo de Liquidez

n Riesgo de Tipo de Cambio

n Riesgo de Volatilidad.

n Riesgo de Eventos.

Riesgo de tasa de interés.

n Impacto de Maturity: Mientras mayor es la duración

del bono, mayor es la sensibilidad del precio del bono a cambio en la tasa de interés

n Impacto de la tasa del cupón. Mientras menor es la

tasa del cupón, mayor es la sensibilidad del precio del bono a cambio en la tasa de interés.

Riesgo de tasa de interés.

Casos especiales.

n Bonos con Opciones.

Riesgo de tasa de interés.

n Duration: Mide la sensibilidad en términos % del

precio de un bono ante un cambio de 100 puntos básicos en la tasa de interés.

geographical focus

6/30/2006 6/30/2006 6/30/2006

Skandia Global Bond Fund Wellington USD Global 5.13 4.30

Skandia Total Return USD Bond Fund PIMCO USD US 5.16 7.48 4.97

Skandia Euro Bond Fund ABN AMRO EUR Europe 4.56* 8.08* 3.32*

Skandia Emerging Market Debt Fund PIMCO USD 6.51 10.35 10.35

avg duration avg maturity

sub-advisor current yield fund name currency

Yield Curve (Curva de tasas)

Tipos de Curvas.

Con pendiente positiva. (normal) Con pendiente negativa. (invertida)

Pendiente de la curva Se espera que tasas:

Positiva (Normal) Suban Negativa (Invertida) Bajen

2010

Riesgo de Pago anticipado (Call)

n El flujo de dinero de un bono callable no es

conocido con certeza, debido a que no se sabe cuando el bono pueda ser “llamado” con la Call. Debido a que el emisor ejercerá la Call cuando las

n Debido a que el emisor ejercerá la Call cuando las

tasas de interés bajen de la tasa del cupón, el

inversionista esta expuesto a riesgo de reinversión.

n El potencial de apreciación del precio será reducido

Riesgo de Reinversión

Se refiere a que los pagos recibidos por interés y/o

capital (pagos programados, se ejercen Calls, pago de capital) que están disponibles para reinvertirlos, deben ser reinvertidos a una tasa de interés menor.

Caso Bono Cupón Cero. Caso Bono Cupón Cero.

Riesgo de Crédito.

n Default Risk (Riesgo de no pago)

n Credit Spread Risk.

Riesgo de Crédito.

n La tasa de un bono esta compuesta de dos partes

1. De la tasa de un bono similar que sea libre de

riesgo de no pago. riesgo de no pago.

2. Premio sobre la tasa del bono libre de riesgo

necesario para compensar el mayor riesgo asociado con este bono.

Riesgo de Crédito.

Clasificación de Bonos

n AAA Instrumentos con la más alta capacidad de pago del capital

e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

n AA Instrumentos con una muy alta capacidad de pago del capital

e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

en la industria a que pertenece o en la economía.

n A Instrumentos con una muy buena capacidad de pago del

capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

n BBB Instrumentos con una suficiente capacidad de pago del

capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Clasificación de Bonos

n BB Instrumentos con capacidad de pago del capital e intereses en los

términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que

pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retrasos en el pago de intereses y del capital.

n B Instrumentos con el mínimo de capacidad de pago del capital e

intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retrasos en el pago de intereses y del capital.

n C Instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago

del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida.

n D Instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e

intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan

incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

n E Instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o

representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Otros Riesgos

n

Riesgo de Liquidez

n

Riesgo de Tipo de Cambio

Riesgo de Volatilidad.

n

Riesgo de Eventos.

Riesgo Soberano.

Estrategias de Renta fija

¿Gestión pasiva o gestión activa?

¿Cuando conviene realizar gestión pasiva?

•No se encuentran oportunidades de arbitraje.

•Las expectativas del gestor coinciden con las del mercado. •Cuando existen altos costos de transacción.

•Cuando existen altos costos de transacción. •Se piensa que el mercado es eficiente.

Gestión Pasiva.

Estrategias de Renta fija

Gestión activa.

¿Cómo se realiza?

ØAnticipándose a movimientos en la curva de tasas de interés.

ØDetectando bonos Infravalorados. Premisa.

Premisa.

El mercado no es eficiente, o al menos existen ineficiencias temporales, que permiten arbitrajes.

Estrategias de Renta fija

LADDERED PORFOLIO.

INDEXACION.

INMUNIZACION.

BULLET

BULLET

BARBELL

Estrategias de Renta fija

1.Laddered Porfolio. (Cartera Escalonada)

nGestión Pasiva con diversificación de vencimientos.

nNo se toman apuestas claras sobre plazos concretos.

nLa duración media coincide con la curva de tasas.

nCartera con Vencimientos diversificaos, reduciendo, el

riesgo de tasa de interés derivado de cambios en la riesgo de tasa de interés derivado de cambios en la pendiente de la curva.

nA medida que las posiciones van venciendo se van

reinvirtiendo para mantener la misma estructura de vencimientos de la cartera.

Estrategias de Renta fija

2.Indexación

nGestión Pasiva con diversificación de vencimientos.

nReplica algún índice formado por bonos.

nSe requiere gran volumen de inversión en la cartera.

nNo se toman apuestas claras sobre plazos concretos.

nNo se intenta batir al mercado.

Estrategias de Renta fija

3.Inmunización.

nGestión Pasiva con diversificación de vencimientos.

nLa duración de la cartera coincide con la duración de los

pagos futuros. (Ejemplo AFP)

nSi sube la tasa, lo que se gana al reinvertir los intereses

compensa lo que se pierde vía precio. compensa lo que se pierde vía precio.

nPermite evitar a la cartera los problemas de cambios en

las tasas de interés, garantizando un determinado rendimiento.

Estrategias de Renta fija

4.Bullet.

nGestión Activa sin diversificación de vencimientos.

nLa cartera se construye con la compra de una o varias

posiciones en un tramo de la curva de tasas

nLa duración media de la cartera corresponde a un plazo

concreto de la curva de tasas. concreto de la curva de tasas.

nSe toman apuestas claras sobre los plazos concretos que

tienen valor, que se estima tienen recorrido al alza en cada momento.

Estrategias de Renta fija

5.Barbell.

nGestión Activa con diversificación de vencimientos.

nCompra de diferentes posiciones en diferentes tramos de

la curva con mayor ponderación en la duración que se esté más positivo.

nLa duración media de la cartera corresponde a un plazo

concreto de la curva de tasas.

La duración media de la cartera corresponde a un plazo concreto de la curva de tasas.

nSe toman apuestas claras sobre los plazos concretos que

tiene valor, que se estima tienen recorrido al alza en cada momento.

Estrategias de Renta fija

Generadores de valor

nCambios en el nivel absoluto de las tasas de interés.

nCambios en la pendiente de la curva de tasas

(Steepening, Flattening)

Cobertura de carteras de Renta Fija.

n

Riesgo de Credito: CDS (Credit Default

Swap)

n

Tasa de interes. (Futuros, IRS (Interest Rate

Swap)

Swap)

Mejores alternativas de inversión

Estrategia de Inversión

Mercados Emergentes en donde el premio por riesgo de la región, le otorga un atractivo adicional a los inversionistas.

1

Selección de Compañías de Mercados Emergentes que se encuentran en una etapa de mejoramiento de su situación financiera. A BBB BB B CCC inversionistas. Compañía

2

1

2

Proceso de Selección

de la Empresa

Aspectos Internos

Capacidad financiera para pagar sus obligaciones

Calidad de los controladores (Historia

Aporte del bono a la cartera de Inversión

Diversificación

Diversificación por sectores Diversificación por países Calidad de los controladores (Historia

Crediticia)

Liquidez de la emisión

Aspectos Externos:

Análisis de la industria

Análisis del país y su relación con la compañía

Diversificación por riesgo crediticio Diversificación por duration

Diversificación por emisor

Retorno y Volatilidad

Agrega valor al rendimiento de la cartera Disminución de la volatilidad de un portafolio

Algunos Ejemplos

Mayo 2003: Compañía generadora de electricidad en Chile. Reestructuración de sus pasivos de corto plazo.

Mar 2004: Reestructuración de la compañía finaliza con éxito Pº Compra: 85 / Pº Venta: 101,5 / Rent: 25,36% (11 meses)

Jun 2002: Compañía generadora de electricidad en Chile. Reestructuración financiera de sus pasivos.

Nov 2000: Banco Sudamericano. Banco de tamaño medio inmerso dentro de la industria bancaria chilena.

Dic 2001: Compra del Banco por parte de Scotiabank (Canadá), mejorando sustancialmente su capacidad financiera.

Pº Compra: 87 / Hoy: 103 / Rent: 11,27% (Anual desde Nov 2002)

Reestructuración financiera de sus pasivos. Abril 2003: Vencimiento del bono

Mar 2004: Principal cervecera de Colombia y tercera a nivel latinoamericano.

Jul 2005: Es comprada por SAB Miller, quedando como la tercera cervecera a nivel mundial.

Pº Compra: 102 / Hoy: 109,5 / Rent: 21,4% (21 meses)

Nov 2004: Filial de AES Gener (Chile). Tercera hidroeléctrica de

Algunos Ejemplos

Nov 2004: Filial de AES Gener (Chile). Tercera hidroeléctrica de Colombia.

Nov 2005: Estrategia de Venta le ha permitido mejorar su capacidad financiera. (65% contratos; 35% spot)

Pº Compra: 100 / Hoy: 110 / Rent: 19,75% (12 meses)

Jun 2004: Importante empresa de telecomunicaciones de México Nov 2005: Bajo nivel de deuda. Su expansión se financia con flujos generado por la operación.

Nov 2002: Compañía petrolera joint-venture entre Conoco Phillips (EE.UU), controlador y PDVSA (Venezuela).

Nov 2005: Trust Garantiza el pago de sus obligaciones financieras. Break Even de Producción USD 9 por barril.

Pº Compra: 94 / Hoy: 100,5 / Rent: 10,32% (anual desde nov 2002)

Feb 2004: Segunda productora de acero de México. Grandes inversiones en equipos a finales de los 90’, le produjo un déficit financiero importante por contracción en la demanda.

Algunos Ejemplos

financiero importante por contracción en la demanda.

Jul 2005: Prepagó de toda su deuda, gracias a su gran capacidad financiera.

Pº Compra: 87 / Pº Venta: 100,75 / Rent: 30,68% (17 meses)

Sep 2003: Principal cervecera de Brasil y número 1 a nivel latinoamericano.

Dic 2004: La fusión con InterBrew dio paso a la creación de InBev, la cervecera con mayor volumen de ventas a nivel mundial.

Track Record (al 29 de Septiembre 2006)

Duration Prom. 4,63a Volatilidad Anualizada 5,15%

Portafolio Agresivo

El siguiente cuadro muestra la rentabilidad obtenida por los portafolios de bonos. El cuadro considera reinversión de los cupones.

0 20 40

dic-02 dic-03 dic-04 dic-05

Rentabilidad YTD (2006) 7,21% Rentabilidad 2005 10,70% Rentabilidad 2004 13,50% Rentabilidad 2003 12,15% Current Yield 8,59% YTM 8,31%

Duration Prom. 4,39a Volatilidad Anualizada 6,16%

Portafolio Moderado Portafolio Agresivo

Diversificación del Portafolio Moderado

Brasil 34,0% Servicios Básicos 34,0%

Países Sectores

Distribución Actual de la Cartera

Brasil 34,0% México 25,0% Venezuela 16,0% Chile 14,0% Colombia 11,0% Servicios Básicos 34,0% Telecomunicaciones 25,0% Energía 15,0% Industrial 14,0% Financiero 12,0%

Composición del Portafolio Moderado

Rating S&P

% Portfolio Axtel Telecom. México 11,00 15-12-2013 B+ 6,42%

Chivor Serv. Básicos Colombia 9,75 30-12-2014 B 10,93%

AES Tiete Serv. Básicos Brasil 11,50 15-04-2016 B3 7,83%

Alestra Telecom. México 8,00 30-06-2010 B- _9,91%

Elecar Serv. Básicos Venezuela 10,25 15-10-2014 B 9,22%

Iansa Materiales Chile 7,25 28-12-2012 BB 8,44%

Light Serv Serv. Básicos. Brasil 8.5 25-07-2013 n.a. 8,90%

Cablemas Telecom. México 9,375 15-11-2015 BB- 8,06%

Banco BMG Financiero Brasil 8,75 01-07-2010 B+ 7,17%

Petrozuata Energía Venezuela 7,63 01-04-2009 B+ 6,42%

URBI Industrial México 8,5 19-04-2016 BB 4,99%

AES Gener Serv. Básicos Chile 7,50 25-03-2014 BB+ 4,80%

México 51% Energía 37%

Países Sectores

Distribución Actual de la Cartera

Diversificación del Portafolio Agresivo

México 51% Venezuela 13% Argentina 12% Estados Unidos 9% Brasil 8% Republica Dominicana 7% Energía 37% Telecomunicaciones 30% Serv. Básicos 13% Industrial 11% Materiales 9%

Composición del Portafolio Agresivo

Rating S&P

% Portfolio Maxcom Telecom. México 8,25 15-10-2009 B+ _10,41%

Vitro Industrial México 10,75 23-07-2011 B- 10,77%

Satmex Industrial México 0,00 30-06-2004 N.A. 9,66%

AES Tiete Serv. Básicos Brasil 11,50 15-04-2016 B3 8,13%

Alestra Telecom. México 8,00 30-06-2010 B- _9,65%

Calpine Serv. Básicos EE.UU. 14,12 01-04-2011 D 9,32%

Durango Materiales México 8,5 31-12-2012 N.A. 9,36%

Elecar Serv. Básicos Venezuela 10,25 15-10-2014 B 6,96%

AES Dom. Serv. Básicos Rep Domin. 11,00 13-12-2015 B- 6,75%

HPDA Serv. Básicos Argentina 6,00 31-12-2013 N.A. 6,21%

Petrozuata Energía Venezuela 8,22 01-04-2017 B+ 5,96%

Tranar Energía Argentina 3,00 15-12-2016 B- 2,79%

Renta Fija Mercados Emergentes / Ventajas

Flexibilidad en la exposición a instrumentos, sectores o países.

Flexibilidad en la estrategia (Ej: High Yield Americano)

Composición de la cartera a la vista (no es un fondo mutuo, con cuota)

Sin Leverage

Frente a escenarios adversos, no tiene la obligación de liquidar los activos.

Ajuste Riesgo / Retorno contra benchmarks.