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Estabilidad paramétrica del modelo de valoración de activos FAMA y FRENCH (2015)

Estabilidad paramétrica del modelo de valoración de activos FAMA y FRENCH (2015)

Un inversionista forma una cartera de activos financieros en función de su consumo intertemporal. Esto es, decide cuánto ahorrar y cuánto consumir en cada momento, y utiliza su inversión financiera para lograr adecuarse a ese patrón de consumo óptimo. El inversionista debe comprar más o menos determinado activo para satisfacer la relación entre su precio y su rendimiento, de acuerdo con la razón de las utilidades marginales de su consumo actual y futuro (Cochrane, 2005). Sobre esta base, la disciplina económica ha hecho importantes avances en cuanto al diseño de modelos útiles para determinar el valor de una cartera de activos financieros, que tengan un rendimiento empírico satisfactorio en la práctica (modelos tales como el Capital Asset Pricing Model, CAPM de Sharpe (1964) y Lintner (1965a); o el CAPM de consumo, CCAPM (Lucas1978; Breeden, 1979; Hansen y Singleton, 1982)). Las extensiones más populares según Rodríguez (1997), son los modelos con Formación de Hábitos Externos e Internos (Constantinides, 1990; Ferson y Constantinides, 1991; Campbell y Cochrane, 1999), los modelos con preferencias no estándar que relajan la separabilidad en el tiempo de la función de utilidad o entre estados (Epstein y Zin, 1989, 1991; Weil, 1989; Bansal y Yaron, 2004), los que permiten el ajuste lento del consumo a la información de rendimiento del activo (Parker y Julliard, 2005), los modelos que son una versión condicional del CAPM (Jagannathan y Wang, 1996; Lettau y Ludvigson, 2001), los modelos de riesgo ante contingencias (Berkman, Jacobsen, y Lee, 2011), y el conocido modelo de tres factores de Fama y French (1993), que posteriormente incorpora 2 factores adicionales (Fama y French, 2015). En esta última propuesta, se plantea el uso de factores, tales como el tamaño de la empresa (size) y la razón de precios en el mercado y precio en libros (book-to-market), para explicar los retornos de una cartera de activos financieros, y se entiende a tales factores como indicadores de la utilidad marginal del consumo subyacente, la cual es no observable.
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Aplicación del Modelo de 3 factores de Fama y French a las empresas del IBEX 35

Aplicación del Modelo de 3 factores de Fama y French a las empresas del IBEX 35

Aunque Fama y French (1993) llevaron a cabo un análisis de 29 años, en el presente trabajo se tomarán datos de la rentabilidad mensual de las acciones de las empresas del IBEX 35 durante los años 2012 a 2017. De esta manera, contamos con 60 observaciones que comienzan en julio de 2012 hasta junio de 2017. Por tanto, al igual que en Fama y French (1993), la periodicidad de las rentabilidades es mensual. Además, es necesario precisar que tres de las 35 empresas que cotizan en el IBEX 35 en el año 2017 han sido excluidas de la muestra ya que su salida a Bolsa fue posterior a 2012 y no existen observaciones de la serie completa. Estas tres empresas son Aena, Cellnex Telecom y Merlin Properties. Así pues, se analizará el exceso de rentabilidad solo de las 32 que forman parte del IBEX 35 durante toda nuestra serie histórica (Anexo I).
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Modelos multifactoriales en Colombia : una aplicación del modelo de fama y french con factor momentum

Modelos multifactoriales en Colombia : una aplicación del modelo de fama y french con factor momentum

y donde predomina el sector primario. Hasta el momento la mayoría de estudios están basados en el CAPM como Perilla (2008), Dubova (2005), entre otros. Sin embargo, recientemente se han aplicado algunas nuevas técnicas con el objetivo de entender mejor los excesos de retornos de las acciones colombianas y ampliar su conocimiento. En este proceso, Buitrago & Ortiz (2014) hacen una evaluación a los factores de riesgo aplicada a un grupo de acciones de la Bolsa de Valores colombiana donde los resultados no favorecen la aplicabilidad del modelo de Fama French de tres factores. Sin embargo, otros estudios como el de Carmona & Vera (2015) y Cruz, Jaulín, & Carmona (2015) exponen resultados más favorables a este modelo. A pesar de ello, la comprensión sobre comportamiento de los retornos de las acciones del mercado colombiano sigue siendo escasa y los estudios que existen dejan vacíos importantes en cuanto a su capacidad explicativa.
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El precio del petróleo y los retornos accionarios cuando los premios por riesgo varían en el tiempo

El precio del petróleo y los retornos accionarios cuando los premios por riesgo varían en el tiempo

(Capital Asset Pricing Model) and Consumption CAPM (CCAPM) where the conditioning or scaling variable is the log change in oil prices, commonly known as oil shocks. These shocks are included as a scaling variable because of its ability to predict movements in macroeconomic variables, such as the GDP (Gross Domestic Product) and inflation, and microeconomic variables, such as firms’ cash flows and growth opportunities. The model we propose is original because it uses changes in oil prices as a conditioning variable, which helps us to obtain versions of the CAPM and CCAPM where risk premiums are time varying depending on oil prices. Our results show a significant influence of the variable, which explains a great deal of the cross-sectional returns when they are grouped by size and book to market. The models we propose perform far better than unconditional models commonly used such as the CAPM and CCAPM. Within the models proposed, the one than better achieve the task of explaining the portfolio returns, is the conditional CCAPM that uses oil shocks as the conditioning variable, which performs even better that the well known conditional model presented in Lettau and Ludvigson (2001b) which uses the consumption-wealth ratio, , as a scaling variable. Another important outcome of this work is that this model performs almost as well as the three factor model proposed in Fama and French (1993) using in- sample data, and it’s even better when out-of-sample data are used. An additional matter is the stability shown by the proposed model in the value and significance of the estimated parameters when data is sorted in different portfolios or when returns are measured at different time horizons.
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On the estimation of the cost of equity in Latin America

On the estimation of the cost of equity in Latin America

The study makes a contribution to the empirical literature on stock pricing and corporate valuation in emerging markets (see Godfrey, S., and R. Espinosa, 1996, Rouwenhorst 1999, Wong 2000, Fama and French 1998 and 2004, Bonomo and Garcia, 2001, Bruner et al, 2002, Mishra and O´Brien, 2005, Pereiro 2006, Gozzi, Levine, and Schmukler, 2008, Iqbal et al, 2009 or Barclay et al, 2010 among others) in at least 3 ways: 1) it sets out and econometrically runs a modified version of CAPM to allow for the instability in the estimation of betas, the presence of sovereign risk as government risk-free rates in most of these countries are not default risk-free, illiquidity and the stochastic nature of risk-free interest rates, 2) it provides two robustness tests to check whether well diversified global and multilateral currency portfolios on the one hand, and portfolios constructed according to the stock size and book-to-market ratios, add information to the adjusted version of CAPM on the other, and 3) it informs business and financial managers on how (or how not) to value stocks in a large and representative sample of emerging Latin American markets.
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Essays on Empirical Asset Pricing

Essays on Empirical Asset Pricing

from the risk free rate that is imposed 16 . In some specifications, the sign and magnitude of the estimated risk premia are found to depend on the inclusion of the constant. Table 2.7 gives us the prices of risk, R 2 , and pricing error tests without the constant term for all candidates. The first row (‘mean’) shows the λs (prices of risk) for factors after average innovations are taken from the VAR. The second row (‘vector’) gives the results when 25 ‘cells’ innovations are used to price the risks on FamaFrench 25 portfolios, since we put each test portfolio as the fourth element in the VAR estimation. From the third to the eighth rows, various standard errors (i.i.d., Shanken, and GMM) and bootstrapping (5000 times) upper–lower bands are shown. If the estimated standard errors stay between the upper and the lower band, it means the estimates are not statistically significant. The long-run factors statistically can price risks on assets well, comparing the same performances on market return and book-to-market loadings in the FamaFrench three-factor model. Besides, the trend factor is able to explain the risk,
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The oil price and the stock returns when risk premiums vary in time and fix effects by industry

The oil price and the stock returns when risk premiums vary in time and fix effects by industry

This work is part of a fondecyt project of Jaime Casassus in which Alberto Tomás Court also worked. In the last decades, a great number of authors has investigated the relationship between the changes in the oil price and the macroeconomic variables. Regarding the relationship between the commodities market and the return on assets, research has been limited. The irrefutable evidence that oil shocks should have an impact on the share value leads to the belief that, finding a model that can adequately incorporate the changes in oil prices, it will achieve a good adjustment in the cross section. The problem resides in the model that will be used. Throughout history, there has been an obvious trade-off between the statistical models such as the APT and the Fama and French Three Factor Model (FF), and the equilibrium models, like the CAPM and the consumption CAPM (CCAPM). The former counts with a good adjustment in the cross section, however, its limited theoretical support lessens this achievement. The latter, on the other hand, has a sound theoretical basis, but when brought to the data, the adjustment is mediocre. As an answer to this, Lettau and Ludvingson (LL) published a series of articles recently where they have “resurrected” the CAPM by demonstrating, among other things that a conditional version of it can perform as well as the FF (see Lettau and Ludvingson (2001a), Lettau and Ludvingson (2001b), Lettau and Ludvingson, (2005a) 1 . It is due to this that, in this paper, there is a proposal of conditional CAPM and CCAPM models where the variable that determines the corresponding factor is the change in the oil price. This specification is innovative within the asset valuation models because it use the oil shocks as explanatory variables, as it allows for risk premiums that vary in time, which fits better the investor’s reality. Furthermore, this type of model represents the many ways in which oil makes an impact in the return of the shares.
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Juan Valdez in the coffe market of France

Juan Valdez in the coffe market of France

It is one of the most important competitors of Juan Valdez, since the company opened its stores in New York it has been a strong competition between both. Starbucks currently has 48 coffeehouses in France and according to Stephanie Wilkes, Vice President: “Starbucks high -quality products and brand-building expertise combined with Kraft Foods business acumen in marketing, sales and distribution have put us in a prime position to create further growth in the packaged coffee category in Europe,”.

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La configuración de la fama en el Sumario del Despensero

La configuración de la fama en el Sumario del Despensero

A pesar de la opinión poco favorable de Llaguno Amírola, los sumarios no son meros resúmenes de crónicas sino que se constituyen como un género que renueva las producciones historiográficas al recu- perar elementos de las crónicas generales, y establece relaciones con la cronística real, dando lugar al desarrollo del modelo de la crónica particular. Tales renovaciones pueden rastrearse principalmente en la selección del material historiable, en la organización y ordenamiento dentro del espacio textual asignado a los episodios y en la remisión a las fuentes. Si las crónicas tienen como fin rescatar del olvido los grandes hechos del pasado y contribuir a la gloria de un soberano o de su reino, el sumario vuelve sobre ese mismo material para reorgani- zarlo en función de otros intereses más o menos explícitos, que suponen necesariamente una revisión de los conceptos de la fama, la gloria y el honor. No se trata solamente de mantener el recuerdo de un héroe, sino de insertar su realidad significativa para apoyar o proponer nuevos códigos de comportamiento (Gómez Redondo, 2002).
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Prova lliure per a l’obtenció del títol de graduatada en educació secundària obligatòria

Prova lliure per a l’obtenció del títol de graduatada en educació secundària obligatòria

At Oberlin’s French House, teaching assistants Julia Contentin and Cécile Thivolle-Cazat —both from France— encourage their housemates to take advantage of in-house French film scree- nings, French meals, Christmas and Mardi Gras parties, nail-polish and French sessions for female residents, and an Easter party during which residents put labels on the furniture to help them learn vocabulary.

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