Análisis de la creación de valor en las empresas estudiadas

Desde la perspectiva externa

De acuerdo con esta perspectiva planteada por el profesor Milla (2010), y descrita en el literal c) del numeral 2.3.7, la creación de valor empresarial está relacionada a la variación del valor de mercado de las acciones de la empresa, a la rentabilidad de dichas acciones definida como la TSR y a las expectativas de los inversores expresada en la tasa de rentabilidad exigida a las acciones (TRS-Ke). En efecto, la figura 7 ilustra que, durante el período analizado, las dos primeras empresas estudiadas presentaron similar número de variaciones positivas y negativas; así, para la empresa Alicorp, el VMCP registró aumentos en 22 trimestres y disminuyó en 17 trimestres, mostrando los mayores aumentos en el IIT y IVT del año 2010, con variaciones de 94% y 51%, respectivamente y, para la empresa Casagrande, su valor aumentó en 20 períodos trimestrales y disminuyó en 19 de ellos

(con aumentos sustantivos en el IIT de los años 2006, 2007 y 2010 con 139%, 83% y 95% respectivamente y 78% en el IVT del 2010); mientras que el VMCP de la firma Pomalca varió positivamente en 15 trimestres (con aumentos elevados en el IIT y IIIT del 2006 de 126% y 84%, IIT del 2007 con 147% y IIT del 2009 con 129%) y disminuyó en los 24 restantes. Estos resultados muestran que hubo aumentos y disminuciones del valor accionario de las tres empresas casi en igual número de periodos, salvo el caso de Pomalca que tuvo un mayor número de trimestres de destrucción de valor y confirman la situación económica y financiera inestable y difícil, tanto en términos de los indicadores de la variable crecimiento como en términos de los aspectos de las variables rentabilidad y duración de la ventaja competitiva de dichas entidades; no obstante, que las empresas Alicorp y Casagrande obtuvieron utilidades operativas positivas suficientes, a diferencia de la firma Pomalca.

Figura 7: Variación % del Valor de Mercado del Capital Propio de las empresas agroindustriales, 2005-2014

Elaboración: Bladimiro DÍAZ B.

Asimismo, en el marco de la definición simple (consensuada ampliamente por los especialistas de las finanzas) de que una empresa crea valor cuando la rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) es superior al costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento de dicho capital (WACC); esto es, cuando la diferencia ROIC-WACC>0, caso contrario se genera destrucción del valor patrimonial (ver figura 2 y tabla 4), la verificación estadística evidencia que la empresa Alicorp registró destrucción de valor en 33 trimestres de los 40 del estudio, y solo creó valor bursátil mínimamente en el II y III trimestre del 2010, III trimestre del 2011, en los tres últimos trimestres del 2012 y en el II trimestre del 2013; igual situación ocurrió con la empresa Casagrande, que también destruyó valor en el mismo número de trimestres del período investigado, por ende, solo creó valor en los

-1 -0.5 0 0.5 1 1.5 I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4

EA. Casagrande SAA.: Variación % del VMCP 2005-2014

-0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4

EA. Alicorp SAA.: Variación % del VMCP 2005-2014

-1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 VAR % DEL VMCP

dos últimos trimestres del 2010, en el ejercicio 2011 y en el I trimestre del 2012; mientras que la empresa Pomalca destruyó valor prácticamente en todo el período analizado, como se muestra en la tabla 7 (Ver Anexos 1, 8 y 15-columna de RA). Estos resultados financieros guardan cierta coherencia con las variaciones mostradas en la figura 7, pero contradicen la premisa de que en el corto plazo el costo del capital (que incluye el costo de oportunidad de los recursos invertidos y el riesgo del negocio en el cual se invierten) generalmente supera a la rentabilidad generada; en cambio, en el largo plazo la diferencia casi siempre es positiva, como lo asevera el profesor García (2009).

Tabla 7: Resumen del resultado de la creación o destrucción de valor, según la diferencia ROIC-WACC

RESULTADO ALICORP CASAGRANDE POMALCA

Hubo creación de valor:

(ROIC–WACC)>0 II y III 2010 III 2011 II, III y IV 2012 II 2013 III y IV 2010 I, II, III y IV 2011 I 2012 Ninguno 07 trimestres 07 trimestres 00 trimestres Hubo destrucción de valor:

(ROIC–WACC)<0 33 trimestres 33 trimestres 40 trimestres

Fuente: Estados Financieros de las empresas 2005-2014 Elaboración: Bladimiro DÍAZ B.

Finalmente, el profesor García (2009) señala que no basta la existencia de utilidades

y rentabilidad, es necesario que esta última se traduzca en “Flujo de Caja”, de tal

manera que se garantice la sostenibilidad y la expansión de la empresa, solo así, el valor de esta debe aumentar por incremento del Flujo de Caja Libre (FCL), como por el aumento de la ROIC. En este marco teórico, la ROIC de las tres empresas no se incrementó, debido a que la utilidad operativa (UAII) aumentó en menor proporción que el nivel de los recursos invertidos (CI) a lo largo del período estudiado; inclusive, en varios trimestres la rentabilidad decreció de manera sostenida. Asimismo, el FCL de la empresa Alicorp resultó negativo en 24 trimestres y solo en 16 fue positivo, para Casagrande únicamente en 11 trimestres fue positivo, en cambio la empresa Pomalca tuvo flujos negativos en todo el período, menos en el 3er. trimestre del 2010 (Ver Anexos del 26 al 31). Estos resultados confirman una vez más, que en el período analizado, la gestión gerencial de las tres entidades comerciales no agregó valor para sus accionistas, más bien ha destruido, como se evidenció con los resultados de la diferencia ROIC-WACC (Rentabilidad

Anormal), explicado anteriormente; probablemente, por efecto de la crisis financiera mundial que ocurrió en al año 2008 y su arrastre en los años subsiguientes, y debido además, en el caso de la empresa Pomalca al proceso de reestructuración implementado para ajustar la situación organizacional y financiera de entonces.