compañía obtuvo pérdida, la cual se justifica debido a que son los primeros años de operación de la compañía.
CUADRO 25: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador 2012 2013 2014 oct-15 2015 oct-16
ROA -1,03% -6,43% -6,13% -3,48% -1,27% -2,86%
ROE -2,65% -30,13% -50,12% -31,67% -9,75% -28,17%
Fuente: INDUSTRIAL PAPELERA ECUATORIANA S.A. INPAECSA / Elaboración: Class International Rating
El EBITDA (acumulado) de INDUSTRIAL PAPELERA ECUATORIANA S.A. INPAECSA a diciembre de 2015 se refleja positivo gracias al incremento de los ingresos. Para octubre de 2016 este rubro se ubicó en USD 2,26 millones (12,75% de los ingresos). El EBITDA de la compañía se registró positivo desde el año 2014, en función del comportamiento creciente de la utilidad operacional y a partir de ese año presentó coberturas positivas sobre los gastos financieros.
CUADRO 26, GRAFICO. 11: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS
Concepto 2012 2013 2014 2015
EBITDA -237 -1.577 132 2.227
Gastos Financieros 0 104 1.053 1.565
Cobertura EBITDA/
Gastos Financieros 0,00 -15,11 0,13 1,42
Concepto oct-15 oct-16
EBITDA 2.445 2.258
Gastos Financieros 1.323 1.933
Cobertura EBITDA/
Gastos Financieros 1,85 1,17
Fuente: INDUSTRIAL PAPELERA ECUATORIANA S.A. INPAECSA / Elaboración: Class International Rating
En cuanto a los resultados arrojados por el indicador EBITDA/Gastos Financieros, se debe mencionar que la empresa para el año 2012 no presentó rubros correspondientes a gastos financieros; sin embargo, a diciembre de 2013 ya se presentan movimientos y la compañía no alcanza la cobertura puesto que los indicadores fueron negativos (-15,11 veces), para diciembre del 2014, el indicador mejora pese al incremento en los gastos financieros, siendo esta de 0,13 veces. Desde el corte de octubre de 2015, el indicador de EBITDA/Gastos Financieros incrementa, alcanzando 1,85 veces, y refleja una cobertura aceptable.
Al 31 de octubre de 2016 existe una cobertura de 1,17 veces, efecto del incremento de los ingresos y la afectación correspondiente al margen operacional.
Capital Adecuado
Activos
El total de activos presentado por INDUSTRIAL PAPELERA ECUATORIANA S.A. INPAECSA ha venido registrando un comportamiento al alza con un incremento importante en 2013 (40,61%), es así que pasaron de USD 23,30 millones en 2012 a USD 38,31 millones en 2015. Los activos no corrientes son los de mayor aportación, donde
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prevalece la cuenta de propiedad planta y equipo con el 80,76% del total de activos al 31 de diciembre de 2015.
Al 31 de diciembre del 2015 la tendencia reportada en los periodos anteriores se mantiene aunque en menor proporción puesto que registra un incremento del 0,71% con respecto del 2014, aumento que corresponde al comportamiento de propiedad, planta y equipo (+0,67%).
Para el 31 de octubre de 2016 la tendencia es similar ya que los activos de la empresa registran un ligero incremento del 2,59% con respecto a octubre de 2015.
En orden de importancia por su participación sobre el total de activos, los activos no corrientes son los que prevalecen, ya que propiedad planta y equipo crece de USD 21,28 millones en el 2012 a USD 30,94 millones en el 2015, representando en promedio (2012-2015) el 83,68% de los activos. A diciembre de 2014, estos estuvieron compuestos en su gran mayoría por maquinaria y equipos, dichos movimientos se deben a la adquisición de maquinaria alemana para realizar bobinas de papel tissue y completar la cadena productiva de manera que no exista la necesidad de recurrir a la importación de materia prima, asimismo para diciembre de 2015 se mantiene una similar estructura. Al 31 de octubre de 2016 la cuenta de propiedad planta y equipo mantiene su composición estructural al representar el 78,14% de los activos, reflejando una participación levemente inferior a lo alcanzado en octubre de 2015 (79,04%).
Para el 31 de octubre de 2016 los activos no corrientes registraron un incremento del 1,95% en relación a octubre de 2015, los cuales significaron el 78,65% de los activos totales.
Al igual que los activos no corrientes, los activos corrientes, conforme aumenta la actividad productiva y comercial de la empresa, también presentaron un importante crecimiento ya que pasan de USD 2,01 millones en el 2012 a USD 7,23 millones en el 2015, los que a su vez representaron en el activo un 8,65% y 18,89% respectivamente. Entre las cuentas más importantes por su participación sobre el activo sobresalen los inventarios con un promedio de 4,57% (promedio 2012-2015). Sin embargo, existe un ligero decrecimiento en términos monetarios de la cuenta inventarios en 2015, que representó el -4,50% con respecto a 2014.
Al 31 de octubre de 2016, los activos corrientes sumaron USD 8,31 millones, cifra superior en 4,99% respecto a su similar del año 2015 (USD 7,92 millones); cuya representación sobre el activo fue de 21,35%, dentro del cual los documentos y cuentas por cobrar clientes es la cuenta de mayor aporte a los activos con el 8,51% (USD 3,31 millones) seguida de los inventarios con el 6,45% sobre los activos.
Pasivos
En el periodo analizado los pasivos totales crecieron a razón del 81,42% en 2013 y 29,51% en 2014, como los más destacables, con lo cual llegaron a USD 25,77 millones y 33,38 millones en los mismos periodos, al 31 de diciembre de 2015 los pasivos registraron un monto de USD 33,32 millones.
El aporte de los pasivos al financiamiento de los activos totales presentó una tendencia creciente desde el 60,97% en 2012 hasta el 87,76% en 2014, para el cierre de 2015 disminuyó al 86,98% y en octubre de 2016 volvió a crecer al 89,84%. A lo largo del periodo analizado predominan los pasivos no corrientes, cuya participación en el financiamiento del activo total presentó una tendencia creciente desde el 55,07% en 2012 hasta el 72,00% en 2014, a partir de entonces la proporción cambió de tendencia y registró el 68,53% en 2015 y el 67,02% en octubre de 2016.
Las obligaciones bancarias y las cuentas por pagar a compañías relacionadas son los rubros de mayor aporte, lo que demuestra el rol importante de las fuentes de financiamiento dentro de los primeros años de operación de la compañía, ya que brindan recursos necesarios para las instalaciones e infraestructura y para el capital de trabajo. Adicionalmente es importante mencionar que en septiembre de 2014 la empresa incursionó en el Mercado de Valores con la emisión de obligaciones objeto del presente estudio técnico, por USD 6,00 millones, con la finalidad de buscar mejores fuentes de financiamiento lo que también ha contribuido al
comportamiento de los pasivos. Al 31 de octubre de 2016 los pasivos totales sumaron USD 34,98 millones, financiando al total de activos en un 89,84%, evidenciando un crecimiento del 3,54% con respecto a su similar de 2015.
Lo anterior demuestra el rol importante de las fuentes de financiamiento dentro de los primeros años de operación de la compañía ya que brindan recursos necesarios para activos fijos y capital de trabajo. Entre su principal financista se puede encontrar a la Corporación Financiera Nacional y actualmente también constituye una de sus principales fuentes de financiamiento la emisión de obligaciones.
Al 31 de octubre de 2016 los pasivos no corrientes sumaron USD 26,10 millones y financiaron al total de activos en 67,02%, manteniendo una composición similar a la finalizada en el año 2015, donde las obligaciones bancarias y las cuentas por pagar relacionadas financiaron al total de activos en 41,80% y 22,94% respectivamente.
Dada la importante inversión en activos fijos, es adecuado que la empresa financie los mismos con pasivos a largo plazo, de manera que no se vea afectado el capital de trabajo y la liquidez de la empresa. Efectivamente, a lo largo del periodo analizado la compañía incrementó la participación del pasivo a largo plazo en el financiamiento de activos, del 55,07% en 2012 hasta el 68,53% en 2015 (67,02% en octubre de 2016), lo cual muestra un financiamiento más adecuado al giro de negocio.
En lo que corresponde a los pasivos corrientes estos financiaron al total de activos en un promedio de 12,93% (2012-2015) por lo que al 31 de diciembre de 2015 estos arrojaron un monto de USD 7,07 millones (USD 5,99 millones a diciembre de 2014) siendo las cuentas más relevantes las obligaciones bancarias con el 9,78% de financiamiento sobre el activo, y, proveedores con el 6,97%, lo que refleja que el enfoque de la compañía es mantener pasivos a largo plazo hasta estabilizar las operaciones.
Al corte interanual de octubre de 2016 los pasivos corrientes se incrementaron en 25,70% con respecto a diciembre de 2015 y financiaron el 22,82% de los activos.
Patrimonio
El patrimonio de INDUSTRIAL PAPELERA ECUATORIANA S.A. INPAECSA se presenta contrario al comportamiento creciente que presentó el total de activos y total de pasivos, puesto que pasa de USD 9,09 millones en el 2012 (financiando el 39,03% de los activos totales) a USD 4,99 millones en diciembre de 2015 (13,02% de los activos), esto debido a la afectación de las pérdidas acumuladas sobre el patrimonio.
En cuanto a la composición del patrimonio, sobresale el capital social que se ha mantenido estable desde el 2012 con USD 3,30 millones hasta octubre de 2016, seguido por la cuenta adopción NIIF por primera vez, que se arrastra desde diciembre de 2014 por un valor de USD 1,35 millones.
A octubre de 2016 el patrimonio de la empresa totalizó USD 3,96 millones rubro inferior en 20,65% con respecto de diciembre de 2015; y un financiamiento del 10,16% de los activos totales, dicho decrecimiento corresponde a la pérdida del ejercicio.
Con respecto al capital social, se debe mencionar que en el año 2012 ascendió a USD 3,30 millones con un financiamiento de 14,18% de los activos totales, cuyo monto se mantiene hasta el 31 de octubre de 2016; sin embargo, el capital social en esa fecha financió el 8,48% de los activos totales.
INDUSTRIAL PAPELERA ECUATORIANA S.A. INPAECSA mantiene pérdidas acumuladas importantes (resultados + pérdida del ejercicio), que significaron el -45,90% de los activos a octubre de 2016, situación que de continuar así y de superar el 50% del capital social pondría en una difícil situación a la compañía, pues el art. 361 de la Sección XII, de la Ley de Compañías, en el numeral 6, se señala como causal de Disolución lo siguiente: “Por pérdidas del cincuenta por ciento o más del capital social o, cuando se trate de compañías de
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responsabilidad limitada, anónimas, en comandita por acciones y de economía mixta, por pérdida del total de las reservas y de la mitad o más del capital”.
Contingentes
Según información emitida por la empresa, indica que INPAECSA no registra obligaciones crediticias como codeudor.