Los países que se eligieron para contrastar empíricamente el modelo teórico expuesto son: Estados Unidos, Colombia, Chile, Perú y México. Así se tienen seis ternas, donde el país central es Estados Unidos y los demás son países periféricos1.
Se escogió a Colombia, Chile, Perú y México como los países periféricos debido a que tienen mercados financieros emergentes y como se mencionó anteriormente,
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Las ternas están constituidas de la siguiente manera: Estados Unidos (USA), Colombia (COL) y Chile (CHI); USA, COL y Perú (PER); USA, CHI y PER; USA, COL y México (MEX); USA, CHI y MEX; USA, PER y MEX.
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porque hacen parte del MILA. Uno de los objetivos de las integraciones financieras como ésta es lograr que los inversionistas tengan acceso a portafolios más grandes para así lograr una mayor diversificación del riesgo. Sin embargo, para que los inversionistas logren una mayor diversificación del riesgo, entendida ésta como afrontar un menor riesgo asociado a los activos riesgosos sin disminuir el retorno esperado de éstos, es necesario que la dependencia entre los mercados integrados no cambie durante épocas de crisis.
De esta manera, mediante las ternas de países elegidas es posible determinar si la dependencia entre estos mercados emergentes cambió durante la crisis subprime, así como la dependencia entre éstos y el mercado estadounidense que fue el epicentro de dicha crisis.
Para el análisis del mercado accionario se utilizaron los índices de las bolsas de valores calculados por Morgan Stanley, llamados MSCI Price Index para cada uno de los países seleccionados, datos provenientes de Datastream. Estos índices miden el comportamiento de los precios de los activos transados en las bolsas de cada país sin tener en cuenta los dividendos. Además, los MSCI Price Indices son construidos de manera estándar para cada país, lo que permite realizar comparaciones entre ellos y el uso adecuado de la metodología utilizada en este estudio.
En cuanto al mercado cambiario, para Colombia, Chile, Perú y México se utilizaron las series del tipo de cambio publicadas por WM/Reuters provenientes también de
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Datastream. La elección de esta fuente se debe a que el cálculo de las series se hace de manera estándar y son series reconocidas a nivel mundial por bancos, investigadores y traders. Las series están calculadas para las divisas de cada uno de las monedas de Colombia (peso Colombiano), Chile (peso Chileno), Perú (Nuevo Sol) y México (Peso mexicano) con respecto a una unidad de dólar estadounidense. Para el caso del mercado cambiario estadounidense, se utilizó la serie del US Dollar Index que mide el comportamiento del dólar con respecto a seis monedas importantes.
La frecuencia de los datos es diaria, pues como ya se ha mencionado, el contagio financiero es un fenómeno de corto plazo. El período de estudio está comprendido entre el primero de enero de 2002 hasta el 30 de diciembre de 2011. Se eligió este período con el fin de tener en cuenta un período de pre crisis de la crisis subprime y toda la realización de ésta.
En la Figura 1 se presenta la evolución diaria de los índices de la bolsa de valores MSCI en niveles para los países de la muestra. De las gráficas de los países emergentes se puede analizar el efecto de la crisis subprime. Para el caso de Colombia y de Chile, sus índices tienen una leve caída en 2008 y se recuperan rápidamente; el comportamiento general de los índices es al alza. Para el caso de Perú y México, sus índices tienen un comportamiento al alza hasta aproximadamente finales del año 2007 y en 2008 sufren una fuerte caída. Estos cuatro países emergentes tienen en común que el valor del índice es mucho
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mayor al final del período estudiado en comparación con el año 2002, lo que evidencia un notable crecimiento de sus mercados financieros.
Figura 1. Series en Niveles de los Índices MSCI
Colombia Chile
Perú México
Estados Unidos
Fuente: elaboración propia con datos de Datastream.
En cuanto al índice del mercado estadounidense, este también sufrió una fuerte caída en el 2008, sin embargo su recuperación no ha sido tan rápida como la de los mercados latinoamericanos.
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En la Figura 2 se presenta la evolución diaria de los índices del tipo de cambio en niveles para los países de la muestra.
Figura 2. Series en Niveles de los Tipos de Cambio
Colombia Chile
Perú México
Estados Unidos
Fuente: elaboración propia con datos de Datastream.
Las monedas de Colombia, Chile y Perú tienen una tendencia general a apreciarse contra el dólar estadounidense durante el período estudiado. Sin
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embargo, durante la crisis subprime presentaron una tendencia contraria. El Peso mexicano presenta un comportamiento estable hasta el año 2008; a partir de la crisis hipotecaria estadounidense tiene una tendencia a la depreciación. El US Dollar Index tiene una tendencia a la apreciación, con una leve reversión durante la crisis.
En las Tablas 3 y 4 del anexo se presentan las estadísticas descriptivas para las series de índices MSCI y para las series del tipo de cambio en niveles. Para cada uno de los mercados se muestran las estadísticas del período total de estudio (enero de 2002- diciembre de 2011), el período de pre crisis (enero de 2002- julio de 2007) y el período de crisis (agosto de 2007- diciembre de 2011). En cada uno de los períodos y para el período total las series presentan raíces unitarias, razón por la cual se obtienen los retornos logarítmicos de éstas.
Las Figuras 3 y 4 del anexo contienen los retornos logarítmicos de las series de los índices MSCI y los del tipo de cambio para cada uno de los países seleccionados. En estas gráficas es posible apreciar la heterocedasticidad y los conglomerados de volatilidad que presentan las series, características típicas de las series financieras.
En las Tablas 5 y 6 del anexo se presentan las estadísticas descriptivas de los retornos logarítmicos de los índices MSCI y los del tipo de cambio. Las series de ambos mercados y de cada uno de los países son leptocúrticas, sesgadas y no normales, características también típicas de las series financieras que son tenidas
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en cuenta en la metodología de cópulas y coeficientes de dependencia asintótica en las colas.