de la política macroeconómica en 2009 Ante el agravamiento de la crisis internacional, fun-
GRÁFICO VII
3.3. La deuda pública y el fi nanciamiento del sector público
La deuda bruta del sector público global experimentó un fuerte aumento en 2009 en relación a 2008, alcan- zando a 5.202 millones de dólares,28 lo que representa
un incremento interanual signifi cativamente superior al de años previos, profundizando así la tendencia prácticamente ininterrumpida en la última década al crecimiento de la deuda. De esta forma, la deuda bruta creció también en términos del PIB, y en 2009 representó 68,4%, frente al 53% de 2008, situándose así en un nivel similar al de 2006.
No obstante, ese aumento se encuentra magnifi ca- do por la evolución del tipo de cambio, y ello en dos direc- ciones. Por un lado, la devaluación promedio del tipo de cambio durante 2009 respecto a 2008 (7,7%) –a diferencia de en años previos, en que se registraron apreciaciones en promedio de la moneda en cada uno de ellos respecto al anterior– tiende a disminuir el PIB medido en dólares. Por otro, el tipo de cambio a fi nes de 2009, momento en que se valúa la deuda, cayó 19% respecto al cierre de 2008, con lo cual la deuda emitida en moneda nacional, que no solo como veremos a continuación es una parte relevante de la deuda pública total (34,9%) sino que fue
28. En ese monto se incluye la asunción de pasivos por el gobierno en el marco de la capitalización del BHU por casi 600 millones de dólares. 900.000 – 700.000 – 500.000 – 300.000 – 100.000 – -100.000 – -300.000 – GRÁFICO VII.7
GENERACIÓN DE ENERGÍA ELÉCTRICA (Mwh)
FUENTE: MIEM TOTAL GENERACIÓN HIDRÁULICA TÉRMICA IMPORTACIONES NETAS
Ene -07 Ma y-07 Sep -07 Ene -08 Ma y-08 Sep -08 Ene -09 Ma y-09 Sep -09 INFORME2010_FINAL.indd 87
88 Instituto de Economía . Facultad de Ciencias Económicas y de Administración
la que más creció en 2009 (51,8%), subió fuertemente medida en dólares cuando comparamos diciembre de 2009 contra diciembre de 2008 (Cuadro 74).
Si bien contemplar estas cifras resulta relevante a los efectos de monitorear el pago de intereses, para ana- lizar la sostenibilidad de la deuda pública nos remitimos a la evolución de la deuda neta del sector público glo- bal. Y esto en particular en el recientemente culminado período de gobierno, en el que se priorizó mantener elevados niveles de activos de reserva de forma de tener mayor cobertura para hacer frente a posibles problemas de liquidez o crisis. La deuda pública creció durante 2009, acompañada de un incremento en los activos del sector público29 de 2.332 millones de dólares,30 situándose así en
35% del PIB, ratio superior al de 2008 (25,6%) pero con- siderablemente inferior a los alcanzados desde 2003 en adelante, cuando fueron sostenidamente decrecientes (Gráfi co VII.8 y Cuadro 63).
Resta considerar que además de los ya mencio- nados impactos al alza que generaron en la deuda las variaciones del tipo de cambio, se debe también tener en cuenta la política de reducción de encajes implemen- tada por el BCU en 2009, que implicó una reducción del monto de encajes constituidos en el BCU de alrededor de 650 millones de dólares (2% del PIB), lo que repre- senta algo más del 20% del incremento de la deuda neta en el año.31 Si del monto total de los activos de reserva
se deduce la parte correspondiente a esos encajes, se observa un aumento menor de la deuda neta (de 38,4% a fi nes de 2008 a 44,8% al cierre de 2009).
Así, el impacto de la reducción de encajes y el fi nanciamiento del défi cit fi scal de 2009 (564 millones de dólares) explican poco más del 40% del incremento de la deuda neta, siendo las diferencias de valuación (en sentido amplio, pero fundamentalmente por las variaciones del tipo de cambio) las que explican prác- ticamente el resto de ese endeudamiento.32
29. Considerando los activos del sector público no fi nanciero y los del Banco Central del Uruguay.
30. Incluyen la adquisición de los fi deicomisos del BHU y la baja de depósitos del GC en el BHU, en el marco de capitalización de la institución.
31. Los depósitos de encaje no se computan como deuda del Banco Central, pero sí se computan como activos de reserva del mismo. 32. Adicionalmente, aparece la capitalización del BHU por un monto
de 240 millones de dólares.
En suma, la situación tanto de la deuda bruta como neta se confi gura como una desmejora relativa respecto del año inmediatamente anterior y se sitúa en niveles aún elevados, pero aparece como una reversión de un año en la tendencia de decrecimiento fuerte del ratio de deuda sobre PIB a lo largo del período de gobierno que viene de culminar.
En cuanto a la composición de la deuda bruta
por residencia, se continuó con la tendencia observada desde 2003 al aumento en la participación de la coloca- da entre residentes, y lo hizo incluso en mayor medida que durante 2008, cuando había cerrado el año en 35%, mientras que a fi nales de 2009 la deuda colocada entre residentes era de 42%. En el marco de las restricciones crediticias imperantes en el mercado fi nanciero interna- cional propias del escenario de crisis, y más allá de cierto ablandamiento de éstas durante 2009, el gobierno optó a partir del segundo semestre de 2008 por recurrir al crédi- to de los organismos internacionales, lo que implicó un aumento de su participación en la deuda total en 2008 y 2009, en paralelo a la caída de la correspondiente en títulos públicos.33 Se destaca también la continuidad de
la pesifi cación de la deuda que se observa desde 2003, y solo interrumpida muy levemente en 2008, que se evidencia al observar la composición por monedas de la
33. No obstante haber aumentado en 2.838 millones de dólares la colocación de títulos públicos en 2009, frente a una caída de 307 millones en 2008. 20.000 – 16.000 – 12.000 – 8.000 – 4.000 – – 75 – 55 – 35 – 15 GRÁFICO VII.8
DEUDA PÚBLICA (en millones de dólares y % del PIB)
FUENTE: BCU
I-07 III-07 I-08 III-08 I-09 III-09
DEUDA BRUTA (US$) DEUDA NETA (US$) DEUDA BRUTA / PIB DEUDA NETA / PIB DEUDA NETA CORREGIDA / PIB
mill
. de U$S
% del PIB
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89 deuda, lo que ha permitido reducir el riesgo cambiario.
En 2009 la deuda bruta denominada en moneda nacio- nal creció de 30,2% del total en 2008 a 34,9%, mientras que aquella nominada en moneda extranjera cayó de 69,6% a 62,8%.34 Por otra parte, analizando las coloca-
ciones por tipo de instrumento se verifi ca que básica- mente se colocaron títulos públicos, aunque también se recurrió a los préstamos internacionales en mayor medida que años anteriores, por un monto equivalente a 1.453 millones de dólares, lo que implicó un aumento de ese tipo de endeudamiento de 45% en dólares. Por otra parte, en cuanto a la composición por plazos de la deuda, resulta importante destacar que si bien ha mejorado la estructura de vencimientos, aún persisten importantes amortizaciones de deuda del GC de cara a 2011, cercanas a 1.000 millones de dólares.