perspectivas para el cierre del año
2.1. La economía argentina
La información disponible sobre la evolución de la ac- tividad económica en el primer bimestre de 2012 indica que el PIB estaría creciendo en promedio en términos interanuales en el entorno de 2,7% y 5,4% (la primera medición corresponde al IGA y la segunda al EMAE). Ello marca una continuidad de la desaceleración eco- nómica registrada desde la segunda mitad de 2011, dado que los dos indicadores mostraban variaciones
mucho mayores en el primer bimestre de 2011.7 Dicha
desaceleración se constata en los indicadores sobre la evolución de la industria. De acuerdo al estimador mensual industrial (EMI) del INDEC, la actividad de la industria habría crecido 2,4% en el primer bimestre de 2012 respecto a igual período de 2011 (cuando creció a
una tasa de 9,6%),8 mientras que el índice producción
industrial (IPI) elaborado por la Fundación de Investi- gaciones Económicas Latinoamericanas (FIEL) indica
6. El resultado de las cuentas públicas fue de 128.710 millones de reales, superando la meta establecida por el gobierno nacional de 127.900 millones de reales.
7. En el caso del EMAE el crecimiento interanual registrado en el primer bimestre de 2011 duplica el correspondiente a 2012, y en cuanto al IGA, lo cuadriplica.
8. El EMI no verifi có en dicho período diferencias respecto a la medición realizada por OJF & Asociados.
un crecimiento de la industria de apenas 0,9% en igual período. En este contexto, al cierre de este Informe la mediana de las expectativas de crecimiento del PIB que surge del relevamiento de las expectativas del mercado (REM) del BCRA indica que los agentes privados espe- ran para 2012 un crecimiento de 4,2%. Cabe señalar que este crecimiento representa algo menos de la mitad que el registrado en 2011, lo que daría cuenta de una desaceleración muy marcada a lo largo del año. Pero seguramente muchos de ellos prevén un crecimiento aún menor, teniendo en cuenta que los agentes privados responden al REM en referencia a la estadística ofi cial sobre la evolución del PIB.
Con respecto al mercado de trabajo, se espera que la tasa de desempleo se mantenga casi en el mismo nivel que en 2011, que se ubicaría en 7,1% en el promedio del año. En cuanto a las expectativas sobre la evolución de los salarios, se estima que el índice de salarios presente un crecimiento nominal promedio de 23% en el año, lo cual, como se comentó anteriormente, convalidaría una infl ación esperada mayor a la indicada por el IPC-GBA. Los precios continuaron creciendo en los primeros meses de 2012. De acuerdo al INDEC, la infl ación acu- mulada en el primer trimestre fue de 2,6%, mientras que según las mediciones de organismos ofi ciales de Men- doza, San Juan y Chubut en esas provincias ronda entre 4% y 5,4%. En lo que resta del año es factible esperar un mayor crecimiento de los precios, por varios factores. En primer lugar, en la medida que el gobierno no reconoce una infl ación mayor a la que mide el IPC-GBA, tam- poco tiene como objetivo manifi esto aplicar medidas tendientes a reducirla, y en realidad, focalizado más en el problema del fi nanciamiento público, comenzó a reducir subsidios estatales sobre hogares y empresas, lo que seguramente incidirá en incrementos de los precios de los bienes y servicios involucrados. Por otra parte, en un contexto de desaceleración del crecimiento econó- mico, aplicar medidas tendientes a reducir la infl ación provocaría una mayor desaceleración de la economía, agravando los problemas de fi nanciamiento del sector público. Otro aspecto a tomar en consideración respecto de la infl ación futura está ligado a las medidas restricti- vas a las importaciones que el gobierno argentino viene aplicando y que profundizó en los primeros meses de 2012. El objetivo perseguido con estas medidas, según
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Uruguay 2011 - 2012
manifestó el gobierno, es el de fomentar la producción nacional perjudicada por la competencia desleal. Pero si la oferta interna no logra cubrir en el corto plazo el défi cit de oferta ocasionado por la reducción de bienes importados, los precios de dichos bienes tenderán a subir signifi cativamente, presionando aún más al alza la infl ación. En este contexto, los analistas que responden al REM manifi estan, en mediana, que esperan que el IPC-GBA marque un crecimiento de los precios de 11%, aunque se registra una gran dispersión de las respuestas (el promedio es de 13,6% y el desvío estándar de 5,5 pp), lo que signifi caría una aceleración de la infl ación, aun medida con el IPC-GBA. El clima de incertidum- bre sobre el crecimiento de los precios parece haber empeorado y se ha generalizado la percepción de que en lo que resta de 2011 los precios subirán por encima de lo registrado hasta el momento, lo cual queda de manifi esto en los resultados que arrojan las expectativas de infl ación de los agentes privados que publica el CIF. Efectivamente, la mediana de esas expectativas subió en marzo y se mantuvo en abril, e indica que se espera una infl ación de 30% en los siguientes doce meses (5 pp más que en febrero).
En los doce meses culminados en febrero de 2012 el superávit primario de la nación empeoró levemente en términos del PIB respecto a diciembre de 2011 (0,1% frente a 0,3%). En consecuencia, el resultado tras el pago de intereses continuó siendo defi citario y leve- mente superior al de fi nes de 2011. La reducción de los subsidios propuesta por el gobierno aliviaría en parte los gastos que debe enfrentar en lo que queda del año, pero la desaceleración económica también provocará un menor crecimiento de la recaudación tributaria, y en consecuencia las expectativas para el cierre de 2012 indican que el resultado primario se mantendría igual que en 2011 en términos del PIB (0,3%). De este modo, dado el défi cit que se generaría luego del pago de in- tereses, el gobierno volvería a enfrentar problemas de fi nanciamiento, teniendo que volver a recurrir a fuentes internas dentro del sector público. En este marco y con las reservas de libre disponibilidad agotadas, el parla- mento argentino aprobó a fi nes de marzo el proyecto promovido por el ofi cialismo de reforma de la Carta Orgánica del BCRA. Las modifi caciones implican una mayor dosis de discrecionalidad en la gestión del BCRA
a la hora de determinar el nivel de reservas necesarias (lo que le imprime mayor fl exibilidad a la hora de uti- lizarlas para fi nanciar desajustes fi scales del gobierno nacional), de regular el crédito y la actividad fi nanciera, así como de posibilitar el uso de títulos públicos para constituir requisitos de liquidez, entre otros aspectos. Esta reforma generó grandes polémicas y desde varios frentes se interpreta que, más allá del mensaje ofi cial, lo que motivó esta medida es utilizar al BCRA para fi nanciar al Tesoro en los próximos meses.
Por otra parte, este contexto de mayor incertidum- bre sigue presionando al alza la cotización del dólar, por lo que el peso argentino acumula en lo que va del
año una depreciación de 2,4%.9 De acuerdo al REM, las
expectativas del mercado prevén que dicha deprecia- ción continúe en lo que resta del año y al cierre de 2012 sea de aproximadamente 11%. Por otra parte, si bien se frenó la salida de los depósitos en dólares antes men- cionada, no se han podido recuperar los depósitos en dólares que se fugaron tras las medidas tomadas por el gobierno nacional en noviembre pasado. Efectivamente, el stock de dichos depósitos a fi nes de febrero de 2012 se ubica en un nivel muy cercano al mínimo registrado en noviembre de 2011.
Por último, tanto las exportaciones como las importaciones desaceleraron notoriamente su ritmo de crecimiento interanual en el primer bimestre de 2012 respecto al registrado en igual período de 2011, pero ésta fue mucho más signifi cativa en el caso de las importaciones, debido a que la intervención del gobierno se intensifi có en los primeros meses de 2012. Así, mientras que en el primer bimestre de 2011 las importaciones crecieron a una tasa interanual de 45,3%, las correspondientes a igual período en 2012 registraron un crecimiento interanual de apenas 4,5%. Esto provocó una mejora del saldo comercial respecto al del primer bimestre de 2011. Sin embargo, para el año completo los analistas privados estiman un menor crecimiento de las exportaciones que de las importaciones, por lo que el saldo comercial sería inferior al de 2011.
9. De acuerdo a datos de prensa, la cotización del dólar “blue” también registró presiones al alza, incrementando la brecha respecto a la cotización ofi cial.
Capítulo III
Economía regional
Finalmente, al cierre de este Informe, el gobierno argentino resolvió expropiar el 51% de las acciones de la empresa petrolera Repsol-YPF a la empresa española Repsol. Hasta ese momento, la empresa española era dueña del 57% de las acciones, por lo que luego de la expropiación ésta solo queda con un 6% del control de la empresa. El control de recursos estratégicos y el défi cit del saldo comercial de combustibles que se registró en los últimos años, luego de que la Argentina fuera un exportador neto durante diecisiete años consecutivos, fueron algunos de los motivos de dicha expropiación según lo declarado por el gobierno. Dicha expropiación molestó al gobierno español, por lo que no se descarta que se lleguen a aplicar medidas en represalia.
En conclusión, el clima económico general en Argentina empeoraría respecto a 2011, dado que a los problemas ya existentes: infl ación elevada, problemas de fi nanciamiento del sector público y fuga de capitales, se suma una marcada desaceleración de la actividad económica en el marco de un contexto internacional menos favorable.
2.2. La economía brasileña
De acuerdo a la serie desestacionalizada del índice de actividad económica del BCB, la actividad económica brasileña se habría reducido en enero y febrero, indican- do una continuidad en 2012 de los problemas de creci- miento iniciados en la segunda mitad de 2011. A pesar de ello, según las expectativas de los analistas privados que recoge el BCB, se espera que esta situación se revierta en lo que resta del año, indicando que los estímulos al crecimiento por parte de la política económica tendrían efectos positivos, y que en consecuencia en 2012 la economía brasileña crezca algo más que en 2011 (3,2%).
La infl ación, que ya había comenzado a ceder en los últimos meses de 2011, continuó su tendencia des- cendente en los primeros meses de 2012, y así, medida en los últimos doce meses, se ubicó en 5,2% en marzo (aproximadamente 1 pp por debajo de la de igual perío- do en 2011). Además, las perspectivas de los analistas privados señalan que la infl ación no será un problema en lo que resta del año, y pronostican que 2012 cerraría con un crecimiento de los precios de aproximadamente 5%. Este descenso de la infl ación permitió que el BCB
continuara en esos primeros meses focalizado en el uso
de la tasa de interés de referencia Selic con el objetivo
de estimular el crecimiento, y en función de ello en las tres últimas reuniones del COPOM la redujo, situándose al cierre de este Informe en 9% (2 pp por debajo de su nivel a fi nes de 2011).
La cotización del dólar que como se comentó venía acusando un alza considerable a partir de setiembre de 2011, y seguidamente una fuerte volatilidad, retomó su tendencia descendente en los primeros dos meses de 2012, lo que motivó al BCB a volver a intervenir fuertemente en el mercado cambiario intentando frenar dicha tendencia. Es así que las reservas internacionales de mediados de marzo de 2012 superaron en 11.120 millones de dólares a las de diciembre de 2011. Sin embargo, fi nalizando el mes de febrero la cotización del dólar era de 1,7 reales, lo que signifi caba una caída de 8,9% respecto a su valor a fi nes del año 2011. No obstante, sumado a estas intervenciones, la expectativa en cuanto a mayores reducciones de la tasa de
interés Selic provocó un nuevo vuelco de la tendencia del
dólar, cuya cotización se ubicó al cierre de este Informe en un nivel similar al de 2011 (1,87 reales por dólar). Siguiendo las expectativas de los analistas, para lo que resta de 2012 se espera un leve descenso de la cotización del dólar y que a fi n de año se ubique en el entorno de 1,8 reales, lo que signifi caría una apreciación del real de 2% punta a punta. Respecto al sector externo, tanto las importa- ciones como las exportaciones brasileñas tuvieron un peor desempeño en los tres primeros meses del año frente al verifi cado en igual período de 2011. En efecto, mientras que las exportaciones habían registrado un crecimiento interanual de 30,6% en el primer trimestre del año anterior, en igual período de 2012 crecieron apenas 7,5%, y en el caso de las importaciones la tasa de crecimiento pasó de 25,4% a 9,5%. Esto hizo que el saldo de la balanza comercial se redujera en los tres primeros meses de 2012. Los analistas privados esperan en consecuencia que el saldo comercial de Brasil em- peore respecto al registrado en 2011 en el entorno de 10.000 millones de dólares, lo que signifi caría pasar de un saldo de 1,2% del PIB en 2011 a uno de 0,8% en 2012. Como consecuencia de ello, el saldo de cuenta corriente sería algo más defi citario (2,8% del PIB) que en 2011, y sería parcialmente fi nanciado con inversión extranjera directa, que se estima rondaría en 2,3% del PIB.
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Uruguay 2011 - 2012
Por su parte, las fi nanzas públicas presentaron una pequeña mejora respecto a los resultados obtenidos al fi nalizar 2011. El resultado fi scal previo al pago de intereses, que representó 3,3 % del PIB en los últimos doce meses a febrero de 2012, fue levemente superior al registrado a fi nes de 2011 (3,1%). Para el cierre del año no se esperan grandes cambios, por lo que los analistas privados prevén que las cuentas públicas cierren solo con muy leves variaciones respecto a 2011: 3% del PIB para el resultado primario, 2,2% de défi cit fi scal y un
stock de deuda líquida pública de 36,2% del PIB.
En conclusión, si bien Brasil, al igual que Argenti- na, enfrenta un escenario externo menos favorable, y se trata de una economía susceptible de ser muy afectada por los cambios de expectativas que provocan turbu- lencias en los mercados de fi nanciamiento voluntario debido a la dependencia de las empresas con este tipo de fi nanciamiento, el mayor margen de maniobra con el que cuenta el gobierno brasileño para mitigar los efectos negativos de la crisis internacional hace que las previsiones sobre su evolución futura sean mejores que en el caso de Argentina.