Elección de los Parámetros del Proyecto de Inversión 69

Para la estimación de los parámetros utilizados para la evaluación de la opción real en un proyecto de producción de jitomate en invernadero se recurrió a las fichas técnicas presentadas por distintas empresas, como requisito para solicitar el apoyo en el Programa de Apoyo a la Inversión en Equipamiento e Infraestructura, en su componente Agricultura Protegida de la SAGARPA.

Se encontraron 10 proyectos para producción de tomate en los estados de Baja California Sur, Coahuila, Guanajuato (2), Jalisco (2), Morelos, San Luis Potosí, Tamaulipas y Zacatecas. La inversión para la construcción y equipamiento del invernadero oscila en un rango de entre $131.45 y $848.96 pesos por metro cuadrado. El promedio es de $519.81 pesos por metro cuadrado y la mediana es de $489.90 pesos por metro cuadrado. En este caso se considera que la mediana es un mejor indicador de tendencia central, por lo que se eligió como representativo al proyecto con un costo de construcción igual a $489.90 por metro cuadrado.

El proyecto evaluado se supone que consiste en un invernadero equipado de 1 hectárea con alta tecnificación, por lo que el costo total representativo sería de $4, 899,000 pesos. Aunque es práctica común que parte de la inversión se financie con un crédito bancario, para simplificar el análisis aquí se

Lic. Olga Lidia Osorio Hernández 

Página   

supone que dicho costo se cubre con las aportaciones de capital de los socios inversionistas en el periodo t= 0. A cambio, cada socio recibe una “acción”1 representativa del capital.

Por simplicidad se asume que cada acción representa el costo de 1 metro cuadrado del invernadero, de forma que su valor en t=0 es de $489.90 pesos. El valor de la acción subirá o bajará de acuerdo al comportamiento de los flujos netos de efectivo que el proyecto genere a lo largo de su vida útil. Se supondrá que no se pagan dividendos a lo largo del periodo de vida útil del proyecto y que las pérdidas o ganancias generadas se reflejan por completo en su estructura de capital social, de forma que nuestra acción representativa gana o pierde valor en la misma proporción en que el proyecto genera flujos netos de efectivo positivos o negativos. Por último, se supone que al final del periodo de análisis no existe problema para que los activos puedan venderse de acuerdo a su valor residual, además que el efecto de la depreciación ya se encuentra incluido dentro del flujo neto de efectivo anual.

A partir del análisis del flujo de efectivo neto contenido en las fichas técnicas es posible conocer la utilidad anual después de impuestos por metro cuadrado para cada uno de los proyectos. Aquí la fluctuación es menor que en el caso de la inversión. La utilidad se mueve en un rango de entre $47.83 pesos por metro cuadrado y $105.75 pesos por metro cuadrado. El promedio es de $67.59 por metro cuadrado y la mediana es de $63.17 pesos por metro cuadrado. En relación al proyecto considerado como representativo en materia del costo de inversión del proyecto, su utilidad por metro cuadrado es de $66.43 por metro cuadrado, cifra muy cercana tanto a la media como a la mediana de la muestra. Para darle mayor consistencia a la evaluación, se decidió tomar también esta última como cantidad como la más representativa de este tipo de proyectos.

Todos los proyectos de la muestra consideran un periodo de análisis de 5 años, cosa que también se hará en este estudio. Con un flujo de utilidad neta de $66.43 por metro cuadrado, el invernadero de 1 hectárea aquí planteado generaría una ganancia neta nominal de $664,300 pesos al año, es decir, un rendimiento de 13.56% sobre la inversión realizada. No obstante, esto no significa que el rendimiento crezca geométricamente a dicha tasa durante los 5 años de vida del proyecto. En realidad, la mayoría de las fichas técnicas consideran que el flujo neto de efectivo permanece constante a lo largo del tiempo2. De ser así, el proyecto representativo generaría una ganancia neta nominal de $3, 321,500 pesos, equivalentes al 67.8% del valor de la inversión. Con base en este flujo, la participación de los accionistas en el proyecto

1 _{No se trata necesariamente de una acción que cotice en los mercados financieros. Simplemente es el instrumento legal que sirve para asignar los}

derechos de propiedad sobre el proyecto, así como sobre los futuros flujos netos de efectivo que éste genere.

Lic. Olga Lidia Osorio Hernández 

Página   

se apreciaría anualmente a una tasa geométrica de 10.91%. Esta cifra representa el valor del parámetro

u-1 para nuestro ejercicio de evaluación.

Todos los proyectos de la muestra poseen una rentabilidad aceptable. Sin embargo, debe considerarse que ello se debe a un problema de selección: únicamente se presentan proyectos rentables para solicitar el apoyo en el Componente de Agricultura Protegida (un proyecto no rentable no calificaría para recibir el subsidio, de forma que existen incentivos para que sólo los proyectos rentables se presenten). En la práctica, la probabilidad de que el proyecto fracase sigue siendo considerable. Así, para el cálculo del escenario pesimista de nuestro proyecto (representado por el parámetro d-1) se hará el supuesto de que existe una probabilidad positiva de que la participación accionaria en el proyecto se deprecie en la misma medida en que se aprecia. Así, se tomará que el valor de d-1 es igual a -0.1091.

La tasa de interés libre de riesgo que se usará corresponde a la de los Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES) a 28 días, cuyo promedio para las 81 subastas semanales comprendidas entre el 6 de enero de 2011 y el 19 de julio de 2012 fue de 4.26% (Banco de México, 2012).

Recapitulando, tenemos un activo subyacente que en el periodo t = 0 tiene un valor de $489.90 pesos, el cual sigue un proceso binomial multiplicativo a lo largo de 5 años, con una tasa simétrica de crecimiento/decrecimiento igual a 10.91% anual y una tasa de interés libre de riesgo de 4.26% anual. Dados estos parámetros, en la siguiente sub-sección se procede a evaluar una opción de retiro en el quinto año tipo put europeo, con un valor de ejercicio de $450.00 pesos.

In document Evaluación mediante opciones reales en la producción de jitomate en invernadero. (página 69-71)