INFORME DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
EMPRESA MUNICIPAL PRESTADORA DE SERVICIOS DE SANEAMIENTO DEL CUSCO S.A – EPS SEDACUSCO S.A.
Fecha de comité: 15 de diciembre de 2016 con EEFF1 al 31 de diciembre de 2015 Ss. Públicos, Agua Potable y Saneamiento, Perú
Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Anterior Clasificación Actual
Clasificación de Riesgo Base pBBB- pBB+
Fecha de Información Dic-2014 Dic-2015
Equipo de Análisis
Andrea Paucar A.
Daicy Peña O.
[email protected] (511) 208.2530
Categoría pBBB: Empresa con niveles medianos de solvencia y fortaleza financiera intrínseca, con variabilidad considerable en el riesgo durante los ciclos económicos.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de instrumentos.”
Racionalidad
En comité de Clasificación de Riesgo, PCR decidió rebajar la clasificación de pBBB- a pBB+ de EPS SEDACUSCO S.A. La calificación ha sido tomada evaluando el deterioro en la razonabilidad de los EEFF entre los períodos 2013-2015 limitándose de esta forma la credibilidad de la situación financiera presentada. Asimismo, considera el deterioro de la capacidad de la empresa para cubrir su estructura de costos y carga operativa lo cual se refleja en la evolución de los márgenes e indicadores de rentabilidad. Por otro lado, se destaca los adecuados indicadores técnicos y de gestión los cuales permiten un crecimiento sostenible de los ingresos por prestación de servicios, así como los adecuados niveles de liquidez y bajos niveles de endeudamiento que le permiten pagar oportunamente sus obligaciones financieras con el Gobierno de Francia y de Japón (JICA). No obstante, la EPS cumple con las causales para acogerse al Procedimiento Concursal Ordinario debido a la deuda pendiente que mantiene con la EX UTE FONAVI, la cual a la fecha se encuentra en proceso judicial.
Resumen Ejecutivo
Disminución de la ganancia operativa.98.65% del total de ingresos por prestación de servicios provienen de las pensiones de agua y conexiones. Es así que el total de ingresos por prestación de servicios registró un avance del 3.45% con respecto a diciembre 2014 debido al incremento de los ingresos por facturación y nuevas conexiones. No obstante, el total de ingresos por prestación de servicios se encuentran afectos al moderado volumen de agua no facturado. Asimismo, el costo de ventas creció 8.99% y la carga operativa se expandió 18.62% por los costos de producción de agua y de mantenimiento y de los gastos de ventas y distribución, respectivamente. De este modo, la EPS SEDACUSCO S.A obtuvo una ganancia operativa inferior a lo registrado en el ejercicio 2014 y por ende un EBITDA que a pesar de ser inferior a lo registrado en el 2014 aún soporta los costos y carga operativa.
Adecuados indicadores técnicos y de gestión.Los niveles de cobertura de la empresa superan al 96% en los servicios de agua potable y alcantarillado, además se sitúan por encima del promedio de las EPS Grandes. Asimismo, la continuidad del servicio de agua potable es de 20.32 h/d (Sector EPS Grandes: 15.96 h/d). Además, los niveles de facturación media superan al del promedio de las EPS Grandes. No obstante, el costo operativo por volumen producido y facturado se sitúan por encima de las EPS Grandes.
Bajos niveles de endeudamiento.El ratio de apalancamiento ajustado2 de la empresa se encuentra en niveles bajos debido
a que el 29.57% del pasivo total comprende las obligaciones financieras que mantiene con EX UTE FONAVI y acreedores internacionales (Gobierno de Francia y JICA) mientras que el 65.64% del pasivo total está compuesto por los ingresos diferidos que provienen de las transferencias realizadas por el Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento los cuales tienen carácter de no reembolsable. En el caso de las obligaciones financieras con acreedores internacionales, ambas deudas se han venido pagando puntualmente mientras que la deuda con la EX UTE FONAVI se encuentra en proceso judicial3.
1 Estados Financieros Auditados
2 No considera los ingresos diferidos como parte del pasivo: S/ 108, 928,972 (Año 2015), los cuales corresponden a aportes y transferencias no reembolsables.
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FONAVI que se encuentren en situación de vencimiento, con un periodo mayor a los 30 días calendarios y que en conjunto superan las 50 Unidades Impositivas Tributarias (UIT).
Dictamen de Auditores Independientes. En el periodo de evaluación la EPS ha presentado un deterioro en la razonabilidad de sus cifras financieras viéndose ello reflejado en variación del dictamen de los auditores, en los períodos 2014 y 2015. Enfatizándose que al cierre del 2014, la opinión de la sociedad auditora era adversa mientras que en el 2015 se abstuvo en la opinión debido a las diversas salvedades limitándose de esta forma la credibilidad de la situación financiera presentada.
Aspectos Fundamentales
Reseña
La Entidad Municipal Prestadora de Servicios de Saneamiento del Cusco (en adelante la empresa o EPS SEDACUSCO S.A) fue creada en noviembre de 1990 mediante el Decreto Legislativo N° 574, Decreto Legislativo N° 631 y el D.S N° 134-90-PCM, las cuales establecieron la transferencias de la Empresa Filial Sedacusco S.A a las municipalidades provinciales del departamento del Cusco, siendo el mayor accionista la Municipalidad Provincial del Cusco con el 94% de las acciones. Luego, en 1997 las acciones de la Municipalidad Provincial del Cusco se distribuyeron entre las municipalidades del ámbito de jurisdicción de la actual empresa (EPS SEDACUSCO S.A) y se llegan a integrar como accionistas las Municipalidades distritales de Santiago, Wanchaq, San Sebastián y San Jerónimo.
Accionariado, Directorio y Estructura Administrativa
El capital social de EPS SEDACUSCO S.A asciende a S/ 135.47 MM a diciembre 2015, el cual está representado por 3,565 acciones, con un valor nominal de S/ 38,000 cada una. Los principales accionistas de la empresa son la Municipalidad Provincial del Cusco (35.06%), Municipalidad Distrital de Santiago (27.10%) y Municipalidad de Wánchaq (19.92%). El Directorio es la máxima autoridad de dirección de la empresa, los cuales son designados por la Junta General de Accionistas (órgano de mayor jerarquía).
DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL (Al 31.12.2015)
DIRECTORIO PLANA GERENCIAL
Luis Vilca Ochoa Gobierno Local José Becerra Silva G. General
César Paniagua Chacón Gobierno Local Álvaro Flores Boza G. de Operaciones
Washington Coello Tairo Gobierno Regional Héctor Pérez Camacho G. Comercial
Carlos Vélez Medina Sociedad Civil Rolando Zamalloa Bendezú G. Administración y de Finanzas
Daniel Bellatín Vigerhoets Min. Vivienda, Construcción y San. Joel Zamalloa Jordán G. de Ingeniería Fuente: EMSAPUNO S.A. / Elaboración: PCR
Operaciones y Estrategias
La principal actividad económica de EPS SEDACUSCO S.A. es la captación, tratamiento y distribución de agua para uso doméstico, industrial y comercial, servicio de alcantarillado sanitario y servicio de disposición sanitaria de excretas. Asimismo, la empresa garantiza la salud de la población y la preservación del medio ambiente, a través de actividades efectuadas por sus administraciones ubicadas dentro del ámbito geográfico correspondiente a la Provincia del Cusco que está integrada por los Distritos de Cusco, Wanchaq, Santiago, San Sebastián y San Jerónimo además de las administración provincial de Paucartambo. La EPS está clasificada como una EPS Grande, ya que cuenta con más de 40,000 conexiones de agua potable pero menos de 1,000,0004, al finalizar el año 2015 la empresa registró 77,207 conexiones totales de agua potable.
Análisis Financiero
Para la elaboración del presente análisis se ha utilizado Estados Financieros del periodo comprendido entre los años 2013- 2015, los cuales han sido proporcionados por EPS SEDACUSCO S.A. Los EEFF correspondientes a los 2013, 2014 y 2015 se encuentran debidamente Auditados, sin embargo es conveniente precisar que para el periodo 2014 el dictamen de los auditores fue de opinión adversa y para el periodo 2015, se abstuvo de opinar acerca de la razonabilidad de los Estados Financieros de la EPS de acuerdo con los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en el Perú, debido principalmente a: limitaciones para validar el rubro de Efectivo y equivalentes de efectivo, el rubro de Propiedad, Planta y Equipo, el rubro de Activos Intangibles así como el rubro de Otras cuentas por pagar ( parte no corriente). .
4 SUNASS clasifica a las EPS como: i) EPS Grande si cuenta con más de 40,000 conexiones de agua potable; ii) EPS Mediana si cuenta con más de 15,000 pero menos de 40,000 conexiones, y iii) EPS Pequeña si cuenta con menos de 15,000 conexiones.
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ambos casos una cobertura mayor al promedio de EPS grandes, que fueron 90.59% y 79.84% respectivamente. Asimismo, en cuanto a la calidad de prestación de servicios se observa que la continuidad del mismo fue de 20.32 horas al día situándose por encima del promedio registrado por las EPS grandes (15.96 horas al día). Respecto a los indicadores de eficiencia, la micromedición7 mejoró levemente a 87.62% luego de ubicarse en 85.89% en diciembre 2014, situándose además por encima
del promedio de las EPS grandes (57.57%) al igual que la facturación media, la cual se incrementó ligeramente de S/ 2.88 por m3 a S/ 3.36 por m3 situándose por encima del promedio de las EPS grandes (S/ 2.00 por m3) debido a los reajustes tarifarios
realizados en el mes de febrero debido a la mejora en la atención al público, en el mes de julio por la operación de la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales de San Jerónimo y en el mes de agosto vinculado al Plan de Gestión de Riesgos y Mitigación de desastres..
Ante estos indicadores técnicos, los ingresos por prestación de servicios de EPS SEDACUSCO S.A. ascendieron a S/ 51.86 millones (MM) en el 2015 y presentaron una tasa de crecimiento compuesto anual de 13.42% entre el 2013 y 2015. A diciembre 2015, el crecimiento anual de los ingresos por prestación de servicios fue de 3.45% (+ S/ 1.73 millones) el cual fue resultado de la mayor facturación propia de los servicios de agua y desagüe en 4.95% y por el mayor número de conexiones en 10.64%. Cabe mencionar, que 95.07% del total de ingresos por prestación de servicios provienen de los servicios de agua y alcantarillado, en tanto 4.93% corresponden a las conexiones, prestación de servicios colaterales, entre otros.
En cuanto al costo de ventas, éste ascendió a S/ 33.00 millones incrementándose S/ 2.72 millones (+8.99%) a lo incurrido en el 2014 y representa 63.65% de los ingresos por prestación de servicios (diciembre 2014: 60.41%). Las principales cuentas corresponden al costo de mantenimiento (46.88%, S/ 15.47MM), costo de producción de agua (35.71%, S/ 9.59MM) y costo de distribución de alcantarillado (11.45%, S/ 2.09MM). Cabe mencionar, que el incremento presentado en el costo de ventas corresponde a los costos específicos de producción y costo de alcantarillado debido a los servicios de operación y mantenimiento de la Planta de tratamiento de residuos que ya presenta gasto corriente.
Al analizar el costo operativo por volumen facturado, este pasó de S/ 3.25 por m3 (2014) a S/ 3.61 por m3 (2015) y se situó por
encima del promedio de las EPS Grandes (2015: S/. 2.45 por m3).
Por otra parte, los gastos de ventas y distribución ascendieron a S/ 7.11 millones, presentando un incremento de S/ 1.24 millones (+21.17%) debido principalmente a la ampliación de cobertura de atención al cliente. Por su parte, los gastos administrativos ascendieron a S/ 7.93 millones y presentaron un incremento anual de S/ 1.12 millones (+16.42%), resaltándose que este rubro registra todos los desembolsos que son necesarios para las áreas administrativas con excepción de la Gerencia de Operaciones, Ingeniería y Comercial. De esta manera, los gastos operativos fueron S/ 15.04 millones lo cual agregado a la ganancia bruta, generaron una ganancia operativa de S/ 3.81 millones con un margen operativo de 7.35% inferior a lo reportado en el 2014 (14.30%).
INDICADORES TÉCNICOS Y DE GESTIÓN (Al 31.12.2015)
Acceso a los Servicios EPS SEDACUSCO S.A Promedio EPS grandes
Cobertura de agua potable (%) 98.54% 90.59%
Cobertura de alcantarillado (%) 96.67% 79.84%
Calidad de Prestación de Servicios
Continuidad (horas / día) 20.32 15.96
Presión (m.c.a.) 31.03 16.33
Eficiencia
Densidad de reclamos totales (Reclamos / 1000 Conex.) 307 128
Agua no facturada (%) 35.49 42.28
Conexiones activas de agua potable (%) 94.55 88.75
Micromedición (%) 87.62 57.57
Facturación media (S/ / m3) 3.36 2.00
Costo operativo por volumen producido (S/ / m3) 2.33 1.41
Costo operativo por volumen facturado (S/ / m3) 3.61 2.45
Trabajadores por mil conexiones (Trabajadores / 1000 conex.) 3.05 2.77
Costo en energía por volumen producido (S/ / miles m3) 202.54 n.d.
Fuente: SUNASS / Elaboración: PCR
En este sentido, el resultado operativo se ve influenciado por puntos positivos como la amplia cobertura de agua, reforzado por la mayor facturación media y continuidad del servicio en contraste con las EPS grandes. Sin embargo, se resalta también i) el mayor costo operativo que presenta EPS SEDACUSCO S.A. por volumen producido y facturado, el cual supera incluso el promedio de EPS grandes, ii) el número de trabajadores por mil conexiones el cual es superior al promedio de las EPS grandes, y iii) el indicador de agua no facturada, el cual revela que alrededor del 35.49% del volumen producido por EPS SEDACUSCO S.A. no es facturado. De esta forma, se concluye que la EPS presenta ineficiencias relacionadas al manejo de
5 Se calcula, según SUNASS, como el número de población servida con agua potable, dividido entre el número de la población del ámbito de la EPS. 6 Se calcula, según SUNASS, como el número de población servida con alcantarillado, dividido entre el número de la población del ámbito de la EPS. 7 Se calcula, según SUNASS, como el número de conexiones de agua potable con medidor leído, dividido entre el número de conexiones totales de agua
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Luego de registrar una depreciación y amortización por S/ 9.21 millones, el EBITDA8 contable ascendió a S/ 13.02 millones; sin
embargo, añadiendo la provisión del 100% de las cuentas por cobrar con antigüedad mayor a 6 meses9 debido a la antigüedad
y a la alta probabilidad de impago se obtiene un EBITDA ajustado de S/ 12.76 millones.
En cuanto a los ingresos financieros, estos representaron el 1.06% del total de ingresos por prestación de servicios mientras que los gastos financieros representaron 0.79% de los mismos. Se debe precisar que los gastos financieros están relacionados a la deuda que se mantiene con EX UTE FONAVI y acreedores internacionales (Gobierno de Francia y el JICA – Japón). Adicionalmente, se debe precisar que EPS SEDACUSCO S.A. registra una pérdida neta por diferencia en cambio de S/ 5.36 millones (representa 10.34% del total de ingresos por prestación de servicios) correspondientes a la posición en pasivos que se tienen en moneda extranjera como es el caso de obligaciones con los acreedores internacionales.
Conforme a lo expuesto, EPS SEDACUSCO S.A. presentó una pérdida neta de S/ 1.41 millones en el 2015 relacionada principalmente a la ausencia de economías de escala que permitan reducir los costos y gastos en los que se incurre al operar la empresa sumado al registro de una pérdida por diferencia en cambio debido a las obligaciones financieras que mantiene en moneda extranjera.
De lo anterior, la rentabilidad contable de los activos medida a través del ROA fue de -0.44%; sin embargo, de considerar el impacto en la utilidad neta debido al ajuste de provisionar el 100% de las cuentas por cobrar comerciales con antigüedad mayor a 6 meses, el ROA sería de -0.53%. Mientras que, en el caso del ROE se sitúa en -0.93% el cual incluyendo el mismo ajuste es de -1.11%.
INGRESOS, COSTOS Y GASTOS MÁRGENES DE RENTABILIDAD (%)
Fuente: EMSAPUNO S.A. / Elaboración: PCR Fuente: EMSAPUNO S.A. / Elaboración: PCR Liquidez
A Diciembre 2015, EPS SEDACUSCO S.A. obtuvo un indicador de liquidez corriente10contable de 7.68 veces mientras que el ratio de liquidez ajustado es de 2.62 veces e incorpora presenta tres ajustes. El primero considera la provisión del 100% de las cuentas por cobrar comerciales con antigüedad mayor a 6 meses por un monto de S/ 257,618 debido a la alta probabilidad de impago, el segundo excluye a los fondos restringidos cuyo saldo a diciembre 2015 es de S/ 725,232 y el tercero corresponde a la inclusión de la deuda con EX UTE FONAVI como parte del pasivo corriente, el cual a diciembre 2015 se registraba dentro de otras cuentas por pagar del pasivo no corriente ( S/ 14.60 millones) y cuya deuda a la fecha se encuentra en proceso judicial. En cuanto a los activos corrientes, estos suman un total de S/ 59.43 millones encontrándose compuestos principalmente por efectivo (85.06%), gastos pagados por anticipado (6.92%) y cuentas por cobrar comerciales (5.32%). El efectivo de la empresa suma S/ 50.55 millones (-22.33% con relación a diciembre 2014), donde su principal cuenta es la cuenta corriente con el Banco de la Nación (82.70%) los cuales corresponden a transferencias recibidas por parte del Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento para la realización de obras.
Cabe destacar, que a Diciembre 2015 los Fondos Sujetos a Restricción (S/ 0.73 millones) se registran dentro de la cuenta efectivo y equivalentes de efectivo, y corresponden principalmente al fideicomiso constituido con el Banco de la Nación. De otro lado, el pasivo corriente totalizó en S/ 7.74 millones a diciembre 2015, llegando a presentar una reducción del 10.74% (-S/ 0.93 millones) con respecto al cierre del ejercicio 2014 debido a la disminución de otras cuentas por pagar (-S/ 1.23 millones, -46.72%) por los menores tributos por pagar y reducción de la participación de trabajadores. Asimismo, las obligaciones financieras de corto plazo retrocedieron en 35.77% por el menor saldo de las obligaciones al gobierno francés y a
8 EBITDA calculado como la suma de la ganancia operativa más depreciación y amortización.
9EPS SEDACUSCO S.A. posee cuentas por cobrar comerciales con una antigüedad mayor a 6 meses por un monto de S/ 988,695, de las cuales se
tiene una provisión de S/ 731,077. Se realizó el ajuste de provisionar el total de estas cuentas por cobrar debido a la alta probabilidad de impago de las mismas.
10 Liquidez corriente medida como la división de los activos corrientes sobre los pasivos corrientes.
26% 25% 29% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2013 2014 2015 S/ Miles Prestación de servicios Costo de Ventas Eficiencia en gastos operativos
36.35% 7.35% -2.71% 25.11% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2013 2014 2015
Margen Bruto Margen Operativo
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de 2.36 veces. En cuanto al capital de trabajo, se mantiene un saldo superavitario de S/ 51.69 millones el cual luego de los ajustes mencionados se sitúa en S/ 36.11 millones.