Factores empíricos del análisis bivariado

Del análisis de las volatilidades en el marco bivariado, se pueden destacar dos factores empíricos:

i) Parece ser que causalidad en volatilidades en el sentido de

Granger entre el tipo de cambio y la tasa de interés corrió en ambas direcciones para la muestra que corresponde al periodo cuando el Corto se usó como instrumento de polí- tica monetaria.

ii) No existe evidencia de derrames de volatilidad entre el ti-

po de cambio y la tasa de interés para la muestra de la tran- sición al inicio del uso de las tasas de interés como instru- mento de política monetaria.

IV. CONCLUSIONES

En esta nota estudiamos las volatilidades de tasa de interés li- bre de riesgo y el tipo de cambio en México usando datos dia- rios desde el 4 de noviembre de 1998 hasta el 29 de agosto del 2008, así como las interacciones entre ambas. Nosotros do- cumentamos que la volatilidad de la tasa de interés tiene un quiebre estructural a inicios del 2004, cuando disminuyó de manera sustancial. Esto coincide con el inicio de la transición hacia un nuevo instrumento de política monetaria. Para la vo- latilidad de tipo de cambio también encontramos un quiebre alrededor de la misma fecha, y la volatilidad también dismi-

nuyó, aunque el cambio resultó menor. Además, ofrecemos evidencia empírica sobre la relación causal entre estas volati- lidades. Mostramos que existió una relación causal durante el periodo del Corto, con derrames de volatilidad en ambas di- recciones, pero que luego de este periodo no se encontró re- lación causal alguna.

En general, este es un primer paso en el análisis de los de- terminantes de las volatilidades de la tasa de interés y el tipo de cambio en México. En particular con respecto al impacto de la política monetaria sobre éstas. Aun cuando solo docu- mentamos en esta nota regularidades empíricas de estas vola- tilidades y su interacción, en futuros estudios deberían inten- tar explicar tales regularidades. Un énfasis especial debería ponerse en explicar por qué la volatilidad del tipo de cambio disminuyó y el derrame de volatilidad cesó luego de que se empezó a abandonar el Corto como instrumento principal de la política monetaria. Una posible explicación para esto últi- mo es que el coeficiente señal a ruido de la tasa de interés como instrumento de política monetaria es mayor que aquel del Corto. El sentido común para racionalizar estos hechos es fundamental para avanzar en nuestra compresión de los me- canismos de transmisión monetarios.

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Publica el CEMLA, con la debida autorización, el artículo de J. Pereda, licenciado

en Economía PUCP, MSc London School of Economics. Economista Senior BCRP.

MONETARIA, JUL-SEP 2009

Estimación de la curva

de rendimiento para

el Perú y su uso para

el análisis monetario

La curva de rendimiento o yield curve es la relación entre las tasas de interés y sus diferentes plazos, para una moneda y deudor determinado, que se observan en una economía en una fecha específica. La estructura de plazos de las tasas de interés es importante para el análisis macroeconómico por- que afecta las decisiones de consumo e inversión de los agen- tes económicos, y por tanto a la demanda agregada que es uno de los principales determinantes de la inflación. Desde el punto de vista financiero, la existencia de una curva de ren- dimiento favorece el desarrollo del mercado de capitales na- cional, primario y secundario; pues favorece la valorización de los instrumentos financieros (de deuda y derivados).1

1 _{Cabe recordar que los conceptos de tasa de rendimiento al vencimien-}

to y tasa de interés de un bono no son equivalentes. La tasa de interés no depende del precio del bono en el mercado mientras que la tasa de rendi- miento sí. Si el bono se cotiza en el mercado a su valor nominal o par en- tonces su tasa de rendimiento al vencimiento coincide con la tasa de inte- rés del bono.

I. IMPORTANCIA DE LA CURVA DE RENDIMIENTO