LA CALIFICACION DE RIESGO 15.1 Definición

La Calificación de Riesgo es un cálculo de la probabilidad de no pago, es decir de la capacidad o disposición del emisor a pagar los intereses y el capital adeudado de acuerdo a los términos pactados en el contrato de emisión del respectivo valor. Se puede indicar también que es una opinión relativa respecto a la calidad de un crédito.

Es importante considerar que la Calificación de Riesgo se refiere a una emisión y no a un emisor, además la misma no es una garantía ni una recomendación.

15.2 Las Calificadoras de Riesgo

Las entidades Calificadoras de Riesgo son Sociedades Anónimas de objeto exclusivo que se encargan de calificar los valores y emisores, por el nivel de sus riesgos en el mercado de valores de oferta pública, emitiendo una opinión sobre la calidad de una emisión de valores. Sobre la base de la calificación realizada por estas empresas, los inversionistas pueden conocer y comparar el riesgo de las diferentes opciones de inversión que se les presentan.

15.3 Proceso de Calificación

Resulta difícil resumir un proceso de calificación de riesgo, puesto que es variable y en general se establece de acuerdo al caso y a la metodología propia de la Calificadora de Riesgo, dependiendo de factores tales como: características del emisor, tipo de emisión, calidad de la información y otros, podríamos afirmar que las etapas generales que se siguen son las siguientes: a. Análisis de la información financiera económica histórica. De ser posible

de los últimos 5 años.

b. Visita a las instalaciones. En los casos que por el giro de actividad del negocio se considere prudente.

c. Validación de proyecciones.

d. Reunión de funcionarios de la calificadora con miembros del Comité de Calificación. Regularmente se pretende que al menos dos miembros del comité participen en las sesiones de trabajo con los emisores.

e. Sesión Interna del Comité de Calificación. f. Asignación de calificación.

g. Vigilancia y seguimiento por parte del analista responsable y el Comité de calificación.

La calificación de la emisión se revisa formalmente cada trimestre, o antes si fuera necesario, conforme a los resultados experimentado. Lo que se pretende con esto es observar si existen desviaciones importantes respecto a las consideraciones iniciales, y de existir, se establece la comunicación con el emisor para aclarar las causas. Si éstas son solo de carácter temporal, la calificación no se altera y se la ubica bajo mayor observación. La perspectiva es integral, no de corto plazo, por lo que se evitan variaciones innecesarias en las calificaciones. Por el contrario si se considera que la desviación es producto de un cambio fundamental en la posición de la empresa, se realiza a la brevedad en el sentido que se considere prudente.

15.4 Factores determinantes de una calificación.

Es fundamental entender que el proceso de calificación de riesgo no se puede limitar al análisis de unas cuantas razones financieras, en los procesos de calificación de riesgo utilizados por las grandes Calificadoras, no existen fórmulas o ecuaciones preestablecidas que conduzcan a una determinada calificación, el criterio simplista de colocar las cifras históricas en un modelo para calcular el

potencial del servicio de la deuda que se tiene, en la actualidad es obsoleto, los factores fundamentales de los negocios cambian con el tiempo y las administraciones reaccionan a estos de forma diversa, por lo que su impacto es diferente para cada empresa e industria.

La determinación de una evaluación de riesgo es un asunto de juicio basado en análisis cualitativos y cuantitativos que cambian de acuerdo con el ambiente económico de cada industria o sector y dentro de cada uno de éstos, varía para cada empresa de acuerdo con su desempeño particular y su propia cultura empresarial.

A pesar de que algunos métodos cuantitativos son utilizados para determinar ciertos factores de riesgo, la calificación de riesgo es de naturaleza cualitativa. El uso de los análisis cuantitativos permite llegar al mejor juicio cualitativo posible, toda vez que una calificación de riesgo es una opinión.

15.4.1 Análisis Cuantitativo

Dentro de este campo se contempla un exhaustivo análisis de los estados financieros y de flujos de caja sobre bases históricas, de éste se desprende una evaluación del éxito obtenido por la administración en la implementación de estrategias anteriores frente a sus competidores, acreedores y la rentabilidad sobre el patrimonio. Asimismo se pueden tomar en cuanta indicadores macroeconómicos del país que pudiesen afectar a la empresa calificada.

El análisis histórico constituye la base sobre la que se evalúan los pronósticos de la compañía, la tendencia en las razones financieras y de las principales variables permite dar credibilidad a las proyecciones presentadas, no obstante, el comportamiento pasado no se puede tomar como prólogo de lo que será el futuro y, por lo tanto, la proyección futura no está garantizada ni se puede completar hasta no realizar un considerable esfuerzo para estimar las condiciones potenciales de la entidad emisora.

15.4.2 Análisis Cualitativo

Una calificación de riesgo de una emisión no se puede otorgar basándose exclusivamente en análisis financieros, toda vez que éstos no reflejan a cabalidad la circunstancia específica y el potencial de las empresas es por eso que el análisis

cuantitativo debe ser complementado con aspectos cualitativos con el fin de llegar a una calificación apropiada.

Entre los aspectos cualitativos que se consideran y que pueden llegar a influir en la capacidad de pago oportuno de una emisión están: calidad de la administración, planes y estrategias, oportunidades de mercado, investigación y desarrollo de nuevos productos, ciclos de vida de productos, recursos humanos, políticas de control, auditoria y aspectos fiscales.

El proceso de calificación implica una considerable interacción con los funcionarios de las compañías emisoras, con el fin de conocer con mayor profundidad sus fortalezas y debilidades, se realizan presentaciones a funcionarios de la Calificadora, visitas a las instalaciones de los emisores, entrevistas personales y consultas permanentes para mantener continuidad en el conocimiento y desarrollo de la empresa y de la emisión.

Una de las formas más transparentes para conocer la capacidad de pago de una emisión es comprender la filosofía y la situación de la administración de los negocios, por ello se otorga una importancia sobresaliente al dialogo y al contacto directo con sus administradores.

15.5 Categorías de Calificación

Con objeto de apoyar la orientación hacia la internacionalización que está adquiriendo el Mercado de Valores se ha optado por utilizar sistemas de calificación consistentes con los criterios generales reconocidos por los participantes en el mercado internacional por ejemplo: