Opciones reales

Para realizar la evaluación financiera de la empresa con proyectos y con/sin beneficios tributarios se realizaron los siguientes pasos, según las ecuaciones particulares como se explica en cada caso y las siguientes ecuaciones generales del método de valoración binomial para opciones reales (Mascareñas, 2014):

En donde:

= el valor presente neto del proyecto sin valorizar sus flexibilidades; = la sumatoria del valor de todas las opciones reales con la que cuenta el proyecto; y = el valor presente neto ajustado del proyecto.

En donde:

= el factor de ascenso de los valores esperados del proyecto entre periodos; = es el factor de descenso de los valores esperados del proyecto; y = la desviación estándar de los rendimientos del proyecto.

En donde:

= la tasa libre de riesgo; es la probabilidad de ascenso de los valores esperados del proyecto entre periodos; y es la probabilidad de descenso de los valores esperados del proyecto.

Opción de aprendizaje:

Se modela para los casos, empresa con proyecto y empresa con proyectos + beneficios tributarios, el modelo de las fases de Desarrollo del producto tecnológico y pruebas y validación, en donde se valora la opción de abandono con valor residual correspondiente al

know-how adquirido.

Lo anterior, como se puede apreciar en el Anexo 13 y Anexo 14, y las siguientes ecuaciones:

En donde:

= es el valor presente neto total del proyecto; y son las probabilidades neutrales al riesgo; corresponden a los valores presentes de los flujos del proyecto más la opción real en el periodo 1; = a la inversión inicial; = la tasa libre de riesgo;

es el valor residual o la mejor alternativa posible en el periodo 1; y = los valores presentes de los flujos del proyecto en el periodo 1.

Opción de abandono:

Se modela para los casos, empresa con proyecto y empresa con proyectos + beneficios tributarios, la opción de abandono para la totalidad del proyecto, en donde las alternativas son abandonar el proyecto posterior a la finalización de la fase de I+D con una ganancia del

know-how adquirido o finalizar el proyecto con una ganancia del valor terminal del

proyecto.

Lo anterior, como se puede apreciar en el Anexo 13 y Anexo 14, y las siguientes ecuaciones:

En donde:

= es el valor presente neto total del proyecto; y son las probabilidades neutrales al riesgo; corresponden a los valores presentes de los flujos del proyecto más la opción real en el periodo 1; = a la inversión inicial; = la tasa libre de riesgo; es el valor residual o la mejor alternativa posible en el periodo 1; y = los valores presentes de los flujos del proyecto en el periodo 1.

Se modela para los casos, empresa con proyecto y empresa con proyectos + beneficios tributarios, la opción de ampliar la inversión en Capex para abastecer una mayor demanda, para la totalidad del proyecto.

Lo anterior, como se puede apreciar en el Anexo 13 y Anexo 14, y las siguientes ecuaciones:

= es el valor presente neto total del proyecto; y son las probabilidades neutrales al riesgo; corresponden a los valores presentes de los flujos del proyecto más la opción real en el periodo 1; = la inversión inicial; = la tasa libre de riesgo; =el porcentaje de expansión de la producción; = el coste adicional necesario para la expansión; y = los valores presentes de los flujos del proyecto en el periodo 1.

Opción de diferir una inversión:

Se modela para los casos, empresa con proyecto y empresa con proyectos + beneficios tributarios, la opción de esperar un año para iniciar con la ejecución del proyecto, para la totalidad del proyecto.

Lo anterior, como se puede apreciar en el Anexo 13 y Anexo 14, y las siguientes ecuaciones:

= es el valor actual neto total del proyecto; y son las probabilidades neutrales al riesgo; corresponden a los valores actuales de los flujos del proyecto más la opción real; = la inversión inicial convertida a valor futuro en el año 1; = la tasa libre de riesgo; y = los valores presentes de los flujos del proyecto en el periodo 1.

Opción de reducir y opción de intercambio de costes:

Se modela para los casos, empresa con proyecto y empresa con proyectos + beneficios tributarios, la opción para reducir los costes del proyecto a través de una reducción del Opex, Capex o la estructuración financiera, para la totalidad del proyecto.

Lo anterior, como se puede apreciar en el Anexo 13 y Anexo 14, y las siguientes ecuaciones:

= es el valor actual neto total del proyecto; y son las probabilidades neutrales al riesgo; corresponden a los valores presentes de los flujos del proyecto más la opción real; = la inversión inicial; = la tasa libre de riesgo; y = los valores presentes de los flujos del proyecto en el periodo 1; = ahorros estimados con la

reducción y/o reestructuración de costos; y = el porcentaje del proyecto y/o los costos a reducir o ceder a un tercero.

Opción de cierre temporal.

Se modela para los casos, empresa con proyecto y empresa con proyectos + beneficios tributarios, la opción de cerrar temporalmente el proyecto con la intención de recuperar los ingresos que se dejan de percibir, para la totalidad del proyecto.

Lo anterior, como se puede apreciar en el Anexo 13 y Anexo 14, y las siguientes ecuaciones:

= es el valor actual neto total del proyecto; y son las probabilidades neutrales al riesgo; corresponden a los valores presentes de los flujos del proyecto más la opción real; = la inversión inicial; = la tasa libre de riesgo; y = los valores presentes de los flujos del proyecto en el periodo 1; y = costos fijos y variables que costaría restablecer la ejecución del proyecto con el fin de recuperar los flujos de cajas que se dejaron de percibir; y = flujo de caja que se deja de percibir durante el cierre temporal.

1.1 Reglas para aceptar o rechazar el proyecto de inversión en I+D+i para la CIAC.