Proceso hacia una institución más centralizada e independiente

Este capítulo constará del período que va desde los años 40 hasta los 70. Este periodo es relativamente tranquilo para EE. UU. en lo que a crisis financieras se refiere, pero en él se aborda la cuestión acerca del control de los políticos sobre el banco central. La Fed va consiguiendo una mayor independencia a un ritmo bastante lento.

4.3.1. Disputa con el Tesoro

Durante los años de la Segunda Guerra Mundial, el Tesoro marcaba la política monetaria ya que la Fed pierde bastante poder al ser un causante de la Gran Depresión a ojos del Gobierno, y el estado necesitaba financiación para hacer frente a la guerra, por lo que el Tesoro, mediante el mercado de letras y bonos del estado, obligaba (no de una manera categórica, pero las críticas a la Fed hubieran sido muy duras en caso de no ayudar a la financiación del estado en tiempos de guerra) a la Fed a comprar cierta cantidad de estos valores para mantener unos tipos fijados por el Tesoro que mantuvieran la confianza en los bonos y que redujeran el coste de la deuda. Los bancos preferían comprar bonos antes que letras, por lo que la Fed tuvo que demandar una gran cantidad de letras para mantener el tipo que requería el Tesoro25, y esto causó un gran aumento de la oferta monetaria26 (figura 10) dando lugar a presiones inflacionistas. Este argumento de aumento de la inflación sería el argumento principal de los que demandaban la independencia de la Fed.

Esta política de tipos bajos se mantuvo tras la guerra, al igual que el control del Tesoro sobre la Fed. En 1944 se aprueban los acuerdos de Bretton Woods, donde el dólar americano pasa a ser considerado moneda global, teniendo los países que mantener paridad de sus divisas con el dólar y, a su vez, el dólar tenía que mantener una paridad con el oro, que frena la expansión del balance de la Fed que se venía dando.

25 _{La demanda de letras era menor de la necesaria porque los bancos preferían los bonos. Por tanto, para} reducir el tipo de interés de las letras del Estado, la Reserva Federal tuvo que demandar una gran cantidad, aumentando la oferta monetaria.

26 _{El New Deal trajo consigo una relajación/ruptura del patrón oro. En 1934 se aprueba la Gold Reserve Act} en la que se aumentó la conversión del oro de $20.67 por onza de oro a $35, permitiendo aumentos de la cantidad de dinero.

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Figura 10. Inflación anual media en Estados Unidos, de 1941 a 1952.

Fuente: Elaboración propia con datos de BLS recogidos en inflationdata.com [en línea]. Disponible en

https://inflationdata.com/Inflation/Inflation_Rate/HistoricalInflation.aspx

En 1946 comienza un creciente apoyo por parte del Congreso a la Fed. Esto anima la Fed a comenzar a luchar por su independencia, y es cuando empiezan a argumentar en contra del Tesoro. La Fed defendía que la política de tipos bajos ya no era buena, mientras que el Tesoro tenía intención de mantenerla.

La Fed entonces decide dejar de mantener unos tipos bajos en letras, y además decide entregar las rentas obtenidas con esa subida de tipos al Tesoro. Gracias a la venta de letras la Fed fue capaz de reducir su balance en mil millones, reduciendo el vínculo con el Tesoro y reduciendo las presiones inflacionistas causadas por una política demasiado expansiva.

El siguiente paso fue difundir que la existencia de deuda a largo plazo limitaba el rol de la política monetaria para que la opinión pública se alineara con los intereses de la Fed. La respuesta del Congreso y del presidente Truman fue aprobar una ley que incrementase el nivel de reservas requeridas y obligar a la Fed a implantar política contractiva. Esto generó un debilitamiento de la economía que forzó un acuerdo del Tesoro y el banco central que daba la responsabilidad de realizar operaciones de mercado abierto al FOMC. Se estaban dando pasos hacia la independencia, pero todavía la influencia era tal que se podía pensar que las decisiones sobre mercado abierto venían marcadas por presiones políticas. -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 1952 1951 1950 1949 1948 1947 1946 1945 1944 1943 1942 1941

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En el Congreso se dio un auge en 1949 en el apoyo a la independencia de la Fed, aunque bien cierto es que el interés de estos no era tanto la mejora del funcionamiento de la política monetaria, sino restar poder al gobierno de Truman. El Congreso publicó un informe que argumentaba que la Fed actuaría de distinta forma en caso de no sufrir presiones por parte del Tesoro27, y que la estabilidad de precios (que se conseguiría más fácilmente con un banco central independiente al no verse obligado a incrementar la oferta monetaria para mantener bajo el coste de la deuda pública) justificaba el aumento del coste de la deuda pública (que se daría en caso de que el Tesoro no forzara unos tipos bajos). La postura del gobierno no se vio alterada con la publicación de este informe, y se abrió la brecha entre los tándems Fed-Congreso y Tesoro-Gobierno.

Esta disputa siguió durante los siguientes 2 años, en los que las partes trataban de descreditar las acciones de las otras incluso mediante la difusión de falsa información. En estos años, economistas, banqueros y prensa financiera comenzaron a defender la independencia de la Fed; y, a su vez, la inflación se situaba en altos niveles. La presión sobre el gobierno crecía.

Esta situación forzó un acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal en 1951, que, aunque dejaba muy abierta la definición de independencia, dio pie al incremento de independencia que la Fed fue ganando durante las siguientes décadas.

En 1953, el republicano Dwight Eisenhower se convierte en trigésimo cuarto Presidente de los Estados Unidos sustituyendo al demócrata Harry S. Truman. La nueva administración era partidaria de otorgar una mayor independencia a la Fed, acabando así con el conflicto Fed-Tesoro, y dando lugar al fin de un periodo de 20 años en el que la Reserva Federal estaba subordinada al gobierno.

Esto no quiere decir que la Fed después de los 50 dejara atrás las presiones políticas de forma definitiva, pero sí que sacudirse del control del Tesoro constituyó un gran cambio. La Fed siguió buscando una mayor distanciación de la política en las siguientes décadas.

27 _{O’MAHONEY, Joseph C. Monetary, Credit and Fiscal Policies, p. 28-29 [en línea]. Report of the} Subcommittee on Monetary, Credit, and Fiscal Policies of the Joint Committee on the Economic Report Congress of the United States. 4 de enero de 1950. Disponible en

https://www.jec.senate.gov/reports/81st%20Congress/Monetary,%20Credit,%20and%20Fiscal%20Polici es%20(23).pdf Citado en SCHNIDMAN, Evan A.. Essays on Federal Reserve Bank Evolution,

Transparency and Market Interaction [en línea]. Doctoral dissertation, Harvard University, 2013.

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4.3.2. Independencia de los bancos centrales y mecanismos que la aseguran

Del camino de la Fed durante la primera mitad del siglo XX podemos extraer que el control político sobre un banco central no es beneficioso para la economía.

La independencia de la Fed se puede definir como: “libertad para elegir la manera en la que va a perseguir sus objetivos, y el hecho de que sus decisiones sean muy difíciles de revocar por parte de las instituciones políticas”28 (BLINDER, Alan. 1999).

Por tanto, en EE. UU., el Congreso marca los objetivos, pero las políticas del banco central son responsabilidad del banco central.

Los argumentos contra la independencia de los bancos centrales apuntan a la falta de democracia del sistema; mientras que los posicionados a favor argumentan que la naturaleza de la política choca con las necesidades de la economía, pues los políticos necesitan del apoyo público y son más inclinados hacia políticas expansivas innecesarias a medida que se acercan las elecciones. Estas políticas expansivas pueden ir en contra de las necesidades de la economía en determinados periodos dando lugar a presiones inflacionistas, y, en cualquier caso, no responden a necesidades económicas, sino que buscan el aumento de los apoyos públicos. Los horizontes temporales también divergen, ya que la política monetaria se lleva (o se debe llevar) a cabo con vistas en el largo plazo, mientras que los políticos legislan con vistas en el corto plazo por la naturaleza de las elecciones democráticas.

Los mecanismos que proveen de independencia a la Fed son, a parte de los comentados por Blinder: que los miembros de la Junta de Gobernadores cumplan un mandato de 14 años para que no tengan incentivos a buscar resultados cortoplacistas; que los políticos no puedan eliminar la condición de gobernador salvo causas de fraude; que la Fed no sea responsable de forma obligada de la viabilidad de la deuda pública; etc.