Por sectores

Industria

En la manufacturera mejoran todos los indicadores de rentabilidad. La de los recursos propios pasa de un 12,5% a un 14,2% y la del activo neto de un 11,2% a un 12,5%. El apalancamiento aumenta 1,5 puntos porcentuales, ya que recoge también el efecto de la disminución en 0,4 puntos del coste unitario del financiamiento externo. El ratio de apalancamiento real es de un 7,7%, el más alto desde 1990.

La rentabilidad de explotación aumenta en 2,2 puntos (pasa de un 13% a un 15,2%). Su valor es superior a la del activo neto total a causa de la menor rentabilidad de los activos financieros.

El resultado económico neto de explotación aumenta un 10,2%. La causa principal es la disminución de las amortizaciones y provisiones que responde, probablemente, a ajustes contables derivados del fuerte aumento que se produjo en esta partida en el ejercicio anterior. La actividad disminuye a causa de la reducción de las exportaciones y aumenta solamente un 5,3% mientras que en el ejercicio anterior lo hizo en un 21%. Los gastos de personal crecen más que el valor añadido a causa del aumento de la ocupación y de los sueldos y salarios por ocupado.

La inversión en activos financieros a corto y largo plazo ha experimentado un incremento muy importante (+37,1%). En conjunto, a pesar de que la autofinanciación es la más alta desde 1990, su volumen no ha sido suficiente para cubrir el incremento de la inversión, por lo que el endeudamiento ha aumentado en un 20%.

Servicios

En servicios los ratios de rentabilidad se mantienen a unos niveles similares y a cotas elevadas desde 1995. En el último ejercicio se observa un ligero retroceso respecto a 1997. Al igual que en la industria manufacturera, en 1998 las partidas ajenas a la explotación tiene una incidencia negativa en los servicios. La importante disminución del coste unitario del financiamiento externo (-1,4 puntos) compensa la disminución de la rentabilidad y hace que el apalancamiento real aumente en 0,4 puntos.

En este ejercicio la rentabilidad de explotación, que es prácticamente igual a la del activo neto total, se reduce en 0,5 puntos. El margen, primer componente de la rentabilidad, pasa de un 18,9% a un 17,5%. De hecho, la tasa de aumento del resultado económico neto de explotación, numerador de la rentabilidad y del margen, es muy inferior a la de actividad ( +8,7% frente a 19,1%). Si bien en este apartado se observa también una ralentización de las ventas al exterior y un fuerte aumento de las ventas al interior, que lo compensan.

Los gastos de personal también crecen mucho (+13%), pero todavía una tasa inferior en dos puntos a la del valor añadido (+15,2%). El aumento de los costes de personal se debe al aumento de la ocupación.

Finalmente, la dotación de amortizaciones y provisiones se incrementa en un 39,4%. En la industria manufacturera la reducción de esta partida se ha atribuido a ajustes contables; en los servicios, también son razones contables las que justifican este fuerte aumento, probablemente para compensar las disminuciones de ejercicios anteriores. La inversión en activos de explotación aumenta muy significativamente, casi el doble del aumento de la actividad. La inversión del período en nuevo inmovilizado material pasa de 840.000 Ptas. en 1997 a 1.610.000 Ptas. en 1998. La inversión en activos financieros, por contra, disminuye en un 6,4%.

A pesar de los buenos resultados y el elevado nivel de autofinanciamiento, el fuerte aumento de la inversión productiva ha hecho necesario intensificar el endeudamiento (+15,8%). En consecuencia, el peso de los recursos propios sobre el pasivo remunerado ha pasado de un 67% a un 65,2%. El aumento más que proporcional del endeudamiento hace que el volumen de los intereses del financiamiento recibido se reduzca solamente en un 3,7%, es decir, mucho menos que el coste unitario del financiamiento externo. Construcción

En los últimos ejercicios, en el sector de la construcción, se han observado los ratios de rentabilidad y apalancamiento más elevados, y en 1998 vuelven a aumentar de forma significativa. La rentabilidad de los fondos propios pasa de un 15,8% a un 20,8% y la del activo neto total, de un 14,3% a un 16,1%. El apalancamiento real aumenta en 4,4

puntos porque, además del efecto del aumento de la rentabilidad, recoge el de la disminución en 2,8 puntos del coste unitario del financiamiento externo.

La rentabilidad del activo de explotación se ha incrementado en 1,3 puntos. El margen de explotación ha pasado de un 4,4% del valor de producción a un 4,6%. El resultado económico neto de explotación, ha aumentado en un 13,3%. Las causas son el crecimiento de la actividad y la contención, en términos relativos a ésta, de los costes de personal. Respecto a la actividad, el valor de la producción crece un 8,9% mientras que el valor añadido lo hace sólo en un 6,6% a causa de la intensificación de las compras y el consumo, propios de períodos en los que la subcontratación aumenta. Los gastos de personal crecen menos que el valor añadido. La ocupación aumenta en un 4,5% y los sueldos y salarios lo hacen en un 0,2%.

Las amortizaciones y provisiones, por contra, crecen más que el valor añadido (+12,6% frente a +6,6%). En este caso, no obstante, el peso relativo es reducido y en consecuencia, la incidencia sobre el resultado de explotación también es pequeña. La inversión en circulante de explotación crece mucho a causa del aumento de la actividad. La inversión ha sido más importante que anteriores ejercicios pero no llega a los niveles de reposición. La inversión en activos financieros ha aumentado solamente un 1%.

Gracias a los buenos resultados los recursos generados han aumentado en un 20,8%. La tasa de aumento de la autofinanciación ha estado inferior (+18,3%) a causa del fuerte incremento de los dividendos (+33,1%).

Síntesis del análisis sectorial

En 1998 se observan aumentos significativos de la rentabilidad en casi todos los sectores de actividad.

La única excepción son los servicios, que quedan prácticamente al mismo nivel del ejercicio anterior.

El apalancamiento llega a uno de los valores más altos de los últimos diez ejercicios y adquiere valores entre el 6% y el 10%.

El resultado de explotación crece también de forma significativa en todos los sectores: del 8,7% al 25%.

Los costes de personal crecen menos que el valor añadido, con la única excepción de la industria manufacturera. En la industria, los servicios y la construcción, la ocupación se acelera. En la industria, disminuye el valor de las amortizaciones y provisiones.

A pesar de que en todos los sectores la tasa de autofinanciamiento sobre recursos propios, es la más elevada de los últimos ejercicios, el endeudamiento ha aumentado de forma más que proporcional al resto de tasas. Esto se debe, por una parte, al hecho de que en este ejercicio se ha producido una importante distribución de neto patrimonial a los accionistas, y por otra, al aumento de la inversión que, por uno u otro motivo, se observa en todos los sectores analizados. Como consecuencia, la disminución del valor de los intereses de financiamiento recibido no ha sido tan importante como la del coste unitario del financiamiento externo.