tIPOS DE CAMBIO

Tras un período de estabilidad generalizada a mediados del 2006, el euro siguió, en gran medida, una tendencia alcista entre finales de ese año y abril del 2007. Desde entonces, los movimientos de la mo- neda única no han mostrado una tendencia clara a pesar de haberse observado cierta volatilidad considerable a corto plazo. El 5 de septiembre, el euro cotizaba, en términos efectivos, un 3,1% por encima de la media del 2006.

tIPO DE CAMBIO EFECtIVO DEL EURO

Entre finales del 2006 y los últimos días de abril del 2007, la apreciación del euro fue relativamente ge- neralizada, respaldada hasta cierto punto por el cambio en la valoración de los participantes en los mer- cados de la posición cíclica relativa de la zona del

euro en relación con sus principales socios comer- ciales. Desde el pasado mes de mayo, esta tenden- cia a la apreciación parece haber llegado a su fin y el euro ha cotizado, en gran medida, en intervalos estrechos, en un contexto de considerable volatili- dad a corto plazo. El 5 de septiembre de 2007, el tipo de cambio efectivo nominal —medido fren- te a las monedas de 24 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro— se mantuvo prácticamente estable en comparación con el nivel registrado a finales de mayo y se situó un 3,1% por encima de la media del 2006 (véase gráfico 50). La estabilidad generalizada del euro en los tres últimos meses oculta algunos movimientos más pronunciados de los tipos de cambio bilatera- les, como la fuerte apreciación de la moneda única frente al forint húngaro, el won coreano y el dólar australiano, y su depreciación especialmente fren- te al yen japonés y, en menor medida, frente a la corona noruega y la corona checa. Medido por los indicadores de competitividad internacional de la zona del euro en términos de precios y costes, que se basan en la evolución de los precios de consu- mo y de los precios industriales, el tipo de cambio efectivo real del euro se situó, en agosto del 2007, en torno a un 3% por encima del nivel medio ob- servado en el 2006 (véase gráfico 51).

DÓLAR EStADOUNIDENSE/EURO

El dólar estadounidense reflejó, en general, la evo- lución de los tipos de cambio efectivos nominales del euro en los últimos meses. Tras un período de apreciación frente a la moneda estadounidense en- tre finales del 2006 y los primeros días de abril del 2007, el euro cotizó en general en intervalos estrechos en un entorno de fluctuaciones conside-

Gráfico 50 tipo de cambio efectivo del euro

y sus componentes1)

(datos diarios)

Fuente: BCE.

Nota: La zona sombreada corresponde al período comprendido entre el 31 de mayo de 2007 y el 5 de septiembre de 2007.

1) Un aumento del índice supone una apreciación del euro frente a las monedas de los socios comerciales más importantes de la zona del euro y de todos los Estados miembros de la UE que no pertene- cen a la zona del euro.

2) Se muestran las contribuciones a las variaciones del TCE-24 correspondientes a cada una de las monedas de los seis principales socios comerciales de la zona del euro. La categoría «Otros Estados miembros (OEM)» se refiere a la contribución agregada de las monedas de los Estados miembros que no pertenecen a la zona del euro (excepto la GBP y la SEK). La categoría «Otros» se refiere a la contribución agregada al índice TCE-24 de los otros seis socios comerciales de la zona del euro. Las variaciones se calculan aplicando las correspondientes ponderaciones por el comercio.

Contribuciones a las variaciones del TCE2) Del 31 de mayo de 2007 al 5 de septiembre de 2007 (en puntos porcentuales)

Índice I 1999 = 100 III IV I II III 2006 2007 103 104 105 106 107 108 109 103 104 105 106 107 108 109 USD

GBP JPY CNYCHF SEKOEMOtrosTCE-24 -0,6 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 -0,6 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4

rables a corto plazo. En los tres últimos meses, el euro volvió a apreciarse inicialmente, alcanzando un máximo histórico de 1,383 dólares el 24 de ju- lio. A partir de entonces, la moneda única perdió parte del terreno ganado, experimentando un des- censo especialmente pronunciado en la primera mitad de agosto. En los últimos meses, el tipo de cambio del euro frente al dólar estadounidense se ha visto afectado por las revisiones periódicas de las evaluaciones de los participantes en los mer- cados respecto a las perspectivas cíclicas relativas de las dos áreas económicas. Últimamente, estas consideraciones han desempeñado un papel me- nos destacado, en la medida en que ha ganado en importancia la inquietud por la situación de liqui- dez en los mercados mundiales de dinero y crédi- to. Concretamente, esta inquietud ha dado lugar a un aumento general de la aversión al riesgo por parte de los inversores y de la volatilidad global, habiéndose incrementado la volatilidad implícita del tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el euro desde sus mínimos históricos. Por con- siguiente, al dólar puede haberle beneficiado la búsqueda de activos más seguros por parte de los inversores internacionales. Además, la preocupación por la exposición al riesgo de los bancos europeos en relación con el sector subprime del mercado hi- potecario estadounidense parece haber afectado a la moneda única. El debilitamiento del euro frente al dólar observado en la primera mitad de agosto se revirtió en la segunda quincena del mes, a medida que los mercados financieros dieron algunas señales de estabilización. El 5 de septiembre, el euro cotizaba a 1,36 dólares estadounidenses, es decir, un 1% por encima del nivel de finales de mayo y un 8,2% por encima de la media del 2006 (véase gráfico 52).

yEN JAPONÉS/EURO

En los últimos meses, el euro continuó inicialmente la apreciación frente al yen japonés que venía ob- servándose desde mediados del 2005, alcanzando el 13 de julio un máximo histórico de 168,68 yenes por euro. Desde entonces, la moneda única se ha depreciado en forma acusada, perdiendo casi un 7% en el contexto de un fortalecimiento generalizado de la moneda japonesa. Los movimientos que ha ex- perimentado el tipo de cambio del yen en los últimos meses estuvieron determinados, en gran medida, por la evolución de la actitud de los inversores internacionales respecto a las actividades de carry trade. Concretamente, el fortalecimiento del euro frente al yen hasta mediados de julio tuvo, al parecer, rela- ción con el atractivo del yen como moneda de financiación para dichas actividades, dados el bajo nivel de los tipos de interés japoneses y las bajas volatilidades implícitas, combinadas con la escasa aversión al riesgo por parte de los inversores. La turbulencia que afectó a los mercados a principios de marzo del 2007 sólo dio lugar a una corrección temporal de la correspondiente tendencia a la depreciación de la moneda japonesa, que se manifestó en una rápida pérdida del terreno ganado inicialmente. La turbu- lencia más reciente registrada en los mercados financieros mundiales en agosto parece haber tenido un impacto más significativo sobre el yen japonés, como sugiere la magnitud del movimiento de los tipos de cambio. Ello podría tener relación con el aumento más significativo de la exposición al riesgo en las actividades de carry trade durante el reciente episodio, medida por la volatilidad implícita de los tipos

Gráfico 51 tipos de cambio efectivos nominal y real del euro1)

(datos mensuales/trimestrales; índice: I 1999 = 100) Nominal

Real, IPC Real, IPRI Real, CLUM

Fuente: BCE.

1) Un aumento de los índices de los TCE-24 supone una apreciación del euro. Las observaciones mensuales más recientes corresponden a agosto del 2007. En el caso de los TCE-24 reales basados en los CLUM, la última observación, basada en parte en estimaciones, corresponde al primer trimestre del 2007.

80 2002 2003 2004 2005 2006 2007 85 90 95 100 105 110 80 85 90 95 100 105 110

Gráfico 52 Evolución de los tipos de cambio (datos diarios)

USD/EUR

Fuente: BCE.

Nota: La zona sombreada corresponde al período comprendido entre el 31 de mayo de 2007 y el 5 de septiembre de 2007.

JPY/EUR (escala izquierda) JPY/USD (escala derecha)

GBP/EUR (escala izquierda) GBP/USD (escala derecha)

III IV I II III 2007 2006 III IV I II III 2007 2006 III IV I II III 2007 2006 1,23 1,26 1,29 1,32 1,35 1,38 1,41 1,23 1,26 1,29 1,32 1,35 1,38 1,41 144 148 152 156 160 164 168 172 108 112 116 120 124 128 132 136 0,63 0,65 0,67 0,69 0,71 0,73 0,47 0,49 0,51 0,53 0,55 0,57

Gráfico 53 Evolución de los tipos de cambio en el MtC II

(datos diarios; desviación de la paridad central en puntos porcentuales) CYP/EUR EEK/EUR DKK/EUR SKK/EUR1) Fuente: BCE.

Nota: Una desviación positiva (negativa) de la paridad central frente al euro implica que la moneda se sitúa en la parte baja (alta) de la banda. Para la corona danesa, la banda de fluctuación es ± 2,25%; para todas las demás monedas, la banda de fluctuación estándar es ± 15%.

1) La línea vertical indica la fecha del 19 de marzo de 2007, cuando se revaluó la paridad central de la corona eslovaca de 38,4550 a 35,4424 coronas por euros.

LTL/EUR MTL/EUR LVL/EUR III IV I II III 2007 2006 -15 -12-9 -6 -30 3 6 9 12 15 -15 -12 -9 -6 -30 3 6 9 12 15 -15 -12-9 -6 -30 3 6 9 12 15 -15 -12 -9 -6 -30 3 6 9 12 15 III IV I II III 2007 2006

se incrementó muy por encima de las medias históricas. Al mismo tiempo, las reversiones del riesgo calculadas a partir de los precios de las opciones indican un cambio considerable en las expectativas de los mercados a favor de un fortalecimiento de la moneda japonesa. El 5 de septiembre, el euro cotizaba a 157,11 yenes, es decir, un 3,9% por debajo del nivel de finales de mayo y un 7,6% por encima de la media del 2006 (véase gráfico 52).

MONEDAS DE LOS EStADOS MIEMBROS DE LA UE

Al igual que en el 2006, en los ocho primeros meses del 2007, la mayoría de las monedas que participan en el MTC II se mantuvieron estables y siguieron cotizando al tipo de cambio correspondiente a las res- pectivas paridades centrales o en torno a dichas paridades (véase gráfico 53). La corona eslovaca, cuya paridad central se revaluó en marzo, continuó cotizando en la parte alta de la banda correspondiente a su nueva paridad central. El ligero debilitamiento del euro frente a la moneda eslovaca observado a lo largo de junio y julio se corrigió, en parte, en agosto y, el 5 de septiembre, el euro cotizaba a 33,78 coronas eslovacas, es decir, un 4,7% por encima de la paridad central y ligeramente por encima del nivel de finales de mayo. El lats letón siguió cotizando en niveles próximos al extremo superior de la banda de intervención de ±1% establecida unilateralmente por el Latvijas Banka, a pesar de cierto aumento de la volatilidad en agosto. El 5 de septiembre, la moneda letona cotizaba un 0,6% por encima de su paridad central en el MTC II, prácticamente sin variación con respecto al nivel de finales de mayo.

Por lo que respecta a las monedas de otros Estados miembros de la UE que no participan en el MTC II, entre finales de mayo y el 5 de septiembre de 2007, el euro se depreció ligeramente frente a la libra esterlina. Tras experimentar algunas oscilaciones más pronunciadas a principios del 2007, el euro inició un período de esta- bilidad generalizada frente a la moneda británica en marzo de este año. Entre mayo y julio, la moneda única registró una moderada depreciación para apreciarse de nuevo posteriormente y, el 5 de septiembre, cotizaba a 0,68 libras esterlinas, es decir, un 0,6% por debajo del nivel de finales de mayo. Al mismo tiempo, el euro se apreció entre finales de mayo y el 5 de septiembre un 2,2% y un 1,1% frente al forint húngaro y la corona sueca, respectivamente, y se depreció un 2,4% frente a la corona checa.

OtRAS MONEDAS

En los últimos meses, el euro inicialmente siguió apreciándose frente al franco suizo, continuando así la tendencia observada desde mediados del 2006. A partir de finales de julio, la moneda única perdió parte del terreno ganado en el contexto de un fortalecimiento más generalizado del franco. Al parecer, este fortalecimiento ha tenido relación con el entorno de mayor aversión al riesgo y aumento de la vo- latilidad y de la consiguiente y más generalizada reversión de las actividades de carry trade, en las que, en algunos casos, se ha utilizado el franco suizo como moneda de financiación. Entre finales de mayo y el 5 de septiembre, el euro se mantuvo prácticamente estable frente al franco suizo. Durante el mismo período, el euro se depreció un 2,6% frente a la corona noruega y, al mismo tiempo, se apreció frente a las monedas de algunos de los principales socios comerciales asiáticos (un 2,1% frente al won coreano y un 0,8% tanto frente al dólar de Hong Kong como frente al dólar de Singapur). Además, experimentó una notable apreciación frente al dólar australiano (un 1,7%).