Contacto:
Luis Fernando Guevara Otálora.
Khalaf Soleiman Carmona
2362500-6237988 ABRIL de 2003
TITULARIZACION FIDEICOMISO FITICODAD
Calificación Inicial
BRC INVESTOR SERVICES S.A MONTO TOTAL DE LA EMISIÓN
USD $ 25,000,000 TITULARIZACION FIDEICOMISO NOTAS
CODAD
CALIFICACION: AAA (Triple A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros de CODAD S.A., suministrados por Urcan Ltda. Como originador de los títulos emitidos en el exterior para los años 2000, 2001 y diciembre de 2002, así como de información suministrada por Fiducolombia respecto al encargo fiduciario en donde se deposita el 30% del ingreso mínimo garantizado de cada año.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Emisor: Fideicomiso Notas CODAD
Originador: URCAN LTDA.
Monto: Hasta por el valor en pesos colombianos equivalentes a USD $25,000,000.
Series: A (Marzo-mayo/03), B (Junio-Nov/03 ), C (Noviembre/03-Mayo/04)
Valor Nominal: Serie A USD $ 8.625, Serie B USD $8.300, Serie C $7.950
Vigencia: Hasta el 31 de mayo de 2011
Rentabilidad Máxima: 10.19% sobre saldo en dólares pagaderos semestralmente.
Pago de Capital: El 31 de mayo y 30 de noviembre de cada año.
Agente de manejo: Fiduciaria Unión S.A.
Agente Colocador: Inversionistas de Colombia S,A. (Underwriting al mejor esfuerzo)
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
La calificación AAA (Triple A) en grado de inversión, asignada a la Emisión Títulos FIDEICOMISO FITICODAD indica que la capacidad de repagar oportunamente el capital e intereses es sumamente alta; ésta es la más alta categoría en grado de inversión.
La calificación está fundamentada en el raiting otorgado por Standard and Poors a las Notas CODAD colocadas en el exterior, equivalente al riesgo soberano de la Republica de Colombia; en las características de las notas titularizadas, la estructura de la presente emisión y la capacidad de Fiduciaria Unión S.A. para servir como agente de manejo.
La experiencia de Fiduciaria Unión S.A está soportada en su
empresas como Conavi, Davivienda, Constructora Bolivar, Banco Popular, Acegrasas, Caracol. Así mismo cuenta con experiencia en el desarrollo de procesos de titularización tanto en asesoría y estructuración como en desarrollo de las funciones como agente de manejo en procesos llevados a cabo en Fibratolima, Abarcol, Las Villas y Titularizadora Colombiana.
Los Títulos Fideicomiso FITICODAD están estructurados con plazos y montos “espejo” a la emisión de las Notas emitidas por CODAD S.A. en los Estados Unidos de América a inversionistas institucionales calificados, de conformidad con la Regla 144A de la “Securities Act”, con fecha Mayo 30 de 1996. La estructura de las Notas CODAD, está dada para que cualquier cambio en las regulaciones que afecten el comportamiento de las proyecciones sean cubiertos por los mecanismos de seguridad previstos o en caso extremo sean cubiertos por la Aerocivil.
Por tener el carácter de Emisión Privada, Standard and Poor´s, como agencia calificadora, no tiene la obligación de actualizar el “rating” emitido originalmente a las Notas CODAD. Por lo tanto en el futuro, y en ausencia de reportes actualizados por parte de Standard and Poor´s, la calificación otorgada por BRC a la Emisión Títulos FIDEICOMISO FITICODAD, puede sufrir variaciones diferentes a las que pueda llegar a tener la calificación del Riesgo Soberano de Colombia, dependiendo del comportamiento del flujo de caja de CODAD y su capacidad para atender las obligaciones para con los tenedores de las Notas CODAD.
BRC realizará el seguimiento periódico para lo cual requerirá el suministro de información financiera de Codad por parte del originador y otros aspectos básicos como lo son el número de operaciones aéreas efectuadas en las pistas del Aeropuerto Internacional el Dorado versus garantizadas, los ingresos reales obtenidos cada año comparados con el ingreso mínimo garantizado, así como las tarifas vigentes para cada una de las categorías.
Así mismo, el originador suministrará información acerca del porcentaje de utilización del fondo de garantía, constituido por la Aerocivil en Fiducolombia con el 30% del ingreso mínimo garantizado de cada año, y el valor actualizado de los diferentes fondos que sirven de garantía a la emisión del exterior tales como: el fondo de recaudo, la cuenta para el pago de la deuda, la reserva para el servicio de la deuda, la cuenta de mantenimiento mayor, así como el saldo de la cuenta de distribución.
La estructura de la emisión en Colombia, además de la constitución de una fiducia mercantil para llevar a cabo el proceso de titularización, contempla la creación de un patrimonio autónomo accesorio, denominado “fondo de reserva titularización FITICODAD” el cual se creará para la atención de los gastos en que se incurrirán durante la vigencia de la titularización. Este fondo se creará con el traslado de recursos por parte del originador a medida que se vaya llevando a cabo la colocación de los títulos y será equivalente al valor presente neto de los gastos proyectados descontados a una inflación de 5% efectivo anual más cinco puntos porcentuales adicionales. Así mismo, como medida de cobertura adicional, al valor calculado con anterioridad se adicionará el 20%, con lo cual se pretende cubrir futuros faltantes de recursos. En todo caso, el originador es responsable por los faltantes de recursos que puedan surgir
para lo cual entregará al fideicomiso como garantía un pagaré en blanco con carta de instrucciones para su diligenciamiento.
La estructura de la emisión original colocada en los Estados Unidos contempla la creación de un encargo fiduciario (Fondo MRG), en el cual la AEROCIVIL se ve obligada a depositar al principio de cada año los recursos necesarios para mantener el equivalente al 30% del ingreso mínimo garantizado de cada año. Los recursos existentes en este fondo se utilizarán para compensar a CODAD por menores ingresos frente a los garantizados, por mayores costos asumidos no contemplados en el pliego de condiciones, por reducciones en las tarifas de pista o por cualquier otra circunstancia que afecte el equilibrio económico del contrato de concesión. Este fondo se utiliza como mecanismo de seguridad de la emisión ante eventuales desfases tanto en ingresos como gastos.
Los ingresos recibidos por CODAD han sido levemente inferiores a los mínimos garantizados, razón por la cual ha necesitado recurrir a la utilización de los fondos depositados en el encargo fiduciario. Sin embargo, la utilización de este fondo ha estado en niveles inferiores al 10%. La garantía de AEROCIVIL, al proveer a CODAD un mínimo nivel de ingresos, es suficiente para cubrir el servicio de la deuda futuro y los gastos de mantenimiento proyectados. Al 19 de febrero de 2003 el valor de este encargo es $19.088 millones de pesos.
Los ingresos en el futuro deberán presentar importantes disminuciones o los gastos importantes crecimientos para que sea necesario recurrir a la utilización del 100% de los fondos mantenidos dentro del encargo fiduciario. Bajo escenarios de tensión, los ingresos por derechos de pista deben presentar disminuciones superiores al 20% para el año 2003 y no presentar crecimiento para los años siguientes para que fuese necesario recurrir a la utilización del 100% del encargo fiduciario para los años 2006 y 2007. Sin embargo, a partir del año 2008, la utilización de este fondo disminuiría al haberse amortizado una importante porción de los títulos.
La etapa de construcción de la segunda pista finalizó en junio de 1998 de tal manera que ya se superó el riesgo que podría existir por esta situación, siendo ahora responsabilidad de CODAD el velar por el mantenimiento de las pistas.
Por otro lado, si por alguna circunstancia los recursos depositados en el encargo fiduciario (30% del ingresos mínimo garantizado de cada año) no fueran suficientes para cubrir los costos y gastos de la emisión, Aerocivil tendría que compensar el déficit a través de aportes por parte del Gobierno Nacional, recursos cuya disposición se presume alta, dada la importancia estratégica que tiene el aeropuerto para Colombia.
son la cuenta de recaudo que alimenta los fondos de mantenimiento, pago de la deuda, fondo de reservas y el fondo de distribución.
2. PATRIMONIO AUTONOMO
El FIDEICOMISO FITICODAD, administrado por la Fiduciaria Unión S.A, tiene como finalidad emitir, y colocar en el segundo mercado de capitales colombiano, títulos de contenido crediticio hasta por el valor en pesos colombianos equivalente a veinticinco millones de dólares estadounidenses (US$25.000.000). Los recursos obtenidos de la colocación de estos títulos se destinarán a la adquisición de las Notas CODAD emitidas en Estados Unidos en 1996. El pago de los intereses y capital a los tenedores de los títulos emitidos por el fideicomiso FITICODAD, se originará en los pagos de intereses y capital efectuados por CODAD para servir las notas colocadas en lo Estados Unidos.
El patrimonio autónomo FITICODAD, estará conformado con los siguientes bienes:
• La suma de un millón de pesos colombianos
($1,000,000.oo) aportada por URCAN LTDA para la constitución del patrimonio autónomo.
• Las sumas de dinero que se obtengan mediante la
colocación de los títulos emitidos por el FIDEICOMISO FITICODAD. Estas sumas estarán transitoriamente en el Fideicomiso, hasta que se realice la adquisición de Las Notas CODAD en el en el exterior.
• Las Notas CODAD que se adquieran con los recursos
provenientes de la presente emisión.
• Los rendimientos de las notas y abonos a capital que se
lleven a cabo por parte de CODAD.
• Los rendimientos financieros que se obtengan mediante
la inversión de los recursos que ingresen al fideicomiso.
Adicionalmente se creará un patrimonio autónomo accesorio denominado “fondo de reserva titularización Notas CODAD”, cuya finalidad es la conformación de una reserva monetaria destinada a la cancelación de los gastos del patrimonio autónomo. Este patrimonio autónomo estará conformado por:
• Una suma inicial de un millón de pesos ($1.000.000)
que será aportada directamente por el originador.
• Las sumas adicionales, resultantes del calculo del valor
presente de los gastos proyectados, que debe asumir el el patrimonio autónomo denominado “Fideicomiso FITICODAD”, los cuales se irán aportando en la medida en que se efectúe la colocación de los títulos. El fideicomiso FITICODAD tendrá la obligación de trasladar los recursos al patrimonio autónomo “Fondo de Reserva Titularización Notas Codad” equivalentes al cálculo del valor presente neto de los gastos proyectados para la emisión de los títulos descontandos a una tasa igual a una inflación de 5% efectivo anual más cinco
puntos adicionales. Al valor resultante de este cálculo se incrementará en 20% como medida de cobertura.
No obstante lo anterior y en el evento en que los recursos del FONDO DE RESERVA resulten insuficientes para la cancelación de los gastos a su cargo, el faltante será asumido por EL ORIGINADOR dentro de los cinco (5) días calendario siguientes a aquel en que EL AGENTE DE MANEJO lo solicite, para lo cual el ORIGINADOR ha otorgado un pagaré en blanco con carta de instrucciones a favor del Patrimonio Autónomo FONDO DE RESERVA TITULARIZACION NOTAS CODAD, como respaldo de esta obligación. En caso de incumplimiento por parte del ORIGINADOR en el pago de los recursos para la constitución o incremento del FONDO DE RESERVA, de conformidad con lo establecido en el contrato de fiducia mercantil, LA FIDUCIARIA como vocera del FONDO DE RESERVA, adelantará el proceso de cobro mediante el diligenciamiento del pagaré suscrito y deberá notificar al FIDEICOMISO FITICODAD para que se proceda de conformidad con los lineamientos de dicho FIDEICOMISO. En caso de que los recursos no sean aportados oportunamente, EL AGENTE DE MANEJO no asumirá responsabilidad alguna por el incumplimiento de los pagos respectivos.
Los anteriores gastos incluyen el pago de la remuneración fiduciaria, los gastos de inscripción de los títulos en el Registro Nacional de Valores y su renovación anual, los gastos de calificación, impresión de prospectos , material publicitario, comisión de administración por parte de DECEVAL, comisiones del estructurador y colocador, los gastos correspondientes al manejo de las cuentas bancarias, el gravamen a los movimientos financieros, así como los demás gastos y costos inherentes al desarrollo de las gestiones previstas en el contrato del Fideicomiso FITICODAD.
• Los rendimientos financieros que se generen durante la
vigencia del contrato
3. ESTRUCTURA DE LA EMISION
La emisión de los títulos, se hará por el valor en pesos colombianos equivalente a veinticinco millones de dólares estadounidenses (US$25.000.000), para cuya conversión se tomará en consideración la menor tasa de venta de dólares estadounidenses ofrecida por al menos tres intermediarios del mercado cambiario colombiano, calificados AAA o AA por una calificadora de valores a nivel nacional.
El número total de títulos que se emitirán corresponde al monto emitido en cada lote dividido por el valor nominal de los títulos del lote respectivo.
Las condiciones financieras de LA EMISIÓN fueron establecidas con base en las características de las Notas CODAD, con el fin de evitar la presentación de desfases entre los flujos de caja generados por dicho título y los pagos a realizar a los tenedores de los títulos de contenido crediticio emitidos en virtud del proceso de titularización.
Los títulos que se pretenden emitir corresponden a las series A, B y C.
Serie A: Estará conformada por los títulos ofrecidos y colocados entre la fecha en que se publique el primer aviso de oferta y el 30 de mayo de 2003 los cuales tienen un valor nominal de ocho mil seiscientos veinticinco dólares estadounidenses (US$8.625).
Serie B: Estará conformada por los títulos ofrecidos y colocados entre el 31 de Mayo y el 29 de Noviembre de 2003 cuyo valor nominal es de ocho mil trescientos dólares estadounidenses (US$8.300).
Serie C: Estará conformada por los títulos que se ofrezcan entre el 30 de Noviembre de 2003 y el 30 de mayo de 2004 y tendrán un valor nominal de siete mil novecientos cincuenta dólares estadounidenses (US$7.950).
No obstante su denominación en dólares estadounidenses, los títulos se pagaran en pesos colombianos, para lo cual se tomará en consideración la mayor tasa de venta de dólares estadounidenses, ofrecida por al menos tres intermediarios del mercado cambiario colombiano, calificados AAA o AA, por una calificadora de valores a nivel nacional.
3.1. Intereses
Los títulos causan intereses sobre el saldo de capital en dólares, por semestres vencidos, el 31 de mayo y 30 de noviembre, a una tasa máxima del 10.19% nominal anual semestral vencido. Los rendimientos se pagan en pesos, para lo cual se tomará en consideración la mayor tasa de venta de dólares estadounidenses ofrecida por al menos tres intermediarios del mercado cambiario colombiano, calificados AAA o AA por una calificadora de valores a nivel nacional.
3.2 Principal
Las fechas de causación de los pagos de capital serán Mayo 31 y Noviembre 30 de cada año.
En la siguiente tabla se observa la amortización denominada en dólares por cada título y para cada fecha. La amortización corresponde al valor nominal establecido para cada título correspondiente a la serie A la cual tiene un valor de US$8.625.
FECHA PAGO POR TÍTULO
Mayo 31 de 2003 US$325
Noviembre 30 de 2003 US$350
Mayo 31 de 2004 US$350
Noviembre 30 de 2004 US$425
Mayo 31 de 2005 US$425
Noviembre 30 de 2005 US$500
Mayo 31 de 2006 US$550
30 Noviembre 2006 US$550
Mayo 31 de 2007, Noviembre 30 de 2007, Mayo 31 de 2008 y Noviembre 30 de 2008
US$600 En cada Fecha
Mayo 31 de 2009, Noviembre 30 de 2009, Mayo 31 de 2010, Noviembre 30 de 2010 y Mayo 31 de 2011
US$550 en cada fecha.
Para los pagos de las series B y C se tomará en cuenta los valores de la tabla anterior, pero a partir del 30 de noviembre de 2003 para la serie B y el 31 de mayo de 2004 para la serie C.
Los pagos de intereses y capital de los títulos se realizará el día hábil siguientes a la fecha en que el agente de pagos de las notas emitidas por CODAD S.A. realice el pago de intereses y capital del período de causación correspondiente. Para el efecto, es del caso señalar que en el prospecto de colocación de los mismos se estableció que el pago se realizará el 31 de Mayo y el 30 de Noviembre de cada año, salvo que se trate de un día no hábil en las ciudades de Nueva York (Estados Unidos) o Bogotá (Colombia), en cuyo caso el pago se aplazará hasta el próximo día hábil.
El FIDEICOMISO FITICODAD no está expuesto al riesgo cambiario puesto que sus ingresos, fuente de recursos para el pago de capital e intereses, son en dólares estadounidenses y la denominación de los títulos de la presente emisión es en dólares. El riesgo cambiario es entonces asumido por el inversionista al suscribir títulos en pesos denominados en dólares y recibir intereses y capital en pesos de igual forma denominados en dólares.
3.3 Originador
experiencia que le permitiría adelantar de una manera idónea este tipo de proceso.
El objetivo económico y financiero de URCAN en la presente emisión es la colocación de unos títulos en el mercado de capitales Colombiano, al cual accede en diferentes etapas del desarrollo de su objeto social, obteniendo una utilidad representada en el margen dado por la diferencia entre el precio de compra de las NOTAS en el exterior y el precio de colocación de los títulos “FITICODAD” en Colombia, ingresos que le permitirán generar capital de trabajo para adelantar otros proyectos.
URCAN LTDA es beneficiaria del patrimonio autónomo FITICODAD, y será beneficiaria de los excedentes que se presenten en el momento de liquidación del mismo, una vez se cumpla con las obligaciones para con los inversionistas.
3.4. Redención anticipada
Los títulos estarán vigentes hasta el 31 de mayo de 2011. No obstante lo anterior, habrá lugar a redención anticipada en los siguientes eventos: 1. En el evento que CODAD opte por redimir las notas anticipadamente. 2. En caso de que no se efectúe la adquisición de las Notas del exterior dentro de los cinco días hábiles siguientes a la fecha de publicación de cada aviso de oferta. En este caso la redención procederá exclusivamente respecto a los títulos suscritos con ocasión de dicho aviso. 3. Habrá evento de redención anticipada si el contrato de concesión es terminado, debido al incumplimiento del contrato por parte de CODAD. En Este caso el monto de la redención será igual al monto de capital mas los intereses acumulados sin cancelar. 4. Finalmente habrá lugar a redención anticipada cuando existan cambios en las leyes tributarias en Colombia que afecten de manera importante la emisión que se pretende colocar.
4. NOTAS CODAD
4.1 Emisor NOTAS CODAD
CODAD es una compañía creada para la construcción y mantenimiento de la segunda pista del Aeropuerto Internacional El Dorado en Bogotá. CODAD opera desde 1995, después de que la Unidad Administrativa Especial de Aeronáutica Civil, AEROCIVIL, le otorgara la concesión respectiva. El contrato de concesión tiene vigencia hasta el 31 de agosto de 2015.
En la siguiente tabla puede observarse la actual composición accionaria de CODAD:
ACCIONISTA PARTICIPACION% Aurea Concesiones de
Infraestructura-Concesionaria del Estado
84.99%
Banco Santander Panamá 15%
Santiago Guzmán Rico 0.000025%
Rafael Manelle Morales 0.0000125%
Gonzalo Iglesias Valdez 0.0000125%
Fuente: Aerocivil
La composición accionaria cambió en el año 2000, como resultado de la fusión entre Valora S.A y Aumar S.A,( dando como resultado Aurea Concesiones) firmas en las que Dragados y Construcciones S.A contaban con una participación de 100% y 33% respectivamente. Posteriormente, Aurea Concesiones S.A., adquirió la participación de Ogden Corporation y finalmente Conconcreto vendió su participación a Banco Santander Panamá.
4.2 Estructura de la Emisión NOTAS CODAD.
Emisor: CODAD S.A.
Monto: USD $116,000.000.
Fecha de Emisión: Mayo de 1996
Saldo actual USD $100.050.000 (Marzo/03)
Vigencia: 31 de mayo de 2011
Rentabilidad Máxima: 10.19% anual
Pago de Capital: El 31 de mayo y 30 de
noviembre de cada año desde mayo de 1999.
Fiducia Agente de Pago: The Bank of New York Fiducia Administradora de los recursos de la Concesión:
Lloyds Trust
Las Notas están garantizadas por todos los activos de CODAD, incluido el Contrato de Concesión. Además están garantizadas por:
1. Una fiducia sobre las cuentas por cobrar de CODAD y
sus derechos como beneficiario, bajo el encargo fiduciario de administración, pagos y garantía de la concesión, administrado por Fiducolombia.
2. Una cesión condicional por parte de CODAD al
Indenture Trust de los contratos de concesión y construcción, así como del contrato de constitución de un fondo con un mínimo garantizado y una resolución que regula las tarifas de derechos de pista que pagan las aerolíneas que utilizan el Aeropuerto el Dorado.
primera instancia a los recursos depositados en el encargo. Si estos recursos son insuficientes, AEROCIVIL debe aportar la diferencia para cumplir el compromiso de asegurar un ingreso mínimo. Los recursos depositados en el fondo MRG, además de atender unos menores ingresos por derechos de pista, servirá para compensar mayores gastos u otros costos generados por eventuales cambios en la regulación que implique mayores impuestos.
Por otro lado, existen otros fondos en el exterior que garantizan y dan respaldo a las notas como los son el fondo de recaudo, el fondo de pago de deuda, el fondo de reserva, el fondo de mantenimiento y el fondo de distribución, cuyos saldos se mencionan a continación:
Cifras en dólares estadounidenses “USD”
Fondo de Recaudo: $531.455.70 (A Nov/02)
Fondo de Pago de la Deuda: $7.177 millones (Nov/02) Fondo de Reserva de la Deuda: $10 millones (Representados en una carta de crédito constituida por los accionistas) Fondo de Mantenimiento: $7 millones Aprox (abril/03) Fondo de Distribución: $8 millones Aprox (Abr/03)
En el siguiente gráfico pude observarse la evolución de las tarifas por categoría entre los años 1999 al primer semestre de 2003. La Aerocivil a través de resoluciones actualiza las tarifas semestralmente.
EVOLUCION TARIFAS EN PESOS VUELOS NACIONALES E INTERNACIONALES POR CATEGORIA
$ -$ 100,000 $ 200,000 $ 300,000 $ 400,000 $ 500,000 $ 600,000 $ 700,000 $ 800,000
99 NAL 99 INT 00 NAL 00 INT 01 NAL 01 INT 02 NAL 02 INT 03 NAL 03 INT Categorías de Aeronaves
1n 2n 3n 4n 5n 6n 7n 8n 9n 10n
Las Notas tienen prioridad “Senior” sobre cualquier endeudamiento de la sociedad, salvo que se autorice otro que pueda estar en igualdad de prioridad de pago pero no superior.
4.3. Contrato de Concesión
El contrato de concesión, con duración de 20 años, esta vigente desde el 1º de septiembre de 1995 entre CODAD y la Unidad Administrativa Especial de Aeronáutica Civil, AEROCIVIL, una entidad especializada de carácter técnico adscrita al Ministerio de Transporte de Colombia (“UAEAC”). Bajo este contrato CODAD se comprometió a construir la Segunda Pista del Dorado y llevar a cabo la operación y mantenimiento tanto de la pista a construir como de la ya existente.
Como contraprestación CODAD recolectará y recibirá los pagos por derecho de pista que deben realizar las aerolíneas.
Según el contrato de concesión CODAD es beneficiaria de un ingreso mínimo garantizado que AEROCIVIL provee y que le garantiza un monto determinado de ingresos, que fueron delimitados por CODAD en su propuesta técnica, para la adjudicación de la concesión. El monto garantizado permite que CODAD cumpla con sus compromisos de mantenimiento y pago de principal e intereses de las Notas.
CODAD viene cumpliendo oportunamente con los pagos del el servicio de la deuda. El último pago se realizó el 31 de Noviembre de 2002 por un valor de USD $8.5 millones, haciendo uso del fondo para el pago de la deuda según lo previsto. Al mes de Noviembre de 2002 ya se han amortizado un total de USD $15.9 millones con lo cual se espera que la carga financiera empiece a disminuir.
4.4. Operaciones año 2002
Durante el año 2002, de acuerdo con información suministrada por el originador, el Aeropuerto Internacional el Dorado registro 202.937 operaciones, decreciendo en 1.63% frente a lo obtenido el año anterior. De este total de operaciones se estima que el 48% corresponde a aterrizajes equivalente a 97.409. Así mismo, de este total de aterrizajes se estima que el 75% corresponde a nacionales y el 25% a internacionales.
Las operaciones garantizadas para el año 2002 de acuerdo con el contrato de concesión celebrado entre CODAD y la Aereocivil estiman 100.190 operaciones nacionales y 19.249 operaciones internacionales para un total de 119.439, obteniéndose una ejecución presupuestal global de 81.6%. La evolución de la ejecución de las operaciones nacionales como internacionales frente a lo estipulado en el contrato de concesión se puede observar en el siguiente cuadro.
AÑO NACIONAL INTERNACIONA
1999 75.3% 99.7%
2000 72.4% 106.1%
2001 65.5% 109.0%
2002 72.9% 127%
Aerocivil para tal fin (MRG, constituído en Fiducolombia equivalente al 30% del ingreso mínimo garantizado de cada año). Es de anotar que durante el segundo semestre de 2002 se presentó un desfase cercano al millón de dólares, cifra que fue cobrada por CODAD el 2 de enero de 2003 y cancelada con los recursos del fondo en el mes de febrero de 2003. Para el año 2003, los ingresos garantizados estarán por el orden de USD$23.5 millones.
El valor del encargo fiduciario (MRG) al cierre del 19 de febrero de 2003 fue $19.088 millones, el cual es inferior al valor que se debe mantener de $20.986 millones como resultado de los pagos efectuados a CODAD en el mismo mese. Es de esperarse que a principios de marzo de 2003 Aereocivil haya realizado el aporte de los recursos para mantener este fondo en el nivel requerido.
Pese a que el nivel de operaciones internacionales es inferior a las operaciones nacionales, sus tarifas son en promedio 4.9 veces las nacionales, por lo que una mayor ejecución presupuestal presentada en dichas operaciones permite disminuir el desfase frente a los ingresos mínimos garantizados. De acuerdo con cálculos de BRC, se estima que el 65% de los ingresos mínimos garantizados se encuentran soportados por los ingresos generados a través de las operaciones internacionales. De esta manera, a pesar de que la ejecución de las operaciones totales fue de 81.6%, la mayor ejecución de las operaciones internacionales permitió que el desfase frente al ingreso mínimo garantizado fuera aproximadamente el 10%
En la siguiente tabla se muestran las tarifas por categoría para el año 2002 tanto para operaciones nacionales como internacionales.
Tarifas COP USD COP USD COP USD COP USD
1n $ 2,006 USD 4.36$ 12,035 USD 26.01$ 1,805 USD 3.92$ 10,832 USD 23.41
2n $ 6,045 USD 13.10$ 36,078 USD 78.03$ 5,441 USD 11.79$ 32,470 USD 70.23
3n $ 12,088 USD 26.11$ 60,148 USD 130.05$ 10,879 USD 23.50$ 54,133 USD 117.05
4n $ 20,166 USD 43.57$ 96,253 USD 208.09$ 18,149 USD 39.21$ 86,628 USD 187.28
5n $ 32,227 USD 69.69$ 156,558 USD 338.14$ 29,004 USD 62.72$ 140,902 USD 304.33
6n $ 52,392 USD 113.26$ 228,558 USD 494.21$ 47,153USD 101.93$ 205,702 USD 444.79
7n $ 76,543 USD 165.49$ 312,776 USD 676.30$ 68,889USD 148.94$ 281,498 USD 608.67
8n $ 104,731 USD 226.46$ 421,064 USD 910.40$ 94,258USD 203.81$ 378,958 USD 819.36
9n $ 140,996 USD 304.87$ 741,969USD 1,604.28$ 126,896USD 274.38$ 667,772USD 1,443.85
10n $ 280,173 USD 605.76 $ 252,156USD 545.18
Dic-02
DIURNA NOCTURNA
Nacional Internacional Nacional Internacional
En el siguiente gráfico se muestra la evolución de las operaciones en el Aeropuerto Internacional El Dorado, desde 1991 a 2002.
EVOLUCION TRAFICO AEREO 1991-2002
-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000
AÑO 1991
AÑO 1992
AÑO 1993
AÑO 1994
AÑO 1995
AÑO 1996
AÑO 1997
AÑO 1998
AÑO 1999
AÑO 2000
AÑO 2001
AÑO 2002
Las operaciones aéreas históricas (aterrizajes y despegues) se incrementaron en 44% en la última década al pasar de 140.557 en 1991 a 202.937 en diciembre de 2002, lo que se explica por las mayores operaciones adelantadas por las aerolíneas comerciales. No obstante, en el año 2002 se presentó una disminución de 1.65% con respecto al año anterior, como resultado de la recesión en la actividad económica del país reflejada en la suspensión de algunos vuelos a Estados Unidos y a Europa.
Bajo escenarios de stress establecidos en el prospecto de emisión de las notas en el exterior, los cuales no proyectan crecimientos en el numero de operaciones aéreas a partir de 1996 ni la disponibilidad de ingresos mínimos garantizados, las coberturas del servicio de la deuda son adecuadas, logrando un nivel mínimo de 1.03 veces en el año 2006 y un promedio durante la vigencia de la emisión de 1.18 veces.
5.5. Estados financieros a Diciembre de 2002 –CODAD S.A
A diciembre de 2002 CODAD registró ingresos por $57.046 millones los cuales superan en 14.68% los registrados el año anterior. El 100% de los ingresos correspondieron a derechos de pista.
EVOLUCION GASTOS DE MANTENIMIENTO REALES VERSUS PROYECATOS
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000
AÑO 1999 AÑO 2000 AÑO 2001 AÑO 2002
M
ill
o
n
es d
e
$
REALES PROYECTADOS
Al inicio del contrato de concesión se proyectaron gastos de mantenimiento mayor (pavimentación) por US$3.5 millones para el año 2002, US$4 millones para el 2003 y US$4 millones para el año 2010. De acuerdo con la información suministrada por el originador, el valor provisionado en la cuenta de mantenimiento mayor por valor de US$7.000.000 permitirá cubrir los gastos presupuestados por este concepto para el año 2002 (el cual se hará en el 2003) y gran parte de lo requerido para el 2004. Cabe anotar, que el mantenimiento proyectado para el año 2002 no se llevó a cabo por problemas climáticos, por lo que su mantenimiento se hará en el presente año.
Debido a que el endeudamiento se encuentra contratado en dólares, se generaron pérdidas por diferencia en cambio de $31.302 millones durante el año 2002, pérdida superior a la generada el año anterior por valor de $19.558 como consecuencia de el mayor nivel de devaluación presentado durante el año 2002. Sin embargo, esta situación ha sido parcialmente compensada por la diferencia en cambio a favor obtenida por cuenta de los excesos de liquidez que se tienen en el exterior. Cabe anotar que las inversiones se encuentran pignoradas con el objeto de avalar el pago de los intereses y capital de las Notas.
La utilidad contable se ubicó en $10.1751 millones la cual estuvo afectada por el efecto positivo de la corrección monetaria aplicada al valor de la concesión.
5.5. Calificación Notas CODAD
Las Notas CODAD en el momento de su emisión en 1996 tenían una calificación internacional de BBB- (Triple B menos), otorgada por la firma calificadora Standard and Poor´s, la cual en su momento equivalía a la calificación otorgada por la mima agencia al Riesgo Soberano de la República de Colombia. Desde ese entonces, las Notas CODAD han sufrido las mimas modificaciones que la calificación de Riesgo Soberano, por lo que en la actualidad, tienen una asignación de BB- (Doble B menos) con perspectiva negativa.
La siguiente es una traducción no-oficial de los fundamentos de la calificación de Standard and Poor’s a abril de 2002.
La calificación se fundamenta en:
• La caída en los ingresos por derechos de pista, los cuales
han sido menores a los proyectados originalmente. Estos ingresos son la fuente para el pago de las notas. Como consecuencia de este déficit, CODAD, desde la apertura de la segunda pista a finales de 1998, ha requerido semestralmente de recursos dispuestos por el ingreso mínimo garantizado, otorgado por AEROCIVIL
• El hecho de que sólo el 30% del ingreso mínimo
garantizado se mantiene en efectivo en un fondo de reserva. El fondo sólo es restituido anualmente, mientras el pago a la deuda es semestral, por lo que existe la probabilidad de no tener liquidez para el pago de las obligaciones. Además, la garantía puede ser usada para otros propósitos diferentes al pago de la deuda.
• La cobertura sobre servicio a la deuda ha estado por
debajo de las proyecciones. La cobertura estuvo en 1.4 veces de julio de 1998 a junio de 1999, periodo en que se preveía una cobertura de 1.5 veces. Para los años 1999, 2000 y 2001 la cobertura se ubicó en 1.20, 1.30 y 1.27 respectivamente.
• La imposibilidad de recurrir a AEROCIVIL, o la
Republica de Colombia, o los accionistas de CODAD, para el pago de esta obligación.
Contrarrestando las anteriores debilidades se encuentras las siguientes fortalezas:
• El riesgo de construcción ya no existe debido a la
finalización de la segunda pista en el año 1998
• La garantía de AEROCIVIL al proveer a CODAD un
mínimo nivel de ingresos si el uso de las pistas se reduce por debajo de los niveles garantizados. El ingreso mínimo es suficiente para cubrir los costos de mantenimiento y del servicio de la deuda anual.
• El diseño tarifario que reduce el riesgo cambiario e
inflación. La estructura tarifaria le provee a AEROCIVIL la flexibilidad de modificarla, y está diseñada para generar ingresos que cubran el mantenimiento de las pistas y el servicio de la deuda.
• La importancia del aeropuerto tanto para Bogotá como
para la nación, pues es el aeropuerto más importante del país, con el mayor número de pasajeros nacionales e internacionales y de operaciones aéreas.
Además, como parte de los argumentos para otorgar la calificación Standard and Poor’s tuvo en cuenta lo siguiente:
Colombia. De esta manera, el total de operaciones tanto de aterrizajes como despegues ha presentado disminuciones entre los años 1998 al 2000. Sin embargo, en el año 2001, las operaciones presentaron un crecimiento de 4.7% frente a el año 2000 lo que demuestra que lo sucedido el 11 de septiembre no afectó las operaciones del Aeropuerto Internacional el Dorado. No obstante lo anterior, el total de operaciones logradas durante el año 2001 se encuentra por debajo de las proyecciones para dicho año en un 39%.
De acuerdo con los argumentos de Standard & Poor’s, durante el año 2001 los ingresos por aterrizajes
internacionales estuvieron 112% por encima de la garantía mientras que los nacionales presentaron un 69% de ejecuciones, con lo cual el ingreso total estuvo o un 3% por debajo del ingreso mínimo garantizado. Esta situación de acuerdo con Standard and Poor´s, demuestra confianza en los mecanismos de cobertura. Sin embargo, si los ingresos por alguna circunstancia diminuyeran en niveles superiores al 30%, Aerocivil tendría que compensar dicho déficit, a través de recursos suministrados por el gobierno central, los cuales son factibles de conseguir de una manera relativamente rápida, gracias a la importancia estratégica que tiene el aeropuerto para el país.
