El Fondo presenta una calificación F AA (Doble A) en grado

Contactos:

Wilson Hernández Junca (Colombia),

Rafael González Guillén (Colombia)

(571) 2362500 - 6236199

Roy Weinberger (New York)

1-212-8450307

Junio 2001

FONDO VALOR - PROFESIONALES DE BOLSA S.A.

REVISION ANUAL

B

R

ATINGS DE

C

OLOMBIA

S.A.

C

Fondo Valor

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL F - BRC 2+ (Dos mas)

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:

Valor marzo 2001: $ 10.275 Millones

Rentabilidad Neta: 11.91%

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación anterior: Diciembre 2000 AA- (Doble A menos).

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los

cierres de octubre, noviembre, diciembre de 2000 y enero, febrero, marzo de 2001 suministrados por la sociedad, estados

financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo Común Ordinario para los años de 1998, 1999 y 2000.

1. Perfil del Fondo

El Fondo Valor - Profesionales de Bolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa, es un fondo abierto de alta liquidez (a la vista). Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculados al fondo por medio de un contrato con la sociedad comisionista administradora del fondo Profesionales de bolsa S.A.

Este fondo reúne los recursos de las diferentes adherentes invirtiéndolos en un portafolio conformado por títulos valores de Renta Fija. La inversión mínima es de $100.000 y está representada en alicuotas.

Por el manejo de la inversión, la comisionista deduce una comisión de administración de hasta el 10% sobre el capital invertido en forma anual y ningún inversionista podrá invertir en el fondo más del 10% de su valor.

Durante el período octubre a marzo del 2001 el portafolio estaba conformado en un 84.30% por títulos a tasa fija, mientras que el 15.7 % restante estaba conformado con títulos a tasa variable, de igual forma se observó durante este período que el 66% del portafolio incluía títulos emitidos o respaldados por la Nación, especialmente Tes y bonos Fogafin, seguidos por títulos emitidos por entidades Bancarias con un 19.2 %; tendencias que en general se han mantenido durante los últimos doce meses de actividades.

El portafolio del Fondo Valor presenta una conformación altamente concentrada al corto plazo, ese así como de octubre a marzo del 2001 un 80.16 % presentaba inversiones con plazos inferiores a los 90 días, un 7.58 % de 90 a 360 días y el 12.26% restante con plazos superiores a los 360 días, composición que corresponde a los parámetros establecidos por la administradora del fondo en su portafolio de referencia y que cumple con los objetivos de mantener elevados niveles de liquidez, seguridad y cumpliendo con la normatividad vigente.

2. Fundamentos de la Calificación

El Fondo presenta una calificación F AA (Doble A) en grado de inversión, en sus aspectos de riesgo de Crédito y Mercado

la cual indica que la seguridad es muy buena, pues posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas originadas en factores de crédito y mercado, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. De igual forma el fondo obtuvo una calificación F –BRC2+ (Dos mas) en grado de inversión, en sus aspectos de riesgo

2.1 Riesgos de Crédito y Mercado

La calificación se fundamenta en una adecuada y conservadora metodología de asignación de cupos, concentrando el 70 % de su portafolio en títulos calificados en AAA, durante los últimos seis meses analizados y el 30 % restante en grados de inversión medios. No presenta ninguna inversión en grado especulativo.

El portafolio presenta una alta concentración en títulos y operaciones con plazos de vencimiento de 0 a 30 días (75.1 %) durante el período octubre marzo del 2001, conformación que se ha observado de igual forma durante el ultimo año analizado y que permite al fondo mantener elevados niveles de liquidez. De otra parte el nivel de liquidez expresado como el porcentaje del portafolio del Fondo Valor que se puede vender sin incurrir en perdidas por este hecho es de un 97 %, cifra positiva y que se ubica por encima del promedio presentado por fondos con características semejantes.

De otra parte el nivel de liquidez expresado como el porcentaje del portafolio del Fondo Valor que se puede vender sin incurrir en perdidas por este hecho fue de un 97.04 %, durante los últimos seis meses analizados, cifra positiva, acorde con el objetivo del fondo de presentar elevados niveles en este sentido.

El Fondo Valor presenta una duración levemente superior a la observada en promedio por fondos con características semejantes, esto como resultado de la compra de títulos con plazos de vencimiento superiores a un año como los TRD de adquisición obligatoria y TES los cuales son adquiridos con el fin de mantener positivos niveles de rentabilidad en el fondo. Es así como a marzo del año 2001 el portafolio presentó una duración de 101 días, cifra que indica que en términos porcentuales el 0.28% del portafolio se vería afectado ante una variación de cien puntos básicos en la tasa de intereses.

Cabe destacar que parte importante del portafolio durante los períodos analizados esta conformado por títulos que respaldan operaciones de fondeo de máximo cinco días (72.67 %), las cuales de igual forma permiten aumentar la rentabilidad del fondo, manteniendo a su vez elevados niveles de liquidez. Estas operaciones se efectúan con títulos que cuenten con cupos aprobados por la administradora del Fondo, especialmente TES y siempre se realizan a través de la Bolsa, garantizando el cumplimiento de las mismas.

La política del Fondo a nivel de riesgo de inversión, es evitar posiciones especulativas y conservar el valor del capital. En términos de políticas y estrategias de inversión la comisionista aplica las mismas tanto para sus recursos propios como para los recursos del fondo Renta Valor.

2.2 Riesgos Administrativos y operacionales.

La comisionista utiliza como apoyo para la toma de decisiones y estrategias de inversión para el Fondo la información emitida por su Area técnica “Middle office”, quien efectúa informes económicos del sector financiero, sector real gobierno y

proyección de tasas e indicadores financieros, sin embargo aun no cuenta con herramientas de análisis dinámico que le permitan establecer con mayor claridad los niveles de riesgo y posiciones máximas a tomar dentro de los portafolios administrados, incluido el portafolio de Renta Valor. Como tasa “Bench Mark” utilizada por la administradora para comparar el desempeño del fondo en términos de rentabilidad se utiliza la DTF.

La vinculación de los adherentes del fondo se hace en forma personalizada a través de un área comercial conformada por cuatro personas, quienes antes de vincular al cliente efectúan un estudio de su perfil y de la procedencia de sus recursos, esto con el fin de cumplir con la normatividad referente a lavado de activos y asegurar la estabilidad de estos en el Fondo. Durante el trimestre enero –marzo 2001 se vincularon al fondo un total de 116 nuevos adherentes, cifra positiva que se origina como producto de una más agresiva estrategia comercial implementada para el año 2001 y que busca incrementar el valor del fondo en un 36 %.

Sin embargo, es importante mencionar que durante los últimos seis meses analizados el fondo Valor ha presentado una tendencia decreciente en sus recursos al disminuir estos en aproximadamente un 12%, de octubre del 2000 a marzo del 2001.

La comisionista cuenta con una adecuada tecnología en hardware y software que le permite ejecutar las operaciones diarias que realiza el fondo, para esto cuenta con equipos de computo adquiridos recientemente marca Compak, los cuales únicamente se utilizan para las operaciones realizadas por los fondos Fondo Valor y Renta Total. Adicionalmente, mantiene una adecuada comunicación que le permite un manejo eficiente de las cuentas bancarias donde se realizan las adiciones y retiros. El software instalado ejecuta los procesos de cierre en forma diaria y controla expost los montos máximos de inversión por emisor, monto y tipo de inversión, de igual forma genera listados diarios, estadísticas y extractos vía Internet. Posee además un sistema de voz que le permite consultar al cliente sus saldos vía telefónica.

Las actividades de control y supervisión de la Administradora de Fondo Valor se concentran en la Gerencia General, quien ejecuta estas labores para todas las áreas de negocio de la empresa, dentro de las cuales se encuentra el fondo de inversión fondo Valor.

2.3 Análisis DOFA

Fortalezas

9 Conservadoras políticas de inversión las cuales se observan en la conformación del portafolio.

9 Servicios adicionales a sus suscriptores brindando valor agregado al fondo, tales como servicio audiovoz, pago a proveedores, pago de servicios públicos, atención personalizada, envío de extractos vía Internet.

9 Positivo análisis del sector financiero y de mercado por parte del área análisis de riesgo y proyecciones, hecho que le permite al fondo evaluar su comportamiento y por tanto prever cambios en el mismo.

9 Cumplimiento estricto de las normas de control de lavado de activos.

Debilidades

9 Bajo crecimiento del fondo.

9 Las herramientas de análisis para evaluar las exposiciones de riesgo por posiciones de inversión tomadas, utilizadas por el fondo son limitadas.

9 No cuenta con proyecciones de GAP, ni flujos de caja proyectados con plazos sustanciales.

9 Aunque en general las actividades de la comisionista incluidas las del fondo, cuentan con entes internos de control, se observa una alta concentración de estas funciones centradas en la Gerencia General de la administradora.

Oportunidades

9 Mayor explotación del área comercial del fondo en pos de un mayor crecimiento.

9 Mayor explotación de las sinergias entre áreas.

Amenazas

9 Inestabilidad en las tasas de interés.

9 Cambios en la reglamentación vigente.

3. Sector de Comisionistas y Fondos de Valores

Gráfico No1. Evolución de los Fondos de Valores Octubre – Marzo 2001.

El 2000 fue un año favorable para el negocio bursátil a pesar de la lenta recuperación de la economía colombiana. Las tres bolsas del país, Bogotá, Cali y Medellín, realizaron operaciones por $ 62 billones de pesos, con un crecimiento anual del 37 %; y las firmas comisionistas mostraron una utilidad de $ 6.461 millones en el 2000 frente a los $ 8.504 millones de pérdidas en 1999.

Se consolidaron algunas de las tendencias de años anteriores tales como la preferencia por inversiones en renta fija, al mantener una participación de un 95 % mientras que las operaciones con acciones apenas representaron 5 % de las transacciones totales.

Los títulos TES fueron los papeles más transados con una suma cercana a los $ 35 billones de pesos, con una variación anual del 124 %, siendo los factores que explican este incremento su elevada liquidez, plazos de inversión variados, muy bajo riesgo de repago (riesgo nación) y presentar alta participación dentro del total de títulos transados en el mercado.

El mercado mostrador efectuó transacciones por $ 88 billones de pesos, con un crecimiento anual del 120 %. El auge del mismo se fundamenta sobre los bajos costos de transacción en comparación con los de negocios en bolsa, producto de sus procesos de intermediación.

Para el 2001, se espera que la unificación de las tres bolsas de valores elimine la fragmentación del mercado bursátil colombiano, reduciendo los costos de transacción para sus participantes y ampliando la oferta de títulos y clientes; junto a esto el mercado de renta fija debe ampliarse como resultado de la obligatoriedad de los fondos de pensiones y cesantías y posiblemente de las tesorerías públicas para registrar sus operaciones en los mercados públicos, con base en los sistemas transaccionales. De otra parte, se tiene previsto que los riesgos de contraparte se vean minimizados en parte por la unificación de las plataformas tecnológicas de los agentes, en particular del

-200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000

24/

1

0/00

24/

1

1/00

24/

1

2/00

24/

0

1/01

24/

0

2/01

24/

0

3/01

24/

0

4/01

24/

0

uso más recurrente del sistema SEBRA del Banco de la República.

Consideradas estos aspectos, la estructura del mercado bursátil se aproximará un poco más al modelo de competencia perfecta, en el cual los precios se formarán acorde con la dispersión de la información, disminuyendo así los márgenes de intermediación. En consecuencia, la competencia debe intensificarse originando la salida de algunas de estas firmas mediante procesos de adquisición, fusión u otras.

De otra parte los fondos de valores han presentado un importante auge, concentrando a mayo del 2001 los recursos especialmente en los fondos abiertos, los cuales administran aproximadamente un 90 % del total, siendo a mayo 28, seguidos por los fondos escalonados los cuales administran un 9% del total de los recursos, alcanzando un total de 27 y los fondos cerrados que tan solo administran el 1 % del total y a mayo eran solo dos. El valor total de los fondos de valores a mayo del 2001 fue de $ 945.000 millones, valor que era un 5.1% del valor total de los recursos administrados de todos los tipos de fondos que actualmente funcionan a nivel nacional.

De igual forma se observó que la composición por tipo de adherente en los fondos de inversión presenta a nivel consolidado, una alta concentración en personas naturales con un 87.5 %, seguidas por personas jurídicas con un 12 % e inversionistas institucionales con un 0.5 %, hecho que indica que esta opción de inversión se presenta como otra positiva posibilidad para el inversionista individual, que hace parte del mercado natural de los fondos de inversión .

• Sociedad administradora

La Sociedad Comisionista de Bolsa Compañía Profesionales de Bolsa S.A. es una sociedad legalmente constituida mediante escritura pública No.9299 del 9 de octubre de 1987.

Su estructura administrativa esta conformada por una Asamblea general, Junta Directiva, Presidencia, Gerencia General y siete gerencias, una ubicada en la ciudad de Cali, otra en Medellín, las cuales están a cargo de las actividades de estas dos ciudades. En Bogotá se encuentran ubicadas las Gerencias de sector financiero, sector Real, TES, mesa de divisas, fondos de valores, además cuenta con una dirección administrativa, área de análisis económico, área de mercado, mesa de negocios internacionales y mesa de negociación en línea.

La composición accionaria de Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. al 30 de junio de 2000 es la siguiente:

Accionista Participación

Rodrigo Mayorga 42.60 %

Gustavo Torres 36.87 %

Magaly Mayorga 13.12 %

Rafael Nieto 3.69%

Carolina Mayorga 3.69%

Total 100 %

A diciembre del 2000 la firma Profesionales de Bolsa S.A. registro ingresos netos por $ 5.188.9 MM, utilidad operacional de $788,5 MM. y utilidad neta de $ 376 MM. correspondiente a un margen neto de un 0.7%, cifra inferior en un 25% a la registrada durante el período 1999 que fue de $ 487 MM. correspondiente a un margen neto de un 0.8%.

De enero a abril del año 2001 la firma comisionista obtuvo ingresos operacionales por $ 2.440.2 MM., superiores en un 2.6% a los obtenidos durante el mismo período del año anterior, de igual forma, a marzo del 2001 obtuvo una utilidad operacional de $1.147 MM. y neta de $ 675.9 MM., frente a $1.023 MM y $ 620.3 MM. respectivamente, cifras registradas durante el mismo período del 2000, valores que al ser comparados permiten observar un crecimiento leve en las utilidades período a período, con márgenes operacionales y netos semejantes.

A nivel de activos la firma a presentado un leve crecimiento pues a diciembre del año 2000 estos sumaron $ 24.273 MM., mientras que a abril del 2001 alcanzaron los $ 27.730 MM., correspondiente a un crecimiento de un 14,2%, observado especialmente en los rubros de inversiones negociables (portafolio propio), cuentas por cobrar y propiedad planta y equipo.

A nivel de pasivos totales se registro un crecimiento de un 13,5%, observado especialmente en los rubros de otros pasivos, impuestos por pagar y pasivos estimados. De igual forma el patrimonio incrementó su valor de diciembre del año 2000 a marzo del 2001 en un 17%, al pasar de $ 4.638 MM. a $ 5.441, producto del aumento de los rubros de resultados de ejercicios anteriores y utilidades registradas. El valor del capital y reservas presentaron un leve incremento al pasar de $ 2.073 MM. en diciembre a $ 2.111,3 en marzo del 2001.

4. El Fondo Valor.

Actualmente el fondo participa con el 1.41% del total de Fondos de Valores

Gráfico No.2 Evolución del Fondo Renta valor * Valor cierres mensuales en millones

Los suscriptores de este fondo son personas naturales y jurídicas. Los recursos involucrados en el fondo provienen de

ENERO 1999 - M ARZO 2001

- 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000

Abr-00

May-00

Jun-00

Jul-00

Ago-00

Sep-00

Oct-00

Nov-00

Dic-00

Ene-01

Feb-01

la celebración y ejecución de contratos, sobre los cuales la comisionista ejerce una administración colectiva, en forma económicamente productiva obteniendo una adecuada liquidez, rentabilidad y fácil disponibilidad de los recursos. El monto mínimo de constitución y permanencia del fondo es de $100.000. La comisionista deduce por el manejo de la inversión hasta un 10'% efectivo anual sobre el valor neto de los recursos del fondo.

Dentro de las inversiones permitidas por parte del fondo se encuentran los títulos de deuda emitidos, aceptados, avalados o garantizados en cualquier forma por la nación, otras entidades del derecho público, el Banco de la República, establecimientos bancarios, las corporaciones financieras, las compañías de financiamiento comercial, las corporaciones de ahorro y vivienda y cualquier otro título inscrito en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. En ningún caso el fondo invierte más del 25% de los activos del fondo en valores emitidos o garantizados por sociedades que sean matrices o que sean subordinadas unas de otras, con el fin de evitar concentración de inversiones en grupos financieros.

El fondo valor durante los últimos seis meses analizados (octubre –marzo 2001) ha presentado una tendencia decreciente, especialmente observada durante el ultimo trimestre del año 2000, período en el cual se registraron retiros por un valor total de $21.872.2 millones, mientras que los aportes fueron de $18.090 millones, es decir inferiores en un 17,2 %, hecho que se refleja al comparar las cifra promedio de valor del fondo durante el mes de octubre del 2000 que fue de $11.790 millones, frente a $10.821 millones registrada en el mes de diciembre, reducción que se debió especialmente al retiro en el mes de diciembre de recursos para la cancelación de obligaciones laborales de fin de año y pagos de impuestos por parte de algunas empresas vinculadas al fondo.

Durante el primer trimestre del año 2001, a diferencia del ultimo trimestre del 2000, se registro un leve incremento de los ingresos o aportes (3%) frente a los retiros, sin embargo, este incremento no alcanzó a compensar la disminución presentada en el trimestre anterior, hecho que se observa al comparar el valor promedio del fondo a diciembre del 2000 que fue de $ 10.625 millones, frente al valor de marzo que fue de $ 10.275 millones, inferior en un 3.2 %.

Se ha proyectado cerrar el año 2001 con un fondo por valor de aproximadamente $ 14.000 millones, cifra que se espera conseguir gracias a la implementación de una estrategia comercial más agresiva, la cual esta basada en el fortalecimiento de su área comercial, conformada actualmente por cuatro personas, las cuales tienen dentro de sus funciones principales la captación de nuevos clientes para Fondo Valor.

Durante el ultimo año analizado el Fondo Valor mantuvo una conformación por adherentes enfocada especialmente hacia personas naturales, al ser estas un 87.94% del total en promedio, mientras que las personas jurídicas fueron el 12.6% restante.

A mayo del 2001 el total de adherentes alcanzo los 602, de los cuales 452 eran personas naturales, mientras que 150 eran personas jurídicas, hecho que le permite mantener atomizados los recursos, generando una mayor estabilidad en el valor del fondo.

Durante los primeros tres meses del año 2001 se constituyeron un total de 116 nuevos encargos para Fondo Valor, siendo el mes de marzo en el cual se efectúo el mayor numero de vinculaciones con 67.

5 Análisis de Riesgos de Crédito y mercado.

5.1 Análisis del Riesgo de Crédito

La metodología implementada para establecer los cupos por emisor contempla varios factores. Un análisis financiero de cada uno de los intermediarios en el mercado público de valores y segundo un análisis estadístico que permite calificar por tipo de intermediario a las inversiones. Estos cupos se establecen en dos niveles, uno general y uno por unidad de negocios. En el nivel general se establecen cupos globales de operación con contrapartes; estos cupos limitan las posiciones asumidas tanto en compra de papeles, como en la realización de operaciones de fondeo y repos, en el segundo nivel se definen los cupos de inversión para cada unidad de negocios y en particular y para los fondos dentro de los cuales se encuentra Fondo Valor y para el cual adicionalmente se aplican las normas sobre inversiones contenidas en la Resolución 1200 de la Superintendencia de Valores y en los reglamentos de los fondos.

La división técnica de la comisionista se encarga de realizar los estudios estadísticos, información que es remitida al Comité de Inversiones en donde se determina la asignación de cupos y plazos para emisores, que rigen para todas las inversiones de Fondo Valor.

Durante el período analizado octubre marzo de 2001 se sigue observando en el portafolio de Fondo Valor una alta concentración de inversiones en títulos emitidos o respaldados por la Nación, con un 66 %, dentro de los cuales se encuentran los TES, los cuales mantienen positivos niveles de liquidez y presentan un muy bajo riesgo crediticio ( Riesgo Nación). De igual forma el portafolio esta conformado por títulos emitidos por entidades Bancarias con un 19.26%, las cuales presentan calificaciones en altos grados de inversión, títulos emitidos por Corporaciones Financieras con un 11.46 %, calificados en grados de inversión altos y medios, y otros títulos tales como Bonos emitidos por entidades publicas que representan el 3.28% restante.

Se observa en general durante el período analizado (octubre/00 marzo/01) que los portafolios analizados presentan en promedio una calificación de riesgo AA+, concentrando el 70% del portafolio en títulos calificados en altos grados de inversión, estando esta composición acorde con las políticas del fondo en cuanto a bajo nivel de riesgo crediticio.

Gráfico No. 3 Evolución Composición por Tipo de Emisor.

Debe destacarse adicionalmente que la conformación del portafolio en general corresponde a estrategias de inversión implementadas por su administradora, las cuales buscan además de seguridad en sus inversiones, mantener positivos niveles de rentabilidad.

5.1.1 Riesgo de Contraparte

Dentro del análisis del riesgo de crédito se contempla el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. Las operaciones Repos como porcentaje del valor del fondo presentan en promedio para los últimos 6 meses una participación de un 2 % aproximadamente.

Para el riesgo de contraparte, la comisionista desarrolla el mismo análisis que para los emisores, en el cual se determinan las entidades con las cuales se pueden efectuar operaciones Repos. Actualmente la comisionista realiza operaciones Repos con Bancos, fiduciarias y comisionistas de Bolsa, siendo su política general que la garantía debe de ser al menos un 120% del valor de la operación y debe ser un título que cuente con cupo asignado y disponible de inversión.

Para los repos activos realizados a través de Bolsa, el valor de las garantías son liquidadas por la cámara de Compensación de esa entidad.

5.2. Análisis del Riesgo de Mercado

Para la evaluación del riesgo de mercado se analizaron dos aspectos fundamentales: el grado de exposición del portafolio a los cambios en las tasas de interés (Riesgo de tasa de Interés) y la proporción del portafolio de inversiones que se podría vender en un cualquier momento sin incurrir en pérdidas (Riesgo de

liquidez). Además se analiza la coherencia de la duración del fondo en relación con los pasivos del mismo.

5.3. Riesgo de Tasa de Interés.

Aunque existe un portafolio de referencia, que sirve de guía para la conformación del portafio del Fondo Valor, en donde se determinan niveles mínimos de liquidez, tipo de inversiones permitidas por nivel de riesgo y plazos de inversión, no se contempla una estrategia definida en cuanto al manejo de tipo de tasas de interés, ni parámetros de duración del portafolio. La toma de decisiones para la composición del portafolio por tipo de tasa las realiza el comité diario de portafolio, compuesto por el Director de Portafolio y la gerente de la comisionista. Este comité se realiza en horas de la mañana; en él se deciden las inversiones del día tomando en cuenta los vencimientos y comportamiento de mercado y tomando además como base la información emitida por la división técnica.

El Fondo Valor concentra el 100% de sus recursos en títulos de renta fija. En promedio para los seis últimos meses el 84,3% del portafolio se concentra en títulos a tasa fija, mientras que el 15,70 % restante se invierte en títulos a tasas variables, tendencia que de igual forma se ha mantenido durante el ultimo semestre de actividades. En el mes de marzo del 2001 el portafolio concentró el 82.6% en títulos a tasa fija, levemente por encima del promedio de los últimos seis meses, inversiones conformadas especialmente por CDT y TES tasas fija.

Durante el período analizado (octubre marzo del 2001), la duración promedio del portafolio fue de 100 días, es decir que un 0.27% del portafolio esta expuesto a pérdidas ante un cambio en 100 puntos básicos en la tasa de interés. Esta duración es ligeramente superior en comparación con otros fondos con características semejantes, pues aunque el fondo presenta una alta concentración en títulos con plazos de redención entre 0 y 30 días, de igual forma registra inversiones con plazos superiores a un 1 año.

La duración a marzo del 2001 fue de 101 días, cifra semejante al promedio registrado durante los últimos seis meses, como resultado de una composición estable en términos de plazos de inversión acorde con las políticas establecidas.

Gráfico No. 4 Evolución de la Duración

En conclusión el fondo mantiene una duración acorde con su naturaleza de ser a la vista aunque levemente superior con respecto a otros fondos con características semejantes, hecho

EVOLUCION DE LA DURACION OCTUBRE - MARZO 2001

(DIAS)

-20 40 60 80 100 120 140

Oct-00 Nov-00 Dic-00 Ene-01 Feb-01 Mar-01 Abr-01

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

Oct-00

Nov-00

Dic-00 Ene-01

Feb-01

Mar-01

COMPOSICION POR TIPO DE EMISOR OCTUBRE - MARZO 2001

que sin embargo no afecta en forma significativa la rentabilidad ante variaciones en las tasas de interés.

5.4. Riesgo de Liquidez

La metodología utilizada por la administradora del fondo para calcular el optimo requerido de liquidez, se basa en el promedio histórico de los retiros diarios de los últimos 12 meses, que es de $ 300 millones más $200 millones adicionales como colchón de seguridad, liquidez que proviene del vencimiento de títulos, fondeos y repos activos, sumados a saldos en cuentas, más adiciones y constituciones de suscriptores.

Cuadro No. 1 Evolución de la Composición por Plazo.

El Cuadro No. 1 ilustra la estructura de plazos del portafolio al corte de los últimos seis meses, calculado como el valor presente neto concentrado en cada una de las diferentes bandas:

Como se puede observar en el cuadro anterior, en promedio un 75.1 % del portafolio presenta inversiones o operaciones de fondeo con plazos de o a 30 días, un 12.59 % entre 31 y 360 días y un 12.25 % en inversiones efectuadas con plazos superiores a 360 días, dentro de las cuales se encuentran títulos TRD y Tes especialmente. Estas concentraciones están acordes con las políticas del fondo de ser de muy alta liquidez o a la vista y cumpliendo con la metodología antes mencionada.

Es importante mencionar que una parte importante de los recursos invertidos entre 0 y 30 días corresponden a operaciones de fondeo de muy corto plazo, en las cuales se incluyen títulos de mediano y largo plazo, especialmente TES, los cuales al finalizar la operación dejan de pertenecer al portafolio del fondo. Estas operaciones se efectúan como se mencionaba con anterioridad, con el fin de mantener positivos niveles de rentabilidad y liquidez, aprovechando las condiciones de mercado.

Aunque la administradora del fondo cuenta con las estadísticas de aperturas, retiros y adiciones de cada uno de los suscriptores del fondo, carece de análisis GAP que le permita realizar una mejor estructuración de su portafolio a nivel de plazos e inversión.

Dentro del análisis de liquidez a su vez se estableció que para los últimos seis meses analizados un 97% del portafolio podría

ser vendido sin incurrir en pérdidas por este hecho, cifra positiva comparada con la registrada por otros fondos a la vista.

Gráfico No. 5 Indicador de Liquidez

6.

Riesgos operacional y administrativo

6.1 Análisis Dinámico

La administradora del Fondo posee una división técnica compuesta por dos personas con amplia experiencia en el análisis de variables y factores económicos y de mercado, las cuales están encargadas de realizar los diferentes estudios económicos para las unidades de negocios de la comisionista, dentro de las cuales se encuentran los fondos y específicamente Fondo Valor.

Teniendo en cuenta la información suministrada por la División Técnica, el Gerente General y el Director financiero del fondo sé reúnen a primera hora de la mañana para analizar los flujos y vencimientos del fondo, determinando las inversiones del día.

La división técnica su vez presta en cualquier momento asesoramiento al director financiero del fondo para realizar inversiones día a día.

La tasa "Benchmark" o tasa de referencia es la DTF a 90 días, adicionalmente se efectúa comparación entre la rentabilidad generada por el fondo con las de otros fondos con características semejantes, así como con las tasas de interés obtenidas al depositar recursos en cuentas de ahorro.

Para el análisis de sensibilidad se esta adecuando el software de Sifival el cual permitirá cuantificar las perdidas por variaciones en tasa de interés y crear un portafolio sintético.

6.2. Análisis Riesgo de Administración

Las inversiones en el portafolio se efectúan de acuerdo a la resolución 400 de 1995 de la Superintendencia de valores. El portafolio debe de estar compuesto 100% en títulos de Renta Fija y mínimo el 10% del activo del fondo estará representado por activos de alta liquidez; máximo el 10% de los activos estará en títulos de una sola entidad a excepción de los títulos avalados o garantizados por la nación y no se podrá invertir más 0%

20% 40% 60% 80% 100%

Oct-00

Nov-00

Dic-00

Ene-01

Feb-01

Mar-01

COMPOSICION POR PLAZOS OCTUBRE -MARZO 2001

0-30 180-360 30-60 60-90 90-180 Mas de un año

EVOLUCION LIQUIDEZ Octubre2000 - Marzo 2001

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

Oct ubre

Noviem bre

Dici embr

e Ener

o Febr

ero Marz

del 25% de los activos en valores emitidos o garantizados por sociedades matrices o subordinadas unas de otras. Adicionalmente a los parámetros de la resolución 400 la comisionista implantó políticas en los cuales no se invertirá en títulos con plazos mayores de 180 días cuando sean títulos que tengan baja bursatilidad.

El comité de inversiones se realiza trimestralmente, o eventualmente cuando un emisor presenta deterioros en sus indicadores financieros. Este se reúne con el fin de evaluar los emisores del sector financiero, asignado cupos, tipos de operación y plazos máximos de inversión. Este comité es integrado por la Gerente General, el Representante Legal, Director Financiero del Fondo, Director Comercial y la División Técnica.

De igual forma se efectúa un comité diario en el cual participan el Gerente de la comisionista y el Director Financiero del fondo, quienes se encargan de evaluar cuáles inversiones que se efectuaran en el día.

La valoración del portafolio se realiza adoptando la reglamentación consignada en la resolución 400 de 1995 de la Superintendencia Valores y circulares posteriores que la modifican.

6.3 Experiencia de los Administradores del Fondo

Todo el manejo del Fondo es realizado por el director financiero, quien se encarga de efectuar todas las operaciones de inversión del fondo, dentro de la cuales se encuentra compra y venta de títulos, operaciones repo activo y pasivo, fondeos, así como cancelación de las mismas, adicionalmente elabora planillas de operación, informes y estructura el portafolio por plazos. Las principales atribuciones del director financiero son las de planear, dirigir y ejecutar las políticas desarrolladas por el comité de inversiones. A su vez, la de realizar compras o ventas hasta por cien millones de pesos, y en el caso que sea necesario superar estos limites, debe solicitar una autorización a la Gerente de la comisionista. La experiencia de director financiero en la comisionista es de 2 años aproximadamente.

El área de operaciones “Back office” de Fondo Valor está compuesta por un Director y un digitador quien se encarga de incluir la información del fondo en el sistema, generar listados, comprobar traslados de títulos y ejecutar la valoración de los portafolios en el sistema.

La Gerente General de la comisionista, es quien ejerce el control sobre el fondo, tiene una experiencia de 25 años en el sector financiero, 17 de los cuales laboro como directora de mesa de inversiones del Banco Comercial Antioqueño y los últimos 8 años en la firma comisionista. Sus principales funciones son las de autorizar compras y ventas del 100% de los títulos del portafolio, definir las estrategias para garantizar la adecuada liquidez del fondo, revisar que se cumplan todas las políticas, procedimientos y cupos establecidos, autorizar el

pago de inversiones, participar activamente en el comité de inversiones.

Como se puede observar el fondo Valor presenta una estructura organizacional simple. Estas personas cuentan con experiencia y capacitación permanente por parte de la comisionista en administración de portafolios de inversión.

6.4. Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.

La Mesa de negociación está conformada por el Director Financiero del Fondo quien ejecuta las operaciones definidas en el comité diario, de acuerdo con lo establecido por el comité de inversiones. Todas estas operaciones realizadas son grabadas y almacenadas en forma diaria. Cada vez que se realiza una compra o venta de títulos el director entrega una papeleta a la plataforma operativa que se encarga de registrar la operación, chequeando que se encuentre dentro de los cupos y limites aprobados. De igual forma se encarga de chequear la transferencia de títulos para posteriormente entregar el cheque o el título en el caso de venta. La entrega del título únicamente se efectúa una vez sean recibidos los recursos.

Al final del día una vez recibida la información de retiros y adiciones se efectúa la valoración del portafolio, la cual automáticamente reparte los rendimientos generados en el día, por cada uno de los adherentes

La comisionista cuenta con un área de análisis y proyecciones (Area Técnica), la cual brinda información diaria de tipo económico a cada una de las áreas de la empresa dentro de las cuales se encuentra el fondo, esto mediante el análisis de factores económicos fundamentales; de igual forma se efectúan proyecciones mediante el análisis de variables macroeconómicas y factores de mercado. Esta información permite apoyar las decisiones de inversión tanto del fondo como de las demás áreas de la empresa.

6.5. Custodia de Títulos

Profesionales de Bolsa realiza un control en la custodia de títulos, los cuales por política se deben almacenar en DCV y Deceval.

El director financiero realiza mínimo una vez al mes un arqueo de los títulos que están en los depósitos centralizados y un arqueo selectivo cada ocho días. La gerencia podrá ordenar arqueos esporádicos cuando cualquier momento lo considere importante.

6.6. Tecnología.

labores de transmisión de información, inclusión y cierre de portafolios de inversión.

Los operarios de la plataforma operativa cuentan con computadores con características semejantes que les permiten efectuar las operaciones diarias.

El aplicativo utilizado por el fondo Valor es Sifival, el cual permite efectuar todas las operaciones relacionadas con el manejo de la información y valoración de fondos en forma diaria.

Este aplicativo es el comúnmente utilizado por las empresas comisionistas de Bolsa del país. Dentro de las principales funciones desarrolladas por el Software se encuentran:

• Inclusión de operaciones de compra y venta de títulos

• Elaboración de cheques, recibos de caja

• Generación de archivos planos.

• Valoración de portafolios de inversión.

• Desarrollo de Gráficas

• Elaboración de extractos.

• Cuenta con sistema audiovoz, para información a clientes.

Este software es desarrollado por la empresa Human software, la cual presta soporte técnico las 24 horas. Cuenta con una experiencia de más de 10 años de actividades y presta este servicio a un gran número de firmas comisionistas y fondos de valores del país.

La comisionista realiza “Backups” diarios, los cuales se almacenan por fuera de la compañía. Como medida de seguridad adicional todas las conversaciones son grabadas y almacenadas en la Gerencia General de la Comisionista.

6.7 Control Interno

Dentro de la organización interna de la compañía, se cuenta con un comité de evaluación de gestión que se realiza cada fin de

mes con el fin de evaluar la gestión operativa y comercial del fondo de acuerdo a las metas trazadas.

El control directo del fondo lo realiza la Gerencia General de la comisionista, que a través del comité diario revisa las operaciones que se pueden efectuar. Esto con la ayuda de la División Técnica que se encarga de asesorar al respecto.

El aplicativo Sifival tiene un control de limites, el cual administra los cupos por deudor e intermediario de las entidades financieras autorizadas por el Comité de Inversiones. En el evento que el negociador se equivoque en el valor de la transacción superando el cupo establecido, el sistema notificará al respecto y se procederá a la venta de la inversión una vez notificado este hecho a la Gerente General de la Administradora del fondo.

Como medida de control la administradora de Fondo Valor cuenta con un esquema de firmas autorizadas, clasificadas en A, asignadas únicamente a representantes legales y en B que incluyen directores o gerentes. Los cheques solo pueden ser girados si cuentan con una firma de tipo A y una de tipo B.

Adicionalmente la comisionista como parte de su esquema de control ha contratado a una firma de auditoria externa “Capital Contadores Públicos Ltda.”, quien efectúa auditorias diarias y comités semanales con la Administradora del fondo, en los cuales se discuten y solucionan las inquietudes encontradas por esta entidad. De igual forma la Gerencia efectúa revisiones trimestrales de los cupos asignados y en caso de ser necesario revisiones eventuales a emisores que puedan afectar el riesgo crediticio o de mercado del portafolio. Como parte de los controles la administradora cuenta con un manual que contiene las funciones y atribuciones de cada uno de los operadores de los diferentes fondos administrados por la fiduciaria.

En conclusión el fondo presenta adecuados controles generales, sin embargo, mantiene una alta concentración de estos en la Gerencia General de la empresa.