Ma. Soledad Mosquera
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Octubre de 2006
FONDO DE VALORES K – DEUDA PÚBLICA
ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
RIESGO DE CRÉDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO
Y OPERACIONAL
FONDO DE VALORES
K - DEUDA PÚBLICA
F – AAA/4
BRC 1
Cifras a agosto de 2006 Valor del Fondo: $15.897 millones
Rentabilidad Neta: 8,28% E. A. (promedios semestrales). Volatilidad de la rentabilidad: 4,12% (promedios semestrales).
Historia de la calificación: 2ª Revisión anual Dic/05: F – AAA/4, BRC 1
1ª Revisión anual Ago/04: F – AAA/4, BRC 1
Calificación Inicial Crédito y Mercado Ene/04: F – AAA/4.
Calificación Inicial Jun/03: Riesgo Administrativo y Operacional, BRC 1.
La información financiera contenida en este documento se basa en los estados financieros y portafolios del Fondo de Valores K-Deuda Pública, para el periodo de marzo a agosto de 2006, también la información referente a la administración de riesgo efectuada por la Sociedad Administradora.
1. Perfil del fondo
El fondo K- Deuda Pública es un fondo de valores escalonado cuyo portafolio, de acuerdo con su prospecto de inversión, esta compuesto principalmente por “Títulos de contenido crediticio emitidos o avalados por el Gobierno Nacional, por el Banco de la República y por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras”. Los adherentes a este fondo tienen un perfil de riesgo de mercado alto y pueden ser personas naturales o jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la Sociedad Administradora. El monto mínimo de constitución es de $15.450.000 pesos, con un plazo de inversión de 180 a 200 días.
De acuerdo con el tipo de inversiones permitidas por su prospecto, la rentabilidad promedio esperada es superior a la obtenida en el mercado de deuda pública de los TES con plazo de vencimiento a un año.
Por la administración de los recursos, la Sociedad cobra una comisión variable entre 0,5% y 10% efectivo anual sobre el valor neto diario del fondo antes de comisión.
2. Fundamentos de la calificación
2.1 Definición de la calificación
Riesgo de crédito: la calificación F – AAA (triple A) en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. K- Deuda Pública posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la
riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.
Riesgo administrativo y operacional: 1 (uno) en grado de inversión, muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
3. Análisis DOFA
Debilidades
9 Aunque la mayoría de los recursos del fondo provienen de personas naturales, se ha evidenciado un aumento progresivo en la participación de estos aportes por parte de personas jurídicas.
9 Aumento de la concentración de recursos en el mayor inversionista, lo que incrementa la exposición a los riesgos de liquidez.
9 Exposición a riesgo de mercado por concentración de inversiones en títulos de deuda pública interna TES.
Oportunidades
9 Mayor consolidación de las sucursales de Bogotá y Cali, así como la apertura de una nueva oficina en Barranquilla.
9 Continuo desarrollo de innovaciones en la plataforma tecnológica que permita un control automático del middle sobre el front office.
9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.
Fortalezas
9 Importante aumento del valor del fondo y del número de adherentes durante el último año.
9 Baja exposición al riesgo de crédito.
9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas.
9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.
9 Consistencia en las políticas de inversión y en la estructura del portafolio.
9 Riesgo de liquidez mitigado por los saldos a la vista y el adecuado manejo de las operaciones activas de liquidez.
Amenazas
9 Situaciones coyunturales que provoquen fuertes fluctuaciones en las tasas de interés del mercado y por consiguiente, produzcan incertidumbre respecto a la permanencia de los inversionistas en los fondos de inversión.
9 Cambios en la regulación sobre valoración de portafolios.
9 Eventual entrada al mercado de otras alternativas de inversión, tales como fondos de capital riesgo e inmobiliarios.
4. Evolución del fondo
En agosto del 2004, las tasas de valoración de los títulos de deuda pública TES subieron haciendo que el valor (o precios de mercado) de los activos que conformaban el portafolio se redujeran hasta llegar a $500 millones, generando que los inversionistas buscaran otro tipo de alternativas más rentables, reflejado en un retiro del más del 50% de los adherentes. Sin embargo, a partir del segundo semestre del 2005, el fondo presentó una fuerte recuperación en el número de clientes y volumen de activos administrados.
En efecto, entre agosto del 2005 y el mismo mes del presente año, el valor del fondo presentó un importante crecimiento al pasar de $1.234 millones a $15.897 millones, equivalente 1.220,88%. Asimismo, al comparar
lo anterior con el crecimiento en el número de inversionistas, se puede concluir que la tendencia seguida por el fondo no se debió únicamente a un incremento de la participación de los aportes de los adherentes ya existentes, sino también a la entrada de nuevos suscriptores. Es así como el número de personas vinculadas al fondo creció 688,75%% durante el último año, alcanzando al cierre de agosto del 2006 la cifra de 246 adherentes de los cuales el 83,77% correspondieron a inversionistas personas naturales y el restante 13,23% a personas jurídicas. Este comportamiento es el resultado del interés de los inversionistas por alternativas más atractivas de inversión.
A su vez, la volatilidad del valor del fondo2 de un año a
otro, se redujo al pasar de 5,78% a 1,95%, a pesar del aumento de la participación de los recursos provenientes de las personas jurídicas que entre agosto del 2005 y el mismo mes del 2006 pasaron de representar el 18,47% del valor del portafolio a 41,23% respectivamente.
Gráfico 1. Evolución del Valor del Fondo (millones de pesos)
0 3.000 6.000 9.000 12.000 15.000 18.000
jun-05 ago-05 oct-05 ene-06 mar-06 jun-06 ago-06
Fuente: Serfinco S. A.
Los recursos administrados por K-Deuda Pública frenaron su acelerado crecimiento a partir de mayo del 2006, fecha a partir de la cual se estabilizó el valor del fondo, como resultado de la alta volatilidad de las tasas de valoración de instrumentos de deuda pública observada durante el primer semestre de este año.
Cabe anotar que debido a la volatilidad de las tasas de deuda pública durante el 2004, el valor del fondo decreció de manera importante, mientras que durante el 2006, en condiciones similares de mercado el comportamiento de K-Deuda fue favorable. La principal razón por la cual el fondo se afectó durante la primera crisis y mantuvo su desempeño durante la segunda, obedece a que durante
2 Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual
el 2004, el portafolio del fondo se encontraba invertido en papeles con plazos de maduración largos que no lograron venderse sin que el administrador incurriera en pérdidas. Durante el 2006, la estructura del portafolio contempló TES de corto plazo que fueron liquidados con mayor facilidad sin incidencia de pérdida, logrando un perfil especulativo conservador y una tendencia positiva en el valor de los activos administrados.
Entre el 1 de marzo y el 31 de agosto del 2006, el promedio semestral de la rentabilidad de 180 días fue de 8,28%, inferior al 13,22% presentado durante el mismo periodo del año anterior. Este comportamiento obedece principalmente al alza en las tasas de valoración de los títulos de deuda pública y en menor medida a la disminución del promedio de la duración del portafolio, el cual pasó de 1120 días a 702 de un año a otro. Si bien la rentabilidad del fondo disminuyó, ésta mantuvo un adecuado equilibrio frente al nivel de riesgo asumido por el inversionista, al tiempo que presentó un mejor desempeño frente otros fondos de características similares. En este sentido, el fondo no registró rentabilidades negativas durante el período de análisis presentando niveles superiores a los observados por la DTF.
Gráfico 2. Rentabilidad neta3
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
jun-05 ago-05 oct-05 dic-05 feb-06 abr-06 jun-06 ago-06 k-Deuda Pública (180 Días) DTF E.A.
Fuente: Superintendencia Financiera, Serfinco S. A. y Corfinsura.
El favorable comportamiento del fondo, estuvo acompañado de la disminución de la volatilidad de la rentabilidad4, que pasó de 6,89% entre marzo y junio del
2005 a 4,12% durante el mismo período del 2006, como resultado principalmente, de varias decisiones de inversión por parte del administrador que incluyen un
3 Rentabilidad efectiva anual calculada a partir de una base semestral.
4 Volatilidad: Desviación de la rentabilidad semestral (180 días) para un periodo de 180 días.
portafolio más conservador y la reducción de posiciones especulativas.
Como se observa en el gráfico 3, se ha mantenido la tendencia observada en revisiones anteriores, en donde el valor de la unidad diaria del fondo presenta una mayor valorización en comparación con el I-TES publicado por Corfinsura5. Lo anterior indica que, en términos
generales, los títulos en los que ha invertido el portafolio del fondo han obtenido mayores rendimientos que si éste hubiese estado compuesto por los títulos de la canasta de TES del índice en mención.
Gráfico 3. Unidad del fondo Vs. I-TES
80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180
jun-05 ago-05 oct-05 dic-05 feb-06 abr-06 jun-06 ago-06
Valor de la Unidad del Fondo I-Tes
Fuente: Serfinco S. A. y Corfinsura. Las series fueron ajustadas para hacerlas comparables.
5. Riesgo de crédito y contraparte
La composición del portafolio de inversión en cuanto a factores crediticios se mantuvo constante, de manera que la calificación crediticia entre marzo y agosto del 2006 fue AAA como resultado de la concentración en emisores con la máxima calificación.
De acuerdo con su prospecto de inversión, el portafolio se concentró en títulos de deuda pública emitidos o avalados por el Gobierno Nacional, con una participación promedio de 88,04% sobre el valor total del mismo. Por otra parte, durante el período de análisis se observó una recomposición del portafolio que incluyó la inversión de activos emitidos por compañías del sector real (0,35%) y otras entidades del sector financiero (5,30%) diferentes a los bancos (6,31%).
5 Para obtener mayor información sobre la metodología y la canasta
Gráfico 4. Composición por emisores
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
mar-06 abr-06 may-06 jun-06 jul-06 ago-06
Gobierno Bancos Otros Sector Financiero Sector real
Fuente: Serfinco S. A.
Otro factor que contribuyó al mantenimiento de la calidad crediticia fue la adecuada diversificación de emisores, ya que en promedio ninguno de ellos, a excepción del Gobierno Nacional, presentó una participación superior al 10% del valor del portafolio. Es importante anotar que la concentración de la única entidad bancaria observada en la pasada revisión anual se redujo de manera significativa, mitigando cualquier tipo de riesgo de crédito y contraparte.
Aunque el portafolio se ha concentrado en inversiones de deuda pública, las cuales generan una baja exposición al riesgo de crédito, su prospecto de inversión también le permite invertir hasta un 40% en títulos de contenido crediticio emitidos por entidades calificadas en AAA. Por lo tanto, además del seguimiento de los lineamientos establecidos en el prospecto de inversión referentes a los activos aceptables para invertir, la sociedad administradora cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito que realiza una calificación de los emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, las cuales incluyen elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y factores cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Con esta información se definen las cuotas de inversión para cada uno de los emisores, que para el caso del fondo K deberán tener una calificación de AAA. Estos cupos son revisados con una periodicidad trimestral y son aprobados por el Comité de Riesgo, mientras que su seguimiento es realizado por la Dirección de Riesgos. Durante el último año, los cupos de emisores y contrapartes se han ajustado de acuerdo con las condiciones de mercado y la evolución financiera de las compañías objeto de análisis.
Dentro del análisis del riesgo de crédito, se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra
dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista u operaciones de liquidez. Las contrapartes con las cuales el fondo puede efectuar operaciones están incorporadas en el sistema MEC (Mercado Electrónico Colombiano), limitando así las transacciones con entidades sin cupos establecidos y acotando el riesgo de incumplimiento.
6. Riesgo de mercado
De acuerdo con la naturaleza de las inversiones realizadas durante el periodo analizado, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. Para el análisis del riesgo de mercado, también se tuvo en cuenta la coherencia del indicador de duración en relación con el flujo de caja de los pasivos del fondo.
La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:
Tabla 1. Factores de Riesgo
TIPO TASA Marzo-06 Abril-06 Mayo-06 Junio-06 Julio-06 Agosto-06 Total
Tasa Fija 76,87% 78,00% 68,97% 85,11% 65,62% 75,88% 74,83%
Operaciones Activas de Liquidez 6,62% 0,00% 17,74% 0,00% 32,02% 12,58% 12,12%
Vista 15,04% 20,83% 12,34% 13,89% 1,35% 10,52% 11,96%
UVR 1,47% 1,17% 0,96% 1,01% 1,01% 1,01% 1,08%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: Serfinco S. A.
El principal factor de riesgo al que se encuentra expuesto el portafolio está relacionado con las variaciones en las tasas de los TES tasa fija en los cuales se encuentra concentrado. Si bien las operaciones activas de liquidez también son tasa fija, éstas son de corto plazo, las cuales no implican una mayor exposición a riesgos de mercado al igual que los recursos a la vista (cuentas bancarias).
9 Riesgo de tasa de interés
Al ser un fondo con un plazo de inversión superior a 180 días, es de esperarse que sus inversiones conlleven vencimientos superiores a los observados en fondos de menor duración, lo cual supone una mayor exposición a este tipo de riesgo. Por esta razón la conformación del portafolio exige una adecuada mezcla de factores de riesgo que le implique contar con herramientas de cobertura sobre la volatilidad de las diferentes tasas, más aún para el fondo K- Deuda Pública que está concentrado en títulos de deuda pública de tasa fija.
mayor maduración y a títulos de reducción de deuda pública TRDs.
Gráfico 5. Composición por Plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
mar-06 abr-06 may-06 jun-06 jul-06 ago-06 0-90 91-180 181-360 1 a 2 años Mas de 5 años
Fuente: Serfinco S. A.
La vulnerabilidad del portafolio a cambios en las tasas de interés disminuyó como resultado de la estrategia de inversión del administrador que consistió en mantener posiciones estructurales de corto plazo, reduciendo la participación de las inversiones en deuda pública indexadas a tasa fija y UVR, de mediano y largo plazo (3 a 6 años). Es así como el promedio de participación de las inversiones a cinco años disminuyó notoriamente al pasar de 31% entre marzo y agosto del 2005 a 2,90% durante el mismo período del 2006. De esta manera, y conforme a la actual composición del portafolio por tipo de tasa y plazo de maduración de los títulos, el indicador de duración presentó un valor de 702 días en promedio, durante el período comprendido entre los meses de marzo y agosto del 2006. Esta variable fue inferior a la observada en la pasada revisión anual, (1.126 días entre abril y septiembre del 2005) lo que se refleja en la disminución de volatilidad en la rentabilidad semestral del fondo, y que como se mencionó anteriormente pasó de 6,89% a 4,12%.
9 Riesgo de liquidez
Para determinar el óptimo nivel de liquidez requerido, la sociedad administradora realiza un análisis de los retiros históricos del fondo frente a su valor, así como del GAP de liquidez. De tal manera, durante el periodo estudiado, el fondo contó con recursos suficientes para cubrir los retiros de sus adherentes sin tener que recurrir a la liquidación de inversiones a pérdida, ni a la realización de operaciones pasivas de liquidez.
La naturaleza escalonada del fondo permite a su administrador un manejo más flexible del indicador de
duración y por tanto admite mantener un menor nivel de inversiones de corto plazo para cubrir los requerimientos de liquidez. En igual dirección, el portafolio está compuesto en su mayor parte por títulos TES de referencias consideradas de alta liquidez en el mercado. Adicionalmente, el administrador cuenta con una política en cuanto a los niveles mínimos de liquidez establecido en un 10% del valor del portafolio en inversiones con plazo de maduración entre los 0 y 180 días. En este sentido se observaron en promedio, saldos del 12% en cuentas de ahorro y operaciones activas de liquidez, lo cual lo cual mitiga la exposición a riesgos de liquidez.
Por otra parte, la concentración de recursos en su mayor inversionista se incrementó al pasar de 12,70% en agosto del 2005 a 19,16% durante el mismo mes del 2006, lo que aumenta la exposición del fondo a este tipo de riesgo.
7. Riesgo administrativo y operacional
Dentro de los principales cambios y actualizaciones llevadas a cabo por la firma para la adecuada administración de los riesgos a los que están expuestos los fondos de valores, se encuentran los siguientes:
La organización fortaleció la Gerencia de Riesgos, la cual responde directamente a la Presidencia de la compañía, con lo que se logra una mayor independencia, transparencia y agilidad para aplicación de los procesos contemplados en el manual de riesgos. Su principal objetivo es medir, controlar, monitorear e informar los riesgos a los que se ve expuesta la sociedad comisionista. De esta manera, está integrada por el área de Riesgo de Mercado, Riesgo Operacional, Contralor Normativo y el SIPLA.
Se nombró al Contralor Normativo, según la ley 964 de 2005, quien es encargado de identificar y proponer soluciones a la Junta Directiva, en casos en los que haya habido un comportamiento indebido de alguno de los funcionarios de la firma. Esta figura depende del Gerente de Riesgo.
Uno de los aspectos positivos a hacer seguimiento, es la formalización de la Junta Asesora, la cual está integrada por personas externas a la organización quienes actualmente se encuentran en proceso de conocimiento de la firma y del negocio bursátil. De acuerdo con la información suministrada por el administrador, en el futuro deben formar parte de la Junta Directiva de la firma.
Se unificaron los comités de inversiones para los fondos. Ahora este nuevo comité se encarga de hacer el seguimiento a los diferentes mercados y determina las decisiones a seguir en el corto plazo. También, define y controla las diferentes estrategias de inversión de todos los portafolios en cuanto a liquidez, duración, factores de riesgo, calidad crediticia y benchmark, entre otros.
Uno de los cambios orientados a mejorar las prácticas de gobierno corporativo, y el cual fundamenta la calificación otorgada a la firma, se relaciona con la presencia de un miembro externo permanente en la junta directiva, el cual cuenta con amplia trayectoria en el sector financiero al comité de riesgo.
Desarrollo de un aplicativo automatizado que genera información gerencial acerca del cumplimiento de las estrategias de inversión de los portafolios administrados por la UGA (Unidad de Gestión de Activos). Estos informes son dados a conocer a los administradores de los fondos, al gerente de la UGA.
La actual calificación también se fundamentó en la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento, control y medición de riesgo; en la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero; en el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales; en los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos; y en los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos.
Un aspecto diferenciador de Serfinco ante el sector bursátil y otras firmas administradoras de portafolios colectivos es el papel que desempeña la auditoría de los fondos, la cual realiza un muestreo de las operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al gerente de la UGA y al comité de inversiones semanalmente.
El área de back office está en cabeza del gerente de operaciones de la sociedad y es independiente del área de Inversiones. Este departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. La gerencia de operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por los fondos.
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica
TIPO EMISOR
TIPO EMISOR Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio 2006 Agsoto 2006 Total general
Gobierno 84,96% 79,17% 87,66% 86,11% 98,65% 89,48% 88,04%
Bancos 10,33% 9,65% 3,22% 6,77% 1,25% 8,54% 6,31%
Otros Sector Financiero 4,71% 11,18% 9,12% 7,12% 0,08% 0,08% 5,30%
Sector Real 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,02% 1,90% 0,35%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
RESUMEN ESPECIE
ESPECIE Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio 2006 Agsoto 2006 Total general
cuenta bancaria 4,71% 20,83% 12,34% 13,89% 1,35% 10,52% 10,69%
TES 76,87% 78,00% 68,97% 85,11% 65,62% 75,88% 74,83%
TRD 1,47% 1,17% 0,96% 1,01% 1,01% 1,01% 1,08%
Operaciones Activas de Liquidez 16,95% 0,00% 17,74% 0,00% 32,02% 12,58% 13,39%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tipo Tasa
TIPO TASA Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio 2006 Agsoto 2006 Total general
Tasa Fija 76,87% 78,00% 68,97% 85,11% 65,62% 75,88% 74,83%
Operaciones Activas de Liquidez 6,62% 0,00% 17,74% 0,00% 32,02% 12,58% 12,12%
Vista 15,04% 20,83% 12,34% 13,89% 1,35% 10,52% 11,96%
UVR 1,47% 1,17% 0,96% 1,01% 1,01% 1,01% 1,08%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Publica
PUBLICA Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio 2006 Agsoto 2006 Total general
AAA 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo
PLAZO Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio 2006 Agsoto 2006 Total general
0-90 31,60% 24,18% 32,82% 16,81% 33,37% 23,48% 26,92%
91-180 4,18% 0,00% 0,00% 0,37% 0,37% 0,00% 0,64%
181-360 0,00% 16,13% 26,07% 27,79% 20,97% 24,31% 20,43%
1 a 2 años 62,76% 58,52% 40,15% 43,75% 44,28% 51,20% 49,10%
Mas de 5 años 1,47% 1,17% 0,96% 11,27% 1,01% 1,01% 2,90%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo<1
PLAZO<1AÑO Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio 2006 Agsoto 2006 Total general
0-30 31,60% 20,83% 30,07% 16,81% 33,37% 23,10% 25,82%
30-60 0,00% 0,00% 2,74% 0,00% 0,00% 0,00% 0,52%
60-90 0,00% 3,35% 0,00% 0,00% 0,00% 0,37% 0,58%
90-180 4,18% 0,00% 0,00% 0,37% 0,37% 0,00% 0,64%
180-360 0,00% 16,13% 26,07% 27,79% 20,97% 24,31% 20,43%
Mas de un año 64,22% 59,69% 41,11% 55,02% 45,29% 52,21% 52,01%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Valor
VALOR Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio 2006 Agsoto 2006 Total general
Total 10.802.430.486 13.517.595.909 16.591.775.936 15.642.512.641 15.709.194.875 15.903.711.117 14.694.536.827
