REVISIÓN PERIÓDICA RIESGO DE CONTRAPARTE

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Leonardo Abril Blanco

Comité Técnico: 22 de mayo de 2015

Acta No: 760

FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A.

Sociedad Fiduciaria

BRC STANDARD & POOR’S REVISIÓN PERIÓDICA

RIESGO DE CONTRAPARTE AAA (Triple A)

Millones de pesos colombianos (COP) a 31 de diciembre de 2014

Activos totales: COP146.852. Pasivo: COP16.385. Patrimonio: COP130.467.

Utilidad operacional: COP36.119. Utilidad neta: COP23.345.

Historia de la Calificación: Revisión periódica May./14: AAA Revisión periódica Jun./13: AAA Calificación inicial Jul./10: AAA

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de 2011, 2012, 2013 y 2014.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Standard & Poor’s en su

Revisión Periódica confirmó su calificación de riesgo de

contraparte de AAA a Fiduciaria Davivienda S. A.

La calificación de Fiduciaria Davivienda incorpora, entre otros aspectos, el apoyo corporativo y comercial de su principal accionista, Banco Davivienda, quien a su vez forma parte de Grupo Bolívar, lo cual le ha permitido dar continuidad a su plan de crecimiento y mostrar estabilidad y sostenibilidad en sus resultados financieros. La consistencia en la ejecución de una estrategia corporativa alineada a la de su casa matriz y la profundización de sinergias con Banco Davivienda y otras filiales del grupo contribuirán para que el desempeño financiero de la fiduciaria, en términos de comisiones y de utilidades generadas, continúe destacándose frente al de sus pares y el sector, incluso en medio de un entorno altamente competitivo y presionado en los márgenes de

ganancia. A diciembre de 2014, los ingresos por

comisiones de la fiduciaria ascendieron a COP76.709 millones y tuvieron un aumento anual de 5,5%, favorable frente la evolución anual de sus pares y del sector de 3,8% y 4,9%, respectivamente. La fiduciaria se colocó en el sexto lugar por comisiones, con una representatividad de mercado de 6,74%. Por su parte, al mismo corte, las utilidades de la compañía crecieron anualmente 10,6%, desempeño que estuvo muy por encima del observado en sus pares y el sector, cuyos resultados netos aumentaron 6,4% y 3,6%, respectivamente. De esta manera, la entidad ocupó el sexto lugar por utilidades con una participación de 6,52% dentro del sector fiduciario,

ligeramente superior al 6,11% reportado al cierre de un año atrás.

La pertenencia de Fiduciaria Davivienda a Banco Davivienda ha favorecido la consolidación de alianzas operativas y corporativas entre dichas entidades, las cuales han permitido que la fiduciaria

desarrolle ventajas competitivas y una

administración eficiente de negocios, que, por sus características particulares, tienen un manejo administrativo y operativo complejo. Este aspecto contribuye de forma consistente para que la compañía continúe consolidada como un actor relevante y complementario en el portafolio de productos y servicios de su matriz. Lo anterior, aunado al crecimiento orgánico de la entidad, al proceso de fusión con Fiduciaria Cafetera, y al respaldo patrimonial de su mayor accionista, que se evidencia a través de las prácticas de capitalización, generaron un aumento de 3,4 veces (x) en el capital de la compañía durante los últimos siete años, lo cual le otorga la capacidad y fortaleza necesarias

para respaldar sus expectativas de crecimiento. A

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mayo de 2015 y el incremento que espera la fiduciaria sobre los activos susceptibles de cómputo llevarían a que su indicador de solvencia para administrar recursos de seguridad social y de FIC se ubique en torno a 17,5% para el cierre de 2015, cifra que brinda a la entidad un margen holgado para afrontar sus planes comerciales y los de su matriz durante 2015.

Un aspecto que respalda la calificación actual de riesgo de contraparte de la fiduciaria, y que es resultado de las sinergias comerciales que mantiene con Banco Davivienda y algunas filiales del grupo, es la capacidad de renovación y de estructuración de negocios de sus diferentes líneas de producto. El robustecimiento de las alianzas comerciales con dichas entidades, a través de la concreción de las iniciativas estratégicas y de las actividades operativas y tecnológicas definidas durante el último año, permitiría a la fiduciaria potenciar el crecimiento de los negocios en las diversas líneas de operación, mejorar su posición en el mercado por comisiones y alcanzar una mayor atomización de sus fuentes de ingreso para el cierre de 2015. El número de negocios nuevos firmados por la fiduciaria durante 2014 en las diferentes líneas de negocio aumentó a 324 desde los 268 reportados al cierre de 2013, de los cuales 88% fue referido por Banco Davivienda, siendo los más representativos aquellos de fiducia de administración e inmobiliarios (incluye preventas), con una participación de 54% y de 40%, respectivamente. Al cierre de 2014, estos negocios aportaron un volumen total de activos de COP1,3 billones, es decir el 11,6% del total de los recursos gestionados por la fiduciaria al mismo corte.

Las optimizaciones realizadas en el proceso de selección y aprobación de negocios, que generaron un aumento en los recursos de fiducia de administración, y el apoyo continuo que recibe la fiduciaria de parte de Banco Davivienda en los negocios de fiducia inmobiliaria explicaron el crecimiento anual de 17,3% y de 13,2%, respectivamente, de los ingresos por comisiones de estas líneas de operación a diciembre de 2014. Para el cierre de 2015, el volumen de negocios y de ingresos de fiducia estructurada seguirá mostrando resultados favorables por la permanencia de estas prácticas, aunque la definición de incentivos para los comerciales del banco sobre este tipo de productos constituye uno de los retos de mayor importancia para la fiduciaria, lo que potenciaría

aún más el desempeño de este tipo de fiducia. A

diciembre de 2014, las líneas de fiducia de administración e inmobiliaria (incluye las preventas) fueron las de mayor evolución en el número de negocios firmados, con un crecimiento anual de 28% y 14%, respectivamente. Por su parte, el incremento anual de 25,7% en la línea de

consorcios durante el último año estuvo asociado con el buen desempeño de los negocios que generan comisión sobre rendimientos. Los desempeños mencionados anteriormente compensaron la disminución anual de 3,1% de los ingresos de fiducia de garantía al cierre de 2014, con lo cual los negocios de fiducia estructurada tuvieron un cumplimiento presupuestal de 121%, según la información gerencial.

El modelo de gestión de inversiones de la fiduciaria, basado en especialidades por tipo de activo y de un continuo seguimiento a los portafolios por medio de la construcción de índices de referencia, permitió que el desempeño de los fondos y de los portafolios administrados, en términos rentabilidad, fuera positivo durante el último año, lo que también contribuyó con el crecimiento de las comisiones generadas por estos; sin embargo, las condiciones de mercado local de renta fija y de otras variables exógenas no favorecieron los resultados obtenidos por algunos vehículos de inversión. Considerando el aporte de los Fondos de Inversión Colectiva (FIC) y del Fondo de Pensiones Voluntarias (FPV) Dafuturo en los ingresos de la fiduciaria y la importancia que tienen para complementar la oferta de valor del banco y sus filiales, la consolidación de los proyectos estratégicos asociados para respaldar el crecimiento de estos cobrará relevancia para alcanzar sus objetivos de mediano plazo y asegurar la estabilidad y recurrencia de los ingresos de la firma. Al cierre de 2014, las comisiones de los FIC crecieron 14,8% como resultado del mayor volumen de activos gestionados en los fondos de fideicomisos (Rentacafé, Rentalíquida y Consolidar) y en el FIC Abierto Superior. No obstante, dicha conducta no fue similar para el Fondo Daviplus Renta Fija. Por su parte, los ingresos por comisiones del FPV decrecieron 10,9% al cierre de 2014.

A diciembre de 2014, la utilidad neta de la fiduciaria sumó COP23.345 gracias a que los ingresos operacionales presentaron un crecimiento de 11,5% y sumaron COP86.602 millones; no obstante, los gastos operacionales de la firma estuvieron presionados por el mayor valor de las provisiones y de los gastos de personal, aunque continuaron ajustados a las proyecciones iniciales de la compañía para el mismo corte. Dicho resultado correspondió con una ejecución presupuestal de 102% y permitió que los indicadores de rentabilidad y margen operacional de la fiduciaria fueran ligeramente superiores a los de un año atrás, aunque aún inferiores al promedio de los últimos tres años y a los reportados por sus pares.

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Davivienda lograría sus proyecciones para el cierre de 2015, en la medida en que continúe fortaleciendo las sinergias comerciales con Banco Davivienda y sus filiales y avance en el desarrollo de nuevas alianzas, conserve su eficiencia en gastos, y concluya el desarrollo de herramientas analíticas para determinar el retorno esperado de cada negocio previo a su celebración. No obstante, no esperamos que sus márgenes de rentabilidad estén cercanos a los reportados antes del proceso de fusión con Fiduciaria Cafetera en 2012, esto por el mayor requerimiento patrimonial que exigen, para su gestión, los negocios de seguridad social aportados por dicha entidad; al igual que por los retos que afronta la industria, entre los que destacamos, el bajo presupuesto de las entidades estatales y la alta competencia en los precios de las comisiones de los negocios de fiducia estructurada.

A diciembre de 2014, los FIC y el FPV, ambas líneas con alta correlación con el desempeño del mercado de capitales, aportaron el 76,1% de los ingresos de la fiduciaria, ligeramente inferior a la participación de 78,2% reportada al cierre de 2013. Dicha concentración de ingresos de la fiduciaria es mitigada, en gran medida, por la importante atomización por depositantes en los productos colectivos y por el plazo promedio de vencimiento, superior a cinco años, de los negocios más grandes por comisiones; sin embargo, las fluctuaciones en las variables de mercado persistirán como un elemento relevante para el desempeño futuro de los ingresos de la compañía.

Uno de los factores que continuamos ponderando positivamente es la baja exposición del patrimonio de Fiduciaria Davivienda a riesgos de mercado, acorde con las políticas conservadoras que promueve el Grupo Bolívar en sus filiales. Lo anterior nos permite prever que los ingresos derivados de la gestión de portafolio propio seguirán siendo una fuente de liquidez alterna y

complementaria al negocio fiduciario. A diciembre de

2014, los ingresos derivados del manejo del portafolio propio tuvieron un aumento anual de 112,8%, producto de la valorización de los títulos que componen el portafolio de la entidad y aquellos que hacen parte de la reserva que debe realizar la fiduciaria para un negocio de pasivos pensionales, sobre el cual existe un régimen de inversión que limita la gestión de inversión.

Por otra parte, a diciembre de 2014, las cuentas por cobrar por comisiones de Fiduciaria Davivienda ascendieron a COP2.227 millones y representaron un 3,1% de los ingresos por comisiones, porcentaje favorable frente al reportado en 2013 de 3,5%, al de sus pares, de 5,1%, y al del promedio de la industria de 8,8%, aunque estas

mostraron un rodamiento hacia la clasificación E durante el último año. De esta manera, las cuentas por cobrar dentro de dicha clasificación representaron el 36,2% de la cuentas por cobrar de comisiones totales, superior a su representatividad de 27,2% reportada al cierre de 2013. En lo que resta de 2015, Fiduciaria Davivienda mantendrá su enfoque de gestión de riesgos conservador y llevará a cabo mejoras en los proceso de gestión de cobranza, lo cual es relevante ante el crecimiento proyectado de los negocios.

Fiduciaria Davivienda enfrenta procesos administrativos y civiles en contra, con pretensiones probables y eventuales, calificadas por el Área Jurídica de la fiduciaria, por cerca del 12,8% de su patrimonio a diciembre de 2014; sin embargo, la fortaleza patrimonial del Grupo Davivienda mitiga el riesgo asociado. Los casos y procesos que enfrenta la sociedad están relacionados con la administración de fideicomisos, principalmente de fiducia pública, y de eventos ocurridos en vigencias anteriores a 2012. BRC Standard & Poor’s considera que Fiduciaria Davivienda está tomando las medidas adecuadas para mitigar el posible impacto de estos procesos sobre su capacidad patrimonial.

2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

Fiduciaria Davivienda S. A. es una sociedad de servicios financieros constituida en diciembre de 1992. La entidad forma parte del Grupo Empresarial Bolívar, con lo cual amplía, diversifica y complementa el portafolio de servicios a través de su oferta de productos fiduciarios, los cuales se ajustan a los requerimientos de los clientes.

El portafolio de servicios y el perfil de los clientes han evolucionado desde la creación de la entidad, debido al proceso de adquisiciones y fusiones que ha presentado el conglomerado financiero. Dentro de dicho proceso, destacan los siguientes hitos: entre 1999 y 2006 incorporan el Fondo de Pensiones Voluntarias y reciben el Fondo Superior, lo que amplía la oferta de vehículos de Inversión, posteriormente, el crecimiento del Banco Davivienda generó dinamismo en la fiducia estructurada, particularmente, en la línea inmobiliaria y preventas; En 2012 se formalizó la fusión entre Fiduciaria Davivienda S. A., entidad absorbente, y Fiduciaria Cafetera S. A., entidad absorbida, esta última también perteneciente al Grupo Bolívar. De esta manera, la compañía amplió su portafolio de productos al incorporar las líneas de consorcios y fiducia pública estructurada.

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Tabla 1: Composición accionaria

Fuente: Fiduciaria Davivienda S. A.

La entidad conserva su enfoque en negocios de fiducia de inversión e inmobiliaria, principalmente, en la administración de recursos para la construcción de inmuebles de estratos bajos y viviendas de interés social.

3. LÍNEAS DE NEGOCIO

Fiduciaria Davivienda enfoca su operación principalmente en las siguientes líneas de negocio: fiducia de inversión, fiducia de administración y pagos y fiducia inmobiliaria. A raíz de la fusión con Fiduciaria Cafetera, el portafolio de negocios administrados se amplió, con lo que Fiduciaria Davivienda logró una mayor diversificación por tipo de activo (Gráfico 1).

Gráfico 1: Evolución de la estructura de activos bajo administración

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Standard & Poor’s.

La estrategia de negocios de la entidad está orientada a ofrecer alternativas de inversión tradicionales, entre las que están: el Fondo de Inversión Colectiva Superior, Consolidar, Rentacafé, Rentalíquida (estas tres últimas enfocadas en los aportes de los fideicomisos de la fiduciaria), Daviplus Renta Fija Pesos, Daviplus Acciones Colombia, Daviplus Acciones Ecopetrol y el Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo. Lo anterior, teniendo en cuenta que estos productos cuentan con la amplia red de comercialización del Banco Davivienda y las ventajas competitivas en cuanto a gestión de riesgos e

infraestructura tecnológica, derivadas de pertenecer al Grupo Bolívar. Por otra parte, la fiduciaria también se ha especializado en negocios de fiducia inmobiliaria y de administración y pagos.

Activos administrados

A diciembre de 2014, los AUM sumaron COP11,4 billones (esta cifra corresponde únicamente a los recursos en negocios en los cuales Fiduciaria Davivienda actúa como representante legal. Al incluir aquellos negocios en los que la fiduciaria no tiene la representación, los AUM ascendieron a COP16,8 billones) y tuvieron un modesto desempeño frente al año anterior, con un crecimiento anual de 5,2%. La evolución de los activos gestionados durante el último año se vio impactada de forma negativa por la disminución anual de 61,5% en los activos de seguridad social, que respondió a la salida de un importante negocio pensional por el cumplimiento del objeto del contrato. Los resultados comentados y la alta competencia en el sector fiduciario generaron que la participación de mercado por activos administrados disminuyera a 3,6% (colocándose en el octavo lugar dentro del sector) desde 4% (séptimo lugar del sector) reportado en 2013.

Gráfico 2: Activos fideicomitidos a diciembre de 2014

Ingresos por comisiones

Entre diciembre de 2013 e igual mes de 2014, la tasa de crecimiento de los ingresos provenientes de Fondos de Inversión Colectiva fue de 14,8% por el aumento del volumen de recursos administrados en dichos instrumentos, con lo cual los recursos en estos fondos sumaron COP2,4 billones al cierre de 2014. Durante el mismo periodo, las comisiones de la línea de consorcios aumentaron anualmente 25,7% y alcanzaron un valor de COP4.304 millones. Esto último, como resultado del buen desempeño de los portafolios administrados dentro de esta

% PARTIC.

BANCO DAVIVIENDA S.A. 94.7012%

INVERSIONES FINANCIERAS BOLIVAR S.A.S 2.5006%

INVERSORA ANAGRAMA INVERANAGRAMA S.A.S 2.7574%

CONSTRUCCION Y DESARROLLO BOLIVAR S.A.S. 0.0001%

MULTINVERSIONES BOLIVAR S.A.S. 0.0408%

TOTAL ACCIONES FIDUCIARIA DAVIVIENDA S.A 100.00% TOTAL ACCIONES FIDUCIARIA DAVIVIENDA S.A

31.8% 38.5%

17.3% 15.3% 21.2%

11.0%

12.2%

28.6% _26.1% 30.7%

10.6%

11.0%

11.0% 22.1%

19.7% 10.2%

8.0%

7.6%

11.4% 22.2% 8.1%

35.1% 29.6%

22.0% 17.5% 21.3%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

dic.10 dic.11 dic.12 dic.13 dic.14

Inmobiliario Admon Garantía FPV Seg. Social C.Colectivas

$0 $2,000,000 $4,000,000 $6,000,000 $8,000,000 $10,000,000 $12,000,000

dic.10 dic.11 dic.12 dic.13 dic.14 Inmobiliario Admon Garantía FPV Seg. Social FIC

$3.707.259

$8.413.697

$10.823.019

$3.333.785

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clasificación, y que conllevan una comisión sobre rendimientos generados.

Por otra parte, en el mismo periodo, la reducción más importante la presentó el Fondo de Pensiones Voluntarias, con una variación anual de 10,9% a diciembre de 2014, por lo cual disminuyó su contribución al total de comisiones a 31,4% desde 37,2% reportada a diciembre de 2013.

Gráfico 3: Comisiones por línea de negocio

Para el cierre de 2015, la fiduciaria espera continuar como un aliado comercial importante de Banco Davivienda al seguir complementando el portafolio del establecimiento de crédito. El fortalecimiento de las alianzas comerciales con su mayor accionista y otras filiales del grupo Bolívar es significativo, ya que los principales competidores de Fiduciaria Davivienda cuentan con una estructura comercial propia amplia y esto puede afectar los resultados generales de la fiduciaria.

4. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS

Que podría llevarnos a bajar la calificación

BRC Standard & Poor’s identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar la calificación actual:

Una baja de la calificación de riesgo de su principal accionista.

La materialización de eventos de riesgo operativo y contingencias legales que puedan derivar en riesgos reputacionales y/o patrimoniales.

Cambios en la regulación que afecten la estabilidad y

recurrencia de sus ingresos por líneas de negocio.

Un rezago frente a sus pares y la industria en relación con la implementación y utilización de herramientas de análisis

para determinar el retorno esperado de cada negocio previo a su celebración, que afecte sus márgenes de ganancia.

“La visita técnica para el proceso de calificación fue realizada con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la calificadora. Es necesario mencionar que hemos revisado la información pública disponible para contrastar

con la información entregada por la entidad.

Aclaramos que la calificadora de riesgos no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe”.

5. CONTINGENCIAS

Fiduciaria Davivienda enfrenta procesos administrativos y civiles en contra, con pretensiones probables y eventuales, calificadas por el Área Jurídica de la fiduciaria, por cerca del 12,8% de su patrimonio a diciembre de 2014; sin embargo, la fortaleza patrimonial del Grupo Davivienda mitiga el riesgo asociado. Los casos y procesos que enfrenta la sociedad están relacionados con la administración de fideicomisos, principalmente de fiducia pública, y de eventos ocurridos en vigencias anteriores a 2012. BRC Standard & Poor’s considera que Fiduciaria Davivienda está tomando las medidas adecuadas para mitigar el posible impacto de estos procesos sobre su capacidad patrimonial.

41.3% 40.8% _34.8% 41.1% 44.7% 12.0% 12.7%

7.2% 5.9%

6.3% 2.8% 3.2%

11.3% 8.7%

9.7% 43.6% 42.8%

24.5%

37.2% 31.4% 19.1%

4.7% 5.6%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0%

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6. ESTADOS FINANCIEROS

FIDUCIARIA DAVIVIENDA

Cifras en millones de pesos

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

BALANCE GENERAL

Var % Dec-13 /

Dec-12

Var % 13 /

dic-14 dic-13 dic-14

ACTIVOS

Disponible 665 286 4,189 10,186 9,745 143.1% -4.3% 7.4% 6.6%

Inversiones 54,420 56,742 100,675 111,137 123,915 10.4% 11.5% 80.2% 84.4%

Negociables Títulos de deuda 25,744 37,037 25,481 42,770 59,523 67.8% 39.2% 30.9% 40.5%

Negociables Títulos Participativos - - 49,084 50,927 56,592 3.8% 11.1% 36.7% 38.5%

Disponibles Títulos de deuda - - - - - 0.0% 0.0%

Disponible Títulos Participativos - - 9 2,328 2,328 25102.1% 0.0% 1.7% 1.6%

Hasta el Vencimiento 28,918 19,762 26,169 15,112 5,471 -42.3% -63.8% 10.9% 3.7%

Cuentas por cobrar 410 761 1,381 1,921 1,500 39.0% -21.9% 1.4% 1.0%

Comisiones 475 523 1,534 2,401 2,227 56.6% -7.2% 1.7% 1.5%

Otras 29 244 411 567 464 38.1% -18.2% 0.4% 0.3%

provisiones (94) (7) (563) (1,048) (1,191) 86.0% 13.7%

Propiedad planta y equipo 592 499 974 975 752 0.1% -22.9% 0.7% 0.5%

Otros activos 2,306 4,076 11,696 14,363 10,940 22.8% -23.8% 10.4% 7.4%

TOTAL ACTIVOS 58,392 62,364 118,916 138,582 146,852 16.5% 6.0% 100.0% 100.0%

PASIVOS

Obligaciones Financieras - 2 - - - 0.0% 0.0%

Cuentas por pagar 5,764 6,702 11,148 9,786 8,699 -12.2% -11.1% 7.1% 5.9% Pasivos Estimados - 195 551 863 2,417 56.5% 180.1% 0.6% 1.6%

Otros Pasivos 190 232 3,976 4,203 5,269 5.7% 25.4% 3.0% 3.6%

TOTAL PASIVOS 5,954 7,132 15,676 14,851 16,385 -5.3% 10.3% 10.7% 11.2%

PATRIMONIO

Capital Social 23,842 27,475 52,589 82,652 82,652 57.2% 0.0% 59.6% 56.3%

Reservas 11,617 10,358 21,537 18,300 22,532 -15.0% 23.1% 13.2% 15.3%

Superavit 1,863 1,885 2,288 1,678 1,939 -26.7% 15.5% 1.2% 1.3%

Resultado de Ejercicios Anteriores - - - - - 0.0% 0.0% Resultados del Ejercicio 15,116 15,514 26,826 21,100 23,345 -21.3% 10.6% 15.2% 15.9%

TOTAL PATRIMONIO 52,438 55,232 103,240 123,731 130,467 19.8% 5.4% 89.3% 88.8%

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

ESTADO DE RESULTADOS

Var % Dec-13 /

Dec-12

Var % 13 /

dic-14

dic-13 dic-14

INGRESOS OPERACIONALES

Intereses 123 136 403 301 338 -25.3% 12.3% 0.4% 0.4%

Comisiones 25,764 27,164 42,940 69,312 72,405 61.4% 4.5% 89.2% 83.6%

Utilidad en Valoración de Inversiones 2,802 2,934 8,994 3,534 7,519 -60.7% 112.8% 4.5% 8.7% Utilidad Neta en la Venta de Inversiones - - 126 (33) 29 -126.2% -187.2% 0.0% 0.0% Utilidad Neta en la Valorización de derivados - - - - - 0.0% 0.0% Otros Ingresos Operacionales - - 10,163 3,424 4,348 -66.3% 27.0% 4.4% 5.0%

TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 28,689 30,323 62,872 77,704 86,602 23.6% 11.5% 100.0% 100.0%

GASTOS OPERACIONALES

Gastos de Personal 4,459 4,819 13,813 13,078 14,525 -5.3% 11.1% 16.8% 16.8%

Honorarios 923 634 1,481 1,324 1,323 -10.6% -0.1% 1.7% 1.5%

Comisiones 35 30 41 72 91 77.7% 26.5% 0.1% 0.1%

Gastos Financieros - - - - - 0.0% 0.0%

Amortizaciones y Depreciaciones 79 93 290 427 889 47.3% 108.2% 0.5% 1.0%

Provisiones 173 345 1,292 1,744 4,193 35.1% 140.3% 2.2% 4.8%

Otros Gastos 2,258 2,633 7,724 29,339 29,443 279.9% 0.4% 37.8% 34.0%

TOTAL GASTOS OPERACIONALES 7,927 8,555 24,705 46,083 50,482 86.5% 9.5% 59.3% 58.3%

UTILIDAD OPERACIONAL 20,761 21,768 38,167 31,621 36,119 -17.2% 14.2% 40.7% 41.7% Ingresos no operacionales 752 652 1,515 1,362 3,862 -10.1% 183.5% 1.8% 4.5% Gastos no operacionales 123 102 322 1,254 4,220 289.2% 236.6% 1.6% 4.9%

UTILIDAD NO OPERACIONAL 628 551 1,193 109 (357) -90.9% -428.2% 0.1% -0.4%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 21,390 22,318 39,360 31,730 35,762 -19.4% 12.7% 40.8% 41.3% Impuesto de Renta 6,274 6,804 12,534 10,629 12,417 -15.2% 16.8% 13.7% 14.3%

UTILIDAD NETA 15,116 15,514 26,826 21,100 23,345 -21.3% 10.6% 27.2% 27.0%

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-13 dic-14 dic-13 dic-14 INDICADORES FINANCIEROS

ROE - Rentabilidad del patrimonio* 28.8% 28.1% 26.0% 17.1% 17.9% 25.0% 22.6% 19.8% 18.9%

ROA - Rentabilidad del activo* 25.9% 24.9% 22.6% 15.2% 15.9% 20.4% 18.7% 16.4% 15.4%

Margen Operacional 72.4% 71.8% 60.7% 40.7% 41.7% 43.3% 46.3% 38.2% 40.3%

Margen Neto 52.7% 51.2% 42.7% 27.2% 27.0% 32.2% 32.3% 27.9% 27.1%

Gastos de Personal/Comisiones 17.3% 17.7% 32.2% 18.9% 20.1% 25.5% 27.3% 28.1% 28.9%

CxC Comisiones/Ingreso Comisiones 1.8% 1.9% 3.6% 3.5% 3.1% 5.4% 5.1% 9.4% 8.8%

Gastos operacionales / ingresos operacionales 27.6% 28.2% 39.3% 59.3% 58.3% 56.7% 53.7% 61.8% 59.7%

ANALISIS HORIZONTAL ANALISIS VERTICAL

(7)

CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE

Las escalas entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente.

Las escalas y significados son los siguientes:

◘ Grado de inversión

ESCALA DEFINICIÓN

AAA La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC Standard & Poor’s, lo que indica que la condición financiera de la compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son sumamente fuertes. Las debilidades son mitigadas por las fortalezas de la organización.

AA La calificación AA indica que la condición financiera de la compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son fuertes. No obstante, las compañías con esta calificación tienen debilidades de mayor magnitud en comparación con aquellas calificadas en la máxima categoría.

A La calificación A indica que la condición financiera de la compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son satisfactorios. No obstante, las compañías con esta calificación tienen debilidades de mayor magnitud en comparación aquellas calificadas en categorías superiores.

BBB

La calificación BBB indica que la condición financiera de la compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son aceptables. Sin embargo, las compañías con esta calificación tienen debilidades de mayor magnitud en comparación con aquellas calificadas en categorías superiores.

◘ Grado de no inversión o alto riesgo

ESCALA DEFINICIÓN

BB

La calificación BB indica que la condición financiera de la compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son bajos. Existe, por lo menos, un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. Las compañías con esta calificación sugieren una menor probabilidad de incumplimiento de sus obligaciones en comparación con aquellas calificadas en categorías inferiores.

B

La calificación B indica que la condición financiera de la compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son vulnerables. Existe más de un área importante del negocio que revela serias deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. Las compañías con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de incumplimiento de sus obligaciones.

CCC

La calificación CCC indica que la condición financiera de la compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son muy vulnerables. Existen múltiples áreas importantes del negocio que revelan serias deficiencias y han ocasionado dificultades y amenazas observables. Las compañías con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de incumplimiento de sus obligaciones.

CC La calificación CC indica que la condición financiera de la compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son sumamente vulnerables. Las compañías con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento de sus obligaciones.

D La calificación D indica que la compañía ha incumplido con sus obligaciones, se encuentra intervenida por las _{autoridades competentes o en proceso de liquidación.}

E La calificación E indica que BRC Standard & Poor’s no cuenta con la información suficiente para calificar.

7. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO

Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web