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Rafael Ma. González Guillén
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Diciembre de 2005
BONOS ORDINARIOS SUPERTIENDAS Y DROGUERÍAS OLÍMPICA S.A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
Deuda a Largo Plazo
Bonos Ordinarios – SUPERTIENDAS Y DROGUERÍAS
OLIMPICA S.A.
AAA
La información contenida en este documento se basa en los informes auditados de Supertiendas y Droguerías Olímpica S.A., para los años 2001, 2002, 2003, 2004 y Septiembre de 2005, y en el modelo de proyección financiera de la compañía, desarrollado por ésta.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: Supertiendas y Droguerías Olímpica S.A.
Monto: $40.000MM
Cantidad: 4.000 bonos
Serie: A y B
Rendimiento: A: I. P. C. + 7.5% B: I. P. C. + 8%
Plazos: A: 7 años contados a partir del 17 de Julio de 2002 B: 10 años contados a partir del 17 de Julio de 2002 Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido
Pago de Capital: Único al vencimiento
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A. Representante Tenedores: Fiduciaria de Occidente S.A.
Agente Estructurador y colocador: Santander Investment Trust S.A.
Fundamentos de la Calificación
La calificación AAA es la mejor calificación en grado de inversión. Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta.
El incremento de la calificación se fundamenta en la notoria mejora y consolidación del desempeño financiero y operativo de la compañía por un período de tiempo que, de forma coherente con la estrategia y su sólido posicionamiento comercial en una industria fuertemente competida, constituye hoy un participante de carácter local exclusivamente frente a otros jugadores que cuentan con inversión extranjera.
Lo anterior se ha reflejado en resultados financieros positivos en una amplia trayectoria, con márgenes de rentabilidad que reflejan una tendencia de crecimiento sostenida en el tiempo, lo que evidencia una adecuada gestión operativa y financiera.
Derivado de una política de expansión gradual y acorde con las condiciones y oportunidades del mercado, se observa una tendencia de crecimiento sostenida en el tiempo, que supera las tendencias presentadas por la industria en términos reales, y sin considerar la apertura de nuevos almacenes. De esta
forma la participación de mercado de la cadena se mantiene estable en el tiempo, al contrario de algunos participantes del mercado y a pesar del agresivo crecimiento en número de tiendas de otros.
Los resultados financieros obtenidos durante los últimos 5 años, en los que se destaca un nivel de endeudamiento moderado, frente al de sus competidores, y márgenes operacionales crecientes, consecuencia de una robusta eficiencia operacional, medida como gastos operacionales sobre ingresos operacionales, y la comentada política de expansión pretermiten una sólida generación operativa de caja que proporciona coberturas del servicio de la deuda, consistentes con el nivel de calificación asignado.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento La amplia trayectoria de Olímpica en el mercado, con
estrategias claramente definidas, la coherencia de los resultados operacionales y financieros con éstas, y la experiencia y conocimiento del equipo directivo, permiten prever la sostenibilidad del posicionamiento y de la flexibilidad financiera evidenciada hasta ahora.
Ante la dinámica de cambio experimentada por la industria en la última década, Olímpica no ha evidenciado un impacto desfavorable en sus actividades, aunque este comportamiento de la industria es una amenaza para los participantes y la existencia de un agresivo entorno competitivo, de manera que la sostenibilidad de su posición competitiva constituye el principal reto para la empresa, desde el punto de vista de mercadeo y de eficiencia operacional
Los resultados financieros de la compañía reflejan niveles de rentabilidad bruta inferiores a los de otros participantes del sector, lo cual es el resultado de la implementación de una estrategia de “precios bajos” presente durante toda la trayectoria de Olímpica en el mercado. Sin embargo, la compañía muestra niveles de rentabilidad operacional comparables a los de los otros participantes e inclusive superiores, como consecuencia de una gestión exitosa en la operación, a través de estrategias específicas encaminadas a optimizar la operación en el aspecto logístico y en su relación con los proveedores.
Históricamente, la expansión geográfica y de número de almacenes ha estado financiada por la combinación de pasivos financieros en un 50% y generación interna el otro 50%, lo que ha conllevado al mantenimiento de adecuados niveles de de endeudamiento, a una apropiada rentabilidad acorde con la industria, a un ordenado crecimiento de la compañía y una gran flexibilidad financiera.
La estrecha relación entre el comportamiento de la economía y el de la industria constituye un factor de incertidumbre para el futuro comportamiento de Olímpica, aunque los resultados obtenidos durante la pasada crisis económica (1997-2000) evidencian la capacidad de gestión de la compañía.
Análisis DOFA
Fortalezas
Conocimiento integral del negocio.
Reconocida tradición del la marca Olímpica en la Costa Atlántica, en Bogotá y en ciudades intermedias del país. Mayor cobertura geográfica dentro del sector.
Buena posición negociadora frente a los proveedores. Sólida capacidad financiera.
Diversidad de formatos: supercentros, supermercados y tiendas pequeñas.
Existencia de una estrategia comercial claramente definida y consistente con la trayectoria de la compañía en el tiempo, reflejada en eficiencias operativas.
Reconocido liderazgo en el suministro confiable de medicamentos.
Debilidades
Ausencia de alianzas estratégicas con compañías del negocio minorista a nivel internacional.
Oportunidades
Bajos niveles de compra de los consumidores colombianos en supermercados y supercentros en comparación con los estándares internacionales.
Profundización de otras modalidades de ventas: bonos y ventas institucionales, entre otros.
Fortalecimiento de las marcas propias.
Apertura de nuevos puntos de venta en ciudades intermedias.
Amenazas
Lenta recuperación económica del país. Intensificación de la competencia en el mercado.
Estructura de la Emisión
El 17 de Julio de 2002 se realizó una oferta pública por $40.000MM, suma que fue colocada en su totalidad, con las siguientes condiciones:
Monto Plazo Tasa
$13.500 7 años I.P.C. + 7.5%
$26.500 10 años I.P.C. + 8%
Destino de los recursos
Los recursos obtenidos con la colocación de los bonos fueron utilizados para la sustitución de pasivos financieros en su totalidad.
Historia de la Compañía
El negocio se originó en 1955 con la adquisición por parte del Señor Ricardo Char del “Almacén Olímpico” en Barranquilla, dedicado a la venta de abarrotes y artículos de farmacia. Un año después contaba con dos droguerías en Barranquilla.
Entre 1968 y 1970, se inauguraron las dos primeras supertiendas en Barranquilla y una en Cartagena, incursionando con el sistema de autoservicio en la Costa Atlántica. En 1975 se abre la primera supertienda en Bogotá. En 1977 se formaliza el negocio bajo la razón social
“Supertiendas y Droguerías Olímpica S.A.”
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento (1998) y Popayán (1999). En el año 2000 Se inauguran
supertiendas en Tunja, Dosquebradas (Risaralda), Cali (2), Sogamoso (Boyacá), Girardot (Cundinamarca) y Barranquilla.
De esta forma la compañía cuenta hoy con la siguiente distribución por tipo de formato:
FORMATO Nº Almacenes
Supertiendas 104 Superalmacenes 10 Superdroguerías 21 Droguerías 16
TOTAL 151*
*Nota: No incluye 24 dispensarios destinados exclusivamente al
suministro de medicamentos a los usuarios de Compensar E. P. S., Coomeva E. P. S., Corelca E. S. P. y Colseguros.
Composición Accionaria
Desde sus orígenes, la compañía ha sido propiedad de la familia Char, y nunca han participado personas ajenas a ella en su capital.
La siguiente es la composición accionaria:
Razón Social/ Nombre % Total
Char Hermanos Ltda. 40,97
Simba Ltda. 14,24
Jabib Char y Cía. S. en C. 14,24
Char Abdala y Cía. S. en C. 11,36
Farid Char y Cía S. en C. 8,70
Yidi de Char Gladys 5,55
Organización Radial Olímpica S.A. 2,06
Char Chaljub Antonio 0,96
Char Chaljub Alejandro 0,96
Char Chaljub Arturo 0,96
Total 100,00
Gestión Comercial
En términos generales, el mercado objetivo de la compañía está conformado por los clientes que utilizan los canales formales. Atiende todos los estratos sociales, sustentado en la amplia cobertura geográfica, presentando una mayor concentración en los estratos 3 y 4, hacia los cuales se ha orientado Olímpica con un mayor énfasis pues son considerados sectores de la población con niveles de ingreso menores, pero más estables en el tiempo. Igualmente se estima que el 40% de la población colombiana pertenece a la clase media baja y el 50% a la clase baja.
La principal estrategia de Olímpica está enfocada en la oferta de precios bajos de los productos que comercializa, la cual es congruente con el objetivo del segmento de la población que atiende. Esta estrategia ha generado resultados positivos, como lo refleja un estudio de A.C. Nielsen de Junio de 2003 que concluye que Olímpica es catalogado como uno de los supermercados con mejores ofertas, al lado de Cadenalco y Éxito.
Junto con la estrategia de precios bajos, la compañía empieza a fortalecer la comercialización de las marcas propias, las cuales son generadoras de tráfico y de mayores márgenes de rentabilidad, además de un mayor grado de fidelización de los clientes. El precio de los productos de marcas propias es el menor de la categoría a la que pertenecen y aportan un 50% más al margen bruto que los productos de la misma categoría.
Ambas estrategias están soportadas en una sólida posición de negociación con sus proveedores en factores como precio, manejo de descuentos, plazo y el manejo de la logística de suministro de mercancías. La compañía espera incrementar el nivel de ventas actuales, a través de los programas de fidelización de clientes, mediante la Tarjeta Plata, Credisao, la Línea de Servicio al Cliente, etc.
Posición competitiva
El mercado minorista colombiano tiene como principales participantes a Éxito, Olímpica, Carulla Vivero. Como jugadores internacionales están Carrefour y Makro.
Las tiendas de barrio han perdido participación a cambio de una mayor penetración de los autoservicios, aunque no de manera generalizada y el predominio regional de algunos competidores, donde los participantes formales del mercado colombiano encuentran una gran oportunidad de crecimiento y expansión.
El sector de comercio minorista se ve afectado por aspectos como la globalización, la consolidación y los cambios en los hábitos de consumo. Existen otros aspectos que influyen directamente en la estructura del mercado como la poca dinámica del consumo por el bajo ingreso per cápita y el alto desempleo; el acceso limitado al crédito de consumo y su elevado costo, a pesar del descenso de la inflación y de las tasas de interés; los continuos cambios en las normas legales; el crecimiento en el número de hogares; la concentración de la población en las zonas urbanas.
Dentro del mercado Olímpica es el tercer participante por el nivel de ventas, después de Éxito y Carulla Vivero. El elemento diferenciador de Olímpica con respecto a sus competidores es la estrategia de “precios bajos” y la amplia cobertura geográfica de sus almacenes, además disfruta de una fuerte franquicia en la Costa Atlántica.
Estructura y Situación del Sector
Los cambios hasta ahora experimentados en la industria se han visto impulsados por la entrada de dos grandes jugadores del negocio en el ámbito mundial, al mercado local y la consolidación de los ya existentes. La entrada de estos nuevos jugadores ha sido a través de alianzas con inversionistas colombianos, que en su mayoría traían un conocimiento de las características de este negocio en el mercado colombiano.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento los años 1998 y 1999. Se han visto alianzas estratégicas,
fusiones, adquisiciones, consolidando el número de jugadores en el sector, con una reducción de las cadenas pequeñas, el aumento de los formatos bajo un mismo dueño, incremento de la oferta de productos de marcas propias y control de gastos y manejo logístico, además de una mayor presión para lograr mejores precios y condiciones de negociación con sus proveedores entre otros.
Aunque el sector venía presentando indicios de recuperación evidenciados por el crecimiento en ventas de los supermercados e hipermercados en 2001 y 2002 del orden del 4.75% y 0.95% respectivamente (estadísticas del DANE), para el segundo trimestre de 2003 esta tendencia cambia presentándose un decrecimiento en las ventas del 3.16% con respecto al año anterior. La alta correlación entre el comportamiento de la economía y el del sector constituye un factor de riesgo para el desempeño operativo y financiero de Olímpica, aunque esta se ve favorecida por una adecuada gestión financiera y administrativa, que en 1998 y 1999, y aún durante lo corrido de 2003 demuestra su efectividad, permitiéndole mantener sus márgenes de rentabilidad.
Perfil Financiero
Rentabilidad:
Durante los últimos 2 períodos las tasas de crecimiento en términos reales, a pesar de que el número de almacenes ha permanecido relativamente estable. Lo anterior es derivado de la efectividad de la estrategia comercial implementada.
Crecimiento de las Ventas
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% Di c-00 Fe b-01 Abr-0 1 Jun-01 Ago-0 1 O ct-01 Di c-01 Feb-0 2 Abr-02
Jun-02 Ag o-02 Oct-0 2 Di c-02 Fe b-03 Abr-0 3 Jun-03 Ago-0 3 O ct-03 Di c-03 Feb-0 4 Abr-04
Jun-04 Ag o-04 Oct-0 4 Di c-04 Fe b-05 Abr-0 5 Jun-05
C cto Olímipica Ccto Real Olímpica C cto Industria Ccto Real Industria
Nº
Almacenes 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Olímpica 120 131 134 148 153 149
En el mismo sentido el indicador venta por metro cuadrado ha mostrado una tendencia creciente, al igual que en el de venta por empleado, reflejando así una mayor eficiencia en la operación de la compañía que afecta directamente los márgenes de rentabilidad:
2002 2003 Jun-05 2004 Jun-05
Venta (Mill.
COP)/M 2 10.02 10.02 9.45 10.02 9.45
Venta (miles COP) /Empleado
237.43 375.44 139.16 380.90 150.69
Consecuentemente con lo anterior los márgenes de rentabilidad bruta muestran una tendencia estable de crecimiento desde 1998, pasando del 14.05%, al 16.53% en Junio del 2005. Aunque comparado con el de otras compañías del sector, se destaca su estabilidad en el tiempo; esta situación es compensada por el alto nivel de eficiencia operacional demostrado por Olímpica, medido como los gastos operacionales sobre los ingresos operacionales, en relación con el de sus competidores.
2002 2003 Jun-04 2004 Jun-05
ÉXITO 19.26% 20.61% 21.77% 20.84% 21.64%
CARULLA 22.04% 23.26% 23.26% 22.30% 21.27%
CARREFOUR 18.34% 17.24% n.d. 16.95% n.d.
LA 14 14.93% 14.55% n.d. 16.23% n.d.
OLÍMPICA 14.76% 14.66% 14.66% 14.76% 14.32%
La compañía, dentro de su plan estratégico, tiene como objetivo principal la reducción de los gastos operacionales frente al nivel de ventas, para compensar el efecto de los menores precios ofrecidos al público, en lo cual ha sido exitosa, al mantener tanto su participación del mercado como la generación de márgenes de rentabilidad. Para el futuro, la compañía consolidará esta tendencia a través de la permanente innovación en los aspectos logísticos y en ahorros específicos.
Desde Diciembre del 2000 el margen EBITDA de la compañía muestra una tendencia creciente, partiendo del 3.1% al 4.02% en Junio del 2005; así las coberturas de los gastos de intereses crecen, también por efecto del menor nivel de éstos. Hacia futuro se espera el mantenimiento de las coberturas obtenidas hasta ahora, como resultado del mayor nivel de ingresos esperado por el plan de expansión futuro, acompañado de la consolidación de las eficiencias operacionales hasta ahora mostradas.
Endeudamiento:
El nivel de endeudamiento, medido como la proporción del pasivo total dentro del activo (sin valorizaciones), presenta una tendencia descendiente, pasando del 69.64% en el año 2002 al 66.58% en Junio del 2005. La composición del pasivo muestra una concentración del 62% en los proveedores, lo cual es reflejo de la coherencia de la gestión y de la sólida capacidad de negociación con éstos, generando una rotación de 51 días, lo que a su vez se refleja favorablemente en el flujo de caja de la compañía, de forma que no ha requerido la contratación de pasivos financieros adicionales.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento recursos que fueron utilizados para la adquisición de la
participación de capital de una compañía del exterior.
Los cupos de crédito con los que cuenta Olímpica estarán disponibles para la financiación de capital de trabajo, y el nivel de endeudamiento se mantendrá alrededor de los niveles actuales, aún en los escenarios de tensión proyectados por la calificadora.
Al considerar la relación del pasivo financiero sobre el EBITDA, se sugiere un alto nivel de flexibilidad financiera; al ser este indicador de 1.15 veces en 2004 y de 1.58 veces, la compañía tendría la capacidad de repagar la totalidad del pasivo financiero en un plazo inferior a dos años, situación que además se fortalece con la baja proporción del pasivo financiero de corto plazo sobre el total que es del 1%, a Junio del 2005.
Eficiencia:
La rotación de inventarios adquirió una tendencia descendente desde 1999, pasando de cuando era de 45 días, a 35 días en
Junio del 2005. Esta mejora es fruto de la gestión de optimización de los procesos operativos implementados en los aspectos logísticos y de información. Ahora, al compararlo con la rotación de los proveedores de 51 días evidencia una eficiente gestión del capital de trabajo.
Los sistemas de logística en proceso de implementación y de información en línea con los proveedores contribuirán a fortalecer este aspecto, además de reducir la importancia de los gastos operacionales dentro de las ventas.
Flujo de Caja
