[email protected] Samuel David García T.
Mayo de 2008
BONOS ORDINARIOS EMERGENCIAS MÉDICAS INTEGRALES
EMI ANTIOQUIA S.A.
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
Seguimiento Semestral
Bonos Ordinarios EMI Antioquia S.A. AA- (Doble A Menos) Cifras en Millones de Pesos al 31/12/07:
Ingresos Operacionales: $49.245 – Utilidad Operacional: $5.659 – Activos: $57.395 – Pasivos: $48.244 – Patrimonio: $9.170.
Historia de la calificación:
Revisión Periódica Noviembre de 2007: AA- (Doble A Menos) Calificación Inicial Noviembre de 2006: AA- (Doble A Menos)
La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros consolidados de EMI ANTIOQUIA S.A., EMI COLOMBIA S.A. y SUMA EMERGENCIAS S.A. a diciembre de 2006 y 2007.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: EMI ANTIOQUIA S.A.
Monto: $35.000.000.000
Plazo: 10 años
Fecha de Emisión: 28 de noviembre de 2006
Tasa de Interés: DTF + 5,85%
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido
Pago de Capital: Único al vencimiento – Noviembre de 2016
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S. A.
Agente estructurador: Estructuras en Finanzas S.A.
La calificación AA– (Doble A menos) a los Bonos Ordinarios EMI Antioquia S.A., en grado de inversión indica una buena capacidad de pagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. El signo negativo sugiere que la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente inferior.
EMI es una sociedad anónima fundada en 1984 en Rosario Argentina, como una compañía de atención de emergencias cardiovasculares. Fue ampliando su portafolio de servicios a otros países de la región como Venezuela, Ecuador, México y Brasil. En Colombia inició operaciones en la ciudad de Cali en 1992 y posteriormente en Medellín en 1995.
El principal servicio de EMI es la atención en salud que cubre la fase prehospitalaria en casos de Emergencias, definidas como aquellas situaciones en las que la vida del paciente corre peligro y se requiere de una atención inmediata; Urgencias, en las que sin existir un riesgo inmediato para la vida, se requiere de atención médica oportuna; servicio de consultas domiciliarias, pediátricas o para adultos, y una línea médica para orientar telefónicamente las dudas a los afiliados en cuestiones de
Este servicio es independiente de cualquier plan de salud, privado o gubernamental (EPS, Medicina prepagada, póliza) al que esté afiliada una persona.
EMI Antioquia S.A. con sede en Medellín fue adquirida en el primer semestre del 2006 por el fondo de capital privado Tribeca Partners1 como parte de la adquisición de las
firmas Emergencia Médica Integral (EMI), operación que incluyó además a EMI Colombia ubicada en Cali, Trasmédicos, Médicos en Casa, EMI Ecuador, EMI Venezuela, Alerta Emergencia Médica S.A. de Panamá y el control accionario de Unida Coronaria Médica (UCM), una empresa con presencia en Uruguay y Brasil. A principios de 2007 se concluyó la transacción de compra por parte de Tribeca Partners de Suma Emergencias S.A., actualmente EMI Bogotá.
Durante el 2007, la Junta Directiva de EMI Antioquia S.A., la Superintendencia de Industria y Comercio (SIC) y la Asamblea de Tenedores de la presente emisión de bonos aprobaron la integración entre las sociedades EMI ANTIOQUIA S.A. (Medellín), EMI COLOMBIA S.A. (Cali) y SUMA EMERGENCIAS S.A. (Bogotá). La integración fue
mediante la absorción de las dos últimas por parte de la primera.
En febrero de 2008 se suscribe la “Adenda No. 1 al Prospecto de Información de la Primera Emisión de Bonos Ordinarios a cargo de Emergencia Médica Integral EMI Antioquia S. A.” con la finalidad de modificar el prospecto en lo relacionado con la fusión entre las sociedades y la utilización de recursos de los bonos emitidos para la expansión internacional tras la aprobación el 21 de diciembre de 2007 de estos puntos por parte de la Asamblea General de Tenedores de Bonos.
Este proceso de integración permitirá incrementar el número de usuarios y convertir a EMI en la empresa de Servicio de Ambulancia Prepagado (SAP) más grande en el país por número de afiliados. Así mismo, se busca el posicionamiento de marca manejando una sola imagen corporativa, la unificación de actividades comunes para las tres empresas, y la generación de economías de escala que se espera reduzcan los costos en el mediano y largo plazo.
La fusión proyectada implica que las sociedades EMI Colombia S.A. y Suma Emergencias S.A. sean absorbidas por la sociedad EMI Antioquia S.A., por lo que las primeras (EMI Colombia S.A. y Suma Emergencias S.A.) transferirán a la segunda (EMI Antioquia S.A.) la totalidad de sus activos y pasivos en bloque, y ésta última se hará cargo de todos los pasivos de aquéllas.
Por lo anterior, de acuerdo a la decisión adoptada por la Asamblea General de Tenedores de Bonos y en la medida en que EMI Colombia S. A. estaba obligado de forma solidaria a pagar los importes establecidos en la presente emisión de bonos en los mismos términos que correspondía a EMI Antioquia S. A.2, y al ser esta entidad absorbida por
EMI Antioquia S. A. emisor de los valores, quien por ese efecto asume todos sus activos y pasivos; la figura del avalista pierde efecto por lo que se elimina el numeral 2.3.10 denominado “Garantía de la emisión”, el anexo al prospecto “Contrato de Aval” y todas las menciones que se hagan al aval o al avalista. En adelante, el emisor (EMI Antioquia S.A.), el avalista (EMI Colombia S.A.) y Suma Emergencias S.A. componen una sola sociedad.
Igualmente y de acuerdo a la decisión adoptada por la Asamblea General de Tenedores de Bonos en lo referente a la utilización de los recursos de la presente emisión de bonos, consistente en la aprobación de que los mismos se
2 Bajo este contrato, el avalista (EMI Colombia S.A.) estaba obligado a
pagar hasta la totalidad de capital e intereses establecidos en los Bonos en el evento en que el Emisor (EMI Antioquia S.A.) se viera en la incapacidad de cumplir con su obligación.
puedan usar para la expansión nacional e internacional de la compañía se hizo la siguiente modificación al Prospecto por lo que el numeral 2.2 del Prospecto quedó así:
“2.2. Objetivos Económicos y Financieros de la Emisión
El 100% de los recursos se utilizaran para la expansión y ampliación de la cobertura del servicio de emergencia médica integral, tanto en otras ciudades de Colombia, como del exterior, con el propósito de crecer el número de usuarios a nivel nacional e internacional, expandiendo la experiencia profesional y comercial (know how) adquirida por EMI.
Con ello se pretende internacionalizar esta compañía, buscando crear sinergias importantes, adquirir experiencias que enriquezcan nuestra empresa, y diversificar el riesgo mismo de la empresa”.
En abril del 2008 mediante Resolución número 610-000208 la Superintendencia de Sociedades, aprobó la Fusión de las Compañías Emi Antioquia S.A., Emi Colombia S.A. y Suma Emergencias S.A.
ANÁLISIS FINANCIERO3
a. Rentabilidad
La principal fuente de ingresos de EMI4 es el pago mensual
de los afiliados por tener el derecho de usufructuar los servicios de ambulancia y consulta. Éste depende de un lado, de las tarifas que cobra la compañía, y de otro, del número de afiliados, los cuales aumentaron un 5,15% entre marzo de 2007 y marzo de 2008 llegando a los 227.035.
Entre 2006 y 2007 los ingresos operacionales de la compañía presentaron un incremento del 8,06% liderado por el crecimiento del ingreso por planes que pasó de $42.876 millones a $47.118 millones durante este periodo.
Sin embargo, el ingreso por áreas protegidas disminuyo al pasar de $2.697 millones a $2.127 millones en la medida que se decidió terminar el contrato de aquellos convenios o áreas protegidas que no eran rentables para la compañía.
3 Corresponde a los Estados Financieros consolidados de EMI
ANTIOQUIA S.A., EMI COLOMBIA S.A. y SUMA EMERGENCIAS S.A. a diciembre de 2006 y 2007.
4 Se refiere a compañía resultante de la integración de EMI ANTIOQUIA
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento Los gastos operacionales presentaron un incremento del
9,07% entre 2006 y 2007. El servicio médico es el componente más importante de estos gastos al representar el 73,63% de los gastos operacionales durante el 2007.
Los costos médicos dependen del nivel de utilización del servicio, en especial por gastos variables como mantenimiento de unidades y combustibles asociados con el nivel de utilización, uno de los aspectos más importantes en esta industria. Este nivel ha mostrado una tendencia estable desde el 2006 (Gráfico 1) en especial en mercados maduros como Medellín y Cali con un promedio durante el primer trimestre del 2008 del 24% y 21% respectivamente. El promedio de Bogotá ha sido mucho más bajo al ubicarse durante este periodo en 18%. Las diferencias en las ciudades se debe a la madurez del mercado y a aspectos culturales que incentivan un mayor o menor uso.
Gráfico 1 - Nivel de utilización*
20%
23% 21%
24%
17% 21%
24%
18%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Cali Medellin Bogota
2006 2007 2008
Fuente: EMI Antioquia.
* Promedio primer trimestre de cada año.
En el 2006 EMI no contaba con operación en la ciudad de Bogotá.
De otra parte, dentro de los gastos operacionales se destaca el crecimiento de los gastos de mercadeo y ventas que pasaron de $6.555 millones en el 2006 a $8.072 millones en el 2007 representando en este año el 23,41% de los gastos operacionales.
Este comportamiento se relaciona con la continuación del plan de penetración de mercado y profundización de marca que se ha evidenciado en el cambio de imagen, el patrocinio de eventos en Bogotá y Medellín, la presencia en centros comerciales para publicitar la marca, la renovación de la página Web, la publicidad en revistas de amplia circulación nacional y sistemas de transporte masivo y la renovación de la imagen de las ambulancias.
Esta estrategia ha implicado un mayor gasto en mercadeo y publicidad que se ha enfocado en Bogotá donde existe el mayor potencial de crecimiento en la medida que Medellín
y Cali ya son mercados maduros donde la compañía cuenta con un alto reconocimiento.
Como resultado de la dinámica de estas variables, la utilidad operacional en los últimos dos años pasó de $3.464 millones en el 2006 a $5.659 millones en el 2007, explicada principalmente por los buenos resultados en términos de ingresos que ha tenido la compañía.
Sin embargo, es de resaltar que la mayor deuda adquirida desde el 2006 representó una presión sobre los resultados de rentabilidad de EMI con un incremento de los gastos financieros que pasaron de $1.225 millones en el 2006 a $5.227 millones en el 2007. De estos gastos, durante el 2007 $4.203 millones fueron intereses por los bonos de la presente emisión (colocada a finales del 2006).
Los mayores gastos financieros afectaron la rentabilidad de la compañía con una disminución de la utilidad antes de impuestos que pasó de $2.591 millones a $605 millones entre 2006 y 2007 impactando los indicadores de rentabilidad netos como se observa en la Tabla 1.
Tabla 1 - Indicadores de rentabilidad Rentabilidad Dic-06 Dic-07
Crecimiento en Ventas 8.06%
Margen Bruto 30.62% 29.98%
Margen Ebitda 16.38% 15.78%
Margen Operacional 7.60% 11.49%
Margen Neto 2.92% -0.39%
ROA 2.43% -0.33%
ROE 12.75% -2.08%
Fuente: EMI S.A Cálculos BRC Investor Services S.A.
En la medida que el grupo logre afianzar su participación en mercados como el de Bogotá, los mayores ingresos producto de la diversificación geográfica promoverán una mayor generación de caja que cubra el mayor endeudamiento adquirido.
b. Endeudamiento
Una de las características que había tenido EMI Antioquia S.A. y EMI Colombia S.A. en los cinco años antes del 2006 era la inexistencia de deuda financiera de corto o largo plazo; lo que obedecía a la capacidad que habían tenido las compañías de financiar mediante la generación interna de recursos todos los proyectos que se habían llevado a cabo.
emisión y el resto a deuda financiera de corto plazo para financiar capital de trabajo.
Este mayor endeudamiento implicó que indicadores como deuda financiera sobre patrimonio pasara de 358,27% en diciembre de 2006 a 416,53% en diciembre de 2007. De esta forma, los actuales indicadores de cobertura (Tabla 2) muestran un sobreendeudamiento de la compañía aunque indicadores como Ebitda / Deuda Financiera, Flujo de Caja Operacional (FCO) sobre gastos financieros y Flujo de Caja Libre (FCL) sobre gastos financieros muestran una leve mejora entre 2006 y 2007.
Tabla 2 – Indicadores Cobertura de Deuda
Coberturas Dic-06 Dic-07
Deuda Financiera / Patrimonio 358.27% 416.53% Ebitda / Deuda Financiera 19.96% 20.35%
Ebitda / Gastos Financieros 6.09 1.49 FCO / Gastos Financieros -1.91 1.29 FCL / Gastos Financieros -28.66 1.04
Fuente: EMI Antioquia S.A Cálculos BRC Investor Services S.A.
El actual nivel de endeudamiento se considera alto, lo que se evidencia en la presión de los gastos financieros sobre el flujo de caja consolidado y en la reducción de los márgenes
de rentabilidad netos por lo que se hace necesario que la compañía controle su nivel de endeudamiento para que no implique una gran presión sobre su generación de recursos.
c. Inversiones
Respecto a las inversiones de capital que requiere la compañía, éstas se determinan mediante un análisis periódico en el que se revisa la proporción entre el número de usuarios y los vehículos que le permitan una operación eficiente dentro de los tiempos programados, de tal forma que se garantice la calidad del servicio. En caso de que se registre un déficit, se hace el ajuste respectivo incorporando nuevos vehículos que permitan mantener un rendimiento de los servicios superior al 95%.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento
EMI S.A.* En miles de pesos
Balance General Dic-06 Dic-07 Crec %
Disponible 1,204,937 1,660,240 37.79% 2.89%
Inventarios 169,150 133,330 -21.18% 0.23%
Deudores 10,353,062 13,323,254 28.69% 23.21%
Inversiones 555,957 550,785 -0.93% 0.96%
Otros Activos Corrientes 38,641 102,305 164.76% 0.18%
Total activos corrientes 12,321,746 15,769,914 27.98% 27.48%
Propiedades y equipos 3,923,398 2,966,175 -24.40% 5.17%
Diferidos 527,316 1,007,830 91.12% 1.76%
Intangibles 176,316 961,261 445.19% 1.67%
Inversiones a largo plazo 34,785,206 34,678,375 -0.31% 60.42%
Valorizaciones 3,085,819 2,011,214 -34.82% 3.50%
Total activos no corrientes 42,498,055 41,624,855 -2.05% 72.52%
Total Activos 54,819,802 57,394,769 4.70% 100.00%
Obligaciones financieras - creditos de tesoreria 4,692,540 5,729,566 22.10% 9.98%
Obligaciones laborales 1,944,797 2,033,170 4.54% 3.54%
Cuentas por pagar 2,668,567 4,665,136 74.82% 8.13%
Proveedores 0 372,818 0.65%
Gastos causados por pagar 1,989,917 1,685,900 -15.28% 2.94%
Diferidos 377,123 1,077,775 185.79% 1.88%
Otros Pasivos Corrientes 15,000 160,613 970.75% 0.28%
Total pasivos corrientes 11,687,943 15,724,978 34.54% 27.40%
Recaudos a favor de terceros 0 32,355 0.06%
Bonos y Papeles Comerciales 32,695,890 32,467,150 -0.70% 56.57%
Total pasivos no corrientes 32,695,890 32,499,505 -0.60% 56.62%
Total pasivos 44,383,833 48,224,483 8.65% 84.02%
Capital 3,252,538 3,552,538 9.22% 6.19%
Resultados del ejercicio 1,331,021 -191,079 -114.36% -0.33%
Resultados acumulados 210 0 -100.00% 0.00%
Valorización del patrimonio 2,424,776 2,424,776 0.00% 4.22%
Reservas 341,604 1,372,836 301.88% 2.39%
Superavit por Valorizaciones 3,085,819 2,011,215 -34.82% 3.50%
Total patrimonio 10,435,968 9,170,286 -12.13% 15.98%
Total patrimonio + pasivos 54,819,802 57,394,769 4.70% 100.00%
PYG Dic-06 Dic-07 Crec %
Ingresos por Planes 42,876,163 47,118,422 9.89% 95.68%
Ingresos por Áreas Protegidas 2,696,868 2,126,675 -21.14% 4.32%
Ingresos operacionales 45,573,031 49,245,097 8.06% 100.00%
Depreciación Vehículos y Equipo Médico 1,284,715 1,022,423 -20.42% 2.08%
Servicio médico 23,776,251 25,388,172 6.78% 51.55%
Gastos de mercadeo y ventas 6,555,452 8,072,487 23.14% 16.39%
Total gastos operacionales 31,616,417 34,483,082 9.07% 70.02%
Utilidad Bruta 13,956,614 14,762,015 5.77% 29.98%
Gastos de administración 10,492,672 9,102,934 -13.24% 18.48%
Utilidad Operacional 3,463,942 5,659,081 63.37% 11.49%
Rendimientos financieros -902,234 76,663 -108.50% 0.16%
Otros ingresos 28,823 2,282,601 7819.44% 4.64%
Otros egresos 0 7,413,244 15.05%
Utilidad antes de Impuestos 2,590,531 605,101 -76.64% 1.23%
Impuestos 1,259,510 796,180 -36.79% 1.62%
Utilidad Neta 1,331,021 -191,079 -114.36% -0.39%
